《基于自由现金流量法的华邦健康公司价值评估研究（定量论文）》15000字

引言1.1选题的目的及意义1.1.1选题目的进行企业价值评估在各类行业中已经变成越来越流行的事情，特别是在现今经济飞快发展的情况下。如何在未来和现在的经营中将企业价值提高到最大化是企业经济利益相关者的共同目标，而且这对企业的发展进程来说是十分重要的。因此，如何对企业价值进行评估成为了其受益者们都紧密关注的话题。在国外的自由现金流量法具有非常成熟与使用最广泛两大特点。近年来在我国，企业价值评估虽已得到了发展，但与国外还有些许差距。为了适应市场的迅速变化及对企业价值评估有更深的理解，本文使用自由现金流量法对华邦生命健康股份有限公司进行评估及分析，给企业的经营管理者和投资者们提供参考，可使其更加了解其企业当前和未来的大致发展状况，以便做出更合理科学的决策。1.1.2选题意义自由现金流量法可以结合公司经营状况及财务状况，对华邦生命健康股份有限公司分别进行关于税后营业净利润的，折旧与摊销的，资本性支出的，营运资本增加的，自由现金流量的预测以及确定折现率，估算出其企业价值后，根据评估结果进行分析提出建议。从而做到帮助企业投资者规避部分风险并进行科学决策，合理运用资金，得到更高的收益。帮助企业管理者提高公司价值，调整企业战略，降低企业财务风险。1.2国内外文献综述1.2.1国外文献综述1906年，企业价值评估的理论第一次被来自美国的经济学家欧文·费雪(IrvingFisher)提出REF_Ref10004\r\h[1]。1958年，随着经济的发展及越来越多的人对企业价值评估的研究，欧文·费雪的理论也被发现了不足。有两位来自于美国的经济学家做到了把欧文·费雪的理论进一步完善和发展，他们就是莫迪利亚尼（FrancoModigliani)与米勒（MertonMiller)，与此同时，他们也是非常著名的“MM理论”的提出者，这个理论揭示出了企业价值，资本结构及资本成本三者之间的关系，他们还提出了加权平均资本的概念，这个观点使企业价值评估得到了极大的发展REF_Ref10350\r\h[2]。1973年，布莱克（FischerBlack)与斯科尔斯（MyronScholes)一起提出了布莱克——斯科尔斯（BlackScholes)期权定价模型，产生了重大积极的影响REF_Ref10409\r\h[3]。1994年，在汤姆教授（Tom

Copeland

）的理解中，企业价值由两个方面组成，一方面是股权自由现金流，另一方面是债券自由现金流。2003年，戴维.弗里克曼（David

Frykman）与雅各布.托勒瑞德（Jakob

Tolleryd）在《公司估值》中提出了价值管理的具体措施和方法，并通过大量示例来支持其理论，同时运用价值驱动因素的层次分析法，对企业价值理论做出了详细解释REF_Ref10432\r\h[4]。2021年，Peter

D.Easton提出使用自由现金流法得出的企业价值和运用企业财务计量中的方法得出的企业价值是不同的，因为企业的财务计量是将所有资产组合在一起，而企业价值评估是以企业的经营活动为基础REF_Ref10481\r\h[5]。1.2.2国内文献综述国外在对企业价值进行评估方面已经是非常成熟了，但我国对企业价值评估相较于国外还是较为青涩。但是近年来，随着经济和体制的不断发展和完善，我国在这方面已经取得了长足的进步。2000年，在中国经济结构转型的背景下，汪海栗将企业价值评估的方法与中国的经济情况结合，对其进行了研究和创新。张先志讨论了使用现金流量用于企业价值评估的理论和程序，并对评估过程中确定的参数进行了初步研讨REF_Ref10527\r\h[6]。2009年，谭三艳建议要将实物期权法添加到企业价值评估方法体系中REF_Ref10589\r\h[7]。同年，史静在经过繁琐的研究了现金流量法后，认为现金流量法可以较为精准地估计公司的价值。2011年，王秀为指出每种企业价值评估的方法都会有局限性，应该具体情况具体分析，是数据能更准确可靠。2019年，黄禧更深入地研究了自由现金流与股权自由现金流的意思和特点，将他们的优点和缺点进行了比较分析，获得了庞大的进展REF_Ref10856\r\h[8]。2022年，王丽娟认为我国应该加强对企业无形资产价值评估的理念，这样会在保护好企业无形资产的同时还能避免企业在进行合并时发生的损失。他同时还认为对无形资产进行估价已经变成了企业可以持续发展，改善经营方法的关键问题之一REF_Ref10922\r\h[12]。2023年，邓伟健指出，自由现金流的指标有以下几个特点，分别为无风险、实用以及信息全面等，企业在进行绩效管理时应要考虑到将自由现金流指标设置起来，包括现金销售比率、现金营运指数和现金债务总额比等指标，通过这些指标的计算反映了资本的时间价值，在一定程度里降低了主观影响，对企业的长远发展是有益的REF_Ref10945\r\h[14]。2024年，杨琳认为自由现金流量法客观的反映了企业价值，并且能体现出货币的时间价值，为企业以后的发展提供了方向REF_Ref10974\r\h[15]。