资本预算基础课件

资本预算基础资本预算的概念对固定资产投资的分析过程。是一种长期决策;涉及大额的资本支出。对企业的未来非常重要。资本预算的步骤1.产生想法。2. 估计CFs(流入&流出)。3. 估计现金流量的风险。4. 决定k=WACC(风险调整)。5. 计算NPV和/或IRR。6. 如果NPV>0和/或IRR>WACC，则接受项目。互斥项目正常项目成本(负CF)发生后是一系列正现金流量的产生。非正常项目开始产生正的现金流量后又出现一项或多项负的现金流量。各年份现金流入(+)或流出(-)012345NNN-+++++N-++++-NN---+++N+++---NN-++-+-NN投资回收期－paybackperiod收回项目初始投资所需要的年限。项目L的投资回收期1080600123-100CFt累计CF-100-90-3050PPL=2+30/80=2.375年02.4CFt累计CF-100-302040PPS=1+30/50=1.6年7020500123项目S的投资回收期-10001.6回收期是一种损益平衡分析。忽视了资金的时间价值。没有考虑投资回收期后的现金流量。反映了项目的风险和流动性。容易计算和理解。投资回收期的缺点投资回收期的优点=2+41.32/60.11=2.7年-41.3260.111080600123CFt累计额-100-90.9118.79贴现回收期贴现回收期:利用贴现了的现金流量计算的回收期。

项目L的贴现回收期为：PVCFt-100-10010%9.0949.59即投资成本在2.7年内收回2.7所有现金流入和流出的现值之和。净现值－NetPresentValue(NPV)如果只有一项投资在t=0时发生,则NPV=å.nt=0CFt(1+k)tNPV=å-CF0.nt=1CFt(1+k)t项目L的NPV?108060012310%项目L:-100.009.0949.5860.1118.78=NPVL NPVS=$19.98.NPV =PV（现金流入）–成本

=价值净增值如果NPV>0，则接受该项目。对于互斥项目，选择高

NPV的项目。因为其价值增值较大。NPV法的原理利用NPV法选择投资项目L和S如果S和L是互斥项目,则接受S，因为NPVS>NPVL.如果S&L是互相独立项目,都接受;因为两者的NPV>0.注意：NPV会随资本成本率的变化而变化。内部报酬率－InternalRateofReturn(IRR)0123CF0CF1CF2CF3成本现金流入IRR是使现金流入的现值之和等于现金流出现值之和的贴现率。也即使净现值等于零的贴现率。NPV: k已知,求NPV.IRR: 令NPV=0,求IRR.()tnttCFkNPV=å+=01.项目L的IRR?1080600123IRR=?-100.00PV3PV2PV10=NPVIRRL=18.13%.IRRS=23.56%.9010909001210IRR=?项目的IRR和债券投资的YTM的关系?两者都衡量了收益率的高低，债券的

YTM即时其IRR。-1134.2IRR=7.08%IRR方法的原理如果IRR>WACC,则项目的收益率大于其资本成本率，即有一些收益的剩余会使得投资者的财富增加。如果IRR>k,接受项目。如果IRR<k,放弃项目。IRR决策标准如果S和L是互相独立项目,则两者都接受。因为两个IRR>k=10%.如果S和L是互斥项目,则接受项目S，因为IRRS>IRRL.利用IRR对项目L和S进行选择?注意：IRR的大小与资本成本率无关,但项目的选择取决于资本成本率。PI=.

现金流入量的现值之和现金流出量的现值之和获利能力指数－ProfitabilityIndex(PI)计算项目S和L的PI.项目L: $9.09+$49.59+$60.11 $100项目S: $63.64+$41.32+$15.03 $100PIL==1.19.PIS==1.20.如果PI>1,接受项目。如果PI<1,放弃项目。PI越高,项目越好。对于互斥项目，选择PI最高的项目。

因此,如果S和L为互相独立项目，则两者都接受；如果两者为互斥项目，则接受项目S。PI的决策标准构造NPV图计算不同贴现率下的NPVL

和NPVS

值:k05101520NPVL5033197(4)NPVS402920125NPV($)贴现率(%)IRRL=18.1%IRRS=23.6%交叉点=8.7%k05101520NPVL5033197(4)NPVS402920125SL-1001020304050510152023.6NPV和IRR在项目之间互相独立时通常得出一致的结论.k>IRR和NPV<0.放弃项目NPV($)k(%)IRRIRR>k和NPV>0接受项目互斥项目k8.7kNPV%IRRsIRRLLSk<8.7:NPVL>NPVS,IRRS>IRRL出现矛盾k>8.7:NPVS>NPVL,IRRS>IRRL一致计算交叉点贴现率1. 计算两各项目间的现金流量差额。

2. 利用差额现金流量计算IRR，得出交叉点贴现率

8.7%.3. 如果不较差，说明一个项目由于另一个项目。规模差异：小规模项目在t=0时可以节约一部分资金进行投资。投资机会成本越高，这些资金的价值越大，因此高资本成本率更有利于小项目。时间差异：资金回收快的项目可以在早期进行再投资。如果资本成本率高，则较早产生现金流入的项目较好，

NPVS>NPVL.NPV图交叉的原因?NPV假设再投资收益率为k(机会资本成本率).IRR假设再投资收益率为IRR.再投资收益率为资本成本率更现实,因此净现值法更好。

NPV在进行互斥项目选择时最好。再投资收益率假设调整后的IRR－ModifiedIRR(MIRR)

是使项目现金流入量终值(TV)等于现金流出量现值的贴现率。

TV是将现金流入量以WACC复利后的终值。这样,MIRR使现金流入量以WACC再投资，与NPV的再投资假设一致。经理人员偏好IRR。IRR优于MIRR。

$158.1 (1+MIRRL)310.080.060.0012310%66.012.1158.1项目L的MIRR(k=10%):-100.010%10%TV（现金流入）-100.0PV（现金流出）MIRR=16.5%MIRRL=16.5%$100=MIRR假设以机会成本率再投资MIRR可以避免非正常项目投资时IRR会出现的问题经理人员喜欢用IRR决策,而MIRR更优于IRRMIRR为什么优于IRR?某项目:NPV和IRR计算?5,000-5,000012k=10%-800NPV=-$386.78IRR出现两个计算结果NPV图450-8000400100IRR2=400%IRR1=25%kNPV当贴现率很低时,CF2

的现值较大并且是负值,因此NPV<0。当贴现率较高时,CF1

和CF2

的现值都较低,因此CF0

占优势，使得NPV<0。当贴现率处于以上两者间时，对CF2

的影响比对

CF1的影响更大,因此NPV>0。结果:出现两个

IRR。多个IRR的逻辑分析当出项非正常现金流量CFs时,用