企业财务管理-

1回顾以前所学：

1、投资

（1）产业——项目分析的重点（2）一般的证券

2、融资（1）传统的金融工具的融资：银行贷款、发行股票或

债券（2）含权证券的融资

3、资本成本和财务风险的控制2成本的控制：个别的资本成本；边际的资本成本；加权平均的资本成本风险的控制：总风险——每股税后收益的波动营业风险财务风险：资本结构（财务杠杆）短期的财务风险：营运资金的管理利润分配、股利政策业绩分析：收益能力、抗风险能力、活动能力、成长能力、生

产能力购并的控制3一、资本成本二、营业风险三、财务风险四、融资或筹资、资本成本与公司价值第八章资本成本与财务风险4

个别资本成本边际的资本成本加权平均资本成本资本定义：权益资本与含息负债的总和资本成本定义：各类投资者所要求的最低的收益率注意与“所实现”的区别资本成本5

个别资本成本定义：个别资本成本是指每一类资本的提供者

（投资者）所要求的投资回报率。个别资本成本分类：债务资本成本：优先股资本成本普通股资本成本6债务资本成本

1、如银行贷款

8％为即债务的税前成本若公司所得税为30％，则债务的税后成本为：

kL=8％（1-30％）

如果考虑到债务的筹资费用，则企业债务筹资的

实际筹资额为1000万（1-10％）＝900万。10％为筹

资费用率。这样，需要重新计算到期收益率，然后

再计算债务的税后成本。72、债券到期收益率（yieldtomaturity，YTM）。

1010101010＋1000123455年期债券，票面利率10％，面值100元

这里的r就是YTM8注意：这里的利率是零息债券的到期收益率。1234555.56789

包含的假定：无违约风险无回购风险再投资的收益率是到期收益率的本身10财务管理

第九讲第二节11优先股成本（这里的优先股指的是恒定股利的优先股）优先股成本为优先股股利与优先股发行价格之比。

kp=Dp/P0

考虑筹资成本fd后为：

kp=Dp/（P0（1-fp））12普通股成本

1、当股利保持为常数时，ke=De/P02、如果考虑权益的筹资成本fe，则权益成本为：

kE=ke/（1-fe）

3、当股利按常数增长率g增长时，ke=De/P0+g4、资本资产定价模型（CAPM）法利用确定权益成本。13边际资本成本举例见《财务管理学》217-219页加权平均资本成本14营业风险又称经营风险，指企业税息前收益（EBIT）围绕其期

望值变化而产生的不确定性。影响营业风险的因素

客观因素：行业、对象（高、低、中端）、周期主观因素：管理能力：知识、精力投入、经验、教训

营业风险15

鸡蛋不要放在一个篮子里。强调风险的重要性是对的，但不是第一位的。第一位的是公司的价值，而公司价值由收益和风险共

同决定。如果过分强调分散风险，过多实行多元化经

营，那么很有可能由于无暇顾及那么多的业务，而使

得资产质量下降。如何对待营业风险：多元化16

案例：四通公司；

COSCO

购并:管理者的管理能力是关键由于影响公司税息前收益的一个重要因素是对风

险的调控能力，而该能力取决于实践经验的多少。纵向购并和混合购并这类购并要非常慎重。17营业杠杆企业税息前收益随企业销售收入变化而变化的程度，常用

（DOL）表示。

营业风险与营业杠杆18因为：EBIT＝销售收入－总成本＝PQ－（VQ＋F）＝（P－V）Q－FS＝PQ所以：ΔEBIT＝ΔQ(P－V)营业风险与营业杠杆19

举例：参见课本P235页杠杆表现为倍数的作用，好的时候倍数越大越好，不

好的时候倍数越小越好。财务杠杠每股收益随税息前收益变化而变化的幅度，常用DFL表示。财务风险与财务杠杆20

总风险如果用每股收益的标准离差率来衡量权益

投资的总风险，用税息前收益EBIT的标准离差率

来衡量企业的经营风险，则有：总风险=经营风险+财务风险即我们定义CVEPS-CVEBIT为财务风险，CV表示标准离差率。总风险21由总风险与经营风险和财务风险的关系可以看出，财务杠杆具有放大风险的作用。其作用可通过下面的推导看出：总风险22分离定理——净现值——最低的收益要求——加权平均资本成本：加权平均资本成本是企业项目贴现率的合理选择。利用加权平均资本成本要注意：

1、大公司、小项目这时大公司的加权平均资本成本可以评价小项目的

最低的收益要求

2、小公司、大项目大项目的加权平均资本成本作为项目的最低的收益

要求融资或筹资、资本成本与公司价值233、原来做A项目，现在做B项目如果新项目的风险与原经营风险有显著不同，应重

新考虑资本成本，还需考虑营业风险变化之后的风险溢价。4、原来做A项目，现在做B项目如果新项目将导致公司资本结构的重大变化，应重新

考虑资本成本。24

在MM的无税收、无交易成本的世界里，投资决策与筹资决策

是可以分开讨论的，且只有投资决策对公司价值产生影响。

这时，企业只需要从权益资本的角度出发分析投资项目是否

可行，而不必考虑资金的来源。在现实世界中，筹资活动将对企业的价值产生影响，这种影

响可以以两种方式加以考虑：一是调整贴现率（如采用加权

平均资本成本），一是将筹资的影响从NPV中扣除（调整净

现值方法APV）。25调整净现值方法参见《财务管理学》224-228页1、基本方案：33