纺织服饰-2024Q3总结：服饰制造景气延续品牌服饰仍待修复

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|行业专题研究们判断订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商行业格局的优化仍是长期趋势，2025年龙头制造公司订单表现有望稳健增长、继续好1~9月我国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+0.2%4）分渠道：电商表现好于线下，2024H2拓店情况预计将季旺季新品销售表现改善。更加谨慎，控制库存风险，注重单店效率提期；盈利质量不及预期；管理层团队优化不及预期；汇率波动风险；测算误差行业走势20%10% 0%-10%-20%-30%2023-112024-032024-072024-10作者相关研究服装零售额同比基本持平》2024-10-20重点标的股票代码股票名称投资评级2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E002003.SZ伟星股份0.480.610.700.8227.321.402020.HK安踏体育3.624.814.895.5321.303998.HK波司登0.190.280.320.3720.9300979.SZ华利集团2.743.343.884.4724.520.102313.HK申洲国际3.033.864.344.96002832.SZ比音勒芬2.138.9600398.SH海澜之家增持0.610.480.590.6资料来源：Wind，国盛证券研究所P.2请仔细阅读本报告末页声明 4 4 5 6 9 9 11 13 17 17 19 20 22 4 4 5 5 5 6图表7：2018年至2024年8月美国服饰类零售商/批发商库销比 6 6 6 7 8 9 9 9 9 10 10 10 10 11 12 12 12图表24：各品牌2024H1末门店数量及2023年、2024H1门店数量增幅（家） 13 13 14 15（%） 17 17 18 18 18P.3请仔细阅读本报告末页声明 18 19 19 20 21 21 23P.4请仔细阅读本报告末页声明 对前期运营趋势进行复盘、并对2024全年板块公司表现鞋服板块2024Q3情况详见我们此前发布的报告《纺织服饰行业专题研增长，产能利用率提升带动服饰制造公司利润造公司收入及利润都延续不错的同比增长，我们判断全年行业景气基本能够持续。年以来，我们估计全球服饰终端消费需求以平稳为主，但品牌商逐渐进入补库存阶段，+7.8%。2）分季度来看：2024Q1/Q2/Q3纺织制造板块重点公司收入同比分别图表1：2019~2024Q1~Q3纺织制造重点公司收入及YOY（亿元）纺织制造重点公司收入（亿元）YOY0资料来源：Wind，国盛证券研究所图表2：2022Q1~2024Q3纺织制造重点公司收入及YOY（亿元）纺织制造重点公司收入（亿元）YOY0资料来源：Wind，国盛证券研究所于产能利用率同比修复，服饰制造公司盈利质量同比优化，进而带动归母净利润增速整体快于收入增速，2024Q1/Q2/Q3纺织制造板块重点公司归母净利润同比分别+25.5%/+19.3%/+13.8%，销售净利率分别P.5请仔细阅读本报告末页声明 图表3：2022Q1~2024Q3纺织制造重点公司净利率10% 资料来源：Wind，国盛证券研究所图表4：2022Q1~2024Q3纺织制造重点公司归母净利润及YOY（亿元）纺织制造重点公司归母净利润（亿元）YOY50资料来源：Wind，国盛证券研究所纺织品出口金额为273.5亿美元，同比+7.2%；鞋类出口金额为165.4图表5：2023年至2024/09各国服装或纺织类产品出口金额当月同比增速（%）越南:出口金额:纺织品:当月同比 越南:出口金额:纺织品:当月同比 越南:出口金额:鞋类:当月同比30%20%10% 孟加拉国:出口总额:服装(包括针织和织袜):当月同比Jan-23Mar-23May-23Jul-23S资料来源：Wind，越南统计局，孟加拉国央行，国盛证券研究所终端零售情况仍需持续跟踪：近几个月美国服饰零P.6请仔细阅读本报告末页声明 图表6：2023/01~2024/09美国服饰类零售商/批发商销售额YOY资料来源：Wind，国盛证券研究所图表7：2018年至2024年8月美国服饰类零售商/批发商库销比美国:批发商库存销售比:非耐用品:服装及服 76543210Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23Jan-24资料来源：Wind，国盛证券研究所例，具备纵向一体化产业链的龙头制造商能对客户的短单、快单做出敏捷反应，进而持能够与下游品牌商的国际化业务销售达成协同效应，减轻国际贸易关系风险，同时夯实成本优势，持续提升在核心品牌客户中的份额。