刹车材料公司企业风险管理分析

刹车材料公司

企业风险管理分析

目录

一、风险管理信息系统的优缺点......................................3

二、管理信息系统的基本概念........................................5

三、风险管理信息系统的基本功能....................................5

四、风险管理信息系统的构建原则....................................7

五、我国企业风险管理信息系统的必要性.............................11

六、我国企业风险管理信息系统与技术体系的现状....................13

七、选择对冲风险的衍生工具需要考虑的因素.........................15

八、对冲的含义....................................................17

九、可转换证券融资................................................18

十、改善信用......................................................18

十一、商品价格风险的管理.........................................19

十二、我国的价格管理体制.........................................22

十三、利率风险的管理方法.........................................25

十四、利率风险识别................................................33

十五、企业汇率风险的控制与管理...................................37

十六、汇率风险概述................................................44

十七、项目概况....................................................49

十八、公司基本情况................................................51

十九、产业环境分析................................................53

二十、高速制动场景催生碳碳碳陶刹车材料需求......................55

二H--、必要性分析................................................56

二十二、项目风险分析.............................................57

二十三、项目风险对策.............................................59

二十四、法人治理..................................................61

SWOT分析说明.....................................................71

（一）优势分析（S）...............................................................................................71

1、工艺技术优势...................................................71

公司一直注重技术进步和工艺创新，通过引入国际先进的设备，不断加大自

主技术研发和工艺改进力度，形成较强的工艺技术优势。公司根据客户受托

产品的品种和特点，制定相应的工艺技术参数，以满足客户需求，已经积累

了丰富的工艺技术。经过多年的技术改造和二艺研发，公司已经建立了丰富

完整的产品生产线，配备了行业先进的设备，形成了门类齐全、品和丰富的

工艺，可为客户提供一体化综合服务。..............................71

一、风险管理信息系统的优缺点

一个好的风险管理信息系统可以给企业带来效益，使得企业更好

地控制风险，但是也存在局限性。

(一)优点

一个设计较好的RMIS能快速大量地计算数据、交流信息和提供决

策支持。因此它能提高风险管理效率，减少费用，加强组织间风险管

理交流，提高风险管理活动的可靠性，为风险管理决策提供高质量的

信息。

(1)提高效率。无纸化操作与信息流动的高效性，增加风险管理

人员用于决策的时间，从而可以提高其分析能力。

(2)降低成本。这种节省来自于因手工处理的减少而带来的错误

的减少、人员费用的减少等。

(3)改善通信。通过计算机网络和共享的数据库，计算机内的信

息很容易被企业内外的许多人所同时存取。而且，计算机在对数据的

排序、操纵、合并、概括、传播上具有极快的速度。因此，一个风险

管理信息系统通过对F确合理的信息分析，能向高级管理人员提出一

些简洁明了的建议：当与企业的多个管理信息系统集成起来时，将有

助于风险管理人员参与企业的战略决策。通过管理信息系统，企业各

部门之间的信息能迅速交流，并能及时收到风险管理部门关于m常活

动的有关建议。

（4）提高风险管理的可信度。由于计算机的科学计算，产生的文

档材料似乎比其他形式的材料更让人相信，人们往往更信赖计算机的

输出结果。

（5）高质量的决策信息。因为计算机在企业数据和产生模型上所

具有的优势，计算机能从数据中获得大量信息，所以提供了更多、更

高质量的决策信息。数据的管理可以产生出用以支持管理决策的高质

量的信息统计模型。

（二）缺点

因为计算机只能按照程序执行，也只能存取已给的数据，因此，

任何计算机化的风险管理信息系统的性能都是有限的。

计算机化RMIS只能分析、不会制定决策，计算机能对问题作出精

确的回答，但只有人才能发现问题，提供所需要的数据。RMIS只是管

理信息的工具，它不会减少组织的偶然损失和风险成本，而且会增加

一些附加费用，如硬件、软件的购买费用、人员费用等。RMIS产生的

信息和决策指导受输入的数据质量和软件的限制。当输入计算矶的数

据是不正确、不完备，或过时的，计算机系统的运行是不能产生可靠

的信息的。RMIS有着潜在的偶然损失，需要对系统所产生或加强的损

失暴露单位进行合理的管理，且还要对系统进行管理。

风险管理信息系统最终依赖于人，因此也受人的弱点的影响。在

大部分计算机化的风险管理信息系统中，最薄弱的环节是设计和操作

风险管理信息系统的人员。

二、管理信息系统的基本概念

简单地说，管理信息系统就是管理一些信息的一个系统，它可以

是一个很大的系统，也可以是一个很简单的系统。一个企业制定目标

之后，接着就是一连串的决策，而决策来自于管理者，管理者依靠信

息的收集来决策。在传统概念里，管理者收集信息的效率太低，而现

在因为电子信息时代的来临，许许多多重复性的工作都交给了计算机

处理，进而加强了效率。渐渐地，管理信息系统发展起来，它可以使

管理者更有效率地得知一切最新、最正确的信息，以快速作出决策。

现在大多数企业都已经接受管理信息系统的概念，至于用在什么地方,

就需要视企业的需求和创新情况来定。

三、风险管理信息系统的基本功能

信息系统为风险管理提供数据，RMIS储存与风险相关的数据并允

许进行数据的检索。该系统可以为报告的编制提供输入信息，它肩负

着存放与企业风险相关的所有当前和历史信息的重要作用。其中存放

的信息包括风险识别文件(通过使用模板文件)、风险定性和定量评

估文件、合同可交付成果(如果适用)以及其他风险报告。风险管理

办公室将使用该系统的信息，编制提交给高层管理层的报告并检索日

常风险管理所需要的信息。通过使用风险管理模板文件，每个风险项

目都可以编制一套标准的报告，用以定期汇报使用，并且能够针对特

