【宏观专题】美国居民超额财富的再思考：更高的财富更强的现金流

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号【宏观专题】证券分析师：张瑜证券分析师：殷雯卿相关研究报告证券分析师：张瑜证券分析师：殷雯卿相关研究报告我们假设TOM代表一个“典型”的美国人，他的资产/收入结构和变化趋势与全社会整体情况同步；可以看到在疫情后，TOM所持有的资产与财产性现金流发生了如下变化：（1）财富大幅增值。截至2024Q1，他所持有的各类资产相比疫情前的趋势值增加1.8万美元，增值主要来自房地产、股票与各类存款；财富的增值部分达到其年消费支出的93%。资产”（活期存款和现金+货币基金）的增值幅度庞大，达到4900美元，可覆盖TOM存量负债的24%与近5年的利息支出。（3）财富大幅增值带来TOM每年通过资产生息/分红获得的财产性收入现金流增加了180美元/年。TOM一年的消费支出约19300美元，额外增加的财产性收入达到其消费支出的近1%。（4）TOM现有债务的偿债现金流压力也不大。截至2024Q1，TOM持有2万美元债务，每年的利息支出较疫情前额外增加了110美元。不过他的资产负债率处于1980年以来低位，存量负债利率仅5.2%，相比2019年4.8%大致因此总结来说，疫情后的TOM拥有了更高的存量财富与更强的现金流，这有望支撑起他更有韧性的消费支出，同时TOM的债务负担并不大，出现流动性风险的概率较小。而如果将TOM的状况扩大到全社会，也就说明了美国当前的消费韧性仍强，居民部分的流动性风险也很小。一、美国居民资产负债表的亮点：财富增值，存款扎实1、截至2024Q1，美国居民持有的净财富相比疫情前的线性趋势水平增长了约18万亿美元（即超额财富约18万亿超额财富/名义消费支出约93%；而2000年互联网泡沫前、2008年金融危机前，超额财富/名义消费支出最高分别达到约146%、269%，可见本轮超额财富虽有增长，但相比过去2轮“资产泡沫”前的规模并不算大。2、超额财富的结构来看，居民持有的超额“类现金资产”远高于历史，即活期存款和现金、货币基金这两类流动性极高的资产分别较历史趋势值多增了3.5万亿美元、1.4万亿美元；1995-2009年期间的超额财富中，超额“类现金资产”规模最大时也仅约1万亿美元。“类现金资产”可更便利地转换为消费支出或用于偿还贷款，4.9万亿美元的超额“类现金资产”可覆盖24%的存量负债与近5年的利息支出，因此居民部门出现流动性危机的风险不大。二、美国居民资金流量表的亮点：更高的财富带来了更强的现金流1、超额财富切实增强了居民的现金流。截至2024Q1，财产性收入的三大类中，租金收入较历史趋势值仍有约2100亿美元/年的超额部分；股息收入有约606亿美元/年的超额部分；不过利息收入并无超额收入，但三者合计财产性收入仍有约1800亿美元/年的超额部分。具体结构来看：租金：是居民最大的超额财产收入来源。截至2024上半年，居民一年的租金收入可达约1万亿美元，相比疫情前趋势水平多增的超额租金收入约2100亿美元。根据估算，这一租金收入水平对应房屋租金回报率均值约6.5%，相比2015-2019年均值6.8%大致持平。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2股息：截至2024上半年，居民一年的股息收入可达约1.9万亿美元，相比疫情前趋势水平多增的超额股息收入约606亿美元。疫后居民持有的超额股票与共同基金资产是各类金融资产中增幅最大的，但超额股息收入增幅相比超额货基利息收入却较小，主要的原因或在于2023年以来美股股息回报率出现回利息：根据个人利息收入（BEA口径）的数据，美国居民当前并未获得超额利息收入，截至2024Q1的超额利息收入为-920亿美元。居民利息收入的来源较多，我们无法准确估算所有生息资产准确的利息收入，因此我们尝试对存款、货币基金、国债这三类居民最主要的利息收入来源进行估算：货币基金：是最大的超额利息收入来源。截至2024Q1居民持有货基约4万亿美元，较历史趋势值的超额部分达到约1.4万亿美元。货币基金年利息收益约2060亿美元，超额利息约1050亿美元，是目前居民各类生息资产中超额利息收入最高的资产。存款：居民定期存款规模回落叠加存量存款利率较疫情前持平，居民定期存款并未获得超额利息；截至2024Q1，居民定期存款利息约760亿美元/年，其利息收入相比历史趋势值反而减少560亿美元/年。居民活期存款利率跟随基准利率调整而实时变动，因此活期存款利息达到约30亿美元/年，超额利息约20亿美元。结合定期与活期存款来看，居民的存款并未获得超额利息。国债：美国居民目前持有国债的规模小于历史趋势水平，不过由于利率大幅提升，因此居民持有国债每年的利息收入提升至约1050亿美元，超额国债利息收入约150亿美元/年。2、超额储蓄≠超额存款，居民存款仍充裕。当前美国居民超额储蓄耗尽、储蓄率降至低位，但这是否意味着居民的钱用完了？这里需要区分储蓄和存款两个概念：储蓄是国民收入核算的概念，从储蓄的来源和用途两个维度来看：居民储蓄=个人可支配收入-个人消费支出=存款+金融投资+买房-贷款，即居民的储蓄用于各项投资，存款只是其中的一部分。2024年以来，居民的储蓄确实在收缩，但存款金额实际并不低：截至2024Q1，居民每年净增加存款6600亿美元，与疫情前2016-2019年均值水平接近；因此当前居民持有的各类存款资产总和相比疫情前仍在扩张，仍有约3.2万亿美元的超额存款。3、存量负债利率低，偿债现金流压力小。截至2024Q1居民总负债规模达到约20万亿美元，相比疫情前的趋势水平多增了约1.8万亿美元；但居民资产负债率仅11.3%，较2019年的12.4%还有所下降，居民资产负债率处于1980年以来低位，杠杆可控。同时，高利率环境下美国居民的利息支出额外增加了约1100亿美元/年，但居民存量负债利率仍低，截至2024Q1的居民存量负债利率为5.2%，仅较2019年的4.8%小幅提升。风险提示：对居民各项财产性收入与支出的估算存在误差证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号美国居民拥有了如此高额的超额财富，是否意味着他们从资产中获得的利息/股息收入也同步获得了大幅增长？居民的现金流是否因财富增长而改善？