国际金融学 第7章

第七章国际金融市场第一节国际金融市场概述学习目标·了解国际金融市场的概念、类型及作用；

·掌握国际货币市场、国际资本市场的概念机构成；

·掌握欧洲货币市场的业务内容及经济影响。关键词国际金融市场国际货币市场国际资本市场欧洲货币市场国库券欧洲股票欧洲货币欧洲债券外国债券一、国际金融市场的兴起（略）二、国际金融市场的作用作为国际范围进行资金融通和配置的场所，国际金融市场在联系全球各地的生产、贸易、资金活动中都发挥了重要的作用。第一，这一市场的存在便利了国际资金的运用、调度和国际债务的结算，为扩大国际投资和国际贸易创造了条件；便利了借贷资本的国际流通和产业资本的国际移动，使国际范围内大量闲置资本得以运用，加速了生产和资本的国际化，并加强了各国经济之间的相互联系。第二，国际金融市场使国际金融渠道畅通，提高资金配置效率。第三，国际金融市场能够调节国际收支。一方面，国际金融市场上的资金可以帮助国际收支逆差国获得必要的资金弥补赤字；另一方面，国际金融市场上供需的变化会带来汇率的变化，进而影响国际收支。三、国际金融市场发展的新特点人类社会已经进入21世纪，国际金融市场也已积累了相当长的发展历史，要迈入新的时代。在不断发展变化的环境中，国际金融市场的发展也必然顺应变化，呈现出新特点。第一，随着越来越多的市场逐渐开放，国际金融市场的一体化程度必然还会不断加强。对于投资者而言，所面对的市场范围也就越来越广泛，可能选择的空间也就会越来越大。第二，伴随着现代科技的不断发展，尤其是计算机网络的发展，国际金融市场上的交易成本会不断降低，交易效率则会不断提高，这反过来又会推进国际金融市场的发展。第三，在新的经济环境、技术条件下，金融创新还会不断发展。第四，国际金融市场各个方面的不断发展会对世界经济的发展、居民福利的提高作出贡献。但是，在国际金融市场继续发展的过程中，不能忽视的是，其蕴涵的风险可能也在增加，风险的影响范围、影响程度也在变大。因此，与此同时必然相应地发展对国际金融市场的监管。这一监管既有来自各个国家监管机构的努力，也有各个国家彼此间的合作。第二节国际金融市场构成首先，我们可以从不同角度对国际金融市场进行分类，通过每一个标准下国际金融市场的分解和构成来构建对国际金融市场整体的认识。一、国际金融市场的分类国际金融市场是一个庞大的概念，我们可以按照不同的标准，将国际金融市场分解为不同的组成部分。（一）按资金在国际间流动的方式划分

1．外国金融市场(ForeignFinancialMarket)它是国内金融市场的对外延伸，是资金在一国国内金融市场上发生跨国流动的部分；资金流动仍然是利用某一外国的国内市场进行，但以非居民的身份参与；一般使用所在国发行的货币，并且受该国金融市场上的惯例与政策法令的约束。2．欧洲货币市场（EuropeanCurrencyMarket）它是指在某种货币发行国境外从事该种货币借贷的市场；交易的货币一般不是由市场所在国发行的；基本上不受任何一国国内政策法令的约束；在利率和业务上具有自己的特点。（二）按交易者的国籍划分

1．在岸市场(OnshoreFinancialMarket)

当市场上交易双方中至少有一方是市场所在国居民时，属于在岸市场。

2．离岸市场(OffshoreFinancialMarket)

当交易双方都是市场所在地的非居民时，所形成的市场是离岸市场。离岸市场实际上与上面的欧洲货币市场相对应。（三）按资金融通的期限划分

1．国际货币市场(InternationalMoneyMarket)

它是国际范围内进行1年或1年以下资金融通的市场，又称短期资金市场。国际货币市场的主要业务包括：银行短期信贷、短期证券买卖及票据贴现等。主要的参与者有商业银行，票据承兑行、贴现行，证券交易商和证券经纪人；欧洲货币市场的一部分也是国际货币市场的重要组成。

2．国际资本市场(InternationalCapitalMarket)