同年杨义平建议，要加强自由现金流的管理，这样的益处是可以使企业获得高质量的发展以及能在一定程度上阻绝无效的投资REF_Ref11003\r\h[16]。1.3研究方法与论文框架本文使用了以下研究方法：文献研究法：通过把期刊，书籍以及相关论文大量的阅读，对其中的案例进行分析思索，能对企业价值评估的含义以及自由现金流量法的运用方法有一个深刻的理解。案例分析法：以华邦生命健康股份有限公司作为案例研究对象并进行企业价值评估，可以印证出华邦公司在自由现金流量法下的适用性，评估完成后也为企业管理者和有投资意向者提供了一份参考案例。数据图表分析法：对于企业的现金流量，各种财务状况等数据需要用图表进行进一步的分析整理，方便后续数据的查找和计算，也能够使其在观感上更清晰。本文的框架在图1.1中体现：图1.1论文框架图1.4预期达到的目的与意义企业整体是企业价值评估的目标，它并非是只将企业当下的财务情况进行分析研究得出，而是要充分的考虑到公司的社会、经济背景与它过去和未来的财务状况。通过此篇论文的研究，可以深入的理解若使用了自由现金流量法进行企业价值评估后该用什么样的步骤和计算方法来得出其企业价值。企业价值在自由现金流量法下是能够从很多角度里被反映出来的，所以当得出分析评估结果后，它可以作为参考的材料来让投资者能更加了解此公司的价值，同时给公司提一些建议助其强化。2企业价值评估的相关理论基础2.1企业价值的概念2.1.1企业价值的含义在形形色色的领域中，人们对企业价值的理解都会从自己的领域出发，这也导致他们对此看法不一。例如，在投资者的眼中，他们更会看重的企业价值是企业发展能否实现让其投资者的收益最大化，让风险最小化。管理者的看法要更简单粗暴一些，他们更加在意的是企业的持续性以及变现能力。在经济学家的思维里，做出的财务决策导致了企业价值发生升降变化。2.1.2企业价值评估的含义企业价值评估是一种可以通过恰当且科学的方法，结合本国的经济现状，企业的发展情况，企业所在行业的发展现状，企业的整体价值被进行合理的预估并可以以此判断它的获利能力。这可以帮助企业管理者充分了解企业内外的发展现状对不足及时进行调整，规避风险，也可以给投资者提供数据来作出理性的投资决策。2.2自由现金流量法的相关理论基础2.2.1自由现金流量法的概念对于自由现金流量的种类来说，通常把它分成两种，其中的一种被叫做企业整体自由现金流量，而另一种是企业股权自由现金流量。顾名思义，整体两个字表明了它代表的是公司总价值，是在还债前将所有的经营支出，投资以及税金扣除后结余的现金流量，它的计算是依照权益价值和债务价值得出。而股权自由现金流量就是在此基础上把用在还款和支付利息的支出减去后的额，用于计算企业的股权价值，可以用利润加上其产生的折旧与摊销再减去投资的金额来得到。2.2.2自由现金流量法的模型本论文要对华邦公司进行一个整体的评估，所以选择使用在这方面被运用的较多的企业自由现金流折现模型，英文简写为FCFF。在FCFF中，最常被评估者们用到的有两种模型，第一个是二阶段模型，第二个为三阶段模型。使用二阶段模型的话是要有必须条件的，是要被评估的企业能分出快速发展和稳定发展两个阶段。三阶段模型的要求会多一点，一是要划分初步的快速发展阶段，二是企业要有过渡的发展变缓阶段，三是分出最终的发展稳定阶段。三阶段模型相较于二阶段模型来说变量更多，也就是说影响结果的因素会增加，因素增加难免会有误差发生，这使它被运用的较少，所以本文会采用二阶段模型来进行华邦公司的价值评估。2.2.3自由现金流量法的评估步骤使用自由现金流量法进行评估主要有以下的几点步骤需要完成：首先，要先对华邦生命健康股份有限公司进行详细的了解，包括其行业发展，公司发展以及它的财务状况都要进行探索及分析，得出它是否能使用此方法进行评估的结论。其次，要清晰的划分出华邦公司的两个时间区间段，它们分别为预测期和后续期。在分好后，通过对相关指标做出的恰当预判以计算出企业在预测期的自由现金流量。最后，计算出折现率，并据此来对划分出的预测期及后续期分别进行折现，算出其价值，价值总和就为评估得出的企业价值。3华邦公司概况及财务分析3.1华邦公司简介华邦公司的全称为华邦生命健康股份有限公司，涉足产业非常多，其中最主要的有三个，一个是医疗健康行业，另一个是医药制造行业，第三个为农化行业。公司成立于1992年，在那时其企业名称为重庆华邦生化技术有限公司，主营药业。在2004年，华邦公司成功在深交所中小板上市，如今它的旗下分别在重庆、西藏、北京、陕西、山东设有七个一级子公司。3.2华邦公司经营环境分析3.2.1行业环境分析从华邦公司主要涉及到的农化行业来说，我国的农化行业发展迅速，并已经形成了一系列较为完整的体系，其中包含研究开发、原料生产、加工制造等。从我国农药的原药上来看，其产量和出口量现已处于全球的前几名。随着这种快速发展，农药监督部门对其监管的也更加严格，市场将会把高毒的、低效的农药全部淘汰掉。