【美的集团跨国并购库卡集团的动因及绩效的案例探析（论文）20000字】

绪论1.1研究背景从国际角度来看，一方面，在汇率变化和2009年开始的欧洲债务危机的双重影响下，导致大多数优质欧洲企业的价值被低估，这成为了我国企业开展跨国并购的助推剂；另一方面，随着近年来企业跨国并购的壁垒逐步被打破，跨国并购的难度逐渐降低，国内企业进行跨国并购的机会越来越多。从国内角度来看，“十三五”以来，中国经济进入“新常态”，中国经济由高速增长逐步过渡到中速增长，这也导致许多行业的发展进入了瓶颈期，在此背景下，为了突破瓶颈，中国企业进行的跨国并购的总数量和总金额均出现了大幅增长。表1-12015-2019年我国跨国并购交易总数量与总金额年份2015年2016年2017年2018年2019年交易数量380920806627667交易金额（十亿美元）55.2202.1117.690.357.3图1-12015-2019年我国跨国并购交易总数量与总金额由表1-1和图1-1可知，在2015年-2019年间，2016年中国公司的跨境并购交易总数最高达到920起，总价值达2021亿美元。作为我国最大的跨国并购产业—制造业，家电制造业无疑是其中的主力军。但是随着消费者需求和收入的变化，家电企业如果仍采用价格战用低价去占领市场并不会得到理想中的成果，消费者更注重产品的质量与档次，因此智能家电与高端家电可以为家电制造企业创造新的利润点。但是与西方发达国家相比，中国的智能技术和高端技术人才比较缺乏，满足不了产品的设计要求，这也使得国内许多企业处于无竞争出发点的尴尬境地。在这种背景下，大多数中国公司已经开始进行跨国并购，希望利用自身的资本获得国外优质企业的技术、人才和品牌。跨国并购后的企业有的会使经营绩效得到正向提升，而有的也会为自身带来负面绩效。因此，成功的跨国并购绩效经验是我们迫切需要研究的话题。1.2研究目的与意义1.2.1研究目的本文旨在通过对美的集团跨国并购库卡集团这一案例进行深入分析，探索其进行跨国并购的动因，然后运用财务指标法和非财务指标法来分析评价美的集团跨国并购前后的绩效，得出结论并提出展望，希望能够为我国未来进行跨国并购的其它企业提供一定的借鉴作用。1.2.2研究意义（1）理论意义目前国内外学者，对于跨国并购相关问题的研究，重点大多放在我国国有企业跨国并购的案例上，对我国民营企业跨国并购的案例分析较少。因此，本文选取了作为民营企业、同时又是家电制造行业代表的美的集团2016年跨国并购库卡集团的案例进行案例分析，在介绍相关理论及并购过程的基础上，详细分析了美的集团进行跨国并购的动因，同时，财务指标法和非财务指标法被用于分析评价此次美的集团并购后的绩效，与仅使用财务指标法进行跨国并购的绩效评估相比，此方法更全面且更有针对性，可以丰富家用电器制造业进行跨国并购的绩效研究。（2）现实意义随着我国企业跨国并购的总数量和总金额的不断增长，从并购前标的选择到并购之后资源的整合，并不是所有进行并购的企业都获得了理想的收益。实际上，确实有许多企业在并购完成后，自身绩效并没有较大提升反而出现了下降，导致企业财务上遭受较大损失，经营水平降低。由此可以看出，企业进行跨国并购既有可能带来正向的并购绩效，也有可能带来负面的并购绩效。作为2016年家电制造行业最大的跨国并购案例，深入研究美的集团跨国并购库卡集团的动机和绩效不仅有利于美的集团日后自身的整合，而且对于我国民营企业和家电制造行业的其他企业开展跨国并购、提升企业自身活力、提高国内国际竞争力、融入经济全球化发展趋势均具有现实的指导意义。1.3文献综述1.3.1国内文献综述（1）关于跨国并购动因的研究李萍（2006）[1]认为中国企业进行跨国并购的主要动因是寻求市场、技术和资源。钟艳冰（2007）[2]提出了中国企业跨国并购的深层次动机：跨国并购不仅可以利用东道国的优势，而且可以整合目标公司的特殊优势和有价值的资产，从而提高跨国公司的国际地位。李晓红（2010）[3]提出企业跨国并购动因分为抢占国际市场、突破国外贸易壁垒、获取战略资源和提升技术创新能力四个方面。焦绘君和焦敬芬（2012）[4]提出企业开展跨国并购的主要原因分为主动和被动防御两个方面：主动方面主要包括扩大市场份额，追求先进技术，寻求互补资源，战略转移和分散风险；被动防御主要包括国外贸易壁垒限制和绕过上市规制、获得壳资源。魏涛（2012）[20]则认为在知识经济时代，拥有大量无形资源和高品质的公司比普通公司拥有更多创造价值的优势，因此促进无形资源系统的优化升级是企业跨国并购的动因。张旭（2012）[21]认为跨国并购的动因可分为三个方面：一是通过并购扩大企业规模，提高被并购企业的管理效率；二是企业高层追求个人报酬的提高；三是企业为了应对技术创新、资本流动以及资本成本变化。张文佳（2015）[22]提出企业进行跨国并购的目的是利用国际化品牌，获得跨国公司的先进技术和寻求跨国资源，以此来获取国际竞争优势和实现长期增长。董莉军（2015）[23]认为中国经济制度的有效性会促进中国企业进行跨国并购，并且东道国地区的投资制度环境也会影响中国企业跨国并购交易。温灵芝（2017）[24]提出经济全球化和国家政策的支持推动了企业跨国并购的发展，企业跨国并购是为了优化自身产业结构、获取更多资源、提升企业自身形象和品牌知名度。曹礼创（2018）[10]认为企业跨国并购是为了利用国际金融平台进行海外融资、规避贸易壁垒、增强原有品牌的国际影响力和获取国外先进技术。（2）关于跨国并购绩效的研究褚音（2008）[11]选取了2000-2008年实施海外并购的上市公司作为研究对象，研究得出跨国并购虽然使我国企业的主营业务结构得到明显改善上，但同时使我国企业的整体业绩逐渐下降。黎平海等（2010）[12]选取了2003年我国企业跨国并购的18起案例，在分析了企业多个财务指标之后，发现许多并购并没有为企业创造价值，反而使经营绩效下降。陈贝娜（2010）[13]选取了2000-2007年发生跨国并购的上市公司作为研究对象，得出进行跨国并购的中国企业财务绩效先上升后下降的结论。马建威（2011）[14]选取了2007-2009年间完成跨国并购的21家上市公司的22次并购事件，通过事件研究法的计算，得出跨国并购并不能提升企业的市场价值，反而有可能降低投资者的预期的结论。吴茜茜（2011）[15]选取了2001-2007年间有过跨国并购行为的36家上市公司进行并购前后经营业绩的分析，发现大多数企业的跨国并购通过约三年的整合，自身的综合绩效会有所提升，少数企业跨国并购前后的绩效变化并不显著。