主题“掘金”周报：如何看待美联储启动降息

策略周报策略周报核心结论主题热度观察：美联储50BP降息落地而LPR降息落空，本周海内外股市普遍上涨，上证指数涨1.21%报2736.81点，港股反弹更明显，恒生科技涨超6%。市场博弈政策，本周房地产、有色金属、家用电器领涨，规模层面表现比较均衡，主题行情主要围绕房地产、华为链、光刻机、金属、信创等方向展开。美联储降息启动后短期市场如何定价？美东时间9月18日美联储降息50BP超预期，美联储主席鲍威尔在记者会言论偏鹰派。从2023年7月以后美联储暂停加息至如今降息启动间隔约13个月。复盘过去三轮美联储降息周期（起点分别为2001年、2007年、2019年）的历史经验看，降息周期启动后股票市场整体上涨，新兴市场股票表现好于发达国家股票，美股中纳指弹性好于标普500，罗素2000略有超额；其他新兴市场整体好于AH股，港股弹性要好于A股（恒生科技在2019年表现强势，但其数据只能追溯到这一轮）。美元与大宗商品整体震荡，但金属与农产品价额相对占优，人民币汇率升值。中长期来看，降息周期也意味着衰退风险的增加，外围股票市场与商品市场平均收益表现不佳；2001、2007年降息后伴随美国经济步入衰退期，海内外股市均弱势，2019年美国经济更倾向于软着陆，股票市场相对好于前两轮。作为避险资产的黄金在这三轮周期内都出现了逆势走强。从交易逻辑来说，我们认为这一轮美国软着陆+美联储预防式降息组合更接近2019年降息周期。投资建议：短期市场聚焦分母端与政策。A股中短期“黄金坑”逐步夯实，战略反弹拐点区域已初步形成，后续值得继续加大低吸力度。美联储降息如期演绎，国内未立即跟进降息，基本面弱弹性下反弹逻辑更多取决于政策、风险偏好与资金面变动，继续关注成长风格和部分顺周期的超跌反弹机会，高股息资产性价比同步也在回升。本期推荐主题：①美联储降息交易：港股科技、工业金属与贵金属；②成长与超跌反弹：泛AI（TMT）、新能源、医药。风险提示：产业政策变化风险，技术创新面临不确定性，市场竞争恶化风险。证券研究报iweiwei@一、主题热度观察 3二、主题“掘金”：如何看待美联储启动降息？ 6三、产业趋势追踪 93.1房地产：北京优化房地产政策 93.2消费电子：华为与苹果新品发布会 93.3自主可控：工信部公布国产光刻机相关信息 四、风险提示 图1：A股市场赚钱效应回暖 3图2：主题局部活跃度提升 3图3：美联储面对经济衰退采取衰退式或预防式降息 6图4：美联储过去三次降息周期内MSCI全球走势 8图5：美联储过去三次降息周期内上证指数走势 8图6：美联储过去三次降息周期内港股走势 8图7：美联储过去三次降息周期内金价走势 8图8：美联储过去三轮降息周期启动后海内外股市走势 9表1：周度主题轮动（Wind热门概念涨跌幅排名） 4表2：本周涨幅居前的个股 4表3：最新交易日活跃股一览（截至9月20日） 5表4：美联储降息与加息周期划分 6表5：美联储过去三次降息前后资产平均表现以及本周联储降息后涨跌幅（%） 7一、主题热度观察股仅三个交易日，在美联储降息、国内政策宽松期待以资料来源：Wind，西部证券研发中心——超额大于1%的主题比例（10周移动平均）资料来源：Wind，西部证券研发中心周三周四周五排名指数指数指数指数周度涨跌幅(%)1光刻机4.13乳业6.02华为鸿蒙3.03房地产精选7.497.492光刻工厂3.183.18金融科技4.674.67消费电子代工2.672.67华为鸿蒙7.337.333煤炭开采精选2.972.974.534.53操作系统2.582.587.247.244房地产精选2.932.934.434.432.472.47操作系统6.196.195保险精选2.13预制菜4.324.32数字政府2.442.446.096.096央企煤炭数字货币4.324.322.442.44金融科技5.935.937工业气体数据安全4.304.30华为鲲鹏2.272.27工业金属精选5.565.568空气能热泵拼多多合作商4.264.26华鲲振宇2.142.14华为鲲鹏5.145.149挖掘机操作系统4.254.25时空大数据数据安全4.954.95锗镓食品加工精选4.214.21黄金珠宝数字政府4.894.89社保重仓工业金属精选4.014.01金融科技镍矿4.774.77汽车整车精选4.014.01光刻工厂4.724.72央企银行人造肉3.913.91数据安全跨境支付4.694.69炒股软件电子商务3.863.86东数西算锗镓4.594.59汇金持股华为鸿蒙3.843.84跨境支付4.574.57特高压三胎3.833.83云计算光刻机4.564.56中芯国际产业链饮料制造精选3.773.774.524.52航运精选医保支付改革3.72镍矿炒股软件4.504.50顺周期镍矿3.69航运精选1.42数字货币4.374.37金特估3.67微软合作商1.42煤炭开采精选4.334.33白色家电精选炒股软件3.60医保支付改革1.41新型城镇化 4.17银3.52IDC(算力租赁)1.37职业教育 4.07城中村改造0.983.50航运精选 4.000.94锗镓3.43房地产精选 3.990.94铝产业3.41智能音箱时空大数据 一带一路0.90抖音平台3.40数字货币空气能热泵 3.88汽车配件精选0.83多模态模型3.38智能交通黄金珠宝 3.82新质生产力0.753.34多模态模型城中村改造3.78银行精选0.71钴矿3.33人工智能.1.04乳业3.76工业金属精选0.71时空大数据3.28卫星导航.1.04挖掘机3.490.06-0.09表2：本周涨幅居前的个股公司属性23555665公司属性表3：最新交易日活跃股一览（截至9月20日）约束，也会因劳动力市场意外疲软等立即做出反加息/降息幅度(%)加息/降息次数加息周期8.511.5311.55.88-5.62加息周期5.889.813.939.813-6.81加息周期1-5.57.5个月加息周期15.254.255.250.25-5加息周期572.50.25-2.25加息周期5--5.5--0.5-5加息周期美国:联邦基金利率（%）美国核心PCE:当月同比（右轴：%）86420票表现好于发达国家股票，美股中纳指弹性好于标普500，罗素2000略有超额；其他新出现了逆势走强。