爱尔眼科基本分析

爱尔眼科（300015）

基本分析第五组

成员：黄玉芬姜楠江琳姜帅庄凝郑渊德朱清风目录宏观分析

…………3行业分析

…………12公司分析

…………18财务分析

…………214123总结………………385宏观经济形势分析4.从进出口贸易来看，进口增速超预期，国际贸易更趋均衡。与此同时，2月中国对欧盟、东盟及新兴市场的印度、巴西等的出口取得较大增幅。外围经济体的活跃成为拉动中国出口增长的持续动力。我们基于主要贸易伙伴的经济增长估算，预计全年外贸出口增速将达20%，但同时中国经济从刺激性脉冲复苏进入内生性高速增长轨道，全面工业化和消费升级需要从国外进口大量的原材料和产成品，进口的高增长可能将成为常态，甚至个别月份会出现贸易逆差。5.从工业生产来看，生产高峰已过，库存消化需要下游消费支持。1-2月份工业增加值累计同比增长20.7%，依然在历史高位，主要缘于低同比基数，2009年1-2月底仅增长3.8%，其中2月同比增速下滑至12.8%。今年1-2月发电量同比增长22.1%，增速较上年12月的25.9%略有回落，其中1月增长36.46%，2月增长7.87%。PMI指数由上年12月的56.6、今年1月的55.8，回落至2月的52。分细项看，2月生产和新定单指数下降较快，生产指数由1月的60.5下降至54.3，新定单指数从59.9降至53.7，库存指数稳定在47.3的较高位。统计上看，历年2月均是工业生产的阶段性低谷，因此几项生产指标有所下滑并不意味着经济增长动力不足。我们认为，下游需求的回暖带动了产能利用率的迅速提升，而企业扩张的速度大于需求的消化速度，库存出现上升。随着3-5月基建、地产项目的陆续开工，将再次拉动基础原材料以及工业投入品的需求。库存的消化有赖于下游消费的持续复苏。7.从物价水平来看，物价回升快，但总体可控。1-2月居民消费价格(CPI)同比上涨2.1%。其中，2月，CPI同比上涨2.7%，比上月扩大1.2个百分点，环比上涨1.2%，CPI尽管超过同期存款利率2.25%水平，但仍然在3%的安全区域，仍处于可控范围。综上所述，国际环境正从经济危机的阴霾中一步步走出来，但是经济发展仍然举步维艰。国内环境则保持良好的发展势头。爱尔眼科作为一家医疗保健护理行业的公司，影响其发展的宏观因素主要来自国内，因此，虽然国际环境不容乐观，但是国内良好的经济环境足以为爱尔眼科的进一步发展提供有力保障。行业分析医疗服务行业整体发展迅速近年来，随着国家经济的持续健康发展、人民生活水平的不断提高，以及人们医疗保健意识的提升，我国的就医人次和住院人数持续增长。根据《2008年中国卫生事业发展统计公报》，2008年全国医疗机构（不含村卫生室）总诊疗人次达35.32亿次，入院人数达11,483万人。与2003年相比，诊疗人次增加14.32亿次，增长68.19%；入院人数增加5,391万人，增长88.49%。1.医疗服务市场快速持续发展持续增长的医疗需求促进了我国医疗服务市场的快速持续发展，主要表现在：a、全国卫生总费用持续增长：2007年我国卫生总费用首次突破一万亿元,达到11,290亿元，预计2008年全国卫生总费用达13,216亿元，而在1980年我国卫生总费用为143亿元。1980-2008年间，我国卫生总费用增长了92.42倍。我国卫生总费用占国内生产总值（GDP）的比重从总体上也处于稳步上升的趋势。2007年，全国卫生总费用占GDP的比重达到4.52%。b、居民卫生支出持续增长：从居民个人卫生支出的总额看，我国居民卫生支出总额从1990年的267.01亿元增长到2007年的5,098.7亿元。c、政府和社会卫生支出占卫生总费用的比例在逐年提高：随着国家医疗保障制度和社会保障制度的逐渐完善，我国政府和社会卫生支出占卫生总费用的比例逐年提高，从2000年的41.02%提高到2007年的54.84%。3.可持续的长期增长尚未完全计入股价2.我国眼科医疗市场全国分散，地区集中医疗机构具有一定的服务半径，其服务半径与医疗机构的知名度相关。我国眼科医疗服务行业的竞争格局呈现出明显的“全国分散、地区集中”。从全国范围来看，眼科医疗产业的市场集中度较低：据统计，我国眼科医疗机构收入CR8低于20%。但在以城市为单位的区域市场上，绝大多数市场的CR8高于70%，市场集中度较高。在全国范围内，北京同仁医院、广州中山大学中山眼科中心以及上海复旦大学附属眼耳鼻喉科医院等少数几家公立医院，在临床和科研方面处于行业的领先地位。这些医院的年门诊量较高，就诊患者来自周边省份甚至全国各地，多为疑难眼病患者；在地区范围内，我国每个省会级城市都有一到两家综合性医院的眼科或眼科专科医院在当地具有一定的影响，比如成都的四川大学华西医院眼科、重庆第三军医大学西南医院眼科、长沙的中南大学湘雅二院眼科、武汉的华中科技大学附属同济医院眼科、沈阳第四人民医院眼科等。专科医院的市场份额逐年提高。目前综合医院的眼科占据了较大的市场份额，但其市场份额呈逐步下降的趋势。截至2006年底，我国共有眼科医疗机构3,700多家，其中眼科专科医院204家。