财务管理-第四章第五章

第四章长期筹资方式(fāngshì)

第一节概述股权性筹资投入资本发行普通股债务性筹资长期借款发行债券(zhàiquàn)融资租赁混合性筹资发行优先股发行可转换债券发行认股权证共五十二页例、甲、乙是两个同类型的企业，拥有的资产都是200万元，甲企业的资产都是借来的，年利率10%，乙企业的资产都是向股东筹集的，股利率10%，某年度它们的息税前利润(lìrùn)都是100万元，所得税率30%，计算两个企业当年的未分配利润(lìrùn)。甲乙息税前利润100100减：利息200税前利润80100减：所得税2430税后利润5670减：股利020未分配利润5650共五十二页筹资渠道(qúdào)政府财政资本

银行信贷资本(zīběn)

非银行金融机构资本

其他法人资本

民间资本

企业内部资本

国外及我国港澳台资本

共五十二页筹资方式(fāngshì)

发行(fāháng)债券

银行借款

融资租赁

发行短期融资券

商业信用

吸收直接投资

发行股票

内部积累共五十二页第二节筹资数量(shùliàng)的预测一、影响企业资本需要量的主要因素法律依据—例如《公司法》规定的注册资本最低限额、企业负债(fùzhài)限额企业经营规模依据其他因素共五十二页二、筹资数量的预测(yùcè)方法1因素分析法2线性回归分析法3营业收入百分比法（重点(zhòngdiǎn)掌握）共五十二页（一）筹资数量预测的因素分析法优缺点：简单(jiǎndān)，预测结果不太精确适用范围：品种繁多、规格复杂、用量较小、价格较低的资本占用项目的预测。基本模型资本需要量＝（上年资本实际平均占用量－不合理平均占用额）×（1＋预测年度销售增减率）×（1＋预测年度资本周转速度变动率）共五十二页例题、某企业上年度(niándù)资本实际平均额为2200万元，其中不合理资本为200万元，预计本年度(niándù)销售增长5%，资本周转速度加快2%，预测本年度(niándù)资本需要量。解：（2200-200）×（1+5%）×（1-2%）=2058（万元）共五十二页（二）线性回归(huíguī)分析法资本按资本习性分类不变资本：一定营业规模内不随业务量变动的资本，如固定资产占用(zhànyònɡ)的资本。可变资本：随业务量变动而同比例变动的资本，如应收账款占用的资本。资本需要量与业务量之间的关系y=a+bx确定不变资本与可变资本共五十二页(三）营业(yíngyè)收入百分比法原理：已知基期销售额与资产负债表、利润表项目的比例，又已经(yǐjing)预测出计划期的销售额，求计划期财务报表各项目。计划期财务报表某项目=计划期销售额×销售百分比法的基本假设在一定的销售量范围内，财务报表中的非敏感项目的数额保持不变财务报表中的敏感项目与销售收入之间的百分比保持不变产品销售价格固定税率不变企业的利润分配政策不变基期报表某项目基期销售额共五十二页例、甲企业2005年实际利润(lìrùn)表如下，预计2006年销售收入为18000万元，该企业税后利润(lìrùn)留用比例为50%，所得税率25%，试编制2006年预计利润(lìrùn)表并预测2006年留用利润(lìrùn)额。销售收入15000减：销售成本11400销售费用60销售利润3540减：管理费用3060财务费用30税前利润450减：所得税112.5税后利润337.5共五十二页解：2006年预计(yùjì)利润表项目2005年实际数2005年%2006年销售收入1500010018000减：销售成本114007613680销售费用600.472销售利润354023.64248减：管理费用306020.43672财务费用300.236税前利润4503540减：所得税112.5-135税后利润337.5-405共五十二页2006年预计利润(lìrùn)为405万元，因为企业税后利润(lìrùn)留用比例为50%，所以预测2006年留用利润(lìrùn)=405×50%=202.5（万元）共五十二页例、接上例，已知2005年末现金为75万元，预测2006年末现金余额。解：现金销售百分比=75÷15000=0.5%2006年末现金余额=18000×0.5%=90（万元）例、接上例，已知2005年敏感资产销售百分比为33.9%，敏感负债销售百分比为18.3%，求企业2006年应追加(zhuījiā)的外部筹资额。解：销售额增长18000-15000=3000（万元）2006年资产将增加3000×33.9%=1017（万元）2006年负债将增加3000×18.3%=549（万元）2006年需追加资本净额=1017-549=468（万元）2006年外部筹资额=468-202.5=265.5（万元）共五十二页销售百分比法的基本(jīběn)步骤划分敏感(mǐngǎn)项目与非敏感(mǐngǎn)项目计算敏感项目的销售百分比=测算资本需要量=资产增加额－负债增加额测算外部筹资量=资本需要量－留用利润额基期某项目年末余额基期销售收入共五十二页公式：追加外部筹资额=销售增加额×（敏感资产销售百分比－敏感负债销售百分比）－预计年度留用利润增加额练习、六欢公司今年实际(shíjì)销售收入为200万元，预计明年销售收入增长10%，预计税前利润占销售收入的比率为10%，公司所得税率为40%，税后利润的留用比率为50%，今年敏感资产销售百分比为43%，敏感负债销售百分比为7%，用销售百分比法测算该公司明年需要追加外部筹资的数量。共五十二页优点缺点股权筹资财务风险小资本成本较高负债筹资资本成本较低财务风险大共五十二页第五章长期(chángqī)筹资决策通过本章学习，应当重点掌握：1、资本成本的计算2、财务杠杆系数(xìshù)的测算及应用3、资本结构的决策方法第一节资本成本第二节杠杆利益与风险第三节资本结构理论第四节资本结构决策

