投资学 第7版 课件 第10章 项目投资的风险管理

第10章项目投资的风险管理投资学

学习目标了解项目投资风险和不确定性分析的概念明确项目投资风险管理对项目投资的重要意义掌握项目投资的不确定性分析和风险决策的方法

内容纲要10.1

项目投资的风险概述10.2

项目投资的不确定性分析

10.3

项目投资的风险决策√10.1.1风险10.1项目投资的风险概述风险，又称不确定性，是投资决策的实际结果可能偏离期望结果的程度。可能的偏离越大，风险就越大；可能的偏离越小，风险就越小；若可能的偏离是零（即实际结局就是期望结局），风险就为零。引入风险分析的目的，是为了增加投资决策的弹性，使投资决策和实际环境更为匹配，提高投资获得更好结果的概率。投资项目评价并不是追求尽可能小的风险和尽可能大的收益，而是根据项目的风险度，确定项目可以接受的目标收益率（这个收益率一般包括对投资者承担风险的报酬）。10.1.2风险分析和不确定因素10.1项目投资的风险概述

项目的不确定因素：即对项目评价时进行预期收益计算中所依据的那些决策参数，如价格、投资费用、经营成本、建设进度、项目经济寿命期、利率、汇率等，这些参数在实际经济活动中都有可能发生变动，并对项目产生不同的影响。风险分析，又称“不确定性分析”，是指对投资项目中的不确定因素及其产生不确定性的原因进行调查分析，计算确定它们对投资效益产生的影响后果。风险分析经济景气风险市场风险资金市场劳动力市场商品市场自然因素技术因素其他因素10.1.2风险分析和不确定因素10.1项目投资的风险概述拓展阅读：宁德时代美国工厂投资案例

2023年2月14日，福特汽车宣布将投入35亿美元，在美国密歇根州建一座磷酸铁锂电池工厂。这是福特首个磷酸铁锂工厂，但工厂最大的特点在于———虽然是福特汽车全资拥有，但技术授权由中国电池龙头企业宁德时代提供，福特负责电芯与整车的集成工作。至此，宁德时代经历曲折，终于找到了切入美国电池市场的方式。去年《通货膨胀削减法案》（InflationReductionAct，简称“IRA法案”）签署后，出于对本土电池产业链的保护，美国抬高了国外电池厂商进入本土市场的门槛，这直接导致宁德时代在美建厂的计划受阻。福特出资、宁德时代出技术的合作模式，改变了这一困境。有外媒认为，双方合作的新模式可以避免上述法规的限制。即便如此，宁德时代仍在夹缝中艰难赴美。

宁德时代，艰难赴美在密歇根州底特律市以西约100英里的地方，一座由中国电池企业输出技术的工厂即将开建。预计2026年投产后，新工厂年产能可达35千兆瓦时，可为40万辆福特电动车提供电池包，同时提供2500个就业岗位。同时，工厂电池有望获得美国35美元／千瓦时、每个电池包10美元的补贴，大约为12.25亿美元。10.1.2风险分析和不确定因素10.1项目投资的风险概述直接驱动力来源于福特的电动化转型。尽管近年来福特的营收与利润都远比不上后起之秀特斯拉，但福特追赶的力度并不小。福特表示，到2026年将在电动车上投资超过500亿美元，其目标是到2023年底在全球拥有60万辆、到2026年200万辆电动车的年产能。此前福特已经与LG新能源、SKOn两家韩国电池企业展开合作，与宁德时代联手推出价格更优惠的车辆，带来更多利润，也是计划的一部分。宁德时代的磷酸铁锂电池对福特有极大吸引力。该类电池的原材料以锂、铁和磷酸盐为主，成本低于福特此前所采用的高成本三元电池（主要由SKOn在佐治亚州的工厂生产）。2022年7月宁德时代与福特签署协议后，彭博社曾报道称，宁德时代考虑在墨西哥和美国建厂，其中美国密歇根州和弗吉尼亚州最有可能，同时不排除加拿大。然而8月，风云突变，美国相关部门签署了IRA法案，其核心内容是美国政府向购买电动车的消费者提供最高7500美元的补贴，但前提是，车辆最终组装必须在美国或与美国有自由贸易协定的国家进行，同时要求2024年之前，40%的电池关键矿物原来自前述国家。这在业内被称为美国版“动力电池白名单”。在国内，宁德时代早期借助动力电池白名单，在短短数年内一跃成为中国乃至全球动力电池行业的龙头老大，但美国“白单”差点将宁德时代挡在门外。法案公布后，部分日韩系电池厂选择继续赴美，但中美国际关系背景为国内电池赴美、自建工厂增加了风险。直到合作新模式出现，宁德时代开拓美国市场才算迎来转机。10.1.2风险分析和不确定因素10.1项目投资的风险概述根据合作协议，宁德时代将为福特磷酸铁锂电池工厂的电芯生产提供技术与服务支持，福特工程师负责电芯与整车集成工作。据《纽约时报》报道，福特公司表示，与宁德时代的合同包括如何解决两国之间困难的条款。“我们当然考虑过这个问题，”福特负责电动汽车产业化的副总裁丽·德雷克在与记者的电话会议上说，但她没有透露更多细节。折中的建厂方案确实满足了美国政府所希望的在本土生产的要求，但随着时间推移，到2027年电池原料在美国采购的比例上升到80%，届时宁德时代和福特的电池还能否维持低价生产优势？