殊要求编制特殊报告。该信息与失败报告信息系统和经验教训信息系

统息息相关。

具体而言风险管理信息系统的基本功能应包括以下6个方面。

(1)将信息技术应用于风险管理的各项工作，建立涵盖风险管理

基本流程和内部控制系统各环节的风险管理信息系统，包括信息的采

集、存储、加工、分析、测试、传递、报告、披露等。

(2)采取措施确保向风险管理信息系统输入的业务数据和风险量

化值的一致性、准确性、及时性、可用性和完整性。对输入信息系统

的数据，未经批准，不得更改。

(3)能够进行对各种风险的计量和定量分析、定量测试；能够实

时反映风险矩阵和排序频谱、重大风险和重要业务流程的监控状态；

能够对超过风险预警上限的重大风险实施信息报警；能够满足风险管

理内部信息报告制度和企业对外信息披露管理制度的要求。

（4）实现信息在各职能部门、业务单位之间的集成与共享，既能

满足单项业务风险管理的要求，也能满足企业整体和跨职能部门、业

务单位的风险管理综合要求。

（5）确保风险管理信息系统的稳定运行和安全，并根据实际需要

不断进行改进、完善或更新。

（6）补充、调整、更新已有的管理流程和管理程序，建立完善的

风险管理信息系统，将风险管理与企业各项管理业务流程及管理软件

统一规划、统一设计、统一实施、同步运行。

四、风险管理信息系统的构建原则

管理信息系统的开发，是“三分技术、七分管理”。对于像企业

全面风险管理信息系统的开发，管理领域知识显得非常重要，首先对

企业风险的成因、分析与评估方法、模型的建立等要十分了解；其次

对管理信息系统的开发原理和过程也要十分清楚。国外很多银行开发

风险管理信息系统的经验是自主开发、借助外力、积累经验、调整改

进，很值得国内企业参考借鉴。

企业的风险管理涉及单位的各个部门、整个运营和管理流程和全

体人员，是一个复杂的系统工程。因此，建立企业全面风险管理信息

系统除了要遵循信息系统设计时的一般原则之外，还要根据企业所面

临的风险的特殊性及其对风险管理的特殊要求，遵循一些特殊原则。

1、一般原则

(1)规范系统开发过程。信息系统的建设是一项系统工程、必须

按照软件工程的规律来组织系统的开发、必须建立严格的软件工程控

制方法，要求开发组的每一个人都要遵守软件工程规范。经验证明，

没有规范就不可能开发出用户满意的系统。

(2)正确的开发策略与方法。为了保证信息系统的开发质量、降

低开发费用及提高系统开发的成功率，必须借助于正确的开发策略和

科学的开发方法。管理信息系统的开发方法有很多种，如结构叱生命

周期法、企业系统规划法、战略数据规划法、原型法和面向对象法等,

其中最为常用的是结构化生命周期法和原型法。

对于风险管理信息系统的开发，可以采用复合的开发策略、将生

命周期法与原型法相结合、以原型演化法作为系统开发的过程模型，

以面向功能开发方法为主、结合面向对象和基于构件的方法进行开发,

在系统分析、设计与实现中借鉴项目管理的管理思想。

(3)整体性原则。企业风险管理信息系统是相互联系，相互作用

的诸要素组成的综合体。必须从整体和各组成部分的相互关系来考察

企业的风险，从整体目标和功能出发，正确处理各风险管理子系统之

间及子系统内部各组成部分之间的相互关系和相互作用。为了使这一

大系统能够协调地运行，前提条件就是所有子系统的信息要素必须有

统一规定，有一套公认的标准和规范。

(4)分解一协调原则。企业经营和业务的特殊性决定了其所面临

的风险在种类、风险因素的来源上都更加复杂、多样，因此企业的风

险管理的复杂性可想而知。分解一协调原则，就是要求在建立信息系

统时，要把复杂问题转化成若干相对简单的子问题以方便求解。在处

理各类子问题时，还必须根据整个系统的整体功能和目标，协调各子

系统的行为、功能与目标，以保证整体功能目标的实现。

(5)目标优化原则。所谓目标优化原则对简单系统来说，是求最

优解，对复杂系统来说，求的是满意解。鉴于目前在理论领域，某些

风险还不能用准确的量化指标来加以衡量，有些风险即使理论上已经

有了评估模型，但也可能由于现实的数据问题，还不能实现。因此，

企业风险管理信息系统的建立，是在目前的条件下，最大可能性地去

实现风险的管理与控制，即达到目前所能达到的最满意的风险管理目

标。

需要指出的是，以上5原则是系统方法中处理复杂系统问题的5

个主要原则，并非全部原则。在处埋实际问题时，还需在这些原则的

指导下，根据问题的特点，确定求解的具体方法和策略。

2、特殊原则

(1)易用的原则。风险管理信息管理系统不同于财务、人事等业

务软件，只需要少数人经过培训、掌握使用方法就可以，而是涉及多

个部门、多个岗位、多个人员的工作。因此，企业风险管理信息系统,

尤其是风险因素的录入系统，要在保证全面、完整地基础上，容易操

作，简单易用。

(2)整体性保障原则。企业风险管理信息系统是企业风险管理的

数字神经系统，影响到企业经营与发展的每一个风险要素都应纳入此

系统，因此，它需要与各项业务系统有通畅的信息接口，充分利用原

有的系统资源。新的风险管理信息系统虽然与其他各业务系统有交接,

但又独立于其他任何一个系统，其他系统的运行本身并不影响风险管

理信息系统的运行，它自身是一个整体，是一个专门为企业风险管理

提供技术支持的完整系统。并且，此系统内部的各功能模块，也可以

独立升级、增添或自行设计开发，以保证整体信息系统的发展和完善,

适应企业不断发展的需求。

(3)实用性与适应性原则。由于风险管理的复杂性，所以构建的

该系统必须更加注意具有较强的实用性，这样才能为企业的风险管理

提供技术支撑。

由于很多风险是不可预知的，随着企业与环境的发展，新的风险

随时可能出现，所以企业风险管理信息系统的设计，从最开始就应该

适应于多种运行环境，而且还必须具有应变能力，以适应未来变化的

环境和需求。例如，对某类风险及没有考虑到的风险因素，要在技术

设计上为留待以后的系统改进做好准备。

(4)先进性与发展性原则。风险管理信息系统是以业务信息系统

为基础建立的。企业的各项业务信息，是在业务活动中产生、通过业

务信息系统采集处理的。其收集和提供的信息，既有企业经营管理中

产生的内源信息，又有社会经济的外源信息，这些信息不仅在企业内

部交流传递，而且在企业之间、企业与社会之间进行交换，是一个开

放性的系统。保证风险管理信息系统能够获得足够的基础数据信息进

行分析处理，必须建立一个快速有效的风险信息收集网络。因此从长

远的角度考虑，要采用当代最新技术，建立一种新的、开放的现代风

险管理系统。

五、我国企业风险管理信息系统的必要性

随着人类进入知识经济时代，信息技术的高度发达及在管理领域

的广泛和深入应用，使得企业的经营环境和经营模式不断变化。中国

企业因在对外担保、对外投资、资产重组等经营过程中不注重风险的

管理和控制，频频出现的经营危机甚至面临破产，都说明企业在加强

风险管理方面的重要性和紧迫性。鉴于企业所面临的风险日趋多样化、

复杂化及所涉及的工作量也更大的特点，仅仅依靠传统的、一般的风

险应对技术已不能适应企业和市场发展的要求。因此，运用信息技术

建立企业全面风险管理信息系统，从而提高企业风险管理的水平，进

而提高管理效率，是适应新形势发展的必然要求。

(1)企业风险管理信息系统的建立，将大幅度提高企业风险管理

的技术水平。企业风险的复杂性、多样性决定了仅靠纸面文件形式进

行风险的管理，从风险影响因素的搜集到风险的识别，再到风险的评

估及程度计量，直到风险控制方法的决策，这一系列的工作量之大是

不可想像的。并且，就风险的评估而言，一般都是由比较复杂的模型

进行测量的，不运用信息技术，也根本无法完成。因此，企业风险管

理信息系统的建立是降低企业成本的重要举措，是增强市场应变能力

的必要条件，是加强企业管理、堵塞管理漏洞的有效手段，是企业风

险管理的技术保障。

(2)企业风险管理信息系统的建立，将复杂、零散的风险因素纳

入统一的信息系统中，更加有利于企业风险的防范。企业的全面风险

管理，是对企业各个层次的业务单位、各种类型的风险的通盘管理，

强调的是全员参与、全程实时管理。与此需求相适应所建立的企业风

险管理信息系统，也即是将各种风险及包含这些风险的各种资产与资

