银行业深度研究报告：2025年银行业策略红利、风险改善、顺周期驱动对冲息差压力

P2

报告摘要24年总结：板块超额收益明显，红利属性居核心经济面：24年宏观经济呈现“上强、中弱、下稳”趋势，9月后向好趋势开始显现；今年一季度后投资增速放缓，投资端承压下社会融资需求持续收缩，今年1月后社融增量累计同比增速始终维持0下运行，11月社融增量累计同比为-12.62

。行情面：申万银行指数涨幅居首，年初至今涨幅达34.39

，前期主要受红利属性带动，“924”新政后则由顺周期β带动；各板块存在阶段性差异，不同特质造成表现分化；上海银行、沪农商行等强区域、高分红的城农商行涨幅居前，中期分红具备行情强化作用。基本面分析：盈利继续承压，息差是最大制约业绩归因：今年前三季度上市银行营收、归母净利润合计4.3、1.7万亿元，同比-1.0

、+1.4

。盈利最大支撑项为规模，规模因素带动的盈利增长为2883.5亿元；最大拖累项为净息差，息差收窄导致的盈利减少为4419.8亿元。利息净收入：今年前三季度上市银行利息净收入合计3.1万亿元，同比-3.2

。规模方面，资产荒和负债荒并存，存、贷款增速同步下行；价格方面，资产收益下行趋势不减，负债成本压降效用显现，整体息差仍处于下行通道，前三季度上市银行累计净息差（测算）为1.51，同比-21bp、较年初-17bp。非息收入：三季度中收降幅边际收窄，预计受益于9月底行情表现，代销业务有所回暖；高基数下投资收益仍实现快速增长，占营收比例持续抬升，上市银行OCI债券占比持续扩大，资产配置更加注重灵活性。资产质量：不良率趋势性下行，先行指标抬升。截至24Q3末，上市银行平均不良率为1.17

，同比-1bp；截至24Q3末，披露关注率的33家银行平均关注率为1.97

，同比+33bp，出现同比抬升的银行为25家，占比75.8

。拨备覆盖率仍处于相对高位，整体风险抵补能力充足；截至24Q3末，上市银行平均拨备覆盖率为302.1

，同比-13.1pct。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P3

报告摘要展望：息差降幅预计收窄，资产质量改善可期规模：贷款端，12月政治局会议定调“实施更加积极有为的宏观政策”，新增信贷有望回稳，基建、“五篇大文章”是重点投放方向；零售贷款核心在于收入预期，居民预期修复需要时间。存款端，全方面扩大内需导向下居民消费有望边际改善，银行主动优化存款结构的动力将上升，个人定期存款占比上升幅度有望收窄。息差：资产端，货币政策重回“适度宽松”，明年降息降准可期；存量房贷利率调整，叠加新一轮化债增量政策推进，预计银行资产收益率仍将下行。负债端，银行持续下调存款挂牌利率，监管层禁止违规“手工补息”、规范非银同业存款定价行为，负债成本下降有望进入加速期。预计明年息差仍将下行，但降幅预计逐步收窄。其他非息：低基数效应下中收降幅预计收窄；投资收益是营收的重要支撑，但增速预计放缓。资产质量：地产、城投等对公重点领域风险缓释，整体资产质量向好。零售不良普遍抬升，风险暴露进程仍需观察。投资建议：红利资产属性显著，有望迎来估值重塑估值：截至12月31日，申万银行指数PB估值为0.66，位于近5年67.7

、近10年33.8

的分位数水平；截至12月30日，申万银行指数股息率为4.7

，高出10年期国债YTM

3.0

，红利资产配置价值凸显。后续来看，在风险预期改善和市值管理关注度持续提升下，银行板块有望迎来估值重塑。投资主线：先交易红利策略、后交易复苏逻辑。红利策略：推荐股息确定性高，或有中期分红强化红利属性的标的，如南京银行、成都银行。顺周期方向：（1）此前受制于地产、零售等风险而估值下行较多的顺周期标的，如常熟银行、民生银行；（2）受益于化债政策落地和地产风险缓释，资产质量提升可期标的，如齐鲁银行、重庆银行；（3）复苏主线下经济动能强劲的优质区域行，如江苏银行、杭州银行。请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远P41、24年总结：超额收益明显，红利属性是核心2、基本面分析：盈利继续承压，息差是最大制约3、25年展望：息差降幅预计收窄，资产质量改善可期4、投资建议请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远目录

P5

宏观经济低位运行，9月后向好趋势开始显现24年宏观经济呈现“上强、中弱、下稳”趋势。制造业PMI从1月的49.20一度上升至3月的50.80，随后持续降至8月份的49.10，上半年仅有两个月在荣枯线之上。规模以上工业企业利润同比4-7月维持在0以上，后快速降至9月份的-27.10

