国际金融学 第5版 课件 第7章 人民币汇率制度

国家级特色专业•东北财经大学金融学系列教材国际金融学07CHAPTER第7章人民币汇率制度目标引领价值塑造：本章通过引导学生关注欧美对俄罗斯的金融制裁，拓展国际视野。同时，通过了解中国国际原油跨境数字人民币结算首单交易落地、中国不断完善跨境投融资的便利化自由化，引导学生建立中国特色社会主义的道路自信。知识传授：通过本章的学习，掌握主要的国际汇率制度、中国汇率管理制度、中国外汇管理制度的改革进程、人民币汇率形成机制、货币可兑换和人民币国际化等相关内容。开篇导读评析：汇率制度是经济发展与经济环境的产物，并随后者改变而变化。人民币汇率制度与人民币汇率形成机制的改革是与中国经济体制改革与经济发展水平的变化相辅相成的。一国采用什么样的汇率制度会对该国经济发展造成不同的影响，良好与适当的汇率制度可以有效地促进经济稳定与发展，反之亦然。7.1汇率制度

7.1汇率制度7.1.1汇率制度的含义汇率制度又称汇率安排（exchangeratearrangement），是指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定。按照汇率变动的幅度，汇率制度可以划分为两大类型：一是固定汇率制（fixedexchangeratesystem），二是浮动汇率制（floatingexchangeratesystem）。7.1汇率制度7.1.2汇率制度的内容（1）确定汇率的原则和依据。例如，是以货币本身的价值为依据，还是以法定代表的价值为依据等。（2）维持与调整汇率的办法。例如，是采用公开法定升值或贬值的办法，还是采取任其浮动或官方有限度干预的办法。（3）管理汇率的法令、体制和政策等，例如，各国外汇管制中有关汇率及其适用范围的规定。（4）制定、维持与管理汇率的机构，如外汇管理局、外汇平准基金委员会等。7.1汇率制度7.1.3

IMF对汇率制度的分类

（1）无独立法定货币的汇率安排，主要有美元化汇率和货币联盟汇率；（2）货币局汇率；（3）传统的钉住汇率；（4）有波幅的钉住汇率；（5）爬行钉住汇率；（6）有波幅的爬行钉住汇率；（7）管理浮动汇率；（8）完全浮动汇率。7.1汇率制度7.1.3

