2023年度中证估值产品质量分析报告

摘要中证收益率曲线保持准确与稳定，充分发挥定价基准功能。2023年，从市场行情来看，中证收益率曲线在各期限与可靠成交收益率、经纪商双边报价收益率中间值的距离均值均在2BP15BP80%15BP95%0.298.59%0.599.74%0.20.5元以内的行情占比为%，中证估值质量保持稳定。中证隐含评级调整及时，风险预警效果显著2023236317276.80%6363.42%12466536233各地区城投债隐含违约率均有所下降，房地产行业隐含违约率维持高位。区域方面，各地0.61%0.56%0.53%0.50%0.05%0.06%14.50%，仍处于历史高位。一、收益率曲线质量检验（一）质量分析方法1、检验对象与统计区间质量检验的对象为中证债券收益率曲线族，收益率曲线类别及名称如表格1所示1。本次检验的时间范围为2023年1月1日至2023年12月31日，合计242个交易日。表格1中证债券收益率曲线族类别及名称曲线类别曲线名称利率类中证国债收益率曲线中证国开债收益率曲线中证进出口行债收益率曲线中证农发债收益率曲线中证地方政府债收益率曲线金融类中证商业银行普通债收益率曲线族(AAA~AA-)中证同业存单收益率曲线族(AAA~AA-)中证商业银行二级资本债收益率曲线族(AAA-~AA-)中证商业银行无固定期限债收益率曲线族(AAA-~AA-)中证证券公司债收益率曲线族(AAA~AA-)中证银行业非存款类金融机构债收益率曲线族(AAA~AA-)产业类中证公司债收益率曲线族(AAA~AA-)中证企业债收益率曲线族(AAA~AA-)中证中短票据收益率曲线族(AAA+~AA-)中证非公开发行产业债收益率曲线族(AAA~AA-)中证可续期产业债收益率曲线族(AAA~AA)中证铁道债收益率曲线城投类中证城投债收益率曲线族(AAA~AA-)中证非公开发行城投债收益率曲线族(AAA~AA-)中证可续期城投债收益率曲线族(AAA~AA)1未含2023年12月29日起新增发布的中证央企发行人交易所债券收益率曲线与中证行业债券收益率曲线。曲线类别曲线名称绿色类中证城投绿债收益率曲线族(AAA/AA+)中证产业绿债收益率曲线族(AAA+/AAA)央企发行人中证央企发行人交易所债券收益率曲线族(首批15条)资料来源：中证指数2、指标计算说明中证收益率曲线准确性指标通过计算曲线样本券二级市场可靠成交/报价收益率与相应曲线到期收益率的距离，检验中证收益率曲线的准确性。行情距离定义为：𝑑𝑦=𝑦𝑖−𝑦𝑐其中，𝑑𝑦为债券可靠成交/报价收益率与曲线收益率的差异，𝑦𝑖为债券可靠成交/报价收益5BP的占比，用于衡量收益率曲线的代表性。中证收益率曲线日间变动指标性。关键期限变动量计算方式为：∆𝑦𝑘=𝑦𝑘,𝑡−𝑦𝑘,𝑡−1其中，∆𝑦𝑘k的收益率变动量，𝑦𝑘,𝑡、𝑦𝑘,𝑡−1分别为曲线tt-1k（二）1、收益率曲线准确性分析20235BP98%96%96%97%15BP位于94%、92%以上。收益率曲线与可靠成交行情距离整体小于可靠报价行情距离。15BP的占比

数据来源：中证指数20232BP以内，中证收益率曲线具有较高的准确性与代表性。表格2曲线在指定期限与可靠行情距离均值（BP）指标种类曲线种类0-1年1-5年5年以上成交双边成交双边成交双边偏离均值(BP)利率类0.530.240.140.27-0.250.1金融类0.30.040.140.48-0.990.33产业类1.021.32-0.210.05-0.18-0.07城投类1.060.870.220.150.140.13绿色类-0.59-0.27-0.44-0.450.080.09央企发行人-0.170.06-0.39-0.21-0.8-0.07数据来源：中证指数2、收益率曲线关键期限稳定性分析202315BP80%15BP95%以上，中证收益率曲线具有较高的稳定性。图表2曲线在指定期限变动量分布（%）

数据来源：中证指数二、债券估值质量检验（一）质量分析方法1、检验对象与统计区间年1月1日至2023年12月31日，合计242个交易日。2、指标计算说明设第𝑡天的估值偏差集合为Φ𝑡={𝑑𝑃𝑖

|𝑑𝑃

=𝑃𝑟 −𝑃𝑣}𝑑𝑃

为债券𝑖在𝑡日的，𝑡

𝑖，𝑡

𝑖，𝑡

𝑖，𝑡估值行情距离，𝑃𝑣为债券𝑖在𝑡日的估值净价，𝑃𝑟为债券𝑖在𝑡日的成交/报价市场价格。𝑖，𝑡 𝑖，𝑡Φ𝑡集合的五个关键分位10%、30%、50%、70%90%分位数，用来描述每日估值与行情的差异情况。（二）中证估值与二级市场价格差异1、利率债估值与市场行情差异分析2023年，中证利率债估值与可靠成交价格距离在0.2元以内的行情占比为98.59%，距离0.50.296.09%0.598.72%。数据来源：中证指数图表3利率债成交/报价行情净价与估值距离（元）2、信用债估值与市场行情差异分析2023年，中证信用债估值与可靠成交价格距离在0.2元以内的行情占比为92.14%，距离0.50.292.91%0.599.15%。图表4信用债成交/报价行情净价与估值距离（元）

数据来源：中证指数三、中证隐含评级分析（一）隐含评级统计信息2023243963AAAAA级别，级别整体偏高。图表52023年中证隐含评级及外部评级分布

数据来源：中证指数202315001AA2级别债券占9.9582.97A15.49（二）隐含评级迁移情况1、城投债隐含评级迁移情况20233中发生隐含评级调整的债券合计17276.80%。1239AA2、AA-2指公司债、企业债、中期票据、短期融资券、定向工具品种（含期间到期债券，不含资产支持证券及可转可交换债。3采用中证城投债分类标准。488AAAA246所示。图表62023年城投债隐含评级迁移矩阵

数据来源：中证指数5家、14719738只、839850只。上调主体多位于江浙地区，涉及12466536家，债券数量233只。图表7城投债隐含评级变动区域及行政级别分布

数据来源：中证指数4隐含评级迁移矩阵表示，从期初某级别迁移至期末某级别的债券数量占期初该级别债券总数的百分比。2、产业债隐含评级迁移情况2023年，产业债中发生隐含评级调整的债券合计636只，占全部产业债的比例为3.42%。385AA-A+251AA+8所示。图表82023年产业债隐含评级迁移矩阵

数据来源：中证指数从行业5726462140只、32只、26只。5采用中证二级行业分类标准。图表9产业债隐含评级变动行业分布

数据来源：中证指数四、中证隐含违约率分析（一）隐含违约率定义券未来一段时间内累计信用违约概率的信用风险量化指标6。（二）隐含违约率分类分析10含违约率均值（，纵轴表示“隐含违约率标准差（。1、城投债隐含违约率分析20