王东胜《货币银行学》第2章 利率理论

第2章

利率理论

本章教学内容

2.1利率及利率体系

2.2利率理论

关键词与思考题

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第二章利率理论

v第一节利率及利率体系

§一、利息的本质

§1.人类对利息的认识

§现代西方经济学把利息理解为投资人让渡资本使用权而索要的补

偿。补偿由两部分组成:对机会成本的补偿和对风险的补偿。机会

成本是指投资;人由于将钱借给某一个人或组织而失去借给其他个

人或组织的机会以致损失的最起码的收入;风险则是指在让渡资本

使用权的情况下所产生的将来收远不落实的可能性。

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资本化

v2.收益的资本化

v1.由于利息已转化为收益

的一般形态,于是任何有收

益的事物,即使它并不是一

笔贷放出去的货币,甚至不

是真正有一笔实实在在的

资本存在,也可以通过收益

与利率的对比而倒过来算P——本金

C——收益

出它相当于多大的资本金r——利率

额。这被习惯地称为收益

“资本化”。

v2.资本化公式：

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v二、利率体系

v利率对宏观经济所起的调控作用是以各种利率的存

在及其相互之间互动反映为前提的。也就是说,在发

达的市场经济环境中,利率呈多样化,各种利率之间

存在着紧密的联系。

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1.基准利率

v它是指带动和影响其他利率的利率,也叫中心利率。在美国

该利率为联邦基金利率,在其他国家则主要表现为中央银行

的贴现率,即中央银行向其借款银行收取的利息率。变动基

准利率是货币政策的主要手段之一,是各国利率体系的核心。

中央银行改变基准利率,直接影响商业银行借款成本的高低,

从而对信贷起着限制或鼓励的作用,同时影响其他金融市场

的利率水平。通常,商业银行的贷款利率对基准利率的改变

最为敏感,而政府国库券利率敏感性稍差。基准利率除了对

商业银行向中央银行借款的规模产生影响,从而对商业银行

准备金、货币存量和利率具有影响之外,还会在某种程度上

影响人们的预期,即所谓的告示性效应。当人们按预期行事

时,货币政策功效就会产生影响。因此,改变基准利率并不

是中央银行实现货币政策目标最有效的工具。我国的基准

利率,在中央银行以直接手段调控经济时,表现为中央银行

的再贷款利率。随着货币政策工具的转换,中央银行的再贴

现率将逐步成为我国利率体系中的基准利率。

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v2.金融市场利率

v金融市场的作用是促使储蓄向投资的转化。按期限金融市场

可以分为长期资金市场(资本市场)和短期资金市场(货币市场

),因此利率在两个市场上形成不同的利率水平。但是,这些资

金市场是密切相连的,利率的波动会导致资金在各个市场间

的流动。货币市场上交易规模最大的通常是短期政府债券,

此外还包括商业票据市场、银行短期信贷市场等。各种不同

类型的货币市场上的利率会同时波动,因为市场参与者可以

根据利率变动来改变自己的资产组合和负债结构。各种短期

利率之间由于证券的风险程度和流动性的差异存在明显的差

别。由于政府短期债券安全性高、流动性强,其利率常常略

低于其他短期证券利率。商业票据和银行存单则总是存在不

能偿还的风险,因此利率水平高于短期政府债券。

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v资本市场主要包括债券市场、股票市场和长期信贷市场等。

它们与货币市场之间的一个重要区别在于涉及的风险不同。

从证券发行到偿还之间,由于利率的波动,证券价格也会随之

波动。因此,对于资本市场的投资者而言,更有实际意义的是

根据利率计算出的现值。很显然,证券价格与利率成反比,利

率越高,证券价格越低;利率下降,则证券价格上升。由于资本

市场的投资者不止参与一个市场,他们对不同证券的选择有助

于直接将各个市场连接起来。

v无论是货币市场还是资本市场,利率是被联结在一起的,因为

证券投资者会根据相对收益率的变化,用一种证券替代另一种

证券,从而使短期利率和长期利率同时升降。但短期利率的升

降幅度往往大于长期利率。从利率水平看,短期利率一般都低

于长期利率。

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3.名义利率和实际利率

v名义利率是借款契约和有价证券上载明的利息率,也

就是金融市场上的市场利率。由于利息的支付和计

算是以货币额来表示的,货币本身的价值变动必然会

影响利息收益的实际价值。名义利率包括了物价变

动的预期和货币增贬值的影响。作为债权人,应当关

心的不是名义利率的高低,而是剔除物价变动因素之