IMF对汇率制度的分类

（1）无独立法定货币的汇率安排（41个成员），主要有美元化汇率和货币联盟汇率；（2）货币局安排汇率（7个成员）；（3）其他传统的固定钉住安排（42个成员）；（4）区间钉住汇率（5个成员）；（5）爬行钉住汇率（5个成员）；（6）爬行区间中的浮动汇率（1个成员）；（7）无预定路径的管理浮动制（52个成员）；（8）独立浮动汇率（34个成员）。7.1汇率制度7.1.4主要国际汇率制度根据国际社会对各国汇率安排的要求或根据汇率制度的划分，主要国际汇率制度有固定汇率制、浮动汇率制和联合浮动汇率制等类型。固定汇率制是指两国间的货币汇率只能在规定的幅度内波动，实际汇率如超出规定的幅度，一国中央银行有义务进行调节，以使汇率稳定在规定的波动界限内。浮动汇率制是指两国间的货币汇率的形成与变动主要依靠外汇市场上外汇供求关系的变化来调节。联合浮动汇率制是货币同盟国（主要为欧盟国家）所采取的汇率制度，是固定汇率制与浮动汇率制两种制度的结合，即在成员方之间实行固定汇率制，而同时对非成员方采行浮动汇率制。7.1汇率制度固定汇率制度又可分为金本位下的固定汇率制度和纸币流通下的固定汇率制度。两者的共同之处在于：①各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率是按两国货币各自的金平价之比来确定的。②外汇市场上的汇率水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的限度内波动。但两者之间也存在着本质的不同，主要有：①金本位制下的固定汇率制是自发形成的；而在纸币流通情况下的固定汇率是通过国际的协议人为建立起来的。②金本位制下各国货币间的汇率能够保持真正的稳定，因为各国货币之间的含金量之比不会轻易变动；而在纸币流通制度下，其固定汇率可以根据经济运行状况，经过一定的程序而调整。因此，更为准确地说，纸币流通下的固定汇率制只能称为可调整的钉住汇率制（adjustablepeggingsystem）。7.1汇率制度浮动汇率制又可从不同的角度分为多种：（1）按照政府是否干预来分，可分为自由浮动（freefloating）汇率制和管理浮动（managedfloating）汇率制。（2）按照浮动的形式，浮动汇率制可以分为单独浮动（independentfloating）汇率制和联合浮动（jointfloating）汇率制。另外，在固定汇率制与浮动汇率制之间，还存在着一种钉住汇率制度，即一个国家采取钉住某种货币或合成货币的汇率制度。7.1汇率制度7.1.5固定汇率制与浮动汇率制的争论及比较分析1）市场的有效性方面所谓市场的有效性，指市场价格对信息的反映能力及市场对资源配置效率的高低。浮动汇率制的支持者认为，在浮动汇率制下，外汇市场具有更高的效率。这种效率主要表现在以下两个方面：（1）汇率由市场供求关系决定，汇率的变化是对影响汇率变动的各种因素及信息的综合反映。（2）浮动汇率制能使国内外商品的价格进行真实的比较，从而客观地测算出一国商品生产的成本及优劣势程度。7.1汇率制度7.1.5固定汇率制与浮动汇率制的争论及比较分析2）国际收支失衡的调节效率方面浮动汇率制与固定汇率制的最大区别就在于国际收支出现失衡以后的调节机制不同，不同的调节机制具有不同的调节效率。浮动汇率制的支持者认为，浮动汇率制对于国际收支的失衡具有较高的调节效率。这种调节效率主要表现在：（1）在浮动汇率制中，当国际收支失衡以后，需要动用的调整变量较少。（2）可以节约调整所需要的时间。（3）国际收支的调节方式是通过汇率的连续、多次变动完成的，这比在固定汇率制下需要政府相关政策的配合与干预更为有效。7.1汇率制度7.1.5固定汇率制与浮动汇率制的争论及比较分析2）国际收支失衡的调节效率方面与之相反，固定汇率制的支持者认为，当一国的国际收支出现失衡时，仅仅依靠汇率变动并不能发挥很好的作用。原因在于：（1）汇率变动对国际收支的调节往往需要国内政策的支持。（2）通过汇率变动来调节国际收支是有一定的前提条件的。（3）如果一国通过长期的货币贬值来刺激出口，即使实现了出口的增长、国际收支的改善，也不会使国内企业竞争能力真正提高，并可能由此导致贫困化的经济增长。7.1汇率制度7.1.5固定汇率制与浮动汇率制的争论及比较分析3）宏观经济政策的独立性方面汇率制度的不同导致了在内外均衡的实现过程中，政策工具（主要是财政政策、货币政策）运用的独立性不同。浮动汇率制的支持者认为，在浮动汇率制中，宏观经济政策具有较大的独立性。固定汇率制的支持者认为，一国财政货币政策的实施要受多种因素的影响，即使在浮动汇率中，政策制定当局也未必有较强的独立性。7.1汇率制度7.1.5固定汇率制与浮动汇率制的争论及比较分析4）市场的稳定性方面浮动汇率制的支持者认为，浮动汇率制下的市场具有更好的稳定性。理由是：（1）浮动汇率下的投机活动有利于使暂时偏离的市场汇率向均衡汇率回归。（2）在浮动汇率制中，投机机会较难以把握。固定汇率制的支持者认为，外汇市场在固定汇率制下比在浮动汇率制下具有更强的稳定性。7.1汇率制度7.1.5固定汇率制与浮动汇率制的争论及比较分析5）对国际经济活动的影响方面浮动汇率制的支持者认为，浮动汇率制会促进国际贸易和国际投资活动的快速发展。理由是：（1）浮动汇率制的实施，使各国间能形成合理的贸易和分工格局，各国均在比较优势原则下使贸易和社会福利得到增长。（2）浮动汇率制使政府为维持汇率而采取的种种管制措施失去了存在的基础，从而推动经济自由化的发展。（3）虽然汇率波动会给国际贸易和国际投资的参与者带来一定的汇率风险，但20世纪70年代以来出现的以保值为主要目的的金融创新活动使参与者可以有效地规避风险，从而使汇率波动引发的风险并没能构成对国际贸易和投资活动扩展的制约。7.1汇率制度7.1.5固定汇率制与浮动汇率制的争论及比较分析5）对国际经济活动的影响方面固定汇率制的支持者则认为，浮动汇率制不利于国际贸易和投资活动的扩张。理由是：（1）浮动汇率制产生的汇率风险，虽然可以通过金融创新交易予以规避，但规避风险的交易是有成本的，有时这种交易的成本还比较高，这就不可避免地对国际经济活动产生负面影响。（2）直至目前的各种规避汇率风险的交易活动，基本上都是以一年为最长时限的，这就使得在国际长期投资活动中难以实现汇率风险的有效规避，从而对此类活动的扩展形成不同程度的制约。7.1汇率制度7.1.6汇率制度选择的理论与实践1）汇率制度选择的理论分析汇率制度的选择，应该考虑到以下一些因素：（1）经济活动规模的大小。（2）经济开放程度。（3）本国货币的国际化程度。（4）相对的通货膨胀率。（5）进出口贸易的地区结构。（6）与大国的经济政治依附程度。7.1汇率制度7.1.6汇率制度选择的理论与实践2）汇率制度选择的实践与发展趋势虽然理论上对于固定汇率制与浮动汇率制优劣的争论，到目前为止也没有形成一个统一的认识，但20世纪80年代以来国际货币基金组织成员方在汇率制度选择上的趋势似乎是明确的，那就是采用钉住汇率制度的国家越来越少，而采用灵活汇率制度的国家则越来越多，其中又主要以管理浮动汇率制度和独立浮动汇率制度为发展的主流趋势。7.1汇率制度7.1.6汇率制度选择的理论与实践3）货币局制度货币局制度的运行机制如下：发钞银行按照法定汇率以100%的外汇储备作为保证发行本币，当外汇汇率高于法定汇率时，发钞银行卖出外汇买进本币；当外汇汇率低于法定汇率时，货币发行银行买进外汇卖出本币，以保持法定汇率稳定。7.1汇率制度7.1.5固定汇率制与浮动汇率制的争论及比较分析4）实行货币局制度的风险（1）货币局制度存在一个内在的缺陷，即本币的发行是以某一种外汇作保证，如果本国或本地区经济、贸易或投资的发展与所选外汇的发行国（地区）不一致，本币高估或低估的情况将不断发生，在国际资本流动自由化程度较高的条件下，则很容易导致国际资本的投机性冲击。（2）实行货币局制度以后，本国政府或者以某种外汇作为保证发行本币，或者直接用美元取代本币，两者都会造成铸币税收益（seignioragerevenue）的损失。（3）在货币局制度下，本国政府丧失了货币政策和汇率政策的自主性。7.1汇率制度7.1.5固定汇率制与浮动汇率制的争论及比较分析5）联系汇率制联系汇率制的特征是：即期汇率和远期汇率均固定；利率则与直接挂钩货币的利率相一致；在纯粹的联系汇率制条件下，中央银行的货币发行完全是以外汇储备为支撑的，也就使这种汇率安排因投资有息的外汇资产（如美国国库券）而丧失了铸币税。我国香港就是采取与美元挂钩的联系汇率制的典型代表。（1）香港联系汇率制的内容与运作机制。（2）香港联系汇率制的利弊。7.1汇率制度7.1.5固定汇率制与浮动汇率制的争论及比较分析6）美元化美元化包括非官方美元化和官方美元化，前者是指私人机构用美元来完成货币的职能，但还没有形成一种货币制度；后者是指货币当局明确宣布用美元取代本币，美元化作为一项货币制度被确定下来。（1）美元化的产生。（2）美元化的风险和好处。（3）限制美元化的措施。7.2中国汇率管理制度改革进程

