《资产评估学》 课件 06金融资产评估

06金融资产评估资产评估学20XX/01/01刘勋录6.1金融资产评估概述016.2债券评估026.3股票评估036.1金融资产评估概述016.1.1金融资产的概念从广义的角度来看,金融资产是指投资主体持有的一切能够在金融市场上进行交易,具有现实价格和未来估价的金融工具的总称,表示对未来收入的合法所有权。金融资产主要包括库存现金、银行存款、债权投资、股权投资、基金投资和衍生金融资产等。本章所涉及的金融资产主要是以股票和债券为代表的股权投资和债权投资。6.1.2金融资产的特性金融资产作为经济资产的一个重要组成部分有其自身的特性,具体表现如下。①虚拟性。金融资产是一种间接投资,它本身并不直接生产物质产品,其价值体现为具有索取实物资产或某种经济利益的权利。金融资产的虚拟性还体现在金融资产有时不采取任何具体的物质形式,而只采取账簿登记的形式。这时金融资产的虚拟性体现在它的具体构思、法律规定和运用方式等方面。6.1.2金融资产的特性②价值性。金融资产必然带来预期收益,它是凭借对未来收益的索取权获得的在法律上承认的、确定的、有规则的货币收入流量。其收益来源于金融资产出售者运用投资者资金从事生产经营活动产生的增值。如果没有预期收益,货币持有者就不会让渡自己目前的货币,因此,价值性是形成金融资产的动力。③流通性。金融资产的流通性又称变现性,是指金融资产持有人可以按自己的需要灵活地转让以换取现金。01026.1.3金融资产评估的特点金融资产评估主要是对其所代表的权益进行评估。主要特点如下。②金融资产评估是对被投资者的偿债能力和获利能力的评估。①金融资产评估是对投资资本的评估。6.1.4金融资产评估程序金融资产评估一般按以下程序进行。①明确金融资产投资的具体内容,如投资种类、原始投资额、评估基准日余额、投资收益计算方法和历史收益额、股票投资占被投资企业实收资本的比例以及相关会计核算方法等。②判断金融资产投入资金和收回金额计算的正确性和合理性,判断被投资企业财务报表的准确性。③根据金融资产的特点选择合适的评估方法。上市交易的债券和股票一般采用现行市价法进行评估,按评估基准日的收盘价确定评估值;非上市交易及不能采用现行市价法评估的债券和股票一般采用收益现值法,根据综合因素选择适宜的折现率,确定评估值。④测定金融资产价值,得出评估结论。6.2债券评估026.2.1债券的概念与特点债券是政府、金融机构、企业等为了筹集资金,按照法定程序发行的并向债权人承诺于指定日期还本付息的有价证券。作为一种投资工具,债券具有以下特点。①投资风险较小,安全性较强。②到期还本付息、收益稳定。③具有较强的流动性。6.2.2债券的评估债券作为一种有价证券,从理论上讲,它的市场价格是收益现值的市场反映。当债券可以在市场上自由买卖、贴现时,债券的现行市价就是债券的评估值。但是,如果有些债券不能在市场上自由交易,其价格就需要通过收益途径及其方法来进行评估。6.2.2债券的评估如果某种债券可以在市场上流通买卖,并且市场上有该种债券的现行价格,债券的现行市价就是确定该种债券评估价值的最重要依据。01上市债券的现行市场价格可以作为它的评估值,一般以评估基准日的收盘价为准。但是在某些特殊情况下,如证券市场存在严重的投机行为,市场价格扭曲,不能代表实际价值,评估人员就应该采用其他的评估方法进行评估。02运用现行市价法评估债券,债券价值的计算公式为:031)现行市价法6.2.2债券的评估债券评估值=债券数量×评估基准日债券的市价(收盘价)120×1200=144000(元)【例6.1】某企业进行评估,账面反映企业持有债券1200张,每张面值100元,年利率为10%,此债券为另一企业发行的三年期债券,已上市交易。根据交易市场调查,评估基准日的收盘价为120元。据评估人员分析,该价格比较合理,所以评估值为:1)现行市价法6.2.2债券的评估2)收益现值法对于不能进入市场流通的债券,无法通过市场判断其评估价值,采取收益途径及其方法评估非上市债券的评估价值是一种比较好的途径。根据债券的种类和还本付息方式,债券可分为到期一次性还本付息债券、定期支付利息到期还本债券等。评估人员应对每一类债券采取不同的方法计算。(1)到期一次性还本付息债券的评估这类债券是指平时不支付利息,到期连本带利一次性支付的债券。评估时,应将债券到期时一次支付的本利和折现,求得评估值。其计算公式为:P=F(1+r)-n