后的实际利率,这是债务人因使用资金而支付的真实

成本。当一般价格水平不变时,名义利率与实际利率

是等量的。在名义利率不变的情况下,物价水平的波

动会导致实际利率的反向变动。关系式为:

v名义利率=实际利率+通货膨胀率

v或者实际利率=名义利率—通货膨胀率

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实际利率与名义利率

1.在借贷过程中，存在着通货膨胀（±）的风险。

2.考虑进补偿通货膨胀风险的利率是名义利率；从名义利率

剔除通货膨胀因素是实际利率。

3.公式：

R——名义利率；

i——实际利率；

p——物价水平

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v4.利率与收益率

v利率是利息与本金的比率,但这不能准确衡量投资者在一定

时期内持有证券的收益状况。能够准确衡量在一定时期内

投资人持有证券所能得到多少收益的指标是收益率。对于

任何证券而言,收益率是向持有者支付的利息加上以购买价

格百分比表示的价格变动率。如一张100元面值的债券,票

面利率为10%,当初购入价格等于面值,持有一年后以120元

价格售出,则该债券持有者的收益率为:

v（10元+20元）/100元×100%=30%

v这一结果表明,债券的收益率不一定必然等于该债券的利率。

持有债券从时间t到时间t+1,其收益率可以用公式表示为:

RET=（C+Pt+1—Pt）/Pt

v其中,RET为债券持有时间为t到时间t+1时的收益率;Pt为t

时该债券的价格;Pt+1为t+1时该债券的价格;C为息票利息。

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v事实上,这一等式可以分解为两部分,第一部分是当

期收益率C/Pt,即相对于初始购进价格而言的债券

价格变动率第二部分是资本利得率(Pt+1—Pt）/Pt

v这说明债券的收益率等于当期收益率加上资本利得

率。对于某种债券来说,即使当期收益率能准确反

映其到期收益率,但收益率可能与此相差很大。特

别是当债券价格大幅度波动从而引起显著的资本利

得或损失时,这种差别更为明显。而只有持有期与

到期日一致的债券的收益率才与最初的到期收益率

相等。由于利率上升会导致价格下跌,因此对期限

比持有期更长的债券而言,会带来资本损失。债券

的到期日越远,债券价格波动幅度越大,利率风险也

越大。

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两种计息方法

1.单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息的计息方法。

其本利和是：

C——利息额

2.复利是将上期利息并入本P——本金

金一并计算利息的一种方r——利息率

法。其本利和是：n——借贷期限

S——本利和

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第四章第三节单利与复利

复利是计息的根本方法

1.利息的存在，表明社会承认资本依其所有权就可取得一

部分社会产品的分配权利；

2.只要承认这种存在的合理性，那么按期结出的利息自应

属于贷出者所有并可作为资本继续贷出。

3.因而，复利的计算方法反映利息的本质特征，是更符合

生活实际的计算利息的观念。

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终值与现值

1.在未来某一时点上的本利和，也称为“终值”。其计算式就

是复利本利和的计算式。

2.未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时的本利和，

就可按现行利率计算出要取得这样金额在眼下所必须具有

的本

金。这个逆算出来的本

金称“现值”，也称“贴

现值”。算式是：

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终值与现值

3.计算现值的经济行为，由来已久；自古及今，在借贷行为

中的“倒扣息”、“贴现”等等，都在其使用的范围之

内。

4.现值计算并不限于借贷领域，要加总不同时间的货币金额，

比较不同时间的货币金额，还原为现值是基本方法。

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竞价拍卖与市场利率

在市场经济中，有的债券只有面额（还本时的金额）而

不载明利率。发行时采用竞价拍卖方式。

拍卖成交价，即现值；与面额，也即终值相比较，决定

当前的利率。

这样形成的利率是市场利率。

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第二节利率理论

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v在长达几个世纪的利息率理论研究中,形成了利率理论的两大