共五十二页第一节资本(zīběn)成本一、资本成本概述资本成本的概念企业筹集和使用资本而承付的代价。从投资者的角度看，也是投资者要求的最低报酬。资本成本的内容用资费(zīfèi)用—随使用资本数量的多少和时期的长短而变动，属于变动性资本成本。筹资费用—通常是在筹资时一次全部支付，属于固定性资本成本。共五十二页资本成本率的种类(zhǒnglèi)=用资费用/有效筹资额个别资本成本率—单个筹资方式的成本综合资本成本率—全部长期资本的成本边际资本成本率—追加长期资本的成本共五十二页作用

选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。资本成本(chéngběn)是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。（项目的投资报酬率大于资本成本(chéngběn)率，项目才值得投资）资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准

（企业全部投资利润率大于资本成本率，则企业业绩佳）比较不同筹资方式的个别资本(zīběn)成本比较不同筹资组合的综合资本成本比较不同追加筹资方案的边际资本成本共五十二页二、个别资本(zīběn)成本率的计算——原理式中，K——资本(zīběn)成本 D——用资费用 P——筹资数额 f——筹资费用 F——筹资费用率共五十二页长期债权资本成本(chéngběn)率因为债权资本的利息可在税前列支，从而可以抵税，所以债权资本的实际成本应当扣除抵税额。练习：1、某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%，期限3年，每年付息一次，到期还本，筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业所得税率为33%，计算(jìsuàn)长期借款成本率。共五十二页2、某公司(ɡōnɡsī)发行总面值为400万元的债券800张，票面利率12%，每年付息一次，发行费用占发行价格的5%，公司(ɡōnɡsī)所得税率为33%，分别计算以下几种发行价格下的资本成本。（1）总价格450万元。（2）按面值发行。（3）发行价格为360万元。共五十二页股权资本成本率的测算公司需以税后利润向股东分派股利，故股权资本没有抵税利益。1、普通股成本的测算。有三种方法。（1）股利折现模型。原理：资本成本率就是(jiùshì)各期股利折成现值所用的折现率。现实中普通股每年股利是不确定的，公式不好用，因此将股利政策简化(jiǎnhuà)，以便应用公式共五十二页a、固定股利(gǔlì)政策每年股利相同，公式可以变为永续年金的现值公式，因为永续年金现值=年金/折现率，所以折现率=年金/现值年金即每年股利，现值即发行股票筹资净额所以普通股成本=每年股利/筹资净额用公式表示为共五十二页b、固定增长股利政策每年股利不同，但按固定增长率增长，普通股成本=下一年资本成本+股利增长率用公式表示为：式中，代表下一期的股利。练习、某公司发行普通股总价格500万元，筹资费用率为4%，第一年股利率(lìlǜ)为12%，以后每年增长5%，计算普通股成本。共五十二页共五十二页（2）资本资产定价模型原理：普通股成本即投资者要求的最低报酬率，等于无风险(fēngxiǎn)报酬率加上风险(fēngxiǎn)报酬率。（3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率原理：股票的投资风险大于债券，因此投资者要求的报酬高于债券，如果已知债券的投资报酬率（债券的利息是固定的，投资报酬率容易计算），在此基础上加上股票的额外风险报酬率，即可得到股票的投资报酬率即股票的资本成本。