《基于EVA的科大讯飞企业价值评估的计算过程及结果探析案例报告》10000字（论文）

基于EVA的科大讯飞企业价值评估的计算过程及结果分析案例报告

目录

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6600

基于EVA的科大讯飞企业价值评估

1

9101

1.1企业特征与科大讯飞EVA估值模型的建立

1

4289

1.1.1企业特征

1

6029

1.1.2EVA的计算与调整

3

3618

1.1.3EVA估值模型的确定

5

26345

1.2EVA的计算与分析

5

20146

1.2.1税后净营业利润的计算

5

2541

1.2.2资本总额

6

26023

1.2.3加权平均资本成本

7

15019

1.2.4计算EVA值及分析

10

4532

1.3基于EVA的科大讯飞企业价值预测

10

7755

1.3.1高速增长期预测

10

18332

1.3.2稳定增长期预测

11

4568

1.3.3科大讯飞高速增长期预测

11

1610

1.3.4科大讯飞稳定增长期预测

15

32367

1.3.5预测期EVA

17

26816

1.3.6基于EVA模型的科大讯飞企业价值

18

30720

1.4敏感性分析

19

19543

1.4.1折现率敏感性分析

19

17153

1.4.2永续增长型敏感性分析

19

1.1企业特征与科大讯飞EVA估值模型的建立

1.1.1企业特征

（1）研发投入高

从技术研发到科研，再到将技术成果商品化应用到市场，往往都是一个漫长的过程，而且还需要大量的资金。若有一款替代科大讯飞的主打产品进入市场，而科大讯飞没有马上做出反应，那公司将会受到致命的打击，因此，必须确保其核心竞争力。2019-2023年，科大讯飞的研发支出呈逐年增长趋势，2019年达到了10个亿，2022年增长到了19亿，其中研发投入占当期营收比重为18.55%，也能看出这家企业在技术创新上的高投入。另外，要保持高科技企业的竞争优势，必须要有充足的人才储备。按照惯例，科技企业的研发人员比例要超过10%，根据科大讯飞的年报，在2023年的时候，研发人员就占到了58.70%，由此可见，公司对人才的需求有多大。科大讯飞非常注重科技的发展，公司在研发方面的投资占很大比例。

（2）高风险性

作为一家高科技公司，科大讯飞的发展取决于它的研发能力和创新能力，与其他行业公司相比，面对的风险更高。企业在产品开发上的投资比较大，而高科技产品的开发周期也比较长，所以在短期内不能为公司带来效益。而将产品市场化，则更加耗费时间，耗费的时间增加，成本也会随之增加，公司所承担的风险也会更高。此外，科大讯飞虽然获得了相当多的专利授权，但是一些关键技术还被其他国家的公司所垄断，所以科大讯飞面临着高价供应等问题。

（3）债务资本占比高

由于科大讯飞的研发投入巨大，研发周期长，因此，作为一家高科技公司，要在生产线上投入大量的资金，庞大的融资使得公司的运营成本非常高。2019-2023年，公司的股本资本远高于债务资本比例，科大讯飞在很大程度上依靠股权融资，这表明公司具有良好的长期偿债能力和相对稳定的抵御风险能力。

（4）无形资产占比高

高科技公司中的无形资产与其他行业相比占有较高的比重。经过前期的技术积累，科大讯飞已经获得了大量的专利授权，目前可用的专利数量已达1000多项，掌握了大量的关键技术，可以随时进行更新，在软实力上具备很强的竞争力。无形资产是企业知识创新、技术革新的产物，其无形资产可以增强公司在市场上的竞争优势，使公司在今后的发展中不断地为公司创造价值，从而为公司带来更大的价值。

（5）行业门槛高

在人工智能领域，科大讯飞的门槛相对较高。因为科大讯飞的产业主要是依靠科研人才，同时也是高投入、高技术、高人力资源的产业，而想要进入这个产业，前期要投入大量的技术和资本，导致初期进入的公司，在规模和技术方面占据了极大的优势，落后的公司很难与其竞争，因此，科大讯飞的竞争对手也就相对较少。

