非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨培训课件

《坛经》中云：“时有风吹幡动。一僧曰风动，一僧曰幡动。议论不已。惠能进曰：‘非风动，非幡动，仁者心动。”9/19/20241非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨目录CONTENT、经济焦点争议、关键指标预判、金融市场展望4、下半年大类资产配置9/19/20242非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨一、经济焦点争议9/19/20243非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨1、新周期启动？9/19/20244非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨地产、基建投资回落9/19/20245非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨四大类机械销量开始下降9/19/20246非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨乐观派一再鼓噪中国新经济周期启动财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济去年三季度以后有分析是鼓噪经济见底周期启动今年4-5月份开始承认见顶回落，甚至二次探底6月份再次否认经济回落，认为经济L型，但又冠以新周期！9/19/20247非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨“新周期”开启的条件财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济没有新的主导产业出现，带来新设备的大规模投资没有劳动力市场的衰退带来的资源重新配置去杠杆不彻底限制了信用扩张的能力9/19/20248非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨乐观派一再鼓噪中国新经济周期启动财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济去年三季度以后有分析是鼓噪经济见底周期启动今年4-5月份开始承认见顶回落，甚至二次探底6月份再次否认经济回落，认为经济L型，但又冠以新周期！9/19/20249非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨乐观派一再鼓噪中国新经济周期启动财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济我们年初就指出：2017经济前高后低！如若“前高后不低”除非再高强刺激！始于去年四季度的经济反弹不会形成新周期，顶多是一个库存周期的反应和前期加杠杆、加资金推动的阶段性反弹。在去杠杆、防风险的大背景下不可能这么快重启“老路”。9/19/202410非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨悲观派一再提醒“黑天鹅”与“灰犀牛”市场感觉到了灰犀牛（全球流动性拐点和中国翻越债务周期）的存在但又无法准确判断灰犀牛的体积和距离所以股债都在谨慎克制的情绪中保持了可怕的宁静和很强的惯性。9/19/202411非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨当前经济的周期特点与成因经济周期四阶段蜕变为二阶段，美林时钟失效，市场震荡反复性提高本质在于货币周期的强化与掩盖实体经济未出现划时代的技术革命近期而言，这种趋势还将延续到2018年9/19/202412非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨2、监管趋缓货币政策不再中性？9/19/202413非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨监管趋缓货币政策不再中性？财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济7月14-15日全国金融工作会议召开有分析师认为金融工作会议没有提及同业业务，监管趋缓，还有的认为货币政策不再强调中性！9/19/202414非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨监管趋缓货币政策不再中性？财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济7月17日，银监会、保监会传达金融工作会议精神释放信号：监管之严超预期银监会提出：有计划、分步骤，深入整治乱搞同业、乱加杠杆、乱做表外业务等；银监会系统的每个工作人员都要明确：有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职。9/19/202415非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨监管趋缓货币政策不再中性？财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济7月18日，央行党委召开扩大会议，传达学习贯彻全国金融工作会议精神。要按照这次会议的部署和要求，进一步深化金融体制改革，扩大金融对外开放，履行好国务院金融稳定发展委员会办公室职责，加强金融监管协调。进一步提高金融服务实体经济的效率和水平，保持货币政策稳健中性，优化金融供给体系，推进金融市场创新，加快普惠金融发展。进一步防范化解系统性金融风险，强化宏观审慎管理和逆周期调节，加强对系统重要性金融机构和金融基础设施的统筹监管。

9/19/202416非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨监管趋缓货币政策不再中性？财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济非风动，非幡动，是心在动我们认为，货币政策维持中性，监管继续保持严趋势还将继续！9/19/202417非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨如果非要展望政策拐点，则财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济进入三季度，基于国内外因素考虑，监管力度和手段会有所切换。继续关注决定监管和流动性是否出现拐点的三个变量：1、经济是否触及政策底线；2、监管目标是否阶段性达成；3、是否产生超预期的外围冲击。我们预期，拐点可能要到三季度底，或四季度才出现的观点！9/19/202418非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨3、地产调控提前放松9/19/202419非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨地产数据后劲不足9/19/202420非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨居民部门杠杆飙升，未来不可持续9/19/202421非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨4、美联储加息超预期9/19/202422非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨美国近期数据连续走弱财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济10日：美国6月就业市场状况指数LMCI低于预期11日：美国5月份JOLTs职位空缺又低于预期12日晚上八点半：耶伦在众议院金融委员会就货币政策进行佐证的讲话稿终于完全“鸽派14日：晚上八点半美国6月未季调CPI再次低于预期，导致鸽派基调更加夯实9/19/202423非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨美国近期数据连续走弱财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济17日：参议院共和党领袖周一晚间放弃废除并替换奥巴马医改的努力，并亲口承认“失败”。这令特朗普上任以来首个重要立法任务以失败告终。20日：美国特别检察官Mueller将对特朗普的“通俄门”调查范围扩大至商业交易，将对特朗普、库什纳以及Manafort的交易活动展开调查。