日元汇率有望触底回升 人民币汇率将逐渐企稳-2024Q2人民币汇率

目 录TOC\o"1-1"\h\z\u一、全球汇市概览 1二、美元数走分析 2三、日元率走分析 4四、人民汇率势分析 6一、全球外汇市场概览2024（地区元汇率呈现大幅竞贬格局（1）。202312292024719101.38104.37，2.95%2024416106.371.37%11.68%、6.17%、5.63%、3.58%、1.41%。2024年上半年，新兴市场与发展中国家货币呈现不同程度的贬值。诸如，14.63%12.39%、6.37%、5.84%、5.15%。同期内，人民币兑美元汇率呈现贬值格局，贬值2.47%。2.95%2.69%1.37%2.95%2.69%1.37%1.25%0.01%-0.63%-1.41%-1.59%-1.87%-1.91%-1.94%-2.47%-3.58%-5.15%-5.27%-5.63%-5.84%-6.17%-6.37%-7.12%-11.68%-12.39%-14.63%欧元兑美元美美元兑马来西亚林吉特美元兑墨西哥比索-20.00% -15.00% -10.00% -5.00%

5.00%图1 全球主要货币变化率（2023年12月29日至2024年7月19日数据来源：Wind。总体而言，美元指数走势依然是扰动全球外汇市场的重要影响因素。2024兑美元整体都呈现不同程度的贬值。受此影响，全球主要国家央行和政府部门陆续采取措施稳定本国外汇市场。20246月，在美国财政部发布的《美国主要贸易伙伴的宏观经济和外汇政策（地区（区）需密切关注其货币政策和宏观经济政策。1二、美元指数走势分析2024101-1062023129202479101.38104.32.95%（2）。笔者在《2023年年度人民币汇率报告》2中指出三大不确定性因素2024年第一季度人民币汇率报告》3中预计，若上述三大不确定性在2024年第二季度持续升级，美元指数在2024年将保持高位盘整，预计在100-110区间内运行。2024年上半年，美元指数走势情况总体符合笔者预期。107.00106.00105.00104.00103.00102.00101.00100.0099.0098.002023-12-292024-01-292024-02-292024-03-292024-04-292024-05-292024-06-29美元指数图2 美元指数数据来源：Wind。2024年下半年，上述三大不确定因素依然会影响美元指数走势。美国总统1资料来源：美国财政部，TreasuryReleasesReportonMacroeconomicandForeignExchangePoliciesofMajorTradingPartnersoftheUnitedStates，/news/press-releases/jy24192张明、陈胤默：《美元指数温和回落，日元有望显著升值——2023年年度人民币汇率》，国家金融与发展实验室人民币汇率季度分析报告，2024年1月。3——2024发展实验室人民币汇率季度分析报告，20241月。大选带来的不确定性需要重点关注。20247国经济形势调查报告》（也称“褐皮书”）显示4，美国大多数地区的经济活动535涨，少数辖区物价微涨。从具体通胀数据来看，202416CPICPI2%3.1%3.9%的年6月美联储公布的点阵图来看，今年美联储或将有1次降息。第二，美国总统大选不确定性上升。20247月遇刺或2024年年底的美国大选中重新胜选，将进一步哈2024险资产的需求将处于高位。综上所述，上述三大不确定性在2024年下半年仍将持续升级，美元指数在2024年将保持高位盘整，预计在100-107区间内运行。4资料来源：美联储，BeigeBook-July2024，5“褐皮书”是根据美联储下属12家地区储备银行（即12个辖区）的最新调查结果编制而成的报告，每年发布8次；上一期“褐皮书”于2024年5月29日发布。三、日元汇率走势分析20242023122920247191141.031157.5011.68%。20247101161.68日元的低点（3）国财政部《美国主要贸易伙伴的宏观经济和外汇政策报告》指出，20244月5202210进行，并事先进行适当的协商。6165.003.90160.00 3.703.50155.003.30150.00 3.102.90145.002.70140.002023-12-292024-01-292024-02-292024-03-292024-04-292024-05-292024-06-29