陈敏（2013）[16]选取了2000-2010年14家上市公司经历的跨国并购案例，基于财务指标进行了纵向、横向及国际同业比较，得出企业在并购前期的绩效呈现下降的趋势，之后会逐渐升高，但这需要一定的并购融合时间。简力（2013）[30]选取了我国24家上市公司的并购案例，考查其短期和长期经营绩效的变化，发现中国企业在跨国并购后的短期内绩效变化不大，甚至出现了下降，但是从长期来看有利于我国企业绩效的改善。谢冠仙（2014）[31]选取了2001-2010年之间发生并完成跨国并购的55家公司作为研究对象，通过对财务数据进行分析，发现跨国并购并没有为企业带来明显的绩效好转。刘峻竹（2017）[19]认为不同的企业应结合自身不同的情况，从跨国并购的动因出发选择相匹配的绩效评价指标，进而评价跨国并购绩效和最终成败。1.3.2国外文献综述（1）关于跨国并购动因的研究Coase（1937）[5]提出降低交易成本是企业并购的主要动因，当交易费用<交易成本时，并购发生，从而将较高的交易成本转化为较低的内部管理成本。Igor（1965）[6]最早提出了并购协同这一概念，他将并购协同解释为“1+1>2”，同时提出企业选取并购目标的核心在于企业扩张和多元化。Comanor（1967）[7]认为并购方能运用横向和纵向并购降低竞争者数量和成本，从而提高企业自身综合实力。Williamson（1999）[8]认为并购方发起并购活动是为了扩大市场占有率，获取额外利润。Berger等（2014）[9]认为并购方发起并购的主要动因是提高并购方的市场竞争力。Vinita（2015）[25]通过对印度企业1998-2009年跨国并购业务的分析，认为“提升效率，获取行业领导力，市场和企业战略驱使，形成协同效应”，是企业进行跨国并购的主要动因，并且在有价值的动机下驱使的跨国并购往往会带来可观的收益。Amar和Mazhar（2017）[26]分析了1990-2014年位于南非的企业的跨国并购业务，他们认为获取东道国的市场资源以及提高企业效率是企业跨国并购的主要动因，而获取自然资源，或是如专利、技术等类型的战略资源这方面的动因是次要的。（2）关于跨国并购绩效的研究Dodd（1977）[27]以1974-1976年并购成功的企业作为研究对象，结合相关数据分析后发现并购后的企业获得了超额收益，因此他认为企业可以通过并购为企业带来正向绩效。Bradley（1988）[28]选取了21件并购案例，认为股票市场对并购公告大多是正向反应，大多数投资者对并购公告持积极态度。Healy等（1992）[29]认为并购能有效提高并购方的生产效率，从而发挥并购绩效。Mitchell和Stafford（2001）[17]对财务指标大数据库进行并购的绩效分析之后，发现销售利润率这个财务在企业并购前后会有明显增加。Moeller等（2003）[18]选取了1985年以来近10年的美国跨国并购案例进行分析，发现大多数的并购企业在并购完成后对经营指标有正面的影响。Mark（2007）[32]认为并购价值=协同效应—并购溢价。其中并购溢价＝并购对价－并购标的内在价值。Mirvis（2011）[33]提出并购绩效应将并购前后竞争力的变化归入其中，并对以提升企业竞争力为目的的并购行为提出了意见和建议。Julie等（2013）[34]选用了2000-2010年的266件跨国并购案例，实证表明这些并购活动都产生了显著的股东财富效应。1.3.3文献评述通过阅读相关文献，不难发现国外对跨国并购行为的相关研究已相当深入，而国内学者对跨国并购行为的研究较少。中国企业跨国并购的动因主要集中在抢占国际市场、寻求互补资源、提升技术创新能力、扩大市场份额和增加企业规模以形成协同效应。我国学者大多采用事件研究法或者实证研究法来分析企业进行跨国并购后的绩效。而在跨国并购后对企业业绩的影响方面，大多数国内学者认为在并购完成后的短期内，企业的市场反应会较好，而在长期绩效方面，取决于后续的并购整合以及企业的治理水平。国外学者认为企业进行跨国并购的主要动因是降低交易成本、获取优质资源和提高市场竞争力。而在跨国并购的绩效方面，大多数国外学者认为跨国并购可以为并购企业带来并购的正向绩效但并不长远。因此，本文选取美的集团跨国并购德国库卡集团的案例，对其进行深入分析，试图达到举一反三的效果，通过对该个体案例的分析之后，得出结论并提出展望，希望能够为我国未来要开展跨国并购业务的企业起到借鉴作用。1.4研究内容与方法1.4.1研究内容本文在相关理论的基础上对美的集团跨国并购库卡集团的案例进行研究，分析其并购的动因和绩效，得出结论并提出展望，希望能够为我国未来要开展跨国并购业务的企业起到借鉴作用。全文共分为五个部分：第一部分是绪论，主要阐述论文的研究背景、研究目的与意义、文献综述、研究内容与方法、技术路线图。第二部分是概念界定与理论基础，主要描述跨国并购和跨国并购绩效的相关概念、跨国并购的特点与类型、跨国并购的动因理论和跨国并购绩效的评价方法。第三部分是美的集团跨国并购库卡集团的动因分析，介绍了美的集团和库卡集团的基本情况和并购过程，并且对此次跨国并购的动因进行了深入分析。第四部分是美的集团跨国并购库卡集团的绩效分析，运用财务指标法，从四个方面来分析并购前后绩效的变化，同时运用非财务指标法进行补充。第五部分是根据上文得出的相关分析结果，总结本次并购案例，得出结论并提出展望，希望能够为我国未来要开展跨国并购业务的企业起到借鉴作用。1.4.2研究方法（1）文献研究法在撰写论文之前，从万方、中国知网等数据库中下载了大量有关跨国并购的期刊、硕士博士论文、外文文献进行阅读，学习并借鉴优秀的国内外学者的学术观点，总结了研究过程中涉及到的相关理论，丰富了跨国并购的数据积累。在此基础上，分析美的集团跨国并购库卡集团的动因和绩效。（2）案例分析法本文采用案例分析的方法，以美的集团并购库卡集团作为研究案例。一方面，美的集团是是国内三大家电制造企业之一，此次并购对家电制造业其他企业进行跨国并购活动具有启示作用；另一方面，库卡集团是世界四大工业机器人制造公司之一，美的集团选其作为并购标的企业，对后续中国企业进行跨国并购具有借鉴意义。（3）定量分析与定性分析结合法本文在分析美的集团跨国并购库卡集团的过程中，采用了定量分析与定性分析相结合的方法。在对跨国并购绩效的分析中，充分运用企业年度报告中的财务与非财务数据，对美的集团并购前后的指标变化进行纵向比较，同时选取了同行业其它两个主要竞争对手进行横向比较，分析此次并购为企业绩效带来了何种影响，最后得出结论。（4）比较研究法在横向对比方面，本文通过对比美的集团、其同行业主要竞争对手格力电器与海尔智家以及相关指标的行业均值，分析美的集团并购库卡集团前后行业竞争力变化。