第06章 金融市场

第六章金融市场导入案例

国际金融市场创新

第一节金融市场概述一、金融市场的含义

金融市场是指以金融资产为交易对象、以金融资产的供给方和需求方为交易主体形成的交易机制及其关系的总和。可以通过如下三个要点理解这一概念：

一是金融资产的交易场所既可以是有形的亦可以是无形的；

二是金融资产的供给方和需求方（资金供给者和资金需求者）形成的供求关系会在金融市场中得到反映；

三是金融资产交易过程中的运行机制，特别是价格机制（利率、汇率、证券价格等），是影响金融市场健康运行的主要因素。

远在金融市场形成以前，信用工具便已产生。它是商业信用发展的产物。但是由于商业信用的局限性，这些信用工具只能存在于商品买卖双方，并不具有广泛的流动性。随着商品经济的进一步发展，在商业信用的基础上，又产生了银行信用和金融市场。二、金融市场的产生与发展

（一）国外金融市场的产生与发展

1、国外金融市场的形成。

真正的金融市场，是在商品经济高度发达的资本主义生产方式的基础上得以形成和发展的。

在中世纪，清算制度的产生大大减少了货币的兑换，方便了大宗商品的交易，节约了交易成本。随着清算制度的产生，汇票也随之产生。国际贸易需要的货币兑换和汇兑业务的繁荣，促成了银行业发展。意大利的佛罗伦萨等地区，最先建立了银行。意大利还出现了最初的保险业务，海上保险是当时最重要的保险业务，目的是为了避免航海贸易的损失。

17世纪初，阿姆斯特丹建立了最早的现代意义上的证券交易所。阿姆斯特丹证券交易所的建立，标志着金融市场的正式形成。

2、国外金融市场的发展。

英国于18世纪完成了工业革命。1773年，伦敦证券交易所成立。但在成立初期，伦敦的金融市场并没有发挥非常大的作用，因为“南海泡沫事件”的影响，英国政府颁布了“泡沫法”。直到1824年，“泡沫法”才被废除。此时，英国的金融市场才真正开始发挥应有的作用，从17世纪到第一次世界大战以前，伦敦一直是国际贸易和世界金融的中心。

美国和英国的金融体系是市场主导型。在这一类国家中，金融市场在国家金融体系中占据着主导地位，企业的融资主要依靠金融市场的直接融资。而法国和德国的金融体系是银行主导型。在这类国家中，金融中介（主要是银行）在国家金融体系中占据着主导地位，企业的融资主要依靠银行的间接融资，银行与企业的关系非常紧密。

（二）中国金融市场的产生与发展

1872年，由李鸿章等人举办的轮船招商局发行股票，这是我国最早的现代股票。

1845年，上海首先出现了租界，大批国外金融企业随即进入。上海很快便成为全国的金融中心。当时，中国全国性的银行中，有一半的总行设在上海。而且上海的对外贸易占全国总量的一半。

新中国成立后，主要金融机构都收归国有。计划经济体制建立之后，我国实行高度集中的金融体制（“大一统”的金融体制），金融（银行）作为财政的附属品，只发挥调拨资金的作用。金融市场也基本处于停滞状态。

改革开放以后，随着市场经济体制的确立，金融市场作为市场经济体系重要组成部分的地位也得到确认。同时，随着经济结构的多元化发展和微观主体的财富不断增加，金融市场的作用也在不断加强。三、金融市场的构成要素

（一）金融市场的交易主体

金融市场主要的交易主体包括资金需求者、资金供给者和金融中介。资金供给者，也即投资者，是指为了获取收益而购买金融工具的经济主体；资金需求者，也即筹资者，是指因资金短缺而在金融市场上筹集资金的经济主体；金融中介，是指为资金需求者和供给者提供中介服务，以获取相应报酬的一类特定的金融交易主体。

除投资者、筹资者和金融中介这三类最基本的交易主体之外，金融市场的交易主体还包括套期保值者、套利者和监管者等。

在金融市场上，有着众多的参与者，比如企业、居民、金融机构、政府机构、中央银行等。这些参与者，都是金融市场的交易主体，扮演着一个或多个交易主体的角色。

（二）金融市场的交易对象

金融市场的交易对象是金融资产。金融资产是代表未来收益或资产合法要求权的凭证，因此也被称作金融工具。一般而言，一切可以在金融市场上进行交易、具有现实价格和未来估价的金融工具都是金融资产。其最突出的特征是，相比于实物资产而言，金融资产不仅能够取得收益，而且更加容易转化为货币。早期的金融资产只包括债务性和权益性资产，这些资产统称为原生性金融资产。随着金融市场的发展和金融创新的推动，现代金融资产除原生性金融资产外，还包括远期、期货、期权和互换等衍生性金融资产。金融资产一般具有以下特征：

