金融市场学课件：金融远期、期货和互换

金融远期、期货和互换学完本章后，你应该能够：了解金融远期、期货和互换的概念及特点掌握远期合约和期货合约的定价了解期货价格和远期价格，期货价格和现货价格之间的关系掌握利率互换和货币互换的设计和安排本章框架金融远期和期货概述远期和期货的定价金融互换金融远期合约概述

定义金融远期合约(ForwardContracts)是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的金融资产的合约。多方(LongPosition)；空方(ShortPosition)。交割价格(DeliveryPrice)。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。金融远期合约概述

买卖远期外汇的原因远期外汇买卖产生的主要原因在于企业、银行、投资者规避风险之所需，具体包括以下几个方面：进出口商预先买进或卖出期汇，以避免汇率变动风险。外汇银行为了平衡其远期外汇持有额而交易。短期投资者或定期债务投资者预约买卖期汇以规避风险。主要金融远期合约种类

种类远期利率协议远期外汇合约远期股票合约远期利率协议远期利率协议(ForwardRateAgreements，简称FRA)是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。规避利率上升（下降）的风险远期利率协议

重要术语交易流程合同金额合同货币交易日结算日确定日到期日合同期合同利率参照利率结算金远期利率协议

结算金的计算：在远期利率协议下，如果参照利率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失。

远期利率协议

远期利率(ForwardInterestRate)定义：现在时刻的将来一定期限的利率。计算：由一系列即期利率决定的。r为T时刻到期的即期利率；为T*时刻()到期的即期利率；为所求的t时刻的期间的远期利率。上式仅适用于每年计一次复利的情形。远期利率协议

连续复利：当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时，即期利率和远期利率的关系可表示为：远期利率协议

功能通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险给银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负债结构的有效工具简便、灵活、不需支付保证金等优点存在信用风险和流动性风险，但这种风险又是有限的远期外汇合约远期外汇合约(ForwardExchangeContracts)是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。直接远期外汇合约远期外汇综合协议远期外汇综合协议远期汇率(ForwardExchangeRate)是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。远期汇率的报价方法：报出直接远期汇率报出远期差价远期差价是指远期汇率与即期汇率的差额。升水平价贴水加减规则：前小后大往上加，前大后小往下减。远期外汇综合协议远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币向卖方买入一定名义金额的原货币(PrimaryCurrency)，然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。远期外汇综合协议实际上是名义上的远期对远期掉期交易。远期外汇综合协议是对未来远期差价进行保值或投机而签订的远期协议。远期外汇综合协议远期外汇综合协议与远期利率协议的最大区别在于：前者的保值或投机目标是两种货币间的利率差以及由此决定的远期差价，后者的目标则是一国利率的绝对水平。但两者也有很多相似之处：