产组合，将承担这些风险的各个业务单位纳入统一的体系中，再对各

类风险依据相应的标准进行测量和汇总，并根据全部业务的相关性对

风险进行控制和管理。这样，相关部门就能随时全面地掌握公司面临

的风险的可能性及风险程度，以便更好地进行风险的防范。

（3）企业风险管理信息系统的建立，将提高风险管理的效率，增

强企业风险管理的科学性。企业面临的各种风险的管理，都需要经过

风险因素的搜集、分析、计量等环节，其计量的方法也各不相同，有

的牵涉多个指标，其中的数量关系也比较复杂，技术性强，仅靠人力

来解决这些复杂问题，风险管理的效率是很低的，并且很多工作仅靠

人工也根本无法开展。另一方面，建立风险管理信息系统，对各种风

险，都要经过因素分析、风险识别、风险测量，风险控制等环节进行

统一管理，即使个别无法用量化指标进行测量的风险，也将根据此类

风险的特殊性，设定一些定性指标，按照严格的程序对其进行科学控

制。因此，建立企业风险管理信息系统，将大大提高风险管理效率，

增强其风险管理的科学性。

六、我国企业风险管理信息系统与技术体系的现状

与国际领先企业相比，目前我国企业风险管理普遍比较薄弱，除

了我国的金融、保险等高风险行业非常重视风险管理外，大部分企业

尚处于起步阶段，其风险管理大部分仅局限于加强内部控制建设。上

市公司作为我国企业的优秀代表，在企业风险管理尤其是企业全面风

险管理上也与发达国家有着很大的差距。

有鉴于此，企业风险管理信息系统的建设只是处于刚刚起步阶段,

主要呈现出以下几个特点。

（1）企业专门的风险管理信息系统并没有建立。目前，就企业风

险管理信息系统的建设情况来看，只有个别风险，如财务风险、经营

风险等比较好量化的风险类别，学者们对其风险测量、预警等方面作

了大量研究，一部分企业建立了相应的风险管理信息系统，以财务风

险为例，一些规模较大的企业都建立了财务风险预警、管理体系，但

并非所有的企业都是专门为控制财务风险面建立此类体系；一部分企

业是在财务信息化过程中，对财务风险加以管理和控制的。

（2）金融、保险等高风险行业的风险管理信息体系建设相对比较

健全，但也并不完善。在这些高风险行业，也仅对于其面临的主要风

险（如金融业的信贷风险）进行主要控制，建立了相应的信息系统。

并且，随着近几年来世界经济一体化、全球化的发展，我国金融保险

业也逐渐借鉴国际信贷风险管理的经验，并结合我国国情，进行了系

统改进。但对其他风险尤其是定性风险（如安全风险、声誉风险、破

产风险等）还缺乏系统的、全面的管理，更谈不上用信息技术来进行

风险管理了。

（3）企业风险管理信息系统建立所需的基础条件还远未达到目标。

目前，我国的计算机技术已经有了很大发展，开发出企业所需的风险

管理系统从技术上来说并不成问题。关键是风险管理信息系统建立所

需的基础条件还远未达到目标。目前我国的实际情况是，企业对自身

所面临的风险认识不足，对风险基于企业发展的重要程度了解不深，

没有意识到风险管理是关系到企业经营成败和长远发展的关键环节。

因此，在风险管理上并没有给予足够的重视。企业也就不可能有动力

和需求去建立相应的风险管理信息系统。此外，企业所表现出来的此

种行为，跟我国整体市场环境也有很大关联。目前，我国还缺乏诸如

COSO《企业风险管理一一整合框架》那样的权威框架对企业风险管理

的指导。这在一定程度上也制约了企业全面风险管理的进行和风险管

理信息系统的建立。

因此，随着企业经营环境的更加复杂化、多样化，企业所面临的

风险种类、风险程度较以前都更加复杂，仅局限于内部控制来进行风

险管理已远远不能满足企业发展的要求。企业尤其是管理层、领导层

必须充分认识到加强风险管理的重要性，建立起全面的风险管理体系,

并运用信息技术为企业的全面风险管理提供技术支撑，提高风险管理

的效率。

七、选择对冲风险的衍生工具需要考虑的因素

企业在选择衍生工具对冲风险时，需要考虑多种因素，主要包括

以下几点。

（1）对收益的预期。企业持有一定的期权可以在风险因子朝着有

利于企业的方向发展时收益，其代价是支付一定的期权费，而期货和

远期只是将预期收益锁定在一个可以接受的特定水平。

（2）柜台交易与交易所交易的权衡。一般，远期、互换等柜台交

易工具比较简单，监控也比较宽松，但不利之处是，缺乏流动性较强

的二级市场，必须重视和加强对交易对手信用风险的管理。因此，当

对冲风险是风险管理程序的组成部分并由有经验的风险经理来负责时,

选择交易所交易工具较为合适；否则，按企业需要定制的柜台交易工

具进行风险对冲，成本可能更低。

（3）基础风险最小化。风险对冲要求存在与既存风险暴露紧密相

关的可流通资产。当被对冲的资产价值与对冲工具的价值存在差异时,

就构成基础风险。对冲的有效性取决于对冲后企业利润波动性的降低

程度。出现基础风险的原因可能是，对企业面临的风险暴露的估计不

准。衍生工具的风险暴露不同于企业面临的风险暴露，或者衍生工具

的到期日与企业风险暴露的期限存在差异等。比如，在利用远期合约

对冲外汇交易风险时，风险经理选择的交割月份必须在风险暴露终止

以前，并尽量使两者接近。如果市场上不存在以对冲资产为标的资产

的期货合约，则风险经理必须合理选择期货合约，确保该期货价格与

对冲资产的价格相关性最高。

（4）非线性效应。资产价值之间很可能存在非线性关系，难以在

线性模型中得到反映。非线性关系往往是因为产品的内含期权而产生

的。比如，许多银行贷款（如住房抵押贷款）隐含了一项期权，即客

户可以在贷款满期日之前偿还贷款，当市场利率下降时，该项期权的

价值会急剧上升，这种非线性风险必须利用非线性的衍生工具加以对

冲。

八、对冲的含义

对冲是指通过买卖金融产品，如互换、期货、期权等衍生工具，

以全部或部分地抵消不同市场因子的变动风险。持有金融资产或非金

融资产都可能产生市场风险，因为它们的价值将随着市场风险因子的

变动而变动。

一个企业在不同国家或地区的国际贸易和投资会涉及不同的货币,

从而面临汇率风险。汇率波动的加剧促进了外汇衍生工具的创新和应

用，用以对冲或降低汇率风险。金融机构利用利率互换、期货和期权

来对冲不同利率变动带来的风险。比如，利用利率互换将浮动利率风

险转化为固定利率风险。农产品、电力、金属、石油等生产者和消费

者也可以通过期货和互换对冲相应的商品风险。同样地，权益类风险

也可以运用权益期货和期权进行对冲，以降低竞争对手、供应商和客

户等可能带来的风险。

除市场风险以外，衍生工具还可以对冲其他风险。比如，越来越

多的企业通过信用互换和第三方担保来对冲信用风险；在艺加哥交易

所交易的巨灾期权可以降低部分运作风险；这些衍生工具的运用还可

以作为激励雇员的一种有效手段。

九、可转换证券融资

可转换证券是指可被持有人转换为普通股的债券或优先股，它具

有高度的灵活性，可以依据具体情况设计出不同的报酬率，且这些报

酬率一般比较低，这样就使资本成本降低；同时可转换证券一般要转

换为普通股，故可为企业提供长期、稳定的资本供给。

十、改善信用

除了企业资本结构中的负债水平以外，负债的形式和构成也会影

响业务的整体风险。信用的改善可以转变企业所持有债券的性质，使

之更易于流通，以更低的成本发行债券和取得外部服务，从而降低风

险。改善信用最重要的方法是签订合约，限制企业所承担的风险，减

少违约后的损失金额。比如，合约可以防止股利的巨额增加，或者要

求信用保持在一定的水平之上。一旦违反合约，就必须迅速与债券持

有人协商。抵押和第三方担保也是改善信用计划的重要因素，其功能

如同保险，但在发生违约时本金损失的不确定性更大。结构化的交易

将有关股票、债券发行的抵押、担保及合约结合起来，以便将交易的

风险和贷款风险相分离，从而更好地满足一级市场的要求。结阂化和

混合证券还可以减少债券持有人和股东的利益冲突。比如，可转换债

券包含了股票期权，允许债券持有人参与有利的利润分配，可赎回债

券赋予持有人将债券退还给发行者的权利，评级敏感型票据使得定期

息票取决于企业的信用评级。

十一、商品价格风险的管理

对于商品价格风险的管理，从企业的角度来说，主要有两个方面:

一是自己生产的产品如何定价，如何避免过低的价格；二是对于外购

的商品如何避免过高的采购价格。商品价格风险管理的主要措施有制

V科学的产品定价决策方案，建立商品价格预警机制和利用金融衍生

品市场进行套期保值。

（一）制订科学的产品定价决策方案

企业的产品定价决策方案应是一个系统化、科学化的定价决策方

案。一方面能够从长期的角度看待产品的定价，同时定价决策方案也

能够为企业提供价格保险，以妥善处理突发的价格危机，并对企业的

定价提供预警。企业产品定价决策方案应遵循以下思路。

(1)确定企业产品的生命周期。根据企业现行产品，依据产品生

命周期的原则，确定需要进行定价决策产品所处的生命周期，为产品

定价设定基本的框架。

(2)分析行业市场结构。根据企业所处的行业类型，分析企业、

产品所处的行业结构的特点，确定市场的结构。

(3)确定企业的定价目标。依据企业的经营战略和利润目标，设

定企业产品的价格目标，作为产品定价的基本的原则。

(4)宏观和微观经济因素的分析。根据前面的分析和企业的定价

目标找到产品定价最主要考虑的因素，企业自身的生产状况、成本状

态、产品结构和产品线等，另外是竞争对手所采取的价格竞争的策略,

以及消费者对于产品的反映，进行全面综合的分析。

(5)制定定价方法和采取的定价策略。企业在进行全面的因素分

析和价格目标的设定后，要采取相应的价格策略，并采取适当的定价

方法开始实施。

(6)价格策略和定价方法的实践检验。根据所采取的价格策略和

定价方法，进行经常性的检验，并随时随经济环境和社会环境的变化,

重新从第一步开始循环调整，以校正不适当的方法和策略。

(二)建立价格预警机制，提早进行价格风险预测

市场是瞬息万变的，价格更是随时都在变化。因此对未来市场不

确定的价格，必须建立一套预警评价指标体系，随时对市场的不利变

化进行监控。当输入各种影响价格的风险参数之后，就会出现一个数

值，若数值偏离正常水平并超过预警机制确定的临界值时，机制就应

发出预警信号，说明价格风险发生的可能性很大，企业应迅速采取措

施。

（三）利用金融衍生品市场进行套期保值

金融衍生工具的出现就是为规避现货价格风险而产生的。金融衍

生工具以其特有的财务杠杆（保证金交易）和对冲交易的操作，大大

降低了交易成本，独特的双向建仓（买空卖空策略）使交易者的交易

具备很大的灵活性，无论现货价格怎样变动，都可以采取相应的策略

来有效的规避和转移现货市场价格波动带来的系统性风险，将风险由

承受能力较弱的个体（风险厌恶者，如套期保值者）转移至承受能力

较强的个体（风险偏好者，如投机者）。从而使商品生产商、批发商、

经营商达到锁定成本，锁定利润的目的，减缓价格剧烈波动带来的供

求冲击，最终实现生产的连续性、稳定性、效益性。

经过近20年的努力，我国金融衍生品市场取得了较大的发展。目

前上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所的商品期货交

易品种达到24个，2008年的交易金额达到71.91万亿元，大约为实体

经济的2.4倍。商品期货市场的发展为企业回避商品价格风险提供了

广阔的空间。

十二、我国的价格管理体制

1978年以前，我国实行计划经济，商品价格是实行高度集中的价

格管理体制，价格管理权限绝大部分集中在政府手里，企业没有定价

权。中共十一届三中全会以后，价格改革被确立为我国经济体制转轨

过程中的关键一步。

1979-1983年是我国价格改革的初始阶段，政府以宏观调整价格

为主，改善部分商品价格的不合理程度，并逐步放开一些商品价格的

管理权限。如1979年提高了粮食和其他一些主要农产品的统购价格，

1981年提高了烟酒价格，1982年放开了工业品中100种小商品的价格,

以后逐年扩大放开的品种范围。

1984-1988年是我国价格改革的展开阶段，这阶段政府以放开价

格管理权限为主，同时继续对由国家管理的价格进行若干调整。采取

的重大政策措施有：1985年，除少数重要农产品少数经济作物由政府

定价外，其他农产品价格放开，实行市场调节，放开生产资料计划外

部分的价格；1986年，全部放开了小商品的价格；1988年，提高粮食、

油料的收购价格和原油等重工业品的出厂价格；提高肉、蛋、糖、茶4

类副食品价格；放开名烟、名酒价格。

1989-1991年是我国价格改革的治理整顿阶段，政府是以稳定物

价，抑制通货膨胀为主，继续推进价格改革进程。采取的重大政策措

施有：1989年，提高粮、棉、油的收购价格；大部分进口商品的国内

交货价格，从按国内价格作价改为按进口戌本作价，即按代理作价；

1989年冬季提高铁路、水运和航空客运票价；1990年，提高铁路、水

运和公路的货物运价；对近40年未动的邮政资费作了适当调整；较大

幅度地提高煤炭、原油、有色金属和部分钢材的出厂价格和民用燃料

的销售价格；部分城市提高自来水、牛奶价格和公共交通票价；把橡

胶、炭黑的计划内外“双轨制”价格合并为“单轨制”价格等。

1992—1996年是我国价格改革的深化阶段。邓小平南巡讲话和中

共十四大确立了我国经济改革的目标模式是建立社会主义市场经济，

这一期间价格改革的主要任务是进一步转换价格形成机制，改变价格

结构，建立以市场形成价格为主的价格机制。

1997年以后，价格改革进入了全面建立和完善社会主义市场价格

机制的阶段。政府着力于积极运用价格杠杆扩大内需，促进产业结构

调整升级，改善投资环境，研究如何应对“人世”挑战等。同时，根

据市场经济规律的要求，加大价格立法和执法力度，制定市场规则，

维护市场秩序，我国第一部价格法一《中华人民共和国价格法》（以

下简称《价格法》）便是在这一年颁布的。政府在价格管理中的角色

定位从以定价调价为主转到以定规则、当监督、搞服务为主。

2001年，《中央定价目录》进行了最近一次修订。根据修订后的

《中央定价目录》，中央管理的定价项目由1992年的121种压缩为13

种。这13项分别为重要的中央储备物资、专营的烟草、食盐和民用爆

破器材、部分化肥、部分重要药品、教材、天然气、中央直属及跨省

水利工程供水、军品、重要交通运输、邮政基本业务、电信基本业务、

重要专业服务等。2001年后，很多中央定价项目实际上已经作出调整,

例如，将民航国内航空运输价格由政府定价改为政府指导价；港口收

费管理被放开，港口装卸作业费、堆存费实现了市场调节价；政府定

价药品进一步调整，增加了实行政府定价或政府指导价的品种数量等。

2001年以后，我国为进一步落实《价格法》的原则与精神，更好

地适应WTO体制的运行环境，我国政府陆续制定和实施了《价格行政

处罚程序规定》、《责令价格违法经营者停业整顿的规定》、《价格

主管部门公告价格违法行为的规定》、《禁止价格欺诈行为的规定》、

《价格违法行为举报规定》等价格管理规定。制定这些法规的目的在

于，保障价格主管部门依法行使职权，保护消费者和经营者的合法权

益，建立一种公开、公平、公正、自愿、诚实信用的市场交易环境。

此外，我国与价格管理方面相关的主要法律法规还有：2002年实

施的新的《中华人民共和国反倾销条例》、2004年修订后的《中华人

民共和国反补贴条例》以及2008年8月1日起施行的《中华人民共和

国反垄断法》。通过这些法律法规，市场定价机制进一步确立和完善。

经过30多年的改革，我国价格形成机制的转移已经基本完成，政

府定价部分显著缩小，政府指导价和市场调节价部分相应扩大。在社

会商品零售总额中，1978年政府指导价占97%,市场调节价占3加到

2005年政府定价仅占2.7除政府指导价占1.7%,市场调节价占95.6吼

另外，农副产品的政府定价比例从2000年的4.7%下降到2005年的

1.2%,生产资料的政府定价比例也从2000年的8.4%下降到2006年的

5.6%o这就说明大部分商品的定价权已经从政府回归到市场手里，主

要由市场形成价格的机制基本建立，市场价格机制在社会资源配置中

已经处于主导地位（刘立查，2009）o政府定价管理的作用主要限于

以下3个方面：①对市场机制作用受到限制的特殊领域进行定价管理,

如自然垄断行业，公益事业的产品，公共产品生产领域以及农业等；

②对市场价格进行管理，制止在由市场形戌价格中发生的价格违法行

为，维护市场竞争秩序以及生产者和消费者的利益；③对要素价格进

行管理，如地租、利率、汇率等。

十三、利率风险的管理方法

降低利率风险的常见方法包括：①平滑法：维持固定利率借款与

浮动利率借款的平衡；②匹配法：使具有共同利率的资产和负债相匹

配；③远期利率协议；④现金余额的集中；⑤利率期货；⑥利率期权;