股票的额外风险一般在4%-6%之间。共五十二页2、优先股成本的测算优先股的股利通常是固定的，因此与固定股利普通股成本计算方法相似。优先股成本=每年(měinián)股利/筹资净额3、留用利润成本的测算与普通股方法相似，只是不要考虑筹资费用。普通股成本为留用利润成本为共五十二页总结：各种筹资方式成本大小的比较◆因为债权资本可以抵税，所以债权资本成本一般小于股权资本成本。◆因为债券利率水平通常高于长期借款利率，同时债券发行费用较多，所以债券成本一般高于长期借款成本。◆因为投资者购买优先股所冒的风险比普通股的风险小，投资者购买优先股要求的报酬(bàochou)小，所以企业发行优先股的成本小于普通股。◆因为留用利润不用考虑筹资费用，所以留用利润成本小于普通股长期借款＜债券＜优先股＜留用利润＜普通股共五十二页三、综合资本成本(chéngběn)率的测算计算公式式中：Kw——综合资本成本率 Kj——第j种个别资本成本率 Wj——第j种资本比例资本价值基础的选择： 按帐面价值确定比例 按市场(shìchǎng)价值确定比例按目标价值确定比例共五十二页四、边际资本成本率的测算综合资本成本是企业过去筹集的或目前(mùqián)使用的资金的成本，但是企业各种资金的成本是随着筹资条件的变化而不断变化的，一个企业进行投资，要考虑为投资项目新筹集的资金的成本，这就需要计算资金的边际成本。边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率共五十二页边际资本成本率规划第一步，确定目标资本结构。第二步，测算(cèsuàn)各种资本的成本率。第三步，计算筹资总额分界点。其计算公式为：式中：BPj——筹资总额分界点；TFj——第j种资本的成本率分界点；Wj——目标资本结构中第j种资本的比例。共五十二页例、华西公司目前资本结构为长期借款25%，普通股75%，公司拟追加筹资，并以原资本结构为目标资本结构，市场分析得出数据如下：长期借款40000元以内，成本为6%，超过40000元，成本为7%；发行普通股75000元以内成本为14%，超过75000元成本为15%，（1）计算边际资本成本。（2）某项投资项目需资金150000元，期望报酬率为11%，可否(kěfǒu)投资？解（1）筹资总额分界点为共五十二页筹资总额在100000元以内，资本成本(chéngběn)=25%×6%+75%×14%=12%筹资总额在100000～160000元，资本成本=25%×6%+75%×15%=12.75%筹资总额在160000元以上，资本成本=25%×7%+75%×15%=13%（2）企业拟筹资150000元，资本成本为12.75%，该投资项目的期望报酬率只有11%，报酬不能弥补成本，因此不值得投资共五十二页第二节杠杆(gànggǎn)利益与风险一、杠杆效应的含义1、自然界中的杠杆效应：人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重的物体。2、财务管理中的杠杆效应：由于特定费用（如固定生产成本以及固定的财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动(biàndòng)时，另一相关变量会以较大幅度变动(biàndòng)。3、杠杆是一把双刃剑，它可能带来杠杆利益，也可能带来损失。例如，销售收入增长8%，由于存在杠杆，息税前利润可以增长50%，但如果销售收入减少8%，息税前利润会减少50%共五十二页4、了解杠杆效应的意义：有助于企业合理地规避风险，提高财务管理水平。