一位电池行业人士表示，基于技术授权模式，宁德时代可能要在当地为福特培养一批技术人才。光是技术授权，就很难完全发挥宁德时代擅长的规模制造、极致把控供应链的优势。利润远不如自建工厂卖电池产品高。此外，核心技术授权模式，还让国内电池企业面临着共享数据的风险。比如通用汽车曾以确保电池安全为由，要求LG新能源交出与稳定性直接相关的电池输出相关实验数据；福特汽车在与SKOn协商电池合资计划时，也要求共享电池密度相关技术。宁德时代与福特的技术合作或许还面临着国家层面的合规要求。开拓美国市场是雄心，但夹缝中落地也是宁德时代的现实状态。10.1.2风险分析和不确定因素10.1项目投资的风险概述电池出海是必然2022年，中国新能源汽车卖出688.7万辆，同比增长93.4%，但市场的饱和与放缓已经有了迹象可循。2023年1月国内新能源汽车销量为40.8万辆，环比下降49.9％，动力电池装车量环比下降55.4％。因此开拓全球市场成了电池企业的重要任务。美国被视为增长中的市场，但也是松下、LG新能源、SKOn等日韩电池企业盘踞已久的地盘，三者分别绑定特斯拉、通用、福特三个本土头部车企。比如SKOn与福特成立合资企业BlueOvalSK，此前已在肯塔基州和田纳西州建设电池厂。2022年，美国全年新能源乘用车销量为80.86万辆，但彭博新能源财经预计，2023年美国新能源汽车销量将达到160万辆，还有增长翻倍的可能。宁德时代不会希望错过这个新兴、尚未深入的市场，但长久扎根，宁德可能面临着劳动力薪酬过高、跨国文化冲突和管理方面的难题。在落地美国之前，宁德时代还在欧洲、东南亚等地区部署建厂。今年1月，宁德时代位于德国中部的电池工厂正式投产，这是其在中国境外开设的第一家工厂，计划于2023年底前建成6条生产线，初步产能为每年生产3000万块动力电池。其在匈牙利东部城市德布勒森建设的电池工厂的产能规划为100千兆瓦时。

面对变幻莫测的国际环境，宁德时代“技术换市场”可能暂时解决了IRA法案带来的问题，但在持续争夺全球汽车行业话语权的过程中，妥协、折中的案例可能还会重现。案例整理引用自：36Kr焦点分析李安琪（文）

