板块轮动月报(2025年1月)：年关将至回归价值

正文目录行业打分表：模拟机构投资者审美，主客观信息结合的平台 4方法论：历经三年进化，外表量化，内涵逻辑，追求宏观、中观和微观信息的共振 4风格比较表：行业轮动本身无序时，风格轮动更有持续性 5方法论：效法行业打分表构建，更强调宏观周期的直接影响 5其中：宏观基本面定量分析工具称为宏观友好度评分指标 6最新风格比较表结论：大盘价值、基金重仓指数、中盘成长等排名靠前 8最新行业打分表结论：银行、石化、通信、煤炭、家电、非银等排名靠前 9主观逻辑讨论与验证：风险偏好提升或临近尾端，红利风格的日历效应 12下月板块配置建议：年关将至，回归价值，脚踏实地，去伪存真。 14附录：行业模拟组合 14风险因素 15图表目录图1：行业比较研究框架思维导图 4图2：行业打分表依靠六个核心决策因子的共振 4图3：宏观友好度评分指标数据库思维导图 7图4：2025年行业风格宏观友好度评分指标展望 7图5：排名前六的风格归因 9图6：排名前八的行业归因 图7：红利指数超额收益与两市成交额20MA负相关 12图8：中信行业股息率排名，煤炭、银行和石化三大行业相对靠前 13图9：家电行业出口保持高景气 13表1：根据经济周期状态设置因子权重 5表2：风格比较表的六个因子与三种周期 6表3：19个常见风格指数比较表 8表4：中信一级行业打分表 10表5：2024年以来的模拟组合 15行业打分表：模拟机构投资者审美，主客观信息结合的平台信息的共振基本面；分析周期越短，越看交易面。图1：行业比较研究框架思维导图资料来源：，《防守与反击：地产与电新》（2024年11月）6个中观维度（动量、拥挤、产业、北向，以打分表的形式进行客观比较。自然地，当机构投资者具有较高定价权时，行业打分表的预测效果较好，反之会变差。图2：行业打分表依靠六个核心决策因子的共振资料来源：，《防守与反击：地产与电新》（2024年11月）（投资时钟表1：根据经济周期状态设置因子权重权重组合基本面交易面资金面合计趋势性因子比重景气度相对估值夏普比拥挤度产业资本北向资金因子属性趋势性均值回归性趋势性均值回归性均值回归性趋势性等权1.671.671.671.671.671.671050%非典型期（通用、中性）3.501.001.001.501.002.001065%滞胀期（防御）3.001.750.001.751.751.751048%衰退期（防御）3.001.750.001.751.751.751048%复苏期（进攻）4.000.003.000.000.003.0010100%过热期（进攻）4.000.003.000.000.003.0010100%资料来源：，具体权重数值采用主观问卷调查结合回测优化方式设置，《防守与反击：地产与电新》（2024年11月）推荐范围、突出重点。风格比较表：行业轮动本身无序时，风格轮动更有持续性方法论：效法行业打分表构建，更强调宏观周期的直接影响2024微盘风格。加直接。表2风格比较表的六个因子与三种周期资料来源：，目前权重偏主观其中：宏观基本面定量分析工具称为宏观友好度评分指标（长期版好度评分指标为分析工具。宏观友好度评分指标是专门设计用来解释和预测大类资产预期收益以及A股风格预期超额收益的宏观基本面量化指标，一条曲线对应一类资产，形式简单直观。合的中期预测与敏感性分析。图3：宏观友好度评分指标数据库思维导图资料来源：，《三足鼎，攻守道——新3D行业配置半年报（2024H2）》（2024年7月）20242025图4：2025年行业风格宏观友好度评分指标展望1009080706050403020102018-012018-032018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09金融风格友好度 金融风格友好度-预测周期风格友好度 周期风格友好度-预消费风格友好度 消费风格友好度-预测成长风格友好度 成长风格友好度-预稳定风格友好度 稳定风格友好度-预测资料来源：，彭博，，《坐看云起，胜在今朝》（2024年11月）注：预测数据截至2024年11月12日，仅供示例最新风格比较表结论：大盘价值、基金重仓指数、中盘成长等排名靠前20241226（中信（中信（中信、巨潮小盘、万得微盘股指数等排名靠后。表3：19个常见风格指数比较表风格比较表M（中期版-月度级别）风格比较决策因子综合：动量估值拥挤景气宏观资金因子权重（中期版）100%30%15%20%10%10%15%A股19种常见风格指数：综合排名排名排名排名排名排名排名大盘价值118217173巨潮大盘221161374基金重仓指数381111913巨潮价值451048196中盘成长571473151稳定(风格.中信)646510818中盘价值792116135大盘成长8114315162红利指数9311818212红利低波10613101917巨潮成长11135117148周期(风格.中信)12166951114消费(风格.中信)131031812517万得微盘股指数141281416416巨潮小盘151718114315成长(风格.中信)161517172189金融(风格.中信)1714161914611小盘价值1819151691010小盘成长1918181511219资料来源：排名靠前风格归因：大盘价值：动量、拥挤、资金占优；巨潮大盘：动量、资金、拥挤占优；基金重仓：估值、拥挤、动量占优；巨潮价值：拥挤、动量、资金占优；中盘成长：资金、景气、拥挤占优；稳定（风格，中信：动量、拥挤、估值占优。