投资管理课件1

投资管理

第一节

项目投资项目投资是一种以特定项目为对象,直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为工业企业项目投资主要可分为:以新增生产能力为目的的新建项目投资;以改善或恢复生产能力为目的的更新改造项目投资项目投资具有以下特点：(一)项目投资的回收时间较长(二)项目投资的变现能力较差(三)项目投资的风险较大

(四)项目投资的资金占用数量相对稳(五)项目投资的实物形态和价值形态可以分离(六)项目投资的次数相对较少

项目投资计算期项目投资计算期是指投资项目从建设开始到最终清理结束整个过程所需的时间，一般以年为计量单位。由于项目投资的规模往往较大，需要较长的建设时间，所以，常常以投产日为分界点将投资项目的整个时间分为建设期和生产经营期。其中建设期（记作s，s≥0）的第一年年初（记作第0年）称为建设起点，建设期的最后一年年末称为投产日；生产经营期（记作p，p≥0）是指从投产日到清理结束日之间的时间间隔；项目计算期最后一年年末称为终结点。显然，如果用n表示项目计算期，则有：n=s+p。项目计算期对项目现金流量的估算和项目评价结果将产生重大影响。项目投资资金的确定及投入方式

原始总投资是反映项目所需现实资金的价值指标。从项目投资的角度，原始总投资等于企业为使投资项目完全达到设计生产能力而投入的全部现实资金。投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。其中建设期资本化利息是指在建设期应计入项目价值的有关的借款利息。项目投资的资金投入方式可分为一次投入和分次投入两种方式。一次投入方式是指投资行为集中一次发生或资金集中在某一个时点上投入。如果投资行为涉及两个或两个以上的时点，则属于分次投入方式。当建设期为零时，则一般为一次投入方式。二、

项目投资现金流量(一)现金流量的构成

(二)现金流量的作用

(三)现金流量的计算

(一)现金流量的构成1.初始现金流量。

2.营业现金流量。3.终结现金流量1.初始现金流量一般包括：

(1)固定资产方面的投资

(2)流动资金方面的投资

(3)开办费投资

(4)原有固定资产的变价收入

2.营业现金流量付现成本可用销货成本减去非付现成本来计算。付现成本＝销货成本－非付现成本(包括折旧摊销)

营业现金净流量可通过下列公式计算：

营业现金净流量＝销售收入－付现成本－所得税

＝销售收入－(销货成本－非付现成本)－

所得税

＝净利润+非付现成本

3终结现金流量主要包括：(1)固定资产残值收入或变价收入；(2)原来垫支在各种流动资产上的资金收回；(3)停止使用的土地使用权变价收入等。(二)现金流量的作用以现金净流量评价投资效益，主要有以下两个方面的优点：1.采用现金流量有利于科学地考虑资金时间价值因素。2.采用现金流量能更加客观地判别投资方案的优劣。

(三)现金流量的计算为了正确地评价投资项目的优劣，必须正确地计算现金流量。［例4—2］A公司准备购入一台设备扩充生产能力，现有甲、乙两种方案可供选择，甲方案需投资20000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后无残值。5年中每年销售收入为12000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需要投资24000元，使用寿命5年，5年后有残值收入4000元，采用直线法计提折旧，5年中每年的销售收入15000元，付现成本第一年为4000元，以后随设备陈旧，逐年将增加修理费200元；另需垫支营运资金3000元。假定所得税率为30％，试计算该投资项目甲、乙两种方案的现金流量。(1)计算甲、乙两种方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额＝20000÷5＝4000(元)

乙方案每年折旧额＝(24000－400)÷5＝4000(元)

(2)计算甲、乙两种方案的营业现金净流量，如表4—l和表4—2所示三、

项目投资的基本决策方法(一)非贴现方法

(二)贴现方法

(一)非贴现方法1.投资回收期法。投资回收期通常以年数表示，其计算公式为：投资回收期＝原始投资额/每年营业现金净流量［例4—3］A公司的有关资料如上例表4—3所示，分别计算甲、乙两种方案的投资回收期。甲方案每年营业现金净流量相等，故：甲方案投资回收期＝20000÷7500=2.67(年)如各年的净现金流量不相等:乙方案每年营业现金净流量不等，应先计算各年尚未回收的投资额，如表4—4所示。

