《企业应对恶意收购的策略及案例探析》9600字（论文）

企业应对恶意收购的策略及案例分析目录TOC\o"1-2"\h\u22717企业应对恶意收购的策略探究 119244摘要 113002一、引言 25024（一）研究背景及意义 2278371.研究背景 2262382.研究意义 216929（二）研究方法 33059二、文献综述 412796（一）国内研究综述 410323（二）国外研究综述 429486三、恶意收购的运行机制 64973（一）恶意收购的性质 620719（二）恶意收购如何运行 67067四、反对恶意收购的必要性与重要性 822573（一）反对恶意收购的必要性 86697（二）反对恶意收购的重要性 817614五、反对恶意收购的策略分析——以万宝之争和爱康国宾为例 911265（一）反对恶意收购的策略 922062（二）以万宝之争以及爱康国宾案为例分析策略的可行性 11145371、万宝之争 11113342.爱康国宾案 13975（三）案例公司反收购措施效果对比 147016（四）万宝之争和爱康国宾反收购过程中存在的问题 157542（五）企业应对恶意收购应该如何积极防御 154719六、结论 17267参考文献 17摘要上市公司间的收购实现了资本市场间的优化配置，然而在资本家追逐资本的过程中，有部分公司违背目标公司意愿，进行野蛮收购。恶意收购一旦完成，收购公司可以架空目标公司管理层，转移实际控制权，最终改变公司的整体治理模式和发展战略。2015年发生的“万宝之争”是中国资本市场上典型的恶意收购与反对恶意收购的案例，给许多上市公司敲响了警钟。在面对恶意收购时，目标公司既要能够抵御收购公司发起的恶意收购行为，也要学习如何在日常经营中防止收购公司对其产生恶意收购的意图。本文将以万宝之争以及爱康国宾案分析企业应对恶意收购的几种策略。关键词：恶意收购；白衣骑士；毒丸计划；股份回购一、引言（一）研究背景及意义1.研究背景自改革开放后，上市公司日益增多，证券市场的股份制改革完成，股份的公开交易性为恶意收购提供了平台。无论是20世纪90年代的“深宝安”收购“延中实业”案，还是2015年的“宝能”收购“万科实业”案，都昭示着我国恶意收购与反对恶意收购早已拉开帷幕。由此可见，股权的分散必然导致资本在收购与反收购上的博弈。但是，随着司法改革进程的加快，公司章程的自治空间逐渐扩大，尤其是2005年《公司法》《证券法》以及2006年《上市公司章程指引》的修订稿中强调赋予公司章程更多的自主权，赋予了企业在资本市场上更大的自主运作空间为了防范不合规的资本运作行为，许多公司在公司章程中设置了反收购条款，增加了公司被收购的难度以及增强了企业的控制权。2.研究意义公司能否稳定持续的发展取决于公司是否具有稳定的控制权，恶意收购的成功很有可能改变目标公司的目标战略、人员变动。因此，反对恶意收购条款的设定有利于保护控制权的稳定性，对于公司未来目标战略的实现以及持续稳定发展、培养核心竞争力有重要的意义。就整个金融市场来说，恶意收购有悖于资源整合内在价值，容易滋生短视、逐利的市场风气，不受控制的恶意收购行为甚至会造成巨大的经济泡沫，所以反对恶意收购行为是整个行业和市场稳定有序发展的要求。综合来看，反对恶意收购具有必要性和重要性。（二）研究方法（1）文献分析法。通过对大量收集到的有关研究该题目的相关文献资料进行研究，在前人的研究基础上，归纳总结有关本论文题目的相关内容，建立科学体系。（2）比较研究法将万宝之争以及爱康国宾的反收购策略及其效果进行对比，分析出不同的反收购效果，并通过理论与案例结合分析，得出不同策略的适用性及有效性，为上市公司选择合理反收购策略提供理论基础。