9/19/202424非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济9/19/202425非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨9/19/202426非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨9/19/202427非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨美联储未来加息潜力下降财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济6月加息分析界说是“鸽派式”加息，我可以说是“硬着头皮式”加息美国数据强中带弱，就业强，通胀弱，美联储暂时忽略通胀水平先加一次，目前9月份加息可能性很小，12月有可能第三次加息缩表起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS；缩表规模每季度增加一次，直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。起步的边际影响很小。9/19/202428非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨下半年经济展望9/19/202429非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨2017年下半年展望财政政策中国经济通货膨胀全球经济全球经济体复苏程度较去年底有所增强，但是近期私有倒退！各国复苏程度差异很大，美国暂强，欧、日仍然乏力，短期内不会大幅收紧政策美联储加息潜力下降，边际趋缓。加息过激或会导致经济复苏减缓，拐点出现中国货币政策跟进有限度或因美国客观上限。9/19/202430非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨展望2017年下半年财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济始于去年四季度的中国经济反弹已经在5月份见顶，，高房价、高杠杆、高债务不可持续下半年经济将会面临下行压力，短期下行程度取决于宏观政策取向力度。或短期呈现W，长期L。国内当前风险仍然是监管风险、信用风险。外围压力暂缓。市场主要呈现一定时期的震荡胶着状态，但是总体上会震荡向好。9/19/202431非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨二、关键指标预判与推断9/19/202432非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨CPI9/19/202433非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨CPI全年应无忧，下半年维持窄幅波动9/19/202434非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨市场利率9/19/202435非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨2016年初对市场利率走势预判4月一季度数据公布5月地产拉动的反弹或再继续7月地产投资衰减后，重新面对失速，且CPI下行9月美联储可能加息该底部如不低于前低则底部确认经济改善，否则继续向下震荡9/19/202436非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨2016年实际市场利率走势9/19/202437非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨2016年实际市场利率走势9/19/202438非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨去年末对2017年市场利率走势模拟1季度地产投资回落，GDP再下台阶，CPI回落年初投资效应滞后在4-5月体现7月中央宏观政策择向改变，或释放结构调整创造的潜在需求美联储可能加息点10月份不排除释放完以后再遇经济下行尴尬，收益率再次下行如果经济乐观超预期，则四季度维持强势震荡9/19/202439非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨2017年上半年实际市场利率9/19/202440非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨2017年上半年实际市场利率9/19/202441非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨当前对2017年下半年利率走势预判1季度地产投资回落，CPI新低监管风暴袭击，同时经济见顶回落监管风暴继续保持高压态势美联储3月加息监管阶段目标完成，经济下行压力加大，美联储收紧边际减弱如果投资突击，则四季度维持震荡，此可能性小9/19/202442非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨流动性9/19/202443非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨对未来流动性变化的预期财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济央行4-5月份维持了紧平衡的货币操作姿态。6月6日，央行进行4980亿MLF操作，一年期，3.20%，持平。不能解读为央行“大放水”。当前降杠杆仍是当前主要任务。当前资金价格高企的风险因素仍然若即若离9/19/202444非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨对未来流动性变化的预期财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济9/19/202445非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨人民币汇率9/19/202446非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨去年对于2017年人民币走势预判财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济年底前可能维持6.9一线展开拉锯战，官媒已经开始喊话明年上半年会有继续贬值压力，但是政府只会接受渐新式逼近7.0的底线明年下半年随着国内经济反弹以及美联储加息政策释放后，人民币或企稳9/19/202447非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨年初至今人民币走势财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济9/19/202448非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨当前对下半年人民币走势预判财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济在10月之前，美联储政策属于一个相对空窗期，而国内经济反弹尚可，人民币贬值压力不会太大，人民币走势极有可能维持略强格局。短期来看，人民币维持相对较强态势，但是作为管理当局也不希望大幅升值，预计人民币汇率将维持双向波动略偏强。9/19/202449非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨三、金融市场展望9/19/202450非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨股票市场9/19/202451非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨2016年月K线上证指数走势2017年月K线9/19/202452非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨2017年上证指数走势模拟延续2016年底可能继续高走，超前反应下半年经济预期（变数：中央政策）做多因素释放后等待实体经济变化，或陷入震荡美联储可能加息点实体经济弱继续差强人意，或再入低迷如果突击投资，则四季度维持强势，此可能性小9/19/202453非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨2017年1-5月实际走势9/19/202454非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨2017年1-6月实际走势9/19/202455非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨当前对股票市场的预判财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济当前股指大幅下跌的可能性不大，维持宽幅震荡格局将会成为常态。