A股市场策略深度报告：特朗普2.0政策影响及市场投资策略

特朗普2.0政策影响及市场投资策略——A股市场策略深度报告市场即将步入特朗普2.0时期，特朗普赢得了普选，内阁相较于1.0时期也更加稳固，预计特朗普政策推行阻碍会减少，相关政策落地的可能性较大，但同时2.0所面临的经济环境也不同于1.0时期，预计特朗普推行其政策的节奏会有所控制，不至于引发超预期再通胀，因此美联储开启的降息周期延续，但节奏略有变化，全球总体仍处于降息周期中，较为宽松的货币政策环境将有利于市场表现。特朗普2.0对中国加征关税的确定性较强，但经过特朗普1.0时期，中国的政策应对经验进一步提升，同时企业也在积极寻找出口方向，在全球经济仍具备韧性的情况下，中国企业仍将有突围的机会。建议关注以下方向：一是短期存在的“抢出口”逻辑带来的行业方向。历史表明特朗普上台前后，以及加征关税预期增强的情况下，“抢出口”的迹象较为明显，目前从数据来看已经有所显现，短期将为市场创造一定的投资机会。重点关注：电气设备、医药等。二是对美出口替代存在增长潜力的行业方向。特朗普上任后对中国商品加征关税较为确定，企业为保持业绩增速，预计将积极寻找其他潜在的出口国，海外存在较大增长空间的行业将是市场资金关注方向。重点关注：精密仪器、机械设备等。三是海外业务收入具备较大成长空间的行业方向。部分行业海外业务收入存在较大提升空间，短期来看部分行业在2024年海外业务收入已经有所增长，但海外业务收入处于较低历史分位的行业，或仍有较大增长空间，此外尽管海外业务收入处于较高历史分位，但可能具备较好持续性的行业可予以关注，根据星联数据，预计至2025年，国内汽车出口量将达到535万台，同比增长约20

。重点关注：电子、汽车等。风险提示：经济景气不及预期；行业业绩不及预期；数据统计及预测风险；降息预期差风险；全球经济波动风险；黑天鹅事件等。报告摘要3请认真阅读文后免责条款目

录3市场策略及投资建议2特朗普2.0政策影响及应对特朗普2.0的不变与变4请认真阅读文后免责条款14风险提示01 1.1

特朗普政策主张1.0与2.0特朗普2.0和1.0的政策主张基本一致。强调减税、驱逐非法移民、美国优先原则、加征关税、支持发展传统能源、减少监管、取消或废除环境保护措施等。特朗普2.0和1.0时期的经济环境有所差异。特朗普1.0前期美国经济较为繁荣处于加息阶段，中期开启降息，后期维持利率不变至第一任期结束。特朗普2.0前期面临的是降息周期，但特朗普政策可能导致再通胀，进而引发降息进程的不确定性，但中期为防止衰退可能仍需要降息。资料来源：新华网，财联社，FDDI，华龙证券研究所表1

特朗普2.0与1.0政策主张对比图1

特朗普1.0时期与目前的经济环境(

)资料来源：Wind，华龙证券研究所领域特朗普2.0特朗普1.0主要内容经济降低利率、结束通胀、发展国内实体经济、支持数字资产创新促使制造业回归、增加就业、缩小收入差距税收数万美元减税、扩大2017年减税规模降低个税、企业所得税率从35%将至21%移民修建隔离墙和加强执法封锁边境、无证移民驱逐修建隔离墙、限制庇护申请、改善合法移民政策外交退出不利于美国利益的国际协议、强化军事实力，结束俄乌战争、巴以冲突支持以色列美国优先、退出国际协议或要求重新制定以寻求对美国有利条款、呼吁北约成员国公平分担军费贸易奉行“美国优先”，退出不利于美国的贸易协定、对大多数外国商品征收10%-20%的新关税、对所有中国商品征收60%的关税、对那些不再使用美元的国家征收其他关税美贸易政策从“多边”转向“双边”、贸易政策原则更加追求“更加公平”、对钢铝分别加征25%和10%的关税、通过301条款三次对中国商品加征关税气候取消环境保护措施、支持传统能源车退出《巴黎协定》、废除减少温室气体和保护环境的法规监管减少监管、支持AI发展、捍卫开采比特币权利放松金融及商业监管能源支持发展化石能源、反对清洁能源政策、降低能源成本全力复兴传统能源和工业行业、撤销公共土地煤炭开采禁令5请认真阅读文后免责条款01 1.2

