顺络电子(002138)全球片式电感龙头厂商AI硬件创新及国产化驱动新成长

1/21顺络电子(002138)报告日期：2024年10月28日o一句话逻辑顺络电子作为国内片式电感龙头厂商，应用领域覆盖通讯/消费/汽车/光储及数据中心等领域，预计2024年公司汽车/光储领域持续高成长，AI硬件创新有望带动消费电子及数据中心市场对电感需求提升，驱动公司盈利超预期。o超预期点AI应用创新落地，消费硬件拉升电感需求；海外产能扩产相对保守。o驱动因素新能源及光储领域份额持续扩张，随AI应用创新落地，消费类硬件有望拉动电感需求上行；海外龙头厂商扩产相对保守，新一轮行业成长有望驱动公司整体盈利超预期。o与众不同的认知a)通讯及消费电子业务：市场认为该应用领域温和复苏，且存在毛利率下行压力；我们认为随着AI硬件创新需求上行，叠加海外村田、TDK等传统厂商扩产相对保守，公司作为全球第三、国内第一大片式电感厂商，有望充分受益于片式电感的量价齐升。b)汽车及光伏储能业务：市场担心相关应用领域受下游厂商成本管控影响，对公司毛利率带来明显压力，甚至相关行业增速出现回落；我们认为汽车及光伏储能市场产品毛利率出现企稳回升，随着新能源渗透率的继续提升，公司相关业务有望维持中高速增长。o催化剂下游厂商逐步推出手机等各类型AI智能硬件，拉动电感需求增量；海外龙头厂商扩产偏保守，未来有望在部分产品领域价格上行。o检验及跟踪指标下游消费/新能源/光储类供需数据；全球片式电感价格趋势。o盈利预测预计公司24-26年营收分别为61.31/75.78/89.21亿元，同比增长21.64%/23.59%/17.72%；归母净利润为8.55/11.07/14.06亿元，同比增长33.46%/29.48%/27.01%，对应2024-2026年PE分别为27.82/21.49/16.92倍。o估值参考可比公司，公司2024-2026年PE低于行业平均水平，2024-2026年归母净利润年复合增长率为29.96%，考虑到公司业绩增长的确定性，给予公司2025年32倍PE，对应市值354.24亿元，对应目标价为43.95元，现价看45~50%空间，给予公司“买入”评级。o风险提示AI硬件渗透率提升不及预期；片式电感价格显著下降；汽车、光伏储能板块增长不及预期。jianggaozhen@wangjunzhi@. 2/21请务必阅读正文之后3/21请务必阅读正文之后正文目录 51.1产品广泛应用于通讯、消费电子、汽车电子等领域 1.2消费电子复苏驱动公司业绩回升，汽车+AI创造新增量 7 92.1三大电子元器件之一，市场空间持续增长 92.2国内新能源产业优势显著，推动市场空间稳定增长 2.3AI端侧加速落地，国产替代进行时 133.1国内电感龙头，品牌客户深度绑定 3.2产品多元布局，构建长期增长空间 174.1盈利预测 4.2估值分析 4.3投资建议 194/21请务必阅读正文之后图1：公司产品应用领域示例 5图2：公司2024年推出的多相共烧功率电感HTF-MP系列产品，可用于AI服务器CPU、GPU等应用的VRM、TLVR供电 6图3：公司股权结构（截至2024年中报） 7图4：公司2019-2024H1营业收入及同比情况 7图5：公司2019-2024H1净利润及同比情况 7图6：公司2019-2024H1毛利率、净利率情况 8图7：公司2019-2024H1年费用率情况 8图8：电感的种类及发展趋势 9图9：2024-2030年中国电感市场规模预测 9图10：全球电感市场竞争格局（2022年） 9图11：我国新能源汽2020~2024年9月销售走势 图12：全球汽车功率电感市场规模和领域细分 图13：全球风电装机容量规模及预测 图14：全球市场地面光伏电站总体规模和预测(百万美元） 图15：2023-2028年全球服务器市场规模及预测 图16：2024Q2AI服务器市场竞争格局 图17：2023-2028年AI智能手机渗透率预测 图18：2024Q1AI手机品牌榜单 图19：生成式AI手机总规模预测（单位：百万台） 图20：智能手机AI峰值算力（TOPS） 图21：公司产品在汽车电子领域的主要应用场景 图22：公司业务布局全面，产品应用领域广泛 表1：针对下游各应用领域，公司具备丰富的产品组合 表2：营收预测（百万元） 表3：可比公司估值 表附录：三大报表预测值 205/21请务必阅读正文之后公司成立于2000年，2007年深交所上市，是国内电感龙头厂商之一。