在纵向对比方面，本文通过对比美的集团2015-2019年的相关财务指标，分析此次并购对美的集团财务、经营绩效的影响。绪论1.5技术路线图绪论研究目的与意义研究背景技术路线图研究目的与意义研究背景技术路线图研究内容与方法文献综述研究内容与方法文献综述概念界定与理论基础概念界定与理论基础概念界定理论基础概念界定理论基础美的集团跨国并购库卡集团的动因分析美的集团跨国并购库卡集团的动因分析动因分析并购过程介绍并购双方介绍动因分析并购过程介绍并购双方介绍美的集团跨国并购库卡集团的绩效分析美的集团跨国并购库卡集团的绩效分析财务指标非财务指标财务指标非财务指标总结与展望总结与展望图1-2技术路线图2概念界定与理论基础2.1概念界定2.1.1跨国并购跨国并购属于企业并购的一种，主要是指并购双方不在同一国家，并且在技术优势，管理人才和企业资源等方面是互补的[35]。通常情况下，跨国并购中的并购方是通过自由现金，财团融资，股票，债券等方式购买目标公司的资产或股权来实现自己的目标和利益，并最终拥有对目标公司的实际控制权[35]。2.1.2跨国并购绩效跨国并购的绩效主要是指跨国并购的行为会提升公司的经营绩效并实现价值增值[35][36]。对于资源型企业，跨国并购可以使并购方在短期内提升自身的资产和资源规模，从而降低资源成本，实现规模经济，并改善企业的相关经营指标[35][36]。对于技术型企业，跨国并购可以使收购方在短期内掌握先进技术并有效地管理技术人才，有利于企业技术资源的积累，以应对技术变革[35]。对于资本型企业，跨国并购可以使收购方利用其拥有的资金扩大企业的优势，增强企业在自身领域以及被并购企业所在领域的综合竞争力。2.2理论基础2.2.1协同效应理论协同效应理论就是一家企业并购目标企业之后，企业整体的绩效水平优于原来两家企业单独经营时的绩效水平，实现了“1+1>2”的效果[19]。其中，协同效应主要包含财务协同效应和经营协同效应[19][37]。财务协同效应包括实现合理避税、财务管理水平提升等，以及企业在并购行为成功后由于会计处理准则、税法等作用而产生的现金流上的收益[19]；经营协同效应主要指并购双方企业在并购行为发生后，各自的优势都得到发挥，从而提高了企业的生产经营效率和经济效益[19]。2.2.2资源获取理论资源获取理论与一般情况下为获取国际市场和自然资源而进行的海外投资不同，通过国际化的发展战略以取得国外一些国家的先进技术和企业优秀管理经验等“软性”资产是企业跨国并购的主要动因，以此来提升企业国际市场竞争力[38]。越来越多的研究证实，企业在大多数情况下进行战略性海外并购的主要意图是为了获取海外优质的战略性资产，而不是达到规模经济效应，开拓海外市场[38]。2.2.3多元化经营理论多元化经营理论是指企业持有或经营收益相关程度较低或不相关资产的情况[39]。企业如果想要实现多元化经营，有两种方式：一是依靠企业自身持续不断的积累实现扩张，二是通过并购的方式完成。一般情况下，后者比前者更具有优势。因为采用内部扩张的方式，那么就意味着企业将会进入一个全新的领域，对这个领域涉足不深，会遇到缺少相关技术和资源的情况，或者是碰到进入该领域的壁垒[19]。而企业选择并购的方式，则可以在短期内达到自身制定的战略目标，降低进入该领域的风险。2.2.4价值低估理论一些学者认为，价值低估理论是指由于市场上的投资者缺乏远见，企业的真正市场价值在市场上并没有显现出来，市场价格低于企业的实际价值，这在一定程度上也成为了其他企业进行并购的动机。企业之间信息的不对称促使价值低估理论的形成，当并购企业获得了目标企业的一些内部真实信息，与外界的信息进行比较时会发现目标企业的价值被低估，并购动机由此产生。同时，并购企业需要深入了解目标企业或目标企业所在行业，才更有把握率先掌握被低估的真实价值信息，成功完成并购[35]。3美的集团跨国并购库卡集团的动因分析3.1并购双方介绍3.1.1美的集团简介美的集团前身为“美的电器”，创建于1968年何享健先生为主要创始人。1980年，何享健先生抓住改革开放政策机会，开始制造电风扇，决定进入家电行业；1981年，注册“美的”商标，标志着美的品牌的诞生；1985年，开始进入空调行业，探索家电行业新品类；1988-1993年，美的成功完成股份制改革，并于1993年11月在深交所上市。1997-2012年，美的不断优化在冰箱、中央空调以及洗衣机等白色家电行业的布局，优化区域结构、市场结构、经营结构和管理结构，并开展新一轮改革转型。2013年，美的集团整体上市，股票代码000333。2017年，收购德国库卡机器人公司94.55%的股份以及以色列高创公司79.37%的股份，正式进入机器人与自动化行业。2018年是美的集团成立的50周年，在这期间，美的集团从最初的20多人组成的街道作坊，发展成为一家涵盖暖通空调、消费电器、数字化业务、机器人及自动化系统的全球化科技集团[40]。2019年，美的集团实现营业总收入2794亿元；直至2020年，美的集团已连续5年位列《财富》世界500强。3.1.2库卡集团简介库卡集团前身为库卡公司，于1898年建立于奥格斯堡，成立初期主要从事城市、室内照明领域，之后便开始涉及焊接设备等领域。1995年，库卡机器人公司成立，同年，其从库卡集团中分离出来独立运营。之后几十年中，库卡机器人技术得到了不断地更新与发展，始终走在机器人及自动化领域的前端[35]。库卡集团的核心业务与核心优势是工业机器人制造与自动化控制系统，因此，库卡首先瞄准汽车厂商这一客户群体，为它们提供自动化设计与控制方案，使它们在生产与制造的过程中能够充分运用库卡集团的工业机器人自动化技术[35]。库卡集团虽始建于制造业发达的德国，但其发展并不仅仅只是局限于德国本土，几十年来，库卡集团建立的110余家分支机构遍及全球，已成为一家全球化的高技术型跨国集团公司[41]。作为工业机器人领域的巨头之一，库卡集团完美继承了德国企业的高质量、高规格、高标准的传统优势，其工业机器人的自动化应用在全球除了汽车制造领域之外，在食品加工、物流运输等行业也都受到了高度认可[41]。3.2并购过程介绍2015年，美的集团持有库卡集团5.4%的股权，2016年初，美的集团成为库卡集团在全球的第二大股东，持有10.2%的股权。2016年5月18日，美的集团通过其全资控股子公司MECCA发出拟要约收购，拟通过现金支付的方式，对库卡集团进行全面的收购；同年6月15日，美的集团正式向库卡集团发出要约收购书，计划以每股115欧元的价格获得库卡集团30%以上的股权，此次要约收购的溢价超过36%[35]。