全球资产配置资金流向月报(2024年12月)：强美元下12月资金流出非美市场流入美股

证券研究报

告强美元下，12月资金流出非美市场流入美股全球资产配置资金流向月报（2024年12月）证券研究报告3资料来源：Factset，新浪财经，

每经网，申万宏源研究◼

2024年12月18日，美联储宣布降息，但是大幅下调了后续的降息预期，强美元交易开始，全球权益市场多数下跌。1）权益市场方面，美联储下调降息预期，全球股市遭遇调整。以欧美股市的调整最为明显，其中标普500下跌2.50%，欧洲斯托克600下跌2.47%。2）固收市场方面，美元指数走强，美债收益率走高，美债价格下跌。3）商品市场方面，12月初，欧佩克+会议做出决定将自愿减产的220万桶/日部分延期3个月到2025年一季度末，原油市场受此提振12月大幅上涨4.39%。10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%GSCI气

能油GSCIGSCI农综源

业合指数数RTSCAC

40指

数指数 数所指气化

挂股指数工

指钩市畜牧业DAX30300GSCI225Comex金益主币品

金美属权指

元指债数

债数

指数美玉标布恒标标美恒中大越小纳欧申法俄全新日杠标沪越德申人美发离印申英

新美色

收家民比业

黄场债GSCILME贵金属数500STOXX600比品司

司场市业金指属数LMESENSEXGSCI券卢色券产索指债 债股工 布产

品业

指指

数数LME天 特指 指科债

证

达天能

斯通市

贷 盾

有币高国人卢工 市国铝 廷商公 公市 锌债斯黑债农镍板KOSPI200Comex标欧阿申美

标欧发标印

欧俄申亚申

创日韩

发韩巴国米普伦生普普元生国豆南麦斯洲万国罗球兴经杆普深南国万民国达岸度万镑

兴国

普元根万国

普洲达普度

洲罗万太万

业元元

达国西国

胜然 原数 数技券交

克然源 胀场

款白家

保银房

罗地

交产

易指指所数数指数全球大类资产涨跌幅(2024/12/01~2025/01/01)美元计价权益 固收 货币 商品 其他大类资产类别基金(百万美元)近一周流入近一个月流入2024Q32024Q22024Q1年初以来全球货币市场65256.2155613.0419009.071681.6230806.365256.2发达市场股市26696.187460.3165627.377756.788531.626696.1新兴市场股市-1781.8-3500.454983.811453.753284.9-1781.8全球政府债券2744.9-6526.040331.533243.217431.22744.9新兴市场债券259.2-3294.5-1063.4-1056.0-7888.4259.2投资级企业债347.46818.839668.320035.336205.3347.4高收益债券-539.8-5163.516657.35733.512079.1-539.8固收类基金，分国家/地区(百万美元)近一周流入近一个月流入2024Q32024Q22024Q1年初以来发达欧洲国家2430.99152.326540.028033.733562.22430.9美国-690.74380.3151842.288969.8120679.2-690.7日本104.8-233.01057.5116.31525.5104.8中国740.11014.41533.31921.3-452.8740.1新兴市场650.8-2378.82815.43389.5-3374.3650.8印度-1.7-234.944.193.0-229.8-1.7权益类基金，分国家/地区(百万美元)近一周流入近一个月流入2024Q32024Q22024Q1年初以来发达欧洲国家374.6-8010.43825.1591.8-5623.7374.6美国26684.496748.5149643.268159.479503.026684.4日本-328.4-4781.87023.82497.114610.5-328.4中国-1090.1349.746097.4708.049219.5-1090.1新兴市场-1536.6-2540.958893.015123.555939.6-1536.6印度13.5-666.63992.66759.36829.213.5海外投资中国基金类别(百万美元)近一周流入近一个月流入2024Q32024Q22024Q1年初以来主动型固收共同基金-51.4-324.0-833.3-709.9-1077.3-51.4被动型固收共同基金......海外最大做多中国ETF.-.-..-. -.富时三倍做空中国ETF-6.67.756.249.2103.9 55.8证券研究报告4近一个月以来，资金大量流入货币市场和发达市场股市近一个月以来（截止2025年1月1日），强美元交易持续，全球资金流入货币市场、发达国家股市和投资级企业债，流出新兴市场股市、全球政府债券、新兴市场和高收益债券；分国家来看，美国权益类基金获得明显流入，发达欧洲、日本和新兴市场均录得资金流出。近一周来看（截止2025年1月1日），强美元预期下，货币市场和发达市场股市资金明显流入，美国权益类基金流入明显强于其他主要市场。资料来源：EPFR，申万宏源研究证券研究报告5金继续流出，但流出速度边际放缓根据EPFR的基金口径，截止2025年1月1日，12月全球权益基金资金流入中国市场的规模为27.5亿美元，环比11月的流出31.1亿美元大幅改善。按类型来看，12月流入中国的基金类型主要来源于被动型ETF，12月被动型ETF流入36.0亿美元，而11月则为流出17.6亿美元；主动型公募基金流出8.3亿美元，环比11月的流出14.2亿美元，流出速度边际减小。资料来源：EPFR，申万宏源研究43210-1-2流入中国的基金-按主动/被动&ETF/共同基金（十亿美元）主动型ETF被动型ETF 主动型共同基金2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 2024/09 2024/10 2024/11 2024/1被动型共同基金净流入证券研究报告6◼