公司专业从事各类片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括叠层片式电感器、绕线片式电感器、共模扼流器、压敏电阻器、NTC热敏电阻器、LC滤波器、各类天线、NFC磁片、无线充电线圈组件、电容、电子变压器等电子元件。产品广泛应用于通讯、消费类电子、计算机、LED照明、安防、智能电网、医疗设备以及汽车电子等领域。公司拥有四大产品线系列——磁性器件、敏感及传感器件、微波器件、精密陶瓷，主要使用于“整机的信号处理功能”及“整机的电源管理功能”等领域，是信号处理和电源管理的核心元器件。公司产品广泛应用在通讯、消费电子、汽车电子、工业及控制自动化、数据中心及光伏储能等领域。电感系列：顺络主要开发生产片式类电感，目前产品从应用上分，分为射频电感、信号电感、功率电感；从材料分，包括陶瓷电感，铁氧体电感，铁粉芯电感；从结构上分，包括叠层电感，磁胶涂敷电感，组装电感，薄膜电感，一体成型电感电子变压器：顺络主要开发生产的变压器产品种类从应用上包括电源变压器、信号变压器、网络变压器等，从工艺平台上包括绕线变压器、平面变压器。公司借由自身在磁性材料和技术平台的多年耕耘，紧贴客户需求，开发出低损耗、体积小、重量轻的变压器产品，有效解决客户痛点，持续拉动市场份额增长。功率磁性器件系列：功率磁性器件作为现代电力电子系统的核心器件，其主要功能是：信号驱动、功率变换、滤波隔离等功能，公司产品主要为：功率变压器、功率磁环、新型高功率电感三大平台。其中功率变压器中包含驱动变压器、6/21请务必阅读正文之后LLC/DCDC变压器，平面变压器三类产品，功率范围在50KW以内；功率磁环的功率范围在30KW以内；新型高功率电感，功率范围：30KW-500KW。电磁兼容元器件系列：电磁兼容元器件，是解决电磁干扰发射和电磁敏感度问题的关键方法。顺络的电磁兼容元器件从产品种类上包括磁珠、共模扼流器、钽电容等。其中大电流磁珠、音频磁珠的个性化特性，直面国际化同行的竞争，在特定领域发挥引领作用。此外，公司还有低温共烧陶瓷（LTCC）元器件系列、电路保护器件系列、传感器系列、精密陶瓷系列、其他定制产品类等电子产品。截至2024年中报，公司前十大股东占总股本比例为37.05%。公司2024年中报披露，公司前十大股东持股合计占比37.05%，相对2023年年报的36.12%略有提升，主要是香港中央结算有限公司占比增加。整体来看，公司股权结构健康，董事长袁金钰持股6.64%，是公司第三大股东。公司目前无实际控制人。袁金钰：1956年生，中国国籍，无永久境外居留权，本科学历，1982年-1992年，任深圳市汽车工业总公司下属供销公司经理；1993年-2004年，任深圳三九机电设备公司经理；2000年-2005年，任深圳顺络电子有限公司董事长；现任深圳顺络电子股份有限公司董事长，兼任东莞顺络电子有限公司董事长，深圳顺络电子(香港)股份有限公司董事。7/21请务必阅读正文之后销售收入创历史新高，盈利情况较去年同期实现了快速增长。消费电子需求回暖带动公司业绩回升，公司2023年收入50.4亿元，同比增长18.9%；归母净利润6.4亿元，同比高增48.0%。虽然2023年全球经济复苏缓慢，但是公司作为国内行业标杆企业，依然凭借整体实力和优秀的产品力取得了良好业绩。公司紧抓新市场、科技新赛道机遇，提前布局及占位新兴市场（汽车电子、新能源、数据中心、物联网以及AI有望打开新增量空间。0201920202021202220232024H10864200201920202021202220232024H12023、2024H1毛利率、净利率持续改善，费用控制颇有成效，研发项目持续布局。2023年随着下游需求复苏，公司产能利用率提升，季度毛利率环比持续提升，由23Q1的32.18%提升至23Q4的36.96%，2023年度综合毛利率达35.35%；净利率自2022年以来也有明显提高，2024H1已达15.62%。费用方面，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率控制较好，基本保持或略有下降，公司积极加大人才投入和新领域拓展，24H1研发费用率略有上升。