5、财务管理中的杠杆有三种：营业(yíngyè)杠杆、财务杠杆、复合杠杆相应的企业风险由三种：营业风险、财务风险、总风险共五十二页二、营业(yíngyè)杠杆原理：营业成本中固定成本的存在，使息税前利润变动率大于销售额变动率．息税前利润=销售额-变动成本-固定成本Ａ公司Ｂ公司营业总额１００００１００００减固定成本７０００２０００变动成本２０００７０００营业利润１０００１０００下年度营业总额增长５０％１５０００１５０００减固定成本７０００２０００变动成本３０００１０５００营业利润５０００２５００营业利润增长率４００％１５０％共五十二页营业杠杆效应给企业带来的影响有多大，我们用营业杠杆系数来衡量．营业杠杆系数是息税前利润变动率相当于销售额变动率的倍数，营业杠杆系数越大，营业杠杆的利益和风险越大营业杠杆系数=息税前利润变动率/销售变动率=销售额-变动成本销售额-变动成本-固定成本例、某公司产品销量(xiāoliànɡ)40000件，单位产品售价1000元，固定成本总额800万元，单位产品变动成本为600元，计算营业杠杆系数。解：营业杠杆系数=（40000000-24000000）÷（40000000-24000000-8000000）=2共五十二页销售收入税息前利润营业杠杆(gànggǎn)系数DOL——营业杠杆系数EBIT——基期税息前利润S——销售收入EBIT——税息前利润变动额S——销售收入变动额Q——销售量P——单价V——单位变动成本F——固定成本（不包括利息）推导(tuīdǎo)简化：营业杠杆共五十二页三、财务杠杆原理：在筹资活动中由于债权资本成本固定，使税后利润变动率大于息税前利润变动率。财务杠杆效应给企业带来的影响有多大，我们(wǒmen)用财务杠杆系数来衡量．财务杠杆系数是税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，财务杠杆系数越大，财务杠杆的利益和风险越大财务杠杆系数=税后利润变动率/息税前利润变动率=息税前利润/息税前利润-利息=EBIT/EBIT-I例、某公司全部长期资本为7500万元，债权资本比例为0.4，债务年利率8%，息税前利润800万元时财务杠杆系数是多少？共五十二页税息前利润(lìrùn)税后利润(lìrùn)财务杠杆系数DFL——财务杠杆系数EPS——普通股每股利润变动额EPS——基期普通股每股利润I——利息T——所得税率财务杠杆共五十二页四、联合(liánhé)杠杆原理：由于经营成本中固定成本和债权资本固定利息的综合作用，使税后利润变动率大于销量变动率。联合杠杆(gànggǎn)系数是税后利润变动率相当于销售额变动率的倍数。也是营业杠杆(gànggǎn)系数和财务杠杆(gànggǎn)系数的乘积。共五十二页销售收入税息前利润税后利润联合杠杆系数(xìshù)=营业杠杆财务杠杆营业(yíngyè)杠杆财务杠杆共五十二页第四节资本(zīběn)结构决策

资本结构的意义概念：资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。意义：合理地利用债权筹资，科学地安排债权资本的比例，是筹资管理的一个(yīɡè)核心问题。（1）可以降低企业的综合资金成本（2）可以获得财务杠杆利益（3）可以增加公司的价值（当公司举债后，债务利息可以税前列支，形成节税利益，由此可以增加公司的净收益，从而提高公司的价值。）共五十二页资本结构的决策方法目标：适度财务风险，综合资本成本最低，企业价值最大。1、资本成本比较法 -初始资本结构决策 测算各方案加权平均资本成本