这也促使行业开始研发和优化新型的环保农药，加之国家近几年出台了如《农药产业政策》等多项政策来鼓励、支持以及带领我国农化行业发展，这为许多相关企业带来了机会。从华邦公司主要涉及到的医药行业来说，在医药方面，华邦公司主要研究制作的是皮肤类以及结核类的药品。第一，因当下的生活环境中污染越来越严重，患上皮肤病的比率有了大幅度增加。随着人们生活质量的改善的思想的转变，人们对治疗皮肤病的需求也有所增加，这让我国的皮肤病用药市场持续扩大，二零一五到一九年我国在皮肤病用药的市场规模分别为136.02亿元，146.02亿元、160.34亿元、167.31亿元、180.13亿元，金额日渐庞大，因此此行业也是优胜劣汰的快速发展状态，能够自主创新和拥有知识产权的企业会在其中占有一定优势第二，。因为带有传染性，所以可以说结核病是对人类来说危害非常大的疾病，中国作为世界上结核病较为多发的国家之一，深受其害，所以对此类药物的需求也很大，对相关药品的质量好坏，效果是否明显等方面要求也会较高。目前看来华邦公司把它的战略重心逐渐转向了医疗健康方面。此行业在发达国家健康产业比重占国民生产总值的15%，而中国的比重仅占4%-5%，这说明我国的健康产业还处于初级阶段，不够成熟和全面，但也意味着此行业有极大的发展空间和潜力。3.2.2公司经营现状华邦生命健康股份有限公司将旗下的业务大致细分成了三个部分，第一个是医药事业部，第二个是农化事业部，第三个是医疗事业部。其农化事业部的工作是由华邦公司旗下控股的子公司北京颖泰生物来完成。产品的研发，对技术进行分析，原药的栽种，制剂的生产被其集为一体，除草剂、杀菌剂、杀虫剂这三大类是其旗下主要生产的产品。GLP报告是每样农药产品在进行登记注册时必须得有的文件，2006年，颖泰生物是中国内地第一家获得GLP实验室资格证书，并拥有实验室的企业。近年的销售收入在全世界的农化产业排名中，颖泰是中国排名的首位。2023年，颖泰生物以52.95亿元的营收位列首批32家精选层挂牌公司之首。医疗事业部（华邦汇医投资有限公司）建立在首都北京，整个集团由此公司负责投资建设与运营管理其医疗资产。最近几年，它已在国内外多个地方设立了多达7家性能不一的医院。医疗事业部管理团队由很多专家组成，大多数都有临床医师背景，分别在医院规划、医院运营、医疗投融资等方面各司其职。华邦公司的医药事业部为坐落在重庆的华邦制药公司。其主要研发的药物是关于皮肤方面以及结核方面的，其研制出的抗结核药物在市场中所占份额较大，并且已经取得了优异的口碑。3.3华邦公司财务分析3.3.1偿债能力分析表3.1偿债能力分析报告期2020年2021年2022年2023年流动比率1.18%1.46%1.02%0.92%速动比率1.04%1.27%0.84%0.73%产权比率1.4%1.67%1.53%1.43%资产负债率55.82%54.14%52.15%50.28%表3.1列出了华邦公司偿债能力中的几个主要比率的近几年数据。流动比率反映出来了企业流动资产对流动负债的保障的程度，与最佳值2比，华邦差距较大。速动比率是可以进一步的反映出企业偿债能力的，华邦公司这几年的速动比率与最佳值1差距不是很大但有每年都在下降趋势。华邦公司产权比率在其所属的化学制药行业排名前列，高于行业的平均值。从其资产负债率可以看出其自有资本的占比是更低的，而负债的占比更高一些，若是此公司将负债运用得当，盈利能力可能会强于同行且其经营扩张相较于其竞争对手来说会更加积极。综上，华邦公司的偿债能力不理想，还需要加强。3.3.2营运能力分析表3.2营运能力分析（单位：次）报告期2020年2021年2022年2023年应收账款周转率3.683.714.094.41存货周转率3.53.643.232.67总资产周转率0.320.340.380.38可从表3.2中的营运能力的三个主要指标中看出华邦公司的资金周转能力。应收账款周转率是每个企业都会希望其可以更高的，华邦公司这几年都比其标准值3要高，并且每年都有提升，说明它的管理效率和应收账款的周转速度还不错。存货周转率越高表示企业的库存周转的越快，华邦公司的存货周转率是较高的，且华邦健康近年来大力发展医疗健康行业，所以虽有下降的趋势但也是正常的。总资产周转率是衡量企业的投资规模和销售水平之间的比率，华邦公司的总资产周转率从数据来看是十分稳定的，但它在表格的报告期中每年都与行业均值不相上下，这也说明了其销售能力和投资收益一般。3.3.3盈利能力分析表3.3盈利能力分析报告期2020年2021年2022年2023年销售净利率8.62%6.52%7.78%9.23%毛利率32.99%31.99%40.59%46.53%净资产收益率5.82%4.11%5.22%5.47%通过表3.3的数据可看出，华邦公司的这三个盈利能力指标在2020年至2021年均有小幅度的下降，出现下降的原因是华邦公司在2021年收购了丽江旅游踏入一个新领域中，这让成本和费用大大增加了。2021年开始，华邦公司在各个行业中的投入陆陆续续的开始收回，到2023年其盈利能力的指标都在上升，这说明了华邦公司获取利润的能力趋于稳定并一年更比一年强。