扫地机行业内销更新专题：东风又起顺势而为-浙商证券

东风又起，顺势而为——扫地机行业内销更新专题分析师分析师wenxuan@.证书编号••扫地机是国补的常规品类，人大常委会办公厅新闻发布会中指出2025年要继续扩大消费品以旧换新的品种和规模。•扫地机是本轮国补中最受益的小电品类，中高端价格带放量最为明显，龙头在和地方争取补贴以及上下水售后方面更具优势，四家携手并进，格局再集中。•行业展望：如果国补延续行业将维持比较高的景气度（体现为量价双升，量增体现为渗透率拉动，价增体现为国补对中高端消费的拉动）。行业逐步进入微创新阶段，我们认为龙头的竞争会从产品的竞争逐渐转向成本端，但仍然要关注洗地机器人1）推荐科沃斯：内销占比高国补下弹性更大，成本端供应链有优势+旗舰机有形态创新有望带动份额回升。2）推荐石头科技：内销爆品逻辑持续验证，设计降本有优势。市场竞争加剧风险：如果行业竞争加剧如出现价格战等，将导致企业利润率受损。31.1扫地机是国补常规品类，81%的省份将扫地机纳入补贴 14 14个省份可达到20%，且补贴的省份中有12•扫地机品类在以旧换新推行的31个省份中有25个省份有对应补贴，虽然不属于家电规定补贴的8大类，但可归类于商务部分布的5表1：扫地机以旧换新政策梳理（截止2024.11.29）5序号省级行政区是否有补贴最高补贴比例是否可以京东/天猫购买（地区独享）1广东√√,京东、天猫智能家居类2√×绿色节能家电3√×居家适老化改造4√√,京东、天猫智能家居5×××-6√√,郑州京东可用家装厨卫"焕新”7湖北√√,京东、天猫清洁暖冬电器、厨卫类商品8√√,京东、天猫宁德、泉州、福建、厦门可用智能家居类9√×家装厨卫“焕新”√√,天猫智能家居√√,京东、天猫家装厨卫（智能家居）类产品√×清洁器×---√√,京东×-×-√×智能家居×-××√√,京东家电家居补贴政策广西√×广西加力支持类√√,京东、天猫×-××√√,京东家居以旧换新√至高2000元×家电及电子产品√√,京东-√×家装厨卫换新√×智能家电购新√×√×-√×√××---资料来源：各地商务厅、各地政府网站、本地宝、腾讯新闻、••以旧换新成效显著，9-10月家电社零数据亮眼。9月，家用电器和音像器材类零售额增长20.5%，比8月大幅加快17.1个百分点，今年以来首次实现20%以上的高增长，其中智能家电增速超过30%，10月家用电器和音像器材类零售额同比+39.2%。•根据央视网报道，商务部数据显示，在家电方面，截至10月24日，1363.5万名消费者购买了中央明确的8大类家电产品1984.3万台，带动销售额913.4亿元。家装厨卫方面，初步统计，截至10月24日，各地家装厨卫“焕新”补贴产品约630万件，累计带动销售额190亿元。•11月8日人大常委会办公厅新闻发布会中指出明年要加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。60-10-10-20504030200-306-406表4表4：国补带动中高端及旗舰价格带机型放量表3：扫地机是本轮国补小电中表 -1.34价格带零售量份额(%)零售量份额YOY（pct） -1.34价格带零售量份额(%)零售量份额YOY（pct）23.13 4000-45004500-50002品类零售额同比46%扫地机84%养生壶搅拌机39%电蒸锅35%榨汁机 34%豆浆机 30%洗地机24%电水壶19%破壁机13%电炖锅10%电饭煲10%空气炸锅8%电压力锅7%煎烤机-11%电磁炉-11%•京东双11大促上线扫地机国补，大促叠加国补主流机型达到7折，带动销售大幅提升。•扫地机是本轮国补小电中增速最快的品类，我们认为或与客单价高、补贴金额多有关。2024年9月30日-11月17日（W40-W46）扫地机销售额同比+84%，销售量同比+72%，均价同比+7%。•分价格带来看，扩容比较明显的价格带是3000-3500价格带、4000-4500价格带，按照大约10%的平台优惠力度还原，分别对应3300-3850价格带/4400-4950价格带（中高端机型及中高端机型上下水，上下水扩容更加明显）。7表2：双11平台优惠叠加国补，主力机型折扣力度7扫地机品牌石头产品双11到手价折扣P20Pro288072%P20Pro上下水459973%G20SUltra499972%G20SUltra上下水408073%科沃斯T50PRO280070%T50PRO上下水449973%X8PRO上下水438072%X8PROPLUSAI440073%X8PROPLUSAI上下水488074%云鲸J5280074%J5上下水429973%••龙头携手共进，CR4再提升。国补后（参考2024年40-46周数据）CR4较国补前（参考2024年1-9月数据）同比+7.7pct，达到90%，各家份额环比均有提升。•我们认为集中度提升的主要原因在于：1）京东自营补贴由平台和地方政府商议，各品牌参与度高，但在专卖店渠道需要企业自行和地方政府沟通，大企业更加受益。2）中高端机型尤其上下水的机型在国补中更受欢迎，上下水安装及售后服务要求高，龙头更有实力。