这些眼科专科医院2006年的门急诊总量690.8万人次，入院22.8万人次，分别占当年全国眼科门急诊总量和入院人次的17.3%和19.0%左右；床位数9,632张，占全部眼科病床数量的19.6%。在眼科专科医院中，营利性眼科医院已占据了相当的份额：在204家眼科专科医院中，营利性医院121家，床位3,970张，分别占医院家数和床位数量的59.30%和41.21%。财务分析财务报表1.资产负债表项目2009200820072006资产货币资金921.7128.0439.3938.82应收账款净额18.169.814.877.70其他应收款净额16.6613.277.3531.63预付账款34.458.9314.3020.20存货（净额）28.3525.3319.5811.89一年内到期的非流动资产21.7415.6712.417.67流动资产合计1,041.06101.0697.89117.90长期股权投资净额--0.001.90固定资产净额221.58202.54189.62158.50在建工程42.9515.118.439.91无形资产1.401.511.541.54商誉4.604.600.000.00长期待摊费用99.7971.2060.4043.18非流动资产合计370.90295.45260.32215.15资产总计1,411.96396.51358.22333.05注：以百万人民币计（每股项目除外）负债及股东权益短期借款--0.000.00应付账款83.2451.9143.5953.58预收账款5.463.272.571.55应付职工薪酬11.327.133.593.79应交税费9.094.086.739.03应付利息0.480.481.921.92其他应付款4.503.654.9847.66流动负债合计114.0870.5263.38117.53长期借款64.0064.0064.0064.00长期应付款--0.001.53非流动负债合计64.0064.0064.0065.53负债合计178.08134.52127.38183.06少数股东权益25.4125.4155.5247.17实收资本（或股本）133.50100.00100.0050.00资本公积金877.4131.5131.615.10盈余公积8.113.473.132.79未分配利润189.45101.6040.5844.93归属于母公司所有者权益合计1,208.47236.58175.31102.82股东权益合计1,233.88261.99230.83149.98负债和股东权益总计1,411.96396.51358.22333.05注：以百万人民币计（每股项目除外）2.利润表项目2009200820072006一．主营业务收入606.45439.12314.90191.19减：主营业务成本260.20195.72137.8092.47主营业务税金及附加8.4215.8611.605.35二．主营业务利润337.83227.54165.593.37销售费用72.4445.9328.5016.54管理费用136.48102.1684.0854.00财务费用4.355.646.954.94资产减值损失1.141.301.030.00三．营业利润123.4172.5149.3417.89加：投资收益--4.400.00营业外收入1.981.380.312.81减：营业外支出1.070.881.781.53其中：非流动资产处置净损失0.310.051.230.10四．利润总额124.3273.0147.8719.17减：所得税34.4013.3412.055.91减：少数股东损益-2.58-1.69-3.16-1.34五．净利润92.4961.3738.9814.59归属于母公司所有者的净利润92.4961.3738.9814.59含少数股东损益的净利润89.9159.6835.8213.26六．每股收益基本每股收益0.880.610.410.16稀释每股收益0.880.610.410.16注：以百万人民币计（每股项目除外）3.现金流量表项目2009200820072006一．经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金599.58435.03315.25191.23收到其他与经营活动有关的现金13.295.179.9112.28经营活动现金流入小计612.88440.20325.16203.51购买商品、接受劳务支付的现金162.77115.1395.8464.26支付给职工以及为职工支付的现金89.2063.0537.1824.67支付的各项税费42.5633.6527.1410.22支付其他与经营活动有关的现金149.21107.2072.8167.45经营活动现金流出小计443.74319.03232.97166.61经营活动产生的现金流量净额169.14121.1792.1936.90注：以百万人民币计（每股项目除外）二．