在此次的并购公告中，美的集团明确表示此次并购的目的并不是让库卡集团退市，而是会尽自身所能，维持库卡集团在德国上市公司中的独立地位，同时保持其各项业务、人员以及团队的独立性，截止要约期2016年7月16日结束，美的集团持有库卡集团72.18%的股权。据2017年1月的并购公告显示，美的集团共持有库卡集团约3760万股，美的集团总共直接持有库卡集团94.55%的股权[35]。最终累计控股94.55%全资控股子公司最终累计控股94.55%全资控股子公司图3-1美的集团并购控股库卡集团情况图3.3美的集团跨国并购库卡集团的动因分析3.3.1符合自身“双智”战略发展方向美的集团作为一家民营企业，与国有企业相比，具有更大的生产经营自主性，因此民营企业能够根据自身的需要而进行跨国并购业务。美的集团曾明确表示，库卡集团的优势与自身的“双智”战略相契合。所谓“双智”战略，由美的集团于2014年提出，包括“智能制造”与“智慧家居”两部分，其目的不仅仅在于生产制造智能产品，还要进入机器人市场。“智能制造”瞄准工业机器人市场，“智慧家居”瞄准服务机器人市场。而在2016年美的集团跨国并购库卡集团是其开拓机器人领域版图、实现“双智”战略的重要环节。首先，库卡集团是全球机器人四大巨头之一，在机器人行业中居于核心地位，拥有行业内高知名度的品牌和领先的技术；其次，在市场份额方面，虽然库卡集团在一般的工业领域位居欧洲前三位，但是其汽车工业机器人在欧洲乃至全球的市场份额都是第一。凭借库卡集团的品牌知名度和销售渠道，美的集团可以迅速打开机器人行业的海外市场，在机器人制造和自动化控制系统领域实现多元化、全球化经营战略。最后，通过并购库卡集团，美的集团可以吸收库卡集团对于机器人的优质概念，加速美的智慧家居生态链的构建，同时，库卡集团所拥有的客户资源有利于美的扩大在人工智能市场的份额，这样一来，便可加快美的“双智”战略的布局。所以，美的集团跨国并购库卡集团，一方面是美的集团想要进军机器人和自动化控制系统领域，另一方面是库卡集团在机器人领域成就突出，契合美的集团战略发展的方向，符合其对于自身的全新定位。3.3.2获取技术与成本优势表3-1美的集团历年并购事项及动因图时间具体事项与动因1999年收购东芝万家乐，进入空调压缩机领域。2001年收购日本三洋的磁控管工厂，进入磁控管领域。2004年收购重庆通用，进入大型中央空调领域；

收购广州华凌，增强制冷产业发展实力；

收购合肥荣事达，丰富美的白电产品群。2005年收购江苏春花，为吸尘器产业发展奠定基础。2008年收购无锡小天鹅，做大做强冰洗产业，进军照明行业。2010年海外全资控股子公司收购埃及Mlraco公司，布局非洲；

收购江西贵溪贵雅照明，建设江西照明基地。2011年收购常州红禄华特电机，做大做强商用电机领域；

收购建立巴西生产基地，拓展南美洲市场；

收购建立阿根廷生产基地，推进国际化进程。2012年合资建立印度生产基地，拓展东南亚版图。2016年收购东芝白电业务；

收购以色列运动控制系统解决方案提供商高创；

收购意大利中央空调企业Clivet[42]；

收购德国机器制造商库卡。2017年收购以色列运动控制和自动化解决方案公司Servotronix[42][43]。通过表3-1可知，近些年，美的集团不断通过并购的方式来实现自身向各个领域的延伸与扩张，而且美的集团选择的并购对象大多都是在其行业内技术处于较为领先地位的企业，这就使得美的集团通过并购即可获得并购目标企业所在行业的技术领先地位，同时与自身的区域供应链、规模生产等优势进行优势互补，可以最大程度地发挥协同效应。此次美的集团跨国并购完成之后，可以掌握库卡集团在机器人制造和自动化控制系统领域的先进技术优势以及优质资源，提高自身产品的生产效率，由此便可以在跨行业发展时付出较少的成本[35]。同时库卡集团又拥有对各方面人才的成熟管理经验，国内并没有在机器人领域处于领先地位的企业，可见，美的集团直接并购库卡集团是最优选择，同理，库卡集团也可通过此次并购打开中国机器人市场，扩大机器人市场份额，这是一个双赢战略。3.3.3推动美的集团物流业务发展美的集团除了白色家电业务和机器人业务外，还创建了一家安得智联的子公司来开展物流业务。在如今顺丰占领中高端市场、三通和韵达已大规模占据中低端物流市场的形势下，安得智联的发展前景并不是很好。而库卡集团旗下的瑞仕格公司，是一家能够通过智能方案解决物流问题的知名企业，美的集团并购库卡集团之后，可以帮助美的集团分析客户的个性化需求，有针对性地为安得智联制定出满足客户个性化需求的物流方案，抢占中国乃至国际物流市场的份额同时，双方可以共享市场渠道和客户资源，实现双赢。4美的集团跨国并购库卡集团的绩效分析4.1基于财务指标的并购绩效分析美的集团此次跨国并购库卡集团后，其自身的资产、收入、负债和利润都受到了影响。从财务指标方面来看，这些影响主要体现在美的集团的盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力这四个方面，因此选取了2015-2019年美的集团年报中一些具有代表性的财务指标来反映并购发生前后上述不同能力的变化情况，2015-2016年归属于并购前阶段，2017年及以后归属于并购后阶段。本文不仅对并购方并购前后的相关财务指标进行了纵向对比分析，而且对行业均值、并购方同行业的主要竞争对手——格力电器和海尔智家进行了横向对比分析[44]。这样更有利于从财务角度对此次并购事件带来的绩效进行更加深入地分析。4.1.1盈利能力表4-1美的集团跨国并购前后盈利能力指标单位：%指标2015年2016年2017年2018年2019年销售毛利率25.8427.3125.0327.5428.62销售净利率9.849.977.738.349.09总资产净利润率10.9410.598.898.468.94净资产收益率25.8324.0223.4424.3523.81图4-1美的集团跨国并购前后盈利能力指标如表4-1和图4-1所示，美的集团在并购完成之后，其相关盈利能力指标均呈现先下降后上升的规律。2016年是美的集团向库卡集团发起并购的年度，也是美的集团近几年来盈利能力达到顶峰的年度，在并购后的第一年——2017年，能够反映美的集团盈利能力的指标均出现了不同程度的下降，这说明在并购完成后的初期，并购行为对美的集团的整体盈利能力产生了些许负面影响。然而随着美的集团对库卡集团整合进度的推进，到2018年，美的集团的相关盈利能力指标均在不断恢复，个别指标超过2016年最佳水平，2018-2019年，反映美的集团的盈利能力指标基本上都呈现上升趋势。