⑦利率互换。本节将主要讨论上述第③〜⑦项。

（一）远期利率协议

远期利率协议，是指在当前签订一项协议，约定在将来的某一特

定日期，按照规定的货币、金额、期限和利率进行交割的一种约定。

远期利率协议是一种资产负债平衡表外的工具，不涉及实质性的本金

交收，是不管未来市场利率是多少都要支付或收取约定利率的承诺。

远期利率协议可用来对未来的利率变动进行防范。借款人买人FRA,从

而将他在未来某一时间的借款利率预先固定下来以防范未来利率上升

的风险。投资人卖出FRA,从而将他在未来某一时间的投资利率预先确

定下来以防范未来利率下降的风险。

远期利率协议，通常在企业与银行间达成。远期利率协议的缺点

是通常只面向大额贷款。而且，一年以上的远期利率协议很难达成。

远期利率协议的优点是，至少在远期利率协议存续的期间内，能够保

护借款人免受利率出现不利变动的影响，原因是双方已根据协议商定

利率。正常的可变利率贷款，借款人面临着市场发生不利变动的风险。

但另一方面，远期利率协议使借款人同样不能从有利的市场利率变动

中获益。

银行愿意为远期利率协议设定的利率将反映它们当前对利率变动

的预期。如果预期利率将要在签订远期利率协议的谈判期间上涨，那

么，银行很可能会将利率定为高于远期利率协议谈判期间的现行可变

利率的固定利率。

（二）子公司现金余额的集中

现金余额的集中有利于避免为借款支付高额利息，还能够更容易

地管理利率风险。如果一家机构，如集团公司，在一家银行开设了许

多不同的银行账户，那么，它可以要求银行在考虑其利息及透支限额

时将其子公司的账户余额集中起来。

现金余额的集中有以下好处。①盈余与赤字相抵。母公司将现金

余额集中起来后，盈余可以抵消赤字，从而降低应付利息的金额。②

加强控制。余额的集中，意味着核心财务部门更容易实施对资金的控

制，并利用其专长，确保风险得到管理，机遇得以有效利用。③增加

投资机会。资金被集中后，有可能争取到更有利的利率，而且掌握着

这些资金的核心财务部门可以进入本地经营单位无法进入的离岸市场

等。

但是，将子公司的现金余额集中起来也有缺点。①对资金的需求。

作为营运资金的一部分，子公司的运营需要资金余额用于付款。如果

所需的付款额高于预期，那么，子公司可能出现现金不足的问题。②

本地决策。如果资金投资的责任不再由本地的管理人员承担，那么他

们可能丧失动力。③交易费用。向母公司转移现金盈余后，在需要时

再返还给子公司，这样可能产生不必要的交易费用，且这些费用可能

高于任何节省出来的利息，特别是在利率较低时。④匹配。出色的汇

率风险管理，应通过将以相同货币计价的收支、资产与负债的风险相

匹配，努力使风险降至最低。但是，现金余额的集中可能与此项原则

相冲突。

（三）利率期货

利率期货是指在将来特定的时间内，以事先商定好的价格购买或

销售规定数量的有价证券的一种标准化合同。利率期货一般可分为短

期利率期货和长期利率期货，前者大多以银行同业拆借中3月期利率

为标的物，后者大多以5年期以上长期债券为标的物。利率波动使得

金融市场上的借贷双方均面临利率风险，特别是越来越多持有国家债

券的投资者，急需能回避风险和套期保值的工具，利率期货应运而生。

利率期货价格与实际利率成反方向变动，即利率越高，债券期货价格

越低；利率越低，债券期货价格越高。利率期货的交割主要采取现金

交割方式，有时也有现券交割。现金交割是以银行现有利率为转换系

数来确定期货合约的交割价格。

1979年所罗门兄弟公司承销10亿美元的IBM债券，为了防止利率

上升（这会引起IBM债券的价值减少），所罗门兄弟公司卖出了国债

期货。在1979年10月，美国联邦政府允许利率自由浮动，利率上涨。

尽管所罗门兄弟公司所持的IBM债券价值下降，但是由于他们卖出的

期货价值也在下跌，这样他们高价卖出了期货，期货市场上获得的收

益减少了承销IBM债券价值下跌的损失。

利率期货的效果和远期利率协议非常相似，所提供的保值结果也

是十分明确的。但是期货合约的条款、金额和期间是标准化的，有时

候可能不能完全符合企业要求。另外，利率期货的双方需要事先交保

证金，因此收益大，但是风险更大，在利用期货时一定要有承担风险

的准备。

（四）利率互换

利率互换是交易双方同意在规定时间内，按照一个名义上的本金

额相互支付以两个不同基础计算相同币种的利息的协议。其中一方在

整段协议期间内皆以同一个固定利率支付利息，而另一方则在整段协

议期间支付浮动利率利息。浮动利率在每个计息期间开始前均根据参

考利率重新调整一次，每个利息期均根据新确定的利率计算利息。借

款公司可以通过与银行签订互换协议，将借款利率由浮动利率转变为

固定利率或者反之，以有效控制债务的成本。

利率互换的形式是多种多样的。一般地说，当利率看涨时，将浮

动利率债务转换成固定利率较为理想。同理，当利率看跌时，将固定

利率转换为浮动利率较好。利率互换形式十分灵活，可以适用于已有

债务，也可以用于新借债务，还可以做成远期起息。债务人可以根据

各自的资金安排选择适宜的形式，调节利率结构，设法筹集相对便宜

的资金。

（五）利率期权

利率期权是交易双方同意期权购买者拥有权利在未来特定时间，

按照事先买卖双方同意的利率，借入一笔名义贷款或存入一笔名义存

款的协议。利率期权的购买者在买到这种权利的同时并不承担将来一

定行使的义务，权利的使用与否完全由购买者根据是否对自己有利而

决定。利率期权为企业利率风险管理提供了新的方法，通过利率期权,

企业不仅能规避利率不利变动所导致的损失，而且保留了从利率有利

变动中获利的机会。

利率期权有多种形式，常见的主要有利率上限、利率下限、利率

上下限、利率互换期权等。

1、利率上限

利率上限是买卖双方达成一项协议，确定一个利率上限水平，在

此基础上，利率上限的卖方向买方承诺在规定的期限内，如果市场参