标价方式都是m

n，其中m表示合同签订日到结算日的时间，n表示合同签订日至到期日的时间。

两者都有五个时点，即合同签订日、起算日、确定日、结算日、到期日，而且有关规定均相同。

名义本金均不交换。远期外汇综合协议根据计算结算金的方法不同，我们可以把远期外汇综合协议分为很多种，其中最常见的有两种：一是汇率协议；一是远期外汇协议。结算金结算金远期股票合约远期股票合约(Equityforwards)是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。金融期货合约概述定义金融期货合约(FuturesContracts)是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式)买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。期货价格(FuturesPrice)。远期期货市场的交易机制远期市场的交易机制可以归纳为两大特征：分散的场外交易和非标准化合约作为场外交易的非标准化合约，远期的优势在于：灵活性很大，可以根据交易双方的具体需要签订远期合约，比较容易规避监管。远期期货市场的交易机制但相应地，远期合约也有其明显的缺点：首先，远期合约没有固定集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成和发现统一的市场价格，市场效率较低。其次，每份远期合约千差万别，给远期合约的二级流通造成较大不利，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无大或无诚意履行会的，因此远期合约的违约风险相对较高。期货和期货市场金融期货合约（financialfuturescontracts）是指在交易所交易的、协议双方约定在将来某个日期按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买入或卖出一定标准数量的特定金融工具的标准化协议。同样，在合约中未来将买人标的物的一方称为多方，而在未来卖出标的物的一方称为空方。期货和期货市场从本质上说，期货与远期完全是相同的，都是在当前时刻约定未来的各交易要素。期货与远期的重要区别就在于交易机制的差异。与场外交易的非标准化远期合约相反，期货是在交易所内交易的标准化合约。交易所同时还规定了一些特殊的交易和交害制度，如每日盯市结算（marktomarketanddailysettlement）和保证金（margin）制度等。主要的金融期货合约种类与远期合约的分类相似，根据标的资产不同，常见的金融期货主要可分为股票指数期货沙汇期货和利率期货等。其中股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产的期货合约，S＆P500数期货合约就是其典型代表。外汇期货则以货币作为标的资产，如美元、英镑、日元、澳元和加元等。利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如欧洲美元期货和长期国债期货等。期货合约和远期合约的比较标准化程度不同交易场所不同违约风险不同价格确定方式不同履约方式不同合约双方关系不同结算方式不同期货市场的交易机制期货交易的基本特征就是标准化和在交易所集中交易，这两个特征及其衍生出的一些交易机制，成为期货有别于远期的关键。集中交易与统一清算期货市场的第一个运行特征是交易在有组织的交易所内集中进行，交易双方并不直接接触，交易所和清算机构充当所有期货买方的卖者和所有期货卖方的买者，匹配买卖撮合成交，集中清算。期货市场的交易机制交易所：是投资者根据预先制定的交易制度进行集中交易的场所。期货交易所本身不参加期货交易，它的主要职能是：提供交易场地或交易平台，制定标准交易规则，负责监督和执行交易规则，制定标准的期货合同，解决交易纠纷。期货市场的交易机制清算机构：负责对期货交易所内交易的期货合约进行交割、对冲和结算操作的独立机构，是期货市场运行机制的核心。它可以是交易所的一个附属部门，也可以是一家独立的公司。期货交易所的清算机构之所以能够降低违约风险，原因有三：第一，期货交易所都实行保证金制度和每日盯市结算制度。第二，清算机构通常规定，所有会员必须对其他会员的清算责任负无限连带的清偿责任，这就极小化了违约风险。第三，清算机构自身的资本也比较雄厚，可以作为最后的保障。期货市场的交易机制标准化的期货合的条款一般来说，常见的标准期货合约条款包括：交易单位：交易所对每个期货产品都规定了统一的数量和数量单位，统称“交易单位”（tradeunit）或“合约规模”(contractsize)。不同交易所、不同期货品种的交易单位规定各不相同。期货市场的交易机制到期时间：是交易所为期货合约规定的另一个标准化条款。到期时间相联系的有几个概念：（1）到期循环与到期月。（2）交割月（deliverymonth）、交害日（deliveryday）与现金结算日（cashsettlementday）。（3）最后交易日。期货市场的交易机制最小价格波动值：期货合约中通常也规定了最小的价格波动值，或称为“刻度值”（ticksize）。期货交易中买卖双方每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍。期货市场的交易机制每日价格波动限制与交易中止规则为了缓解突发事件或过度投机对市场造成的冲击，防止价格波动幅度过大使交易者蒙受过多的损失，维持市场的稳定性，交易所通常也对期货合约规定每日价格最大波动限制，即交易日期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度，其中上限称为涨停板(limitup)，下限称为跌停板(limitdown)。期货市场的交易机制交割条款期货合约的到期交割可能有两种方式：现金交割与实物交割。如果采用现金交割，在现金结算日，买卖双方只需根据结算价计算出各自的盈亏并相应划转资金即可实现交割。如果采用实物交割，期货合约则要规定更具体的交割条款，包括交割标的质量与等级条款、交割地点条款等。