如果今后政策压力减轻，流动性缓解，则不排除快速反弹修复行情出现。下半年存在较大的不确定性，特别是美联储政策变化，国内经济与政策决定，使得下半年走势较上半年不确定更大我们更倾向于国际干扰会推迟到年底，国内或进行一定的明紧暗松！股市下半年还会保持一定的幅度9/19/202456非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨债券市场9/19/202457非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨10年国债收益率冲破3.5的上轨财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济9/19/202458非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨对债券市场下半年的预判财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济尽管经济维持反弹的因素会渐次走弱，但是监管加码的不松口，使得流动性紧绷，债市收益率冲破3.5%的上轨。既不是国际因素，也不是基本面因素，在监管风暴冲击下，要注意收益率进一步上冲！7-8月份现券市场收益率大概率还会维持震荡之势，并不乏继续上冲的风险！9/19/202459非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨对债券市场下半年的预判财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济以10年期国债为例，收益率一度达到3.7%左右，考虑到现在监管政策达标尚需时间段，目前这一趋势尚无缓解迹象，不过经济已经见顶回落！今后随着债市行情回归经济基本面以及美国此轮复苏政策收紧后的拐点到来，不排除国内货币政策的逆向调整或微调，债市收益率会有一定的回落，但会交替反复，震荡波折。近期反弹源于资金面以及银监会表态！！9/19/202460非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨期货市场9/19/202461非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨2016年文华商品指数财政政策货币政策通货膨胀9/19/202462非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨期货市场下半年的预判财政政策货币政策通货膨胀全球经济自3月份后，商品市场价格以明显下跌为主，源于国际上特朗普概念炒作结束，同时国内进行房地产调控升级，以及国内经济后半年的下行压力和多变性，加上当前对于金融防风险、去杠杆的监管力度趋严，导致大宗商品在3-5月份连续下跌。由于监管政策趋严，流动性紧张，以及国内经济下行压力加大，我们预期商品市场在二季度会维持宽幅震荡格局9/19/202463非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨期货市场下半年的预判财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济下半年，有两个因素导致大宗仍有反弹动能，一是国内实行明紧暗松，再松地产、搞基建，二是特朗普政策有所兑现，欧美复苏加快，目前来看第二种可能性大不如前2017全年期货市场虽不如2016年强势，但是相比债市和股市，在补库存以及托举经济基本需求下相对较强。9/19/202464非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨黄金市场9/19/202465非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨黄金市场下半年的预判财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济9/19/202466非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨黄金市场下半年的预判财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济去年底就指出，黄金看空不做空头，言顶尚早。坚持判断黄金目前仍会维持宽幅震荡态势（目前在1200-1300美元的狭窄范围波动）。当前国际市场依旧存在很多不确定性，首先美国经济数据强中携弱，但是特朗普政策预期与现实落地之间差距拉大，第一个医改法案暂时失败，欧日尚需宽松，英国退欧谈判，等因素或不时造成黄金反弹各经济体金融风险此起彼伏，这些因素都是的黄金不时有资金避险动机。9/19/202467非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨同业市场9/19/202468非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨同业市场下半年的预判财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济同业“原罪”？同业的三阶段，要有压有保，区别对待。不能全面否定。机构必须做好流动性风险；监管者也必须自我提高；化解嵌套过多、风险下沉很有必要。6月同业市场负债价格继续高企，存单一级到了5.1-5.20，二级甚至到了5.6，相比于负债价格攀升力度，资产价格上行相对有限。由于MPA考核叠加监管风暴的影响，目前很多同业机构受制于政策以及对同业负债比例的限制要求，整体上同业处于压缩规模，业务开展处于停顿状态。9/19/202469非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨同业市场下半年的预判财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济下半年在降杠杆和化解风险的阶段性目标达成后，同业业务或缓步增长否则长此以往，金融改革与创新、利率市场化以及对金融资源的再配置功能缺失，反而换来的是企业融资成本高企，实体经济融资困难9/19/202470非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨理财市场9/19/202471非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨理财市场下半年的预判财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济机遇与挑战并存当前，高收益资产相对不难寻觅，利差较前扩大。负债端的制约，金融监管风暴和MPA考核政策，进一步推动金融风险和信用风险的不断暴露。整体上业务处于维持或缓速收缩状态。9/19/202472非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨票据市场9/19/202473非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨票据市场下半年的预判财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济展望未来几个月，票据价格高位震荡，有继续上涨的空间：一是资金面仍不乐观；二是银监检查继续推进，各行疲于应对检查，新增业务受到影响，部分模式暂停。但也有积极因素：一是越来越多的中小银行进入电票市场，参与到电票交易中，是市场的主要资金方，二是针对住房的贷款持续收紧，票据是填补银行贷款规模最好的方式，银行买入票据的动力较一季度更足。9/19/202474非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨四、资产配置9/19/202475非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨现金配置9/19/202476非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨下半年仍会资金面紧平衡财政政策中国经济货币政策通货膨胀全球经济央行在维护好流动性的前提下，货币政策仍会维持中性偏紧降低错配，安排好负债，对抗资金面波动，尤其注意9月、11月-12月等时间点，配置货币资产，灵活应对风险在“负债为王”的时期，建议适当货币资产配置，“养”一部分负债头寸，只要不亏本，在增资产时或者流动性紧张时派上用场。9/19/202477非风动非幡动仁者心动下半经济焦点争议探讨债市