4基于自由现金流量法的华邦公司价值评估4.1华邦公司采用自由现金流量法的适用性分析表4.1华邦公司历史净利润（单位：亿元）报告期2020年2021年2022年2023年净利润6.125.898.189.32通过论文之前的3.3中对华邦公司进行的简单财务分析可以看出，其经营状况十分稳定，上表4.1是其从2020年开始的净利润数据，可以看到都是为正数的，并且在逐年上升，这说明华邦公司在未来的经营中也有极大可能获取利润。加之前文中也对华邦公司所在行业前景进行了分析，可以看出其发展前景也是良好的。所以华邦公司是能被稳固的经营下去的。除此之外，华邦健康的各项财务数据都能从官网及财经软件中查到，无风险利率可以选取我国五年期国债收益率为3.07%，β系数查询到为0.97，这说明了其折现率是可以经过计算得出的，为论文后续的计算和评估结果的得出提供了保障。由此可见，华邦公司对自由现金流量法适用性的较强的。4.2预测期和后续期的划分在通常情况下，企业的预测期会被设置成5年到7年，并且企业可以持续经营。通过论文第三点的财务分析可以看出华邦公司的经营状况较为稳定，增长速度也是稳定的，满足持续经营的要求。此论文将华邦公司的预测期设置为五年，也就是2024年，2025年，2026年，2027年和2028年，2028年以后华邦公司会进入到后续期。在本论文的4.3中会计算五年预测期内各项指标，对自由现金流量展开预测，在论文的4.5中将会计算这两个阶段的企业价值并在折现后得出评估结果。4.3自由现金流量的预测4.3.1税后营业净利润的预测（1）营业收入的预测表4.2中有华邦公司近几年的营业收入，它在2019年收购了百盛药业，2020年开展投资设立医院，2021年，随着产品知名度和技术的提高，人们也对华邦公司旗下的药物需求增多，华邦公司投资收到回报，营业收入大幅上升。2023年，不管是是农化市场还是医药市场都有很多新鲜血液，这也为华邦公司带来更多竞争者。表4.2华邦公司历史营业收入及增长率（单位：亿元）报告期2019年2020年2021年2022年2023年营业收入61.7470.9391.83105.7100.9营业收入增长率26.87%14.89%29.47%15.1%-4.54%通过表4.2，以华邦公司2019年到2023年的营业收入增长率的平均数16.36%作为预测的基准。2024年由于市场均衡竞争理论以及新冠疫情对经济的影响，其营业收入增长率较平均值来说会比较大幅度的下降，因此把2024年的增长率预测为8%，2025年开始经济复苏以及此时的华邦公司在潜力巨大发展迅速的医疗健康邻域的进一步发展，将2025，2026，2027这三年的增长率预估为15%，但由于此行业是非常有潜力的，所以新兴企业参与竞争必定会影响到华邦公司，所以将华邦公司2028年的增长率预测为13%，经过预测后的2024年-2028年的营业收入如下表4.3所示。表4.3华邦公司营业收入及增长率预测（单位：亿元）报告期2024年2025年2026年2027年2028年营业收入108.97125.31144.11165.73187.27营业收入增长率8%15%15%15%13%（2）营业成本的预测表4.4为华邦公司在2019，2020，2021，2022，2023年的营业成本数据，可以看到，华邦公司的营业成本在2020年到2021年的增幅非常大，这可能是由于华邦公司在此期间开展了新项目，并且在此期间华邦公司的固定资产占比也有大幅度增加。首先，计算营业成本占营业收入的比率，然后，将2019年至2023年的营业成本占收入的平均比率用作2024年到2028年的营业成本增长率。表4.4华邦公司历史营业成本占收入比（单位：亿元）报告期2019年2020年2021年2022年2023年营业成本40.4047.5362.5362.8253.96营业成本占收入比65.44%67.01%68.09%59.43%53.48%将营业成本占收入比计算出来，分别为65.44%，67.01%，68.09%，59.43%，53.48%算出其平均值为62.69%，则设其为华邦公司的未来的5年营业成本增长率，因此，可得到下表4.5的营业成本估值。表4.5华邦公司营业成本预测(单位：亿元)报告期2024年2025年2026年2027年2028年营业成本占收入比62.69%62.69%62.69%62.69%62.69%营业成本68.3178.5690.34103.90117.40（3)销售费用的预测华邦公司历史销售费用在表4.6中列出，从2019年开始它们分别为6.6亿元，7.45亿元，10.93亿元，15.18亿元，17.75亿元，每一年的销售收入都比前面的年份要多。通过此数据结合表4.2中的营业收入可以算出2019年至2023年的销售费用在营业收入中的占比如表4.6。表4.6华邦公司历史销售费用占收入比（单位：亿元）报告期2019年2020年2021年2022年2023年销售费用6.607.4510.9315.1817.75销售费用占营业收入比10.69%10.50%11.90%14.36%17.59%通过此数据可以得到华邦公司的销售费用占营业收入比是一直有在提升，增长速度是比较稳定的。