特朗普2.0施政阻碍或将减少特朗普1.0时期内外政策完成度不尽相同。对内政策主要包括大规模减税、推动制造业回流、发展传统能源、去监管和影响货币发行等；对外政策主要为实施贸易保护主义、施压国际多边组织、推行弱美元以及经济制裁等。特朗普1.0时期兑现的政策主要为对外政策，完全兑现约有23

，其中包括高关税、限制非法移民、退出《巴黎协定》等；未能兑现约55

，包括投资美国基础建设、恢复美国制造业大国等，政策兑现度较低；让步兑现的占比约22

，包括取消“遗产税”未能施行，而是提高起征点。特朗普2.0时期施政阻碍可能降低。一是特朗普赢得了普选，拿下了全部七个摇摆州，相当于获得了广泛的美国民众的授权。二是特朗普商人出身，而非政治家的背景使其拥有较大的行动自由。三是民主党失去参议院多数席位，接近失去众议院多数席位，国会权力较平衡，特朗普第二任期受到的限制将下降，可能直至中期选举。资料来源：PANews，华龙证券研究所图2：特朗普1.0时期政策兑现度图3：特朗普2.0选举拿下全部七个摇摆州选举人票(张)资料来源：环球网，华龙证券研究所6请认真阅读文后免责条款01 1.3

特朗普2.0内阁将更加稳固特朗普1.0时期内阁稳定性较差。特朗普1.0时期的内阁人员流动率显著高于前任政府，第一年离职率为30

，首年的流动率达到了34

。而同期的其他政府如奥巴马政府、克林顿政府、里根政府的第一年流动率分别为9

、11

、17

。主要原因有两点：一是政策执行困难，包括国会立法举措的困境和中期选举带来的挫折等，导致工作人员的倦怠。二是内部矛盾的存在，充满争斗，阻碍了政策的顺利推进，导致了大量高级官员的变动。特朗普2.0时期内阁将更加稳固。原因主要有以下几点：一是忠诚度更高。特朗普2.0任期更加注重内阁人员的忠诚度，任用与其政治理念一致的MAGA派亲信。二是人事调整的频率可能低于1.0时期，同时政策推行阻碍降低，将有助于内阁稳定和延续。三是内阁成员年轻化，对于特朗普的依赖和服从性较强，有助于内阁稳定。资料来源：国际在线，华龙证券研究所图4：特朗普1.0时期首年内阁人员流动率较高表2：特朗普2.0关键经贸部门提名人资料来源：FDDI，光明网，NHK，CAS，华龙证券研究所职务职责被提名人主张国务卿行政首长、主管外交并兼管部分内政事务等马尔科·卢比奥保守主义、主张采取强硬措施来维护美国的利益、坚信美西方的价值观和生活方式财政部长专责美国经济、财政、专门就处理经济问题提出建议、管制对外贸易、发行债券等斯科特·贝森特333方案、削减公共部门规模和支出、通过放松监管和管制释放私人部门活力、维持美元强势地位、支持金融创新与科技应用、认为关税威胁是一种谈判策略商务部长负责美国国际贸易、进出口管制、贸易救济措施等霍华德·卢特尼克支持高关税、制造业复兴计划以及对加密货币的支持、计划领导美国的关税和贸易议程与各国进行贸易谈判贸易代表协调贸易政策、解决争议、为总统的决定设计要点、控制贸易赤字和开放各地出口市场贾米森·格里尔支持对中国和其他国家征收关税、恢复美国制造业地位、不相信提升贸易会减少冲突经济委员会主任就美国和全球经济政策向美国总统提供政策建议，在税收、贸易方面发挥关键作用凯文·哈塞特主张自由贸易、强调通过减税和减少监管来刺激经济增长、认为通过贸易谈判可以达到美国的经济利益贸易和制造业高级顾问推进和传达制造业、关税和贸易议程彼得·纳瓦罗认为全球化对美国不利，尤其是与中国和德国的贸易关系、主张设定高关税，加强美国制造业7请认真阅读文后免责条款01 1.4