二、文献综述（一）国内研究综述从恶意收购的性质来看，刘轶（2020）认为恶意收购的目标公司一般市值较低、股权分散，或目标公司的前景良好。发起恶意收购的目的无一例外都是为了赚取高额股票价差或者逃避经济责任。从反恶意收购的目标来看，赵媛（2020）认为反对恶意收购的意义在于可以保护目标公司的利益，维护股东利益。在目标公司反向收购了收购公司后，抬高了目标公司的市值，使股东的利益增多。从反恶意收购的对策来看，孔令政（2017）认为目标公司管理层反对恶意收购的防御措施包括：防御性收购、白衣骑土、锁定策略、股份回购、绿票讹诈、毒丸计划、帕克门以及金降落伞等。此外，崔金珍，张淼（2018）认为恶意收购是一种市场中的事实行为。依据我国的现实环境，需要加强对恶意收购的监管，让恶意收购行为处于法律法规和监管部门的关注下。（二）国外研究综述从反收购策略的本质来看，MaximilianRowoldt（2016）认为无论直接反收购条款还是间接反收购条款,二者的区别只在于反收购手段的不同,但其本质属性是一致的。从反收购规则的目的来看，HenryLah（2016）认为美英等国早在20世纪60年代末引入收购监管规则,政策制定者和监管当局旨在保护公司股东的同时，增强金融市场的诚信度。从反收购的策略来看，Heaney（2014）认为公司章程中的累积投票制度和绝对多数条款能在反收购过程中保障中小股东的利益。而JonathanM（2018）研究表明，公司章程中的金色降落伞条款有利于保护管理层的利益，有效进行反收购。

三、恶意收购的运行机制（一）恶意收购的性质恶意收购（hostiletakeover）是指收购公司不顾目标公司意愿并且在未经对方董事会允许的情况下进行的收购活动。收购公司通常会选择股权分散、股价被低估的目标公司，在未经过该公司同意时，以充足的资金在二级市场大量买入目标公司的股票，并且达到一定的持股比例，引起股权关系变更，在完成恶意收购后，取得目标公司的控制权。（二）恶意收购如何运行收购公司在收购前将会对目标公司的经营状况、股票价格、股票结构和收购的成功概率作出研究分析，符合收购条件则会在股票市场上以高于原股票价格的50%至100%购买目标公司的股票，当取得目标公司控制权时，收购公司一般会重组目标公司高层管理人员，改变公司经营方针。恶意收购的具体运行模式一般有以下两种：1.主动要约收购（“狗熊式”拥抱）狗熊式拥抱属于一种主动的、公开的要约。收购公司向董事会发出以高价收购目标公司股票的要约，董事会出于义务必须要把该要约向全体股东公布，即使CEO回绝该要约，基于股东利益最大化原则，董事会也极有可能接受该要约。美国国际集团（AIG）曾给与美国大众公司这样的拥抱：普鲁登公司公开出价收购美国大众公司，而AIG主席向大众公司发了一封信，信中指出市场并不看好普鲁登公司的报价，普鲁登股价的下降反映出投资者对此交易持谨慎态度。并提出AIG收购大众的可行方案。这封信既表示了协商，又威胁了大众公司即便不同于仍会收购。2.私自公开购买（“狙击式”公开购买）狙击式公开购买，一般指在目标公司经营不善而出现问题或在股市下跌的情况下，收购方与目标公司既不做事先的沟通，也没有警示，直接在市场上展开收购行为。一般来说，采用这种手段针对的是公司股权相对分散或公司股价被明显低估的目标公司。收购公司一般会先在市场上购买目标公司的股票，持有比例通常为5%，接下来由目标公司的反应进行下一步行动，比如增持股份或增加控制。除了收购目标公司的股票外，收购公司还可以收购其他中小股东的投票委托书。如果收购公司能够获得足够的投票委托书，使其投票表决权超过目标公司的管理层，那么就可以设法改组目标公司的董事会，最终达到合并的目的。本文中万宝之争和爱康国宾案例都是采取的私自公开购买。

四、反对恶意收购的必要性与重要性（一）反对恶意收购的必要性1、维护公司整体利益恶意收购通过争夺目标公司未来的经营控制权来获得短期利益，牺牲了企业的长期发展。作为目标公司的管理层，则必然期望公司长远发展，恶意收购使得管理层丧失了对公司的控制权，影响了现任管理层的利益和公司的正常维系，同时损害了公司职员、债权人、供应商等人的利益。所以为了维系公司的利益以及相关利益体，目标公司一般会进行反收购。2、战略方向不同在公司发展过程中，目标公司已经形成独特的企业文化和发展战略，恶意收购必然导致目标公司的发展战略中断或终止，使得公司丧失长远发展，前期投入的成本和资源也会流失。