这对我们去理解居民消费韧性是否可持续至关重要，本文尝试来回答这一问题。本文通过拆分居民资产负债表与现金流量表的结构，找到了疫情后居民财富增值、现金流走强的5大亮点，而这也体现了美国居民当前的现金流情况较为健康，居民消费韧性强。1、美国居民资产负债表的亮点：财富增值，存款扎实。财富增值。截至2024Q1，美国居民持有的净财富相比疫情前的线性趋势水平增长了约18万亿美元（即超额财富约18万亿超额财富/名义消费支出约93%。存款扎实。超额财富的结构来看，居民持有的超额“类现金资产”远高于历史，即活期存款和现金、货币基金这两类流动性极高的资产分别较历史趋势值多增了3.5万亿美元、1.4万亿美元，居民部门充足的存款带来出现流动性危机的风险不大。2、美国居民资金流量表的亮点：更高的财富带来了更强的现金流。超额财富切实增强了居民的现金流。截至2024Q1，财产性收入的三大类中，租金收入较历史趋势值仍有约2100亿美元/年的超额部分；股息收入有约606亿美元/年的超额部分；不过利息收入并无超额收入，但三者合计财产性收入仍有约1800亿美元/年的超额部分。超额储蓄≠超额存款，居民存款仍充裕。2024年以来，居民的储蓄确实在收缩，但存款金额实际并不低：截至2024Q1，居民每年净增加存款6600亿美元，与疫情前2016-2019年均值水平接近。存量负债利率低，偿债现金流压力小。截至2024Q1，居民资产负债率仅11.3%，较2019年的12.4%还有所下降；居民存量负债利率为5.2%，仅较2019年的4.8%小幅提升。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7（一）资产负债表：看居民持有的财富 7（二）资金流量表：看居民的资金来源和去处 8 （二）类现金资产庞大，居民现金流风险小 （一）超额财富切实增强了居民的现金流 2、股息：超额股息回报仍在，不过逐步收缩 （二）超额储蓄≠超额存款，居民存款仍充裕 （三）存量负债利率低，偿债现金流压力小 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 8 9 当前拥有的超额财富、以及其对消费结构的影响。那么，美国居民拥有了如此高额的超额财富，是否意味着他们从资产中获得的利息/股息收入也现金流是否因财富增长而改善？这对我们去理解居民消费韧性是否可持续至关重要，本现金流方面，TOM每年的现金流规模约2.1可以看到在疫情后，TOM所持有的资产与财产性现金1注：TOM持有资产和收入的数据计算方式：需要注意的是，本文的关注点在于美国居民整体的资产与现金流特点，从而明确居民部门不会有整体金流在不同收入阶层中分配不均衡，因此TO有关低收入群体与高收入群体在财富与现金流上分配不均衡的结构特点，可参考《从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：美联储，wind，Bloomberg，FDIC，圣路易斯联储，华创证券注：1、图中“超额”表示该资产/收入项目目前的绝对值相比历史趋势值多增/少增的金额。2、TOM持有资产和收入的各项数据均为各项数据的全社会实际金额除以十亿，采用缩小数量级的方式是为了更直观感受到一个普通家庭资产和收入的变化。3、数据均选取2024Q1值。居民资产负债表衡量居民持有的存量资产与负债规房价快速上涨的背景下，居民持有的非金融资产比重提升，由2019年的30%提升至证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：美联储，华创证券资金来源=可支配收入+净负债=工资薪金收升，金融投资占比下降主要由股票、债券投资所拖累。居民的非金融投资占比则相对稳规模的大幅提升。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：美联储，BEA，华创证券如2023年居民减持了美股2300亿美元，但由于美股仍年互联网泡沫、2008年金融危机都带来了资产估值的收窄以及消费倾向的回落。25.020.015.010.05.0--5.0-10.0-15.01981年1981年1982年1983年1984年1985年1986年1987年1988年1989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年m估值因素mw实际资金流因素一居民持有资产的增长资料来源：美联储，华创证券20.015.010.05.0--5.0-10.0-15.019801980年1982年1984年1986年1988年1990年1992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年2018年2020年2022年2024Q1非金融资产估值金融资产估值消费倾向（个人消费支出/可支配收入，右轴）96%94%92%90%88%86%84%82%80%资料来源：美联储，wind，华创证券《从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变》提出的“超额财富”的概念，即家庭持有的净资产规模超出历史增长趋势见本轮超额财富虽有增长，但相比过去2轮“资产泡沫”前的规模并不算大。2注：为了简化理解，本文对各类资产/证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：美联储，wind，华创证券“类现金资产”占比更高，即活期存款和现金、货币基金这两类流动性极高的资产分别35000300002500020000150001000050000-5000-100001987/121987/121988/091989/061990/031990/121991/091992/061993/031993/121994/091995/061996/031996/121997/091998/061999/031999/122000/092001/062002/032002/122003/092004/062005/032005/122006/092007/062008/032008/122009/092010/062011/032011/122012/092013/062014/032014/122015/092016/062017/032