考利率高于协定的利率上限，则卖方向买方支付市场利率高于协定利

率上限的差额部分。如果市场利率低于或等于协定的利率上限，卖方

无任何支付义务。买方由于获得了上述权利，必须向卖方支付一定数

额的期权手续费。企业通过买入利率上限可以在市场利率超过协定利

率时，将借款成本锁定在协定利率上，而当市场利率低于协定利率时,

又可以不执行合同。

2、利率下限

利率下限是买卖双方达成一个协议，规定一个利率下限，卖方向

买方承诺在规定的有效期内，如果市场参考利率低于协定的利率下限,

贝1卖方向买方支付市场参考利率低于协定利率下限的差额部分。若市

场参考利率大于或等于协定的利率下限，则卖方没有任何支付义务。

作为补偿，卖方向买方收取一定数额的手续费。利率上限是用来防止

利率上升，而利率下限则用来防止利率下跌。利率下限的主要用途是

为浮动资产的利息收入保底，但同时也是一种有效规避利率下跌风险

的管理工具。对于主要以不可赎回的固定利率工具筹集长期资金的企

业来说，如果市场利率上升，企业可以获得因节约利息所带来的收益。

但是如果市场利率下降，企业就要承担利息成本过高的压力，从而面

临市场利率下跌的风险。在这种情况下，企业通过买入利率下限，就

可以得到利率下跌的好处，从而降低定息债券的利息负担。

3、利率上下限

所谓利率上下限，是由利率上限多头和利率下限空头组合而成的。

具体地说，购买一个利率上下限，是指在买进一个利率上限的同时，

卖出一个利率下限，用出售利率下限的收益来全部或部分冲销利率上

限的成本，从而达到既防范利率风险又降低成本费用的目的。利率上

下限为防止利率上升所导致的损失提供了保证，同时也把利率持有者

因利率下降而可能获得的最大收益固定在下限的水平上。

4、利率互换期权

利率互换期权是基于利率互换合约的期权，它给予持有者在未来

某个时间，按特定的期限和利率，进行某个利率互换的权利。

在实际中会选择哪一种工具来防止利率风险，取决于企业所面临

的实际情况、对未来市场利率走势的判断和所要求的保值目标以及对

某种金融衍生工具的偏好。一般来说，在选择利率风险防范手段时需

要考虑到所涉及的期限和风险防范的结果。如果企业想规避短期的利

率风险，那么可以选择远期利率协议和利率期货合约。如果想规避2〜

10年的利率风险，可以选择利率互换或者是利率期权。利率期权可以

防止利率向另一边倒的风险，即利率期权可以使投资者防止市场利率

走势对自己不利的风险，又能利用市场利率走势对自己有利的矶会。

而其他工具只能防止利率市场走势对自己不利的风险，只有在利率市

场走势不利时，才能取得最大的效用。

十四、利率风险识别

企业用以识别和计量风险的系统和程序，取决于企业的经营性质

和复杂性。在企业识别和控制利率风险敞口时，这种系统必须能够提

供充分、及时且精确的信息。

产生利率风险的源头很多，计量系统在掌握各类利率风险敞口的

实际水平上也存在差异。为了找到最适宜的计量系统，企业管理层应

苣先考虑其产品和活动的性质与组合。在试图识别利率风险敞口的主

要源头及每一源头对形成企业整体利率风险状况的相对作用之前，管

理层应了解企业的业务组合及这些业务的风险特征。然后，可对不同

的风险计量系统进行评估。方法是观察这些系统能否恰当地识别和量

化企业风险敞口的主要源头。

企业的利率风险敞口可分为四大类，即重新定价或期限错配风险、

基准风险、收益曲线风险和期权风险。

（一）重新定价或期限错配风险

重新定价风险是由利率变动的时机和因企业资产、负债和资产负

债表外工具的定价和到期而产生现金流的时机存在差异造成的。重新

定价风险常常是企业利率风险最为明显的来源，可通过对企业在给定

时间段内到期或重新定价的资产数量与负债数量进行比较的方式予以

计量。一些企业故意在资产负债表结构中承担重新定价风险，其目的

是为了提高收益。

由于收益曲线一般是向上倾斜的（长期收益大于短期收益），利

用短期负债为长期资产融资，企业常常可以赚取正差幅。但是，这类

企业的收益容易受到利率提高的影响，即利率提高会导致其融资成本

上升。被重新定价的资产期限长于被重新定价的负债期限的企业，被

认为是“对负债敏感的“企业，原因是，它们的负债会更快地被重新

定价。利率下降时，对负债敏感的企业收益会增加，而利率提高时，

收益会减少。相反，对资产敏感的企业（资产重新定价的期间比负债

重新定价的期间短）一般会从利率升高中获益，而利率降低时发生损

失。重新定价常常（而非始终）在企业当前的收益绩效上表现出来，

企业可能会因此造成重新定价的不平衡，而这种情况直到未来的某个

时间才会显现出来。仅把重点放在短期重新定价的不平衡问题上的企

业，可能会主动承担增加的利率风险，将期限展期，以提高收益。因

此，在评估重新定价风险时，重要的是企业不仅应考虑短期的不平衡,

还应考虑长期的不平衡。如果不能计量和管理重大的、长期的、重新

定价的不平衡，可能导致企业未来收益受到利率变动的重大影响。

（二）基准风险

产生基准风险的原因是，不同的金融市场或不同的金融工具间的

利率关系发生改变。不同金融工具的市场利率，或为资产和负债定价

所用的指数在不同的时间发生变化，或变动金额不同时，会出现基准

风险。

由于存款利率会落后于市场利率的提高，许多企业可能发现，利

率升高时，其净息差开始变动。但是，利率稳定后，这种变动就被重

新定价的不平衡和其他主要市场利率关系间的差额所抵消。而且存款

利率逐渐赶上市场利率。某些定价指数具有固有的“滞后”特点，因

此，这些指数对于市场利率的变动反应更为迟缓。这种滞后情况会强

化或缓和企业短期利率敞口。

一些企业将资产负债表外衍生工具作为其他投资的备用方法；另

一些企业利用它们管理其收益或资本敞口。利用资产负债表外衍生工

具，企业可达到以下目标：限定下行的收益敞口；保持收益潜力上行;