所以维护公司的发展战略，反对恶意收购是目标公司长期发展的必然要求。（二）反对恶意收购的重要性1、保护目标公司的利益，维护股东利益最大化反对恶意收购在很大程度上推动了公司的实际利益，反对恶意收购策略付出了比目标公司现在价值更大的代价，这实际上抬高了目标公司的市值，使得股东的利益增多。同时，在经历了反对恶意收购之后，目标公司会反思现存的公司章程以及经营模式，管理层为避免再次发生恶意收购，必然会改正自身经营的缺点、降低成本、加大股东利益，采取改革措施后，企业将一步步壮大，发展前景更加优越。2、防止行业垄断、维护国家经济安全收购公司在取得公司控制权后一般会注重短时间内的绩效而忽略了长期投资的发展，这就造成了短期内市场经济活跃，但是长久以来，将会影响整个市场的经济发展。因此目标公司积极的反对恶意收购不仅仅维护了自身的利益，还在一定程度上保证了市场经济的长远发展。五、反对恶意收购的策略分析——以万宝之争和爱康国宾为例（一）反对恶意收购的策略根据反对恶意收购策略实施的时间，通常可以分为事先预防性策略和事中反击性策略。1、事先预防性策略毒丸计划当收购公司占有股份达到10%至20%时，目标公司会大量低价增发新股，降低收购公司持股比例，增大收购成本。毒丸计划一般会产生威慑恶意收购方和减少对目标公司有兴趣的收购方两种效果。研究表明，毒丸术的实施一般是权证持有人以优惠的价格购得目标公司的股票或债券人依据毒药条款向目标公司要求提前赎回债券或将债券转换为股票，从而达到稀释收购者的持股比例的目的，或者使目标公司增大收购成本，出现财务风险，主动放弃恶意收购。2）降落伞计划是指上市公司规定的企业原有职工可以向恶意收购方索要赔偿的公司章程，一般包括针对高管的金降落伞计划，针对中级管理人员的银降落伞计划和针对其他员工的锡纸降落伞计划。上市公司一般会结合员工持股计划来使用降落伞计划进行反收购。3）驱鲨剂条款为了防止恶意收购的出现，大部分上市公司会在公司章程中设立一些反收购条款。一般包括绝对多数条款、错例董事会条款、累积投票制等。驱鲨剂条款对于上市公司来说具有普遍适用性，上市公司可以按照相关规定在公司章程中设置有利于公司的驱鲨剂条款。2、事中反击性策略白衣骑士目标公司可以寻找一家友好公司，与目标公司进行合并，从而达到反对恶意收购的目的。一般来说目标公司的管理层在机构投资者的支持下，可以自己成为白衣骑士，实行管理层收购。从本质上说，白衣骑士策略是通过寻找友好收购者与恶意收购者竞争收购，从而保证了投资者的利益。但是在实际操作中，如果上市公司治理结构不够健全，白衣骑士可能会成为管理层利益的保护伞，最终成为基于管理层个人利益和私人交情而寻找的最熟悉的收购者。为了吸引友好公司与恶意收购者竞价并最终击退后者，处于被收购威胁中的目标公司一般会与友好公司达成利于友好公司的协议。停牌拖延策略停牌策略只能够延缓恶意收购的收购节奏。但是由于证券交易所进一步严格上市公司停复牌规则，目标公司利用停牌策略来拖延恶意收购进程的难度加大了。上市公司通常会以资产重组为由向证监会申请停牌，这就要求企业在有真实的重组计划，否则，证监会将不予以通过。3、辅助策略股份回购是指公司按一定的程序购回发行或流通在外的本公司股份的行为。主要方式有用现金，或以债权换股权，或以优先股换普通股的方式回购其流通在外的股票。以改变资本结构为防御的方法一般有两种效果：一方面流通在外的股份减少了，收购方难以收购到足额的股份；另一方面，股价的提升增大了收购成本。但是股份回购也可能会引发股价跌落的可能性。然而，股份回购也会造成公司库存股票过多，不仅仅影响公司资金的流动性，也会加大筹集资金的难度。（二）以万宝之争以及爱康国宾案为例分析策略的可行性1、万宝之争“万宝之争”是中国A股市场历史上规模最大的一场恶意收购与反收购的攻防战。在宝能系利用短债长投方式强行进入万科时，万科用了以下几种应对措施：（1）驱鲨剂条款万科在公司章程第92条做出了规定，公司特别决议事项只有获得2/3以上的表决权才予以通过。该绝对多数条款虽然能代表大多数股东的意愿，但是不足以对恶意收购形成表决障碍。