8/21请务必阅读正文之后——毛利率（%）——净利率（%）502019202020212022202320——销售费用率（%）——管理费用率（%）2019202020212022202320新兴业务领域进展情况：（1）汽车电子：公司重要新兴业务领域之一，公司在汽车电子新能源电动化和智能化应用领域布局多年，目前已在集团公司范围内全面推动汽车电子多品类开发及供应布局。公司汽车电子产品应用领域广泛，涵盖汽车电池管理系统、智能驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、智能座舱、热管理系统等，未来市场空间巨大，汽车电子业务将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。（2）光伏储能：公司已经在光伏、储能产业尤其是微逆变领域耕耘多年，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，公司成功开发专用新型大功率元器件，不断创新产品与技术、优化经营模式，整合资源，为行业突破后的快速发展做好准备。（3）数据中心（算力中心人工智能的发展阶段已从感知理解世界发展到生成创造虚拟世界，反过来对算力、数据中心提出了指数级的增长需求，这对用于电源管理的电感元器件提出了挑战，也产生了历史性的机会，公司产品能够持续满足高端客户不断发展的需求，并得到了高端客户持续认可。AI、数据中心将是人类社会发展的推进剂，算力市场规模应用蓬勃发展，各类信息交互、处理、计算等相关电子产品将给公司带来巨大的增量市场和全新的应用场景。9/21请务必阅读正文之后电感是电子线路中必不可少的三大基础电子元器件之一。电感的工作原理是导线内通过交流电时，在导线的内部及周围产生交变磁通，其主要功能是筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰等。电感广泛应用于电脑设备、通讯设备、视频音频设备、消费类电子产品、电气自动化设备、电信广播设备等各类电子产品。随着电子信息产业的飞速发展，传统的插装电感器已不能适应下游电子整机的需求，而体积小、成本低、屏蔽性能优良、可靠性高、适合于高密度表面安装的片式电感逐步成为电感市场的主流发展方向。根据MordorIntelligence数据，2022年全球被动元件市场规模预计为422.5亿美元；其中，电感是仅次于电容的第二大被动元器件市场，份额在14%。根据智研瞻产业研究院预测，2024-2030年中国电感器件行业市场规模平稳上升，预测2030年中国电感器件行业市场规模将达659.54亿元。资料来源：智研瞻产业研究院，浙商证券研究所资料来源：华经产业研究院、浙商证券研究所10/21全球电感产业集中度高，以村田、太阳诱电、TDK等日系电感器大厂为主，占据全球40%-50%的市场份额，三大日系厂商长期占据电子元器件行业的龙头地位。同时，国内企业顺络电子等也进入行业前列。目前，以手机为代表的消费电子市场增长普遍放缓，TDK、村田等知名电感日企已逐渐淡出中低端消费电子电感市场，致力于开拓汽车电子、工业电子等高阶产业领域。日本电感厂商的淡出，主要是想将产能转向高端市场，而目前许多国内厂商也在尝试转型，进军车载电子和通讯电子等领域。新能源汽车的快速渗透，将为电感行业发展注入新动力。新能源汽车强化了信息娱乐系统、自动驾驶及车身控制系统、电气化系统（电池、电机、OBC等对电感数量与质量的要求均比传统燃油车高。10月12日，乘联会发布最新统计数据显示，9月新能源乘用车零售112.3万辆，同比增长50.9%，环比增长9.6%，国内零售渗透率达53.3%，较去年同期36.9%的渗透率提升16.4个百分点。根据QYResearch最新调研报告显示，2029年全球汽车功率电感器市场规模将达到2495百万美元，未来几年年复合增长率CAGR为5.9%。全球风电行业新增装机容量持续创新高，中国市场表现更加强势。彭博新能源财经预测2024年风电行业新增装机容量将达到124GW的新高，其中新增陆上风电装机容量为106GW，新增海上风电装机容量为创纪录的18GW。