。CPI全年在0.2

左右小幅波动，PPI从1月的-2.5

回升至7月的-0.8

，后降至10月的-2.9

。9月底政策组合拳接续而来，经济向好趋势开始显现，制造业PMI升至12月的50.10，连续3个月重回荣枯线之上，11月规模以上工业企业利润同比回升至-7.3

，9月后PPI降幅放缓，11月回升至-2.5

。资料来源：iFinD，太平洋证券资料来源：iFinD，太平洋证券-6.0-4.0-2.00.02.04.02023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11资料来源：iFinD，太平洋证券图表3：CPI与PPI走势CPI:当月同比（

） PPI:当月同比（

）40.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0图表2：工业企业利润当月同比走势规模以上工业企业:利润总额:当月同比（

）54.052.050.048.046.044.042.040.02023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11图表1：PMI走势制造业PMI（

）

荣枯线请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P6

资料来源：iFinD，太平洋证券资料来源：iFinD，太平洋证券实体回报率下行使得投资增速放缓，融资需求持续收缩今年一季度后投资增速放缓。伴随经济增速换挡和结构转型，实体回报率阶段性下行，投资端增速逐渐放缓。固定资产投资累计完成额同比增速从3月的4.5

持续下行至11月的3.3

，民间固定资产投资累计同比增速从3月的0.5

持续下行至11月的-0.4

。投资端承压下，融资需求持续收缩。今年1月后社融增量累计同比增速始终维持0下运行，11月社融增量累计同比为-12.62

；人民币贷款分项累计同比降幅持续扩大，从1月的-1.85持续降至11月的-23.23。图表4：固定资产投资累计同比 图表5：社融规模增量累计同比1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.80.01.02.03.04.05.06.0固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比（

）民间固定资产投资:累计同比（）40.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0社会融资规模增量:累计值:同比（）社会融资规模增量:人民币贷款:累计值:同比（

）请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P7

10.00.0-10.0-20.020.030.040.02024-072024-082024-092024-102024-112024-12市场风险偏好下行背景下，确定性和稳定性更高的红利策略受到资金青睐，银行超额收益明显9月底增量政策接续而出，流动性改善和经济向好预期推动大盘快速拉升，银行行情由β推动，但超额收益下降-30.02024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06资料来源：iFinD，太平洋证券；注：数据截至2024年12月31日行情驱动从红利属性切换至顺周期β银行指数涨幅居首，行情由红利驱动转为β驱动。年初至今申万银行指数涨幅达34.39

，在申万一级行业指数中排名第1，较全A指数（除金融、石油石化）的超额收益为28.08

。驱动力上，前期主要受红利属性带动，“924”新政后则由顺周期β带动。图表6：今年同花顺全A（除金融、石油石化）与申万银行指数走势超额收益 同花顺全A(除金融、石油石化) 银行50.0请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P8

25.020.015.010.05.030.035.040.00.02024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05资料来源：iFinD，太平洋证券；注：数据截至2024年12月31日2024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12板块属性区别导致阶段性分化各板块存在阶段性差异，不同特质造成表现分化。今年上半年延续2023年下半年以来的红利低波行情，同时市场在业绩期寻找高成长方向，该阶段兼具高股息和高成长特性的城农商行占优。三季度伴随经济数据不及预期，市场对确定性的追求更高，该阶段稳定性更高的国有行占优。9月底刺激政策推升市场对经济及地产预期，该阶段具备困境反转、β属性更强的股份行占优。11月增量政策效用边际减弱，叠加六大行注资支撑，资金重回高确定性的国有行。图表7：今年银行各板块走势国有行 股份行 城商行 农商行45.0兼具高股息和高成长的城商行、农商行占优稳定性和确定性更高的国有行占优困境反转、β属性更强的股份行占优稳定性和确定性更高的国有行占优请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P9

资料来源：iFinD，太平洋证券；注：各板块按年初至今涨跌幅排序，数据截至12月31日强区域、高分红城农商行涨幅居前上海银行、沪农商行等涨幅居前，中期分红具备行情强化作用。从个股表现来看，涨幅居前个股集中在强区域、高分红的城农商行中，年初至今涨跌幅前五名分别为上海银行、沪农商行、成都银行、南京银行、浦发银行。在资金层追逐红利资产和政策层健全分红机制的整体背景下，中期分红对银行个股行情亦具有强化作用，涨跌幅TOP10的个股中有8家进行中期分红，涨跌幅TOP20的个股中有17家进行中期分红。图表8：银行个股涨跌幅情况（

