伟仕佳杰-+IT分销领军企业AI+出海双轮驱动

——IT分销领军企业，A证券分析师证券分析师联系人伙伴提升运营效率、降低交易成本，推动科技企业数智化转型。公司业绩稳健增长，跨越经联系人市场表现：东南亚经济增长拥有较大潜力，公司持续发力东南亚业务，为后续业绩增长提供新动能。近年来东南亚经济高速增长，后续仍拥有较大发展潜力。根据国际货币基金组织预测，比从2019年的21.4%上涨到2023市场表现：受益于AI终端落地带来的换机潮，全球数字化转型为IT分销业务带来增长动力，IT分销需盈利预测与评级：公司是亚太地区领先的科技服务平台，兼具高分红及出海概念，传统主业风险提示：市场竞争加剧、东南亚市场增长不及预期、跨市场选择可比公司的风险91,767.08投资案件公司是亚太地区领先的科技服务平台，兼具高分红及出海概念，传统主业IT分销受益AI浪潮、企业数字化转型，需求回暖。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营收824/918/1024亿港元，9.68/11.76/12.66亿港元，同比增长4.9%/21.5%/7.6%，我们选取同样属于IT分销行业的神州数码、新聚思、艾睿电子作为可比公司，2025年平均PE为11X，公司2025年对应PE为6X，远低于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。消费电子及企业系统：受益于AI终端落地带来的换机潮，全球数字化转型为IT分销业务带来增长动力，需求端回暖，公司深耕中国及东南亚市场多年，凭借渠道、资金、营运管理建立深厚护城河。我们参照IDC预计，2028年中国数字化转型支出规模预计达到7330亿美元，2023~2028年预计复合增长率约为15.6%，我们保守估计公司企业系统业务2024/2025/2026年收入增速分别为15%/15%/15%；消费电子业务受益于AI落地终端，结合公司在东南亚的优势地位，我们预计公司消费电子业务2024/2025/2026年收入增速分别为5%/5%/5%。IT分销业务薄利多销，参照历史数据情况，我们预测公司消费电子业务2024/2025/2026年经营溢利率分别为1.66%/1.81%/1.79%，企业系统2024/2025/2026年业务经营溢利率分别为1.76%/1.85%/1.73%。云计算：公司云计算业务占比较低，利润收入占比均不足10%，根据中国通信研究院预测，受益于AI带来的云技术革新和企业战略调整，预计2023年~2027年我国云计算市场规模CAGR高达36.5%，总体需求高速增长。公司积极拓展与头部云厂商合作，业绩有望高速增长，我们保守预计公司云计算业务2024/2025/2026年收入增速分别为30%/20%/20%，经营溢利率分别为3.06%/3.25%/3.公司兼具高股息以及出海概念，同时传统主业IT分销受益AI浪潮、企业数字化转型。1）公司自上市以来连续22年ROE大于10%，2023年度ROE达11.7%，上市以来回购及分红派息高达33亿港元。公司长年以来保持30%的现金分红，2023年现金分红比例上升至40%。2）公司紧抓东南亚发展势头，协助国产品牌出海。公司东南亚的收入占比从2019年的21.4%上涨到2023年的23.8%，而利润占比则从2019年的29.1%增长到46.2%。2024年上半年，东南亚收入占比达34.1%，净利润占比达到45.9%，未来占比有望继续提升，驱动公司总体业绩增长。3）受益于AI终端落地带来的换机潮，全球数字化转型为IT分销业务带来增长动力，IT分销需求端回暖。IT分销薄利多销，渠道构建、资金实力及营运效率是其持续发展和市场竞争力的关键因素之一。市场竞争加剧、东南亚市场增长不及预期、跨市场选择可比公司的风险请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明1.公司为亚太区领先的科技服务平台 61.1.公司深耕IT分销三十余年，是亚洲数字化建设的助推者 61.2.公司业绩稳健增长，提供稳定的股东回报 82.