表4-2销售净利率对比表单位：%时间2015年2016年2017年2018年2019年美的集团9.849.977.738.349.09格力电器12.9114.3315.1813.3112.53海尔智家6.605.625.685.336.14行业均值6.086.875.936.197.00图4-2销售净利率对比图如图4-1和图4-2所示，美的集团的销售毛利率和销售净利率在2015-2016年有所上升，但在并表后的2017年却略微下降，其原因为：美的集团并购库卡集团之后，拓展了机器人和自动化业务，为美的集团带来了较大收入，但是2017年，原材料成本上升，并购也带来了巨大溢价，无形资产摊销约为30亿元，由此产生了巨额的管理费用和财务费用。虽然美的集团的销售净利率不如格力电器，但是一直高于海尔智家且在行业均值之上，由图4-2不难看出，随着之后美的集团对库卡集团进一步深入地整合，其盈利能力得到了进一步地提升。表4-3净资产收益率对比表单位：%时间2015年2016年2017年2018年2019年美的集团25.8324.0223.4424.3523.81格力电器26.3728.6334.1528.6922.42海尔智家18.9519.1021.5018.8817.14行业均值9.305.603.103.50-1.82图4-3净资产收益率对比图如图4-1和图4-3所示，在总资产净利润率和净资产收益率方面，美的集团的这两项财务指标在2017年出现下降的主要原因是此次并购使得美的集团的其他应收款、商誉、存货和无形资产这四项主要资产均呈现较大提升，虽然净利润也在增长，但是资产的增长幅度大于净利润的增长幅度。横向对比方面，美的集团的净资产收益率始终高于行业均值，甚至在行业均值急剧下降时仍然保持在较高的稳定数值，并且有望在并购后期超过格力电器。综合上述四个指标来看，四个盈利能力指标均呈现上下波动的变化趋势，但是均高于行业平均水平。美的集团的盈利能力在并购初期有所下降，这是因为在并购初期阶段，库卡集团的工业机器人及自动化系统业务毛利率较低，并且在并购过程中产生了许多期间费用，同时美的集团对机器人行业涉足尚浅，不能充分发挥协同效应，导致盈利能力下降，但是总体而言高于行业平均水平。但在2017年之后均呈现上升趋势，这是因为在并购后期阶段，美的集团将库卡集团很好地融入自身体系当中，毛利率和期间费用方面得到改善，同时，美的集团将库卡集团的工业机器人及自动化系统运用到生产过程中，降低了从外界购买机器人的费用，大大提高了公司在全球的知名度，扩大了市场影响力，这才使得盈利有了一定程度的提升。综上所述，此次并购为美的集团的盈利能力带来了积极影响。4.1.2偿债能力表4-4美的集团跨国并购前后偿债能力指标单位：%指标2015年2016年2017年2018年2019年流动比率1.31.351.431.41.5速动比率1.151.181.181.181.28现金比率17.9320.1140.5421.4149.14资产负债率56.5159.5766.5864.9464.4图4-4美的集团跨国并购前后偿债能力指标如表4-4和图4-4所示，美的集团在并购完成之后，其相关偿债指标中，流动比率、速动比率和资产负债率波动较小，但是现金比率波动较大。现金比率在2017-2018年出现明显下降，其原因一方面是美的集团并购库卡集团采用的是现金支付的方式，且支付金额高达292亿元人民币；另一方面是美的集团的流动负债上升。2018-2019年，现金比率快速回升且超过并购初期水平，这说明此次并购使得美的集团的短期偿债能力在不断增强。表4-5流动比率对比表单位：%时间2015年2016年2017年2018年2019年美的集团1.301.351.431.401.50格力电器1.071.131.161.271.26海尔智家1.380.951.151.181.05行业均值1.291.161.291.231.30图4-5流动比率对比图如表4-5和图4-5所示，美的集团在并购库卡集团之后，其流动比率总体呈现上升趋势，这说明并购成功之后，公司的资产变现能力增强。在2017-2018年，美的集团的流动比率出现短期的下降，其原因一方面是美的集团在此次并购过程中以现金形式支付了高达292亿的巨资，使得流动资产中的重要组成部分银行存款和库存现金明显减少；另一方面是美的集团短期借款的平均年利率上升8.08%，使得美的集团的流动负债上升。之后回升甚至高于格力电器、海尔智家和行业均值，并且一直保持在1.5左右，这说明并购成功后美的集团的短期偿债能力增强。表4-6速动比率对比表单位：%时间2015年2016年2017年2018年2019年美的集团1.151.181.181.181.28格力电器0.991.061.051.141.12海尔智家1.160.740.870.90.76行业均值1.010.951.081.11.09图4-6速动比率对比图如表4-6和图4-6所示，美的集团并购成功后，其速动比率三年持平，在2018-2019年呈现上升趋势，这说明美的集团并购库卡集团后其短期偿债能力是逐渐提高的，有利于降低其自身的财务风险。从横向对比上来看，美的集团的速动比率整体上高于格力电器和海尔智家，并且高于我国家电行业平均水平。表4-7资产负债率对比表单位：%时间2015年2016年2017年2018年2019年美的集团56.5159.5766.5864.9464.40格力电器69.9669.8868.9163.1060.40海尔智家57.3471.3769.1366.9365.33行业均值42.4042.7144.2446.7844.19图4-7资产负债率对比图如表4-7和图4-7所示，2015-2019年，美的集团的资产负债率总体呈现上升趋势，并且并购之后其资产负债率均值在60%以上，针对这项指标的变动情况，可以从以下两个方面进行分析。一方面，美的集团在此次并购过程中申请了高达283.63亿元的长期抵押借款；另一方面是由于库卡集团自身高资产负债率引起的，并购成功之后，美的集团将库卡集团进行并表处理，如此一来美的集团的该项指标也会有所增加。与同行业相比，虽然美的集团的资产负债率较高，但与行业均值之间的差值没有较大变化，总体来看，此次并购会对美的集团日后获取发展所需资金产生影响，但同时也会提高其资金使用效率。综合以上四个指标来看，美的集团并购库卡集团之后，虽然长期偿债能力有所降低，但是随着之后整合过程的不断推进，公司的短期偿债能力保持稳定甚至有所上升，且高于行业平均水平，总体而言，此次并购之后美的集团的短期偿债能力较好但长期偿债能力有所减弱。