）请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远公司简称1月涨跌幅2月涨跌幅3月涨跌幅4月涨跌幅5月涨跌幅6月涨跌幅7月涨跌幅8月涨跌幅9月涨跌幅10月涨跌幅11月涨跌幅12月涨跌幅年初至今涨跌幅农业银行7.338.201.014.25-0.244.835.28-1.536.19-1.461.6911.0256.64工商银行8.723.29-1.003.020.005.278.462.223.34-2.271.8212.5254.69中国银行8.793.67-1.654.56-3.454.286.312.794.38-3.603.949.9846.79交通银行4.854.801.199.052.616.293.74-3.404.08-3.923.096.0044.83建设银行5.732.17-1.973.86-1.195.426.291.215.310.000.6310.1543.86邮储银行9.292.69-2.181.115.070.840.44-2.0711.21-0.951.737.1738.91浦发银行3.334.92-0.298.378.67-1.376.210.3620.17-2.86-3.868.7763.36华夏银行8.404.932.353.772.85-1.63-1.88-4.1423.42-4.857.075.8152.98招商银行11.184.630.536.98-0.09-0.281.59-1.7716.98-0.66-2.738.1552.04中信银行20.292.96-3.2111.175.18-7.61-1.68-1.9714.41-7.184.265.6445.98光大银行9.172.35-3.281.023.02-2.285.44-3.1617.65-4.174.357.5041.91平安银行0.8313.30-0.732.833.26-2.381.21-1.1020.68-4.880.002.8138.87兴业银行-3.166.26-5.577.266.58-1.601.03-1.4316.72-5.14-1.266.1526.30浙商银行7.223.568.030.35-0.71-1.992.17-7.0912.21-3.402.110.3423.51民生银行6.192.500.27-2.70-1.11-3.37-0.70-3.5117.88-6.178.494.2921.69

P10资料来源：iFinD，太平洋证券；注：各板块按年初至今涨跌幅排序，数据截至12月31日1.5

强区域、高分红城农商行涨幅居前图表8（续）：银行个股涨跌幅情况（

）请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远公司简称1月涨跌幅2月涨跌幅3月涨跌幅4月涨跌幅5月涨跌幅6月涨跌幅7月涨跌幅8月涨跌幅9月涨跌幅10月涨跌幅11月涨跌幅12月涨跌幅年初至今涨跌幅上海银行8.222.303.289.707.77-1.270.43-3.0011.91-1.849.7711.5974.95成都银行12.256.023.009.457.19-4.092.15-4.5913.07-2.223.387.4765.10南京银行14.166.072.674.4612.455.87-2.99-1.7410.76-6.606.770.7663.92杭州银行9.871.700.2917.515.75-4.257.65-5.5010.99-1.895.053.2560.20江苏银行10.135.113.192.422.50-4.743.501.048.114.882.728.5157.88齐鲁银行7.593.78-1.2111.795.05-1.880.00-3.8414.864.25-4.818.7551.49北京银行13.541.679.88-1.504.560.36-3.44-1.5011.24-3.251.247.5246.08重庆银行-0.925.391.611.875.08-1.34-0.84-6.4618.944.574.604.7441.64苏州银行10.390.311.085.946.47-1.48-4.11-2.7115.86-5.706.452.4038.16长沙银行5.289.29-0.545.565.53-4.99-3.46-4.2516.091.790.353.9838.04青岛银行3.813.33-0.977.824.83-2.88-1.48-0.6014.55-2.121.353.4734.26宁波银行7.183.68-7.6111.488.24-11.210.14-5.7726.91-0.62-3.41-1.4624.60贵阳银行2.475.03-2.304.904.11-5.39-0.19-4.1820.24-1.160.83-0.6623.71厦门银行0.226.28-3.057.355.68-4.07-0.77-7.9810.99-3.626.924.2522.34无锡银行0.413.29-1.794.255.83-6.061.76-1.1519.03-7.342.991.0321.86西安银行2.144.49-4.585.70-0.28-8.541.56-3.0717.41-2.431.66-1.9010.26郑州银行-0.504.50-6.70-1.03-1.04-9.424.62-3.8723.56-4.653.41-0.944.48兰州银行-0.804.44-8.112.94-0.82-6.170.88-2.6117.86-5.681.20-2.38-1.60沪农商行11.322.285.49-0.1618.56-11.00-0.93-0.9316.814.317.352.2866.15渝农商行6.593.714.29-0.4611.953.052.99-3.489.022.390.907.6559.57常熟银行7.822.871.1711.7611.29-2.82-4.23-10.9013.78-5.319.34-0.5335.62苏农银行3.524.370.709.017.20-4.940.83-5.3615.47-4.724.160.5732.91江阴银行2.982.89-1.406.5510.70-8.940.53-2.6415.99-6.074.483.5729.46青农商行-0.405.58-1.895.38-0.36-5.491.94-4.9419.60-2.346.51-2.2520.63张家港行1.094.03-2.584.776.08-4.060.00-4.7318.28-6.405.19-2.0218.75瑞丰银行1.473.72-4.784.184.82-9.584.66-6.0717.24-4.607.900.5418.03紫金银行0.824.90-4.674.901.17-3.851.60-2.3620.56-6.353.21-1.3817.28国有行4221165504165TOP20数股份行5554375572475量 城商行91091110667811868农商行2344614353712P111、24年总结：超额收益明显，红利属性是核心2、基本面分析：盈利继续承压，息差是最大制约3、25年展望：息差降幅预计收窄，资产质量改善可期4、投资建议请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远目录