发力东南亚市场，助力国产品牌出海 2.1.东南亚经济发展潜力较大，科技巨头布局东南亚 2.2.公司积极推进东南亚业务增长，成为公司主要增长点 3.传统分销业务受益AI浪潮驱动，景气向上 3.1.受益数字化转型及AI落地端侧，IT分销乘势而上 3.2.IT分销是公司的压舱石，渠道建设+资金实力+营运效率构建护城河 4.云计算业务市场空间广阔，有望成为公司又一增长曲线 5.盈利预测与评级 5.1.盈利预测 5.2.公司估值 6.风险提示 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明图表目录图表1：公司深耕IT分销三十余年 6图表2：公司产品覆盖体系 7 7图表4：公司管理层情况 7图表5：公司营业收入情况（百万港元；%） 8图表6：公司归母净利润情况（百万港元；%） 8图表7：公司营收结构情况（%） 9图表8：公司分业务经营利润情况（百万港元） 9图表9：公司利润率情况 9图表10：公司期间费用率情况 9图表11：公司分红情况（百万港元） 10图表12：公司现金及现金等价物情况（百万港元） 图表13：公司覆盖东南亚主要八国经济高速增长（GDP:十亿美元） 10 图表15：东南亚国家ICT市场概况 图表16：全球科技巨头布局东南亚 图表17：公司在东南亚区域主要业务表现 12图表18：营收按区域分同比增速情况 13图表19：全球智能手机出货量（季度） 图表20：全球PC出货量（季度） 图表21：全球智能手机出货量（年度） 图表22：全球PC出货量（年度） 图表23：中国数字化转型市场支出预测 图表24：公司具备广泛的覆盖能力 图表25：公司全面布局AI板块 图表26：公司与全球科技巨头建立长期稳定的合作关系 16图表27：公司资金充裕 17图表28：公司拥有良好的营运效率（天） 17图表29：中国云计算市场规模及增速（亿元;%） 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明图表30：全球云计算市场规模及增速（亿美元;%） 图表31：2023年全球各区域云计算市场规模占比 图表32：公司一体化云服务平台持续升级 19图表33：公司深度布局云计算业务 图表34：关键假设表 图表35：可比公司估值表 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明1.公司为亚太区领先的科技服务平台公司是亚太地区重要的科技产品渠道开发与技术方案集成服务商。公司是亚太地区领先的专注ICT行业解决方案的科技平台，公司1991年成立，2002年在香港上市，销售网络覆盖亚太9个国家、拥有87个分支机构和超过50,000家渠道伙伴，公司专注于提供全品类、一站式的信息化服务，为合作伙伴提升运营效率、降低交易成本，推动科技企业数智化转型。图表1：公司深耕IT分销三十余年公司与全球知名科技公司合作，为下游企业提供一站式服务。公司覆盖全球80%以上的领先科技公司和新兴独角兽企业。公司与华为、阿里、新华三、腾讯、曙光、联想、惠普、戴尔、微软、苹果、甲骨文、希捷、西部数据等300多家世界500强科技企业建立战略合作。销售产品覆盖云计算、移动互联、系统设备、软件、信息安全、基础网络、数据储存、计算机配件、物联应用、游戏机、航拍器及虚拟现实产品等十二大领域。云计算业务方面提供多云管理平台、分销转售、咨询迁移、运维管理、开发与增值等服务，合作伙伴包括阿里云、华为、AWS、微软Azure等全球知名企业；企业系统业务涵盖人工智能、基础建设、存储、软件、网络及安全、计算、物联网应用等多个领域；同时，公司在消费电子方面提供智能终端、游戏娱乐、虚拟现实、整机外设及配件等多个领域的品牌产品，如PlayStation、任天堂请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明图表2：公司产品覆盖体系公司股权集中，管理团队稳定，实控人兼具管理和IT技术背景。