《资产证券化的风险及定价方法探究理论基础》4200字

资产证券化的风险及定价方法研究理论基础综述目录TOC\o"1-2"\h\u10400资产证券化的风险及定价方法研究理论基础综述 167981.1融资理论 141761.1.1优序融资理论 1157701.1.2权衡理论 2303321.2相关概念 210951.1.1融资租赁资产证券化概念 23801.1.2资产重组原理 2261871.1.3资产证券化的参与主体 3291901.1.4交易结构 3291951.3资产证券化面临的风险 3213221.3.1利率风险 3273471.3.2提前偿付风险 453351.4资产证券化风险应对措施 475841.4.1风险隔离原理 493981.4.2信用增级原理 4187671.5资产证券化产品定价方式 549661.5.1静态现金流折现法 574711.5.2静态利差法 5226771.5.3二叉树模型定价法 5105751.5.4期权调整利差法 6181261.5.5蒙特卡洛模拟法 613816注：E(Payoff)是结构性金融产品期望收益 61.1融资理论1.1.1优序融资理论1984年迈尔斯和梅鲁夫研究出优序融资理论。根据这一理论，如果企业在发展过程中存在的需求是融资，那么其首选就是进行内生融资，其次是债务融资，最后是股权融资，这是一种基于信息不对称框架的分析方法。该研究方法的不对称主要表现为内部人员和外部人员的信息不对称。与外部投资者相比，内部管理层往往能够捕捉到更深层次的企业信息。管理层的决策有时会向市场传递一些信号，这就使得外部投资者只能通过企业在市场中传递的信息来增强对企业的了解。根据外部投资者的逆向选择心理，如果企业利用债务进行融资，外部投资者认为管理层期望企业未来经营良好，那么企业的股票价值就会被高估。反之，企业进行融资融券时，则会认为管理层对企业未来的预期是不确定的，企业股票价值被低估。1.1.2权衡理论根据权衡理论，公司将通过平衡资本持有的收益和成本，保持可接受的偿付能力风险水平，并存在最优的资本结构。借款是按照约定的利率定期偿还利息，如果企业负债过多，就要承担过高的利息支出，很容易陷入财务困境。一旦资金紧张，无法按时支付利息或偿还到期债务，就会出现危机甚至破产。企业一旦陷入财务困境，就会面临各种各样的额外成本，如破产清算和重组所产生的法律管理成本，信用状况恶化所造成的客户、供应商和员工的损失，而投资者更加警惕和谨慎，要求更高的回报率等，因此，负债既能为企业带来税收抵免收益，也会给企业带来财务困境成本。权衡理论就是要平衡两者，找到资本结构使企业价值最大化。1.2相关概念1.1.1融资租赁资产证券化概念本文主要从融资租赁和资产证券化两个关键词入手，其核心在于融资租赁资产证券化可以大大降低交易成本和减少信息的不对称。融资租赁是出租人与承租人没有任何信贷关系的一种新方式，然而承租人确实通过借贷从而对租赁物进行购买，使得有足量的资金可以省出，这样省出的资金就可以进行优质的投资从而获得超额收益，因此，转化为流量资本提升其流通性。具体来说是将未来具有稳定现金流的优质资产打包，组成待出让的资产池，通过信用增级等一系列措施，变成在金融市场上可供买卖的证券产品，帮助企业提前收回投入资金，减少存量资产，提高资金效率的使用。资产证券化是指将缺乏流动性但未来有望产生稳定现金流资产的收益和风险分离，使其能够在金融市场上流通和交易的过程。根据基础资产的不同，国外的资产证券化产品分为三类：MBS（抵押支持债券）、CDO(担保债券凭证)和ABS（资产支持证券化）。而中国，资产证券化产品也被分为三种，分别是信贷资产证券化（credit-assetsecuritization）、企业资产证券化（enterprise-assetsecuritization）和资产支持票据(asset-backedsecurity)。1.1.2资产重组原理资产重组原理是资本效益的重新分割，展开资本的再次组合，从资本效益层面来研究分析现金流。在实际操作过程中，企业常常面临持有的资产规模较小或质量不高等问题，造成所构建的资产池内标的资产并不都适用于证券化，因此构建基础资金池成为重中之重，将多个资产聚集起来，达到分散风险维持稳定收益的目的，这样才能使资产证券化价值最大化。该原理是指义务人可以将使用的资产进行重组，然后形成资产池的步骤。但是并不是所有资产都可以重组，一些资产是不能满足资产证券化要求的，所以我们在选择资产时要格外注意。资产池的形成如果集中度太高则会影响最终收益。因此，我们要通过一些方法来降低资产集中度从而使投资风险降低，让更多的投资者能够获得稳定的收益。1.1.3资产证券化的参与主体资产证券化由多个不同组织构成，并各自有相对应的任务：其中原始股权持有人会转让自己的资产从而获得资金，评级机构则会对方案就行评级，升级机构则会负责提供方案的信任度，托管机构为第三方，承销商则会负责相应的销售等。1.1.4交易结构全面了解和掌握交易组成结构，也就是原始权益人、计划管理人、托管组织机构、信用等级评级机构等。什么是原始人权益？初始人就是发起方，基础资本最初始的占有人，具有稳定的现金流，提升资本的流通性获取超额利润收益。