P12营收同比降幅收窄，盈利增速持续提升营收同比降幅收窄，盈利增速持续提升。今年前三季度上市银行营业收入合计4.3万亿元，同比-1.0

，降幅环比24H1-1.0pct。前三季度上市银行归母净利润合计1.7万亿元，今年以来盈利增速持续上升，同比增速由24Q1的-0.6

上升至24Q3的1.4

。资料来源：iFinD，太平洋证券资料来源：iFinD，太平洋证券-4.0-6.06.04.02.00.0-2.08.01.00.06.05.04.03.02.07.0图表9：上市银行营业收入及同比增速营业收入（万亿元） YOY（右轴）-2.00.02.04.06.08.010.00.00.51.01.52.02.5图表10：上市银行归母净利润及同比增速归母净利润（万亿元） YOY（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P13业绩归因：最大掣肘仍在净息差今年前三季度上市银行归母净利润同比+1.4

，息差为最大拖累。最大支撑项为规模，规模因素带动的盈利增长为2883.5亿元；其次为投资项，投资因素带动的盈利增长为937.9亿元，主要受益于债牛行情；拨备因素也为正贡献，带动盈利增长722.7亿元。最大拖累项为净息差，息差收窄导致的盈利减少为4419.8亿元；其次为中收项，中收导致的盈利减少为666.0亿元，主因代销业务承压。图表11：24Q3上市银行归母净利润累计同比归因

上期归母净利润 规模资料来源：iFinD，太平洋证券净息差中收投资其他非息业务及管理费用拨备所得

其他本期归母净利润

增加 减少

总请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P14利息净收入承压，占营收比例同比下行利息净收入降幅同比扩大，占营收比例同比下行。今年前三季度上市银行利息净收入合计3.1万亿元，同比-3.2

，降幅同比-1.1pct。利息净收入占营收比例为72.9

，占比同比-1.6pct；分板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行利息净收入/营收分别为76.1

、66.8、68.3

、74.3，占比同比分别-1.3pct、-1.9pct、-2.4pct、-4.9pct。资料来源：iFinD，太平洋证券资料来源：iFinD，太平洋证券6.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.05.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0图表12：上市银行利息净收入及同比增速利息净收入（万亿元） YOY（右轴）90.085.080.075.070.065.060.055.050.0图表13：各板块利息净收入占营收比例情况国有行

股份行

城商行

农商行

上市银行请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P15资料来源：iFinD，太平洋证券；单位：万亿元资料来源：iFinD，太平洋证券；单位：万亿元规模：生息资产扩张边际提速，贷款投放增速持续放缓三季度生息资产扩张速度加快，贷款投放依旧承压。截至24Q3末，上市银行生息资产规模（测算）合计283.2亿元，同比+8.6

，增速环比+1.0pct。截至24Q3末，上市银行贷款总额（不含应计利息）合计172.7亿元，贷款投放增速自23Q1持续下滑，从23Q1末的12.0

持续降至24Q3末的8.2

。从增速斜率来看，今年以来贷款降速斜率明显放大，贷款投放整体压力较去年有所加大。图表14：上市银行生息资产及同比增速 图表15：上市银行贷款总额及同比增速14.012.010.08.06.04.02.00.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0OCI债

生息资产YOY（右轴）2.00.06.04.010.08.014.012.0200.0180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0贷款总额

现金及存放中央银行款项

贷款总额

贷款YOY（右轴）同业资产 AC请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P16资料来源：iFinD，太平洋证券；单位：万亿元资料来源：iFinD，太平洋证券规模：贷款端对公强、零售弱，按揭表现是个贷的核心压制贷款端延续对公强、零售弱格局。截至24H1末，上市银行对公贷款、个人贷款余额合计分别为101.6、61.1亿元，同比分别+11.8

、+4.0

；对公强、零售弱格局持续演绎，截至24H1末对公贷款、个人贷款占比分别为59.5

、35.8

，较年初分别+1.9pct、-1.3pct，零售占比下滑主因房价及收入预期下行导致按揭贷款承压。零售端按揭占比持续下滑。作为零售贷款最大的组成部分，按揭贷款受制于房地产业低迷、居民提前还款等因素影响，占零售贷款比例持续下滑至24H1末的55.9

，占比较年初-1.7pct。消费贷、经营贷占比较年初均+0.3pct，预计部分银行扩大消费贷、经营贷投放以对冲按揭贷款规模下滑。图表16：上市银行对公贷款和个人贷款表现 图表17：上市银行个人贷款占比情况0.020.040.060.080.0100.02022-06 2022-122023-062023-122024-0620.030.040.050.060.070.00.020.040.060.080.0100.0120.02022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06对公贷款

