工程项目投资与融资（第2版）课件：工程项目融资风险

工程项目融资风险工程项目融资风险识别工程项目融资风险概述课程内容contents9.19.2工程项目融资风险评估9.3工程项目融资风险防范9.4工程项目融资风险分担9.59.1工程项目融资风险概述9.1.1风险与风险管理指对某一事件全过程的预期目标可能产生的不利因素发生的概率及后果。风险定义风险是对事物发展未来状态的看法。时间是形成风险的基本因素之一。风险产生的根源在于事物发展的未来状态所具有的不确定性。不确定性也是形成风险的基本因素之一。风险和不确定性在很大程度上都取决于经济主体对相关信息的掌握。信息是影响风险的重要因素之一。风险使得事物发展的未来状态必然包含不利的成分,如损失或低于期望值的回报。损失也是形成风险的基本因素之一。风险的特征9.1.1风险与风险管理按风险后果划分：纯粹风险、投机风险。按风险来源划分：自然风险、认为风险按实践主体的承受能力划分：可接受风险、不可接受风险按风险的对象划分：财产风险、人身风险、责任风险按风险对工程项目目标的影响划分：工期风险、费用风险、质量风险风险的分类9.1.1风险与风险管理指项目管理组织通过风险识别、风险估计和风险评价等活动,运用各种风险管理技术,对可能发生的项目风险实施有效控制并妥善处理风险所致损失的后果,期望以最小的项目成本实现最大的项目目标的一种管理活动。风险管理风险识别风险评估制定应对措施风险管理措施实施确定风险种类拟定相应的应对措施，包括控制法和财务法制订具体的风险管理计划并付诸实施分析和评估风险发生的条件、概率及风险事件对项目目标的影响，并对其排序，包括定性分析和定量分析风险管理程序9.1.2工程项目风险因素政治风险经济风险技术风险公共关系风险管理风险战争和内乱国有化、没收与征用拒付债务制裁与禁运对外关系业主国家社会管理、社会风气等通货膨胀外汇风险保护主义税收歧视地基地质条件水文气候条件材料、设备供应技术规范工程规范运输问题与业主的关系与工程师的关系联营体内部各方关系与工程所在国地方部门关系投标报价失策合同条款风险缺乏管理常识和经验9.1.3工程项目风险与工程项目融资风险工程项目的风险定义指工程项目本身存在的收益的不确定性或损失的可能性,而不管其是否运用工程项目融资这一方式获取资金。指项目融资这一过程给项目融资参与各方带来损失的可能性或不确定性。这两个概念既有区别又有联系。工程项目融资的风险定义VS工程项目本身的风险是工程项目融资风险的主要组成部分工程项目本身的风险不是工程项目融资风险的全部有一些风险因素是工程项目本身和工程项目融资共同面对的风险9.1.4项目融资风险管理项目融资风险管理定义通过对项目融资的风险识别及风险评估,采用合理的经济与技术手段,对项目经营活动和融资活动所涉及的风险加以控制和处理,以便最大限度地避免和减少风险事件导致的项目实际效益与预期效益的偏差,从而保证项目投资者的预期收益及项目贷款人的追索权得以顺利实现的一种管理活动。以项目可行性研究作为风险分析的前提以风险的识别作为设计融资结构的依据以项目的当事人作为风险分担的主体以合同作为风险处理的主要手段项目融资风险管理特点9.2工程项目融资风险识别9.2.1工程项目融资风险识别技术与方法工程项目融资风险识别的技术工具核对表项目融资分解结构常识、经验和判断实验或试验结果工程项目融资风险的认定方法故障树法敏感性分析头脑风暴法德尔菲法情景分析法工程项目融资风险识别的结果风险来源分组或分类风险表现对项目管理其他方面的要求9.2.2工程项目融资风险的分类按照工程项目风险的阶段性划分：项目建设开发阶段风险、项目试生产阶段风险和项目生产经营阶段风险阶段风险来源项目建设开发阶段施工现场条件、施工现场准备工作、土地使用权权属、招标规定中的错误、承包商设计错误、费用超支、完工延期、施工技术不当、不可抗力、环境污染、法律变更等项目试生产阶段未达到性能标准、质量不良、建筑缺陷、调试或试验不合格等项目生产经营阶段原材料供应、价格、管理水平、市场需求、销售价格、销售量、竞争、环境污染等9.2.2工程项目融资风险的分类按照工程项目风险的可控性划分：不可控风险：是指项目的生产经营受到超出企业控制范围的经济环境变化而遭受到损失的风险。也被称为项目的系统风险。可控风险：是指与项目建设和生产经营管理直接有关的风险。亦称为非系统风险。9.2.2工程项目融资风险的分类按照工程项目风险的表现形式划分信用风险、完工风险、生产风险、市场风险、金融风险、政治风险、法律风险、环境保护风险和不可抗力风险