017/122018/092019/062020/032020/122021/092022/062023/032023/12非金融资产金融资产总负债超额净财富资料来源：美联储，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2500020000150001000050000-5000-100001987/121987/121988/091989/061990/031990/121991/091992/061993/031993/121994/091995/061996/031996/121997/091998/061999/031999/122000/092001/062002/032002/122003/092004/062005/032005/122006/092007/062008/032008/122009/092010/062011/032011/122012/092013/062014/032014/122015/092016/062017/032017/122018/092019/062020/032020/122021/092022/062023/032023/12m类现金资产mm定期存款mmm美国国债mm股票和共同基金mm保险mw养老金mm其他金融资产——金融资产资料来源：美联储，华创证券8008006004002000-200-4001987-011987-011987-101988-071989-041990-011990-101992-041993-011993-101994-071995-041996-011996-101997-071998-041999-011999-102000-072001-042002-012002-102003-072004-042005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-012020-102021-072022-042023-012023-10租金收入个人利息收入个人股息收入超额财产性收入资料来源：wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号1,200.001,000.00 800.00 600.00 400.00 200.000.002016-032016-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03超额租金收入，右轴个人租金收入个人租金收入-趋势值250200150100500资料来源：wind，华创证券注：与全文的数据口径统一，此处的超额租金收入选取2024Q1的均值1988/031989/121991/091993/061995/031996/121998/092000/062002/032003/122005/092007/062009/032010/122012/092014/062016/031988/031989/121991/091993/061995/031996/121998/092000/062002/032003/122005/092007/062009/032010/122012/092014/062016/032017/122019/092021/062023/03租金回报率（估算值）贷款利率资料来源：美联储，wind，华创证券估算注：租金回报率（估算值）=居民租金总收入/[居民持有房屋总价值*(1-住房自有率)]多增的超额股息收入约606亿美元。疫后居民持有的融资产中增幅最大的，但超额股息收入增幅相比超额货基利息收入却较小，主要的原因证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.002016-032016-092017-032017-09202016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-03n超额股息收入，右轴——个人股息收入趋势值-个人股息收入250200150100500-50-100-150资料来源：wind，华创证券注：与全文的数据口径统一，此处的超额租金收入选取2024Q1的均值1987/3/11988/12/11990/9/11992/6/11994/3/11995/12/11997/9/11999/6/12001/3/12002/12/12004/9/12006/6/12008/3/12009/12/12011/9/12013/6/12015/3/12016/12/12018/9/12020/6/12022/3/12023/12/110.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%1987/3/11988/12/11990/9/11992/6/11994/3/11995/12/11997/9/11999/6/12001/3/12002/12/12004/9/12006/6/12008/3/12009/12/12011/9/12013/6/12015/3/12016/12/12018/9/12020/6/12022/3/12023/12/1居民持有美股和基金的股息回报率（估算值）资料来源：Bloomberg，wind，美联储，华创证券估算注：居民持有美股和基金的股息回报率（估算值）=居民股息收入/居民持有股票和共同基金的总价值。时数据，但我们无法获得居民持有的每一笔存量国债的利率水平，难以准确估算居民的19001800170016001500140013001200110010002010/3/12010/12/12011/9/12012/6/12013/3/12013/12/12014/9/12015/6/12016/3/12016/12/12017/9/12018/6/12010/3/12010/12/12011/9/12012/6/12013/3/12013/12/12014/9/12015/6/12016/3/12016/12/12017/9/12018/6/12019/3/12019/12/12020/9/12021/6/12022/3/12022/12/12023/9/1——个人利息收入(BEA口径,十亿美元)——个人利息收入(十亿美元，估算值，右轴)45040035030025020015010050-资料来源：FDIC，圣路易斯联储，美联储，wind，华创证券2,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.00202016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07超额利息收入，右轴个人利息收入——个人利息收入-趋势值100500-50-100-150-200-250资料来源：wind，华创证券年以来，美国居民活期存款与现金规模显著增证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号美元，较历史趋势值的超额部分3.5万亿美元。