公司实控人为李佳林及刘莉夫妇，两人直接及间接合计持股41.61%，李佳林先生是伟仕佳杰创始人之一，担任董事局主席兼CEO，拥有电子工程学士学位和工商管理硕士学位，具备丰富的管理经验以及IT行业经验，其余东南亚各国均有CEO深入当地市场，制定特色管理战略，因地制宜。图表3：公司股权结构图（截至2024年6月30日）图表4：公司管理层情况姓名职位姓名职位请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明业公司业绩稳健增长，盈利能力稳步提升。公司受益于业务结构的持续优化以及市场业务的拓展，业绩持续稳定增长，近期2016~2023年营收CAGR约为6.3%。2024上半年公司已实现营业收入401亿港元，同比增长17.8%。2023年公司实现归母净利润9.2亿港元，同比增长12.02%，2016~2023年归母净利润CAGR约为7.6%。图表5：公司营业收入情况（百万港元；%）图表6：公司归母净利润情况（百万港元；%）优化业务结构，云计算业务高速增长，改善盈利能力。公司的业务结构主要分为三大板块：消费电子、企业系统、云计算。这三大板块业务均与全球领先的科技公司合作，助力企业数字化转型。2023年消费电子营收占比约为41.13%，企业系统营收占比约为54.69%，云计算业务营收占比从2020年的2.4%提升至2023年的4.2%。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明图表7：公司营收结构情况（%）图表8：公司分业务经营利润情况（百万港元）公司盈利能力稳中有升，费用管控能力良好。公司的毛利率和净利润率从2016年-2023年基本维持在4.4%和1.3%左右。2024上半年，公司毛利率和净利润率分别为4.43%和1.19%。公司各项费用水平基本稳定，期间费用率总体在3%上下波动。2024年上半年公司期间费用率稳步下行。图表9：公司利润率情况图表10：公司期间费用率情况公司在手现金充裕，重视股东回报，积极回馈投资人。截至2024年中，公司拥有现金及现金等价物37亿港元。自上市以来公司连续22年ROE上市以来回购及分红派息高达33亿港元。公司长年以来保持30%的现金分红，2023年现金分红比例上升至40%。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明图表11：公司分红情况（百万港元）图表12：公司现金及现金等价物情况（百万港元）2.发力东南亚市场，助力国产品牌出海近年来东南亚经济高速增长，后续仍拥有较大发展潜力。东南亚数据中心行业的迅速增长主要受以下因素驱动：1）稳固的网络环境和先进的信息通信技术为数据中心提供了可靠的支撑；2）完善的基础设施保障了其高效运转；3）显著的人口红利，尤其是年轻人口比例较高，推动了数字化服务的需求；4）快速的城市化进程和强劲的经济增长，为数据中心带来了广阔的市场需求和发展空间；5）此外，东南亚地处亚洲和大洋洲的交通枢纽，拥有得天独厚的地理优势，是数据中心布局的理想选择。根据国际货币基金组织预测，2024~2029年印尼、柬埔寨、缅甸、泰国、菲律宾、马来西亚、老挝、新加坡GDP年均复合增速预计分别为7.68%/8.76%/6.05%/4.29%/8.51图表13：公司覆盖东南亚主要八国经济高速增长（GDP:十亿美元）-6.38%东南亚迎来IT基础设施建设浪潮，ICT行业快速增长，中国与东南亚恢复ICT领域资本开支投入，2023~2028年预计复合增速超5%。IDC数据显示，2023年东南亚地区ICT市场总投资规模约为1500亿美元，市场前景可观，同比增长3.4%，IDC预计2024年东南亚ICT市场将逐渐恢复到疫情前水平，ICT预算表现出弹性，同比增长约为5.7%，ICT投资规模正逐步扩大，长期来看，2022-2027年各国企业级ICT市场复合年均增长率预计平均达到7%。IDC预测，2028年中国ICT市场规模接近6915.9亿美元，2023~2028年预计复合增长率为5.1%。图表14：2023~2028年中国ICT市场支出预测(百万美元；%)亚宾坡全球科技巨头纷纷布局东南亚。