【风险投资对中小企业创新的影响实证探究8900字（论文）】

III风险投资对中小企业创新的影响实证研究摘要随着新时代进程的推进，提高自主创新能力成为我国非常重要的一个发展点，抓创新就是抓发展，谋创新就是谋未来。企业要推进技术创新是一个关键点，其中中小型企业与技术创新密切相关，并且中小型企业在面对融资问题时，往往更难从传统行业中获得融资，但又需要大量的资金支持，因此风险投资在中小型融资中就显得尤为关键，为了了解风险投资对中小企业创新的影响，本文通过选取2012年到2019年191家上市中小企业的专利数量，来通过stata软件的ols回归模型得出，风险投资对中小企业的创新有积极的促进作用，且投资期限越长对中小企业创新是有积极影响作用，而且联合风险投资对中小企业也会是促进作用，通过得出以上的结论对中小型企业今后是否选择风险投资参与，以及选择什么类型的风险投资也起到一定的参考作用。关键词：风险投资；投资效率影响；中小企业创新1绪论1.1选题背景与研究意义1.1.1选题背景目前我国的一些中小型的企业正在发展的初创期或者是发展的关键时期，正处于资金不足，需要大量资金投入的时刻，然而由于中小企业发展存在许多不确定性，导致很难从传统的融资渠道中获得融资，因为传统的融资方式更加青睐于发展稳健的大型企业。而风险投资，则是在一个企业的初创时期就通过提供资金的方式来获取股份，是把眼光放长远的一种投资方式，而此时的投资属于一种风险性高的投资。在我国正值新时代发展的关键时期，提高中小型企业的发展，是非常关键的一步，因此我们应该聚焦于中小型企业的发展中来，为了发展中小型企业，提高中小型企业的资金供应，就不得不研究与之密切相关的风险投资，风险投资会给企业带来什么样的影响，如何影响的就是学术界聚焦的关键了。1.1.2选题意义现阶段国内外研究的结果并不统一，有的国内学者研究得出风险投资的参与会给中小企业带来正面影响，有的研究得出不仅不会促进还会起到抑制作用，另外在国外的研究环境中，由于国外有更加完整的资本市场，而我国正处于发展的阶段，导致产生的影响还未可知本文从风险投资进入中小型企业出发，通过理论上的研究有无风险投资参与，是否会影响中小企业的创新型，起到积极作用还是消极影响；另外参与的时间期限是否会影响技术创新，如果有影响了则起到什么影响效果；有多家风投机构参与和只有一家风投公司的参与是否会有不同的影响，如果有影响会有何种影响。通过以上的理论研究可以为中小企业今后选择融资方式提供一种参考，另外如果决定选择风险投资作为融资方式，企业应该选择何种融资方式，决定融资的时间和风投公司的数量，为中小企业拓宽思路。1.2研究内容通过stata软件的ols模型对风险投资与技术创新的影响进行实证研究，并在实证研究的基础上提出建议。将会根据以下几个部分进行研究说明，首先是介绍国内外研究的现状,举出目前部分学者的研究结果，其次将在目前的研究现状中，总结出与本文研究相关的一些理论作为提出研究假设的依据，归类风险投资对企业技术的都有哪些影响，第三部分则根据先前总结的理论，提出研究假设，并讲述数据来源。再次通过符合要求的指标进行模型的推演建构，进行实证分析和检验，以验证第三部分提出的假设。最后总结结论，对中小企业的发展提出一些促进企业发展的建议。1.3国内外研究现状首先有大量的学者认为有风险投资的参与会对中小企业起到促进的影响作用，这个理论的得出者有邵传林等（2017），邵传林作者认为相比传统的融资方式，风险投资在中小企业的发展中的促进作用更加显著，同时还有温军等（2020）也研究得出了风险投资的进入可以大大提高了中小企业的技术创新水平。并且周莉等（2020）通过基于2015—2018年IPO的141家创业板上市公司数据时政分析，得出风险创业投资对企业的多种创新模式上都有显著的积极影响。然而还有国外的研究学者Stuck和Weingarten（2005）得到的结论是具有风险投资背景的企业对创新效率有反向的影响。与之相似的是Hall和Ziedonis（2012）研究结果指出风险投资对技术创新没有明显的影响作用。同时也有Hellmann和Puri（2008）有的出了如下结果，风险资本不但为企业的创新融资，也为企业今后的发展提供技术型的指导，甚至可以影响政府的导向，规划市场发展，带动人员就业等其他相关的作用。还有学者Roosenboom（2012）通过收集13年18个欧洲的中小企业和相关数据得出，风险投资占行业总资本8%时，贡献12%的行业创新。综上所述，国内外研究学者在研究风险投资对中小企业的影响时，得出的结论则是大多数学者认为风险投资对企业技术创新有积极的影响，而有些学者认为风险投资对企业技术创新有反面的影响，甚至不存在任何影响。