在近几年，华邦公司一直在市场推广、产品创新等方面加大了力度，随着公司的日渐扩大，销售费用增长也是必然的。取表4.6中的占比平均比率13%作为未来五年的占比，则华邦公司2024年以后的销售费用预测如表4.7所示：表4.7华邦公司销售费用预测（单位：亿元）报告期2024年2025年2026年2027年2028年销售费用14.1716.2918.7321.5424.35销售费用占营业收入比13%13%13%13%13%（4）管理费用的预测首先，华邦公司在2019年一直到2023年的管理费用已在表4.8中列出，与其历史营业收入相连系，算出管理费用在其中的比率，2019年的占比为9.73%，2020年为9.8%，之后的三年分别为7.32%，9%，10.19%，其平均值为9.21%，表4.9中列出来了2023年以后的未来五年的预计管理费用。表4.8华邦公司历史管理费用占收入比（单位：亿元）报告期2019年2020年2021年2022年2023年管理费用6.016.956.729.5210.28管理费用占营业收入比9.73%9.80%7.32%9%10.19%表4.9华邦公司管理费用预测（单位：亿元）报告期2024年2025年2026年2027年2028年管理费用10.0411.5413.2715.2617.25管理费用占营业收入比9.21%9.21%9.21%9.21%9.21%（5）税后营业利润预测在对前几项的数据做出了预估之后，计算其税后营业利润就要简单很多，将华邦公司的企业所得税税率设置为目前仍然在使用中的25%，其所得税2024年起为4.11亿元，4.73亿元，5.11亿元，6.26亿元，7.07亿元，将营业利润减去此数据就能得到结果，具体计算方法如下表4.10中所示。表4.10华邦公司税后净利润预测（单位：亿元）报告期2024年2025年2026年2027年2028年预测营业收入108.97125.31144.11165.73187.27减：预测营业成本68.3178.5690.34103.90117.40减：预测销售费用14.1716.2918.7321.5424.35减：预测管理费用10.0411.5413.2715.2617.25等于：税前营业利润16.4518.9221.7725.0328.27减：所得税4.114.735.446.267.07等于：税后营业利润12.3414.1916.3318.7721.204.3.2折旧与摊销的预测表4.11华邦公司历史折旧与摊销占收入比（单位：亿元）报告期2019年2020年2021年2022年2023年折旧与摊销3.343.564.267.086.91占营业收入比5.4%5.02%4.64%6.70%6.85%表4.12华邦公司折旧与摊销预测（单位：亿元）报告期2024年2025年2026年2027年2028年折旧与摊销6.237.178.249.4810.71占营业收入比5.72%5.72%5.72%5.72%5.72%表4.11是华邦健康近五年的折旧与摊销值，在使用固定资产的途中会产生损耗，所以要计提折旧，而在使用无形资产时剩余年限也会缩短，所以要计提摊销。分别为3.34，3.56，4.26，7.08，6.91亿元以此算出它在营业收入中的占比，然后将这5年的比率取平均值5.72%来预测后五年的折旧与摊销情况，如表4.12所示。4.3.3资本性支出的预测经营性长期资产是可以为企业带来盈利的长期资产，包括了许多科目，主要的科目和计算方式在表4.13中可以看到。在得出了华邦公司历史5年的经营性长期资产后可以通过此数据计算出其增长率，其5年的平均增长率为15.28%，由此可估测出华邦公司未来五年的经营性长期资产，如表4.14所示。表4.132019-2023的经营性长期资产（单位：亿元）2019年2020年2021年2022年2023年预测营业收入20.5828.9020.1120.9822.07加：固定资产23.1625.0348.2249.7253.80加：在建工程9.106.387.6313.5917.18加：无形资产11.7612.6314.6114.7614.59加：长期待摊费用0.690.755.756.036.91加：递延所得税资产1.121.532.552.753.39加：其他非流动资产3.013.633.403.883.39等于：经营性长期资产69.4278.85102.27111.71121.33增长率13.58%29.70%9.23%8.61%表4.14华邦公司经营性长期资产预测（单位：亿元）报告期2024年2025年2026年2027年2028年经营性长期资产139.87161.24185.88214.28247.02增长率15.28%15.28%15.28%15.28%15.28%经营性长期负债的负债是没有利息的，主要科目在表4.15中可见。