投资活动产生的现金流量收回投资收到的现金--15.820.00处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额0.220.000.0011.17收到其他与投资活动有关的现金--1.730.00投资活动现金流入小计0.220.0017.5511.17购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金147.6290.8095.94113.24投资支付的现金10.0028.927.180.00取得子公司及其他营业单位支付的现金净额-6.380.000.00支付其他与投资活动有关的现金-2.892.890.00投资活动产生的现金流出小计157.62128.98106.01113.24投资活动产生的现金流量净额-157.40-128.98-88.46-102.07三．筹资活动产生的现金流量吸收投资收到的现金900.230.1425.0931.47取得借款收到的现金20.00-0.0064.00筹资活动现金流入小计920.230.1425.0995.47偿还债务支付的现金20.00-24.530.22分配股利、利润或偿付利息支付的现金4.623.673.722.80支付其他与筹资活动有关的现金13.68-0.000.00筹资活动现金流出小计38.293.6728.263.02筹资活动产生的现金流量净额881.94-3.54-3.1792.45四．汇率变动对现金及现金等价物的影响----五．现金及现金等价物净增加额893.67-11.350.5627.29加：期初现金及现金等价物余额28.0439.3938.8211.54期末现金及现金等价物余额921.7128.0439.3938.82二．财务分析（财务比率分析与趋势分析）1.流动性分析：流动性增长显著2006-2009年，公司的流动比率、速动比率与经营规模相适应，09年公司上市后流动性显著上升，偿还短期债务能力增强。a.流动比率=流动资产/流动负债b.速动比率=（流动资产-存货）/流动负债c.现金比率=（现金+有价证券）/流动负债项目2009200820072006流动比率9.1251.4331.5441.003速动比率8.6870.8521.040.837现金比率8.0790.3980.6210.330随着公司的上市，公司的流动比率明显上升，短期偿债能力大幅提升，公司短期偿债风险。2.营运能力分析：稳中有升2006—2009年，公司营运能力处应收账款周转率波动较大外，其余指标均小幅增长，显示了公司较稳定的营运模式。a.总资产周转率=销售收入/总资产b.固定资产周转率=销售收入/固定资产净值c.存货周转率=销售成本/存货d.应收账款周转率=年销售收入/应收账款项目2009200820072006总资产周转率0.431.1070.8790.574固定资产周转率2.7372.1681.6611.206存货周转率9.1787.7277.0387.777应收账款周转率33.39544.76264.66124.83随着公司的上市，公司的资产大幅提升，公司的营运管理正处在进一步探索阶段，有待进一步提高效率。3.盈利能力分析(1).收益结构分析(2).盈利能力分析：注意净资产收益率下降风险公司的利润总额2007年同比增速150%，2008年同比增速53%；公司同期的净利润2007年同比增速170%，2008年同比增速67%。2006-2009上半年，公司的毛利率保持在50%以上，2009年达到57.1%；公司的营业利润率从2006年的9.4%快速提高到2009年的20.3%。2006-2009年，毛利率较高的医疗服务业务在公司主营收入中占比稳中有升，是公司主要利润来源。综合来看，得益于公司品牌影响力的凸显、市场占有率的提高以及经营规模的扩张，2006年以来公司的盈利能力迅速提高，但由于在创业板上市，净资产收益率（ROE）有下降趋势。a.销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入b.营业利润率=营业利润/销售收入c.资产净利率ROA=税后净利/总资产d.净资产收益率ROE=税后净利/股东权益项目2009200820072006销售毛利率0.5710.5540.5620.516营业利润率0.2030.1650.1570.094资产净利率（ROA）0.1020.1550.1090.044净资产收益率（ROE）0.0750.2340.1690.097

随着公司的上市，公司的资产增加，相应的资产收益率下降，但是公司的销售利润和营业利润仍然保持高速增长，公司的盈利能力相当乐观。项目2009200820072006营业利润的变异系数0.585资产负债率0.1260.3390.3560.55债务权益比率0.1440.5130.5521.221利息保障倍数27.03515.2598.238—风险分析051015202530200620072