中资出海专题系列研究（工程机械）：区域表现分化主机厂驶入产业出海快车道

中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业——中资出海专题系列研究(工程机械)2024年8月28日全球工程机械市场：区域表现分化，长期空间广阔。当前市场空间：北美>下22年市场规模约463亿美元，占比37%,KHL口径下23年占比29.9%。入壁垒高。(2)欧洲：Off-highway口径下22年市场规模约178亿美元，占比14%,KHL口径下23年占比29%。俄罗斯挖机、装载机新机总销量分别为1.62万台/2.94万台(欧洲建筑工业协会，AEB)。西欧需求短期疲软，电动化提速，俄罗斯市场预计稳健增长，中企份额高。(3)新兴市场：Off-highway口径下22年市场规模约378亿美元，占比30%,受益于低城镇化率和较高政府基建/矿业投资意愿，增长确定性更强，政策和投资环境更友好。细分来看，东南亚23年需求合计2.95万台/同比-16%,印尼占比超过50%(小松)。23年4月-24年3月，印度工程机械设备销量达13.57万台/同比+26%,其中内销12.37万台/同比+24%(印度建筑设备制造商协会，ICEMA)。23年巴西合计销售工程机械产品5.24万台●中国工程机械出海乘势而上，大有可为。据中国工程机械工业协会，2023年中国工程机械出口金额485.5亿美元，同比增长9.6%,21-23年3年CAGR32%。中国企业海外市场份额依旧具备较大提升空间。据KHL,2023年全球工程机械市场中，卡特彼勒和小松份额占比分别16.8%和10.4%,二者合计达到27%,远高于徐工、三一重工、中联重科、柳工的5.3%、4.2%、2.4%和1.6%。虽然近年国内主机厂海外收入占比大幅提升至40-60%区间，但有国内需求收缩的影响，且对比卡特彼勒/小松/日立海外收入占比接近50%/90+%/90+%,海外收入体量有望再上一个台阶。机械行业5●中国主机厂驶入产业出海快车道。基于内需疲软，产品全球竞争力提升，海向产业出海和全球拓展转变，以“搭车出海(外包&一带一路基建合作)+海外建厂+自主出海”方式，削弱贸易摩擦的影响，获得更高的品牌影响力。一带业出海和全球拓展转变，有望巩固自身a,获得份额提升。我们推荐国内龙头●风险提示：全球经济不及预期的风险，贸易摩擦升级的风险，汇率波动的风投资评级9未评级未评级中联重科艾迪精密未评级请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声中国银河证券|CGS目录 5 5 5 9 20 34四、投资建议 36五、风险提示 36中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业技术企业战略市场空间势预测品结构房地产、年32万台年预计33万台需求高位稳挖)、装载型设备为主中，美国位，国内段y以美国为比有待提升高势不明确年21.7万台GECE:欧洲AEB:23年俄1.6万台/2.9万台电动化电动化布局建筑业、铁矿价格走势等主中国企业元斯) (23年金额占比分别和12%)价格更优，中俄投资合印度尼产建筑业GDP及增等台，同比下降16%,印尼占比PAABI:23年比下降13%;ICEMA:23年13.57万台/同比+26%,其中/同比+24%;求有望改善(23年仅挖掘机(中挖掘机、装载机、中，中国占总进口比例超过元/(-y高位置毗邻，可利用中国供应链优惠；社会文化更相近；中企一带一路建设项目借势出海印度矿建筑业GDP及增(23年仅(23年销量占比69%)垄断地入局，中烈竞争17.8亿美元y40%,整机中起重机、的工业配套能力；印度优势的中国巴西矿物生产指数，图2:主要矿企铜矿国内基础设施水平亟待改14.7亿美出口巴西前价格更优，中巴投资和中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业的投资风险。