智利主权基金资产配置与投资运营情况研究-2024Q3机构投资者的资产管理

ⴤ ᖋ~.SKº䠇º$᛻¾ 1s.䍺fiafl¾¼fiB 3C~PPRF 3CsPE³³F 9u.½䍺¾¼™㔟 13C~PPRF 13CsPE³³F 1‘¤.ᙱ㔉 16—,Èᵹะ@ะ$᛻¾2021两支主权基金，分别为经济与社会稳定基金（EconomicandSocialStabilizationFunESSF（PnsionRsrveFundPS2006年的200612200736202463045.2亿美元，PRF91.12023GDP（3,355.3亿美元）4.4%。ESSF PRF250202140150140150154147140138147141127132113100122108971029091737981895975756586603844452534152515010050000002 2

2 2 2

2 2 2

02 20

0002 2 2000

002 200

02 20242ഴ1 Ჰ¼SKº䠇䍺fi¾¾Cg§㄁äfi,KÇúPPRF2008PRF（BsicSoidrtyPnsionsSoidrtyPnsion20224月，新的立法规定PRF的财政义务进一步扩大至全民保障养老金（UniversalGurntdPnsio2006GDP0.2%PRFGDP0.5%20202021PRF的注资。年度注资年度取用161214161214798345 5 55 5656-3-3 -3-5 -6-16100-10-20-30

-30-40

242ഴ² PRFŠ²ŠM᛻¾Cg§㄁äfi,KÇúPESSF2022ESSF资金支持财政。除此之外，ESSFPRFPRFESSF2012ESSF20132022利财政十年来首次转为盈余，ESSF亦在同年获得十年来的首次注资。150

131

年度注资年度取用5060506014176-2-5 -5 -5-5-26-16 -14-41-62500-50-100

-93-150002

02 20

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2 2

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2 2

02 2 20

002 200

2320242ഴ3 E³³F䍺䠇Š²ŠM᛻¾Cg§㄁äfi,KÇúPFundUnit）行使其对主权基金的管理2007年成立了财务咨询委员会，（产，均选聘外部商业机构委托投资。所有资产类别均以指数化投资方式为主。s,䍺fi䞃$flⒸਾfi%C~PPRF配置流程与目标设定（“SA”SAASAA会在短期内基于的资产配置接近于有负债约束情况下的参考组合模式。PRF（InvstmntPoiySttmntIP)10CPI+2%60%。此外，IPS（即剔除通胀后12%5%。资产配置与实际组合PRFSAA31%30/70场股票。1 PRFüࢃ³AA¾¼㔉fiƃffiº߼BlooombergGlobalAggregate:Government-RelatedIndex(USDunhedged)通胀挂钩主权债8BloombergGlobalInflation-LinkedIndex(USDunhedged)公司债13BloombergGlobalAggregate:CorporatesIndex(USDunhedged)BlooombergGlobalAggregate:Government-RelatedIndex(USDunhedged)通胀挂钩主权债8BloombergGlobalInflation-LinkedIndex(USDunhedged)公司债13BloombergGlobalAggregate:CorporatesIndex(USDunhedged)高收益债8BloombergGlobalHighYieldIndex(USDunhedged)美国抵押贷款支持证券6BloombergUSMortgageBackedSecuritiesIndex股票31MSCIAllCountryWorldIndex(USDunhedgedwithreinvesteddividends)exChile政府与政府相关债

34 BloombergGlobalTreasuries由于近年来全球与智利宏观经济形势较为错综复杂，PRFSAA多次变化：2017SAA2012115/85IPS10%5%化组合收益。² PRF²01²1flª³AA¾¼㔉fiƃffiº߼资产类别 目标配置比例 基准政府与政府相关债