其中还有一项科目为其他非流动资产，但由于华邦公司从2019年的报表数据开始此项就为零，所以将此忽略，具体计算在表4.15可见。表4.152019-2023的经营性长期负债（单位：亿元）20192020202120222023长期借款20.715.1121.2114.818.20加：长期应付款1.511.501.501.501.95加：应付债券14.8721.8433.7912.7111.93加：递延所得税负债0.980.991.061.051.16加：长期递延收益0.781.001.131.431.53等于：经营性长期负债38.8530.4458.6931.524.77增长率-21.65%92.81%-46.33%-21.37%表4.15中计算得出了经营性长期负债和增长率，所以可以得出华邦公司的经营性长期负债的平均增长率为0.87%。以2023年的值24.77*0.87%+24.77=24.99，得出2024年的数据24.99亿元后再以此类推计算后四年的值，如表4.16中所示。表4.16华邦公司经营性长期负债预测（单位：亿元）报告期2024年2025年2026年2027年2028年经营性长期负债24.9925.2125.4325.6525.87增长率0.87%0.87%0.87%0.87%0.87%根据之前预测出的数据计算资本支出。净经营性长期资产增加是经营性长期资产增加减去经营性长期负债增加后得到的值，用这个数与折旧与摊销相加得出的结果就为资本支出；而经营性长期资产增加与经营性长期负债增加就是将本年的数据减去去年的数据得出的增加值。结合表4.13-4.16，其资本支出的2023年以后的预测如表4.17所示。表4.17华邦公司资本支出预测（单位：亿元）2024年2025年2026年2027年2028年经营性长期资产增加18.5421.3724.6428.4032.74减：经营性长期负债增加0.220.220.220.220.22等于：净经营性长期资产增加18.3221.1524.4228.1832.52加：折旧与摊销6.237.178.249.4810.71等于：资本支出24.5528.3232.6637.6643.234.3.4营运资本增加的预测经营性流动资产的计算在表4.18中体现，将其主要科目例如货币资金，应收票据，预付账款等数据相加，分别算出其在历史五年中的经营性流动资产。之后计算其每一年的增长率，例如以2019年的95.72亿元为例，2020年的数据为124.82，上升了30.4%，计算出这些年的平均增长率为1.79%后，就可预测2024年开始的经营性流动资产，如表4.19所示。表4.182019-2023的经营性流动资产（单位：亿元）2019年2020年2021年2022年2023年货币资金59.6560.3377.1743.5033.66加：应收票据2.823.143.302.941.26加：应收账款15.7222.8426.7125.0520.70加：预付账款1.312.652.941.982.02加：其他应收款1.642.093.902.583.94加：存货12.1215.0319.3519.5020.92加：一年内到期的非流动资产1.620.73加：其他流动资产2.4617.1213.9314.269.22等于：经营性流动资产95.72124.82147.3109.8192.45增长率30.4%18%-25.45%-15.81%报告期2024年2025年2026年2027年2028年经营性流动资产94.1095.7897.5099.25101.03增长率1.79%1.79%1.79%1.79%1.79%表4.19华邦公司经营性流动资产预测（单位：亿元）表4.202019-2023的经营性流动负债（单位：亿元）2019年2020年2021年2022年2023年应付票据6.959.7810.6810.007.99加：应付账款4.847.529.257.637.29加：预收账款0.660.912.701.723.18加：应付职工薪酬0.580.871.932.242.26加：应交税费0.890.891.572.071.89加：应付股利0.120.040.060.080.39加：一年内到期的非流动负债2.3911.455.1422.315.31加：其他应付款2.923.487.188.849.95加：其他流动负债10.0019.007.004.007.00等于：经营性流动负债29.3553.9445.5158.8855.26增长率83.78%-15.63%29.38%-6.15%将表4.20中的这些科目相加后就会得到华邦公司从2019年开始的五年经营性流动负债的数据。然后计算出每一年的增长率后，得出经营性流动负债的平均增长率为22.85%。由此预测2024年-2028年的经营性流动负债，如图4.21所示分别为60.87，83.4，102.46，125.87，154.63亿元。