它是国际范围内进行1年以上资金融通的市场，属于中长期信贷市场，所以又称长期资金市场。其主要业务包括：信贷业务（政府机构、国际经济组织和跨国银行向客户提供中长期资金融通）；证券交易（其中包括国际债券和国际股票）；欧洲货币市场中的长期资本市场；国际租赁市场；外商直接投资(FDI)等。以上就是观察国际金融市场的几个角度。可能还存在其他观察和分类的角度；不同角度下分类的市场之间也可以有所重叠，比如国际资本市场中既有在岸市场，也有离岸市场。所以，接下来我们就参考IMF和国际经济合作与发展组织(OECD)的分类，直接对国际金融市场进行分类，并对几个具体的市场进行了解。二、几个具体市场的观察根据它们的分类，广义的国际金融市场一般可以看做如下一些市场的集合：国际信贷市场、国际证券市场、国际外汇市场、国际金融衍生品市场和国际黄金市场。（一）国际信贷市场这一市场是以银行为媒介的资金融通市场，是最传统的国际金融市场。在有关金融体系的学习中我们知道，间接金融就是由银行等金融机构来充当资金融通的桥梁，使资金配置可以在供给者和需求者之间发生。那么，在这样的活动中，任何一方或者任何一个环节从一个经济体延伸出来，就形成了国际信贷市场。在国际信贷市场上，又可以根据银行发放贷款的期限长短，将其分解为短期信贷市场和中长期信贷市场。

1．短期信贷市场在一国国内也有短期信贷市场。作为国际信贷市场构成的短期信贷市场，在很多特征和规定上首先与一般的短期信贷市场没有差别，但因其国际性而可能具有一些新的特征。这个市场主要是国际银行间进行同业拆放，或者跨国的银行向工商企业提供短期信贷资金。这里的贷款条件相对比较宽松，参与这一市场的银行和企业一般信誉较好，所以贷款规模较大，不需要抵押，更多的是3个月以下的短期拆借。这个市场大多以伦敦银行同业拆放利率(LIBOR)、美国的联邦基金利率(FederalFundsRate)等作为基准利率，在这些利率基础上确定每一笔交易具体采用的利率。

2．中长期信贷市场若银行发放的贷款是中长期的，就属于中长期信贷市场的范畴了。这种期限较长的贷款既可以是一家银行发放，也可以由一些银行集合在一起来发放，就分别形成独家银行贷款和银团贷款，后者一般适用于贷款金额巨大、贷款时间较长的情形。相比于短期信贷，中长期信贷显然更复杂一些，涉及的风险可能也更高一些。因此，在贷款安排的过程中，要涉及利率方式的选择（如固定利率还是浮动利率）、基准利率之上附加利率的确定、抵押物的要求、手续费、管理费等。国际信贷市场的业务很多都属于欧洲货币市场，我们后面会专门讨论欧洲货币市场，对此还会有所涉及。

(二)国际证券市场在金融体系的学习中我们知道，证券就是在资金直接融通过程中形成的一种权利证明，也被称为金融工具。当资金的直接融通超出国境时，就形成了国际证券市场。在一个经济体内部，证券最基本地可以分为债券和股票，因此，国际证券市场也可以分为国际债券市场和国际股票市场。

1．国际债券市场债券是债权安排的一种证明，债权安排则是指作为借款人的公司或政府向资金的提供者承诺在到期日偿还本金和以事先约定好的利率计算出的利息。当债权安排中的一方或双方超出了一国范围，就形成了国际债券市场。国际债券市场又可以根据不同的标准进行细分。比如，如果我们依据的是所发行债券的期限长短，那么国际债券市场可以包括短期的如国库券、商业票据市场和中长期的债券市场。还可以根据债券发行中使用的货币和发行地点分为外国债券和欧洲债券。外国债券(ForeignBonds)是在国外发行并以该国货币计值的债券。这种债券一直是国际金融市场上的重要融资工具。欧洲债券(Eurobonds)是指在外国发行销售但并不以该国货币计值的债券，发行人、发行地以及面值货币分别属于三个不同的国家。