内容纲要10.1

项目投资的风险概述10.2

项目投资的不确定性分析

10.3

项目投资的风险决策√10.2.1盈亏平衡分析10.2项目投资的不确定性分析盈亏平衡分析，又称量本利分析在项目生产中的产量、成本和利润之间存在着十分密切的关系：

产品销售利润＝产品销售收入－产品销售成本－产品销售税金及附加产品销售收入＝单价×产品销售量产品销售成本＝单位变动成本×产品销售量＋固定成本产品销售收入和销售成本都是产品销售量的函数0成本(价格)设它们是线性函数关系盈亏平衡点10.2.1盈亏平衡分析10.2项目投资的不确定性分析一、盈亏平衡分析的约束条件销售量和生产量相等（销售量如果少于生产量，实际销售收入就会小于按实际产量计算的销售收入）。在所分析的产量（销售量）范围内，变动成本是产销量的正的线性函数。二、盈亏平衡点的确定当销售收入线和销售成本线的位置及斜率发生变动时，盈亏平衡点就相应改变，企业的保本产量也随之变动。确定盈亏平衡点可以用图解法，也可用代数法，二者的实际含义一致。分母又称为单位产品边际利润10.2.1盈亏平衡分析10.2项目投资的不确定性分析三、盈亏平衡分析的应用已知单位变动成本、固定成本总额和单位产品售价的条件下，可以预测保本产量，然后利用市场预测资料判断项目的风险度。如果市场预测表明产品的潜在市场容纳度小于保本产量，则该项目将无利可得；反之，该项目不仅可以保本，而且随销售量的增加，还可以盈利。已知销售量、单位产品售价和固定成本总额，计算达到保本要求的单位变动成本额。已知销售量、单位产品变动成本、固定成本总额，可以求得保本的单位价格。可以求得盈亏平衡时的生产能力利用率指标：10.2.2敏感性分析10.2项目投资的不确定性分析敏感性分析是动态分析方法，它引入了资金时间价值的概念。它的主要分析是在现值的基础上进行的，计算在不确定因素变化的情况下，项目的净现值和内部收益率等经济效益指标会发生什么变化。一、敏感性分析的一般做法敏感性分析，是在诸多的不确定因素中，确定哪些是敏感性因素，哪些是不敏感性因素，并分析敏感性因素对经济效益的影响程度。确定具体的经济效益指标作为分析对象，选择敏感性因素根据敏感性因素的变化重新计算有关经济效益指标，看其变化如何绘制敏感性曲线图

10.2.2

敏感性分析10.2项目投资的不确定性分析敏感性曲线图10.2.2敏感性分析10.2项目投资的不确定性分析二、敏感性分析的主要目的分析不确定因素变动对项目经济效益的影响程度，使决策者了解项目的风险。找出影响经济效益的主要因素，让项目评价人员进一步提高这些因素数据的可靠程度，以提高整个评价工作的质量。在对某方案实施中的不确定因素没有把握时，有助于确定当这种因素的数据误差达到多大程度时项目仍然是可行的。在多方案比较中，通过敏感性区分风险水平不同的项目（敏感性越大，风险水平越高）。通过对可能出现的最好和最坏情况的分析，用寻找替代方案或对原方案采取某些控制措施的方法，来确定最优方案。10.2.3概率分析10.2项目投资的不确定性分析一、概率分析的含义二、对项目进行概率分析的主要步骤选定一个不确定因素作为分析对象，同时假定其余因素是确定的。确定这个不确定因素的可能的变动范围。将该因素的变化范围缩小为几个值，对每一个值确定其概率（概率之和为1），列出概率分布表。计算期望值E，即该因素的最大可能值。计算标准差，表明期望值E与实际值偏差的程度。将该不确定因素最大可能值E及其标准差用于重新计算项目的经济效益，从而得到不确定情况下项目的经济效益指标的期望值及标准差。将重新计算得到的结果与原来假定情况下的经济效益指标进行比较，供决策参考。按以上步骤对其余主要的不确定因素进行概率分析。概率分析是根据不确定因素在一定范围内的随机变动，分析确定这种变动的概率分布以及不确定因素的期望值和标准差，进而为项目的决策提供依据的一种方法。考虑了随机因素的影响，对决策有更大的参考价值。10.2.3概率分析10.2项目投资的不确定性分析三、蒙特卡洛法原理：由于一般概率分析法对不确定情况下项目的净现值进行分析时，得出的期望值实质上只是各种可能值的加权平均值，这必然也可能导致偏差。解决这个问题的最好的办法是算出各种实际可能的净现值的频率分布。出现频率最高的那个净现值，就是最有可能实现的净现值。方法：进行模拟。每一个不确定因素不同程度的变化，都会引起一个不同的项目现金流量，从而得出不同的净现值。不断重复这种模拟计算，得出许许多多净现值，将其描成频率分布图来加以对比，进而确定最可能出现的净现值。更符合实际情况，但计算量很大，只有在计算机上才能完成。因此，它对于一般投资项目来说实际价值不大，只有对重大的工程建设项目才具备利用价值。