例如，2023年裕元集团产图表8：FY2017-2023Adidas独立供应工厂数量/Nike服装类供应商数量（个）Adidas独立供应工厂0资料来源：Wind，公司公告，国盛证券研究所图表9：2023年申洲国际/华利集团/丰泰集团/裕元集团分地区产量占比资料来源：Wind，公司公告，国盛证券研究所P.7请仔细阅读本报告末页声明 图表10：2024Q1~Q3纺织制造板块重点公司收入增速/归母净利润增速/毛利率/净利率公司名称健盛集团伟星股份资料来源：Wind，国盛证券研究所量增速对比Q2有所放缓，受益于产品结构变动以及公司良好的成本管控举措，毛率/管理费用率同比+1.8/3.2pcts至8.6%/11.3%，归母净利润同比下降9.9%至础。当前我们预计公司2024~2026年归母净利润为7.11/8.21/收入同比+16%/归母净利润同比+31%。2024Q3收入P.8请仔细阅读本报告末页声明 图表11：2024Q1~Q3纺织制造板块重点公司收入增速/归母净利润增速公司名称健盛集团伟星股份资料来源：Wind，国盛证券研究所收入同比+10%/归母净利润同比+5%。单三季度收入同比+11%/归母净利润同比+8%。2）分业务：2024Q3毛精纺纱线收入估计同比利润同比+45%/归母净利润大幅增长（2024年以来订单及出货估计同比稳健增长，新业务保温箱包+水上用品2024P.9请仔细阅读本报告末页声明 慢修复过程中、抑制可选消费品类零售表现。2）板块层面，2024年前三季度品牌服饰重点公司收入同比-2.8%/归母净利润同比-20.1%，板块公司前三季度业绩承压。图表12：2020~2024前三季度品牌服饰重点公司收入（亿元，%）YOY资料来源：Wind，国盛证券研究所0品牌服饰归母净利润合计（亿元）YOY资料来源：Wind，国盛证券研究所2024Q3随着服装终端零售波动加大，板块公道刚性费用的限制，利润率同比也有明显下降。202A股）收入同比分别+3.3%/-3.9%/-8.1%，归母净利润同比分别-0.247.7%，单三季度业绩压力对比上半年进一步增图表14：2022Q1~2024Q3品牌服饰重点公司季度收入（亿元，%）02022Q12022Q32023Q120资料来源：Wind，国盛证券研究所图表15：2022Q1~2024Q3品牌服饰重点公司季度归母净利润（亿元，%）50mm品牌服饰重点公司归母净利润合计（亿元）2022Q12022Q32023Q120资料来源：Wind，国盛证券研究所P.10请仔细阅读本报告末页声明 上升，进而影响净利率表现。2024年前三季度品牌服饰重点公司销售费用率为图表16：2020~2024前三季度品牌服饰重点公司毛利率及净利率（%）02017Q1~Q32019Q1~Q32021Q1~Q32023资料来源：Wind，国盛证券研究所图表17：2020~2024前三季度品牌服饰重点公司销售费用率（%）资料来源：Wind，国盛证券研究所图表18：2020~2024年前三季度品牌服饰重点公司存货及增速（亿元，%）0YOY资料来源：Wind，国盛证券研究所图表19：2020~2024年前三季度品牌服饰重点公司存货周转天数（天）品牌服饰资料来源：Wind，国盛证券研究所P.11请仔细阅读本报告末页声明 图表20：2020~2024年前三季度品牌服饰重点公司经营性现金流净额及占净利润比重（亿元，%）0品牌服饰重点公司经营性现金流（左轴)资料来源：Wind，国盛证券研究所同比去年高基数有所下滑，消费信心影响下女装P.12请仔细阅读本报告末页声明 图表21：2024Q1~Q3品牌服饰部分公司毛利率/销售费用率/净利率同比变化（pct）864202024Q1~Q3毛利率同比2024Q1~Q3销售费用率同比2024Q1~Q3净利率同比 