（6）受政策影响较大

近几年，中国政府出台了投资、扶持、产业计划等政策，为人工智能产业的发展提供了税收优惠，因此，人工智能产业的发展受到了宏观环境的很大影响。此外，科大讯飞得到了国家的大力扶持，并通过政府的大力扶持，积极引进国内外优秀的技术人才，并在全国范围内建立了新的生产线，这将会给公司带来新的挑战和机会。

1.1.2EVA的计算与调整

影响EVA价值的主要因素有：税后净营业利润、投入资本总额、加权平均资本成本。在计算公司EVA时，根据目标公司的经营状况、行业特征等因素，科学、合理地选取和调整相关的会计科目，以减少某些因素的干扰，使其能够更好地反映出目标公司的内在价值。

（1）会计项目调整

研发费用

高科技公司要在竞争中占有一席之地，必须不断地进行技术创新，而技术创新的关键在于长期的研发支出。EVA估值模型的将研发费用视为未来可提高公司价值的投资，在计算EVA时，不应区分研发支出，而应当把全部支出都计入资本化。因为如果把一部分用作管理费用，那么公司的利润就会下降，从而对公司的运营产生不利的影响，从而导致管理层的短视，进而削减研发成本。对高新技术企业而言，其研发支出余额偏高，是企业提升企业核心竞争力、增强企业价值创造能力的关键。因此，对于高新技术企业而言，研发费用的调整是不容忽视的。在进行EVA价值评估时，需要将企业费用化的支出计入资本支出。

财务费用

由于高科技企业的资金来源多为银行贷款，故其利息支出金额也比较大，故将其纳入到会计调整事项中。

非经常性损益

非经常性损益与企业的日常运营没有直接联系，而是一种无法持续的收益。但是EVA的评价是为了评价企业日常经营活动所产生的利润。故在对EVA进行评估之前，必须将非经常性损益剔除。

各项减值准备

人工智能行业的存货管理能力较强，如果计入存货准备金和坏账准备，就非常容易使得企业低估自身的存货价值。并且上述项目本身就容易在提取时受到主观性的影响，因此各项减值准备的余额应当被包含到利润总额当中。

递延所得税

根据我国现行税法和企业会计准则的不同，企业资产计税基础与账面价值的差额应当将其作为递延所得税资产或负债。递延所得税负债以负债的形式存在于资产负债表中，但是它仍然可以给公司带来利润，因为它目前不需要缴纳，将来的阶段再支付；递延所得税资产虽作为资产科目，但已经提早缴纳，无法产生财务效益。所以，在对EVA进行评估时，应当对其进行重新分类，将递延所得税资产从全部投资资本中减去，再加上递延所得税负债。税后净利润亦应调整增加递延所得税负债，并对递延所得税资产进行减少。

在建工程

在建工程是公司尚未确定的固定资产。人工智能公司需要通过研究和创新来维持其核心竞争力，所以在建项目的账面余额一般都比较大，如果将这些项目转入固定资产，那么公司的EVA价值就会下降，所以，应从资产总额中扣除，以便更加精确地反映公司的运营效益。