2.50美元兑日元（左轴） 美日利差（右轴，%）图3 日元兑美元汇率和美日利差数据来源：Wind。美国和日本因货币政策分歧而导致的美日利差持续拉大是日元贬值的主要2023122920247193.1%3.8%的区间20242023122920244303.233%3.811%。第二阶段为202443020247193.811%3.197%。该6资料来源：美国财政部，TreasuryReleasesReportonMacroeconomicandForeignExchangePoliciesofMajorTradingPartnersoftheUnitedStates，/news/press-releases/jy2419阶段，美日利差下降原因有二：一方面在于美国10年期国债收益率有所下降；2024310（总体而言，虽然美日利差在2024年二季度有所下降，但美日利差仍处于高位。（%）5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.502023-12-29 2024-01-29 2024-02-29 2024-03-29 2024-04-29 2024-05-29 2024-06-29美日利差 日本10年期国债收益率 美国10年期国债收益率图4 美日利差数据来源：Wind。2024年下半年，日本货币政策走向值得高度关注。如下三方面因素将影响20247GDP增长率为202440.9%20245.020243.5%2023年的水平。7第三，20224月至20246CPICPI2%的通胀目2023PPI总体而言，当前日元兑美元汇率不能充分反映日本与美国的相对基本面，7资料来源：日本银行2024年6月19日公布的会议纪要。https://www.boj.or.jp/en/mopo/mpmsche_minu/minu_2024/g240426.pdf日元与美元的套期交易是导致日元兑美元超贬的主要原因。由于日元汇率过低，进口价格上升将会导致输入性通胀压力加剧，再加上美国政府的施压，预计日本央行下半年加息的概率会上升，而这将会导致日元汇率的反弹。未来一段时间，美国和日本货币政策走向将影响日元兑美元汇率走势，两国情景一2024920242024135-145情景二：2024年下半年，若是美联储推迟降息时间，日本央行加息进程又145-155生大概率较大。四、人民币汇率走势分析2023122920247197.09207.26722.47%CFETS货币篮汇率指数却由97.4299.191.82%货币篮汇率升值并存的格局（5），2024的原因不是人民币自身汇率较弱，而是美元自身汇率太强。7.30 101.00100.507.25100.007.20

99.507.15

99.0098.5098.007.1097.502023-12-292024-01-052023-12-292024-01-052024-01-122024-01-192024-01-262024-02-022024-02-092024-02-162024-02-232024-03-012024-03-082024-03-152024-03-222024-03-292024-04-052024-04-122024-04-192024-04-262024-05-032024-05-102024-05-172024-05-242024-05-312024-06-072024-06-142024-06-212024-06-282024-07-052024-07-122024-07-19美元兑人民币即期汇率 美元兑人民币中间价 CFETS人民币汇率指数（右轴）图5 人民币兑美元汇率与CFETS人民币汇率指数202312292024719101.382.95%（6）。同期内，人民币兑美元即期汇率与美元指数两者的走7.30 107.007.25

106.00105.007.20104.007.15103.007.10102.007.05

101.007.002023-12-292024-01-292024-02-292024-03-292024-04-292024-05-292024-06-29

100.00美元兑人民币即期汇率 ） 图6 美元兑人民币汇率与美元指数据来源：Wind。2024年上半年，人民币兑美元汇率贬值的最重要原因之一，在于美中长期利差在同期内显著扩大。美中10年期国债收益率之差由2023年12月29日的1322024719199个基点左右（7）。美中长期利美经济体各自的增长预期也是影响人民币兑美元汇率的重要原因。（%）54.543.532.521.512023-12-292024-01-292024-02-292024-03-292024-04-292024-05-292024-06-29美国10年期国债收益率 中国10年期国债收益率 美中利差图7 美中利差2024年上半年，人民币兑美元汇率的每日中间价（开盘价）与收盘价的差2023122915120247191380个基点。201432%8，结20242024年二季2%的变动幅度上限，结合前一日收盘价，调节当（1大致在1.6%-2.0%1.9%2024年上半年的贬值幅度将会更为显著。22024年二21.8%-2%2%的政策规定的影响下，人民币兑美元汇率变动均7.3的原因之一。7.30 2.5%7.252.0%7.207.15

1.5%7.10

1.0%7.050.5%7.006.952023-12-292024-01-292024-02-292024-03-292024-04-292024-05-292024-06-29

0.0%美元兑人民币中间价 美元兑人民币收盘偏离程度1（右轴） 偏离程度2（右轴）图8 美元兑人民币汇率中间价与收盘价及二者偏离程度-201432%2=（）/8318日，/zhengcehuobisi/125207/125217/125922/125945/2885479/index.html数据来源：Wind。2024年下半年人民币兑美元汇率将会何去何从？对这一指标的预测，笔者提出四个假设前提：20246月美国宏观数据有所走弱，且美联储主席鲍威尔最9252024年6月，美联储公布的点阵图来看，今年美联储或将有1次降息。1020244.0%100左右。2024202472271