亚马逊、谷歌、微软、苹果等公司纷纷加大在东南亚的投资，建设数据中心、拓展云服务，助力本地企业数字化转型。图表16：全球科技巨头布局东南亚2024年5月，微软计划在未来四年向马来西亚投资22亿美元，建设云计算和AI算力微软基础设施，并为20万人提供AI技能培训；微软还将向印度尼西亚投资17亿美元，扩公司积极推进东南亚业务增长。根据公司2023年年报，公司在泰国积极拓展合作品牌，与施耐德、ViewSonic等达成合作，集团计划在泰国11个省份开设分支机构，目前已完成7个省份的布局，提供培训中心、产品及解决方案、云存储等多元服务。公司在菲律宾网络安全业务高速增长，PaloAlto和Fortinet提供重要支持。在马来西亚，公司积极布局新能源领域，与TrinaSolar等签署协议，探索电动汽车充电和太阳能逆变器产品的商机。在印度尼西亚市场，华为、联想、三星业务表现亮眼。图表17：公司在东南亚区域主要业务表现发力东南亚市场，打造出海业务，成为公司业绩主要增长点。公司营收分地区来看，主要为北亚和东南亚，公司紧抓东南亚发展势头，协助国产品牌出海。东南亚的收入占比从2019年的21.4%上涨到2023年的23.8%，而利润占比则从2019年的29.1%增长到46.2%。2024年上半年，东南亚收入占比达34.1%，净利润占比达到45.9%。图表18：营收按区域分同比增速情况3.传统分销业务受益AI浪潮驱动，景气向上近两年消费电子市场需求持续受压。根据IDC数据，2022与2023年连续两年全球智能手机、PC、平板电脑出货量同比下滑，其中2023年全球智能手机出货量为11.7亿部，同比下降3.2%，2016年全球智能手机出货量达到顶峰，2021年出货量小幅反弹后继续下降。2023年全球PC出货量为2.6亿台，同比下降13.9%，2023年全球平板电脑出货量为1.3亿台，同比下降21.1%。分季度来看消费电子近期呈底部复苏的态势。根据IDC数据，3Q23全球智能手机出货开始同比增长，3Q23、4Q23、1Q24、7.6%、4.4%；1Q24全球PC出货开始同比增长，1Q24、2Q24、3Q24分别实现同比增长5.1%、5.4%、0.9%。图表19：全球智能手机出货量（季度）图表21：全球智能手机出货量（年度）图表20：全球PC出货量（季度）图表22：全球PC出货量（年度）随着AI的端侧落地，AI手机、AIPC的推出有望打破消费电子近年来创新不足无法打动消费者换机的局面，有望推动消费电子换机需求的到来。根据TechInsights预计，生成式AI将是2024年智能手机市场的焦点，2024年智能手机出货量将恢复低单位数的增长，主要由新兴市场需求复苏所带动，CounterpointResearch预计，2024年全球生成式AI智能手机出货量将超过1亿部，二零二七年将达5.22亿部，在整个智能手机出货量当中的占比达40%，年复合增长率高达83%。IDC预计2024年将是PC的扩张年，全球出货量将达到2.654亿台，比上一年增长2.0%，因为AIPC的推出，最终将推动全球市场在2028年达到2.922亿台，在2024-2028年预测期内的复合年增长率(CAGR)为2.4%。我国数字化转型迎来高速增长，硬件支出占据主导地位，生成式AI成为核心驱动力。IDC预计，2028年中国数字化转型支出规模预计达到7330亿美元，全球占比约16.7%，2023~2028年复合增长率约为15.6%，增速高于数字化转型全球整体增速。在中国数字化转型支出中，硬件将保持主导地位的趋势，预计2023~2028年将一直保持50%左右的投资份额，特别是生成式AI的高速发展也对中国初期硬件基础设施支出起到了拉动作用。IDC预计，2028年中国数字化转型硬件市场支出将超过3,700亿美元，2023-2028年CAGR约为15.6%。2023年数字化转型AI相关支出占数字化转型总支出的5.5%，预计2028年这一比例将达到6.18%，生成式AI的支出2023~2028年复合增长率达到32.7%。图表23：中国数字化转型市场支出预测3.2.IT分销是公司的压舱石，渠道建设+资金实力+营运效率IT分销渠道构建是关键。