（2）科大讯飞税后净营业利润和投入资本总额的计算公式

为了反映企业的经营效益，首先要确定的是税后净营业利润和投入资本总额。计算过程见式4-1和式4-2：

税后净营业利润=（净利润+财务费用+所得税费用）*（1-T）+少数股东损益+

研发费用+各项资产减值准备增加额+递延所得税负债增加额-

递延所得税资产增加额-非经常性损益*（1-T）（4-1）

投入资本总额=股权资本+债务资本+会计调整项

=所有者权益总额+短期借款+一年内到期的非流动负债+长期借款+

应付债券+研发费用+各项减值准备+递延所得税负债-递延所得税资产

-金融资产-在建工程（4-2）

（3）加权平均资本成本的计算

加权平均资本成本是指企业债务资本和权益资本的平均资本成本。计算公式如下：

WACC=Kd∗1−T∗DD+S+Ks∗SD+S（4-3）

式中：

WACC为加权平均资本成本；Kd为债务资本成本；T为所得税税率；D为债务资本；S为权益资本；

Ks为权益资本成本。

权益资本成本

本文利用CAPM模型对科大讯飞的权益资本成本进行计算。计算公式如下：

KS=Rf+β∗Rm−Rf（4-4）

式中：

KS为权益资本成本；Rf为无风险收益率；β为股票的风险系数；Rm为预期市场收益率；Rm−Rf为市场的风险溢价。

债务资本成本

税后债务资本成本=债务资本成本*（1-所得税税率）（4-5）

1.1.3EVA估值模型的确定

科大讯飞作为中国高新技术企业，由于政策的扶持，市场需求量的扩大，技术的进步，已经逐渐成为了行业的领导者。公司在规模、技术、产品等领域都有较强的竞争优势，在竞争中处于上风位置，可见科大讯飞在很长一段时间内，都会保持高速发展。

但是从现实的市场状况来看，没有哪一家公司能一直持续快速成长，当公司的规模越来越大时，其成长的速率就会逐渐降低。鉴于目前国内的疫情形势，而科大讯飞这个中国人工智能领域的领军企业，也必然会遭遇巨大的打击。因此，从长远来看，科大讯飞的成长速度最后将会逐步减缓，并趋于平稳。根据我国的相关专家和学者的调研，发现大多数具有良好发展前景的企业，其经济增长速度通常在5-10年之间。基于谨慎的考虑，本文假定科大讯飞的内部和外部环境将维持在一个稳定的水平，公司将继续保持5年的快速增长，在5年之后处于一个平稳增长的阶段。

基于上述原因，本文采用EVA两阶段增长模型对科大讯飞企业价值进行评估。

1.2EVA的计算与分析

1.2.1税后净营业利润的计算

基于2019-2023年科大讯飞年度报告的数据，利用前面的4-1式，可以得出科大讯飞2019-2023年的税后净营业利润，其计算结果见下表1.1：

表1.1科大讯飞

2019-2023年税后净营业利润（单位：万元）

项目

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

净利润

49677.83

47917.97

61797.11

94307.05

144178.40

财务费用

-3372.90

-2583.76

-1666.25

-370.70

1620.10

所得税费用

6408.14

9787.30

4075.85

5235.04

1485.24

合计

52713.07

55121.51

64206.71

14301.39

147283.70

所得税税率

15%

15%

15%

15%

15%

税后合计

44806.11

46853.28

54575.70

12156.18

125191.20

少数股东损益

1231.79

4450.37

7590.51

12389.46

7799.44

研发费用

33730.94

59602.85

93922.42

163951.55

221106.11

各项减值准备增加额

18819.78

10771.77

7901.37

28692.13

27896.45

递延所得税负债增加额

507.16

-703.18

1628.08

3261.09

2669.75

递延所得税资产增加额

2932.89

13540.68

6130.27

16535.64

11391.79

非经常性损益*（1-T）

15051.62

3190.27

2630.38

633.53

1662.89

税后净营业利润（NOPAT）

81111.27

104247.14

156857.43

203281.24

371608.27

资料来源：根据科大讯飞年报数据计算得出。

根据表1.1可以看出，2019-2023年科大讯飞税后净营业利润逐年上涨。到2023年上涨了4倍多，超过了37亿。整体来看，净利润的变动与其税后净营业利润基本一致，且有上升的趋势。