拆分海外和国内资金，投资中国的海外基金继续流出，主动流出大于被动，但是流出速度均边际放缓。12月，海外主动基金流出24.48亿美元，11月流出26.92亿美元，流出速度放缓，海外被动基金流出17.14亿美元，11月流出67.03亿美元。资料来源：EPFR，申万宏源研究(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.0海外基金投资中国股市（十亿美元）国内基金投资中国股市（十亿美元）(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.0海外主动基金投资中国股市（十亿美元）海外被动基金投资中国股市（十亿美元）证券研究报告7材料，科技、必需消费和能源出现资金流出资料来源：EPFR，申万宏源研究9000080000700006000050000400003000020000100000-10000-500005000100001500020000250002016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/082024/102024/12◼

主要投资中国股市（包括A股、H股和中概股）的全球基金中，12月大幅流入金融、医疗健康和原材料，科技、必需消费、房地产等出现资金流出。全年来看，医疗健康流入最多，金融流出最多。中国股票基金累计流动——按行业分类(百万美元)工业原材料基建必需消费房地产能源电信金融公共事业医疗健康科技(右)资金流动(百万美元) 原材料必需消费公共事业2024Q1 -127.9-1131.4能源135.4电信66.8-33.7-102.347.12024Q2 132.02024Q3 -51.3-503.6-229.3-67.2工业6.6-3.5-12.7基建-20.2-27.7-16.3房地产-74.2223.2-8.6-81.7-9.1-80.31094.7-167.6-32.910.9-96.4-105.1-14.2-197.4-46.5金融-514.6568.2-1366.1-1273.3284.2医疗健康-326.5615.0238.21645.9146.9-1.8-13.6-56.0科技-222.9-1012.31184.8-1787.8-2847.3-0.1-21.3-128.512.4350.6157.2-7.3-1.92.8-1164.839.5-6.02024Q4 51.62024年12月以来 40.3近一周资金流入 -4.2年全年 .-.-.-..-.-..-.-.-.证券研究报告8◼

根据Wind，南向资金近一个月继续大幅流入，相对于11月流入减速。◼

近一个月南向资金主要买入的行业为金融业和资讯科技业。资料来源：Wind，申万宏源研究-100-50050100150200250-150//////////港股通日度资金净流入（亿港元）350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00月度净买入(亿元)证券研究报告9国别/地区配置：11月全球股市基金大幅增配美股从配置分位数来看，日本、英国、法国、德国和瑞士的配置分位数小于10%，位于历史配置较低水平。从环比变化来看，全球市场资金在配置美国的比例分位数已经处在高位的情况下进一步大幅增持美股。中国资产方面，11月环比10月配置比例下降，目前配置比例位于历史的7.3%分位数，仍有较大提升空间。资料来源：EPFR，ishares，申万宏源研究Q3配置比例变化美国70.64%-0.5%日本6.08%-0.1%中国0.2%英国3.77%-0.1%法国3.15%-0.2%瑞士2.44%0.0%加拿大3.05%0.1%德国2.26%0.1%澳大利亚1.88%0.0%中国台湾0.0%韩国-0.1%荷兰1.32%0.0%印度0.0%巴西0.0%南非0.0%俄罗斯0.0%沙特阿拉伯0.0%泰国0.0%马来西亚0.0%墨西哥0.0%印度尼西亚0.0%菲律宾.%越南基金配置权重