学派:实际利息理论和货币利息理论。实际利息理论在17世纪

由古典经济学家创立,是一种着眼于长期的实际经济因素分析

的长期利息理论。它认为利息是实际节制的报酬和实际资本

的收益。其学说包括节欲论、时间偏好论、边际效用论和生

产力论等。费雪是对实际利息理论发展作出重大贡献的经济

学家。他认为,通过资本借贷市场,由时间偏好率收益超过成本

率的均衡点决定利率的水平。特别是他创立的数量研究方法

成为现代利息率研究的主要手段,形成了以价格预期为纽带,将

两大利息理论融为一体的现代利息理论的基础。货币利息理

论于17世纪末由英国哲学家约翰·洛克提出。该理论是一种

短期利息理论,认为利息是借钱和出售证券的成本,同时也是贷

款和购买证券的收益。货币利息率决定于货币的供求。凯恩

斯认为：所谓利息,就是在一特定时期以内,放弃流动性的报酬。

他认为,货币利率决定于货币的供求,流动性偏好和货币数量

是利率决定的两大因素,其中,货币数量是政府可控的。因此,

利率可以成为政府调控宏观经济的工具。

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马克思的利率理论

v一、马克思的利率理论

v在马克思的经济学说体系中,利率理论是其重要的组成部分。

马克思对利息的研究,是从利息的本质及其来源展开的。他

认为,在资本主义社会,货币资本家凭借对货币的所有权,与

职能资本家共同瓜分由劳动者创造的剩余价值。如果货币

资本不置换成生产资本,不经过生产过程,是不可能自行增殖

的。因此,马克思提出了借贷资本的完整运动过程分为三个

阶段:

v(1)资本使用权的让渡,货币资本家将资本转让出去。

v(2)资本生产和流通过程,是资本的增殖过程。取得货币资本

的资本家将资本投入使用,购买劳动力和生产资料进行生产。

v(3)货币本金和利息的回流。马克思提出的资本运动过程揭

示了利息在本质上同利润一样,是剩余价值的转化形式。因

此,一般情况下,平均利润率就成为利率的最高上限。

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西方利率理论

.1.古典利率理论

凯恩斯主义出现之前的实

际利率理论：

利率的变化取决于

投资流量与储蓄流量的

均衡：投资不变，储蓄

增加，均衡利率水平下

降；储蓄不变，投资增

加，则有均衡利率的上

升。

S——边际储蓄倾向

I——边际投资倾向

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1.古典利率理论

v古典利率理论的主要思想为:利率由投资需求与储

蓄意愿的均衡所决定。投资是对资金的需求,随利

率上升而减少,储蓄是对资金的供应,随利率上升而

增加,利率就是资金需求和供给相等时的价格,如图

所示。一般情况下,一方面,利率越高,储蓄越多。

储蓄是利率的递增函数:S=f(i)。另一方面,利率越

低,投资量越大,投资是利率的递减函数:I=ψ(i)。储

蓄和投资都是利率的函数。i为储蓄与投资相等时

所表示的均衡利率水平。如果储蓄增加,而投资不

变,均衡利率水平就会降低至i'。

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2.可贷资金利率理论

2.可贷资金论：借贷资金需求

来自某期间投资流量和该

期间人们希望保有的货币

余额；借贷资金供给则来

自于同一期间的储蓄流量

和该期间货币供给量的变

动。

可贷资金的供给与需求，

决定均衡利率。其均衡条

件为：P100

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2.可贷资金利率理论

v可贷资金利率理论是典利率理论的逻辑延伸和理

论发展,创立于20世纪三四十年代。可贷资金利率

理论一方面继承了古典利率理论基于长期实际经

济因素分析的理论传统,另一方面开始注意货币因

素的短期作用,并以流量分析为线索。

v可贷资金利率理论认为,利率由可贷资金的供求决

定。可贷资金的供给包括：总储蓄S;银行新创造

的货币量△M。可贷资金的需求包括:总投资I;因

投机动机而发生的休闲货币所储存金额的增加

△H。而利率会使资金供需相等,即:

vI+△H=S+△M

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v图中的i为古典利率均衡水平。当可贷资金供给增

加,而可贷资金需求不变时,利率下降至r1当可贷资

金需求增加,而可贷资金供给不变时,利率上升至r2。

r。为全部可贷资金供给与可贷资金需求的新的均

衡利率水平。

v可贷资金总量在很大程度上受中央银行的控制,因

此政府的货币政策便成为利率的决定因素而必须

考虑

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3.流动性偏好利率理论

3.凯恩斯的理论：利率决定于

货币供求数量，而货币需

求量又取决于人们的流动

性偏好：流动性的偏好强，

愿意持有货币，当货币需

求大于货币供给，利率上

升；反之，利率下降。

凯恩斯的理论，基本上

是货币理论。P99

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v流动性偏好利率理论是由凯恩斯在20世纪30年代提出的,是

一种偏重短期货币因素分析的货币利率理论。根据流动性

偏好利率理论,货币需求分为三部分:①交易性货币需求,是

收入的函数,随收入的增加而增加;②预防性货币需求,随着

收入的增加而增加,随着利率的提高而减少;③投机性货币

需求,是利率的递减函数。货币需求Md可表示为收入Y和

利率i的函数,即Md=M(Y,r)。货币供给为政策变量,取决于

货币政策。

v如图所示,在未达到充分就业条件下,增加货币供应量,利率

将从r降至rl。当货币供应量为A2时,利率为r2,此时货币需

求曲线呈水平状,货币需求无限大,即处于流动性陷阱。此

时即使货币供给不断增加,利率也不会再降低。

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v流动性偏好利率理论与可贷资金利率理论之间的区别

是:①流动性偏好利率理论是短期货币利率理论,强调短

期货币供求因素的决定作用;可贷资金利率理论是长期

实际利率理论,强调实际经济变量对利率的决定作用。

②流动性偏好利率理论中的货币供求是存量;而可贷资

金利率理论则注重对某一时期货币供求流量变化的分

析。③流动性偏好利率理论主要分析短期市场利率;而

可贷资金利率理论则将研究的重点放在实际利率的长

期波动上。

v流动性偏好利率理论与可贷资金利率理论之间并不矛

盾。可贷资金利率理论中使利率变动的全部因素,在流

动性偏好理论中也会促使利率变动。同样,流动性偏好

理论中的货币供求构成了可贷资金利率理论的一部分。

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4.IS—LM模型中利率的决定

v利率水平是研究利率量的决定,即利率究竟是多少

的问题。英国著名经济学家希克斯和美国经济学

家汉森,在总结古典利率理论和可贷资金利率理论

以及凯恩斯的利率理论基础上提出了著名的IS-

LM分析法。

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v西方经济学家在运用IS-LM模型分析法分析经济

时,是将国民经济的均衡看成是实物方面的均衡与

货币方面的均衡,即市场被划分为商品市场及货币

市场。IS曲线表示使商品市场的供求相均衡的利

率与收入组合；LM曲线表示货币市场的供求均衡

时的利率与收入组合；IS曲线与IM曲线的交点就

是同时使商品市场和货币市场相均衡时的利率与

收入组合。在这点所决定的利率为均衡利率,所决

定的收入为均衡收入,在均衡利率和均衡收入支配

下,整个国民经济实现了均衡.

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vS曲线表示商品市场的均衡I=S;LM曲线表示货币

市场的均衡L=M;将这两条曲线放在同一坐标系

内,两条曲线相交的均衡点E同时满足两个条件

:I=S,L=M。因此,只有在E点上两个市场才能同时

达到