2．国际股票市场与国际债券市场的发展相比，股票市场全球一体化进程显然落后了好几拍。大多数的工业国都有自己的股票市场，而其中主要的股票市场如美、英等对世界经济的影响也越来越大。但是，从根本上讲，即使是这些股票市场，仍然是国内市场，国内交易构成了其交易额的最主要部分。不过，随着市场发展和国际资本流动的障碍减少，一个国际股票市场也开始逐渐发展起来。（三）国际外汇市场国际外汇市场是当前国际金融市场中最大的市场，日均交易规模已经超过3万亿美元。（四）国际金融衍生品市场随着金融创新的兴起和发展，金融衍生产品的市场(DerivativeMarket)越来越重要。金融创新取得迅速发展的原因在于技术进步、风险和政策因素以及宏观经济环境的变化等。市场上交易的主要衍生工具包括远期、期货和互换、期权等。这些金融创新极大地刺激了国际间的资本流动，但与此同时带来了更多的不确定性。（五）国际黄金市场很长一段历史时期里，黄金都是以货币基础的身份存在的。由于黄金同货币的传统联系，国际黄金市场仍被看做广义国际金融市场的一个组成部分。黄金市场的参与者主要包括买方、卖方和经纪人。国际黄金市场包括现货交易和期货交易，它们的功能各有侧重：前者主要是把黄金当做一般商品来交易，或者是一国对国际储备的操作，也有私人投资；后者则主要在于套期保值和投机获利等。在黄金市场上，买者与卖者自愿结合，自主交易。不过，一般交易都通过黄金经纪人成交。黄金价格由市场供求关系决定，买卖双方按议定的价格实行交换。实践中，黄金价格是各种因素的反映，如投资、流动性、通货膨胀、危机、风险等。第三节欧洲货币市场欧洲货币市场也是观察国际金融市场的一个角度，我们专门对这个非常重要的构成进行学习。首先，我们需要先来理解“欧洲货币”（Eurocurrencies，或者Euromoney），它是指在某种货币发行国境外被储蓄和借贷的货币。于是，欧洲货币市场(EurocurrenciesMarket)就是指将集存于伦敦或其他金融中心的境外美元和其他境外欧洲货币进行贷放的市场。欧洲货币很容易使人们产生误解，可以从与以下几个概念的区别中来理解欧洲货币和欧洲货币市场。第一，它并不是欧洲某个国家的货币。事实上，最早出现的欧洲货币是欧洲美元，以后才逐渐出现了欧洲英镑、欧洲日元等。但因为最早出现的是在欧洲经营的境外美元，所以就有了欧洲美元的称谓。第二，欧洲货币市场当然也就不仅限于欧洲境内的金融中心，也可以是亚洲等其他金融中心。第三，欧洲货币市场并不是相对于资本市场而言的某种货币市场，而是指这种特殊的资金形成的市场。在这个市场上，既可能产生属于货币市场的金融工具，也可能产生属于资本市场的金融安排。一、欧洲货币市场的起源和发展（一）一些国家的金融管制可以说，金融管制促进了欧洲货币市场的繁荣发展。例如，在美国，当时存在影响相当大的两个管制——Q条例（70年代中期该条例不再有效。）和M条例。前者限定了在美国的存款利率上限，促使存款人向外寻找更有利可图的投资途径；后者确定了美国银行体系的准备金率要求。这些管制增加了银行经营的成本，限制银行竞争力的提高，使得银行想办法规避这一管制。而且，在60年代以后，随着美国国际收支赤字进一步扩大，美国政府开始限制资金外流，促使美国的商业银行加强了其海外分行的经营活动，把筹资的重点放在欧洲美元市场，以逃避政府的金融法令管制。在英国，1957年的英镑危机后英国加强外汇管制，使英镑业务受限，从而使英国的商业银行开始转向美元业务以维持竞争地位，伦敦出现了大规模经营美元业务的短期资金市场。因此可以说，主要国家的金融监管为欧洲美元注入了中长期的信贷资金来源，对欧洲美元市场的发展起了很大的推动作用。（二）一些国家具体的经济环境

1958年以后，美国国际收支赤字扩大，带来美元资金外流，为欧洲商业银行提供了大量的资金，促进欧洲美元的存储与贷款规模的扩大；60年代末到70年代，一些国家通货膨胀严重，货币疲软，投机性的国际游资流向西德和瑞士，它们的中央银行采取限制资本流入的措施。于是，各国的商业银行和跨国公司，纷纷把手中的马克、瑞士法郎等硬通货投向欧洲货币市场，从而推动了欧洲货币市场的发展。六七十年代跨国经营和国际金融的发展以及OPEC的巨额石油出口收入带来了大量“石油美元”(Petro-Dollars)，需要在国际金融市场上寻找出路，成为欧洲市场发展的原料；八九十年代日本的海外投资又向国际金融市场注入了新的资金。此外还包括英国等西欧国家为境外银行业提供的方便和鼓励性措施，都为市场的形成和发展创造了条件。（三）欧洲货币市场的特点除了众多外部因素，欧洲货币市场本身所形成、具有的特点是促使其迅速发展的内在因素。欧洲货币市场的特点主要有以下几个方面：