2风险投资对企业创新影响的分析2.1风投的含义与特点风险投资的表现形式主要为私募股权投资，这个概念在上世纪初和19世纪末出现的，风险投资的组成是一些专业人士，包括专业金融人士，有经验的相关科学技术人员组成的，直接投资通过向被投资公司，提供资金来获得投资公司的股权。这不是为了经营被投资公司，而是为了提供资金、专业知识和经验，帮助被投资公司获得更大的利润。因此，它是一个追求长期利润高风险、高收益的企业。风险投资中存在着许多不确定因素，这些因素对投资和收益都有很大的风险。一般来说，风险投资是投资于创始人拥有优秀技术专长的高科技初创企业，只是缺少管理经验。另一个问题是一项新技术能否在短时间内转化为现实产品并被市场接受，这也是不确定的。还有其他的不确定性促使人们相信，但是高风险意味着高收益。风险投资家既是投资者又是管理者。风险资本家通常具有丰富的技术经验和管理知识，有助于他们充分了解高科技企业的商业模式，并能帮助企业家提高企业的经营管理水平。2.2技术创新的特点关于特点，首先技术创新也是具有高风险性的：技术创新活动由于处于先锋的位置，涉及到许多相关环节和众多影响因素，从而使得创新的结果呈现随机性，这意味着技术创新带有较大的风险性。另外一个特点则是，由于技术创新需要适当的资金投入，但有时会局限于技术研发阶段，技术创新的生产阶段、或者经营管理阶段和营销阶段，这些阶段的损失不能护士的，并且还会受到许多不确定因素的影响，包括技术上的不确定性，还有市场、社会和政治的不确定性，也使得技术创新投资难以获得收益。2.3研究假设根据前文所述的研究现状，在国内外在研究风险投资在中小企业的影响的基础上，做出以下假设：在研究风险投资环境是否会影响被投资企业技术创新活动的基础上，提出了风险投资环境对被投资企业技术创新活动的影响。本文进一步探讨了风险投资期限和联合投资对中小企业技术创新活动的影响。提出以下研究假设：为确定风险投资是否以及如何影响被投资企业进入被投资企业后的技术创新活动，建议：（1）有无风险投资背景对中小企业技术创新的影响一般来说，风险资本背景企业将开展风险投资机构大力资助的创新活动，以弥补潜在融资缺口，为企业活动提供有力保障。针对中小企业技术创新的融资难问题，研究了风险投资对中小企业技术创新活动的影响，首先，鉴于许多科学家认为风险投资对中小企业技术创新活动的影响是积极的。于是提出以下假设假设一：风险投资参与对中小企业技术创新具有正向影响（2）投资期限对中小企业技术创新的影响风险投资的投资期限是风险投资向被投资单位转移的期限。投资投资者对被投资单位投资一段时间后，寻求从被投资单位提取资金的途径；实现增值。于是提出假设如下：假设二：投资期限与中小企业技术创新正相关（3）联合投资对中小企业技术创新的影响联合投资是指同时让多个风险投资机构进行一项风险投资以分散每一个投资者的风险。对于风险较大、投资额较高的风险项目或创业企业，风险投资机构往往联合其他风险投资机构或个人共同投资。与个人投资相比，多家风险投资机构的联合投资可能会带来更多的收益。因此，提出假设如下：假设三：联合投资参与对中小企业技术创新具有正向影响。

3研究设计为了验证上文做出的假设，本部分对实证研究进行研究设计。3.1样本选取及数据来源为了研究中小企业风险投资对于企业创新绩效的影响，本文以中小板上市企业为企业样本进行研究，其数据年份为2012年-2019年。其中企业创新绩效的数据来自国家知识产权局和企业的招股说明书；中小企业的风险投资的相关数据来自于清科数据库；中小企业的财务数据来自于万得（WIND）数据库。3.2变量设计为了更好地进行实证研究，相关因素进行变量设计，包括被解释变量、解释变量以及控制变量。被解释变量对于企业的创新绩效的衡量，我国学者主要使用两种方式，一种是企业年度的专利申请情况，另一种是企业的专利研发投入情况，这两种都是我国学术界具有一定权威性的方法，以数据的获取情况为考虑点，本文选择第一种方式作为企业创新绩效的衡量方式，因而选取两个变量作为本文的被解释变量，分别是专利申请数（Patent）和发明专利申请数（IPatent）。解释变量风险投资参与（VC）。本文首先选取风险投资参与作为第一个解释变量，该变量为dummy虚拟变量，其中1表示中小企业十大股东中存在风险投资者的参与，0表示中小企业十大股东中不存在风险投资者的参与。风险投资期限（TH）。在确定企业存在风险投资者的参与的基础上，引申出第二个变量，风险投资期限，作为解释变量。其衡量方式为风险投资者投资当日到样本企业所在年度末的天数。风险投资合资企业（Combine）。该变量以中小企业是否存在风险投资合资企业为衡量方式，其中1表示中小企业十大股东中存在风险投资合资企业，0表示中小企业十大股东中不存在风险投资合资企业。