1.2.2资本总额

利用前文公式4-2对科大讯飞进行计算，得出2019-2023年的投入资本总额，结果如下表1.2：

表1.2科大讯飞2019-2023年资本总额（单位：万元）

项目

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

权益资本：

所有者权益总额

721877.13

795251.32

821175.66

1173483.60

1297181.10

债务资本：

短期借款

30590.00

42057.41

71656.59

73320.87

64262.15

一年内到期的非流动负债

0

0

11000.00

3000.00

18519.21

长期借款

37082.84

46069.84

36706.00

39759.87

8247.48

应付债券

0

0

0

0

0

会计调整：

研发费用

33730.94

59602.85

93922.42

163951.55

221106.11

各项减值准备

17406.31

28181.08

36082.45

64771.58

92671.03

递延所得税负债

4209.19

3506.01

5131.09

8395.18

11061.93

递延所得税资产

13472.53

27013.21

33143.28

49678.93

61070.72

金融资产

2955.68

9342.37

20248.77

22072.28

26536.93

在建工程

27133.63

19463.51

28200.35

13559.66

26741.40

投入资本总额

801331.57

918849.42

994081.81

1441377.78

1598702.96

资料来源：根据科大讯飞年报数据计算得出。

由表1.2可以看出，2019-2023年科大讯飞的所有者权益总额逐年增加，2020-2022年短期借款上升长期借款下降说明企业经济乏力，盈利预期降低，因此投资减少。2019-2023年科大讯飞投资总额每年不断增长，2023

年达到了159亿，呈现出一个稳定增长的状态。

1.2.3加权平均资本成本

（1）权益资本成本

本文运用资产定价模型（CAPM）对科大讯飞的权益资本成本进行测算，其中，选用中国债券信息网发布的5年期国债收益率为无风险收益率；通过查阅Wind数据库，得出了科大讯飞历年的β系数；以国家统计局官网公布的中国历年GDP的增长率作为市场风险溢价。根据式4-4求出科大讯飞2019-2023年度的权益资本成本，得到下表1.3：

表1.3科大讯飞

2019-2023年权益资本成本（单位：%）

项目

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

无风险收益率

3.79

1.42

3.72

3.77

3.97

β系数

1.26

1.71

1.45

1.37

1.26

市场风险溢价

6.80

6.90

6.70

6.00

2.30

权益资本成本

12.36

16.22

13.44

11.99

6.87

资料来源：根据中债网、Wind数据库和国家统计局官网得出。

由表1.3可以看出，2019-2023年科大讯飞的β系数保持在1左右，而2020年科大讯飞的β系数迅速增长，2021-2023年间虽然有所降低，但仍然高于1.2。这也许是由于科大讯飞在2020年开通了新的生产线，公司开始批量生产新产品并投放市场，从而推动了科大讯飞的股票价格。同时，科大讯飞的股权资本成本也在不断上涨，2020年达到16.22%，2023年则降为6.74%。总体而言，相较公司的税后债务资本成本不太稳定。

（2）税后债务资本成本

税后债务资本成本的计算方法见式4-4。计算结果如下表1.4：

表1.4科大讯飞2019-2023年税后债务资本成本（单位：%）

项目

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

短期借款（万元）

30590.00

42057.41

71656.59

73320.87

64262.15

长期借款（万元）

37082.84

46069.84

36706.00

39759.87

8247.48

借款合计（万元）

67672.84

88127.25

108362.59

113080.74

72509.63

利息费用（万元）

4280.27

4111.61

5675.09

6815.01

6241.68

税前债务资本成本

6.32

1.67

5.24

6.03

8.61

所得税税率

15

15

15

15

15

税后债务资本成本

5.38

3.97

1.45

5.12

7.32

资料来源：根据科大讯飞年报数据计算得出。

由表1.4可以看出，近五年来，科大讯飞在短期借款的比例每年都在增长。相比之下，科大讯飞的长期借款比例比较低，呈逐年下降走势，截止2023

年下降了44%。总体来说，2019-2023年科大讯飞的借款总额呈增长趋势，其税后债务资本成本在2023年有小幅增长。

（3）加权平均资本成本

基于科大讯飞的相关参数，用公式4-3计算出科大讯飞2019-2023年的加权平均资本成本，其计算结果如下表1.5：

表1.5科大讯飞2019-2023年加权平均资本成本(单位：%)