而定期存款规模自2022年下半年起出现元。定期存款规模下降，或因居民将更多的定期存款取出后转为息。由于定期存款有固定期限，其利率调整具有滞后性，只有新增的定期存居民活期存款利息增长略有提升。活期存款利率可跟随基准利率调整而实时变动，截至14,000,00014,000,00012,000,00010,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,00002010/12/12011/5/12011/10/12012/3/12012/8/12013/1/12013/6/12013/11/12014/4/12014/9/12015/2/12015/7/12015/12/12016/5/12016/10/12017/3/12017/8/12010/12/12011/5/12011/10/12012/3/12012/8/12013/1/12013/6/12013/11/12014/4/12014/9/12015/2/12015/7/12015/12/12016/5/12016/10/12017/3/12017/8/12018/1/12018/6/12018/11/12019/4/12019/9/12020/2/12020/7/12020/12/12021/5/12021/10/12022/3/12022/8/12023/1/12023/6/12023/11/1活期存款和现金定期存款活期存款和现金-趋势值定期存款-趋势值资料来源：美联储，华创证券8060402000-20-40-60-80-1002008/3/12009/1/12009/11/12010/9/12011/7/12012/5/12013/3/12008/3/12009/1/12009/11/12010/9/12011/7/12012/5/12013/3/12014/1/12014/11/12015/9/12016/7/12017/5/12018/3/12019/1/12019/11/12020/9/12021/7/12022/5/12023/3/12024/1/1mn超额定期存款利息，右轴——定期存款利息定期存款利息-趋势值资料来源：美联储，FDIC，圣路易斯联储，华创证券2009/051.601.401.201.000.800.600.400.202009/05-2024/052023/052022/052021/052020/052019/052018/052017/052016/052015/052014/052013/052012/052011/052010/052024/052023/052022/052021/052020/052019/052018/052017/052016/052015/052014/052013/052012/052011/052010/05——存款定期存款利率(估算值)资料来源：FDIC，圣路易斯联储，华创证券有1年、2年、3年期，且各期限比例均等，则当前的存量定期存款利率为1年、2年、3年期存款过去3年利率的均值证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3.5 2.5 21.5 0.5 0-0.52009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122009/062010/032010/122011/092012/062013/032013/122014/092015/062016/032016/122017/092018/062019/032019/122020/092021/062022/032022/122023/09mm超额活期存款利息——活期存款利息活期存款利息-趋势值资料来源：美联储，FDIC，华创证券2009/5/182010/5/182011/5/182012/5/182013/5/182014/5/182015/5/182016/5/182017/5/182018/5/182019/5/182020/5/182021/5/182022/5/182023/5/182024/5/180.160.140.12 0.10.080.060.040.0202009/5/182010/5/182011/5/182012/5/182013/5/182014/5/182015/5/182016/5/182017/5/182018/5/182019/5/182020/5/182021/5/182022/5/182023/5/182024/5/18活期存款利率（%）资料来源：FDIC，华创证券基金产品——摩根大通美国政府货币基金的收益率为5.1%。