另外，万科在公司章程第94条规定公司发行股票、认股权证和其他类似证券为股东大会特别决议事项，加大了公司通过定向增发稀释恶意收购者股权来进行反并购的难度。万科第95条规定，当公司遭遇恶意收购时，拥有表决权的中小股东可以反对恶意收购方在董事会或监事会所占席位。为了保证目标公司对董事会的控制权，万科在公司章程第97条规定公司股东只有连续180个交易日持有3%以上的表决权才可以对董事进行提名。关于董事不得无故解除条款，在公司章程的第121条有做出相关规定，但是，万科又规定股东大会可以通过普通决议来罢免任期未满的董事。2015年8月，宝能系持股15.04%，超过了万科原第一大股东华润集团，在万科股东大会中享有一定比例的表决权。第94条规定的缺陷在一定程度上导致了万科第一次与深圳地铁重组计划的失败，万科想通过定向增发来稀释宝能系的持股比例也难以实现。根据万科公司章程第121条，宝能系提出罢免原董事会成员并不违反公司章程。由上述分析可知，万科在公司章程中虽然涉及到一部分反对恶意收购条款，但是这些条款设计的不够严谨，同时，也没有合理利用驱鲨剂条款。（2）停牌拖延策略在宝能系成为万科第一大股东后，为反对恶意收购，万科以资产重组为由宣布紧急停牌，为万科争取到更多的时间寻找有效的反收购措施。在上市公司宣布其停牌后，在此期间，股票暂停交易，恶意收购方只能等到复牌后才能继续增持股票，这在一定程度上延缓了收购进度。同时，由于恶意收购方的资金大部分来源于杠杆，停牌策略在一定程度上加大了收购方的成本，加大了收购方的财务风险。（3）白衣骑士策略在万科反收购过程中，安邦保险和深圳地铁成为拯救万科的两位白衣骑士。在宝能系举牌成为第一大股东时，安邦保险成为万科的第三大股东。为了避免宝能系与安邦联手，合计持股比例超过30%，万科管理层积极与安邦保险协商，并取得安邦保险的支持。安邦保险的加入使得反收购方的股权合计超过了宝能系，为万科争取了更多的时间去寻找其他方法抵御宝能系。万科在反收购过程中曾两次引入深圳地铁。第一次引入深圳地铁进行资产重组由于受到宝能系和华润的反对，难以在股东大会上获得表决通过，最终以失败告终。第二次在深圳国资委的介入下，华润、恒大将其持有的万科股权转移给深圳地铁，深圳地铁成为万科第一大股东，表示万科第二次引入深圳地铁作为白衣骑士的计划取得成功。（4）法律诉讼、监管举报策略2016年7月5日，万科提起诉讼，认为宝能系在收购过程中违反了信息披露的相关规定，请求法院判决宝能系增持万科股份的行为属于无效收购。由于法律诉讼没有取得理想的效果，万科管理层又向证监会举报宝能系资管计划不符合相关规定，万科自身被警告。虽然万科的上报和举报均未取得理想的反收购效果，但是由于华润和宝能系一致反对万科引入深圳地铁，被质疑为一致行动人，深交所对此展开调查并导致华润将其所持万科股份转让给深圳地铁，扭转了局势。所以监管部门对于万科反收购成功起到了实际作用。2.爱康国宾案自2015年11月29日美年健康发出私有化要约至2016年6月8日美年健康宣布终止对爱康国宾的私有化进程，这场持续了7个月的恶意收购与反收购案件终于落下了帷幕。在反收购过程中，爱康国宾主要使用了以下几种反收购策略：毒丸计划爱康国宾在反收购过程中主要使用了股权毒丸，如果有机构或个人获得10%以上股份，或任何机构或个人实行要约收购，已经获得超过10%的股份，爱康国宾将会启动毒丸计划。毒丸计划启动后，每股普通股会获得一份相应的认股权，每份认股权（不包括收购方获得的认股权）将以相同的价格购买2倍价格的普通股。除此之外，爱康国宾最新公告披露：爱康国宾独立委员会不仅会全面评估各方的私有化要约，同时拥有以每份0.001美元排他性赎回权利终止毒丸计划，为自己留了后路。毒丸计划虽然暂缓了美年健康恶意收购的进程，但是从长远角度看，也延缓了爱康国宾自身的私有化进程，使得无法按时推行私有化、回归A股、融资等步骤，可能会削弱爱康国宾的竞争实力。除此之外，美年健康对毒丸计划全面考量后，认为有足够资金参与私有化竞价，从而提高报价，爱康国宾也只能寻找新的投资者。