项目

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

债务资本合计（万元）

67672.84

88127.25

119362.59

116080.74

91028.84

权益资本合计（万元）

721877.13

795251.32

821175.66

1173483.60

1297181.10

债务资本占比

8.57

9.98

12.69

9.00

6.56

权益资本占比

91.43

90.02

87.31

91.00

93.44

税后债务资本成本

5.38

3.97

1.45

5.12

7.32

权益资本成本

12.36

16.22

13.44

11.99

6.87

加权平均资本成本

11.69

11.94

12.21

11.30

6.83

由表1.5可以看出，2019-2023年科大讯飞债务资本比重和权益资本比重都相差较大，权益资本占比远高于其债务资本占比，说明股权融资是其的主要资本来源。这种资本结构有助于科大讯飞在降低运营成本、减少负债风险的同时，但对企业的要求的投资回报率比较高。2019-2022年科大讯飞的加权平均资本成本保持着11%以上，2020年上升到11.94%，2023

年则下跌到6.83%。综合而言，科大讯飞的加权平均资本成本先小幅度地上升，之后则呈现下降的趋势。

1.2.4计算EVA值及分析

基于公式2-1可以计算出科大讯飞2019-2023年的EVA值，其计算结果如下表1.6所示：

表1.6科大讯飞2019-2023年EVA值

(单位：万元)

项目

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

税后净营业利润

81111.27

104247.14

156857.43

203281.24

371608.27

投入资本总额

801331.57

918849.42

994081.81

1441377.78

1598702.96

加权平均资本成本

11.69

11.94

12.21

11.30

6.87

EVA值

-12561.74

-33028.96

35479.67

40408.55

261777.38

根据表1.6可知，2019-2023年科大讯飞的EVA值有明显增长。这意味着，公司每年的平均利润都比上年增加了，公司的经营业绩也在逐步改善，为股东们带来了更多的收益。在2019-2020年间，科大讯飞的EVA数值呈现负增长，这或许与科大讯飞业务规模迅速扩张、成本快速增长有关。另外，由于科大讯飞处于一个高投资、高收益周期的人工智能产业，它不能在短期内为公司带来价值，也会使其EVA值为负。

从科大讯飞的实际发展来看，2019-2023年是科大讯飞的人工智能战略实施期。在此期间，公司始终坚持自主创新，努力打造可持续发展与长远收益的发展战略，使得其2019-2023年的EVA值持续上升，不断为企业创造价值。

1.3基于EVA的科大讯飞企业价值预测

在计算未来EVA时，首先要算出科大讯飞的营业收入的平均增速，以此来估算其未来的盈利情况，然后根据其他科目占营业收入的平均比重等方法来估算未来数据，得出科大讯飞未来几年的税后净营业利润和投入资本总额，最后得到预期的EVA值。

1.3.1高速增长期预测

本文假定科大讯飞2024-2025年是快速发展阶段，其近五年营业收入平均增速为39.74%。为保守估计，本文假设科大讯飞高速增长期的平均增长率为39%。通过查询Wind数据库可知，2023年共有二十余家机构对科大讯飞未来的营业收入进行了预测。对科大讯飞而言，企业处于高速增长的行业背景，人工智能在我国正处于发展阶段，预期未来几年内科大讯飞将实现与行业接近的增长速率40%，与本文所用的数据相差不大。

表1.7科大讯飞2019-2023年营业收入增长率(单位：%)

项目

2019年

2020年

2021年

2022年

2023年

营业收入（万元）

332047.67

544468.81

791722.19

1007868.89

1302465.79

营业收入增长率

32.78%

63.97%

45.41%

27.30%

29.23%

平均增速

39.74%

资料来源：根据科大讯飞企业各年年报数据计算得出。

由表1.7可以看出，科大讯飞的营业收入逐年上升，2019-2020年的营收增幅高达63.97%，2021年开始下滑，2023年略有回升，达29.23%，但并未回到2020年的水平。这或许是由于科大讯飞在市场上的活跃，新产品的开发导致了成本的快速增长，而随着新产品的大量生产，公司的营收也随之增加。