特朗普2.0贸易政策仍将是主攻方向特朗普2.0贸易政策兑现度可能仍较高。一是内阁人员构成多为“鹰派”，主张通过加征关税的方式维护美国利益。二是内阁人员的忠诚度提升，多为与特朗普政治理念一致的MAGA派亲信。三是两党均存在贸易保护和“美国优先”的思想，容易达成一致，并且特朗普政府对于加征关税的热衷度更高。我们认为特朗普2.0对内政策如减税、对美联储的干预等空间有限。减税相较于特朗普1.0，政策空间可能被压缩，主要原因在于美国赤字和债务规模维持高位，上升空间被压缩；特朗普多次公开表示美联储政策过于紧缩，但实际干预可能有限，一是美联储独立性受到法律保护免受政治影响，二是特朗普1.0时期，美联储表现出独立性的先例，并且特朗普2.0政策导致再通胀可能较大，为提高政策协调性，过度干预的可能较低。资料来源：Wind，华龙证券研究所图5：美国财政支出维持高位(亿美元)图6：美联储12月18日宣布降息25个基点(

)资料来源：Wind，华龙证券研究所8请认真阅读文后免责条款01 1.5

特朗普2.0贸易政策力度可能不弱特朗普2.0竞选威胁从四个方面升级对华贸易制裁。一是撤销中国“贸易最惠国”地位；二是对中国向美国出口的所有商品征收60

或以上关税；三是将在4年内停止对中国生产的必需品的进口；四是将严厉打击中国商品通过第三国出口到美国的避税行为。值得注意的是相较于特朗普1.0竞选期间提出的对中国进口产品征收45

的重税，特朗普2.0竞选提出的征收60

或以上关税，有较明显升级。此外在出口、投资、经济制裁、融资限制方面可能有进一步的政策升级。特朗普2.0宣称的关税政策更加激进。一是特朗普提出对所有进口商品征收10

-20

的普遍性关税，甚至100

或更高；二是不仅仅针对“竞争性国家”，还包括美国传统盟友国家，如德国、日本、韩国以及加拿大等。三是对正在放弃使用美元的国家征收其他关税。9请认真阅读文后免责条款资料来源：中国日报，新华网，商务部官网，钢铁新闻网，PIIE，华龙证券研究所表3：特朗普1.0时期对华贸易战历程表4：特朗普1.0时期对华出口、投资、融资等限制措施资料来源：河北资本，君合法评，人民邮电报，财联社，政府官网，华龙证券研究所时间内容2017年4月将中国纳入“优先观察”清单2017年8月对中国发起“301调查”2018年3月认定中国具有“不公平”贸易行为2018年6月美国政府掀起对华贸易战，5次对共计5500亿美元的中国商品加征关税平均税率高达21%2019年12月2020年3月签署中美第一阶段经贸协议后，平均税率降至19.3%，处于高位，时间政策简述2018年修订《出口管制改革法案》赋予美国商务部以“安全”名义的管制权限，据此将中国科技企业纳入“实体清单”2018年签署《外国投资风险审查现代化法案》扩大并强化美国外国投资委员会的审查和决定权限，导致众多中资企业对美投资被否2019年修订“视同出口”条例，以限制在美国的华人获取技术的渠道2019年第13873号行政命令，强化“限制外国敌对势力破坏美国信息通信技术供应链”，限制中国信息科技公司在美投资和经营2020年出台“外国直接产品”规则措施，指向美国外半导体公司，禁止利用源自美国技术出口给“实体清单”上的企业2020年签发行政命令，禁止微信和TikTok2020年签发第13959号行政命令，促使对中国电信运营商采取“强制退市”措施2020年签署《外国公司问责法案》，使中国公司赴美上市难度增加01 1.6