式中,P为债券的评估值;F为债券到期时本利和;r为折现率;n为评估基准日到债券到期日的间隔(以年或月为单位)。6.2.2债券的评估2)收益现值法本利和F的计算要看计息方式是单利计息还是复利计息。①单利计息时:F=A(1+m·i)②复利计息时:F=A(1+i)m式中,A为债券面值;m为计息期限;i为债券利息率。债券利息率、计息期限、债券面值在债券上有明确记载,而折现率是评估人员根据实际情况分析确定的。折现率包括无风险报酬率和风险报酬率。无风险报酬率通常以银行储蓄利率、国库券利率或国家公债利率为准;风险报酬率的大小则取决于债券发行主体的具体情况。政府债券、金融债券有良好的担保条件,其风险报酬率一般低;企业债券的发行企业如果经营业绩较好,有足够的还本付息能力,则风险报酬率较低;否则,应以较高的风险报酬率调整。6.2.2债券的评估2)收益现值法【例6.2】某企业持有一项面值为50000元的债券投资,系另一企业发行的三年期一次性还本付息债券。年利率为12%,单利计息,评估时点距到期日两年,当时国库券利率为8%。经评估人员分析调查,发行企业经营业绩较好,两年后有还本付息的能力,风险不大,故取2%的风险报酬率,以国库券利率作为无风险报酬率,不考虑通货膨胀的影响。请确定债券评估值。r=8%+2%=10%F=A(1+m·i)=50000×(1+3×12%)=68000(元)P=F(1+r)-n=68000×(1+10%)-2=56198.35(元)6.2.2债券的评估2)收益现值法(2)定期支付利息,到期还本债券的评估对于这类债券,评估时应将预计分期收到的利息和到期本金分别折现求和,【例6.3】接前例,假如债券不是到期一次还本付息,而是每年付一次息,到期还本债券,确定其评估值。