1.3.2稳定增长期预测

假设到2026年，科大讯飞将步入平稳增长的阶段，届时科大讯飞的成长速度将会比以前降低。参考国内研究，本文预测科大讯飞企业未来的增长率会略低于国家宏观经济的增长率[28]。2019-2023年，中国GDP的增速分别为6.8%、6.9%、6.7%、6%和2.3%，由于受到世界经济衰退、贸易不景气和新冠疫情的影响，中国GDP的平均增长率为5.74%。基于谨慎的考虑，本文预测科大讯飞在一个平稳增长的时期内，其增长速度会比中国GDP的平均增长速度要慢，假设为3%，低于GDP平均增速2个百分点。

1.3.3科大讯飞高速增长期预测

从已有的研究中可以看出，在进行评估之前，通常会根据不同的敏感性来划分资产负债表和利润表。敏感度是相对于营收而言的，敏感项目与其之间存在一定的相关性，非敏感项目与其变动无紧密关联，一般采用以往年度平均值[29]。在本文中，敏感项目主要包括与企业日常运营密切相关的营业成本、短期借款等。鉴于所有者权益项目的特殊性，本文在估算时，借鉴了前人的看法，采用其近5年的平均增长率，对其未来的年度价值进行了估算。

表1.8科大讯飞利润表各科目预测方法

项目

预测方法

比重/数值

营业收入

根据预测的该项目增长率计算求得

39%

营业成本

根据2019-2023年占营业收入的平均比重计算求得

51.39%

税金及附加

根据2019-2023年占营业收入的平均比重计算求得

0.80%

销售费用

根据2019-2023年占营业收入的平均比重计算求得

19.08%

管理费用

根据2019-2023年占营业收入的平均比重计算求得

13.82%

财务费用

根据2019-2023年占营业收入的平均比重计算求得

-0.32%

资产减值损失

假设为2019-2023年科大讯飞该项目的均值

4280.32

公允价值变动收益

假设为2019-2023年科大讯飞该项目的均值

7009.45

投资收益

根据2019-2023年占营业收入的平均比重计算求得

3.12%

营业利润

计算求得

-

营业外收入

根据2019-2023年占营业收入的平均比重计算求得

1.81%

营业外支出

根据2019-2023年占营业收入的平均比重计算求得

0.54%

利润总额

计算求得

-

所得税费用

科大讯飞适用所得税优惠税率

15%

净利润

计算求得

-

少数股东损益

根据2019-2023年占营业收入的平均比重计算求得

0.80%

表1.9科大讯飞资产负债表各科目预测方法

项目

预测方法

比重/数值

所有者权益合计

预计该项日近五年平均增长速度作为增长率

15.50%

短期借款

根据2019-2023年占营业收入的平均比重计算求得

7.46%

一年内到期的非流动负债

根据2019-2023年占营业收入的平均比重计算求得

0.93%

长期借款

根据2019-2023年占营业收入的平均比重计算求得

5.68%

各项减值准备

根据2019-2023年占营业收入的平均比重计算求得

5.84%

研发费用

根据2019-2023年占营业收入的平均比重计算求得

13.25%

递延所得税负债余额

根据2019-2023年占营业收入的平均比重计算求得

0.86%

递延所得税资产余额

根据2019-2023年占营业收入的平均比重计算求得

1.79%

在建工程

根据2019-2023年占营业收入的平均比重计算求得

3.74%

金融资产

根据2019-2023年占营业收入的平均比重计算求得

1.88%

（1）高速增长期利润表项目

通过表1.8可以估算出2024-2025年科大讯飞高速增长期利润表项目。计算过程如下表所示：

表1.10科大讯飞2024-2025年高速增长期利润表项目(单位：万元)