富，投资需求大28%)、叉重机(占比贸易上合作我们复盘了4家外资企业23年业绩表现，其北美、欧洲(除图2:外资工程机械企业2023年分区域业绩变化北美欧洲俄语地区中东非洲拉丁美洲卡特彼勒(工程机械)卡特彼勒(矿山机械)沃尔沃建筑设备(工程机械)约翰迪尔注：图中：小松亚洲业务部分不含中国；日立建机亚太业务不含中国；约翰迪尔亚太业务实际上包括了“亚非大洋洲和中东”中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业图4:小松2024年4-6月各板块业绩增速表2:部分全球工程机械龙头企业季度表现及公司24年公司战略方向亚太销量减少。24年工程机械行业预计：需求持平或略降24年矿山机械行业预计：大致相似(-2%),全年调整后营业利润率将高于20.3%;预计24年较23年经销商库存将略有减小松日本：同比-4%,因为对租赁新机的需求降低东南亚：同比-12%,虽然以印度尼西亚为中心的采矿24年需求同比增速预计-5%至-10%。其中：日本：保持平稳欧洲：较23年-5%至-11%东南亚：保持平稳售或经济走势的影响下降影响，工程机械交付量总体下降了10%。交付量亚洲同比+12%,非洲&大洋洲同比-29%。北美和中国推动下，订单量增长了9%。紧凑型产品电动化率从23Q2的6%提升至24Q2的预计2024年需求：欧洲同比下降10%-20%;日立建机24年4-6月销售额情况：亚洲(除中国日本)7%,印度6%,大洋洲21%,欧洲12%,北美25%,中南美4%,俄罗斯CIS1%,中东3%,非洲6%,中国2%北美-5%;西欧-14%;日本0%;亚洲(不含中国和日本)-8%;印度-16%;大洋洲-和零部件&服务业务的增长中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业下降0%;俄罗斯独联体和东欧-4%;非洲-15%;中东-13%;中南美+14%分机型看，挖掘机是海外工程机械需求最大的品类。2023年全球(除中国)销售量达到48万台，远高于第二名高空作业平台的17万台和第三名装载机的12.3万台(AEM数据),但销量增速略有下滑(-2%yoy)。汽车起重机、滑移装载机、压路机、越野吊需求扩容趋势显著,同比增速均▲0▲▲201620172018201920202021202北美是全球工程机械第一大市场。据Off-highway数据(主要统计土方和压实机械等),22年工程市场规模达到销售量32万台/+8.3%yoy,销售额3225亿元/+31%yoy,占全球销售额比例达到37%。23年北美销售量进一步实现+3%的同比增长，达到33万台。挖掘机和装载机是北美洲工我们预计2024年北美工程机械市场维持高位，增速边际放缓。美国制造业需求相对坚挺。虽然非住宅建设支出(季调折年数)4月和5月环比转负(分别-0.16%亿美元(比23年同期多33亿美元，环比4月微增),季调折年数环比大幅增加20.3%。6月制造业产能利用率环比增加0.22个百分点，较22年有所下滑，但依旧维持高位。住房建造需求已从22年高位滑落。据美国商务部数据，6月美国营建许可数(12月平均)和新屋开工数(12月平均)同比23年分别降低1.5%/1.2%,环比5月分别降低0.2%/0.4%,较22年疫后繁荣期高点已有较大差距。美国房地产市场当前并不是特别强劲，叠加高利率，预计24年需求平稳或略有下滑。此外，我们预计24年租赁市场的表现将继续优于设备销售市场。美国设备租赁市场规模指数中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业图7:美国非住宅建造支出(十亿美元)及环比增速(%,右轴)2019-112022-102019-112022-10十亿美元5000资料来源：美国商务部普查局，中国银河证券研究院营建许可数(12月移动平均，千)新屋开工数(12月移动平均，千)图8:美国制造业建造支出(百万美元)及产能利用率(%,右轴)0资料来源：Wind,美国商务部普查局，美联储，中国银河证券研究院图10:美国设备租赁市场增速超过非住房建设投资增速一美国设备租赁市场规模指数一美国非住房建设支出指数四低。