绿债发行对制造企业绿色全要素生产率的影响研究 202411

12020年9月，习近平总书记在第七十五届联合国大会上，关键标准，是度量企业环境和社会治理水平的重要绿色产出指经济绿色低碳发展模式的转变也促进了绿色金融的蓬勃发2界银行于2008年在全球资本市场发行了债券市场发展迅猛，《绿色债券支持项目目录（2021年版）》推出，我国监管口径逐步与国际标准接轨。2021年我国全境共）；行将绿色债券定义为募集资金用于支持符合《绿色债券发行指业的发行成本和融资成本，在一定程度降低信用风险和融资成3公司的股价和公司的股价和ROE等经营业绩也有正向促进作用（Flammer，Hong,2022），抑制了企业绿色效率的提升。因此，明确绿债的债券发行对制造企业绿色转化效率的影响和中介机制。研究发4和样本选择问题，其中OP方法以企业当期投资为代理变量，要求企业每年投资额大于0，而LP方法以中间品投入指标为代理变量，提高了代理变量选择的灵活性。Färe等（1994）首次将DEA模型运用到测算全要素生产率。但Färe的方法涉及跨期距离函数不可解的问题，PastorandLovell(2005)利用Global5绿色全要素生产率指标在全要素生产率指标基础上引入环要素生产率指标可以利用Malmquist-Luenberger生产率指数进行测算，并分为EFFCH和TECH两部分，衡量技术效率和技术进Malmquist-Luenberger指数对我国工业绿色全要素生产率进行6票价格的预期，从而使得股价对绿色债券发行有积极反应敏，2021）。Thorbun（2011）研究发现企业财务绩效目标会与7H1：制造业企业可以通过发行绿色债券提升次年的绿色全89H2：制造业企业可以通过发行绿色债券降低融资成本，进亿吨，其中44.5%的的排放量来自于热力和电力行业，22.8%来所有连续变量进行了上下1%的缩尾处理。最终保留了345家A本文采用规模收益固定的DEA-Malmquist指数方法构建绿上，假设基期2014年的绿色全要素生产率为1，对相同企业不同年份进行累乘即可以计算出各公司每年的绿色全要素生产率AAAAAABC987654321因此，为考察绿色债券发行对企业绿色全要素生产率的影对于模型（1），是本文主要关注的待估系数，如果显著0，则可以进一步验证融资成本的中介效应。对绿色研发能力的中介效应验证同理，模型（4）初步对发行绿色债券与绿色研发本文使用的变量具体定义如表2所示。其中，模型（1）与率以DEA模型测算的绿色全要素生产率衡量企业的高质投入指标，营业收入、ESG上市公司当年绿色专利申对衡量的绿色全要素生产以百万元为单位的总资产董事长和总经理为同一人经营活动现金流量净额/总经营活动现金流量净额/总经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流量该股票在该年度转手买卖交易日成交量(股或份)/被出具标准无保留意见为以亿元为单位的所在地区控制与时间相关的不可观控制与个体相关的不可观01（1）绿债发行对企业绿色全要素生产率的影响和融资成本））..是是融资成本后，绿色债券发行对次年绿色全要素生产率影响情况））p值为0.169，接近0.1，说明发行绿色债券对降低融资成本有一定的促进作用。综上，实证结果表明H2成立。制造业上市公(0.000)(0.025)-0.0590.186(0.212)(0.040)先通过模型（4），对发行绿色债券与绿色研发能力的关系进行该结果一方面可能是由于制造业的绿色融资不一定用于绿IndustrializedCountrie/sustainable-finathe-principles-guidelines-and-Market:LessonsfromChina[J].EuropeanBusinessOrganizationLawReview,2022,23(1).intheTelecommunicationsEquipmentIndustFinance,2020,61(C):1[13]巴曙松,丛钰佳,朱伟豪.绿色债券理论与中国市场发[14]蔡乌赶,周小亮.中国环境规制对绿色全要素生产率的[16][16]陈淡泞.中国上市公司绿色债券发行的股价效应[J].[17]陈文新,潘宇.低碳约束下物流产业全要素生产率的空[18]陈一博,宛晶.创业板上市公司全要素生产率分析——基于DEA-Malmquist指数法的实证研究[J].当代经济科[19]冯志军,陈伟,杨朝均.环境规制差异、创新驱动与[20]高雪莹.上市企业发行绿色债券融资的动机与绩效研究——以比亚迪为例[J].财务管理研究,2023,(02):[21]耿晔强,郭伟.经济政策不确定性、研发投入与企业劳[22]耿刘利,王琦,黎娜,张凤云.高质量发展背景下安徽省工业绿色全要素生产率评价研究——基于SBM超效率模[23]何玉梅,罗巧.环境规制、技术创新与工业全要素生产[24]胡天杨,涂正革.绿色金融与企业高质量发展：激励效[25]黄永明,陈宏.基础设施结构、空间溢出与绿色全要素[25]黄永明,陈宏.基础设施结构、空间溢出与绿色全要素生产率——中国的经验证据[J].华东理工大学学报(社[26]靳亚阁,常蕊.环境规制与工业全要素生产率——基于[27]李晖,尹瑞成.低碳城市试点政策对火电上市企业绿色全要素生产率的影响及机制分析[J].中[28]李金克,张荣,李伯钧.环境动态性视角下大数据能力对制造业绿色竞争力的影响机制研究——基于SBM-GML[29]李杨,邓紫怡.人力资本对绿色全要素生产率的影响[31]马亚明,胡春阳,刘鑫龙.发行绿色债券与提升企业价[32]马步云.企业发行绿色债券对公司绩效的影响[J].黑[33]任康钰,柴源汇.企业发行绿色债券的股价效应——基[35]伍中信,陈放.公司治理对制造企业高质量发展的影响[36]伍中信,魏佳佳.环境信息披露对企业高质量发展的[37]杨益敏.绿色债券发行对公司股票价格的影响研究[J].[38]袁宝龙,李琛.环境规制政策下创新驱动中国工业绿色[39]郑春丽，罗传