特朗普2.0对贸易政策节奏上可能有所控制特朗普2.0贸易政策若过于激进可能会有损美国经济。一是过快且广泛对进口商品征收高关税将会增加美国家庭和企业成本，破坏抑制通胀的进展，对经济增长会产生不利影响。二是通胀目前是美国民众关注的重要议题之一，特朗普政策短期仍需考虑通胀因素。三是特朗普政策需求之一是美联储货币政策维持宽松态势，短期过度激进可能导致政策间的冲突。若政策不过于激进，特朗普2.0对外政策不至于引发过度的通胀，对内政策积极的部分能够充分兑现，可能会继续支撑美国经济保持增长韧性。10月22日，IMF发布最新的《世界经济展望报告》，将美国2024年和2025年的经济增长预期分别上调0.2和0.3至2.8和2.2，主要得益于消费贡献。资料来源：Wind，华龙证券研究所图7：美国通胀数据边际回升(

)图8：美国经济增速及预测值(

)资料来源：Wind，华龙证券研究所10请认真阅读文后免责条款01 1.7

美国拜登政府及当选总统特朗普对华政策动态11月25日，美国当选总统特朗普在其社交媒体账号发文，称将对进口自中国的所有商品加征10

的关税。12月2日，美国商务部出台对华新一轮芯片出口禁令，涉及约140家中国实体。12月6日，美国法院作出裁决，要求字节跳动在2025年1月19日之前剥离TikTok，否则将在美国被禁。12月7日，年度国防法案投票，允许联邦政府下拨资金，用于移除中国企业制造的设备，防范所谓“国家安全风险”。12月9日，投票表决年度军事法案，两家中国公司可能被禁止在美国市场销售新的无人机。12月11日，美国通过国会年度国防法案，禁止使用中国激光雷达技术和军营销售中国大蒜。12月11日，美国贸易代表办公室（USTR）宣布对自中国进口的钨制品、多晶硅等产品加征301关税。12月22日，美国当选总统特朗普在亚利桑那州发表讲话时表示，赞成TikTok在美国继续运营一段时间。11请认真阅读文后免责条款资料来源：电子工程网，财联社，维度新闻，半导纵横，维科网，航运在线，华龙证券研究所表5：近期美国对华政策动态(截至12月11日)时间机构文件内容12月2日美国商务部《出口管理条例》出台对华新一轮芯片出口禁令，涉及约140家中国实体12月6日美国哥伦比亚特区法院《总统签署法案》要求字节跳动在2025年1月19日之前剥离TikTok，否则将在美国被禁12月7日美国众议院《年度国防法案》拟投票允许联邦政府下拨资金，用于移除中国企业制造的设备，防范所谓“国家安全风险”12月9日美国众议院《年度军事法案》两家中国公司可能被禁止在美国市场销售新的无人机12月11日美国众议院《国防授权法案》禁止使用中国激光雷达技术和军营销售中国大蒜12月11日美国贸易代表办公室“301条款”对自中国进口的钨制品、多晶硅等产品加征301关税目

