商贸零售-布鲁可招股书解析：国产拼搭角色玩具零售领军者

布鲁可是国产拼搭角色类玩具零售龙头，市场份额领先国内市玩具赛道基于强体验式、趣味性及性价比优势增速领先玩具行业，未来发开始切入拼搭角色类玩具赛道，成功获得奥特曼、变形金刚等授权并商业同时高毛利拼搭角色类玩具收入占比提升及业务规模经济效应凸显驱动下毛利率逐年提升、亏损持续收窄。o拼搭角色玩具行业高速增长，布鲁可份额领先。我国玩具市场稳步增长，增速最快、极具发展前景的细分市场之一，2019-2023年国内市场年均复合增速达49.6%，未来在需求端用户体验式及性价比消费需求提升、供给增长。从行业格局来看，拼搭角色类玩具市场集中度较高，布鲁可占据全从商业模式来看，公司主要从事拼搭类玩具的设计开发及零售，拥有自成一体的产品体系和消费者生态圈，收入主要来自拼搭角色类产品销售。布道来看，公司以线下经销渠道为主、线上平台销售为辅，近年渠道结构趋于稳定。o投资建议：未来公司持续推进拼搭角色玩具研发创新及商业化有望持续提上市后表现。%1、《商贸社服行业周报—微信小店把握消费服务业顺周期及互联网龙+3.0%，家电以旧换新延续较突出表dingzhechuan@cmschina敬请阅读末页的重要说明2正文目录 4 42、股权架构：股权结构稳定，实控人持 4 5 6 6 7 8 8 8 敬请阅读末页的重要说明 4 5 6 6 6 6 7 7 7 8 8 9 9 9 9 5敬请阅读末页的重要说明4一、布鲁可：国产拼搭角色玩具零售领军者展青少年与成人市场，接连获得奥特曼、变形金刚等敬请阅读末页的重要说明裁盛晓峰先生在用户洞察、产品创新及商业化方面拥有约20年的深总裁谢磊先生同样具有超过20年的相关领域经验。总体来看，公司核心管姓名职位个人简介朱伟松创始人、董事长于2014年12月创立本公司，此前于2009年5月联合创立了上海游族信息技术有限公司，自其成立起至2015年2月担任首席技术官，主要负责研发管理工作；于2014年6月至2016年4月担任游族网络股份有限公司监事会主席；对行业趋势、品类创新、商业开拓与合作具有深刻洞察盛晓峰负责玩具业务的运营管理及海外市场；自2015年9月起担任布鲁可科技总裁，在用户洞察、产品创新及商业化方面拥有约20年的深厚经验，此前曾于2005年4月至2015年5月任职于英特尔集团旗下的英特尔技术开发（上海）有限公司及英特尔亚太研发有限公司谢磊负责产品研发和设计；于2015年7月加入公司并担任副总裁至今；在产品设计领域拥有超过20年经验黄政副总裁拥有超过20年的人力资源管理及行政工作经验；此前于2012年6月至2016年12月任职于东方明珠新媒体股份有限公司担任行政总经理付轶方CFO负责本集团的会计和财务管理工作，于2023年12月加入公司并担任首席财务官至今；在会计及财务管理方面拥有丰富经验敬请阅读末页的重要说明6yoy00资料来源：招股说明书，招商证券资料来源：招股说明书，招商证券增加及业务规模扩大带来的规模经济效应，公司毛利率逐年费用率持续下降，主要源于公司销售及营销战略的变化，即方面2024H1公司根据股权激励计划授出20212022资料来源：招股说明书，招商证券 80%60%40%20% 资料来源：招股说明书，招商证券二、拼搭角色玩具行业高速增长，布鲁可份额领先成部分，2023年细分市场占比约67%。据弗若斯特沙利文预测，未来伴随需求敬请阅读末页的重要说明7提升驱动下，我国玩具市场有望呈现加速增长趋势，预计2023-2028年行业CAGR有望达9.5%，IP玩具市场渗透率到2028年有望YOY0资料来源：弗若斯特沙利文，招商证券资料来源：弗若斯特沙利文，招商证券场之一，2019-2023年我国拼搭角色玩具行业年均复合好玩不贵高质量玩具呈现更大吸引力和市场空间；2）供给端，行业内创新型玩图9：我国拼搭角色类玩具市场规模及增速敬请阅读末页的重要说明8布鲁可全球市占率约为6.3%，排名第三；我国拼搭角色类玩具市场中布资料来源：招股说明书，招商证券资料来源：招股说明书，招商证券三、公司业务梳理：拼搭角色类玩具为主、积木玩具为辅零件及生产工艺相关专利布局，能够通过设计若干比例的标准/特殊零件组者偏好及产品契合度等因素设计能够广泛覆盖人群及价位的产品组合从而有效实现商业化。2）零售环节：公司通过以经销商为核心的线下渠道（国内大型商超如沃尔玛，及专业网点如玩具反斗城/孩子王/酷乐潮玩等），以及线上各电商平台渠道（天猫京东抖音拼多多及自有微信小程序等）统一零售价销售。此外营销方销来提高品牌影响力。公司产品以拼搭角色类玩具为主，用户年龄段及价格敬请阅读末页的重要说明9资料来源：招股说明书，招商证券拼搭角色类玩具积木玩具资料来源：招股说明书，招商证券资料来源：招股说明书，招商证券资料来源：招股说明书，招商证券敬请阅读末页的重要说明分产品毛利率来看：拼搭角色类玩具毛利率更高，自有IP毛利率更高。24H1拼搭角色类玩具客单价（元）积木玩具客单价（元）00资料来源：招股说明书，招商证券60%60%20212022资料来源：招股说明书，招商证券包括经销商及委托销售渠道，24H1线下经销销售收入占比高达资料来源：招股说明书，招商证券39.2%20212022资料来源：招股说明书，招商证券敬请阅读末页的重要说明四、风险提示1、宏观经济风险：宏观消费下行导致拼搭玩具类购买需求减弱、影响收入增长敬请阅读末页的重要说明负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果