增加产量和使收入或资本波动降至最低。尽管衍生工具可用来对利率

风险进行套期，它们同时使得企业面临基准风险，原因是现金与衍生

工具之间的差额可能发生改变。例如，利用利率互换对其中期国库券

组合进行套期保值的企业，可能面临基准风险，原因是，互换利率与

国库券之间的差额可能改变。利用资产负债表外工具，如期货、互换

和期权，进行套期或改变资产负债表上头寸的利率风险特征的企业，

需要考虑资产负债表外合同的现金流量会如何随利率变动及被套期或

被改变的头寸而变化。衍生工具策略旨在进行套期或抵消资产负债表

头寸的风险，一般会使用衍生工具合同，并且衍生工具合同的现金流

特点与工具或被套期头寸之间的关联性很强。企业还需要考虑不同合

同的相对流动性和成本，并选择能够提供相关性、流动性和相对成本

的最佳组合的产品。即使街生工具合同与被套期头寸之间是高度相关

的，企业还可能面临基准风险，原因是现金和衍生工具价格并非总是

协同变化的。拥有大规模衍生工具组合或积极进行衍生工具合同交易

的企业，应确定潜在敞口是否代表企业收益或资本的重大风险。

（三）收益曲线风险

收益曲线风险是由与期限范围相关的利率变动的差异性产生的。

它包括具有不同期限的同一指数或市场的利率之间的关系变动。给定

市场的收益曲线在利率周期内变平、变陡或向下倾斜（反转）时，这

种关系会发生变化。收益曲线的差异性会放大期限错配的影响，加重

企业头寸的风险。特定类型的结构性票据可能尤其容易受到收益曲线

形状变化的影响。属于结构性票据产品的双重指数票据，其收益和收

益曲线关系直接相关。

（四）期权风险

企业或企业的交易对手有权（而非义务）改变一项资产、负债或

资产负债表外金融工具现金流的水平和时机时会产生期权风险。期权

赋予持有者在指定期间内按照指定的价格（行使价）购买（看涨期权）

或销售（看跌期权）金融工具的权利。对于期权的销售者（或卖方），

如果期权持有人行使了期权，则他也应承担履约义务。

期权的持有者选择是否行使期权的能力会导致期权出现不对称的

业绩。一般来说，期权的持有者仅会在其能够收益的情况下，才会行

使权利。因此，期权的持有者面临着有限的下行风险以及无限的上行

回报。期权卖方面临无限的下行风险（期权持有者通常在不利于期权

卖方的时间行使期权）以及有限的上行回报（如果持有者不行使期权,

则卖方可保留期权金）。

期权常常导致企业风险或回报出现不对称。如果企业已经从交易

对手那里买入期权，那么，企业可能因有利的利率变动而取得的收益

或资本价值金额，可能大于企业在利率发生不利变动时可能损失的金

额。因此，企业的上行敞口可能大于下行回报。同样的，对于许多企

业来说，它们的卖出期权头寸使它们面临损失的风险，无论利率是升

还是降。

十五、企业汇率风险的控制与管理

（一）外汇交易风险的控制与管理

在国际金融领域，管理不同类型的汇率风险的适当的策略问题尚

未得到解决。额度控制是企业外汇交易风险控制的主要方法，企业对

所交易的币种的即期和远期头寸可以设置限额，还可根据以往的经验

和主观判断为外汇风险暴露头寸设置限额。企业采用的各种限额控制

方法大致如下。

(1)即期外汇头寸限额。这种限额一般根据交易货币的稳定性、

交易的难易程度以及相关业务的交易量来确定。

(2)掉期外汇买卖限额。由于掉期汇价受到两种货币同业拆放利

率的影响，故在制定限额时，必须考虑到该种货币利率的稳定性，远

期期限越长，风险越大。同时，还应制定不匹配远期外汇的买卖限额。

(3)敞口头寸限额。敞口头寸是指没有及时抵补而形成的某种货

币的多头或者空头头寸。敞口头寸限额一般需要规定相应的时间和金

额。

(4)止损点限额。止损点限额是银行对交易人员建立外汇头寸后,

面对外汇风险引起的外汇损失的限制，是企业对最高损失的容忍程度。

而这种容忍程度主要取决于企业对外汇业务的参与程度和对外汇业务

收益的期望值。在外汇市场中参与程度越高，期望收益率越高，愿意

承担的风险就越大。

除了制定每天各类交易的限额之外，还需制定每日各类交易的最

高亏损限额和总计最高亏损限额，当突破了这些限额时，企业将在市

场中，进行相应的外汇即期、远期、掉期以及期货与期权等交易，将

多余的头寸对冲掉。

(二)外汇折算风险的控制与管理

由于外币折算损益只是一种会计账面上的损益，并不涉及企业真

实的价值变动，因此外汇折算风险与交易风险和经济风险有很大的不

同。这种会计账面折算风险主要影响向股东和债权人提供的会计报表,

但是这种折算损益也在一定程度上反映了企业所承担的外汇风险，有

可能在未来真正变为实际的损失。

对于外汇折算风险的管理与控制主要有以下两种方法。

(1)尽量使资产负债表中性化。使资产负债表中性化的方法要求

企业尽量调整资产和负债，使得以各种功能货币表示的资产和负债数

额相等，在会计折算时风险头寸接近于零，因此无论汇率怎样变化，

也不会带来会计折算上的损失。

(2)风险对冲。风险对冲是通过在金融衍生品交易市场上的操作,

利用外汇合约的盈亏来冲销外汇会计折算的盈亏。

(三)外汇经济风险的控制和管理

外汇经济风险是企业未来现金流对潜在汇率变动的敏感性的衡量,

其管理控制的主要目标是隔离汇率变动对未来现金流的影响。具体管

理措施如下。

(1)考虑汇率变动的影响期间。如果汇率变动仅仅是暂时的，为

此对企业经营进行大规模的调整很可能使管理成本大于可能带来的收

益，因此是不可取的；如果这种变动是持久的，对企业的影响也将是

持久的，则相应的调整就是必要的。

(2)考虑企业需要决定汇率敏感性的政策。这种政策取决于现金

流与其变动的性质，以及管理人员对风险的态度。如果根据所预测的

汇率变动时间、方向而幅度可以确定未来现金流的变动将有利于企业,

管理人员就没有必要采取行动。

汇率变动敏感性风险管理与控制的原则是，应该尽可能降低汇率

变动对现金流的不利影响。除了前述的套期对冲风险的方法外，企业

还可以有多种方法来规避汇率变动敏感性风险。这些方法主要包括：

①计价货币；②净额结算；③多元化经营；④筹资分散化；⑤提前或

滞后付款；⑥匹配收入和支出；⑦匹配长期资产和负债。

1、计价货币

避免汇率风险的办法之一：对于出口商而言，出售货物以本国货

币计价；对于进口商而言，与供应商以本国货币计价。即使出口商或

进口商均希望采用这种方法来避免风险，也只有一方可以这样做，另

一方必须接受货币风险。这是因为在签订合同与为货物支付之间有一

段时间。否则，除非在下订单时就进行支付。谁承担风险取决于议价

能力。在销售合同存在竞争的情况下，以买方的本国货币计价可能形

成营销优势。因为以其货币进行计价的外国买方不必面临保护自己不

受货币风险损害的问题。

实现同样结果的另一种方法是合同中规定用外币计价，但规定固

定汇率为合同的一个条款。

2、净额结算

与匹配不同，净额结算并不是用技术上的方法来管理汇率风险。

然而，它应用起来很方便。其目的仅仅是为了通过在结算之前将公司

内部余额相抵，从而减少交易成本。许多跨国集团的公司进行集团内

部的贸易。凡有设在不同国家的关联企业相互贸易，就有可能用不同

的货币进行企业内部的债务优惠。

净额结算可分为双边净额结算和多边净额结算。双边净额结算是

指两家公司参与其中，用一家公司的较高的应付余额扣除另外一家公

司的较低余额，其差值就是将要支付的数量。多边净额结算是一个更

为复杂的程序，两个以上集团企业的债务要进行相互扣除。进行多边

净额结算有多种不同的方式。结算安排将由企业自己的中央财务部门

或者公司银行进行统一协调。

3、多元化经营

如果企业已实现了多元化经营，那么就会处于这样一种优势地位:

当汇率波动出现时，可通过比较不同销售市场的价格和不同产地的要

素成本而迅速察觉并作出针对性反应；可决定临时增加原材料和半成

品的购买量；可把生产线从一个子公司转移到另一个子公司；汇率波

动如使产品在出口市场上的价格竞争力有所提高，可立即在出口营销

方面加强努力。即便企业并不对汇率波动作出主动反应，多元化经营

战略也能减轻企业的风险冲击。因为汇率的变动可能使企业的某些市

场和生产基地受到冲击，而在另外一些市场上，来自另外国家的子公

司的产品可能因而增加了竞争力。因此多元化经营使得外汇风险因相

互抵消而趋于中和。

4、筹资分散化

这是指在几个资本市场上选择多种可以自由兑换货币中的某些货

币，这样在汇率发生变化时有利于根据需要进行兑换或转移，从而减

少或避免汇率风险。它是外汇风险管理的一个重要策略，优点是：①

可以降低因国内经济周期变动引起资金流的易变性，稳定对资金的需

求；②可以降低资本成本；③可以分散因时局动荡带来的政治风险；

④减少证券风险等。需要指出的是，选择货币时不仅要看其是否为可

以自由兑换的货币，而且还要注意在出口或对外资产业务上争取外汇

趋于上浮的硬货币，在进口或对外负债业务上争取汇价趋于下浮的软

货币。

5、提前或滑后付款

为了充分利用外国汇率变动，若预期该国的货币将会转强，企业

应该尝试使用提前付款，即在到期日之前提前支付。这时应该考虑融

资成本，即用来支付的资金能够产生的利息成本。但提前结算可能会

获得折扣。相反的，若预期该国的货币将会转弱，企业则可以考虑滞

后付款。

6、匹配收入和支出

企业可以通过匹配收入和支出来减少或消除外汇交易风险。只要

有可能，以同一外币进行支付和收款的公司，应该以该货币支付抵消

收款。在银行拥有外汇账户将使匹配的过程更加简单方便。

与安排远期合约购买货币和另一远期合约出售货币相比，抵消

（匹配付款和收款）更加廉价，前提是收款发生在付款之前，并且以

该货币进行的收入和支出之间的时间间隔不是很长。以某种货币计价

的应收款项和应付款项之间的差异能够被买入/卖出这个差额的远期合

约所冲抵。

7、匹配长期资产和负债

如果一个跨国公司在国外拥有子公司，它有可能用同一货币的长

期贷款为子公司的长期资产进行融资。

十六、汇率风险概述

(一)汇率风险的定义

汇率风险是指预期以外的汇率变动对企业价值的影响。还可定义

为(由未进行套期的敞口导致)企业现金流量、资产和负债、净利润

以及因汇率变动导致的股票市值的可能的直接损失或间接损失。

通常下列企业可能会面临汇率或货币风险：

(1)商品或服务的出口商；

(2)商品或服务的进口商；

(3)拥有海外子企业的企业；

(4)本身为海外子企业的企业；

(5)借入和借出外汇的企业。

(二)汇率的影响因素

各国汇率的形成和变动既包括经济因素，又包括政治因素和心理

因素，并且各种因素相互联系、相互制约。简单来说，汇率主要受以

下几个因素影响。

1、国际收支状况

国际收支状况是影响汇率最重要的因素。当一国外汇收入增加或

外汇支出减少时，该国的国际收支将产生顺差，导致外汇供给大于外

汇需求，从而外币贬值，本币升值；反之，如果外汇收入下降或外汇

支出增加导致该国国际收支产生逆差时，外汇需求大于外汇供给，因

而外币将升值，本币将贬值。

2、外汇储备

一国外汇储备的多少，反映了该国干预外汇市场，稳定汇率的能

力。如果该国外汇储备增加，外汇市场对本国货币的信心就会增加，

这时本币将升值；反之，如果外汇储备下降，外汇市场对本国货币缺

乏信心，这时本币将会贬值。

3、相对利率

利率是货币资金的价格，表示一定数量的资本所能获得的收益。

一国利率的变动必然会影响到该国的资金输出和输入，进而影响到该

国货币的汇率。一国利率上升，会导致国际资本流入增加，国内资本

流出降低，从而该国资本账户得到改善，进而本币会升值；反之，如

果利率下降，会导致国际资本流入下降，资本流出增加，从而该国的

资本账户将会恶化，导致本币贬值。不过，利率的变化对汇率的影响

是短暂的。

4、相对通货膨胀率

相对通货膨胀率是决定汇率长期趋势的主要因素。在纸币流通制

度下，一国货币的对内价值是由国内一般物价水平来反映的。通货膨

胀就意味着该国货币代表的价值量下降，货币对内贬值；而货币对内

贬值又会引起货币的对外贬值。一般而言，如果一国的通货膨胀率超

过另一个国家，则该国货币对另一个国家的货币贬值；反之，则升值。

另外，通货膨胀会通过国际收支来间接影响汇率。其逻辑关系为：本

国通货膨胀率上升时，本国商品价格将上升，从而导致出口下降，进

口上升，长此以往国际收支经常项目将产生逆差，从而本国货币将会

贬值。同时，本国通货膨胀率上升，则实际利率水平下降，资本将会

产生外逃，国际收支资本项目恶化，从而导致本币贬值。

5、经济实力

一国经济实力是该国货币汇率稳定与否的基础。国家经济的增长

稳定、低通胀率、充足的外汇储备、合理的经济结构、均衡的国际收

支等，都是一国货币汇率稳定或稳中有升的物质基础。

6、宏观经济政策

宏观经济政策主要是指一国为了充分就业、物价稳定、经济增长

和国际收支平衡的目标而实施的货币政策和财政政策。一国实行扩张

性的货币政策和财政政策会导致国际收支逆差，从而通货膨胀率上升,

然后本国货币贬值。反之，如果一国实行紧缩性的货币政策和财政政

策，会产生国际收支顺差，通货膨胀率下降，从而本币升值。

7、其他因素

除了上述经济因素的影响外，还有许多非经济因素可能会对汇率

产生影响。如政治、军事以及心理等因素。其中心理因素又与政治、

军事等因素有极大的相关性，并可能对汇率产生重大影响。

（三）企业外汇风险的类型

1、交易风险

交易风险是指以外币计价的交易，由于该币与本国货币的比值发

生变化即汇率变动而引起的损益的不确定性。这些交易包括：以信用

为基础的即以延期付款为支付条件的商品或劳务的进口和出口；以外

币计价的国际借贷活动；待履行的远期外汇合同的一方，在合同到期

时，因汇率变化，可能要以更多的货币去换取另一种货币；其他用外

币表示的所获得的资产或负债。除非通过远期合同等手段得到“对

冲”，否则企业的交易风险在从交易发生之日起，到实际支付之日止

的期间内，一直存在。

交易风险的特点是具有要么损失、要么获益的或然性，即依据一

定的条件可以相互转化。

2、折算风险

折算风险也称会计风险。它是根据会计制度的规定，在企业全球

性的经营活动中，为适应报告需要而出现的风险，即因为汇率的变化,

引起资产负债表上某些项目价值的变化。只要一个集团企业下面设有

海外子企业，它都会面临折算风险。当母企业在准备合并财务报表时,

海外子企业的资产、负债和利润等都要被折算成本国货币。本国货币

和外国货币之间的汇率在当年发生变化会影响报告的子企业的净资产

价值和利润，从而导致折算方面的损益。

折算风险的特点是，发生折算风险时，用外币计量的项目（资产、

负债、收入、费用）的发生额必须按照本国货币重新表述，且必须按

母企业所在国的会计规定进行。

3、经济风险

经济风险是指由于突然的汇率变动，引起企业在未来