录3市场策略及投资建议2特朗普2.0政策影响及应对12请认真阅读文后免责条款特朗普2.0的不变与变14风险提示02 2.1

特朗普1.0政策中国有效应对丰富了应对特朗普2.0政策经验13请认真阅读文后免责条款资料来源：政府官网，商务部官网，华龙证券研究所表6：“中美贸易战”中方反制措施面对美国发起的贸易战，中国有理有据有节回应。一是反制+谈判，以“不得不”同步进行反制，在态度上采取了“冷处理”的方式，同时在反制措施上，也保持边打边谈的策略，“以打促和”维护中美关系大局；二是出口退税等政策措施，缓冲美国加征关税的影响。三是释放友好信号，包括对在华美商和华尔街高管等。全方位对外开放，推进一带一路建设。通过全方位对外开放，放宽市场准入，主动扩大进口，同时实现出口的多元化，最大程度降低贸易战带来的影响，增加对美谈判空间。加强与一带一路沿线国家合作，为商品和资金寻找新的出口和投资目的地。积极扩大多边合作。如参加俄罗斯第四届东方经济论坛，深化中俄战略合作；中日关系相向而行，改善双边关系；经济领域基于“一带一路”框架，推进与第三国的基础设施建设合作。时间措施2018年4月4日对美国进口的大豆、汽车、化学用品等价值500亿美元的商品征收税率为25%的关税2018年6月16日对原产于美国约500亿美元的进口商品加征25%的关税2018年8月23日对160亿美元从美国进口产品加征25%的关税2019年5月13日对美国原加征5%和10%关税的600亿美元商品提高税率至10%、20%和

25%2019年8月23日对价值750亿美元美国商品加征5%、10%的关税02 2.2

应对2025年对外形势及特朗普2.0政策基调已定图9：12月9日政治局会议贸易政策要点12月9日政治局会议制定了2025年对外政策的总体基调。12月9日政治局会议强调“进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放”，较2023年12月政治局提出的“全面深化改革开放”有“更进一步”的表述。并且在2025年具体政策及要求层面提出“要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资”。12月11日至12日，中央经济工作会议部署2025年经济工作对关于“扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资”作出了进一步细化。内容包括有序扩大自主开放和单边开放，稳步扩大制度型开放，推动自由贸易试验区提质增效和扩大改革任务授权，加快推进海南自由贸易港核心政策落地；积极发展服务贸易、绿色贸易、数字贸易；深化外商投资促进体制机制改革；稳步推进服务业开放，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点，持续打造“投资中国”品牌；推动高质量共建“一带一路”走深走实，完善海外综合服务体系。同时在外需复杂化的情况下，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，有望对冲外部影响。资料来源：政府官网，华龙证券研究所扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资14请认真阅读文后免责条款02 2.3

2025年外贸环境较2024年复杂度上升资料来源：Wind，华龙证券研究所图10：前三季度净出口对经济的贡献率上升(

)资料来源：Wind，华龙证券研究所2024年中国出口呈现较高增速。根据海关总署数据，2024年前11个月，出口23.04万亿元，同比增长6.7

，保持较快增速，前三季度对经济增长贡献呈现上升态势。2025年中国出口有望保持韧性，但相较于2024年更加复杂。一是特朗普2.0政策主张美国对自中国进口商品加征关税，同时打击中国商品绕道第三国出口到美国的避税行为。二是特朗普2.0初期推升美国通胀预期，降低美联储降息幅度和增加降息的不确定性，短期支撑美元指数，非美元出现一定程度调整，影响全球货币政策宽松预期，对全球需求复苏产生一定影响。不过根据IMF等国际组织预测，2024、2025年全球经济增速基本保持相同，全球经济总体有望保持平稳，出口有望保持韧性。图11：一级行业单季度归母净利润同比增速(