风险风险来源可控制风险信用风险项目各参与方无法履行或拒绝履行合同等完工风险安全事故、建设资金不到位、发生不可抗力、施工工艺落后、施工技术不合理、项目竣工延期、项目建设成本超支、项目达不到设计规定的技术经济指标等生产风险运营安全事故、特许经营合同终止、产品质量低、经营管理者能力差、利率变动、通货膨胀率变化。技术老化、工艺流程不合理、能源和原材料供应不足或拖延以及资源问题等市场风险市场需求不足、价格偏低等环境保护风险环境破坏或污染、成本增加、停止生产等不可控制风险金融风险利率变动、东道国货币的自由兑换、经营收益的自由汇出、利率波动等政治风险所在国现存政治体制崩溃、对项目实行国有化、联合抵制、终止债务偿还、税收制度的变更、外汇管理法规的变化、政策改变等法律风险法律不完善、法律变更等不可抗力风险意外事故等9.2.2工程项目融资风险的分类按照工程项目的投入要素划分时间方面的风险人员方面的风险资金方面的风险技术方面的风险其他方面的风险按照工程项目的类别划分电力项目交通项目水处理项目其他项目9.3工程项目融资风险评估项目融资的风险分析项目融资的风险分析是在项目可行性研究的基础上进行的，根据项目融资的特点和要求，运用项目现金流量模型，对影响项目经济强度的各种因素的变动风险作出准确的数量化的描述，为项目融资的方案设计，提供重要的数据支持。基本思路：确定选用什么样的标准来测定项目的经济强度通过与所选定的标准进行比较，判断各种因素对项目的影响程度9.3.1确定项目风险收益率CAPM模型CAPM模型CAPM(CapitalAssetPriceModel)又称资本资产定价模型,是项目融资中被广泛接受和使用的一种确定项目风险收益(贴现)率的方法。在给定风险水平β条件下项目i的合理预期投资收益率（风险校正贴现率），也即项目i带有风险校正系数的贴现率无风险投资收益率项目i的风险校正系数，代表项目对资本市场系统风险变化的敏感程度资本市场的平均投资收益率Ri——Rf——βi——Rm——9.3.1确定项目风险收益率CAPM模型CAPM模型其中：项目的净现值计算期数，一般为项目的寿命期折现率NPV————N——I——将风险校正贴现率代入项目现金流量净现值的计算公式中：计算出考虑到项目具体风险因素之后的净现值：第t年项目的净现金流量；其中CI为现金流入量，CO为现金流出量9.3.1确定项目风险收益率CAPM模型CAMP模型的理论假设资本市场能够实现完全竞争在资本市场中，所有投资者的投资目的是追求最大投资收益在资本市场中，所有投资者均有机会运用多样化、分散化的方法来减少投资的非系统性风险在资本市场中，所有的投资者对某一特定资产的投资决策发生在相同时间区域9.3.1确定项目风险收益率CAPM模型CAMP模型参数的确定无风险投资收益率Rf风险校正系数β资本市场平均投资收益率Rm无风险投资收益率是指在资本市场上可以获得的、风险极低的投资机会的收益率；即投资者在几乎不承担任何风险的前提下获得的资本回报。通常是在资本市场上选择与项目预计寿命期相近的政府债券的利率作为Rf的参考值，Rf也被用来作为项目风险承受力底线的指标。风险校正系数用来衡量项目公司对系统风险的承受能力。一般的方法是根据资本市场上已有的、同一种工业部门内相似公司的系统性风险的β值。一般是计算一个较长时间段的平均股票价格指数收益率。9.3.1确定项目风险收益率CAPM模型加权平均资本成本（WACC)将债务资本成本分别乘以两种资本在总资本中所占的比例,再把两个乘积相加所得到的资本成本其中：加权平均资本成本权益资本成本WACC——Re——权益资本权重We=E/(E+D)We——债务资本成本Rd