表4.21华邦公司经营性流动负债预测（单位：亿元）报告期2024年2025年2026年2027年2028年经营性流动负债60.8783.40102.46125.87154.63增长率22.85%22.85%22.85%22.85%22.85%企业在经营中能够用来使用、周转的流动资金净额被叫做营运资本，它的作用之一是拿来衡量企业的短期偿债能力。营运资本的计算是经营性流动资产减掉经营性流动负债得出的值，则华邦公司的营运资本预测在表4.22中，而在论文3.3的财务分析中，华邦公司的偿债能力是较弱的，而预测出的未来五年营运资本也出现了负数的情况，营运资本越多，说明其短期偿债能力越好，企业准备越充足，而当营运资本出现负数时则反之。通过表4.18至表4.22相结合能计算出华邦公司2024年的营运资本增加额，2025年-2028年的数据如下表所示。表4.22华邦公司营运资本预测（单位：亿元）2024年2025年2026年2027年2028年经营性流动资产94.1095.7897.5099.25101.03减：经营性流动负债60.8783.40102.46125.87154.63等于：营运资本33.2312.39-4.96-26.62-53.6营运资本增加额-3.96-20.85-17.34-21.66-26.984.3.5自由现金流量的预测结合论文的4.3.1至4.3.4，得出的自由现金流量从2024年开始分别为-2.02亿元，13.89亿元，9.25亿元，12.25亿元以及15.66亿元，计算其步骤如下表4.23中所示。表4.23华邦公司自由现金流量预测（单位：亿元）2024年2025年2026年2027年2028年税后营业利润12.3414.1916.3318.7721.20加：折旧与摊销6.237.178.249.4810.71减：资本支出24.5528.3232.6637.6643.23减：营运资本增加额-3.96-20.85-17.34-21.66-26.98等于：自由现金流量-2.0213.899.2512.2515.664.4确定折现率WACC是加权平均资本成本，将其用计算公式表达如下，此论文将此用作为华邦公司的折现率：WACC=（E/V)*Re+(D/V)*Rd*(1-T)(4.1)在公式4.1中，Re代表的是权益成本，E/V为所有者权益在资产总额的百分比，D/V是负债在资产总额的比，Rd表示债务资本成本，E是公司股本的市场价值，D为其债务的市价，T是企业所得税税率。首先，先算出华邦公司的权益成本。因为政府债券风险极小，所以将我国的五年期国债收益率3.07%当作无风险收益率。市场风险溢价可以通过平均收益率减去无风险利率来计算，由于有很多因素在影响股票收益，它并不稳定，所以在此论文中平均收益率使用沪深300指数从2005年到2023年共十五年的平均年收益率20.9%作为平均收益率。β系数为0.97。市场风险溢价=20.9%-3.07%=17.83%权益成本=无风险收益率+β*市场风险溢价=3.07%+0.97*17.83%=20.36%(4.2)一般来说是选择使用中国银行发布的贷款基准利率来作为参考计算债务成本，本文使用的是五年以上的利率为4.9%，T为25%，所以债务资本成本=税后债务资本成本∗1−T=4.9%*（1-25%）=3.68%(4.3本论文使用资产负债率来计算E/V和D/V。表4.24华邦公司历史资产负债率报告期2019年2020年2021年2022年2023年资产负债率47.18%55.82%54.14%52.15%50.28%通过表4.24中数据计算出表中的五年资产负债率平均值为51.91%，因为资产除以负债可以得出资产负债率，则D/V=51.91%，E/V=100%-51.91%=48.09%。加权平均资本成本=51.91%*3.68%+48.09%*20.36%=11.70%4.5华邦公司企业价值评估的结果与分析本文取中国近五年的GDP的平均值6.74%作为后续增长率，将预测期现值与后续期现值相加，得到企业价值。如公式4.4所示：企业价值=tnFCFt在公式4.4中，FCFt表示第t年的预测期的现金流量，V代表的是后续期的企业价值，公式为：V=FCFt+1WACC−g公式4.5里，FCFt+1是后续期的第一年，g代表后续增长率。预测期现值=−2.021+11.70%+13.89=32.84（亿元）根据公式4.5计算出后续期价值，再根据公式4.4计算出华邦公司后续期的现值：后续期价值=V=FCFt+1WACC−g=15.66∗1+6.74%后续期现值=337.011+11.70%5整体公司价值=193.81+32.84=226.65（亿元）华邦公司的负债价值在其2023年的资产负债表中表现为133.93亿元，股权价值等于企业价值减去负债价值，之前计算出的企业价值为226.65亿元，则226.65-133.93=92.72亿元，这为华邦公司的股权价值。在同年的年报中华邦公司总股本为19.8亿，由此可以算出华邦公司内在的每股价值为92.72÷19.8=4.68元。2023年12月31日华邦健康的股票收盘价，也就是市场价为4.94元，4.94-4.68=0.26元，两者之间有0.26元的差值。