公司落实多元化产品战略，深度布局家庭办公、游戏娱乐、影音娱乐、智能互联、智慧穿戴、智慧教育等领域。在保持线上线下商业模式创新的基础上，集团消费电子业务板块策略由做大转变为做强。上游选择具有影响力的厂商，下游加深与核心代理商的合作，满足大客户多样化需求。根据公司官网数据，公司遍布亚太9个国家，覆盖87个分支机构，下游渠道合作伙伴约5万家，服务19亿人群。图表24：公司具备广泛的覆盖能力数字化转型+AI双轮驱动，公司布局AI板块，稳固分销业务基本盘。在AI应用方面，公司与Microsoft、SAS、阿里云等国际厂商合作。在AI服务器领域，与NVIDIA、H3C、华硕、DELL等品牌合作，公司海外人工智能项目数量及金额大增，1H24年业绩同比增长100%。此外，在国产芯片方面，与华为、华鲲振宇等本土企业合作，1H24年华为及生态伙伴AI收入同比增长415%，1H24年昆仑芯相关业务同比增长38%。图表25：公司全面布局AI板块公司与全球科技巨头建立长期稳定的合作关系，占据市场关键位置。公司是英伟达在泰国和新加坡的最佳总经销商、星链在亚洲的首选合作伙伴、亚马逊科技云精英级总代及原厂授权培训合作伙伴。此外，公司还成为华为海外市场最大的合作伙伴，以及阿里云最大的渠道合作伙伴。伟仕佳杰与惠普、苹果等公司维持了超过20年的稳定合作，展现了其在全球科技生态中的影响力与长期信赖。图表26：公司与全球科技巨头建立长期稳定的合作关系 234567SEAGATE899IT分销薄利多销，资金实力及营运效率是其持续发展和市场竞争力的关键因素之一。强大的资金实力不仅能够保证企业在采购和库存管理方面的灵活性，还能支持其在产品研发、技术创新、渠道拓展等方面的投入。此外，充裕的资金可以帮助企业应对市场波动，提升抗风险能力，确保在市场需求变化时能够及时调整策略，从而保持企业的稳定性和竞争优势。高效的运营能够确保资源的最优配置，降低成本，提高利润空间。截至2024年6月30日，公司在手现金36.93亿港元，净负债率为17%，偿债能力充足。图表27：公司资金充裕图表28：公司拥有良好的营运效率（天）4.云计算业务市场空间广阔，有望成为公司又一增大模型推动全球云计算产业开启新增长，中国市场潜力较大。根据中国信息通信研究院数据，2023年全球云计算市场规模为5864亿美元，同比增长19.4%，未来几年，随着云计算与生成式AI、大模型、算力的深度融合，预计2027年全球云计算市场将突破万亿美元，2023年~2027年CAGR高达18.6%。2023年我国云计算市场规模达6165亿元，同比增长35.5%，受益于AI带来的云技术革新和企业战略调整，我国云计算市场有望开启新一轮高速增长，预计2027年我国云计算市场将突破2.1万亿元，2023年~2027年CAGR高达36.5%。图表29：中国云计算市场规模及增速（亿元;%）图表30：全球云计算市场规模及增速（亿美元;%）分区域看，亚洲市场潜力较大。2023年北美洲云计算市场规模占比53.75%，保持领先位置，受益于部分国家的利好政策，亚洲云计算市场快速发展，占比为18.95%，与欧洲差距缩小。图表31：2023年全球各区域云计算市场规模占比2020年公司收购云星数据，集中优化其多云管理技术，强化公司在云计算领域的服务能力。2006年，公司成立云计算解决方案事业部；2014年成立伟仕云安，通过强大的云管理平台、专业的技术团队和丰富的IT资源整合能力，为企业客户构建云架构平台；2020年公司收购中国领先的云管理平台软件和服务供应商云星数据（深圳）有限公司，云星数据是国内首批通过工信部“可信云-多云管理平台解决方案”认证的企业，中国开源云联盟的理事单位，近年来佳杰云星持续升级一体化云服务平台。图表32：公司一体化云服务平台持续升级公司深度布局云计算业务，为客户提供一体化服务产品，包括云咨询、云迁移、云运维、云安全、云优化等服务。