(1-t)——债务资本权重Wd=D/(E+D)Wd——债务利息Rd——税率，通常是公司所得税税率t——权益资本E——债务资本D——总资本，即权益资本与债务资本之和E+D——9.3.2项目的净现值敏感性分析CAPM模型计算项目投资资金成本步骤在建立了现金流量模型的基础方案之后，需进行模型变量的敏感性分析，考察项目在各种可能条件下的现金流量状况及债务承受能力。项目现金流量的数学模型需要准确反映项目各有关变量之间的相互关系以及这些变量的变化对系统输出值（项目净现金流量）的影响。项目的现金流量模型结构示意图9.3.2项目的净现值敏感性分析敏感性分析经济分析中常用的一种风险分析方法,也是项目融资风险评估中经常使用的一种定量分析方法。它是通过分析、预测项目主要影响因素发生变化时对项目经济评价指标(如净现值)的影响,从中找出敏感性因素,并确定其影响程度。一般情况下,在项目融资中需要测度敏感性的变量要素主要有价格、利率、汇率、投资、生产量、工程延期、税收政策及项目寿命期。确定分析指标选择需要分析测度的变量要素。计算各变量要素的变动对指标（净现值）的影响程度确定敏感性因素，对项目的风险情况作出判断步骤：在敏感性分析之后，接下来的工作是计算项目的风险评价指标，运用指标来评价项目的债务承受能力。项目融资中最经常使用的风险评价指标主要有：项目债务覆盖率，资源收益覆盖率，项目债务承受比率。9.3.3项目融资中的风险评价指标项目债务覆盖率项目可用于偿还债务的有效净现金流量与债务偿还责任的比值,它是贷款银行对项目风险的基本评价指标。该指标可以通过现金流量模型计算出项目债务覆盖率。项目债务覆盖率可以分为单一年度债务覆盖率和累计债务覆盖率两个指标。其中：债务覆盖率——第t年项目净现金流量第t年到期债务本金第t年应付债务利息DCRi——RPt——IEt——第t年应付的项目租赁费用（存在租赁融资的情况下）LEt——单一年度债务覆盖率：9.3.3项目融资中的风险评价指标项目债务覆盖率其中：——自第1年开始至第n年项目未分配的净现金流量累计债务覆盖率：累计债务覆盖率的作用是为了保证项目能够持续地、经常地满足债务覆盖率的要求。9.3.3项目融资中的风险评价指标项目债务承受比率项目现金流量的现值与预期贷款金额的比值。与项目债务覆盖率一样,项目债务承受比率也是项目融资中经常使用的指标。在项目融资中,项目债务承受比率的取值范围一般要求在1.3~1.5。其中：项目债务承受比率项目在融资期间内采用风险校正贴现率为折现率计算的现金流量的现值计划贷款的金额CR——PV——D——9.3.3项目融资中的风险评价指标资源收益覆盖率对于依赖某种自然资源(如煤矿、石油、天然气等)的生产型项目,在项目的生产阶段有无足够的资源保证是一个很大的风险因素。因此,对于这类项目的融资,一般要求已经证实的可供项目开采的资源总储量,是项目融资期间计划开采资源量的2倍以上,而且要求任何年份的资源收益覆盖率都要大于2。其中：第t年资源收益覆盖率第t年未偿还的项目债务总额第t年项目未开采的已证实资源储量的现值RCRi——ODt——PVNPt——项目的经济寿命期贴现率，一般采用同等期限的银行贷款利率作为计算标准项目第i年的毛利润，即销售收入减生产成本n——R——NPi——9.4工程项目融资风险防范9.4.1系统风险的防范政治风险的防范特许权投保多边合作法律风险的防范在早期通过自己的律师对东道国的法律风险进行系统、彻底的研究市场风险的防范做好国内外市场调研分析通过签订或取或付的产品购买合同、或供或付的长期供货合同锁定产品的价格政府或其公共部门保证金融风险的防范利用金融衍生工具消除或对冲风险，包括：利率期货、期权、掉期、远期利率协议等不可抗力的防范投保有政府参与的项目中寻求政府资助和保证当事人各方协商分担损失建立独立账户9.4.2非系统风险的防范完工风险的防范信用风险的防范生产风险的防范环境保护风险的防范无条件完工保证债务收购保证其他政府对保证的条件给予实质性的落实政府委派法律专家或财务顾问与债权人和发起人接