控制变量企业规模（SIZE）。企业规模代表着一家企业的综合实力，综合实力的不同势必也会影响到企业的创新绩效，因此选择企业规模作为本文第一个控制变量。其衡量方式为中小企业年末总资产的自然对数。总资产收益率（ROA）。盈利是企业最重要的目标之一，企业的盈利能力也会影响到企业的后续经营方式，包括企业的创新绩效。因此本文选择盈利能力作为第二个控制变量，其具体的衡量方式为企业的总资产收益率。财务杠杆（LEV）。财务杠杆标志着一家企业的资产分布状况，也代表着企业的长期偿债能力，其财务杠杆的高低可能会影响到企业的创新计划，从而影响创新绩效。本文财务杠杆的衡量方式为企业的资产负债率。表3.1变量定义表变量类型变量名称变量符号变量定义被解释变量专利申请总数Patent中小企业的年度专利申请总数量发明专利申请数Ipatent中小企业的年度发明专利申请数量解释变量风险投资的参与VC中小企业前十大股东中存在有风险投资机构为1，否则为0风险投资投资期限TH中小企业被风险投资机构投资的时长风险投资联合投资Combine在有风险投资背景的前提下，前十大股东中风险投资机构数量多于一家为1，否则为0控制变量企业规模Size中小企业上年度年末总资产的自然对数资产收益率ROA中小企业上年度的总资产收益率资产负债率LEV中小企业上年度的资产负债率3.3模型设计为了验证假设1中风险投资对于中小企业创新绩效的影响，本文建立模型1和模型2：Patenti,t=IPatenti,t=为了验证假设2中风险投资投资期限对于中小企业创新绩效的影响，本文建立模型3和模型4：Patenti,t=IPatenti,t=为了验证假设3中风险投资联合投资对于中小企业创新绩效的影响，本文建立模型5和模型6：Patenti,t=IPatenti,t=4风险投资对中小企业技术创新影响的实证分析4.1描述性统计首先对对中小企业有无风险投资背景做出统计，结果如下：表4.1中小企业风险投资背景统计表类别企业数所占比例有风险投资背景9449.50%无风险投资背景9650.50%合计190100%从上表可以看出，本文所选的样本中有风险投资背景的企业数为94家，占总样本的49.5%，没有风险投资背景的企业数为96家，占总样本的50.5%。其次，在做实证之前，对本文实证所用到的变量进行描述性统计，以便能够更好地了解各个变量的数据分布特征情况，包括最值、平均值、标准差和中位数等，详细情况如下表所示：表4.2描述性统计表 名称样本量最小值最大值平均值标准差中位数Patent190022912.87934.3452IPatent19001827.70523.3831VC190010.4950.5010TH1903127771426.247819.3651402.5Combine190010.4680.50SIZE19018.77623.95620.5341.07920.294ROA1900.0290.4720.1430.0860.123LEV1900.0620.8330.4010.1820.402从上表可以看出，中小企业的专利申请总数（Patent）最小值为0，最大值为229，由此可见不同中小企业之间的专利申请总数有着很大的差异性，其均值为12.879，意味着样本企业的专利申请总数平均为12.879个，标准差高达34.345，说明样本企业的专利申请总数的分布趋势处于一个较为分散的状态。对于中小企业的发明专利申请数（IPatent）,其最小值为0，最大值为182，具有较大的差异性，平均值为7.705，标准差为23.383，说明样本企业的发明专利申请数同样处于一个较为分散的分布趋势。对于解释变量，风险投资者参与（VC）的最小值为0，表示没有风险投资者参与，最大值为1，表示存在风险投资者参与，其均值为0.495，意味着样本数据中有49.5%的样本为风险投资者参与的样本。对于风险投资的投资期限变量（TH）,其最值分别为31和2777，说明不同的风险投资者的投资期限的差异性会比较大，其平均值为1426.247，意味着样本中小企业的风险投资的投资期限的平均值为1426.247天。对于风险投资联合投资（Combine），1表示存在风险投资联合投资，0表示不存在风险投资联合投资，其均值为0.468，说明46.8的样本企业存在风险投资联合投资。对于控制变量，企业规模（SIZE）的最值分别为18.776和23.956，其平均值为20.534，标准差为1.079，说明样本企业的企业规模的分布趋势较为集中。对于企业的总资产收益率（ROA），最小值仅有0.029，而最大值高达0.472，说明不同企业的盈利能力差别很大，其平均值在0.143左右，符合中小企业的整体盈利能力水平。