乙方案投资回收期＝3+720÷8480＝3.08(年)

2.投资报酬率法投资报酬率的计算公式如下：投资报酬率＝年平均净收益（利润额）

年平均投资额×100％式中：年平均净收益＝有效期间内各年净

收益总额/有效期间年平均投资额＝有效期间内各年平均投资

余额之和/有效期间

(二)贴现方法1.净现值法

2.现值指数法

3.内含报酬率法

1.净现值法净现值的计算公式是：NPV＝

式中:NPV为净现值；A1，A2，…，An为未来各期现金流入量；i为预定投资报酬率；n为期间数；A0为原始投资额(现金流出量)。

计算投资方案的净现值时，应按下列步骤进行：

第一步，计算每年的营业现金净流量；

第二步，计算未来报酬的总现值。

该步骤可分为以下三步来进行：

(1)将每年的营业现金净流量折算成现值。

(2)将终结现金流量折算成现值。

(3)计算未来报酬的总现值。

［例4—5］根据前面所举A公司的资料，假设资金成本为12％，计算净现值如下：

(1)计算每年的营业现金净流量

(2)计算未来报酬总现值.

甲方案的营业现金净流量相等，可用如下公式计算：

甲方案营业现金净流量现值

＝7500×(P／A，12％，5)

＝7500×3.605=2737.5(元)

甲方案未来报酬总现值=27037.5(元)

乙方案各年营业现金净流量不等，其未来报酬总现值计算方法如表4—6所示甲方案净现值＝27037.5－20000

＝7037.5(元)

乙方案净现值＝35157.92－27000＝8157.92(元)

2.现值指数法现值指数的计算公式如下：

式中：PVI为净现值指数；A1，A2，…，An为未来各期现金流入量；i为预定投资报酬率；n为期间数；A0为现金流出量。

［例4—6］续前例，A公司的有关资料如表4—3所示，假设资金成本为12％，试计算甲、乙两种方案的现值指数。

据前例计算的A公司甲、乙两种方案的净现值，其现值指数计算如下：

甲方案现值指数＝7500×3.605÷20000

＝1.352

乙方案现值指数＝35157.92÷27000

＝1.302

3.内含报酬率法内涵报酬率是能使投资项目的净现值等于零的折现率各年“现金净流量”相等时，其计算公式如下：内含报酬率=低贴现率+（低贴现率对应年金现值系数－投资方案年金现值系数）/（低贴现率对应年金现值系数－高贴现率对应年金现值系数）×（高贴现率－低贴现率各年现金净流量不相等时内含报酬率=低贴现率+(按低贴现率计算的净现值－0)按低贴现率计算的净现值－按高贴现率计算的净现值)×（高贴现率－低贴现率）

［例4—7］续前例，资料如表4—3所示，试计算甲、乙两个种方案的内含报酬率。

年金现值系数＝20000÷7500＝2.67查年金现值系数表，第五年年金现值系数2.67处于25％～30％之间，用内插法计算：甲方案内含报酬率＝25%+(2.6892.67)/(2.6892.436)×(30%－25%)＝25.38%

由于乙方案每年现金净流量不同，必须逐次测算，其测算过程如表4—7所示。

四、项目投资评价指标的应用

(一)单一投资项目的经济评价

1.完全具备财务可行性如果某一投资项目的所有指标处于以下状态，则可以断定该项目无论从哪个方面看都完全具备财务可行性。这些指标状态是：NPV≥0；NPVR≥0；PI≥1；IRR≥设定的基准利率；P≤标准回收期；ROI≥基准投资利润率。2.完全不具备财务可行性如果某一投资项目的所有指标处于以下状态，则可以断定该项目无论从哪个方面看都完全不具备财务可行性。这些指标状态是：NPV＜0；NPVR＜0；PI＜1；IRR＜设定的基准利率；P＞标准回收期；ROI＜基准投资利润率（二）多个互斥项目投资的对比与选优互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以替代，采纳方案组中的某一方案，就会排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。多个互斥方案比较决策是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个被选方案中最终选出一个最优方案的过程。