1、期限性。金融资产一般都有固定的偿还期限。例如贷款，到期必须还本付息。

2、收益性。金融资产可以取得收益，或是价值增值。

3、流动性。金融工具的变现能力，即转变为现实购买力货币的能力。金融工具的变现能力越强，成本越低，其流动性就越强，反之，流动性越弱。

4、风险性。购买金融工具的本金和预定收益遭受损失可能性的大小。购买任何一种金融工具都会有风险。（三）金融市场的交易机制

金融市场的交易机制，是金融资产交易过程中所产生的运行机制，其核心是价格机制。价格机制，是指在竞争过程中，与供求相互联系、相互制约的市场价格的形成和运行机制。金融市场要发挥作用，必须通过价格机制才能顺利实现。（四）金融交易的组织方式

一般来说，金融市场交易主要有两种组织方式：场内交易方式和场外交易方式。

按照一定的交易价格针对某种金融工具展开交易时，如果是在交易所内完成的，即为场内交易方式，也叫交易所交易方式；凡是在交易所之外的交易都称为场外交易，也称为柜台交易方式。

四、金融市场的新趋势

随着科技发展和金融创新的加剧，金融市场出现了一些新的变化趋势。

（一）资产证券化

资产证券化是指把流动性较差的资产，如金融机构的长期固定利率贷款、企业的应收账款等，通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产做抵押发行证券，以实现相关债权的流动化。

（二）金融自由化

20世纪70年代以来，西方国家掀起了金融自由化的浪潮。这些国家开始逐渐放松金融管制，甚至将一些管制取消。金融自由化浪潮兴起的原因是多方面的，既是经济自由主义思潮兴起的结果，也有金融创新的推动，也有资产证券化和金融全球化的影响。金融自由化主要表现在五个方面：一是减少甚至取消国与国之间对金融机构活动范围的限制，国家之间相互开放本国的金融市场；二是放松外汇管制，使资本流动更加便利；三是放松对金融机构的限制，逐渐允许混业经营；四是利率市场化；五是鼓励金融创新，支持新金融工具的交易。

（三）金融全球化

目前，国际金融市场之间的联系日益密切，正在逐渐形成一个不可分割的整体。金融全球化，既包括市场交易的全球化，也包括市场参与者的全球化。不论是货币市场、资本市场，还是外汇市场，其金融交易的范围都逐渐扩展到世界市场的范围。而且市场参与者也更加丰富，不但有大银行和各国政府，也有普通的金融企业和私人投资者，国际金融交易的准入门槛也越来越低。

（四）金融工程化

金融工程，指用工程学的思维和工程技术来思考金融问题，是一种对金融问题的创造性解决方式。数学建模、仿真模拟、网络图解，都是金融工程的典型运用。科学技术的进步，特别是电子计算机的运用，是金融工程得以发展的重要保证。金融工程，是高科技在金融领域的运用，它能够带动金融创新，最终提高金融市场的效率。

第二节金融市场的种类与功能

（一）按交易标的物划分

按照金融市场交易标的物划分是金融市场最为常见的划分方法。按照这一划分方法，金融市场分为货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场。

1、货币市场。

货币市场又名短期金融市场、短期资金市场，是指融资期限在一年或一年以下，也即作为交易对象的金融资产其期限在一年或一年以下的金融市场。该市场所容纳的金融工具，主要是短期信用工具。2、资本市场。

资本市场又名长期金融市场、长期资金市场，是指融资期限在一年以上，也即作为交易对象的金融资产期限在一年以上的金融市场。这一市场包括所有关系到提供和需求长期资本的机构和交易。资本市场的作用并非满足短期资金需要，而是用以满足中长期投资的需要。3、外汇市场。

外汇市场实际上是以不同种货币计值的两种票据之间的交换。狭义的外汇市场指银行间的外汇交易市场，又称批发外汇市场。广义的外汇市场有着更加广泛的市场参与者，包括银行、商业公司、中央银行、投资银行、对冲基金、散户、货币发行机构、发钞银行，跨国组织，政府等；广义的外汇市场不仅包括批发市场，也包括外汇零售市场。

4、黄金市场。

黄金市场即进行黄金交易的市场。由于黄金是重要的国际储备工具和国际结算工具，因此这一市场有着重要的意义。黄金市场早在19世纪初就已经形成，但由于黄金非货币化的日趋明显，该市场的地位有所下降；20世纪70年代以后，黄金期货交易的发展十分迅速。目前世界上主要的黄金市场在伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥和香港等。

（二）按交易对象的交割方式划分

按照交易对象的交割方式，可以将金融市场分为即期交易市场和远期交易市场。即期交易市场是指在交易确立后，若干个交易日内办理资产交割的金融市场。而远期交易市场是指交易双方约定在未来某一确定的时间，按照确定价格买卖一定数量金融资产的金融市场。

（三）按交易对象是否依赖于其他金融要素划分

按照交易对象是否依赖于其他金融要素，可以将金融市场分为原生金融市场和衍生金融市场。

原生金融市场，即交易原生金融工具的市场。原生金融工具，又名原生性金融产品、基础性金融工具，它体现了实际的信用关系，例如债券的债权债务凭证，又如股票、基金等所有权凭证，是基本的金融工具。

衍生金融市场，是交易衍生金融工具的市场。衍生金融工具，又名金融衍生品、衍生性金融资产，这类金融工具的回报是根据其他一些金融要素的表现状况衍生出来的。（四）按交易对象是否新发行划分