从交易逻辑来说，我们认为这一轮美国软着陆+美联储预防式降息组合股票指数1.080.960.170.95降息周期-29.88本轮至今1.042.732.730.11发达市场1.151.040.070.782.382.38-0.26-22.31-22.311.00道琼斯工业指数纳斯达克指数0.840.88-0.221.662.341.430.30-0.412.01-0.171.23-0.212.742.741.178.268.263.45-0.730.06-1.112.08-2-2-1-2-18.130.558.761.211.101.821.025.372.406.112.07澳洲标普200韩国综合指数-0.020.231.37-0.79-0.64-0.680.51-0.641.200.270.380.055.855.85-0.84 -1.44 -2.697.04-28.764.725.79-0.030.844.200.70 -1 -1-2-2-2.43-3.61-2.403.836.07新兴市场-0.050.102.093.597.517.514.02-16.58-16.581.463.873.874.490.49-1.924.074.072.862.290.286.356.862.603.092.064.244.24 8.20-1.56 8.68 7.14-1.278.405.45-1-11.801.415.66-2.890.53-0.161.76 -1-1上证指数创业板指2.130.080.22-1.51-0.65-1.15 3.49-2.51-23.96-23.961.210.093.24-4.47-2.15红利指数上证50中证500万得微盘股指数4.044.040.961.551.430.852.11-0.90-0.82-0.620.150.380.54-4.32-4.480.07-0.59-1.83-4.66-4.661.01 -0.67 -3.30 -4.22 -5.31-7.25-4.93-2.883.643.578.90-2-2-2-25.123.531.747.025.636.991.031.241.321.071.141.09-2.91-2.65-2.75-3.23-2.49-2-2-1-1-1-1-2.47-3.30港股恒生指数恒生中国企业指数恒生科技-0.94-0.86-0.91-0.59-0.401.922.046.478.84-4.76-4.5514.6420.3320.33-2-26.943.393.334.732.65-8.513.45-6.972.560.63-0.77-0.57-0.040.455.38-1-11.34-1.44-0.16-0.120.981.840.66-1-15.640.45商品-0.08 1.89 1.91-1.840.780.02-1.000.37-0.08-0.480.100.311.060.070.47-0.447.102.11 -2-2-1-1 1.353.348.850.905.020.320.082.11 1.420.75-1.09-2.384.094.094.092.73-2.96-2.812.702.382.28 1.77-0.321.20-1.483.523.15南华商品指数1.16-0.10-1.22-0.88-0.915.68.571.34南华工业品指数南华农产品指数 南华金属指数南华能化指数0.51 1.97-0.381.930.19-0.03-0.490.84-0.90-0.48-1.600.23-0.41-0.28-1.511.30-2.39-2.391.83-4.04-4.04-0.323.047.381.125.27-1-1--1-19.609.457.720.861.720.371.15-1-1外汇美元指数欧元兑美元英镑兑美元美元兑离岸人民币美元兑港元美元兑日元-0.921.71-0.531.180.020.310.25-0.350.110.650.00-0.39-0.510.730.26-0.510.82-0.102.090.000.18-0.080.080.160.79-0.940.411.35-0.120.27 --.362.07.255.24-0.280.451.23-0.97-0.031.052.503.773.770.00-0.13-0.080.28注：过去三次降息周期启动时间为2001-01-03、2007-09-18、2019 0010% 00资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心30%20%10% 00 00资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 30%20%10% 0002001年降息周期2007年降息周期0002001年降息周期2007年降息周期20192019年降息周期三、产业趋势追踪四、风险提示公司评级公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新士（包括但不限