基金配置权重年初以来配置2024-11 2024-10 比例变化63.7% 62.1% 4.4%4.9% 5.0% -0.8%0.9% 0.9% 0.1%5.2% 5.3% 0.4%3.3% 3.6% -0.9%2.5% 2.6% -0.3%2.7% 2.7% 0.0%2.4% 2.5% -0.4%1.0% 1.0% 0.0%1.1% 1.2% 0.2%0.6% 0.7% -0.1%1.7% 1.7% -0.5%0.5% 0.5% 0.0%0.3% 0.4% 0.1%0.1% 0.1% 0.0%0.0% 0.0% 0.0%0.1% 0.1% 0.0%0.1% 0.1% 0.0%0.0% 0.0% 0.0%0.1% 0.1% -0.1%0.1% 0.1% 0.0%.% .% .%0.0% 0.0% 0.0%0.0%11月配置比

近十年来的配置例变化 比例分位数1.6% 100.0%-0.2% 0.0%-0.1% 7.3%-0.1% 7.3%-0.3% 0.0%-0.2% 0.0%0.0% 36.0%-0.1% 0.8%0.0% 19.6%-0.1% 98.3%0.0% 0.8%-0.1% 1.6%0.0% 68.8%0.0% 65.5%0.0% 2.4%0.0% 0.0%0.0% 75.4%0.0% 11.4%0.0% 17.2%0.0% 23.7%0.0% 2.4%.% .%0.0% 74.5%全球市场资金(以发达市场为主)国家/地区参考权重证券研究报告1011月新兴市场基金配置印度股市比例提升明显资料来源：EPFR，ishares，申万宏源研究国家/地区参考权重基金配置权重2024-11基金配置权重2024-10年初以来配置比例变化Q3配置11月配置

近十年来的配中国25.1%25.0%25.4%0.5%中国台湾17.4%19.2%19.2%2.3%韩国12.8%7.1%7.4%-1.9%印度17.7%20.3%19.6%2.9%巴西5.2%5.1%5.4%-1.7%南非2.8%3.3%3.3%-0.1%俄罗斯0.0%0.0%0.0%沙特阿拉伯3.4%3.3%-0.1%泰国1.5%1.8%1.9%-0.2%马来西亚1.7%1.6%0.3%墨西哥2.7%2.1%2.2%-1.0%印度尼西亚1.9%1.8%1.9%-0.5%菲律宾0.5%0.6%-0.1%越南.%.%.%比例变化

比例变化

置比例分位数2.3% -0.4% 38.8%-1.8% 0.0% 99.1%-1.3% -0.3% 4.9%0.4% 0.7% 96.6%0.3% -0.3% 15.7%0.2% 0.0% 14.0%0.0% 0.0% 1.6%-0.1% 0.1% 84.2%0.3% 0.0% 20.6%0.2% 0.0% 46.2%-0.2% 0.0% 15.7%0.1% -0.1% 22.3%0.1% 0.0% 3.3%.% .% .%◼

截止2024年11月份，新兴市场股市资金配置中国市场的比例环比10月小幅下降0.4pct

至25.0%，相比比年初以来上升了0.5

pct，是过去十年配置比例的38.8%分位数。印度市场配置比例环比10月上升至20.3%，较年初以来上升了2.9

pct，是过去十年配置比例的96.6%分位数，位于历史高位。新兴市场资金证券研究报告1111月发达及新兴市场基金对中国股票配置比例略有下行新兴市场方面，截止2024年11月，全球新兴市场基金、亚洲除日本基金对中国股票配置比例自21年年初以来持续下行至25.0和21.1%。全球市场基金方面，截止2024年11月，1）全球基金对中国股票的配置比例下降至0.86%，距离2020年10月的高点相差1.23