内容纲要10.1

项目投资的风险概述10.2

项目投资的不确定性分析

10.3

项目投资的风险决策√10.3.1风险决策的影响因素10.3项目投资的风险决策引入不确定分析之后，参考效益指标是期望值（E），或加权平均值。期望值越大，则标准差（）越大，因而风险越大。在期望值和标准差不同的方案中进行选择，采用不同的决策标准会出现不同的结果：倾向于冒险的决策者，会选择期望收益和风险都大的方案；保守的决策者却宁愿选择风险小、期望收益也小的方案。投资者如何决策实质上是权益收益与风险，它取决于投资者对风险的态度。

风险决策，是指在投资项目的财务评价与不确定性分析的基础上，投资者对不同项目方案的收益与风险进行综合权衡后择优选择。10.3.1风险决策的影响因素10.3项目投资的风险决策【例10-1】某经理正考虑某个为期一年的项目，这个项目有三种方案A，B和C，这三个方案来年的净现值流量依赖于来年的经济状况。来年的经济状况有三种可能：好、中、差，出现的概率分别为0.3，0.5，0.2。其净现值流量如表10—1所示。经济状态发生的概率投资项目的净现值ABC好0.3180016002000中0.5150012001600差0.28001000900表10-1

某投资项目的净现值流量单位：万元

求出方案A、B、C的净现值的期望值E、标准差：没有占绝对优势的方案，既有较大的净现值又有较小的标准差10.3.2风险决策的方法10.3项目投资的风险决策一、风险折现率利用考虑了风险因素的折现率来计算项目投资的净现值或内部收益率，作为决策的参考：为调整过的折现率，它表示该项目需要的回收率；为无风险的折现率；为项目处在正常情况下对风险的补偿，所以表示企业的资本成本；为项目的风险补偿。

这时项目的评价标准为：

缺点：没有对每个项目的风险进行具体分析，没有考虑项目生命周期内风险将随时间而变化，只是用同一个大于资金成本（）的折现率对整个项目生命周期的现金流进行折现，这隐含着一个条件，即项目的风险是增加的，相当于每年增加一个作为风险的调整因子。比用无风险折现率或行业平均折现率计算的NPR要小得多10.3.2风险决策的方法10.3项目投资的风险决策二、等价的确定性解法

用一个等价因子来补偿风险，而仍然用无风险的折现率来表示资金的时间价值。则等价的确定性投资项目的净现值为：

可以由等价的曲线簇求出，或根据经验得出。

10.3.2风险决策的方法10.3项目投资的风险决策表10-2某公司的经验数据投资类别标准差系数等价的确定因子i＝li＝2i＝3i＝4更新Ⅰ（新机器与老设备相同）V≤0.100.950.920.890.85更新Ⅱ（新机器比老设备先进）0.10＜V≤0.250.90.860.820.77新建项目Ⅰ（生产已有产品）V≤0.100.920.880.850.80新建项目Ⅱ（本厂从未生产过的其他厂产品）V＞0.250.800.750.700.64新建项目Ⅲ（生产同已有产品相近的产品）0.10＜V≤0.250.860.820.780.73研究与发展Ⅰ（特定目标，有熟练技术）V≤0.200.820.760.700.60研究与发展Ⅱ（基础研究）V＞0.200.700.600.50010.3.2风险决策的方法10.3项目投资的风险决策三、决策树分析法也叫决策网络分析。进行项目分析评价时，可以对一个项目提出多种实施方案，每一个方案又可能出现不同的结局（可用概率来表示不同结局发生的可能性）。在这种条件下，可以用决策树来示意：树干即方案枝，表示各种实施方案；每一树干上分为几枝（概率枝），每枝代表该方案可能出现的一种结局及其概率。决策者首先根据概率枝综合计算各个方案的期望收益，在此基础上比较各个方案，一般是淘汰期望收益较小的方案而保留期望收益较大的方案。123决策节点方案分枝方案分枝状态节点概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝结果节点结果节点结果节点结果节点决策树结构图10.3.2风险决策的方法10.3项目投资的风险决策四、乐观悲观法稳健型决策决策者考虑决策方案时，总是从最坏的情况着想，以求从最坏的情况中得到最好的结果。这种决策立足点是求稳，虽然每次效益都不高，但毕竟不至于完全失败。按这种想法作出的决策，称为“从最小中求最大”决策。表10-3决策方案数据（一）