北美客户注重品牌软实力，对销售服务和法规认证要求高，龙头具备先发优势。我们估算2023年北美市场中卡特彼勒市占率超过30%,CR5超过60%,且均为海外厂商，国内厂商中三一重工布局相对较早，其2023年北美地区收入达到11亿美元。基于海外占优、贸易摩擦、前期布局有限等请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。0注：按2023年12月31日汇率折算：1USD=7.08RMB=141.0中国对美工程机械出口规模尚小，以零部件和叉车为主，土方机械等核心主机产品占比有待提升。21-22年疫情期间海外供应链中断，国内工程机械出口顺势高增，据工程机械行业协会数据，2021和2022年中国对北美出口金额增速分别+48%/+33%。随后，在高基数基础上，2023年和1H24中国对北美工程机械出口金额同比分别-7%/(-12%),达到51亿美元/23亿美元，占中国工程机械出口金额的11%和9%。如果考虑在墨西哥等周边国家建厂出口北美(未统计在协会和海关出口数据中),中国产品在北美工程机械市场的占比实际更高。美国是北美最大的工程机械市场。2023年中国对美出口产品结构中，零部件占比达到47%,主机品类以叉车、挖掘机、装载机为主，占比分别达到16%、10%、9%。图13:2023年中国工程机械出口美国的产图13:2023年中国工程机械出口美国的产品结构(按金额)图12:中国工程机械出口北美的金额及增速0中国产品出口和在美建厂均面临挑战。目前美国对华出口部分工程机械产品加征25%关税，而北美自由贸易区内零关税，中国产品直接出口北美存在关税劣势。此外，24年2月，美国总统拜登签署行政令，授权海岸警卫队对多台中国生产的起重机进行网络安全检查，同时提出在未来5年内投资200多亿美元用于港口安全建设，包括在美国国内生产港口起重机，以替代中国产起重机。而在美直接投资除了需面临政治和汇率风险外，还面临劳动力成本高昂和劳动效率欠佳的问题，以徐中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业产品中国出口至美国加征25%关税固定支架式起重机自行式推土机自行式铲运机自行式压路机自推进工作式土方机械于港口安全建设，包括在美国国内生产港口起重机，以替代伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税。港口起重机关税预计2024年提高至25%。资料来源：美国贸易代表办公室(USTR),新华疲软。据CECE和欧盟统计局，24年2月以来，欧盟27国营建产出环比连续滑落，预计2024年欧盟营建支出同比下滑2.1%,降幅较23年拉大0.4个百分点。图14:欧盟营建产出(季调)和工程机械销售额(以2010年为基准赋值100)gg资料来源：Wind,CECE中国银河证券研究院图16:小松在欧洲机器平均月开工小时数(h)和增速图16:小松在欧洲机器平均月开工小时数(h)和增速欧洲小松开机小时数——欧洲小松yoy(右轴)图15:欧盟GDP和营建支出同比增速O2022//07O2022//074%62%0%挖掘机和装载机在欧洲工程机械市场占据主流，23年装载机和塔机销售实现正增长。欧洲工程机械市场以德英法意为主，四国2023年销售规模合计占比超过57%。从产品种类看，挖掘机和装载机是主要主机品类，二者合计占比超过50%(off-highway)。2023年销售额变化中，土方机械实现了微幅增长，其中装载机实现正增长，而小型挖掘机在高基数下销售规模下降。道路机械由于轻型压实机销售表现不佳呈现大幅下滑趋势，拖累整体欧洲工程机械销售额在2023年下滑10%。其他，21%其他，21%西班牙，3%荷兰，3%波兰，4%土耳其，4%俄罗斯，5%意大利，9%德国，24%法国，12%英国，12%注：指在欧洲各国销售出的产品的金额占比(偏当地市场需求口径),与KHL榜单统计各国企业的销售额占比口径不同资料来源：CECE,中国银河证券研究院图18:欧洲工程机械销售结构(分产品)占比注：22年销售额来自offhighway,其偏重于统计土方和压实机械，故挖机和装载机占比偏大资料来源：Wind,CECE,off-highway,中国银河证券研究院欧洲工程机械排放标准较严格，对电动化需求高。