未来十年，陆上风电仍将是主导性技术，这主要归功于中国，2024-2030年期间中国占全球新增装机容量的近60%。彭博新能源财经预测，到2035年累计风电装机容量将超过3,000GW。继2023年同比跃增59%后，2024年中国新增陆上风电装机将进一步增长。新的省级目标和中国北方的大型项目已使彭博新能源财经将对中国2024-2030年的预测上调36%。2022年，全球地面光伏电站市场规模达到了875.08亿美元，预计2029年将达到1374.01亿美元，年复合增长率（CAGR）为5.87%。地区层面来看，中国市场在过去几年变化较快，2022年市场规模为378.71亿美元，约占全球的43.28%，预计2029年将达到682.49亿美元，届时全球占比将达到49.67%。中国是全球光伏电站行业的领先者。中国在光伏电站建设和技术研发方面取得了显著的成就。中国政府的政策支持和投资促进了光伏电站行业的发展。中国光伏电站装机容量居全球首位，市场份额占比较大。11/21自2023年以来，生成式人工智能（GenAI）已从一项新兴技术发展成为消费者行为的核心驱动力，改变了决策过程并塑造了品牌期望。随着GenAI融入日常生活，它改变了消费者通过智能手机、PC和IoT设备发现产品和购物的方式。AI大模型的植入，将带来端则硬件原物料的量价齐升。TechInsights预测，到2028年，受AI驱动，服务器市场规模将达到2730亿美元，年复合增长率为18%。到2028年，专为AI应用设计的服务器将占市场份额的59%，复合年增长率为49%。从具体的是厂商表现来看，超威电脑（Supermicro）、戴尔、HPE是AI服务器市场的前三大品牌厂商。不过“ODM直接”用户占据了市场的主导地位，占比高达44%，因为微软（Microsoft）、亚马逊（Amazon）、谷歌（Google）和Meta继续定制了他们自己的服务器。资料来源：CounterpointResearch芯智讯，浙商证券研究所Canalys在5月底发布的报告预测，2024年全球16%的智能手机出货量将为AI手机，预计到2028年这一比例将达到54%。这一预测表明，AI手机将成为未来智能手机市场的主导力量，而中国大陆市场在这一趋势中扮演着至关重要的角色。中国大陆市场是全球最早采用AI手机的地区之一。自2023年四季度小米、vivo等本土厂商推出AI手机以来，AI12/21手机在中国大陆市场的普及速度迅猛增长。2024年一季度，中国大陆市场的AI手机出货量达到了1190万部，占全球AI手机出货量的25%，这一数据显示了中国大陆在AI手机领域的强劲增长势头。13/21公司拥有一大批行业标杆及技术领先的客户群体，使得公司具有在行业技术发展信息的获取和新产品优先导入的优势，为公司的创新发奠定了坚实的市场基础。公司成立以来始终坚持聚焦大客户战略，取得了通讯、汽车电子、新能源、消费等行业几乎所有全球行业标杆企业认可，与全球众多电子行业前沿技术领导企业建立了长期战略伙伴关系，成为华为、中兴、联想、OPPO、Vivo、小米、比亚迪、Intel、微软、高通、BOSCH、法雷奥等众多国内外知名企业的合格供应商；目前公司的营业收入超过50%来自世界500强企在手机领域，顺络与美国高通合作紧密，并在其最新SM8650平台中成功导入超小尺寸一体成型功率电感MWTC1412065SR33MT，获得美国高通金牌认证。性能的升级离不开硬件的升级，电源就是其中非常重要一部分。高通8750平台为提升AI性能，首次将核供电电感调整为0.24uH感值，并提出Isat满足6.5A&DCR<24mohm的高要求。顺络电子率先研发出适合高通8750平台物料MWTC1412065SR24MTB02，并获得高通测试认证，为国内首发。当前AI手机趋势下，预计将增加更多的功能集成需求，预计需要配合使用更多的被动元件。AI功能需要更大的内存支撑，同时云端的通讯需要更高的传输速率，这些需求需要更大容量、更高功率密度的电池来满足。从手机轻薄短小的发展趋势分析，手机整机空间内部的排布必然更为严苛，对器件进一步提出了小型化的要求。公司在元件小型化、精细化和复合化方面长期处于全球行业前沿。高性能的元器件需求大量提升，公司作为优秀的元器件供应商将会受益明显。