按照交易对象是否新发行，可以将金融市场划分为初级市场和次级市场。

初级市场，又称发行市场、一级市场，是指进行金融资产发行活动的市场。金融资产的发行有公募和私募两种形式，公募是将金融资产向社会公众发行，私募是将金融资产向机构投资者发行。次级市场，又名流通市场、二级市场，是指发行之后的金融资产进行买卖的市场，是金融资产流动性得以形成的市场。（五）按融资方式划分

按照融资方式的不同，可以将金融市场划分为直接融资市场和间接融资市场。

直接融资是指资金需求方直接从资金供给方获得资金的方式，反过来说，就是投资者不通过信用中介机构直接向筹资者进行投资的资金融通形式。一般而言，直接融资的融资方式是发行股票或债券。间接融资是指资金需求方通过银行等信用中介机构筹集资金的方式。在这种方式下，银行等信用中介机构首先从资金供给方吸收资金，再将资金贷放给资金需求方。直接融资和间接融资的优点详见本书“信用”部分。

（六）按价格形成机制划分

按照价格形成机制的不同，可以将金融市场划分为竞价市场和议价市场。竞价市场，又称公开市场，是指金融资产交易价格通过多家买方和卖方公开竞价形成的市场。

议价市场，是指金融资产交易价格通过买卖双方协商形成的市场。一般情况下，证券交易所采用的是竞价方式，未上市股票采用的是议价方式。竞价方式原本是为了解决议价方式的低效率而创造的一种价格形成方式，但是随着现代电子技术的发展，议价市场的交易效率已经得到了很大提高。

（七）按交易场所划分

按照交易场所的不同，金融市场可以划分为有形市场和无形市场。顾名思义，有形市场是有固定交易场所的市场，无形市场则是没有固定交易场所的市场。有形市场一般指证券交易所这一类有固定场地的金融资产交易市场。在证券交易所，投资人需要委托证券交易商买卖证券；而无形市场则在证券交易所等机构之外进行交易。无形市场上的交易一般通过现代化的电讯工具来实现。

（八）按地域范围划分

按照金融市场地域范围的不同，可以将金融市场划分为国内金融市场和国际金融市场。国内金融市场指一国范围内的金融市场；国际金融市场指金融资产进行国际交易的市场。国际金融市场又可以分为传统国际金融市场和离岸金融市场。

二、金融市场的功能

金融市场作为现代经济的核心，在整个国民经济运行过程中发挥着重要的功能，表现在如下三个方面。

（一）聚敛功能

所谓聚敛功能，就是金融市场能够引导小额分散资金，汇聚成能够投入社会再生产的资金集合功能。在这里，金融市场起着资金“蓄水池”的作用。不同经济部门的资金收入和支出在时间上并不总是对称的，一些部门可能会存有闲置资金，而另一些部门可能会有融资缺口。金融市场为两者的相互融通提供了便利。因此这一功能，又被称作融通功能。金融市场是资金供求双方融通资金的场所；资金融通是金融市场的基本功能，也是金融市场的初始功能。

（二）配置功能

金融市场的配置功能，主要表现在资源配置、财富再分配、风险再分配三个方面。金融市场的资源配置功能是指金融市场促使资源从低效率的部门转移到高效率的部门，从而使整个社会的资源利用效率得到提高。金融市场的存在，沟通了资金需求者和资金供给者，为双方提供了投融资的途径，同时有利于降低双方的交易成本。而市场上的闲置资金数量往往是短缺的，为了实现收益的最大化，资金需求者和供给者双方都要通过市场竞争作出抉择。资金供给者，即投资者，要将资金投向收益最高的项目；资金需求者，即筹资者，要选择成本最小的融资方式。（三）调节功能

金融市场具有调节宏观经济的功能。金融市场通过资金聚敛和资金融通将资金供给者和需求者联系在一起，其运行机制通过对资金供给者和需求者的影响而发挥作用。金融市场对宏观经济，既有直接调节的作用，也有间接调节的作用。

社会资源的配置是通过市场机制进行的。社会对某种产品的需求状况首先通过价格信号反映出来，然后又通过价格信号作用于企业，促使其调整产品的价格和数量，从而达到供给和需求的平衡。金融市场的调节功能也是基于这一机制。在金融市场上的直接融资活动中，投资者为了自身的利益，必然会谨慎地选择合适的投资项目。（四）反映功能

金融市场的反映功能，主要体现在下面四个方面：

1、反映微观经济的运行状况。

证券买卖大部分都在证券交易所进行，因此人们可以随时通过这个有形的市场了解到各种证券的交易行情，并据此做出投资决策。在一个有效的市场中，证券价格的变化，反映了企业的经营管理状况和发展前景。2、反映国民经济运行状况。

一方面，金融市场的行情直接反映了国民经济的整体运行状况。当整体国民经济形势良好时，金融市场也会活跃繁荣；而当整个国民经济状况不佳时，金融市场也会表现出萧条的局面。另一方面，金融市场的交易价格反映了货币供应量的状况。货币的紧缩和放松均是通过金融市场进行的，货币政策实施时，金融市场也会出现波动，表现出紧缩或放松的程度。总