欧盟StageV标准于2019年1月生效，在严格标准方面处于世界领先地位。按北美标准衡量，目前美国、加拿大、日本和韩国处于Tier4Final水平。巴西、中国、印度和土耳其类似Tier3。沙特阿拉伯处于Tier1水平。其他大多数国家/地区非道路车辆的排放不受监管。据工程机械品牌网估算，按销量欧洲市场占全球需求的27%。按金额，2023年欧洲售出约2000台电动工程机械产品，以美元计价约占全球的39%。图19:中国与欧美非道路移动机械排气污染物排放限值对比图19:中国与欧美非道路移动机械排气污染物排放限值对比NOx00注：纵坐标代表额定净功率(Pmax/单位：kW),横坐标代表排放限值(g/kWh)资料来源：胡明伟，汤静妍，刘鹏，翟素云.中国与欧美非道路移动机械排放标准对比分析.中国环境管理，2021,13(3):66-73,中国银河证券研究院欧洲工程机械市场竞争格局较北美洲分散，利于国内厂商切入。利勃海尔和卡特彼勒在西欧营收规模大，23年分别达到49亿美元和46亿美元。国内厂商三一重工位列第4,2023年欧洲收入23亿美元。基于产品性能和供应链优势，中国对欧洲工程机械出口金额21-23年三年维持了CAGR41%的较高增速，24H1在高基数和市场整体需求不佳情况下同比滑落6%。但6月单月出口欧洲金额同比由负转为正增长4%,边际好转。细分来看，23年中国对欧盟&英国出口金额63亿美元，同中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业比下滑3%,对欧洲剩余地区(主要是俄罗斯)出口金额64亿美元，同比增加58.8%。图20:2023年西欧工程机械竞争格局图20:2023年西欧工程机械竞争格局注：按2023年12月31日汇率折算：1USD=7.08RMB=0.90EUR=141.05图21:中国工程机械出口欧洲的金额及增速资料来源：中国工程机械工业协会，中国银河证券研究院0JPY=9.96SEK;利勃海尔计算欧元区业务；卡特彼勒计算工程&矿山机械业务，且2022年卡特彼勒欧洲收入(off-highway统计)占EAME整体收入比例计算得出63%,假设2023年不变，计算卡特彼勒2023年欧洲收入；卡特彼勒、公司公告，中国银河证券研究院时间2023年11月13日关税号为ex84271010,ex84272019,ex84289090,ex84312000和ex84313900)。案件倾销月1日至2023年9月30日，损害调查期为2020年1月1日至2023年9月30日2023年11月15日调查期为2022年7月1日至2023年6月30日，损害调查期为2019年7月1日至2023年6月30日2024年3月27日欧盟委员会发布公告，正式对原产于中国的移动式升降作业平台整机或成套散件发起反补贴调查2024年7月12日税，涉案产品的欧盟CN编码为ex84271010、ex84272019、ex84289090、ex84312000和ex84313900码为8427101010、8427201910、8428909020、8431200060和8431390010)资料来源：商务部，中国机电产品进出口商会，高空机械工程，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业长。AEB数据显示，挖掘机和装载机21-23年3年新机销量复合增速达到49%和69%。据DST乌拉尔有限责任公司，截至2023年底，俄罗斯工程机械市场约5240亿卢布(按23年底汇率约合59亿美元/421亿人民币),其中本土制造商840亿卢布(约占19%),进口额占4400亿卢布(约占装载机新机销量(反铲+滑移+轮式)装载机新机销量(反铲+滑移+轮式)——挖掘机yoy——■挖掘机新机销量(履带式+轮式)0资料来源：AEB(欧洲建筑工业协会),中国银河证券研究院走弱，但依旧在高位区间。