)15请认真阅读文后免责条款02 2.4

特朗普2.0贸易政策对中国经济有哪些影响资料来源：Wind，华龙证券研究所图12：中国GDP当季及累计同比增速(

)资料来源：Wind，华龙证券研究所关税政策对中国出口产生影响，继而影响到经济增速。根据彼得森国际经济研究所(PIIE)数据，若对中国进口商品加征60

的关税，将影响2025年中国GDP在基准水平上下降0.85

；若取消中国的最惠国待遇，将影响2025年中国GDP在基准水平上下降0.5。人民币汇率短期可能仍会承压。特朗普2.0政策对内放松监管、减税；收紧移民政策及加征关税，放大供需矛盾，从而导致美国再通胀风险上升，扰乱美联储降息节奏，2025年美联储降息预期减弱，导致美元指数维持阶段高位，影响人民币汇率。图13：人民币汇率自特朗普胜选后波动上升16请认真阅读文后免责条款02 2.5

特朗普1.0后中国对美及全球出口情况发生了较大变化资料来源：Wind，华龙证券研究所图14：特朗普1.0后中国对美出口商品金额占比下行(

)资料来源：Wind，华龙证券研究所特朗普1.0后中美贸易额出现变化。特朗普1.0之后美国进口中国商品金额呈现下降趋势，截至2023年未出现明显的边际变化，同时中国进口中美国金额占比也总体震荡，相较于美国进口中国商品金额持续下行不同，中国进口美国商品金额先降后增。特朗普1.0后中国对于全球出口占比总体呈现上升趋势。特朗普1.0后中国贸易更加多元化，同时产品结构升级，对外出口金额进一步提升，对美国市场出口金额被转移出口至全球其他国家或地区。图15：特朗普1.0后中国对全球出口占比总体上升(

)17请认真阅读文后免责条款02 2.6

特朗普2.0加征关税行业可能进一步扩大资料来源：博兴贸促，华龙证券研究所注：征税行业细分领域不能完全与一级行业对应。表7：特朗普1.0对中国商品加征关税涉及行业领域特朗普1.0加征关税行业分布较广。主要涉及三轮加征关税，其中第一轮涉及行业领域有机械设备、电力设备、电子、化工、汽车、家用电器等；第二轮涉及行业领域有化工、机械设备、家用电器、轻工制造、钢铁、建筑材料等；第三轮征税分为两个阶段，最后一个阶段未实际征税，涉及的相关行业包括纺织服饰、轻工制造、家用电器、机械设备、通信、计算机等。特朗普2.0加征关税的行业范围可能扩大。一是特朗普表示“对所有进口到美国的商品均征收10

-20

的关税”，征收范围进一步扩大。二是对进口汽车征收全面关税，包括来自于墨西哥和欧盟的进口汽车。三是竞选中，特朗普提出“对所有中国进口商品至少征收60

关税”，并且四年内逐步全面禁止电子产品、钢铁和药品等关键类别的中国制造商品进口。不过2025年实际加征关税税率中值可能会低于60

，市场预计中值为38

，通胀是主要考虑因素。特朗普2.0若按照计划实施关税，劳动密集型产品对美出口受到影响可能较大，部分相关产品类别因利润较低或可替代性强，将受到较大冲击。18请认真阅读文后免责条款轮次金额(亿美元)加征时间加征税率行业领域第一轮3402018年7月6日25%机械设备、电力设备、电子、化工、汽车、家用电器、生物医药等1602018年8月23日25%第二轮20002018年9月24日25%化工、机械设备、家用电器、轻工制造、钢铁、建筑材料等第三轮12002019年9月1日15%→7.5%纺织服饰、轻工制造、家用电器、机械设备、通信等18002019年12月15日15%→取消计算机、通信、轻工制造、纺织服饰等目

录3市场策略及投资建议19请认真阅读文后免责条款2特朗普2.0政策影响及应对特朗普2.0的不变与变14风险提示03 3.1

特朗普1.0时期国内及全球市场总体表现较好图16：国内主要宽基指数多数上涨(

)资料来源：Wind，华龙证券研究所特朗普1.0时期(2017年1月20日-2021年1月20日)市场总体震荡回升。从主要宽基指数区间涨跌幅来看，国内主要宽基指数表现整体较好，其中涨幅较大的宽基指数为创业板指数涨幅为73.79