对于样本企业的财务杠杆水平（LEV），平均值为0.401，意味着样本企业整体的净资产处于大于总负债的状态。4.2相关性分析本部分对所有的变量进行相关性分析检验，以了解两两变量之间是否存在相关性关系，结果如下：表4.3相关性分析表 PatentIPatentVCTHCombineSIZEROALEVPatent1IPatent0.908***1VC0.308***0.266***1TH0.317***0.298***0.873***1Combine0.324***0.283***0.949***0.838***1SIZE0.151**0.124*0.060.134*0.0811ROA0.040.086-0.086-0.094-0.08-0.492***1LEV-0.01-0.063-0.0380.003-0.0270.483***-0.619***1*

p<0.1**

p<0.05***

p<0.01首先看专利申请总数（Patent）的相关性情况，从上表可以看出，风险投资者参与（VC）、风险投资的投资期限（TH）以及风险投资联合投资（Combine）均与专利申请总数呈现出了显著的正相关关系。对于控制变量，企业规模（SIZE）与专利申请总数的皮尔森相关性系数为0.151，通过显著性检验，呈现出显著正相关。此外，总资产收益率（ROA）与专利申请总数的相关性系数为0.04，但没有通过显著性检验，因此不存在显著关系。财务杠杆（LEV）与专利申请总数的相关性系数为-0.01，为负相关，但同样没有通过显著性检验。其次，对于发明专利申请总数（IPatent）的相关性情况，与专利申请总数基本上一致，其与风险投资者参与（VC）、风险投资的投资期限（TH）以及风险投资联合投资（Combine）的相关性系数分别为0.266、0.298和0.283，呈现显著正相关关系，与总资产收益率（ROA）和财务杠杆（LEV）均没有通过显著性检验。4.3风险投资对于中小企业创新绩效的影响研究为了研究中小企业是否存在风险投资者对于中小企业的创新绩效是否存在影响，本部分分别以专利申请总数（Patent）和发明专利申请总数（IPatent）为被解释变量，以风险投资的参与（VC）为解释变量，并且以企业规模（SIZE）、总资产收益率（ROA）和财务杠杆（LEV）为控制变量，分别进行OLS回归和负二项回归，回归结果如下表所示：表4.4风险投资对于中小企业创新绩效影响的回归结果表OLS负二项OLS负二项VARIABLESPatentPatentIPatentIPatentVC21.300***2.301***12.500***2.131***(4.494)(8.04)(3.835)(6.95)SIZE6.871***0.298*4.826***0.408**(2.651)(1.91)(2.708)(2.27)ROA70.517*5.643**52.550**5.788**(1.939)(2.41)(2.102)(2.29)LEV1.3030.850-5.180-0.254(0.076)(0.84)(-0.440)(-0.23)常数项-149.343***-6.477**-103.013***-8.746**(-2.771)(-2.01)(-2.780)(-2.37)样本量190190190190***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1从上表可知，对于专利申请总数（Patent）的回归结果，OLS回归中风险投资的参与（VC）与专利申请总数的回归系数为21.300，为正相关，并且在1%的显著性水平通过了检验，说明二者存在显著正相关关系，当中小企业存在风险投资者的参与时，中小企业的专利申请总数会更高。而对于负二项回归结果，风险投资的参与（VC）与专利申请总数的回归系数为2.301，p<0.01，通过显著性检验，风险投资的参与与专利申请总数之间存在显著正相关关系，再次说明存在风险投资者的参与的中小企业的专利申请总数会更高。对于发明专利申请总数（IPatent）,风险投资的参与与其的OLS回归的回归系数为12.500，通过了显著性检验，二者存在显著正相关关系，风险投资的参与与发明专利申请总数的负二项回归的回归系数为2.131，在1%的显著性水平上显著。说明存在风险投资者的参与的中小企业，其发明专利申请总数会更多。综上所述，当中小企业存在风险投资的参与时，其企业的创新绩效水平会更好。