在汽车领域，公司聚焦汽车电子新能源应用的电动化和智能化应用领域，在2009年就开始布局，2016年正式成立汽车电子事业部，与海外知名tier1厂商建立了深度合作，经过国内外汽车电子客户的严格审核、认证及测试，现已成为国内外众多知名电动汽车企业正式供应商。公司汽车电子产品供应具有高可靠性，在技术性能、质量及管理上已得到了海内外头部大客户的高度认可,已经被众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购。14/21随着5G技术的快速发展和普及，车联网技术迎来了新的发展机遇。顺络与高通汽车紧密合作，率先在高通最新的5GV2X平台SA525M中完成滤波器认证，获得金牌奖励。在汽车V2X系统中，滤波器扮演着至关重要的角色，主要用于确保通信信号的清晰度和系统的可靠性，而LTCC器件则得益于其独特的优势，包括小型化、高性能、高可靠性和良好的射频特性，主要用于射频前端、RF电路等。汽车电子车规级产品准入门槛高，原有的市场份额基本为海外传统汽车电子厂商占据，经过多年的铺垫成长，截止目前，顺络仍是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业。目前，智能驾驶、新能源电池、电机、电控等应用方向的新产品不断推出，国内销售占比进一步增加，产品应用结构也在不断变化。公司抓住新能源汽车渗透率继续提升，汽车电子智能化、电动化浪潮持续推进的历史机遇，产品线不断丰富，未来业绩将进一步提升。公司依托全球竞争优势，依托全球优质客户，持续提升产能和开发新产品。近年来，微型电感、低损耗功率电感、LTCC微波器件、高可靠性变压器、NTC热敏电阻、传感器、新型大功率电感、新型变压器等产品等持续推向市场，高端产品产能依然无法完全满足不断快速增长的市场需求。提升新产品产能和批量化交付是公司未来重点工作，也必将进一步确立公司全球竞争优势和品牌影响力。公司具备丰富的产品线，目前已经涵盖磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四大产品发展方向，在全球市场中具备良好口碑和品牌美誉度，主要产品的技术和规模都具备重要市场影响力。其中片式电感产品市场份额达到全球前三、国内第一；新型电感产品持续推向市场，始终保持在全球电感行业前沿，知名度及核心优势在全球范围内全15/21顺络具有业界品类最全、业界领先的功率电感设计、制造平台：叠层、涂覆、组装、模压（含各类一体成型功率电感①叠层平台功率电感适合制造超小、超薄尺寸功率电感，主要面向手机、智能穿戴、模块芯片等功率1~10W的应用场景；②涂覆平台功率电感可制造的产品尺寸、感量范围非常广，主要面向手机、家电、安防、车载等功率5~50W的应用场景；③组装平台功率电感适合制造中大尺寸功率电感，主要面向服务器、工业等功率50W以上的应用场景；④模压平台功率电感可制造的产品尺寸、感量范围较广，主要应用于手机、PC、车载、服务器等功率5~2000W的应用场景。公司依据细分市场客户及应用，为客户提供全面、系统、性价比高的功率电感解决方案。精密信号类电感、滤波器、天线、耦合器、传感器、功分器、巴伦、精密绕线功率型电感、高可靠性精密功率电感、AI服务器专用精密功率1、专为汽车电子开发的小信号类变压器、大功率变压器、磁环、精密电2、新能源产业涉及到光伏、储能等应用领域专门开发的各类元件、陶瓷陶瓷、模块模组、传感、模块模组、氧化锆陶瓷产品、陶瓷基板、陶瓷精密备件、HDI线路板、多PCB及其他层线路板、非车载用的无线充电线圈等公司依托自身夯实的四大平台技术，以及首创的超低压成型、铜磁共烧技术，不仅攻克了传统一体成型电感常见的开裂、短路、大感量难实现等问题，同时将产品的功率密度及可靠性提升到行业领先水平，针对不同细分市场开发了性能、可靠性领先的新型一体成型电感产品家族：如冷压成型电感、热压成型电感、超低压成型电感、铜磁共烧等；公司一体成型电感家族产品全面覆盖了各种应用需求，已广泛应用于消费、通讯、工业、医疗、车载等各个领域的头部客户。16/21公司通过长期的技术创新和市场耕耘，不仅电感类产品，汽车电子、敏感及传感器、变压器、微波器件、精密陶瓷等产品，都获得了主流客户的普遍认同，公司已经从单一的电感企业发展成为多品类电子元器件研发制造企业。