伟仕佳杰通过阿里云、华为云、AWS等品牌提供云产品的分销服务；在咨询设计阶段，提供云战略咨询、产品选型、架构设计和风险评估；迁移建设阶段包括云基础设施建设、私有云平台部署和数据迁移等；在运维管理方面，构建了自动化运维和大数据采集的智能监控平台；应用和数据层面，提供容器和微服务改造、DevOps服务以及大数据分析；最后在开发与增值阶段，支持软件和应用开发、云安全方案及数据保护，助力客户实现云端性能和成本的优化。图表33：公司深度布局云计算业务5.盈利预测与评级公司主要分为三大业务板块，分别为消费电子、企业系统、云计算三大业务板块。消费电子及企业系统：受益于AI终端落地带来的换机潮，全球数字化转型为IT分销业务带来增长动力，需求端回暖，公司深耕中国及东南亚市场多年，凭借渠道、资金、营运管理建立深厚护城河。我们参照IDC预计，2028年中国数字化转型支出规模预计达到7330亿美元，2023~2028年复合增长率2024/2025/2026年收入增速分别为15%/15%/15%；消费电子业务受益于AI落地终端，结合公司在东南亚的优势地位，我们预计公司消费电子业务2024/2025/2026年收入增速分别为5%/5%/5%。IT分销业务薄利多销，参照历史数据情况，我们预测公司消费电子业务务经营溢利率分别为1.76%/1.85%/1.73%。云计算：公司云计算业务占比较低，利润收入占比均不足10%，根据中国通信研究院预测，受益于AI带来的云技术革新和企业战略调整，预计2023年~2027年我国云计算市场规模CAGR高达36.5%，总体需求高速增长。公司积极拓展与头部云厂商合作，业绩有望高速增长，我们保守预计公司云计算业务2024/2025/2026年收入增速分别为30%/20%/20%，经营溢利率分别为3.06%/3.25%/3.23%。图表34：关键假设表 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明根据上述关键假设，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现营收824/918/1024亿港元，同比增长11.5%/11.4%/11.6%，分别实现归母净利润9.68/11.76/12.66长4.9%/21.5%/7.6%，我们选取同样属于IT分销行业的神州数码、新聚思、艾睿电子作为可比公司，2025年平均PE为11X，公司2025年对应PE为6X，远低于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。图表35：可比公司估值表EPSPEPB24E25E26E24E25E26ESNX.N新聚思(SYNNEX)9ARW.NELECTRONICS)可766资料来源：wind、yahoofinance，华源证券研究所。注：伟仕佳杰收盘价为港元，EPS单位为港元；新聚思、艾睿电子收盘价为美元，EPS单位为美元；神州数码收盘价、EPS为人民币。神州数码盈利预测来自wind一致预期，新聚思、艾睿电子盈利预测来自yahoofinance，伟仕佳杰盈利预测来自华源证券研究所，pb来自wind6.风险提示市场竞争加剧：IT分销属于薄利多销环节，市场竞争可能加剧，导致利润率下降，对于公司利润影响较大。东南亚市场增长不及预期：东南亚地区贡献公司近一半净利润，是公司后续增长的核心动因，如果东南亚市场情况恶化，例如东南亚总体经济增长不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期等，可能导致公司总体业绩增长不及预期。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明跨市场选择可比公司的风险：我们选取的可比公司为A股上市公司以及美股上市公司，伟仕佳杰为港股上市公司，可比性可能存在一定风险。请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明附录：财务预测摘要请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券分析师声明本报告署名分析师在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券