、沪深300指数涨幅为64.49。特朗普1.0时期全球主要指数多数上涨。全球主要指数涨幅靠前的有纳斯达克指数涨幅为142.91

、巴西IBOVESPA指数涨幅为87.09，标普500指数涨幅为70.16

。图17：全球主要指数多上涨(

)资料来源：Wind，华龙证券研究所20请认真阅读文后免责条款03 3.2

特朗普1.0时期贸易战是影响市场走势的短期变量但不是决定变量上证指数及沪深300指数在特朗普1.0上任初期表现较好，2017年4月美国将中国纳入“优先观察”清单，开启贸易战序幕，市场情绪面出现波动，经过一个月的调整，市场触底回升，同期2017年5月25日中国商务部发布《关于中美经贸关系的研究报告》援引事实表明“合作是中美两国唯一正确的选择”，并宣布对美国以外的多边合作成果，稳定市场预期。特朗普1.0时期对进口中国商品加征关税，不是影响市场走势的唯一因素，但在关键节点，对市场情绪面有一定程度扰动，可见中美贸易战是影响市场的因素之一，但可能不是最主要的因素。资料来源：Wind，华龙证券研究所图18：特朗普1.0时期上证指数及沪深300指数走势震荡回升(点)21请认真阅读文后免责条款03 3.3

2025年美联储利率变化对市场影响较大全球总体上步入降息周期，可能是当前市场与特朗普1.0时期最大的不同。短期来看，特朗普2.0内外政策可能推升通胀预期，成为影响2025年市场的重要变量，考虑通胀因素影响，为缓和政策之间存在的矛盾，特朗普若采取渐进式加征关税将不会对市场造成较大冲击。从特朗普1.0时期来看，人民币汇率的短期波动，对市场的影响不显著，可能一定程度上对冲加征关税的影响。资料来源：Wind，华龙证券研究所图19：美联储利率变化引发的中美利差走势与市场存在关系()22请认真阅读文后免责条款03 3.4

短期存在的“抢出口”逻辑带来的行业方向“抢出口”效应通常指关税或贸易政策不确定的情况下，相关企业急于在政策实施前加快货物的出口速度，从而最大限度规避潜在的成本压力。在特朗普1.0时期对中国加征关税之前，市场预期关税政策上调，出现“抢出口”迹象。即将到来的特朗普2.0，在特朗普上任前后即一季度初，“抢出口”效应可能较为明显，目前“抢出口”迹象已经有所显现，将继续支撑外需增长。11月制造业PMI新出口订单指数48.1

较10月47.3

边际改善，表明外部需求景气上升；2024年前11个月，出口23.04万亿元，同比增长6.7

，仍保持增长韧性。美国批发商库销比处于低位的商品“抢出口”概率更大。资料来源：Wind，华龙证券研究所图20：制造业PMI新出口订单指数上升斜率较大(

)图21：美国批发商库销比处于低位的“抢出口”概率更大资料来源：Wind，华龙证券研究所23请认真阅读文后免责条款03 3.5

特朗普2.0中国出口对美替代存在潜力的行业方向特朗普2.0对中国商品加征关税，企业为保持海外业绩增速，预计可能寻找其他潜在的出口国或全球出口仍存在较大增长空间的行业，可能是市场关注的方向，存在对美国市场替代的潜力也较大。资料来源：Trademap，华龙证券研究所表8：中国出口全球的主要行业总量占比及历史分位()24请认真阅读文后免责条款03 3.6

海外业务收入具备较大成长空间的可持续关注企业海外业务收入增加源自于出口和对外投资收入。从历史数据来看，部分行业存在较大业务收入提升空间，尽管部分行业2024年海外业务收入已经有较大增长，但海外业务收入处于较低历史分位的行业，或仍有较大增长空间。资料来源：Wind，华龙证券研究所表9：海外