随着这些产品的市场应用的持续推广及系列化产品的开发，将为公司的持续发展提供更多的机会，公司核心竞争力将继续提17/21主营业务收入假设：1、信号处理：2023年该部分业务收入为20.61亿元，同比增长25.62%。产品主要包括精密信号类电感、滤波器、天线、耦合器等,主要运用于通讯及消费电子领域。随着AI手机、AIPC等产品开始逐步放量，叠加AI手机可能带来的价值量提升，信号处理类产品增速有望继续中高速增长我们预测公司2024-2026年该部分业务营收分别为23.50/27.73/31.88亿元，对应增长率分别为14%/18%/15%。2、电源管理：2023年公司该部分业务收入为18.65亿元，同比增长10.91%。产品主要包括精密绕行功率型电感、高可靠精密功率电感、AI服务器专业精密电感等，主要运用于工业、服务器及消费电子领域。随着AI服务器、AI手机及AIPC等逐步放量，电源管理类产品有望维持中高速增长。我们预测公司2024-2026年该部分业务营收分别为20.14/23.16/25.94亿元，对应增长率分别为8%/15%/12%。3、汽车电子或储能专用：2023年公司该部分业务收入约为6.81亿元，同比增长24.43%。产品主要包括专门为汽车电子开发的小信号类变压器、精密电感、大功率变压器，新能源产业领域的各类元件。随着新能源汽车渗透率继续提升，公司大客户持续放量，相关板块开始恢复高速增长。我们预测公司2024-2026年该部分业务营收分别为12.26/18.39/23.91亿元，对应增长率分别为80%/50%/30%。4、陶瓷、PCB及其他：2023年公司该部分业务收入约为4.33亿元，同比增长17.53%。产品主要包括模块模组、氧化锆陶瓷产品、陶瓷基板、陶瓷精密备件等。随着公司相关产品逐步成熟放量，预计相关板块维持中高速增长。18/21我们选取同样被动元件的三环集团、风华高科、麦捷科技作为可比公司；预计公司24-26年营收分别为61.31/75.78/89.21亿元，同比增长21.64%/23.59%/17.72%；归母净利润为8.55/11.07/14.06亿元，同比增长33.46%/29.48%/27.01%，对应2024-2026年PE分别为27.82/21.49/16.92倍。预计公司24-26年营收分别为61.31/75.78/89.21亿元，同比增长21.64%/23.59%/17.72%；归母净利润为8.55/11.07/14.06亿元，同比增长33.46%/29.48%/27.01%，对应2024-2026年PE分别为27.82/21.49/16.92倍。参考可比公司，公司2024-2026年PE低于行业平均水平，2024-2026年归母净利润年复合增长率为29.96%，考虑到公司业绩增长的确定性，给予公司2025年32倍PE，对应市值354.24亿元，对应目标价为43.95元，现价看45~50%空间，给予公司“买入”评级。19/211)AI硬件渗透率提升不及预期。当前下游厂商开始积极推出AI手机、AIPC、AI眼镜等多种AI硬件，若AI硬件产品使用价值提升不及预期，或者成本上涨过快，则其渗透率提升可能不及预期，这将对公司业绩增长不利影响；2)片式电感价格显著下降。虽然村田、TDK等国际电感厂商扩产相对保守，但如果随着对AI硬件带来的需求增长预期提升，则相关厂商可能超预期扩产，这将对片式电感价格形成压制，进而对公司业绩产生不利影响。3)汽车、光伏储能板块增长不及预期。公司汽车电子、光伏储能等板块近年来维持高速增长，但相关板块如若受到国际政治、行业格局变化等出现增速不及预期，这将对公司业绩形成不利影响。20/21请务必阅读正文之后资产负债表利润表(百万元)20232024E2025E2026E(百万元)20232预付账款352939金融资产类00非流动负债2630258025912600主要财务比率长期借款211621162116其他514464475归属母公司股东权59648225933210738归属母公司净利润3.58%33.46%29.48%27.04%毛利率35.35%34.38%34.现金流量表净利率折旧摊销543418483546资产负债率其它6投资活动现金流(1175)(918)资本支出(601)(892)(875)(789)长期投资(37)37(13)