P=50000×12%/(1+10%)+50000×12%/(1+10%)2+50000×(1+10%)2=51735.53(元)6.3股票评估036.3.1股票的概念与特点股票是股份公司发行的,用来证明投资者股东身份及权益,并以此获得股息和红利的有价证券。股票持有人即为股东。公司股东作为出资人按投入公司的资本比例享有取得资产收益、参与公司重大决策和选择管理者的权利,并以其持有股份对公司承担责任。股票投资具有如下特点。①股票投资是权益性投资。②股票投资风险较大。③股票投资的收益不稳定。6.3.2股票的计价标准股票有多种计价标准，股票评估通常与股票的票面价值、发行价格和账面价值的联系并不紧密,而与股票的内在价值、市场价格和清算价格有着较为密切的联系。①票面价值。票面价值是公司发行股票时在票面上载明的金额。对于无票面价值的股票,它的面值以每股占公司所有者权益的一定比例来表示。②发行价格。股票的发行价格是指公司发行股票出售给投资者时所采用的价格,也是投资者认购股票时所必须支付的价格。③账面价值。股票的账面价值是指公司股票在账面上反映的价值,等于公司所有者权益的账面价值除以发行在外的股份数。6.3.2股票的计价标准④内在价值。股票的内在价值,是一种理论价值或模拟市场价值。它是根据评估人员对股票未来收益的预测,经过折现得到的股票价值。股票的内在价值主要取决于公司的财务状况、管理水平、技术开发能力、公司发展潜力以及公司面临的各种风险。⑤市场价格。股票的市场价格是证券市场上买卖股票的价格。在证券市场比较完善的条件下,股票的市场价格基本上是市场对公司股票内在价值的一种客观评价,它基本上可以直接作为股票的评估价值。当然,当证券市场发育尚未完善时,股票的市场价格并不一定能代表其内在价值。因此,不能简单地将其作为股票的评估值。⑥清算价格。股票的清算价格是公司清算时公司的净资产与公司股票总数之比。如果公司真的到了清算的地步,那么该公司的股票价值就相当于公司股票的清算价格。6.3.3股票价值评估对于持续经营股票的评估,一般按上市股票和非上市股票两类进行,上市股票采用现行市价法和市盈率法进行评估,非上市股票采用收益现值法进行评估。而对于破产清算中的股票则采用清算价格法进行评估。其中,现行市价法和收益现值法是股票评估的主流方法,而市盈率法和清算价格法是评估股票价值所特有的方法,在以下的叙述中,我们将其归为其他评估方法介绍。6.3.3股票价值评估1)现行市价法上市股票是企业公开发行的、可以在证券交易所自由交易的股票。正常交易的股票随时都有市场价格。因此对上市股票的评估,在正常情况下一般可以采用现行市价法,按照评估基准日的收盘价确定评估值。但是在股市发育不完全,股市交易不正常的情况下,股票的价值就不能完全依据股票市场价格来确定,而应以股票的“内在价值”或“理论价值”为依据,通过股票发行企业的经营业绩、财务状况及获利能力,采用收益法综合判断股票内在价值。另外,以控股为目的持有的上市公司股票,一般采用收益现值法进行评估。现行市价法评估股票价值的计算公式为:股票评估值=股票股数×评估基准日该股票市价6.3.3股票价值评估股票评价估值=12×30000=360000(元)【例6.4】某企业拥有一上市公司股票30000股,评估时,该股票在证券交易所当天的收盘价为每股12元。则:若依据市场价格得出的评估值,评估人员应在评估报告书中说明所用方法,并声明该评出结果应随市场价格变化而予以调整。0102031)现行市价法6.3.3股票价值评估2)收益现值法评估人员对非上市股票一般采用收益现值法评估,即综合分析股票发行主体的经营状况风险、历史利润水平和分红情况、行业收益等因素,合理预测股票投资的未来收益,并选择合理的折现率确定评估值。从理论上讲,股票的价值等于未来各期预期股利收入和转让出售时预期市场价格的折现值之和,可用公式表示为:

式中,P为股票的评估价值;Dt为股票在第t年的预期股利;r为适用的折现率;n为持有普通股的时间(在第n年年末将股票出售);Pn为第n年年末出售股票的预期价格。6.3.3股票价值评估2)收益现值法由于股票未来转让出售价格也是一种预期值,按照股利折现法,评估值应根据出售转让时点以后的预期股利折现确定。由此上述公式可演变为:

根据股利收益的变动趋势,将股票评估模型分为三种:固定股利模型、股利增长模型和阶段性成长模型。(1)固定股利模型如果公司经营稳定,分配股利固定,并且今后也能保持固定水平,在这种前提下,股利收入构成永续年金,因此股票评估值的计算公式为:式中,P为股票的评估价值;D为股票在第i年的预期股利;r为适用的折现率;n为持有普通股的时间(在第n年年末将股票出售)。6.3.3股票价值评估2)收益现值法【例6.5】某企业进行评估,其拥有A公司发行的法人股1万股,每股面值100元,A公司前三年的股票收益率分别为15%、17%、18%。评估人员经过分析调查了解到,A公司经过三年的发展,目前生产经营情况比较稳定,预计今后能保持每年平均16%的收益率。评估人员根据发行企业行业的特点及宏观经济情况,确定无风险利率为6%(国库券利率),通货膨胀率为2%,风险利率为4%,根据上述资料,确定该股票评估值。r=6%+2%+4%=12%P=D/r=10000×100×16%÷12%=1333333.33(元)6.3.3股票价值评估2)收益现值法(2)股利增长模型股票的股利收入取决于股份公司的盈利水平和股利支付率。由于公司每年的盈利水平不尽相同,每年的股利收入也不完全一样,因此,在评估普通股的价值时,假定每年的股利固定不变是不现实的。实际上,对于大多数公司而言,收益与股利并非固定不变,而是呈不断增长之势。如果预计某股票的每股股利在未来以某一固定的增长率g增长,那么这种股票就被称为股利增长型股票。股利增长型股票评估值的计算公式为:6.3.3股票价值评估2)收益现值法式中,P为股票的评估价值;D1为股票下一年的股利;r为适用的折现率;g为股利年增长率。根据这一模型,如果g不变,D1不变,则r越高,股票的内在价值越小;如果r不变,D1不变,则g越高,股票的内在价值越大;当然如果其他因素不变,D1越大,股票的内在价值越大。但是无论如何,这里都不可能出现g>r的情况,因为这意味着股票的价值会无穷大,这在现实中是不可能存在的。股利年增长率g的计算方法:一是历史数据分析法,它在对历年股利分析的基础上,利用统计学方法计算出历史平均增长速度,以此确定股利增长率;二是发展趋势分析法,主要依据发行公司股利分配政策,以公司剩余收益中用于再投资的比率与公司净资产利润率相乘确定股利增长率。6.3.3股票价值评估2)收益现值法【例6.6】甲公司持有乙公司股票200000股,乙公司上年支付的股利为每股2元,评估人员调查了解到:乙公司每年只用75%的税后利润用于股利发放,另25%用于扩大再生产。经过分析,从总体的趋势看,今后几年乙公司净资产利润率将保持在15%左右,风险报酬率为2%,无风险报酬率以国库券利率8%为依据,试确定该股票的评估值。g=(1-75%)×15%=3.75%r=8%+2%=10%P=200000×2×(1+3.75%)10%−3.75%=6640000(元)6.3.3股票价值评估2)收益现值法(3)阶段性成长模型前两种股利政策一种是股利固定,另一种是增长率固定,过于模式化,很难适用于所有的股票评估。针对实际情况,采用阶段性成长模型对股票的价值评估更具客观性。阶段性成长模型可采用两段式或多段式模型,下面以两段式为例说明阶段性成长模型的原理:第一段,指能够较为客观地预测股票的收益期间或股票发行企业某一经营周期;第二段,以不易预测收益的时间为起点,以企业持续经营到永续为第二段。将两段收益现值相加,得出评估值。实际计算时,第一段以预测收益直接折现;第二段可以采用固定股利模型或股利增长模型,收益额采用趋势分析法或其他方法确定,先资本化再折现。6.3.3股票价值评估2)收益现值法【例6.7】某资产评估公司受托对E公司的资产进行评估。E公司拥有某一公司非上市交易的普通股股票10万股,每股面值1元。在持有期间,每年股利收益率均在15%左右。评估专业人员对发行股票公司进行调查分析后认为,前3年可保持15%的收益率;从第4年起,一套大型先进生产线交付使用后,可使收益率提高5个百分点,并将持续下去。评估时国债利率为4%,假定该股份公司是公用事业企业,其风险报酬率确定为2%,折现率为6%,则该股票评估值为:股票的评估值=前3年收益的折现值+第四年后收益的折现值=100000×15%×(P/A,6%,3)+(100000×20%÷6%)×(1+6%)-3=15000×2.6730+20000÷6%×0.8396=40095+279867=319962(元)6.3.3股票价值评估3)其他评估方法(1)市盈率法股票的估价中常常还会用到的一种方法是市盈率法。所谓市盈率,就是每股价格与每股收益的比,其计算公式为:式中,P为每股价格;E为每股收益;P/E为市盈率。反过来,当我们利用“市盈率”评估股票价值时,则有:股票价格(V)=市盈率(P/E)×每股收益(E)如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益,那么就能由此公式估算出股票价值。在评估股票价值时,评估人员要研究拟投资股票市盈率的长期变化,估计其正常值,作为分析的基础。市盈率的确定,应考虑以下三个因素。6.3.3股票价值评估3)其他评估方法②企业周期。当公司处于增长阶段,预期公司的发展前景良好,利润增长较快,则其市盈率可相对高一些;而处于饱和或衰退阶段的公司的市盈率则要低一些。③历史水平。有些公司的市盈率虽高,但却能长期维持,这样的股票股价即使下跌,一般来说也是短暂的,它会很快弹回;而市盈率一贯较低的股票,其股价在高位是不会长久的。(2)清算价格法利用清算价格法评估股票的内在价值的计算公式为:

普通股每股净值=股东权益流通在外的普通股股数6.3.3股票价值评估3)其他评估方法【例6.8】现对某企业投资于A公司的2万股股票进行评估,A公司由于经营不善,连年亏损,无力偿还到期债务,已由债权人申请破产,并进入破产程序。A公司可供分配的普通股股东权益为5000万元,而流通在外的普通股股数为10万股,确定其评估值。普通股每股净值=5000÷10=500(元/股)A公司持有股票的评估值=2×500=1000(万元)【思考题】1.金融资产评估具有哪些特点?2.金融资产评估的主要方法有哪些?3.股票的内在价值是什么?4.股利增长模型的假设前提是什么?5.对普通股评估时需对发行企业了解的内容主要有哪些?【练习题】6.3.3股票价值评估单项选择题1.股票的内在价值属于股票的(

)。A.账面价值B.理论价格C.无面额价值D.发行价格2.A评估公司对某企业的长期债权投资进行评估,了解到长期债权投资账面余额为115万元(购买债券11500张,面值为100元/张),年利率为12%,期限为5年,已上市交易。评估基准日收盘价为165元/张。则该长期债权的评估价值为(

)元。A.1782500B.1150000C.1840000D.18975003.被评估债券为非上市企业债券,3年期,年利率为170%,单利计算,按年付息,到期正本,面值100元,共1000张。评估时债券购入已满1年,第1年利息已经收账,若折现率为510%,该被估企业债券的评估值最接近于(

)元。A.112159B.117000C.134000D.1154704.固定股利模型是评估人员对被评估股票(

)。A.预期收益的一种假设B.预期收益的客观认定C.历史收益的一种客观认定D.预期收益的一种估计5.对于到期后一次性还本付息债券的评估,其评估的标的是(

)。A.债券本金B.债券本金加利息C.债券利息D.债券本金减利息6.3.3股票价值评估单项选择题6.股票的内在价值是由(

)决定。A.股票的净资产B.股票的总资产额C.股票未来收益折现值D.股票的利润总额7.从资产评估的角度来说,在股市发育不全、交易不规范的情况下,股票的评估值应以股票的(

)为基本依据。A.市场价格B.发行价格C.内在价值D.票面价格8.下列融资工具按其风险由小到大排列,正确的排列顺序是(

)。A.股票、国家债券、金融债券、企业债券B.国家债券、金融债券、企业债券、股票C.企业债券、股票、国家债券、金融债券D.股票、企业债券、金融债券、国家债券9.被评估债券为4年期一次性还本付息债券10000元,年利率18%,不计复利,评估时债券的购入时间已满3年,当年的国库券利率为10%,评估人员通过对债券发行企业的了解认为应该考虑2%的风险报酬率,则该被评估债券的评估值最有可能是(

)元。A.15400B.17200C.15357D.153386.3.3股票价值评估多项选择题1.非上市债券的评估类型可分为(

)。A.固定股利模型B.股利增