1.投资额相同且计算期相同的项目优选对于投资额相同且计算期相同的项目，可以采用净现值法来选择最优的投资方案。净现值法是指通过比较所有投资方案的净现值指标来选择最优方案的方法

2.投资额不同但计算期相同的项目选优

对于投资额不同但计算期相同的项目选优，一般采用差额投资内部收益率法。差额投资内部收益率法是指在两个原始投资额不同的差量净现金流量（△NCF）的基础上，计算出差额净现金流量的差额内含报酬率（△IRR），并据与行业基准折现率进行比较，进而判断方案优劣的方法。差额投资内部收益率法下投资项目优选的具体步骤如下：第一步，确定各项目的净现金流量（NCF）。第二步，确定各项目的差额净现金流量(△NCF)。第三步，计算差额净现金流量(△NCF)的内含报酬率（△IRR）。第四步，判断：若△IRR≥基准投资利润率，则选投资额大的方案；若△IRR＜基准投资利润率，则，选投资额小的方案

例：

A、B方案净现金流量资料表问：假设基准利率分别为6%和10%时应选哪个方案？期间Ａ方案Ｂ方案0-40000-200001150001000021500010000315000100004150001000051500010000首先，计算AB两个方案的差额现金净流量（△NCF）

为

－20000、5000、5000、5000、5000、5000其次，计算差额现金净流量（△NCF）的差额内含报酬率（△IRR），

△IRR为△NPV=0时的折现率。

△NPV=－20+5×(P/A,i,5)=0所以，(P/A,i,5)=4因为，i1=7%时，(P/A,7%,5)=4.1002；i1=8%时，(P/A,8%,5)=3.9927所以，IRRA=7%+（4-4.1002）/（3.9927+4.1002）×（8%-7%）=7.93%最后，判断：若基准投资利润率为6%，因为△IRR=7.93%＞基准投资利润率6%，则，则选投资额大的A方案若基准投资利润率为10%，因为△IRR=7.93%＜基准投资利润率10%，则，选投资额小则选B方案3.原始投资不同且项目计算期不同项目的选优对于原始投资不同且项目计算期不同项目的选优，一般采用年等额净回收额法。年等额净回收额法是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额法指标，年等额净回收额法大者为优。运用年等额净回收额法进行项目评价的具体步骤是：第一步，确定各项目的净现金流量（NCF）第二步，确定各项目的净现值第三步，根据各项目净现值推算各项目的年等额净回收额第四步，判断：年等额净回收额大者为优（三）多方案组合排队投资决策如果一组方案中各方案既不相互独立，又不相互排斥，而是可以任意组合或排队，则该组方案可成为组合方案或排队方案。对于组合方案的投资决策，首先根据各方案的财务指标状况淘汰财务上不可行的方案；然后衡量不同组合条件下有关指标的大小做出最终决策

由于组合方案的项目之间不是相互排斥的关系，它们之间可以实现任意组合。组合决策分两种情况：一是在投资总额不受限制的条件下，各项目的优劣依照净现值大小排序，决定组合方案时优先考虑净现值大的方案；二是在投资总额受限制的条件下，各项目的优劣依照净现值率或现值指数排序，决定组合方案时根据净现值率的大小，并结合净现值进行各种组合排队，从中选出使∑NPV最大的组合。第二节证券投资证券投资概述证券投资的风险和收益率证券投资决策一、证券投资概述1、证券的含义与特征证券是商品经济和社会化大生产的产物。从法律意义上说，证券是记载并代表一定权利的法律凭证的统称，用以证明持有人的权利与义务。2、证券投资是指投资者将资金投资于股票、债券、基金和衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。证券投资是一种间接投资活动，比直接投资具有更大的风险性；证券投资是一种存在双重获利机会的投资，因为它除了取得利息或红利外，还有可能获得资本利得