pct。2）全球市场（除美国）基金对中国股票的配置比下降至4.10%，距离2020年10月高点相差3.30

pct。资料来源：EPFR，申万宏源研究45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/12024/1/12024/7/1新兴市场基金配置中国股票比例亚洲（除日本）新兴市场亚太地区8%7%6%5%4%3%2%1%0%2015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/12024/1/12024/7/1发达市场基金配置中国股票比例全球全球（除美国）证券研究报告122024年全年，中国贡献了新兴市场基金流动的主要份额2024年全年，中国贡献了新兴市场基金流动的主要份额权益基金方面，2024年以来，新兴市场累计流入1584.28亿美元，中国权益市场基金累计流入1258.31亿美元，中国流入占新兴市场的79.42%；固收基金方面，2024年以来，新兴市场累计流出64.27亿美元，中国固收市场基金累计流入44.47亿美元，中国是新兴市场固收资金流入的主力。资料来源：EPFR，申万宏源研究；累计净流入起始日为2000年10月140.0120.0100.080.060.040.020.00.0-20.0-40.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0权益型基金对新兴市场（除中国）的资金流动(十亿美元)新兴市场除中国权益净流入(十亿美元)新兴市场除中国权益累计流入(右，十亿美元)40.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0-50.0-60.0-70.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.02020/5/27固收型基金对新兴市场（除中国）的资金流动(十亿美元)2021/5/27 2022/5/27 2023/5/27 2024/5/27新兴市场除中国固收净流入(十亿美元)新兴市场除中国固收累计流入(右，十亿美元)1324年被动型权益基金是流入中国和新兴市场的主力军2024年，被动型权益型基金投资新兴市场和中国股市均有所流入，而主动型基金投资新兴市场和中国的权益则出现流出迹象。主动型权益方面，2024年全年，新兴权益市场累计流出273.78亿美元，中国权益市场累计流出447.13亿美元；被动型权益方面，2024年全年，新兴权益市场累计流入2069.34亿美元，中国权益市场累计流入1494.17亿美元。证券研究报告

资料来源：EPFR，申万宏源研究；累计净流入开始日为2000年10月-50.00.050.0100.0150.0200.0250.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.02019/10/302024/10/30被动型权益型基金对新兴市场（除中国）的资金流动(十亿美元)2020/10/30 2021/10/30 2022/10/30 2023/10/30新兴被动权益市场流入除中国(十亿美元）新兴被动权益市场累计流入除中国(右，十亿美元）90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0-10.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0主动型权益型基金对新兴市场（除中国）的资金流动(十亿美元)新兴主动权益市场流入除中国(十亿美元）新兴主动权益市场(除中国)累计流入(右，十亿美元)14◼

中国固收市场，EPFR资金流动口径下，12月全球资金(包括中国资金)流入中国固收市场8.77亿美元，11月为流出0.21亿美元。债券通持有市值变动口径下，11月海外资金持有中国债券市值减少1022亿元。证券研究报告

资料来源：EPFR，Wind，申万宏源研究300025002000150010005000-500-1000-1500-20002020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-11-012024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-01债券通资金净流入（亿元）50000.040000.030000.020000.010000.00.0-10000.0-20000.0-30000.02020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/01新兴亚洲市场债券基金(百万美元)中国市场债券基金(百万美元)证券研究报告15全球市场：12月全球资金大幅流入发达市场◼