4.1.3营运能力表4-8美的集团跨国并购前后营运能力指标单位：次指标2015年2016年2017年2018年2019年存货周转率8.068.878.016.376.38应收账款周转率14.0313.3515.5414.0714.62流动资产周转率1.541.491.661.471.39总资产周转率1.111.061.151.010.98图4-8美的集团跨国并购前后营运能力指标由表4-8和图4-8可知，在存货周转率方面，美的集团在2016年达到峰值8.87次，在成功并购库卡集团之后的2017年略有下降后期一直呈现下降趋势；在应收账款周转率方面，2015-2016年有小幅下降，2017年有些许回升，总体而言比较稳定。流动资产周转率和总资产周转率总体而言波动幅度很小，且波动情况保持一致，均是在2016年有很小幅度的下跌，在2017年回升且超过2015年的水平，之后又下跌至稳定水平。这说明此次并购完成之后，美的集团的营运能力表现良好。表4-9存货周转率对比表单位：次时间2015年2016年2017年2018年2019年美的集团8.068.878.016.376.38格力电器7.317.887.787.566.51海尔智家8.026.905.985.935.57行业均值6.856.936.596.175.90图4-9存货周转率对比图由表4-9和图4-9可知，并购后美的集团的存货周转率处于下降趋势的原因主要是2017年，在销售收入大幅上升的同时，营业成本也有约60%的提升，而存货金额上升了约73%，这导致了存货周转率的下降。存货之所以上升幅度如此之大，一方面是由于存货管理能力下降，另一方面是由于2017年美的集团将库卡集团并表，并表后增加了公司的存货项目金额。与同行业相比，美的集团的存货周转率仅在2018年和2019年低于格力电器，但其始终高于海尔智家和行业平均水平。表4-10应收账款周转率对比表单位：次时间2015年2016年2017年2018年2019年美的集团14.0313.3515.5414.0714.62格力电器35.2837.0933.8029.3224.44海尔智家15.6912.9512.9016.0218.72行业均值12.2911.9013.3512.3512.18图4-10应收账款周转率对比图由表4-10和图4-10可知，并购后美的集团的应收账款周转率整体上比较稳定，这说明美的集团在对待客户方面有良好的信用政策，并且在2017年销售收入增长较快的时期也得到了有效落实。与同行业相比，与行业平均值波动情况保持一致，且高于行业平均水平，体现了美的集团的较强资产管理能力。表4-11总资产周转率对比表单位：次时间2015年2016年2017年2018年2019年美的集团1.111.061.151.010.98格力电器0.610.630.750.850.74海尔智家1.191.151.131.151.13行业均值1.141.111.161.141.12图4-11总资产周转率对比图由表4-11和图4-11可知，并购后美的集团的总资产周转率在2017年上升的原因是这一年美的集团的销售收入增长超50%，其中此次跨国并购库卡集团之后带来的机器人及自动化业务贡献超过33%。此次销售收入的提高加快了美的集团内部的资产周转，从而使得该项指标有所上升，与行业均值相差较小，高于格力电器总资产周转率。综上所述，美的集团并购库卡集团后，使其营运能力平稳中有着些许的上升。虽然存货周转率有所下降，但是随着后期双方公司的进一步磨合，该指标会有所回升，同时销售收入也会进一步提高，从而加快美的集团的资产周转率，进一步提高其自身的营运能力。4.1.4成长能力表4-12美的集团跨国并购前后成长能力指标单位：次指标2015年2016年2017年2018年2019年主营业务收入增长率-2.2814.8851.357.877.14净利润增长率16.9916.4217.3316.3316.75净资产增长率22.5223.120.2211.4916.27总资产增长率7.1132.4145.436.2914.51图4-12美的集团跨国并购前后成长能力指标由表4-12和图4-12可知，在主营业务收入增长率和总资产增长率方面，短期提高较为明显，长期呈现下降趋势，波动情况大致相同。而主营业务收入增长率的短期提高只因为美的集团在成功并购库卡集团之后，新增加了机器人及自动化系统业务，根据2017年美的集团的年报不难看出，机器人及自动化系统业务为其创造的营业收入约占美的集团全年营业收入的11.23%。在净利润增长率方面，总体而言比较稳定；在净资产增长率方面，美的集团在并购完成后的短期内，呈现下降趋势，之后有所回升。这说明美的集团在此次跨国并购之后，短期内有些财务指标有所下降，但是总体而言，随着整合能力的逐渐提高，美的集团的总体实力会逐渐增强，成长能力会进一步提高。表4-13净利润增长率对比表单位：%时间2015年2016年2017年2018年2019年美的集团16.9916.4217.3316.3316.75格力电器-11.4322.9844.9917.205.88海尔智家-11.5112.9935.277.9426.24行业均值-1.7417.8121.139.639.06图4-13净利润增长率对比图由表4-13和图4-13可知，并购后美的集团的净利润增长率在2017年达到峰值17.33%，主要是因为美的集团成功并购库卡集团之后，销售收入大幅上升，同时也带来了净利润的上升。与同行业相比，美的集团的净利润增长率与行业均值之间的差值逐渐缩小，并且在2018年超过行业均值，因此随着机器人及自动化系统业务逐渐打开中国市场，不难预见美的集团未来的净利润增长率依然会有一定的上升空间。表4-14总资产增长率对比表单位：%时间2015年2016年2017年2018年2019年美的集团7.1132.4145.436.2914.51格力电器3.5012.7817.8716.8712.63海尔智家1.2772.7915.4010.0612.45行业均值-0.9338.9028.4722.5023.88图4-14总资产增长率对比图由表4-14和图4-14可知，美的集团的总资产增长率在并购初期出现大幅上升，其原因是此次并购为美的集团带来了商誉、存货、无形资产等资产的巨额上升；在并购完成后总资产增长率较低，其原因是美的集团进一步扩大了生产基地及生产线的建设，绝大部分均为现金支付并未建设完成。但是随着生产基地及生产线的完成，此项指标会有较好地回升。