太平鸟海澜之家森马服饰比音勒芬七匹狼歌力思报喜鸟地素时尚资料来源：Wind，国盛证券研究所图表22：2024Q1~Q3品牌服饰部分公司直营/加盟渠道收入同比增速直营YOY加盟YOY10% 地素时尚歌力思报喜鸟海澜之家太平鸟资料来源：Wind，国盛证券研究所图表23：2024Q1~Q3品牌服饰部分公司线上/全渠道收入同比增速40%30%20%10%40%30%20%10% 地素时尚歌力思报喜鸟海澜之家太平鸟资料来源：Wind，国盛证券研究所P.13请仔细阅读本报告末页声明 图表24：各品牌2024H1末门店数量及2023年、2024H1门店数量增幅（家）02024H12024H1末门店数量（家，左）2023年门店数量增幅（右）2024H1增速锦泓集团歌力思公司锦泓集团歌力思公司地素时尚太平鸟女装太平鸟男装balabala品牌森马品牌HLA品牌哈吉斯品牌报喜鸟品牌九牧王品牌比音勒芬资料来源：Wind，公司公告，国盛证券研究所在一定程度上利好居民电商家纺需求，然而图表25：2022~2024Q3家纺板块重点公司收入/业绩增速（%）家纺板块重点公司收入YOY黄金珠资料来源：Wind，国盛证券研究所P.14请仔细阅读本报告末页声明 图表26：2024Q1~Q3品牌服饰部分重点公司收入增速/归母净利润增速/毛利率/净利率公司名称报喜鸟歌力思稳健医疗资料来源：Wind，国盛证券研究所们根据业务近况调整盈利预测，预计2024~2026年归母门优质致铺、出清低效店致，围绕消费者深化产品改革、推进P.15请仔细阅读本报告末页声明 图表27：2024Q1~2024Q3品牌服饰部分重点公司收入增速/归母净利润增速公司名称报喜鸟歌力思稳健医疗资料来源：Wind，国盛证券研究所比-13%/归母净利润同比-49%。单三季损0.4亿元，利润端大幅下降主要系：①国内零售承压，同时我们调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别为0.48/品牌销售收入同比均有下降，其中电商、经销渠道降幅较窄，直营压力相对较大。P.16请仔细阅读本报告末页声明 看，我们判断目前国内经销商库存逐步优化，但由于消费环境仍具有不此后续仍需时间进入补库阶段，海外家具业务短期仍有亏损，关市场复苏进度。当前我们预计公司2024~2026年归母净利润为P.17请仔细阅读本报告末页声明 数据显示，2024年前三季度金银珠宝类零售图表28：2023~2024年服装鞋帽针纺织品类零售额/金银珠宝类零售额/社会消费品零售总额同比增速（%）图表29：2024年1-9月服装鞋帽针纺织品类零售额额/金银珠宝类零售额/社会消费品零售总额两年复合增速（%） 金银珠宝类零售额YOY社会消费品零售总额YOY20%15%10% 金银珠宝类零售额2022~2024CAGR社会消费品零售总额2022~2024CAGR 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所著优于金饰，前三季度国内金条及金币消费量同比增长27%至282.72吨，其中图表30：2024年上海黄金交易所Au9999收盘价走势（元/克）上海金交所黄金现货:收盘价:Au99992024-01-022024-03-022024-05-022024-07-02资料来源：Wind，国盛证券研究所，注：截止日期为2024年10月30日P.18请仔细阅读本报告末页声明 图表31：2022~2024Q3黄金首饰季度消费量及增速（吨，%）图表32：2022~2024Q3金条及金币季度消费量及增速（吨，%）■■00资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所对金价高企的态势，经销商拿货意愿不足，从而导致以黄金饰品批发业务为主的品牌公图表33：2022Q1~2024Q3黄金珠宝重点公司季度收入（亿元，%）0黄金珠宝重点公司收入（亿元）YOY资料来源：Wind，国盛证券研究所图表34：2022Q1~2024Q3黄金珠宝重点公司季度业绩（亿元，%）50黄金珠宝重点公司业绩（亿元）YOY资料来源：Wind，国盛证券研究所P.19请仔细阅读本报告末页声明 图表35：2020~2024年前三季度黄金珠宝重点公司收入（亿元，%）0黄金珠宝重点公司收入（亿元）YOY资料来源：Wind，国盛证券研究所图表36：2020~2024年前三季度黄金珠宝重点公司利润（亿元，%）黄金珠宝重点公司业绩（亿元）YOY0资料来源：Wind，国盛证券研究所民整体消费意愿和消费信心对比三季或度有望提升，同时从金价层面来看，随着国内以及国际金价再次进入上升通道，我们判断当前消费者或已逐步形成金价上涨预期，同时虽环比有望改善，但考虑到整体消费环境的不确定态势以及金价的绝对高位，我们认为从中期视角来看，国内黄金珠宝需求仍处于波动复苏阶段。