个人贷款

按揭贷款

消费贷

经营贷

信用卡

其他对公占比（右轴） 个贷占比（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P17规模：对公端压降高风险领域占比，政信方向投放占比持续提升房地产等高风险领域占比压降。截至24H1末，上市银行对公贷款中房地产业贷款余额合计为8.9万亿元，占比为8.6

，占比同比-0.6pct、较年初-0.2pct。分板块看，城农商行对地产贷款占比的压降力度更大。租赁和商务服务业等政信相关领域占比同比提升最为明显。截至24H1末，上市银行对公贷款中租赁和商务服务业贷款余额合计为18.8万亿元，占比为18.2

，占比同比+0.6pct、较年初+0.3pct；电力、热力、燃气及水生产和供应业贷款余额合计为8.5万亿元，占比为8.2

，占比同比+0.5pct、较年初持平。分板块看，城商行对租赁和商务服务业贷款占比的提升力度更大，国有行则对电力、热力、燃气及水生产和供应业占比的提升力度更大。图表18：各板块房地产、政信相关贷款余额及占比国有行股份行城商行农商行上市银行国有行股份行农商行上市银行

9.1

8.8

8.6

-0.6

-0.2

17.5

17.9

18.2

0.6

0.3

7.7

8.2

8.2

0.5

0.0资料来源：iFinD，太平洋证券板块房地产业 租赁和商务服务业 电力、热力、燃气及水生产和供应业23H1

23A

24H1

同比

较年初

23H1

23A

24H1

同比

较年初

23H1

23A

24H1

同比

较年初51479.6

51143.1

54485.1

5.8

6.5

107730.8

113645.6

124721.0

15.8

9.7

59301.4

65828.4

70556.4

19.0

7.224596.4

24110.7

25301.9

2.9

4.9

33806.0

34894.0

37674.1

11.4

8.0

9923.8

10529.9

11676.0

17.7

10.97155.2

7288.2

7650.3

6.9

5.0

18461.8

19427.3

22782.8

23.4

17.3

1870.0

1939.5

2403.5

28.5

23.91473.4

1464.2

1466.3

-0.5

0.1

2844.5

2912.9

3023.2

6.3

3.8

343.3

379.8

403.3

17.5

6.284704.6

84006.2

88903.6

5.0

5.8

162843.1

170879.7

188201.0

15.6

10.1

71438.6

78677.6

85039.2

19.0

8.18.07.7

7.6

-0.4

-0.1

16.8

17.2

17.3

0.6

0.2

9.2

9.9

9.8

0.6

-0.112.512.0

11.8

-0.7

-0.2

17.1

17.3

17.5

0.4

0.2

5.0

5.2

5.4

0.4

0.29.59.4

8.7

-0.9

-0.7

24.6

25.1

25.9

1.2

0.7

2.5

2.5

2.7

0.2

0.210.810.5

9.9

-0.8

-0.6

20.8

20.9

20.5

-0.3

-0.5

2.5

2.7

2.7

0.2

0.0合计（亿元）对公占比

城商行请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P18资料来源：iFinD，太平洋证券；单位：万亿元资料来源：iFinD，太平洋证券；单位：万亿元规模：资产荒和负债荒并存，存、贷款增速同步下行计息负债增速亦承压，三季度增速边际提升。截至24Q3末，上市银行计息负债规模（测算）合计264.4万亿元，同比+8.3

，增速环比+1.3pct。计息负债增量主要由同业负债支撑，截至24H1末，上市银行同业负债规模合计37.0万亿元，同比+28.8

，占计息负债比例同比+2.2pct至14.0。存、贷款增速同步下行。截至24Q3末，上市银行存款余额（不含应计利息）合计199.0万亿元，同比增速由23Q1末的13.7

持续降至24Q3末的4.3

。24H1末上市银行存款余额环比-1.6

，预计主因禁止违规手工补息使得部分存款迁移。图表19：上市银行计息负债及同比增速 图表20：上市银行存款总额及同比增速0.02.04.06.08.010.012.014.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0存款总额同业负债计息负债YOY（右轴）16.014.012.010.08.06.04.02.00.00.050.0100.0150.0200.0250.0向中央银行借款

存款总额

存款YOY（右轴）应付债券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P19100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.02022-062022-122023-062023-122024-06100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.02022-062022-122023-062023-122024-06规模：存款端零售强、对公弱，存款定期化趋势延续个人存款表现强于对公，占比持续提升。截至24H1末，上市银行个人存款、对公存款余额合计分别为100.6、92.3万亿元，同比分别+10.1