两个结果已经非常相近了，但还是会有差异存在，这可能是因为：第一，在影响价值评估的因素中，有一个比较重要的要素是：资本市场的有效性，如果评估结果与市场价值的差距很小的话，则有效，若不具有有效性，那差异会很大；第二，预测难免会有误差出现，未来市场将会发生怎样巨大的改变这是估计不到的，只能通过当前的现状进行分析预测；第三，最终得到的估值反映的是华邦的内在价值，而收盘价是对于市价的体现，市场价值太容易受到影响了，比如说行业的转变，市场的动荡，它不能被稳定控制，所以两者之间会有区别。从研究结果来看，华邦公司是可以用自由现金流量法来对其进行价值评估这一点得到了又一次的印证，也说明了其模型的可用性。5对华邦公司管理者与投资者的建议5.1对企业管理者的建议通过本文第四点的华邦公司的价值评估中可以看出，华邦公司之后的发展前景是不错的，经营状况较稳定，发展的行业潜力较大。以下对华邦公司管理者在增强公司实力方面提出一些建议。华邦公司应该进行成本控制。通过华邦公司营业成本的预测可看出它营业成本占营业收入比率是非常高的，并一直在增加，并且调查华邦公司概况可以看到华邦公司对各个行业都有发展的想法，其涉及到的行业也很多。如农化、医药、旅游方面。但华邦公司未来的发展战略是集中于医疗健康方面的，多个领域发展机会可能会增加，但成本也会增高，且也会增加风险。所以华邦公司在涉猎其他行业时应该加强成本控制，做好利润和风险的预测。在医疗健康领域要抓住行业的特点，现阶段医疗健康行业在我国属于萌芽阶段，要积极创新，引进高新技术和人才，留住人才，树立起良好的口碑，站稳脚跟。分析华邦公司财务状况，预测其运营资本时可以看出华邦公司的偿债能力是较弱的。对于这方面给华邦公司两点建议，一是一定要制定合理的偿债计划，二是要选择适合自己公司偿债方式，这需要有关的财务信息都真实可靠并且要准确，然后再根据债务结合企业的实际情况，把企业现有的资金链、制定的经营计划和偿债计划与其进行有效的配合。还可以通过优化资本结构来降低财务风险，现今各个市场的竞争都非常大，很多企业的资金链都会发生很紧张的情况，但当今资本市场中，借款的方式是多样的，可以向银行申请贷款，也可以使用商业信用，发行企业债券等。但不同的方式，也会使企业的资本结构变得不同，例如在风险程度上和灵活性上，所以要谨慎选择。通过预测出的华邦未来自由现金流可以看它还有很大的发挥空间，首先，增加销售收入是一个提升企业价值的方法。随着华邦公司踏入各个行业开始活跃发展，并且固定资产投入一直在大大增加，企业管理者应该要将这些投入尽快变现，建议华邦公司多多培养能力全面的人才，让销售精英们提出优质的销售策略并落实。其次，加强公司管理是特别有必要的，良好的管理方法可以提高效率，因此，公司制度需要不断被改进。且企业应该定期安排财务或是相关人员进行更深入的学习，这样可以对公司的各项指标做出深度分析和提出解决方案。最后，企业在看重短期利益的同时，也应该积极思考怎样使用无形资产为华邦公司带来利益，从报表中也能看到其无形资产的数额很高，利用好会为公司带来好的效果。5.2对投资者的建议华邦公司所在行业是医疗健康、医药制造、农化方面，这些行业其实存在着广泛联系。根据华邦公司经营的特点，从在评估它的价值时应该要充分考虑到它在医疗健康和农化方面的成长性，这样可以使企业市价在被低估的时候投资者能选择出一个对的投资时机。在本文的评估下，华邦公司的经营状况是较稳定的，但投资者应该要注意华邦公司发展的医疗健康行业是一个在中国还不是发展的非常繁荣的行业，它需要高价的高新技术来支持，所以会发生很多投入来进行技术研发。但高投入不代表着高回报，所以在面对新兴产业和技术时，投资人面临的是机遇也是挑战。投资之前盲目随大流是非常不可取的，在进行投资之前一定要主动的了解好企业的发展现状以及行业现状。大部分投资者在投资前都会先查询企业财务数据，但这是不够的，不应该仅仅只看数据，还应该对其进行综合的分析。在本论文的计算中，华邦公司的净利润及预测期的净利润虽有涨幅，但涨幅的是较为平缓的。这也反映出了若是喜欢高风险高回报的投资者并不适合对此企业进行投资。股票的内在价值是投资者在进行企业价值评估时一定要关注的一点。首先，要注意利率的变化浮动，它会对使股票市场产生重大的影响，比如说若投资股票的收益比购买银行产品还低，那投资者们肯定会选择进行稳定性强、风险低的银行投资，如此的话，股票会跌。其次，投资华邦公司的人应该及时注意到关于医疗、农化方面的相关政策，这些因素会影响股价。且股票价格的变动还有一个重要缘由，会受国家政策的影响，因此投资者做投资计划时应该对其做好两点，分别为准确把握和精准解读。然而，我国相关政策目前来说是不够完善，经常会发生一些投机者用低价在股市活跃度低股价下降时大量买入，以至于股价大幅上涨的这种操作证券市场行为，会让投资者混淆股票的真实价值，跟风做出错误的投资判断。所以投资者了解公司内在价值是非常重要的，在充分了解后还应该要充分考虑到自身可承担的范围，理性做出是否投资的决定。6