（2）白衣骑士阿里巴巴、中国人寿等6家机构加入反对美年健康恶意收购的买方团，此时以张黎刚为首的买方团和美年健康形成对峙局面，此时云锋基金强势介入私有化大战中，以每股普通股40至50美元的价格收购爱康国宾发行在外的全部A类和C类普通股，该报价与美年健康的报价基本一致。云锋基金的介入直接导致张黎刚宣布退出创始人财团，终止了对爱康国宾私有化，并在第二日美年健康退出对爱康国宾的收购，云锋基金成为爱康国宾私有化唯一的买方团。（三）案例公司反收购措施效果对比1、事先防御性反收购措施效果对比由上述对万宝之争和爱康国宾的反收购措施分析可知，爱康国宾在面对恶意收购时采用了毒丸计划这一事先防御性反收购措施，虽然暂缓了美年健康的收购进程，但是暂缓了其私有化，对其自身的伤害性较大。相比于爱康国宾，万科的防御性措施不仅仅包括了驱鲨剂条款，还采取了降落伞计划。由于在公司章程的设置方面存在一些问题，驱鲨剂条款并未发挥真正的作用，反而阻碍了第一次白衣骑士的成功。而降落伞计划由于实施的时间不够，并没有能够充分发挥作用。但是该策略本身在一定的程度上起到抵御恶意收购的作用。说明了万科在应对恶意收购时比爱康国宾更为谨慎，采取的事先防御策略更为充分。2、事中反击性反收购策略效果对比在万宝之争和爱康国宾案中，恶意收购方的收购意愿都比较强烈，同时具备充足的资金，而被收购方出于利益的考量或能力的限制导致收购过程中都处于下风。因此万科的停牌拖延策略仅在一定程度上提高了恶意收购方的资金成本，起到了拖延的作用。由于万科在反收购过程中存在明显的违规之处，因此法律诉讼并未起到理想的反收购效果，反而自身遭遇处分。万科和爱康国宾反收购成功的关键之处在于恰当的采取了白衣骑士的策略。万科在反收购时引入的白衣骑士都很符合不同反并购阶段的需要，目的明确。在宝能系持股比例占优势的时候，选择与安邦联手，能够避免安邦与宝能系联手。此后，又引入实力强劲的外援深圳地铁，并在行政监管力量的帮助下成功反击宝能系。反观爱康国宾，在美年健康执意进行恶意收购时引入云锋基金，以溢价55.6%的价格收购爱康国宾的全部A类和C类普通股，成功击退美年健康。因此爱康国宾应该借鉴万科的白衣骑士策略，自身增持的同时引入外援，并与外援公司进行协商保留自身在爱康国宾的话语权。（四）万宝之争和爱康国宾反收购过程中存在的问题1、反收购意识淡薄，缺乏股票预警机制万科在宝能系三次举牌后管理层才表示不欢迎宝能系的进入并且开始采取反收购措施，由此可见万科对恶意收购的警惕性比较低，没有制定股票预计机制和注意股票的异常变动。因此万科错过了最佳反击时机，给反收购带来了困难。2、股权结构安排不合理恶意收购一般是在二级市场购买股票增加股份，而股权分散的上市公司容易受到恶意收购。万科和爱康国宾都属于股权较分散的企业，大股东持股较低，在二级市场存在大量流通股，市场投资者可以通过二级市场购买目标公司流通股来提高持股比例。3、反击策略受限在我国运用反收购策略在很大程度上受到法律法规和股东大会的限制。一些反击策略需要经过股东大会绝大多数表决权的同意，而这些策略很难通过股东大会决议，即使实施，也存在时效性。在万科第一次引入深圳地铁时就受到华润和宝能系的反对，导致第一次寻找白衣骑士失败。（五）企业应对恶意收购应该如何积极防御1、加强反收购意识，制定反收购条款当发生恶意收购时，及时制止是比较困难的，因此可以在公司章程中增加股东大会不得在董事会任期满之前无故解散董事会这类符合《公司法》的规定，或者规定公司的重要的事项，如收购、资产重组等需要经过股东大会2/3以上的股东表决通过，甚至上市公司可以在其公司章程为恶意收购者设计高于法定标准的表决权障碍。法律和公司自身规定的结合可以有效地防止目标公司董事会的主导地位动摇，保证管理层对公司的控制权。2、考虑多数股东利益，构建合理股权结构收购公司一般会选择股权分散的公司成为恶意收购的目标，我国的证券市场目前处于发展阶段，多数反收购策略难以实施，因此我们可以借鉴国外的双重股权制度。对普通股东发行A股，对发起人股东发行B股，通过公司章程规定B股表决权和A股表决权的比例。