项目

2024年

2022年

2023年

2024年

2025年

营业收入

1810427.45

2516491.15

3497926.87

4862118.35

6758341.51

营业成本

930378.67

1293226.34

1797581.62

2498642.62

3473113.24

税金及附加

14483.42

20131.95

27983.41

38896.95

54066.76

销售费用

345429.56

480147.08

667401.45

927692.18

1289492.13

管理费用

250201.07

347779.49

483413.49

671941.76

934003.21

财务费用

-5793.37

-8052.78

-11193.37

-15558.78

-21626.70

资产减值损失

4280.32

4280.32

4280.32

4280.32

4280.32

公允价值变动收益

7009.45

7009.45

7009.45

7009.45

7009.45

投资收益

56485.34

78511.62

109135.32

151698.09

210860.35

营业利润

334942.57

464505.81

644598.71

894927.85

1242885.35

加：营业外收入

32768.74

45548.54

63312.48

88001.34

122326.04

减：营业外支出

9776.31

13589.07

18888.81

26255.44

36495.06

利润总额

357935.00

496465.28

689022.38

956676.75

1328716.32

减：所得税费用

271561.12

377471.12

524689.03

729317.75

1013751.68

净利润

86370.88

118991.16

164333.35

227359.00

314961.65

减：少数股东损益

14483.42

20131.95

27983.41

38896.95

54066.76

（2）高速增长期投入资本总额和税后净营业利润

根据公式4-1、4-2，计算出科大讯飞在2024-2025年度的税后净营业利润和投入资本总额。

表1.11科大讯飞2024-2025年高速增长期投入资本总额(单位：万元)

项目

2024年

2022年

2023年

2024年

2025年

股权资本：

所有者权益总额

1498241.17

1730472.02

1998695.18

2308492.93

2666309.34

债务资本：

营业收入

1810427.45

2516491.15

3497926.87

4862118.35

6758341.51

短期借款

135057.89

187730.46

260945.34

362711.03

504172.50

一年内到期的非流动负债

16836.98

23403.40

32530.72

45217.70

62852.60

长期借款

102832.28

142936.87

198682.25

276168.32

383873.97

应付债券

0

0

0

0

0

合计

1752971.31

2084542.75

2490853.49

2992592.98

3617208.41

研发费用

239881.64

333435.47

463475.31

644230.68

895480.65

各项减值准备

105728.96

146963.26

204278.93

283947.71

394687.32

递延所得税负债

15569.68

21641.85

30082.17

41811.22

58121.76

递延所得税资产

86719.47

120540.07

167550.70

232895.47

323721.70

金融资产

34036.04

47310.09

65761.03

91407.82

127056.88

在建工程

67709.99

94116.88

130822.46

181843.23

252762.08

投入资本总额

1925686.09

2324616.29

2824555.71

3456439.07

4261951.48

表1.12科大讯飞

2024-2025年高速增长期税后净营业利润（单位：万元）

项目

2024年

2022年

2023年

2024年

2025年

净利润

86370.88

118991.16

164333.35

227359.00

314961.65

财务费用

-5793.37

-8052.78

-11193.37

-15558.78

-21626.70

所得税费用

271561.12

377471.12

524689.03

729317.75

1013751.68

合计

352141.63

488412.50

677829.01

941117.97

1307089.63

所得税税率

15%

15%

15%

15%

15%

税后合计

299320.39

415150.63

576151.66

799950.27

1111026.19

少数股东损益

14483.42

20131.95

27983.41

38896.95

54066.76

研发费用

239881.64

333435.47

463475.31

644230.68

895480.65

各项减值准备增加额

13057.93

41231.30

57315.67

79668.78

110739.61

递延所得税负债增加额

4501.75

6072.17

8440.32

11732.05

16307.54

递延所得税资产增加额

25648.75

33820.60

47010.63

65341.77

90829.23

非经常性损益*（1-T）

19543.57

27165.55

37760.12

52486.57

72956.33

税后净营业利润（NOPAT）

526055.81

755038.37

1048598.62

1456647.39

2023835.19

1.3.4科大讯飞稳定增长期预测

（1）稳定增长期利润表项目

基于以上假设，对科大讯飞2026年的稳定增长期利润表进行预测。

表1.13科大讯飞2026年稳定增长期利润表项目(单位：万元)