、-1.2

，较年初分别+6.5

、+0.4

；个人存款、对公存款占比分别为51.13

、46.90

，占比同比分别+2.7、-2.6

，占比较年初分别+1.6

、-1.3。个人存款定期化更为显著。截至24H1末，上市银行活期存款、定期存款占比分别为38.5

、59.6

，占比较年初分别-1.3pct、+1.6pct；存款定期化主要由零售端推动，截至24H1末个人定期存款占比为34.6

，占比较年初+1.5pct。图表21：上市银行计息分板块存款结构 图表22：上市银行存款分期限存款结构个人存款 对公存款 保证金存款 其他 个人活期 对公活期 个人定期 对公定期 其他资料来源：iFinD，太平洋证券资料来源：iFinD，太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P20资料来源：iFinD，太平洋证券；单位：资料来源：iFinD，太平洋证券价：资产收益下行趋势不减，负债成本压降效用显现LPR下降带动上市银行生息率下行。今年1年期、5年期LPR分别下调2次、3次，累计降幅分别达60bp、35bp。LPR下行推动银行生息率继续往下，前三季度上市银行生息率（测算）为3.39

，同比-30bp、较年初-27bp，Q3单季上市银行生息率（测算）为3.29

，同比-16bp、较年初-7bp。上市银行付息率同比逐步下行，但息差尚待企稳。随着禁止违规手工补息、存款挂牌利率下调等成本管控措施效用显现，上市银行累计付息率（测算）于24H1开始同比下行，前三季度累计付息率（测算）为2.01

，同比-10bp、较年初-11bp。整体息差仍处于下行通道，前三季度上市银行累计净息差（测算）为1.51

，同比-21bp、较年初-17bp。图表23：LPR与上市银行单季生息率（测算） 图表24：上市银行存款分期限存款结构2.53.03.54.04.55.05年期LPR

1年期LPR 生息率（单季）2.22.01.81.61.41.21.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0生息率（累计） 付息率（累计）净息差（累计，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P21受益于“924”行情，三季度中收降幅边际收窄三季度中收降幅边际收窄，预计受益于9月底行情表现。今年前三季度上市银行手续费及佣金净收入合计为5527.8亿元，同比-10.8

，同比降幅环比今年年中-1.3pct，预计主因9月底行情带动代销业务回暖；中收占营收比例继续下滑，前三季度中收占比为12.9

，同比-1.4pct、环比-0.8pct。分板块看，股份行板块中收占比同比下行更为显著，中收占比同比-2.1pct；农商行板块中收占比同比下行更为缓和，中收占比同比-0.4pct。资料来源：iFinD，太平洋证券资料来源：iFinD，太平洋证券0.05.010.015.020.025.0图表26：各板块中间业务收入占营收比例情况国有行

股份行

城商行

农商行

上市银行6.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0-14.09000.08000.07000.06000.05000.04000.03000.02000.01000.00.0图表25：上市银行中间业务收入及同比增速手续费及佣金净收入（亿元） YOY（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P22资料来源：iFinD，太平洋证券资料来源：iFinD，太平洋证券100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.06000.0 80.05000.0 60.04000.0 40.03000.0 20.02000.0 0.01000.0 -20.00.0 -40.0债牛下投资收益占比提升，金市投资更加注重灵活性高基数下投资收益仍实现快速增长，占营收比例持续抬升。今年前三季度上市银行投资收益（投资净收益+公允价值变动净收益）合计4630.3亿元，同比+25.4

，主要受债牛行情支撑；投资收益占营收比例为10.8

，同比+2.3pct。OCI债券占比持续扩大，资产配置更加灵活。截至24Q3末，上市银行金融投资合计87.7万亿元，同比+11.4

；其中TPL、AC、OCI债券占比分别为13.9

、59.7

、26.3

，同比分别-0.9pct、2.6pct、+3.5pct。OCI债券占比抬升，我们认为一方面是因为其公允价值提升，另一方面亦是银行注重资产配置灵活性，主动增加OCI占比以兼顾公允价值变动收益及息差变动。图表27：上市银行投资收益及同比增速 图表28：上市银行金融投资分布情况投资收益（亿元） YOY（右轴） TPL AC OCI债 OCI权益请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P23资料来源：iFinD，太平洋证券资料来源：iFinD，太平洋证券36.034.032.030.028.026.024.022.020.020.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.00.20.30.40.50.60.02.06.04.08.010.014.0 0.812.0 0.7成本收入比同比略有抬升，信用成本率同比继续下行业务及管理费同比基本持平，成本收入同比略有抬升。今年前三季度上市银行业务及管理费合计1.3万亿元，同比基本持平；成本收入比（累计）为29.2

，同比+0.3pct，同比提升幅度逐步放缓，预计主要受员工费用支出管控影响。拨备计提持续缩减，信用成本率同比继续下行。今年前三季度上市银行拨备计提合计0.9万亿元，同比-7.1pct；信用成本率（累计）为0.43