证券投资目的短期投资具有以下两个主要标准：

（1）准备随进变现。（2）所购证券能够随时变现

长期投资通常有以下三方面的目的：

（1）为了影响或控制其他企业。（2）为了扩大经营规模。（3）为了分散经营风险。

证券投资种类（1）债券投资。债券投资是指企业购买债券以取得资金收益的一种投资活动。企业可以将资金投资向各种各样的债券。这些债券包括政府债券、金融债券和公司债券。与股票投资相比，债券投资能够获得稳定收益，投资风险较低，但是其收益也较低。（2）股票投资。股票投资是指企业将资金投向股票，通过股票的买卖获取收益的投资行为。企业将资金投向其他企业所发行的股票，将资金投向优先股和普通股都属于股票投资。企业投资于股票，尤其是投资于普通股，要承担较大风险，但在通常情况下，也会取得较高收益。（3）基金投资。基金投资是指企业通过购买投资基金股份或受益凭证来获取收益的投资方式。这种方式可使投资者享受专家服务，有利于分散风险，获得较大投资收益。（4）期货投资。期货投资是指企业通过买卖期货合约规避价格风险或赚取利润的一种投资方式。所谓期货合约是指为了在将来一定时期以指定价格买卖一定数量和质量的商品而由商品交易所制定的统一的标准合约，它是确定期货交易关系得一种契约，是期货市场的交易对象。期货投资可以分为商品期货投资和金融期货投资。（5）期权投资。期权投资是指为了实现盈利目的或避免风险而进行期权买卖的一种投资方式。根据期权买进卖出的性质划分，期权投资可分为看涨期权、看跌期权和双向期权；根据期权合同买卖的对象划分，期权投资又可分为商品期权、股票期权、债权期权、期货期权等。（6）证券组合投资。证券组合投资是指企业将资金同时投资于多种证券。有效的证券组合可以有效地分散证券投资风险。组合投资是企业进行证券投资的常用投资方式。二、证券投资的风险与收益率（一）证券投资风险

1.违约风险

2.利息率风险

3.购买力风险

4.流动性风险

5.期限性风险

（二）证券投资收益率1.短期证券投资收益率

基本计算公式为：

K=

式中：S0为证券购买价格；S1为证券出售价格；

P为证券投资报酬（股利工利息）；K为证券投资收益率。

[例5-1]甲公司1999年5月3日购买乙公司每股市价为23元的股票。2000年4月1日，甲公司每10股获现金股利4.5元。2000年5月2日，甲公司将该股票以每股东25.5元的价格出售。甲公司该项对外投资收益率为：

K=

2.长期证券投资收益率。

（1）债券投资收益率的计算。

V=

=I·（P/A，I,n)+F·(P/F,I,n)式中：Ｖ为债购买价格；Ｉ为每年获得的固定利息，Ｆ为债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；I为债券投资的收益率；n为投资期限…

…

［例5-４］黄海公司1998年３月15日平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为８％，按单利计息，５年后的3月14日到期，一次还本付息。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。

1000＝1000×(1+5×8%)×(p/F,I,5)

(p/F,I,5)=1000÷1400=0.714

查利现值表，５年期的现值系数等于0.714时，I为７％

（２）股票投资收益率的计算

式中：Ｖ为股票的购买价格；Dj为股票投资报酬（各年获得的股利）；Ｆ为股票的出售价格；I为股票投资收益；n为投资期限。[例5-5］八达公司在1995年７月２日以60000元的价格购入了四通公司的15000股的普通股股票，该股票在1996年７月２日、1997年７月２日分别发放现金股利，每股为0.32元、0.44元、０.52元、0.4０元，并于2000年７月２日以每股５元的价格出售。试计算八达公司该项股票投资的收益率。

证券投资决策

债券投资决策

股票投资决策

(一)债券投资决策

1.债券投资的目的

2.债券的估价

3.债券投资的优缺点债券的估价债券估价通用模型。

Ｐ＝Ｉ·（p/A，k，n)＋Ｆ·（p/A，k，n)式中，Ｐ为债券价值；Ｉ为债券票面利息率；Ｆ为债券面值；Ｋ为市场利率或投资人要求的必要收益率；Ｉ为每年利息；Ｎ为付息总期数。