图5：排名前六的风格归因资料来源：等排名靠前20241226（前1/3030-46.50.00.0-8.00.1030-46.50.00.0-8.00.1-1.0-0.6-0.30.4-0.5-38.530轻工制造029-46.50.0-8.0-8.6-0.5-0.3-0.6-0.10.1-0.3-29.829传媒-128-42.20.0-8.0-8.6-0.5-0.3-0.70.2-0.70.1-25.627计算机-32733.8-0.00.0-11.5-0.3-0.6-0.2-0.2-0.1-0.2-22.424机械02633.8-0.0-1.1-7.20.6-0.4-0.3-0.40.3-0.6-25.526医药-62532.9-0.0-6.9-8.60.2-0.3-0.3-0.30.3-0.2-17.419基础化工42432.0-0.05.7-8.6-0.3-1.0-0.1-0.1-0.7-0.2-29.128国防军工22331.7-0.00.0-7.9-0.6-0.60.1-0.3-0.3-0.2-23.825电力设备及新能源-522-24.60.0-4.6-5.7-0.60.0-0.6-0.20.30.3-14.317房地产021.4-230.00.0-4.80.0-0.6-0.30.10.3-0.5-18.621纺织服装020.4-210.00.0-2.90.2-0.5-0.3-0.1-0.3-0.1-18.520综合金融-119.4-170.00.0-2.20.0-1.00.3-0.40.1-0.2-15.318农林牧渔518-13.70.00.07.20.1-0.6-0.40.10.2-0.4-20.923交通运输-417-13.60.00.0-5.7-0.1-1.0-0.20.3-0.10.1-7.913商贸零售-116-12.40.00.0-2.9-0.2-0.20.0-0.1-0.20.0-9.515综合715-11.10.00.08.60.0-0.60.0-0.20.5-0.6-19.722建筑-814-8.90.0-5.7-8.60.0-0.30.10.6-0.60.05.46电子-413-0.80.03.4-4.30.2-0.6-0.20.2-0.50.30.19汽车-1120.60.03.40.00.30.5-0.2-0.30.4-0.1-2.811有色金属-7110.70.0-6.9-2.90.30.30.30.00.5-0.310.44钢铁-8102.5-5.7-6.9-5.70.1-0.30.7-0.30.50.320.82建材194.60.00.07.20.1-1.00.00.2-0.30.2-2.510电力及公用事业485.311.50.01.4-0.1-0.30.10.10.6-0.6-7.612食品饮料976.011.56.91.40.5-1.0-0.30.1-0.2-0.2-13.816非银行金融268.40.011.5-5.70.0-0.6-0.2-0.10.20.62.78消费者服务9510.95.711.51.70.2-0.6-0.50.40.7-0.4-8.014家电3414.111.52.3-2.90.1-0.3-0.20.60.4-0.33.27通信0318.00.0-5.710.00.10.20.40.20.2-0.213.73石油石化3225.50.011.58.6-0.20.80.7-0.1-0.4-0.45.55煤炭0148.30.04.65.70.60.30.50.50.20.238.01银行修正排名变化修正后得分最终排名修正后得分其他共振基本面共振风格共振北向资金产业资本拥挤度夏普比相对估值景气度初始得分初始得分排名中信一级行业(1代表提高1名)新AIA模型外部附加分资金面交易面基本面max-min=76.5传统AIA模型月度15%15%15%112.52.512.510项目权重行业比较打分表资料来源：排名靠前行业归因：银行：风格共振、北向资金、拥挤度、夏普比占优；煤炭：基本面共振、风格共振、产业资本、拥挤度占优；石油石化：风格共振、拥挤度、产业资本占优；通信：其他共振、夏普比、相对估值占优；家电：基本面共振、相对估值、其他共振占优；消费者服务：基本面共振、景气度、相对估值占优；非银金融：其他共振、基本面共振、北向资金占优；食品饮料：其他共振、相对估值占优。图6：排名前八的行业归因资料来源：日历效应2025120日正式宣誓就职，或对市场造成一定冲击。一方面，特朗普善210月开始到次年的2利资产带来增量资金。3）20MA20MA呈现负相关，即市场情绪升温时，红利资产表现落后924落产性价比凸显。图7：红利指数超额收益与两市成交额20MA负相关25000 -3002000015000

-250-200-15010000

-1005000

-5000 2007-01-04 2010-01-04 2013-01-04 2016-01-04 2019-01-04 2022-01-04两市成额20MA 红利指超额右轴逆序）资料来源：，注：业绩比较基准为万得全A指数图8：中信行业股息率排名，煤炭、银行和石化三大行业相对靠前775.964.854.343.43.42.932.72.62.42.32.322.01.91.91.71.71.71.61.61.51.41.30.810.70.70.60煤炭银行石油纺织家电食品建材交通建筑钢铁电力轻工有色综合非银商贸传媒通信基础医药房地电力汽车消费机械农林计算电子国防综合资料来源：，注：业绩比较基准为万得全A指数家电行业：出口保持高景气，国补政策促内需。1）2024月，家用电器出14.1%7614%（大规模设备更新和消费品以旧换新）12力的形势所需，将有很大概率在明年得以延续。图9：家电行业出口保持高景气02020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01中国:出口金额:家用电器:累计同比资料来源：，通信行业：字节提高资本开支，国产算力产业链有