48 BarclaysCapitalFlobalTreasuryBarclaysCapitalFlobalAggregate:Fovernment-Related(unhedged)通胀挂钩主权债17BarclaysCapitalFlobalInflation-LinkedIndex(unhedged)公司债20BarclaysCapitalFlobalAggregate:CorporatesBondIndex(unhedged)股票15MSCIAllCountryWorldIndex(USDunhedgedwithreinvesteddividends)exChile2017Mercer分析工作（PRFAsstAllotionStudy2017Mrr建议并报财政部同意后，变更了包括投资目标、SAABarclaysCapitalFlobalAggregate:Fovernment-Related(unhedged)通胀挂钩主权债17BarclaysCapitalFlobalInflation-LinkedIndex(unhedged)公司债20BarclaysCapitalFlobalAggregate:CorporatesBondIndex(unhedged)股票15MSCIAllCountryWorldIndex(USDunhedgedwithreinvesteddividends)exChile‡3 PRF½䍺Dḽfi“C²017v›.²01²P考核维度

2017年11月版IPS 2012年1月版IPS

主要变动风险约束收益目标

以年度为周期，组合实际（即剔除通胀后）净值损失超过12%的概率要小于5%。在10年为考核周期下，以智利比索作为计价单位，组合年化收益超过智利本土CPI+2%的概率大于60%。

以年度为周期，净值损失超过10%的概率小于5%。最大化预期收益。

扩大损失容忍幅度；由名义损失约束变为实际损失。给出了目标收益率公式与达标概率要求。SAA组合结构亦随着投资目标变化，大幅提高了组合风险水平、丰富了组（5%（（（-25%SAA40/60全球股债组合刻画。‡4 PRF³AADḽa“‰fi“C²017v›.²01²P资产类别2017年11月版SAA2012年1月版SAA变化备注政府与政府相关债23%48%-25%通胀挂钩主权债5%17%-12%公司债13%20%-7%高收益债8%8%新设资产美国抵押贷款支持证券6%6%新设资产房地产5%5%新设资产股票40%15%25%SAA2018从原有投资组合向新的SAA20182019年度按计划逐步实施，PRF2020主要原因为，2019-2020年期间，由于智利政府在法律层面对养老金体系实施改PRF2017IPS2021年完成所有支付义务并被撤销。而长期投资组合的配置结构则变更为当前SAA2017SAASAA债的配置比例。‡‘ PRF³AADḽa“‰fi“Cüࢃv›.²017P资产类别当前SAA（截至2024年6月）2017年11月版SAA变化备注政府与政府相关债34%23%11%通胀挂钩主权债8%5%3%公司债13%13%0%高收益债8%8%0%美国抵押贷款支持证券6%6%0%房地产0%5%-5%取消纳入股票31%40%-9%202463068.5%31.5%SAA0.5%，整体来看偏离幅度较小，符合指数化投资的管理模式。ഴ4 PRFᇔ䱻¾¼ł㊱䍺fi¢“Cfis²0²46fl$Pഴ‘ PRFᇔ䱻¾¼ªfiº߼¾¼y᛻¾Cfis²0²4#6fl$PSAASAA组合基本一致。ഴ6 PRFᇔ䱻¾¼fi;®㊱䍺fi¢“਎!C‰‰†#P202449%值得一提的是，随着中国资产（包括股票和债券）20102019PRF（53%6%。ഴ7 PRFᇔ䱻¾¼¾$™8z$᛻¾C‰‰†#P60%PRF作为占位替代。ഴ8 PRF¾⾞䍺fi¾$™8¢“z$᛻¾C‰‰†#Pഴ9 PRF¾⾞䍺fiǾfl“¾y“™”ªfiº߼#PCsPESSF配置流程与目标设定PRFIPSSAA式特征。IPSESSFGDP5%GDP5%SAAESSFGDP投资目标为以比索计价最大化保值。资产配置与实际组合2024年上半年，ESSFSAA81%4%15%美国抵押贷款支持证券。6 E³³Füࢃ³AA¾¼㔉fi大类资产目标配置比例基准主权债81%由下级资产根据各自基准加权计算短久期美国国债10%ICEBofaAMLUSTreasuryBillsIndex中久期美国国债40%BloombergGlobalAggregate-Treasury:U.S.1-10YrsBloombergEuroAggregate-Treasury:Aaa1-10Yrs与中久期欧洲主权债19%BloombergEuroAggregate-Treasury:Aa1-10Yrs中久期日本国债9%BloombergGlobalAggregate-Treasury:Japan1-10Yrs中久期中国国债3%BloombergGlobalAggregate-Treasury:China1-10Yrs主权通胀挂钩债4%BloombergGlobalInflation-Linked:U.S.TIPS1-10Yrs美国抵押贷款支持证券15%BloombergUSMortgage-BackedSecuritiesIndexPRF2020ESSFSAA组合亦历经多次变化：2020年度，ESSFSAA7.5%5.0%74%76%15%15.5%2020-2021ESSFESSF降低预期波动与风险更大的股票资产，以保障支出需求。‡7 E³³F²0²0#³AAa਎€资产类别2020年SAA2019年SAA变化银行存款15.5%15.0%0.5%主权债76.0%74.0%2.0%短久期19.5%19.0%0.5%中久期56.5%55.0%1.5%主权通胀挂钩债3.5%3.5%0.0%股票5.0%7.5%-2.5%2021ESSF对ESSF的取用造成较大掣肘，因而也被一并剔除出SAA组合，由短久期主权债取代。‡8 E³³F²0²1#³AAa਎€资产类别