双重股权制度不仅仅维护了管理层的核心竞争力，也有利于维护上市公司自身的稳定性，确保企业在面对恶意收购时仍能稳定运行。3、有针对性的选择反击策略反收购过程中，目标公司可能会因为不了解收购方的收购意图、资金来源而导致使用错误的反收购策略。因此，目标公司需要了解收购方的收购意图、资金实力有针对性的选择反收购策略。如果收购方的意图是扩大公司规模，反收购策略可以使用焦土战术，降低收购方的收益；如果收购方资金雄厚，目标公司可以引入白衣骑士抵御恶意收购。4、重视发挥市场的力量万科被恶意收购是由于其股价一直被严重低估，市场决定了万科必然会被恶意收购，不是宝能系也会是其他野蛮企业。而在反收购过程中，万科的股票价格不断上涨，不仅仅是取决于供需，也因为万科的股票价格得到重视。所以上市公司在发展过程中不仅仅要遵守市场规则，更要重视市场力量，让市场在资源配置过程中发挥决定性作用。

六、结论资本市场快速发展的同时，收购重组成为上市公司扩张的主要方式，导致部分上市公司为了实现快速发展而进行恶意收购。目标公司为保证长远发展，往往会选择反收购。本文着重以万宝之争为例，揭露反收购过程中各种反收购策略的可行性，以及为资本市场的发展提供了借鉴意义。从表面看，恶意收购是收购方和目标公司关于公司控制权的争夺，其本质是牺牲中小股东的利益实现对目标公司的资本掠夺。如今，我们应该尊重资本市场自由竞争的规律，但更应该重视社会发展的稳定性。完善股权结构，严格按照法律要求进行信息披露，在保证大股东利益的同时，更注重中小股东的利益，为维护资本市场的稳定贡献自己的力量。参考文献[1]赵媛.基于上市公司反收购策略的研究[J].全国流通经济,2020(24):164-166.[2]刘轶.企业恶意收购与反收购研究[J].科技经济导刊,2020,28(12):189-190.[3]马扶摇.反敌意收购下目标公司决定权归属模式辨析[J].财富时代,2020(07):235-236+238.[4]胡赟.大额持股披露规则对敌意收购监管的影响研究[J].中国证券期货,2020(02):62-67.[5]张巍.公司修改章程抵御敌意收购的效力问题[J].投资者,2019(02):77-86.[6]赵思琦.“万宝之争”对我国上市公司敌意收购及启示研究[J].中国乡镇企业会计,2019(04):100-101.[7]朱宝玲.有关敌意收购防御措施之日本司法案例介绍[J].金融法苑,2018(03):205-213.[8]孔令政.“代理问题”视角下上市公司敌意收购防御措施的法律规制[J].研究生法学,2017,32(04):1-14.[9]崔金珍,张淼.从“万宝之争”看上市公司敌意收购及其法律规制[J].天津大学学报(社会科学版),2018,20(04):317-322.[10]王瑞斌.避免外资恶意收购法国政府欲国有化雷诺[J].中国外资,2020(05):36-37.[11]叶林,吴烨.上市公司章程反收购条款的规范路径[J].证券法苑,2019(03):110-130.[12]唐林垚.论美国敌意收购中商业判断规则适用之实践[J].社会科学,2019(08):97-106.[13]张伟华,高冰莹,王春燕.反收购条款的研究综述与展望[J].财务研究,2019(04):97-104.[14]郭翔.爱康国宾的反收购措施为何会失败?[J].现代营销(经营版),2019(08):198.[15]陈虹.反收购条款与公司创新——基于交错董事会制度的经验证据[J].财会通讯,2019(20):28-32[16]AGerasimenko,GerasimenkoA.Motivesofhostiletakeoversoftransportcorporations[J].IOPConferenceSeries:MaterialsScienceandEngineering,2020,918(1).[17]OmerUnsal,BlakeRayfield.Correctionto:Corporategovernanceandemployeetreatment:E