，同比-8bp，资产质量对利润的侵蚀作用减弱。图表29：上市银行业务及管理费和成本收入比 图表30：上市银行计提拨备和信用成本率业务及管理费（千亿元） 成本收入比（右轴） 计提拨备（千亿元） 信用成本率（右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P24资料来源：iFinD，太平洋证券；注：取算术平均资料来源：iFinD，太平洋证券；注：取算术平均280.0 3.01.20 3.11.40 3.21.60 3.31.80 3.42.00

3.51.10 1.001.14 290.01.18 300.01.22 310.01.26 320.0不良率平稳先行指标抬升，拨备覆盖率仍处高位不良率趋势性下行，先行指标抬升。截至24Q3末，上市银行平均不良率为1.17

，同比-1bp、较年初持平，整体仍保持下行趋势。先行指标方面，24Q3末披露关注率的33家银行平均关注率为1.97

，同比+33bp、较年初+18bp，出现同比抬升的银行为25家，占比75.8；24H1末样本银行平均逾期率为1.75

，同比+19bp、较年初+17bp。拨备覆盖率与拨贷比同步下行。截至24Q3末，上市银行平均拨备覆盖率为302.1

，同比-13.1pct、较年初-7.3pct；上市银行平均拨贷比为3.24

，同比-15bp、较年初-7bp。拨备覆盖率与拨贷比同步下行，预计主因整体资产质量向好；拨备覆盖率仍处于相对高位，整体风险抵补能力充足。图表31：上市银行不良率及关注率 图表32：上市银行拨备覆盖率及拨贷比不良率 关注率（右轴） 拨备覆盖率 拨贷比（右轴）1.30 2.20 330.0 3.6请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P252.7

不良率平稳关注率抬升，拨备覆盖率仍处高位（续）图表33：上市银行关注率和逾期率表现23Q323A同比较年初交通银行1.511.510.170.06邮储银行0.620.680.100.15民生银行2.672.700.170.17华夏银行2.742.74-0.220.01浦发银行2.352.330.050.10平安银行1.771.750.01-0.04兴业银行1.531.550.020.09中信银行1.501.570.430.24招商银行1.011.100.160.16兰州银行5.106.83-3.14-0.84西安银行3.334.373.022.75贵阳银行3.062.860.050.45厦门银行1.221.430.000.40长沙银行1.631.820.390.45上海银行1.722.070.040.01郑州银行 2.17 2.051.600.54江苏银行 1.30 1.34 1.45 0.15 0.11 0.99 1.07 1.12资料来源：iFinD，太平洋证券；注：样本银行数据取算术平均，各板块内按最新关注率排序0.130.05关注率（

） 逾期率（

）24Q3 同比 较年初 23H1 23A 24H11.58 0.07 0.07 1.28 1.38 1.450.91 0.29 0.23 0.96 0.91 1.062.78 0.11 0.08 2.00 2.00 2.182.69 -0.05 -0.05 2.19 1.96 1.972.33 -0.02 0.00 2.07 2.02 2.121.97 0.20 0.22 1.71 1.76 1.721.77 0.24 0.22 1.43 1.36 1.451.69 0.19 0.12 1.43 1.63 1.861.30 0.29 0.20 1.25 1.26 1.425.54 0.44 -1.29 5.75 3.45 2.615.00 1.67 0.63 2.02 2.29 5.033.87 0.81 1.01 2.91 2.52 2.972.92 1.70 1.49 1.50 1.10 1.502.48 0.85 0.66 1.59 1.53 1.982.14 0.42 0.07 1.68 1.71 1.722.00 -0.17 -0.05 3.04 4.11 4.65公司简称请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P262.7

不良率平稳关注率抬升，拨备覆盖率仍处高位（续）图表33：上市银行关注率和逾期率表现23Q323A同比较年初南京银行0.971.170.00-0.06齐鲁银行1.451.38-0.07-0.01宁波银行0.540.650.07-0.01苏州银行0.840.810.200.21杭州银行0.370.400.110.08无锡银行0.430.420.110.12青岛银行0.680.540.030.12成都银行0.440.410.080.10青农商行4.475.790.47-0.68张家港行1.371.590.470.19瑞丰银行1.301.300.88-0.07常熟银行1.051.170.520.32江阴银行1.071.06-0.180.08沪农商行1.241.23-0.060.05紫金银行1.080.960.180.11苏农银行 1.27 1.210.410.30样本银行