期货市场的交易机制一般来说，现代金融期货合约即使进行实物交割，由于标的资产和现金都可以电子化，其交割也主要通过电子交易系统划转完成，因而无需规定交割地点。期货市场的交易机制保证金制度和每日盯市结算制度期货与远期的第三个重要差异体现在期货交易实行特殊的每日盯市结算制度和保证金制度。在期货交易开始之前，期货的买卖双方都必须在经纪公司开立专门的保证金账户，并存入一定数量的保证金，这个保证金也称为初始保证金（initialmargin）。保证金的数目因合约而不同，也可能因经纪人而不同。期货市场的交易机制当结算价格高于前一天的结算价格（此种情况适用于交易者前一天已有的头寸）或是高于当天的开仓价格（此种情况适用于交易者当天刚刚开立的新头寸）时，高出部分就是多头的浮动盈利和空头的浮动亏损，这些浮动盈利和亏损就在当天晚上分别加人多头的保证金账户和从空头的保证金账户中扣除。反之就是多头的当天浮动亏损和空头的当天浮动盈利。这就是所谓的每日盯市结算。开立期货头寸与结清期货头寸开立期货头寸（openafuturesposition）的方式有两种：买入建仓（openafuturespositionwithapurchase）和卖出建仓（openafuturespositionwithasale），即分别进入期货的多头和空头建仓。结清期货头寸（closingafuturesposition）的方式则主要有以下３种：到期交割或现金结算、平仓和期货转现货。到期交割或现金结算(deliveryorcashsettlement)，即投资者持有期货头寸到期，按照期货合约的规定和要求进行实际交割或现金结算。开立期货头寸与结清期货头寸平仓（offset）：是目前期货市场上最主要的一种结清头寸的方式。那些不愿进行实物交割的期货交易者，可以在最后交易日结束之前通过反向对冲交易来结清自身的期货头寸，从而无需进人最后的交割环节。开立期货头寸与结清期货头寸具体来说，平仓包括两种方式：卖出平仓（closeafuturespositionwithasale），即期货合约的多头将原来买进的期货合约卖掉，这与买人建仓相对应；买入平仓（closeafuturespositionwithapurchase），即期货合约的空头将原来卖出的期货合约重新买回，这与卖出建仓相对应。开立期货头寸与结清期货头寸期货转现货（exchage-for-physicals,EFP）是指两个交易者经过协商并经交易所同意，同时交易某种现货商品以及基于该现货商品的期货合约来结清两者头寸的一种交易方式开立期货头寸与结清期货头寸尽管EFP的结果和平仓有点类似，但EFP在某些方面还是与平仓有很大的不同。首先，交易者事实上进行了实物的交割；第二，期货合约并不是通过交易所内的集中交易来结清头寸的；第三，两个交易者可以私下协商价格以及其他的交易条款。第二节远期和期货的定价一、远期合约的定价基本假设：1．没有交易费用和税收。2．能以相同的无风险利率自由借贷3．远期合约没有违约风险。4．允许现货卖空行为。5．市场不存在套利机会基本符号：T；S；ST；K；f；F；r。远期合约的定价无收益资产的远期合约是最常用的远期合约类型，是指远期合约的标的资产在当前时刻到到期时刻之间不产生现金流。具体为：组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为的现金；组合B：一单位标的资产。在T时刻，两种组合都等于一单位标的资产。由此我们可以断定，这两种组合在t时刻的价值相等。即：一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标的资产多头和单位无风险负债组成。远期合约的定价现货－远期平价定理令f=0，则：这就是无收益资产的现货－远期平价定理，或称现货期货平价定理。该式表明，对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。远期价格的期限结构是指同一标的资产的不同远期价格之间的关系。

消去S，根据公式，我们得到不同期限远期价格之间的关系：期货价格期货价格与预期的未来现货价格的关系以无收益资产为例：比较可知，y和r的大小就决定了F和

孰大孰小。y值的大小取决于标的资产的系统性风险。在现实生活中，大多数标的资产的系统性风险都大于零，因此在大多数情况下，F都小于

。金融互换概述

定义金融互换(FinancialSwaps)是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。金融互换概述（一）互换与掉期的区别合约与交易的区别有无专门市场不同金融互换概述（二）平行贷款、背对背贷款与金融互换金融互换概述（二）平行贷款、背对背贷款与金融互换