与同行业相比，有望在2019年之后超过格力电器、海尔智家和行业均值。表4-15净资产增长率对比表单位：%时间2015年2016年2017年2018年2019年美的集团22.5223.120.2211.4916.27格力电器7.6113.0921.6938.7220.85海尔智家11.2715.9824.4017.9317.88行业均值9.4019.1118.8216.6313.79图4-15净资产增长率对比图由表4-15和图4-15可知，美的集团的净资产增长率在2016-2018年呈现下降趋势，主要原因是溢价并购使其后续商誉减值，导致其净资产下降，从而使其净资产增长率下降，但在2018-2019年开始回升并且超越行业均值，不难预测出其后续很有可能超过同行业的格力电器和海尔智家。综上所述，此次跨国并购之后，随着库卡集团在中国不断发展，打开中国市场乃至亚洲市场之后，可以为美的集团带来新的利润增长点；同时，美的集团的总体实力也在不断增强，成长能力向好。4.2基于非财务指标的并购绩效分析4.2.1市场份额美的集团此次成功并购库卡集团的极大收获在于开拓了机器人及自动化服务领域，这个领域不仅会为美的集团的智能制造带来质的飞跃，同时会帮助美的集团在国内机器人市场稳住脚跟。表4-162017年美的、格力智能化领域营收情况对比公司产品营业收入（亿元）占比（%）毛利率（%）美的集团机器人及自动化系统270.3711.2314.48%格力电器智能装备21.261.434.78%由表4-16可知，2017年时，格力电器的智能装备营业收入仅占企业整体营业收入的1.43%，毛利率仅有4.78%，与其空调毛利率相差很大，这说明其在智能化领域还处于一个初步发展阶段，足以体现出智能装备的研发难度。而美的集团成功并购库卡集团，获得了其机器人及自动化系统方面的核心技术，使其并购后的第一年在机器人及自动化系统领域的营业收入占比达到11.23%，毛利率达到14.48%，与格力电器相比，营业收入超248亿元，毛利率超10%。综合以上表现来看，美的集团此次并购优于格力电器的自主创新，在国内机器人及自动化市场上抢占先机。表4-172015-2019年国内四大机器人企业营业收入对比单位：亿元指标2015年2016年2017年2018年2019年拓斯达3.024.327.6411.9916.6埃斯顿4.836.7810.7714.6114.21新松16.8520.3324.5530.9527.45新时达15.0727.2734.0435.1535.34由表4-16和表4-17可知，2017年美的集团在机器人及自动化领域实现营业收入270.37亿元，其在国内的营业收入为46亿元，而2017年新时达是中国地区营业收入最高的机器人企业，实现34.04亿元的营业收入，与美的集团相比仍存在很大差距。4.2.2战略愿景2018年10月，美的集团向外界宣布了新的战略愿景，并且介绍了新的产品——首批AI科技高端家电品牌COLMO及工业互联网平台M.IoT。表4-18美的集团的愿景、使命及价值观板块内容愿景科技尽善、生活尽美使命联动人与万物，启迪美的世界价值观敢知未来表4-19美的集团的四大战略主轴战略主轴内容科技领先构建研发规模优势，加大对核心、前沿技术的布局和投入数智驱动通过对全面数字化全面智能化，内部提升效率外部紧抓用户用户直达与用户直接联系互动，重塑产品服务及业务模式全球突破重点区域寻求市场、渠道和商业模式等维度突破，服务全球用户库卡集团先进的工业互联网技术水平及能力使得美的集团生产出的产品在保证质量的基础上，产品成本降低，利润得到了增加。美的集团公开表示，在利用了库卡集团的先进技术之后，其原材料的库存大幅缩减，生产效率大幅提升，机器故障率大幅降低。因此，美的集团并购完成之后，检验成本降低，产品质量提升，符合其发展战略。由此可以推断出，此次并购加快了美的集团的业务转型，推动了自身的战略升级。4.2.3竞争能力在家电制造行业中，美的集团的主要竞争对手为格力电器和海尔智家。格力电器重在打破高端装备与核心技术对外依存度高的瓶颈，海尔智家致力成为一家互联网公司，美的集团则推行“双智”战略，意图成为全球化经营的科技型企业。由美的集团2017年年报可知，其海外收入高达497亿元，占企业全年营业收入的37.9%，远高于格力电器和海尔智家。由美的集团2019年年报可知，其海外收入为1173.4亿元，占企业全年营业收入的42%，仍处于行业第一位置。完成并购的美的集团后，引入了库卡集团的机器人及自动化系统和其子公司瑞仕格，拓展了第三方物流业务来弥补自身技术水平的不足，提高了工作效率，使得美的集团的物流业务更加智能化和专业化。因此此次并购提高了美的集团的行业竞争力，为美的集团在全球范围内配置和运营资产，在海外打造自主品牌奠定了良好的基础。4.2.4研发实力美的集团并购库卡集团吸收了被并购方的优秀研发人员和先进专利技术，积累了更多企业在工业机器人及自动化系统等领域的专利，生产制造方面完成了革新升级，确保了美的集团“双智”战略的进一步落实。由表4-20可知，美的集团并购库卡集团后，企业的研发人员数量和对项目的研发投入明显增加。表4-202015-2019年美的集团研发投入情况年份2015年2016年2017年2018年2019年研发人员研发人员数量86728741105201232113727研发人员占比（%）9.299.0710.3310.7410.18研发投入研发投入金额（万元）526260604580850000981080.5963813.7占总营收比例（%）3.803.803.533.783.45在并购库卡集团之后，美的集团加大了技术研发力度，与库卡集团的技术资源进行了深入地整合，二者联合研发了智能物流机器人系统并相继投入使用。同时，美的集团与库卡集团联合申请了大量新型实用专利和发明专利。此外，美的集团的自动化业务平台打造了一支全新的一百多人的自动化业务专家团队，专门负责制定企业各部门的项目远期规划，协调全方位资源，强化工业机器人核心装备的管理制度，重点打造专业型业务，逐步提升美的集团在智能家具、工业机器人及自动化系统等领域的综合实力和影响力，不断增强其自身的研发实力。5总结与展望由前文分析可知，美的集团成功并购库卡集团之后，短期内盈利能力的提升表现并不明显，但短期内偿债能力、营运能力较好，在富有并购经验的美的集团管理层的整合下，此次并购将会为美的集团带来新的发展动力，长期发展能力向好。此次并购能够成功在于美的集团能够正确选择并购标的公司，有效应对并购过程中的风险以及并购后的整合经验丰富。