1.63

1.78

1.96

0.33

0.18

1.57

1.59

1.75资料来源：iFinD，太平洋证券；注：样本银行数据取算术平均，各板块内按最新关注率排序0.190.17公司简称关注率（

） 逾期率（

）24Q3 同比 较年初 23H1 23A 24H11.14 0.17 -0.03 1.25 1.31 1.251.12 -0.33 -0.26 1.06 1.00 0.991.08 0.54 0.43 0.85 0.93 0.920.83 -0.01 0.02 0.73 0.72 0.930.59 0.22 0.19 0.59 0.62 0.700.59 0.16 0.17 0.68 0.66 0.780.58 -0.10 0.04 1.52 1.42 1.540.43 -0.01 0.02 0.82 0.80 0.905.55 1.08 -0.24 2.39 3.55 2.861.92 0.55 0.33 1.43 1.70 1.901.56 0.26 0.26 0.89 1.84 1.771.52 0.47 0.35 1.02 1.23 1.541.42 0.35 0.36 1.46 1.19 1.271.36 0.12 0.13 1.36 1.25 1.311.36 0.28 0.40 1.22 1.29 1.411.19 -0.08 -0.02 0.62 0.73 1.03请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远P271、24年总结：超额收益明显，红利属性是核心2、基本面分析：盈利继续承压，息差是最大制约3、25年展望：息差降幅预计收窄，资产质量改善可期4、投资建议请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远目录

P28资料来源：国务院，太平洋证券资料来源：iFinD，太平洋证券预计新增信贷回稳，对公端重点基建投资、“五篇大文章”等领域新增信贷有望回稳。12月政治局会议定调“实施更加积极有为的宏观政策”，指出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。此外，如六大行增资落地后资本充足率有望进一步提升，服务实体经济的能力将进一步增强，带动整体信贷投放提速。基建、“五篇大文章”是重点投放方向。近期国务院发文扩大专项债券投向领域和用作项目资本金范围，利于基建投资的加速发力，预计明年基建贷款仍是重要的信贷增量方向。发展新质生产力是实现高质量发展的重要着力点，做好“五篇大文章”是金融服务实体的切实抓手；尽管绿色、科技等领域贷款余额增速下行，但仍显著高于整体贷款增速，预计明年仍将是新增贷款的重要发力方向。图表34：《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》梳理 图表35：绿色贷款余额及同比增速文件名称重要主题具体内容1）实行专项债券投向领域“负面清单”管理，未纳入“负面扩大专项债券清单”的项目均可申请专项债券资金；投向领域和用2）在专项债券用作项目资本金范围方面实行“正面清单”管作项目资本金理，提高用作项目资本金的比例，以省份为单位，可用作项目范围资本金的专项债券规模上限由该省份用于项目建设专项债券规《关于优化模的25

提高至30。完善地方政府专项债券管理机制的完善专项债券项目预算平衡1）优化专项债券额度分配，做好项目融资收益平衡，确保专项债券实现省内各市、县区域平衡，严防专项债券偿还风险；2）完善专项债券项目“一案两书”制度。意见》优化专项债券项目审核和管理机制1）开展专项债券项目“自审自发”试点，在10个省份以及雄安新区下放项目审核权限，省级政府审核批准本地区项目清单2）打通在建项目续发专项债券“绿色通道”；3）建立“常态化申报、按季度审核”的项目申报审核机制。加快专项债券加快专项债券发行进度，加快专项债券资金使用和项目建设进发行使用度，加强专项债券资金使用监管。50.040.030.020.010.00.00.010.020.030.040.0金融机构:本外币绿色贷款余额:万亿元金融机构:本外币绿色贷款余额:同比增长（

，右轴）

金融机构:本外币贷款余额:同比增长（

，右轴）请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P290.0-5.0-10.0-15.0-20.0-25.0-30.00.05.010.015.020.0房地产销售面积:商品房:累计同比（

，右轴）125.0120.0115.0110.0105.0100.095.090.085.0零售贷款预计边际改善，但景气度回升仍需时间地产定调转向，增量政策频出利好居民购房需求。9月政治局会议定调房地产市场“止跌回稳”，年内地产增量政策接续出台以刺激居民购房需求。伴随房价企稳以及存量房贷利率下调等政策落地，按揭提前还款压力将缓解，银行按揭贷款表现有望边际改善。零售贷款核心在于收入预期，居民预期修复需要时间。目前地产市场仍然面临高库存、低销售的状况，按揭贷款增量回升取决于后续地产去库和销售进程。影响居民房产消费、日常消费等消费支出的核心变量依然是对未来收入的预期，而通常居民端预期和风险偏好修复需要较长时间，零售贷款景气度回升尚需耐心图表36：房地产待售面积累计同比及销售面积累计同比 图表37：消费者收入预期及消费意愿指数房地产待售面积:商品房:累计同比（

） 消费者预期指数:收入 消费者信心指数:消费意愿资料来源：iFinD，太平洋证券资料来源：iFinD，太平洋证券请务必阅读正文之后的免责条款部分守正

出奇

宁静

致远

P30个人存款定期化趋势预计放缓个人定期存款占比上升幅度有望收窄。近年来个人存款定期化持续演绎，截至今年11月末，境内住户定期存款占比已达73.3

，同比+1.5pct。一方面居民消费和投资意愿下降，在利率下行预期下居民希望尽早配置稳定收息资产以锁定收益；另一方面