2021年SAA 2020年SAA 变化银行存款 剔

15.5% -15.5%主权债

短久期中久期

96.3% 76.0% 20.3%36.9% 19.5% 17.4%59.4% 56.5% 2.9%主权通胀挂钩债3.7%3.5%0.2%股票剔除5.0%-5.0%2023年度，SAA15%SAA96.3%81%0.3%2023SAA变动原因的具体细节。‡9 E³³F²0²3#³AAa਎€资产类别

2023年SAA 2021年SAA 变化主权债

81.0% 96.3% -15.3%短久期中久期

10.0% 71.0%

-26.9%11.6%主权通胀挂钩债4.0%3.7%0.3%美国抵押贷款支持证券15.0%0.0%15%(新增)ESSF90%2023SAAMBS70%SAA3%。ഴ10 E³³Fᇔ䱻¾¼$ã¤C‰‰†#P202020243.83.44.4AgencyMBS组合久期5.720191.23.00.7年。组合久期缩减主要原因是，2020ESSF对流动性需求提高。ഴ11 E³³Fᇔ䱻¾¼fi;hᵕC‰‰†#Pп,¼䍺Ⓒਾѐ㔟C~PPRFPRF73%。2022-17%2024期高点。ഴ1² PRFMᵕ½䍺¾¼fiÇúKⴀ⦽Cg§㄁äfiP32024上半年，PRF3计收益率为-18.3%3是组合中表现最好的资产类别，累计收益率达18.1%政府债资产是唯一一个自纳入以来（2012SAA）年化收率类为负的资产。20.0%

过往12个月 过往3年累计 自纳入组合以来（年化） 18.1% 15.0%10.0%5.0%

2.0%

3.2%

3.4%

11.4

%10%10-5.0%-10.0%-15.0%

-4.3

-0.6%

-2.5

1.0%

-1.0%%-10.7%-1.0%%

0.1%-1.0%-8.5%-1.0%

1.6%%-20.0%%

-18.3% -17.5%-25.0%政府与政府相关债通胀挂钩主权债 公司债 美国MBS 高收益债 股票ഴ13 PRF®䍺fi㊱¾ÇúKⴀ⦽᛻¾Cfis²0²41ঀ#P2017IPS10年为考核周期下，以智利CPI+2%的概率大于60%PRF2018SAA组合结构，2019PRF5CPI的累计变动，与收益目标（CPI+2%）2%的差距。此外，由于投资组合全部为境外PR