5.1研究结论5.1.1选择跨国并购库卡集团实现了多方协同效应美的集团所属的家电制造业在2015-2016年处于瓶颈期，在2015年，我国洗衣机、冰箱、空调这三个行业的销量均有所下降，家电制造业整体收入增长乏力。美的集团作为三大家电制造公司之一，一直在探索并购机会，以便寻求新的利润增长点，而库卡集团作为世界四大工业机器人制造公司之一，拥有丰富的机器人行业的经验、大量的客户资源以及出色的科研技术人才。在并购成功之后，可以发挥多方协同效应。首先可以帮助美的集团完成机器人及自动化系统改造。家电制造业传统上属于劳动密集型企业，美的集团并购库卡集团之后，利用库卡集团的技术不断升级生产与制造系统，实现了自动化，减少了人力资源，提高了生产制造效率。其次美的集团安得物流也是发挥协同效应的重要一环，库卡集团子公司瑞仕格在仓储和配送中心的自动化解决方案将大大推动美的集团第三方物流业务的发展，将有效提高自动化运输效率。最后，随着中国老龄化人口数量的日益增加，导致劳动力短缺及人工成本上升，这将会推动家电制造业企业对工业机器人及自动化系统、智能装备的需求增加，促进国内机器人行业的发展。在这一宏观背景下，美的集团成功并购库卡集团，将自身在国内市场上资源与库卡集团在机器人行业的品牌形象和先进技术结合起来，为美的集团带来新的利润增长点。所以在美的集团2017年宣布并购成功之后，其相关财务指标都有着一定程度的上升，随着并购整合过程的不断推进，企业营运和发展能力整体向好。5.1.2丰富的并购整合经验增强了企业总体实力企业进行跨国并购后，不一定会增加企业的收益，大多数带来的是核心管理、技术人员的流失，组织结构的繁杂，而并购后能否发挥多方协同效应，取决于企业是否具有丰富的整合经验。而美的集团近十几年来发起过多次并购活动，除了扩大了企业自身的规模之外，也为美的集团带来了丰富的并购整合经验，为其带来了良好的收益。对于此次美的集团并购库卡集团的整合措施，在战略层面上，并购前期美的集团就与库卡集团进行了良好的沟通，共同交流了双方未来的发展战略计划，双方均找到了能够互惠互利的契合点，然后才正式进行要约收购；在企业文化的整合方面，美的集团尊重库卡集团的企业文化和知识产权，不会将自身的企业文化强加到库卡集团身上，并且承诺会保留其自身的核心技术；在人力资源整合方面，此次并购之后，美的集团尽全力保留库卡集团原有的技术人员及管理层人员，以保证库卡集团以后的正常经营。随着美的集团并购后一系列的整合，在并购完成的初期，尤其是在2017年，企业盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力均有小幅上升。相信随着未来整合的进一步深入，协同效应的进一步发挥，美的集团在机器人行业的市场份额将会进一步扩大，国内外竞争能力和自身的研发实力会进一步增强，库卡集团将在美的集团的战略版图中扮演着重要角色。5.1.3选择合理的支付方式实现了双赢在美的集团并购库卡集团的案例中，面对巨额交易，美的集团依然选择了现金支付方式，这一做法不仅将风险控制在合理的范围内，还减少了并购过程中的阻力，具有一定的合理性。此次并购对我国家电行业其他企业的启示是：每个企业在进行跨国并购时都应综合考量自身的经营策略和长期发展战略，美的集团并购时所选择的支付方式是其具有丰富并购经验的管理层人员经过多方面考虑做出的决定，其他企业在跨国并购时可以选择的方式有股票支付、现金支付或者股票和现金混合支付。每种支付方式都有其优缺点，且对市场有一定的要求，并购双方应提前进行协商，选择有利于双方发展的支付方式，达到双赢。5.4不足与展望由于本人在学术和专业水平上的局限性，本文仍存在一些不足之处。首先，影响企业进行跨国并购的因素有很多，笔者未能找出全部并购动因，本文只列举了几个明显的并购动因，这也为本文案例的分析带来了一些局限性。其次，本文案例所使用的财务指标分析法，从盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力四个方面进行分析时，只选择了几个主要的财务指标数据，未对并购绩效进行全面综合的分析。如果能够增加更多的财务指标来进行绩效分析，结果应该会更具说服力。最后，本文案例虽然既分析了美的集团并购前后的情况，也选择了家电行业的其他两个竞争对手进行横向对比分析，但是对比的对象较少，不具有普遍性。如果能够将家电行业涉及到跨国并购的所有企业作为对比对象，绩效分析会更加全面。由于有上述不足的存在，本文仍有改进的空间，还需要不断完善以取得更好地研究成果。参考文献[1]李萍.我国企业跨国并购行业分布状况与基本动因的实证研究[D].东南大学,2006.[2]钟艳冰.透视中国企业的跨国并购：现状、动因与竞争优势分析[D].对外经济贸易大学,2007.[3]李晓红.我国企业跨国并购的动因及风险对策研究[J].北京工商大学学报(社会科学版),2010,25(05):59-62+77.[4]焦绘君,焦敬芬.我国企业跨国并购的动因分析[J].中国经贸导刊,2012(10):49-50.[5]CoaseRonaldH.TheNatureoftheFirm[J].Economic,1937.[6]H.IgorAnsoffHI.Corporatestrategy:Ananalyticapproachtobusinesspolicyforgrowthandexpansion[M].NewYork:MacGrawCompanies,1965.[7]Comanor.MarketPowerTheory[J].Economic,1967.[8]Williamson,Oliver.Marketsandhierarchies:analysisandantitrustimplications[J].ResearchinInternationalBusinessandFinance,1999,(14):33-38.[9]Akhavein,J.A.Berger,Hiunphrey.TheEffectofMergersonEfficiencyandPrice[J].ReviewofIndustrialOrganization,2014,(12):172.[10]曹礼创.中国民营企业跨国并购动因研究[J].现代经济信息,2018(15):147.[11]褚音.中国企业海外并购的财务绩效研究[D].复旦大学,2008.[12]黎平海,祝文娟,李瑶.基于因子分析的我国上市公司跨国并购绩效实证[J].产经评论,2010(03):140-148.[13]陈贝娜.中国企业跨国并购特征及其与绩效的关系研究[D].复旦大学,2010.[14]马建威.中国企业海外并购绩效研究[D]