由于货币基金的收益率水平基本接近，我们简单以摩根大通美国政府货币基金的历史收益率来估算全部货币基金的利息收益水平，可以看到：截至2024Q1货币基金年利息收益约24500000400000035000003000000250000020000001500000100000050000002010/3/12010/8/12011/1/12011/6/12011/11/12012/4/12012/9/12013/2/12013/7/12013/12/12014/5/12014/10/12015/3/12015/8/12016/1/12016/6/12010/3/12010/8/12011/1/12011/6/12011/11/12012/4/12012/9/12013/2/12013/7/12013/12/12014/5/12014/10/12015/3/12015/8/12016/1/12016/6/12016/11/12017/4/12017/9/12018/2/12018/7/12018/12/12019/5/12019/10/12020/3/12020/8/12021/1/12021/6/12021/11/12022/4/12022/9/12023/2/12023/7/12023/12/1货币基金货币基金-趋势值资料来源：美联储，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号250200500-50-1002009/012009/012009/102010/072011/042012/012012/102013/072014/042015/012015/102016/072017/042018/012018/102019/072020/042021/012021/102022/072023/042024/01超额货币基金利息，右轴货币基金利息货币基金利息-趋势值资料来源：美联储，华创证券76543210——摩根大通美国政府货币基金收益率均值（%）——联邦基金目标利率（%）资料来源：Bloomberg，华创证券120亿美元，美国国债超额利息约150亿收益率大幅下降，因此居民大量减少持有的美债；而随着加息带来美债收益率的提升，居民持有美债规模回升，但仍低于历史趋势水平。不过由于利率大幅提升，居民持有国300000025000002000000150000010000005000000-5000002010/122010/122011/052011/102012/032012/082013/012013/062013/112014/042014/092015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/072020/122021/052021/102022/032022/082023/012023/062023/11美国国债美国国债-趋势值资料来源：美联储，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号120.00100.0080.0060.0040.0020.00-2016/3/12016/8/12017/1/12017/6/12017/11/12018/4/12018/9/12019/2/12019/7/12016/3/12016/8/12017/1/12017/6/12017/11/12018/4/12018/9/12019/2/12019/7/12019/12/12020/5/12020/10/12021/3/12021/8/12022/1/12022/6/12022/11/12023/4/12023/9/12024/2/1超额国债利息，右轴国债利息收入国债利息收入-趋势值200-10-20-30-40-50-60-70资料来源：美联储，wind，SIFMA，华创证券注：与全文的数据口径统一，此处的超额租金收入选取2024Q1的均值图表26美国存量国债利率达到2008年以来新高10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%19961998199619981999200020022003200420062007200820102011201220142015201620182019202020222023存量国债利率（估算值）资料来源：wind，SIFMA，华创证券规模。富”——美国经济防线的转变》也估算过相应的结论。但超额储蓄耗尽、储蓄率降至低位，是否意味着居民的钱用完了？这里就需要区分储蓄和存款两个概念：储蓄是国民收入核算的概念，从储蓄的来源和用途两个维度来看：证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3.503.002.502.003.503.002.502.001.501.000.504.003.002.001.00-1980年1982年1984年1980年1982年1984年1986年1988年1990年1992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年2018年2020年2022年2024Q1-1980年1982年19841980年1982年1984年1986年1988年1990年1992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年2018年2020年2022年2024Q1mm存款m金融投资买房-贷款类现金资产投资定期存款存款的净流量个人储蓄（FOF口径）资料来源：美联储，华创证券注：存款资料来源：美联储，华创证券注：存款=外币存款+现金与活期存款+定期存款+货币基金居民储蓄（FOF口径）=存款+金融投资+买房-贷款，与BEA发布的居民储蓄数据存在统计误差。债，当前居民的债务负担远低于当年危机前的水平。的考虑了房地产抵押贷款利息后的总利息支出相比疫情前趋势水平多增的债务利息支出约1100亿美元/年。不过以此利息水平计算的居民存2500020000150001000050008000700060005000400030002000100001987/031989/021991/011992/121994/111996/101998/092000/082002/072004/062006/052008/042010/032012/022014/012015/122017/112019/102021/092023/08-超额总负债,右轴总负债总负债-趋势值资料来源：美联储，华创证券19801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024Q120.0%19801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024Q1——居民资产负债率(居民总负债/总资产）资料来源：美联储，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证