项目

2025年

2026年

营业收入

6758341.51

6961091.85

营业成本

3473113.24

3577306.64

税金及附加

54066.76

55688.76

销售费用

1289492.13

1328176.90

管理费用

934003.21

962023.31

财务费用

-21626.70

-22275.50

资产减值损失

4280.32

4280.32

公允价值变动收益

7009.45

7009.45

投资收益

210860.35

217186.16

营业利润

1242885.35

1280090.03

加：营业外收入

122326.04

125995.82

减：营业外支出

36495.06

37589.91

利润总额

1328716.32

1368495.94

减：所得税费用

1013751.68

1044161.23

净利润

314961.65

324331.71

减：少数股东损益

54066.76

55688.76

（2）稳定增长期投入资本总额和税后净营业利润

基于以上假设，对科大讯飞2026年的稳定增长期的税后净营业利润和投入资本总额进行预测。

表1.14科大讯飞2026年稳定增长期投入资本总额(单位：万元)

项目

2025年

2026年

股权资本：

所有者权益总额

2666309.34

3079587.29

债务资本：

营业收入

6758341.51

6961091.85

短期借款

504172.50

519297.68

一年内到期的非流动负债

62852.60

64738.18

长期借款

383873.97

395390.19

应付债券

0

0

合计

3617208.41

4059013.33

研发费用

895480.65

922345.07

各项减值准备

394687.32

406527.94

递延所得税负债

58121.76

59865.42

递延所得税资产

323721.70

333436.44

金融资产

127056.88

130868.58

在建工程

252762.08

260341.95

投入资本总额

4261951.48

4723101.79

表1.15科大讯飞

2026年税后净营业利润（单位：万元）

项目

2025年

2026年

净利润

314961.65

324331.71

财务费用

-21626.70

-22275.50

所得税费用

1013751.68

1044161.23

合计

1307089.63

1346220.44

所得税税率

15%

15%

税后合计

1111026.19

1144287.37

少数股东损益

54066.76

55688.76

研发费用

895480.65

922345.07

各项减值准备增加额

110739.61

11840.62

递延所得税负债增加额

16307.54

1743.66

递延所得税资产增加额

90829.23

9711.74

非经常性损益*（1-T）

72956.33

75145.02

税后净营业利润（NOPAT）

2023835.19

2051048.72

1.3.5预测期EVA

由于在评估的时间点2023年12月31日，目标公司的2024年报告尚未发布，所以，以2019-2023年度加权平均资本成本的平均值11.39%为基准，将其用于2024-2026年的加权平均资本成本。在此基础上，用式2-1求出科大讯飞2024-2026年的EVA值，其具体数值见下表1.16：

表1.16科大讯飞

2024-2026年预测期EVA值(单位：万元)

项目

2024年

2022年

2023年

2024年

2025年

2026年

税后净营业利润

526055.81

755038.37

1048598.62

1456647.39

2023835.19

2051048.72

投入资本总额

1925686.09

2324616.29

2824555.71

3456439.07

4261951.48

4723101.79

加权平均资本成本

11.39%

11.39%

11.39%

11.39%

11.39%

11.39%

EVA值

306720.16

490261.57

726881.72

1062958.98

1538398.57

1513087.43

由表1.16可知，科大讯飞预测期间EVA值变动幅度很大，在2024-2025年的高速增长时期，公司EVA值将会快速上升，而到2026年，由于科大讯飞进入稳定发展时期，EVA值虽然大幅下滑，但仍有很大的基数，这也意味着科大讯飞未来的发展空间。

1.3.6基于EVA模型的科大讯飞企业价