在这个过程中，头部公司为 从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。持续激化的市场竞争，我们判断当前头部珠宝公司或逐步加大具有高附加值利润率更高，帮助公司缓解经营压力；另一方面通过提升产品差异化可对市场竞争，避免陷入同质化的困境。金饰购买意愿大幅下降，终端动销放缓，盲目的拓店难以带来增量收益，因此品牌效率提升。P.20请仔细阅读本报告末页声明 图表37：2019~2024Q3黄金珠宝公司/品牌门店数量（家）201920202021202220232024H12024Q3周大生4011418945024616510652305235老凤祥389344504945560959946022-中国黄金293131603721364242574266-潮宏基971995-FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025Q1FY2025Q2六福品牌2062228427192,938311730032931周大福珠宝品牌3563423255927404754874297113资料来源：公司公告，国盛证券研究所行业需求短期有所波动，中长期关注产品力持续提升、渠道运营效率优化的行业龙头。需求态势，标的公司短期业绩压力较大。从中长期来看我们建议关注渠道运营效率不断126亿元，由于消费环境的波动叠加金价高企，我们判断公司三季度金饰发货量或经销商拿货支持，从而导致毛利率下降，销售46%至3.7亿元，归母净利率同比降低0.2pcts至2.9%。前三季度累计来看公司营加盟业务规模的快速扩张在一定程度上对终端销售的波动起到平缓作用。前P.21请仔细阅读本报告末页声明 当前我们预计公司2024~2026年业绩为3.54/4.17/4.82亿元，当利率以及利润率造成压力，综合考虑金饰销售的疲软，单Q3公司整体净利率下降图表38：2024年前三季度黄金珠宝板块重点公司收入增速/归母净利润增速/毛利率/净利率（%）公司名称资料来源：Wind，国盛证券研究所图表39：2024年单三季度黄金珠宝板块重点公司收入增速/归母净利润增速/毛利率/净利率（%）公司名称资料来源：Wind，国盛证券研究所P.22请仔细阅读本报告末页声明 善。展望未来：我们判断订单资源向头部制造商加速集中，上游制造商行业格局的优化使销售费用率提升，Q3利润表现对比H1进一步走弱。2024H2拓店情况预计将环比升业绩稳定性，陆续进入到内功修炼阶段，从产品开发、渠道运营层面提升整体的经营效率。产品端逐步加强一口价产品的比重，提升产品差异性，渠道端扩张更加谨慎，控P.23请仔细阅读本报告末页声明 图表40：重点公司估值表（亿元，%，倍）45%40%8.07.96.66.65.6歌力思报喜鸟太平鸟59.453.825.657.660.48.49.14.91.17.04.29.23.50.55.52.84.01.96.43.46.58.39.15.44.69.09.6申洲国际华利集团健盛集团浙江自然牧高笛伟星股份38.025.919.751.72.71.31.15.64.03.31.80.97.14.33.72.11.08.24.842.954%67%3.33.54.29.3资料来源：Wind，国盛证券研究所预测注：A股收盘价截至2024年11月1日，H股收盘价截至2024年11月1日。注：安踏体育、李宁、特步国际、361度、申洲国际、滔搏、波司登、周大福、赢家时尚市值单位为亿港元，波司登、滔搏、周大福23A为22/23财年。周大福归母净利润单位为亿港元，汇率为1港元=0.92人民币元份、龙头股份、嘉欣丝绸、台华新材、伟星股份、新澳股份、诺邦股份。3、黄金珠宝：老凤祥、周大生、潮宏基、中国黄金、菜百股P.24请仔细阅读本报告末页声明 P.25请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任