7.2中国汇率管理制度改革进程7.2.1人民币汇率制定的依据人民币是我国的法定货币。人民币汇率应当如何制定与变动，是一个理论性、政策性和实践性都很强的问题。合理制定与调整人民币汇率，对于保证我国国民经济和对外交往的稳健发展是相当重要的。依据物价水平制定人民币汇率，在理论上是有依据的，符合马克思的货币理论。马克思主义货币理论认为，两种货币之所以具有可比性，能够相互兑换，是因为两种货币都具有同质的东西即都具有价值，而价值是看不见、摸不着的，价值只能通过价格表现出来。依据物价水平对比制定人民币汇率在理论上是正确的。依据物价水平制定人民币汇率在实践上是有基础的、可行的、可取的，符合中国经济发展的客观实际。7.2中国汇率管理制度改革进程7.2.2人民币汇率制度的发展历程

第一阶段，1949年到1952年，人民币汇率处于初始制定和连续大幅度调整阶段。第二阶段，1953年至1973年，人民币汇率基本处于僵化不变的阶段。第三阶段，1973年到1993年，人民币汇率主要处于钉住汇率制和有管理的浮动阶段。第四阶段，1994年到2005年，人民币汇率主要处于依据市场供求关系变动来决定的阶段。7.2中国汇率管理制度改革进程7.2.2人民币汇率制度的发展历程