12月资金加速流入发达市场股市。货币市场方面，全球资金12月流入货币市场基金规模仅190亿美元，较11月（2299亿美元）边际大幅走弱；股市方面，全球资金12月大幅流入发达市场股市800亿美元，环比11月(1155亿美元)边际走弱；债市方面，除去投资级企业债以外，全球政府债券、高收益债券和新兴市场债券均出现资金流出。资料来源：EPFR，申万宏源研究资金流动（十亿美元） 全球货币市场基金 发达市场股市 新兴市场股市 全球政府债券 新兴市场债券 投资级企业债 高收益债券2024Q12024Q22024Q32024Q4231895317-836127278 1133-12064194221665540-1401726224 5-14226年全年-2-32024年12月1980-4-3-614003500120030001000250080020006001500500020001全球资金大类资产累计流向（十亿美金）发达市场股市新兴市场股市全球货币市场基金（右轴）7001800450060016004000500400300200100全球资金大类资产累计流向（十亿美金）40010000200500-10002018/2019/12020/12021/12022/12023/12024/10-2002018/12019/12020/1 2021/1全球政府债券2022/1 2023/1新兴市场债券2024/1投资级企业债高收益债券证券研究报告16货币基金：强美元预期下，12月美国货基吸引力大幅上升特朗普胜选后的强美元预期，提升了美国市场的货币基金吸引力。12月，全球资金流入美国货币基金1574.79亿美元，排名靠前。全球来看，除了美国以外，1）全球资金对欧洲货币基金市场转为流出，12月流出43.60亿美元；2）全球资金流入日本货币基金市场约17.79亿美元；3）投资中国货币基金市场的资金在12月转为流出13.93亿美元，11月为流入26.68亿美元。资料来源：EPFR，Wind，申万宏源研究1109070503010-10-30-50-70货币市场基金流动（十亿美元）新兴市场 中国 中国香港 日本 美国 发达欧洲19000000180000001700000016000000150000001400000013000000120000007000000650000060000005500000500000045000004000000350000030000002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10美国货币市场基金（百万美元）美国商业银行存款（百万美元，右轴）证券研究报告17加速流入发达欧洲市场，流入美国边际放缓资料来源：EPFR，申万宏源研究9080706050403020100-102024/122025/112月，权益型资金大幅流入美国，流出日本和发达欧洲市场 12月，固收型资金加速流入发达欧洲市场，流入美国边际放缓权益型基金资金流动(十亿美元)2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 2024/11日本 美国 发达欧洲国家 中国302520151050-52024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10

2024/112024/12 2025/固收型基金资金流动(十亿美元)美国 发达欧洲国家 日本 中国8006004002000-2002023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12023/10/12023/11/12023/12/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/12024/12/12025/1/112月，累计权益型资金大幅流入美国，新兴市场、日本和发达欧洲出现资金流出权益型基金累计资金流动(十亿美元)新兴市场日本美国发达欧洲国家中国1400120010008006004002000200150100500-502024年以来，累计固收型资金大幅流入美国和欧洲，新兴市场和日本出现资金流出固收型基金累计资金流动(十亿美元)发达欧洲国家新兴市场中国日本美国（右轴）证券研究报告18权益：

强美元预期吸引全球资金从新兴市场流向发达市场2024年12月，发达市场相对新兴市场的资金流入规模有所扩大。强美元虹吸新兴市场资金。12月，流入发达权益市场795.10亿美元，前值流入1610.69亿美元；流出新兴权益市场35.43亿美元，前值为流出91.75亿美元。资料来源：EPFR，ifind，申万宏源研究3.003.504.004.505.005.507006005004003002001000-100-2002022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/12流入新兴权益市场(十亿美元)流入发达权益市场(十亿美元)美国:国债收益率:10年(%，右轴，逆序)3.003.504.004.505.003.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.502023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/12发达市场相对新兴权益市场流动美国:国债收益率:10年(%，右轴，逆序)98.00100.00102.00104.00106.00108.00110.003.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.005.50 -2.502023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/12发达市场相对新兴权益市场流动美国:美元指数(右)证券研究报告19中国台湾股市流入加速◼

全球资金流动口径而言，12月全球权益资金继续流出新兴市场，其中主动型基金流出61.6亿，被动型基金流入36.2亿美元。◼

国家/地区来看，全部权益新兴市场流出10亿，印度为流出主力，共流出7亿美元，中国为流入主力，流入14亿美元。中国台湾股市资金流入速度大幅放缓，12月流入1亿美元，而11月流入了29亿美元。资料来源：EPFR，申万宏源研究-10100203040502023/112023/112023/112023/122023/122024/012024/012024/022024/022024/032024/032024/042024/042024/052024/052024/052024/062024/062024/072024/072024/082024/082024/092024/092024/102024/102024/102024/112024/112024/122024/12近一年全球主动/被动基金对新兴市场的流向(十亿美元)主动型基金被动型基金净流入-5051015新兴市场权益基金流向-按国家/地区（十亿美元）中国印度韩国菲律宾泰国其他印尼马来西亚中国台湾越南全部新兴市场证券研究报告20康、科技、能源等流出靠前12月，强美元交易持续的宏观背景下，美股行业中，金融和工业获得大量资金流入；年初至今，科技、金融和工业获得明显资金流入，医疗健康、能源和电信等获得明显资金流出。资料来源：EPFR，申万宏源研究资金流动(百万美元)原材料

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