计划管理人就是具有独特目的中间载体，也就是SPV，是融资租赁行业资产证券化的中介服务组织机构，是完全独立的中间机构，并成为原始权益人和投资人之间联系的桥梁纽带。托管机构很好理解，其主要工作职责是及时确保专项计划资产资金的稳定性和安全性，并参与和该账户相关业务的资金往来。信用评级机构，主要进行资产的风险分析，他们通过收集原始权益人的资料，以及他们的信用分析和跟踪调查，针对产品交易结构，评估专项资产支持计划的风险承受能力。律师事务所主要提供法律法规，提示法律风险意识，从法律角度保护原始权益人和投资者利益。1.3资产证券化面临的风险1.3.1利率风险银行利率风险因为金融市场贷款利率的不固定性，给专项资本计划造成经济损失的一类不确定风险，其通常划分为无风险利率变化、再融资利率变化与中国人民银行贷款利率变化。由于浮动计息的租赁合同因为基准利率的不断变动而导致租赁利率也不断发生变化，因此这就需要出租人和承租人做出调息的举措，重新计算剩余租期的租金，故也使得剩余租期的现金流受到影响。1.3.2提前偿付风险提前偿付风险是贷款方要在合同到期以前预先偿还信贷，这就让债权人处于资金流短缺的状态，且未能充分合理规划好这笔还款的用途，使得投资回报率大大缩水。在预先偿付模型里，最普遍的就是简约化模型，由于贷款利率水平、季节性因素对预先偿还的利差影响，对资产池里贷款方的偿还行为展开分析。1.4资产证券化风险应对措施1.4.1风险隔离原理风险隔离原理是将公司危机与资产证券化的危机进行隔离，因此可以给公司带来低投入高回报的收益，如此也能给其它相关企业带来稳定的收入。针对公司而言，原有传统类型的融资模式都是以公司的总体信誉作为信用担保，为了完成资产证券化与公司信誉的风险防护，国内外的很多学者对其进行研究调查，发现能够实现破产隔离的唯一路径就是真实出售，其发起人可以将资产全部移除，并且没有任何的追索权。风险隔离中最为经典的设计就是设置一个独特目的组织机构，也就是SPV。SPV最基本的运行模式就是在发起人方购买已经证券化过的资产，以其自身的名义进行融资，然后将其所募集到的资金去偿还发起人的资产钱，因此，引入特殊目的设计来实现资产证券化，不仅仅能够对投资人员的投资风险和发起方的风险隔离防护，还可以推动融资信用担保的发生，一道“安全防火墙”就在投资人员与发起方相互之间成立，保荐人将符合条件的基础资产“出售”给SPV，然后SPV将资产支持证券出售给投资者。通过这一过程，实现了资产证券化的“破产隔离”。即使原股权所有人因经营问题导致破产，那么已经资产证券化的资金不会计算到企业总资产里面，如此一来资产证券化的风险可以完全规避。唯有此操作，才能更好地让投资者放心投资，他们看重的是风险的大小，而不是投资的多少。1.4.2信用增级原理信用增级简单描述就是公司通过方法来增加自己的信用度，当信用等级增强以后就会有投资者关注，产品也会随之得到关注，那么产品的安全性大大提升而信用风险则会明显下降。在资产证券化产品组成结构的设计里，必不可少的一个作业环节就是信用增级。信用增级一般分为两种：内部增级与外部增级。在我国，基于内部增级具有成本低但效果极为明确的特点，使得大部分企业采用内部增级措施。但是为了保证金融系统的规范和稳定性，我们应该增加产品的信用等级，不断使融资成本降低，吸引投资者的关注，鼓励机构增加外部增级的应用。1.5资产证券化产品定价方式1.5.1静态现金流折现法静态现金流折现计算方法的核心所在是要提前了解资产证券化的内含效益率，再和投资人员的期望效益率展开对比分析，仅有期望效益率高于或者等同于内含效益率的时候，投资人员才会选用投资，其运算方程式是：pv=t=1TCF但是因为该模型过于简单，并未充分考虑利率波动对提前偿付的影响，使得该结果与现实存在较大的误差，因此静态现金流折现法并不适用于本文的研究分析，折现利率一般引用CAPM模型，E（ri）=rf+ERm−rfXβ，其中，E（ri1.5.2静态利差法假定预先偿还率是指定的，期限、证券化产品的收益率与国债收益率曲线的差是固定的，其运算方程式为：静态利差法反映了利率期限组成结构对折现率的影响作用，也能够反映出资产证券化对国债的经济风险溢价，由于其是静态的，因此忽视了利率波动对定价的影响，但是在我国融资租赁业资产证券化过程中多被采用该方法。1.5.3二叉树模型定价法二叉树模型市场定价，假定市场价格变化仅有向上与朝下2个方向。因此，我们可以将一段t时期分割成多个Δt在t0时价格为s0，那么其波动只有两个结果，一种为价格上升，设为su，设概率为p；另一类是市场价格降低，设置为sd，其几率是1−P，则当t=nsi+j=n(1.3)1.5.4期权调整利差法注：N是模拟路径的总数量，CFnt1.5.5蒙特卡洛模拟法蒙特卡洛法，起源于用投掷方法计算圆周率，是一种将概率和统计结合在一起的随机模拟，用事件发生的频率来估算概率。不断反复的取值，就可以对随机参数进行评估，而且模拟所采用的数据越多，该估算的值与真实数值越接近。把蒙特卡洛模拟法应用在市场定价是以最开始的时间点为标的，市场价格为发起点，模拟出一整套的标的市场价格，而且运算每一个结构性金融产品效益，并