第五阶段，2005年7月21日到2010年6月，人民币汇率处于完善形成机制阶段。第六阶段，2010年6月21日至2014年，为进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性阶段。第七阶段，2015年8月11日至今，为推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，完善人民币对美元汇率中间价报价阶段。7.2中国汇率管理制度改革进程图7-1人民币对美元中间汇率1993年年底至2014年年底的走势7.2中国汇率管理制度改革进程7.2.3人民币汇率形成机制改革与完善在2015年“811汇改”之前，中国人民银行对人民币对美元汇率中间价制定有着很强的影响力，且该定价机制缺乏市场透明度。2015年以来，中国人民银行进一步强化了以市场供求为基础、参考“一篮子”货币进行调节的人民币对美元汇率中间价形成机制。为增强人民币对美元汇率中间价的市场化程度和基准性，中国人民银行决定完善人民币对美元汇率中间价报价。自2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价，以反映市场供求变化。7.2中国汇率管理制度改革进程7.2.3人民币汇率形成机制改革与完善2016年12月29日，中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）新增挂牌11种货币。为进一步完善CFETS人民币汇率指数生成发布机制，增强汇率指数货币篮子代表性，交易中心发布了CFETS人民币汇率指数货币篮子调整规则，并于2017年1月1日完成首期货币篮子调整：（1）CFETS人民币汇率指数货币篮子调整规则（2）首期调整CFETS人民币汇率指数的货币篮子和权重图7-2为2015年11月30日至2017年12月8日的CFETS人民币汇率指数走势。7.2中国汇率管理制度改革进程表7-1 新版CFETS货币篮子和权重币种权重USD0.2240EUR0.1634JPY0.1153HKD0.0428GBP0.0316AUD0.0440NZD0.0044SGD0.0321CHF0.0171CAD0.0215MYR0.03757.2中国汇率管理制度改革进程表7-1 新版CFETS货币篮子和权重币种权重RUB0.0263THB0.0291ZAR0.0178KRW0.1077AED0.0187SAR0.0199HUF0.0031PLN0.0066DKK0.0040SEK0.0052NOK0.0027TRY0.0083MXN0.01697.2中国汇率管理制度改革进程图7-2

2015年11月30日至2017年12月8日的CFETS人民币汇率指数走势7.2中国汇率管理制度改革进程图7-3人民币对美元即期汇率“8·11汇改”后走势7.2中国汇率管理制度改革进程图7-4人民币对美元即期汇率1994年第一次汇改以来的走势7.3人民币国际化

7.3人民币国际化7.3.1货币自由兑换的理论分析1）货币可兑换的含义货币可兑换一般是指居民可以自由地将一种货币兑换成另一种国际上通用的货币。据可兑换的程度不同，有不同层次的货币可兑换，按国际货币基金组织的界定，至少有以下三种形式：一是经常项目的可兑换，即取消对经常项目外汇支付和转移的汇兑限制。二是资本项目的可兑换，即取消对跨境资本交易和汇兑的限制。三是货币的全面可兑换，即成员方同时实现了经常项目和资本项目的可兑换。7.3人民币国际化2）货币自由兑换的收益与成本分析实现货币的自由兑换是发展中国家外汇管理改革的基本趋势和目标，之所以如此，是因为货币的自由兑换可以为本国经济的发展带来许多机会和收益，主要表现在以下几个方面：（1）获得铸币税收益。（2）获得更多的发展机会和发展空间。（3）提高本国的国际地位。7.3人民币国际化2）货币自由兑换的收益与成本分析但需要指出的是，实现货币的自由兑换也需要承担一定的成本，这种成本突出表现为两个方面：（1）宏观经济政策效应可能会减弱，内部均衡与外部均衡目标之

间的冲突更为明显。（2）宏观经济遇到外部因素冲击的可能性增大，稳定性降低。7.3人民币国际化3）货币全面自由兑换的基本条件（1）进出口商品弹性满足马歇尔-勒纳条件。（2）充足的外汇储备。（3）健全的货币管理机制。（4）发达的金融市场。（5）行为合理化的经济主体。7.3人民币国际化7.3.2人民币货币可兑换1）人民币货币可兑换的影响实现人民币全面可兑换对国家经济发展有