4.4风险投资期限对于中小企业创新绩效的影响研究为了研究中小企业风险投资者期限对于中小企业的创新绩效是否存在影响，本部分分别以专利申请总数（Patent）和发明专利申请总数（IPatent）为被解释变量，以风险投资期限（TH）为解释变量，并且以企业规模（SIZE）、总资产收益率（ROA）和财务杠杆（LEV）为控制变量，分别进行OLS回归和负二项回归，回归结果如下表所示：表4.5风险投资期限对于中小企业创新绩效影响的回归结果表VARIABLESOLS负二项OLS负二项PatentPatentIPatentIPatentTH0.013***0.001***0.008***0.001***(4.407)(5.58)(4.141)(5.56)SIZE6.052**0.2834.268**0.409**(2.315)(1.55)(2.394)(2.00)ROA63.661*3.13449.214**3.725(1.754)(1.38)(1.988)(1.52)LEV-0.7110.156-5.945-0.865(-0.042)(0.14)(-0.510)(-0.78)常数项-129.257**-5.087-90.385**-7.945*(-2.389)(-1.37)(-2.449)(-1.90)样本量94949494***p<0.01,**p<0.05,*p<0.1从上表可以看出，风险投资期限（TH）与专利申请总数（Patent）的OLS回归的回归系数为0.013，在1%的显著性水平上通过了检验，二者呈现了显著正相关关系；风险投资期限与专利申请总数的负二项回归的回归系数为0.001，p<0.01,为显著正相关关系。意味着风险投资者的投资期限越长，中小企业的专利申请总数就会相应越高。对于发明专利申请总数（IPatent）的回归，OLS回归结果中，风险投资期限（TH）与其呈现出显著正相关关系（回归系数为0.008，p<0.01），负二项回归中其回归系数为0.001，在1%的水平上显著。两组回归的结果都说明风险投资期限越长，中小企业的发明专利申请总数就会越多。综上所述，可以得出结论，中小企业的风险投资者的投资期限越长，企业的创新绩效水平就会相应越好。阿5结论与建议5.1结论本文运用STATA软件选取2012-2019年191家上市公司数据，研究风险投资对中小企业技术创新活动的影响，进行相关理论分析与实证检验，得出一下结论：本文首先分析了风险投资与企业技术创新的关系，以及风险投资与企业技术创新的机理。基于上述理论分析，风险投资进入中小企业后，通过提供大量的资金支持等增值服务，可以极大地促进中小企业的技术创新活动。最后，本文运用OLS回归，研究了风险投资对中小企业技术创新的影响。风险投资的引入，对我国中小企业的技术创新活动产生了重大影响，增加了我国中小企业的专利申请总量和技术创新能力。企业对风险投资的参与包括风险投资的期限和参与投资，都有增强效果。综上所述，风险资本能够有效地为被投资单位的技术创新活动和企业的财务约束提供资金投资。同时更多的增值性服务如技术支持、人才支持等，我们应该借鉴行业经验，利用管理经验，联系和交流帮助企业开展技术创新活动，协调和完善企业规章制度，促进企业自身管理，促进企业的成长和发展，促进企业的发展，促进创新活动的产业技术价值。5.2对策建议5.2.1政府层面以上结论表明，风险投资对我国资本市场中小企业的技术创新活动具有显著的正向影响。但是我国资本市场还存在一些问题。风险投资业在资本市场的发展离不开政府的支持。我国风险投资业起步于上世纪80年代末，政府对其发展和壮大的支持力度不够。近年来，随着社会对创新的重视，风险投资对企业技术创新的影响越来越重要，越来越大。5.2.2风险资产层面我国风险投资产业具有高度的区域集中性，在上海有236家风险投资机构。风险投资通过资本与技术的结合促进技术创新，促进社会经济的发展。风险投资行业集中的地区比其他地区更容易发展。因此，在金融和技术比其他地区更具优势的高风险部门，区域间的企业总数差距更大，此外，中国风险资本市场的起源与发达国家相比，发达国家的风险投资主要来源于银行业、保险业和个人等，而我国的风险投资主要来源于银行业和保险业，风险更多地取决于政府资源。5.2.3中小企业层面中国风险投资行业缺乏预测金融风险和管理的人才。国家高度重视创新，而创新能力正逐渐成为衡量企业价值的重要指标，这也必然成为市场的考量和关注点。公司参与技术创新活动，无论是在风险投资机构还是在创业企业中，往往面临着更高的风险和更大的周期。限制风险投资的高风险、长回报、投资目标和投资周期可能使风险投资难以充分发挥其作用，影响企业技术创新能力的因素很多。

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