(1)不受任何国家国内金融法规的制约。

(2)存款利率高，贷款成本低，利差小，效率高，吸引大量的存借者。

(3)不受存款准备金和存款保险法的限制。

(4)是批发市场，交易数额很大，手续费及其他各项服务性费用成本相对低。

(5)贷款客户信誉较高，风险低。在以上这些因素的推动下，欧洲货币市场获得了持续的快速发展，成为国际金融市场中非常重要的构成部分。二、欧洲货币市场的构成在欧洲货币的交易中，所使用的货币至少对于交易中的一方是外汇，而且交易的一方往往是一家银行。另一个交易者可以是另一家银行、一个中央银行、政府或某大型公司。事实上，银行和其他金融机构之间的交易构成了欧洲货币市场的核心业务。所以，在欧洲货币市场上的核心是银行，包括商业银行和投资银行，可称为欧洲银行。它们一般是大型的跨国银行，除了经营欧洲货币存放款业务以外，还经营国内银行业务。所有银行通过国际范围的柜台市场(Over-The-Counter)共同形成了一个有效的离岸银行体系。主要的离岸银行中心位于伦敦、卢森堡、中国香港、新加坡、巴林、加勒比和纽约等地。主要业务包括：吸收储蓄、银行信贷和发行欧洲债券。吸收欧洲货币的储蓄是基础，这些储蓄大都是定期的（从隔夜到三年不等）；储蓄规模的增长与国际金融活动重要性的提高紧密相连，并促成了欧洲银行信贷和欧洲债券的不断发展。因此，可以将欧洲货币市场分解成以下几个子市场：（一）欧洲短期资金借贷市场该市场的主要功能是：接受短期外币存款并提供一年期以内的短期贷款。欧洲货币存款有两种：通知存款——隔夜至7天期存款，可以随时发出通知进行提取；定期存款，包括7天、1个月、2个月、3个月，还有5个月，以1个月和3个月居多。这个市场资金的主要来源包括银行间的存款、跨国公司的运营资金、一些国家的中央银行为获取利息收入或保持储备货币的多样化而存入欧洲货币市场的一部分外汇储备以及国际清算银行的存款。资金的贷放去向则包括商业银行、跨国公司和工商企业、一些国家的地方市政当局和公用事业单位等。 这些都促使该市场形成了一些特点：①借贷资金的期限短、周转快，调拨迅速；②参与进来的起点高，因为它是一个批发市场，大部分参与者都是大客户，每笔交易数额也很大；③资金借贷的条件灵活，选择性强；④这里没有一个中央监管机构，几乎不受什么管制；⑤竞争性很强，效率较高；⑥这里的借贷利差较小，存款利率一般高于国内，而贷款利率往往较低；⑦资金借贷主要是在银行同业之间进行，一般不需要签订协议。在这个市场上，伦敦银行同业拆放利率(LIBOR)非常重要，这是由从伦敦市场上业务最大的30多家主要银行选出的6家银行在上午11点的相互间存款（或放款）利率计算得出的算术平均数，它是欧洲货币市场短期资金拆放的基础，实际利率往往是根据借贷双方的具体情况议定一定幅度的加息率，比如0.25%~1.25%。（二）欧洲中长期信贷市场这一市场是欧洲货币市场放款的重要形式，是期限在1年以上、大部分为5~7年的资金借贷市场。这里的主要资金来源是吸收短期欧洲货币存款、发行欧洲票据筹集到的短期资金、发行金额不等、期限不同的大额银行存单以及银行本系统的分支行或总行的资金调拨。资金的贷放对象可以是外国政府、国际组织，也可以是大的跨国公司、各国中央银行或其他银行和金融机构。基于这些内容，该市场形成了这样一些特点：①需要签订贷款协议；②往往需要担保，有时需要经过借款国的官方机构或政府进行担保；③为了分担风险经常是联合贷放，即由几家银行共同发放贷款；④利率的规定较为灵活，可以是固定或浮动利率安排，比如贷款利率在LIBOR基础上附加一个利率，并根据市场利率变动情况定期调整。（三）欧洲债券市场欧洲债券市场是欧洲货币的中长期