财务管理：证券价值评估

证券估价的基本原理资产特征：预期现金净流量预期现金流入量持续时间预期现金净流量风险水平投资者的意愿：对风险的评估对风险的承受意愿证券的价值

证券的价值就是证券预期现金净流量的现值。证券的估价受资产的特征和投资者要求的报酬率两个因素的影响。投资者要求的报酬率现金净流量的折现值第一节债券价值评估

一、债券及其特征二、债券的估价方法三、债券的收益率四、债券投资的优缺点一、债券及其特征债券债券指发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。债券契约规定的基本要素1.债券面值----是指债券的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。2.债券票面利率----是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率；票面利率不同于实际利率。实际利率通常是指按复利计算的一年期的利率3.债券的到期日----是指偿还本金的日期。债券一般都规定到期日，以便到期归还本金。二、债券的估价方法

－－估价方法（1）1、一般情况下的债券估价模型－－按期付息，到期还本（1）现金流量（2）估价模型...

P?II

I

I＋M012n-1

n=I×(PVIFAk,n)+M×(PVIFk,n)=

(1+k)tI(1+k)n+F(1+

k)1(1+k)2(1+k)nV=++...+II+MI【例】ABC公司拟于本年1月1日购入ABC公司于当日发行的面值为1000元的债券，票面利率为8%，期限为5年，每年12月31日计算并支付一次利息，同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值是多少？二、债券的估价方法

－－估价方法（2）2、一次还本付息且不复利债券估价模型（1）现金流量（2）估价模型...

N*I＋M01

2n-1

nV=(1+k)nN*I+M=（N*I+M

）×(PVIFk,n)【例】某企业拟购入另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？二、债券的估价方法

－－估价方法（3）3、贴现发行时债券的估价模型（1）现金流量（2）估价模型...

M01

2n-1

nV=(1+K)nM=M×(PVIFK,n)【例】某债券面值为1000元，期限为5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，企业才能购买？三、债券的收益率债券收益率----在一定时期内所得收益与投入本金的比率。为方便比较，债券收益一般以年率为计算单位。债券收益率有票面收益率、本期收益率、持有期收益率和到期收益率等多种，这些收益率分别反映投资者在不同买卖价格和持有年限下的不同收益水平。三、债券的收益率

----票面收益率和本期收益率（一）票面收益率票面收益率又称名义收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，通常是年利息收入与债券面额的比率。票面利率反映了债券按面值购入、持有到期满所获得的收益水平

（二）本期收益率本期收益率又称直接收益率或当前收益率，指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格之比率，其计算公式为：

【例】某投资者购买面值为1000元、票面利率为8%、每年付息一次的债券100张，偿还期5年。如果购买价格分别是950元，该债券的本期收益率为多少？三、债券的收益率

----持有期收益率（三）持有期收益率债券的持有期收益率指债券持有人在持有期间得到的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入和资本损益水平

根据债券持有期长短和计息方式不同，债券持有期收益率的计算公式存在差异。1.持有时间较短（不超过一年）【例】某投资者某年1月1日以980元的价格购入A公司债券10张，该债券面值1000元，票面利率8%，期限为3年，半年付息一次，当年7月1日获上半年利息40元，9月30日以995元的价格卖出。要求计算该债券的收益率。三、债券的收益率

----持有期收益率2.持有期较长（超过一年）应按复利计算持有期年平均收益率，即使债券未来现金流量的现值等于其购入价格的折现率。特别地，如果债券持有至到期，计算出的收益率又称为到期收益率。（１）到期一次还本付息债券（２）每年末付息、到期还本债券三、债券的收益率

----持有期收益率（例）【例】ABC公司201年2月1日平价购入一张面值为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其购买该债券的到期收益率？买价为1105元时，债券的到期收益率？四、债券投资的优缺点优点：本金安全性高收入比较稳定较好的流动性缺点：购买力风险比较大没有经营管理权需要承受利率风险第二节股票价值评估

一、股票及其构成因素二、股票的估价方法三、股票的预期报酬率四、股票投资市盈率分析五、股票投资的优缺点一、股票及其构成因素股票是股份公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得股利的一种有价证券。股票持有者即为该公司的股东，对该公司的财产有要求权。股票的构成因素包括股票价值、价格和股利。1.股票价值现金流入包括两部分：每期将要获得的股利以及出售股票时得到的价格收入。

2.股票价格股票之所以有价格，可以买卖，是因为它能给持有人带来预期收益。

3.股利股利是股份公司从公司利润中分配给股东的投资回报，也称“红利”或“股息”。

二、股票的估价方法

股票的价值是指股票期望提供的所有未来收益的现值。Dt

－－未来股利Pn

－－未来出售普通股股票价格为了和股票的市价相区别，通常把股票的预期未来现金流入的现值称为“股票的内在价值”。它是股票的真实价值，也叫理论价值。...

P?D1D2

Dn-1

Dn＋Pn012n-1

n（一）股票估价的基本模式１.股东永远持有股票

2.短期持有后转让三、股票的估价

－－股票估价模型（1）(1+

K)1(1+K)2(1+K)nP=++...+D1Dn

+

PnD2=

(1+K)tDt+(1+K)n

Pn（二）零成长股票的价格三、股票的估价

－－股票估价模型（2）(1+

K)1(1+K)2(1+K)

P=++...+D0D

+P

D2+=

(1+K)tDt(1+K)¥P¥令N趋近于无穷大P＝DK【例】

某股票每年每股分配股利2元，最低报酬率为16%，则该股票价值是多少？（三）固定成长股票的价值企业的股利不应当是固定不变的，而应当是不断成长的。各公司的成长率不同，但就整个平均来说应等于国民生产总值的成长率，或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。三、股票的估价

－－－－股票估价模型（3）g

: 固定增长率(1+

K)1(1+K)2(1+K)

V=++...+D0(1+g)D0(1+g)

D0(1+g)2=(K

-g)D1【例】

ABC公司的必要报酬率为16%，年增长率为12%，基期股利为2元，则股票的内在价值为多少？三、股票的预期报酬率股票的收益率应是使股票未来现金流量的现值等于股票购入价格的折现率。根据固定增长股利模型，我们知道在有效市场中，预期报酬率就是与该股票风险相适应的必要报酬率。