［例５-6］某债券面值为1000元，票面利率为10％，期限为５年。某企业要对这种债券进行投资，当前的市场利率为12%，问债券价格为多少时才能进行投资。根据债券估价公式，可得：

Ｐ＝1000×10%×（P/F，12％，５)＋

1000×（P/F，12％，５)=100×3.605+1000×0.567=927.5（元）

一次还本付息不计复利的债券估价模型。

Ｐ＝

Ｐ＝（Ｆ＋Ｆ·i·n)·（P/F,K,n)

[例5-7］某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限为5年，票面利率为10％，不计复利，当前市场利率为８％。该债券发行价格为多少时，企业才能购买

Ｐ＝

折现发行时债券的估价模型Ｐ＝

式中，Ｐ为债券价值；Ｉ为债券票面利息率；Ｆ为债券面值；Ｋ为市场利率或投资人要求的必要收益率；Ｉ为每年利息；Ｎ为付息总期数

［例5-8］某债券面值为1000元，期限为３年，以折现方式以行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为10%。其价格为多少时，企业才能购买？由上述公式得：Ｐ＝1000×(P/F，10%，３）

＝1000×0.7513=751.3（元）债券投资的优缺点优点:（1）本金安全性高。（２）收入稳定性强。（３）市场流动性好。缺点：（１）购买力风险较大。（２）没有经营管理权。

(二)股票投资决策股票估价

股票投资优缺点

股票估价股票预期的未来现金流入包括两部分：（１）每期的预期股利；（２）出售股票时变价收益。

（１）短期持有、未来准备出售的股票估价模型

式中：Ｖ为股票的价值；Ｖn为未来出售时预计的股票价格；Ｋ为投资人要求的投资收益率；dt为第t期的预期股利；n为预计持有股票期数。

假定A公司持有B公司的股票，要求的投资收益率为15%。上年末B公司发放现金股利2元，预计为未来三年B公司股利高速增长，年增长率达10%。若A公司在第三年末以22.85元出售。问：B公司股票的内在价值是多少？未来三年B公司股利及其现值

：第一年：2.2×(P/F,15%,1)=1.91第二年2.42×(P/F,15%,2)=1.83第三年2.66×(P/F,15%,3)=1.75三年末出售价格22.85元的现值为

：V3=22.85×(P/F,15%,3)=15.03B公司股票的内在价值V=1.91+1.83+1.75+15.03=20.52

２）长期持有、股利稳定不变的股票估价模型这种情况是在上述模型的基础上计算的，当n∞时，上式中→０，而则可近似地看做是永续年金。此时，股票估价模型可简化为：Ｖ＝

式中：d为每年固定股利（３）长期持有、股利固定增长的

股票估价模型设上年股利为d0，每年股利比上年增长为g，则：

代入等比数列前n项和公式，当n→∞时，普通股的价值为：

式中，d1为第１年的股利。

［例5-9］Ｍ公司拟投资购买Ｎ公司的股票，该股票上年每股股利为3.2元，以后每年以4%的增长率增长。Ｍ公司要求获得15%的报酬率，问该股票的价格为多秒时，Ｍ公司才能购买？

股票投资的优缺点优点：⑴投资收益高。

⑵购买力风险低。

⑶拥有经营控制权。缺点主要是风险大。这是因为：

⑴求偿权居后。

⑵价格不稳定。

⑶

收入不稳定。三

证券投资组合证券投资组合风险与收益率

证券投资组合和策略与方法

１.证券投资组合的收益ＲＰ＝

式中：ＲＰ为投资组合的期望收益率；Ｗi为第i项证券在投资组合总体中所占比重；Ｒi为第i项证券的期望收益率；n为投资组合中证券的种类数。[例5-11］某投资组合中包括Ａ，B，C三种证券，其期望收益率分别为18%，16%，20%，在这个组合，股票Ａ，B，C的比重分别为0.50，0.25，0.25，则这个投资组合的期望收益率为：Ｒp=0.5