22112211天猫专卖店扫地机品类使用的补贴来源88阶段1阶段1：技术迭代，渗透率提升，量增驱动为主（16-18阶段4：国补带动量（渗透率提升）价（中高端消费）大幅提升（24零售量YOY均价YOY著放缓，量增驱动r54%80%60%40%20% -20%零售量YOY均价YOY著放缓，量增驱动r54%••我们测算国内2023年的渗透率在5%，根据iRobot公告，主流国家美国/德国/意大利/法国/西班牙/日本的渗透率在10%-•我们认为，国内扫地机对比海外渗透率差异的主要原因在于：1）欧美国家城市化率高，居民购买力强，国内近年消费者信心仍处于逐渐恢复阶段，扫地机作为客单较高的品种，消费受到一定压制。2）海外清洁电器起步早，扫地机的消费者教育更加容易。国补刺激下，我们认为，一方面价格端的压制减弱有望刺激销量，另一方面中长期来看有望提升消费者对扫地机的认知，从而带动渗透率提升。表8：更新比例假设更新周期假设2.3格局如何演绎：行业趋于微创新，产品创新跟进时间缩短跟进：2021年2跟进：2021年2月/2021年9月科沃斯/石头分别发布自清洁产品N9/G10跟进：2023年8月末石头发布机械臂产品P10PRO跟进：2024年2月18跟进：2022年3月石头发布全基站产品G10S从大的形态创新到微创新，跟进时间逐渐缩短：•自清洁产品：1年零4个月•机械臂产品：半个月•双机械臂产品：半个月日石头发布双机械臂产品P10SPRO产品P10SPRO约约1年零4个月2021年9月科沃斯发布行业首款全基2021年9月科沃斯发布行业首款全基站产品X1OMNI2023年8月16日追觅发布行业首款机械臂产品X302024年2月2日追觅发布行业首款双机械臂产品X40资料来源：京东，云鲸官网，科沃斯官网，科沃斯会员中心，石头科技官方微信公众号，腾讯网，新华网，央广网，百度图片，浙商证券研究所不降价情况下要看哪家能做出更丰富的功能并能保证利润率→比拼降••我们认为国补之下价格战概率不大，因为消费者更看重质价比，中高端机型份额大幅提升。•今年产品上的竞争还是看谁在同样价格上能做出更丰富的功能，各家今年尝试过下探但是营销的重心并没有倾斜，不降价情况下要看哪家能做出更丰富的功能并能保证利润率，也就是比拼降本能力。•降本分为设计降本和供应链降本，设计降本本质比拼的是技术能力（如何节约成本但是不影响使用），而规模效应下供应链降本有望实现。先讨论设计降本，设计降本的主要的路径：基站的水箱外露、导航减配但不影响使用、基站/机身水箱的减小等、拖地方式改变、减少传感器数量等。•石头的研发费用率及人员占比行业领先，设计降本有支撑，研发人员24H1占比38%，研发费用率2024Q1-Q3达到9%。图8：研发费用率及研发人员数量图9：设计降本案例：科沃斯T30PRO相比T20SPRO做了哪些降本石头科技研发人员占比（右轴）科沃斯研发石头科技研发费用率科沃斯研 资料来源：公司公告，Wind，京东，浙商证券研究所基站高度减少9.8cm基站水箱外露基站污水箱减少0.5L微创新下比拼降本→从供应链角度思考，科沃斯优••科沃斯：设立多家子公司进行塑胶材料、电机、电池、激光雷达等领域布局，并投资地平线（人工智能芯片提供商），公司产品基本实现全部自产，同时凭借规模优势具备较强的供应链整合和议价能力。家用机器人产能2023年产能达到390万台。•石头科技：采取自主生产和委托加工相结合的方式：1）代工模式：高价值或核心零部件自采，由供应商直接发货给代工厂商，设立子公司深圳洛克，进行供应链管理，打造供应链管理中心和机电研究院。2）自建工厂：石头2023年4月惠州工厂投产，月产能最高可达30万台，有利于提高交付和快速响应能力，同时节省委托加工费和部分零部件代采费用。图10：科沃斯供应链布局的子公司（2024H1）图11：科沃斯产品成本结构(2017)泰鼎智能氪见科技 泰鼎智能氪见科技 其他塑料粒子形态创新并非没有：洗地机器人，科沃斯X8••科沃斯在旗舰机价格带上发布洗地机器人，跻身畅销榜前十，友商同样价格带暂无相同产品形态。•洗地机器人对比扫地机器人最重要的优点就是活水洗地，传统扫地机抹布拖脏后，机器人会自动跑回基站清洗抹布再回去拖地，会造成二次污染；灵活的滚筒式模组可以实时切换与地面的接触面实时进行喷水—洗地—刮污—回收污水，保证拖布一直是干净的。123456789•从业绩弹性考虑，国补刺激下扫地机行业景气度高，优先考虑内销敞口大的行业龙头。•从行业竞争角度考虑，1）如上文所述，国补利好行业龙头份额提升，优先考虑行业龙头；2）在微创新阶段，我们认为行业的竞争已经从产品端逐步转向成本端，我们看好选择在成本端有优势的企业，即技术降本或者供应链掌控能力强有规模，可以做到供应链降本。3）历史证明，产品大的形态突破（过去的拖布自清洁、全基站）可以帮助企业实现更长时间的领先优势，看好在产品形态上有突破的企业，洗地机器人或成为下一个重要的迭代方向，科沃斯洗地机器人跻身畅销榜前十。推荐科沃斯：内销占比高国补下弹性更大，成本端供应链有优势+旗舰机形态创新有望带动份额回升。推荐石头科技：内销爆品逻辑持续验证，设计降本有优势。••政策变化风险：如果国补落地时间或者补贴金额不及预期，将影响消费者的消费决策，进而对公司销售产生影响。•市场竞争加剧风险：如果行业竞争加剧如出现价格战等，将导致企业利润率受损。以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2、中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%10%以上；3、看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当