参考24年5月份的第二十四届CTTExpo,我们预计2024年大型挖掘2019-102020-102021-102022-102023-10图23:俄罗斯固定资产投资额及增速2019-102020-102021-102022-102023-10图23:俄罗斯固定资产投资额及增速A00注：2023年1-9月数据来自ID-Marketing资料来源：Wind,中国银河证券研究院资料来源：俄罗斯统计局，Wind,ID-Marketing,中国银河证券研究院八请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业数据显示，2023年挖掘机和装载机进口数量占比分别31.97%和23.81%。根据AEB,2023年，俄罗斯挖机(履带+轮式)、装载机(反铲+滑移+轮式)、履带式拖拉机、刚性自卸车新机总销量分别为1.62万台/2.94万台/0.32万台/0.1万台，同比增速分别+26%/+44%/(-10%)/(-9%)。图26:俄罗斯2023年进口工程机械产品结构(按数量)00资料来源：AEB,中国银河证券研究院资料来源：CTTExpo(2024),中国银河证券研究院由于俄乌冲突、欧美制裁等，欧美日厂商在俄业务受到冲击，21-23年3年中国对俄出口呈现爆发式增长，复合增速达到73%。目前俄罗斯已经跃升为中国工程机械出口第一大市场，23年出口金额60.6亿美元/+66.5%yoy,占中国工程机械出口比例达到了12.5%。在23年高基数下，24类，23年出口金额占比分别达到20%、12%和12%。同比(右轴)0中国银河证券研究院叉车，12%资料来源：长沙市工程机械行业协会，中国银河证券研究院中国产品相较俄罗斯具有成本优势，市场份额迅速提升。以拖拉机变速箱齿轮零件为例，据俄罗斯机械制造协会，俄罗斯产品价格为中国的160%~198%,其中毛坯成本为中国的353%～459%。即便报废税上调，我们认为中国产品依旧具备成本优势。据NAAST和CTT,截至2023年10月，请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。中国产品占89%。图29:来自非AEB成员的俄罗斯23年进口工程机械产品结构图29:来自非AEB成员的俄罗斯23年进口工程机械产品结构0俄罗斯回收税是工程机械设备进口成本中的重要组成部分。2024年4月27日，俄罗斯联邦政府批准了N548号决议，自2024年7月1日起，俄罗斯对部分卡车和工程机械设备的回收费大幅增加。变化主要体现在：针对推土机，新增功率从600-800马力(441.39kW到588.40kW)的大型推土机子类的回收税覆盖，新设备/3年以上机龄的回收税费计算系数分别为29/130。同时，履带式拖拉机和履带式推土机的回收税计算系数进行了统一。针对前置装载机和叉车，调高了功率从200马力(含)到250马力(147.10kW到183.87kW)的细分产品中新机的回收税费计算系数(从4.5调高到了10.3)。针对越野自卸卡车，功率超过200马力的自卸卡车提高了回收税费计算系数。功率从200马力 (含)到650马力的，新车从34.78调高到了49.3,3年及以上车龄的从51.12调高到了72.5;功率从650马力(含)到1750马力的重型越野自卸卡车，新车从41.3调高到了83.6,3年及以上车龄的从52.8调高到了120;功率超过1750马力的重型越野自卸卡车，新车从61.1调高到了139.4,3年及以上车龄的从66调高到了170。24年7月俄罗斯宣布部分工程机械品类每年提高15%关税，预计将于2024年10月1日生效。不过仅针对俄罗斯本土自产化率高的品类，如部分装载机。对于挖掘机和挖掘装载机等自产化率较低的品类，回收费税率指数变化将延期执行。我们预计挖掘机的征税将不早于2026年增加，挖掘装载机的征税将不早于2028年增加。目前国内主机厂商针对24年俄罗斯市场的备货已经相对充足，报废税对于销售的影响仍旧可控。产品类别功率<100马力4100马力<功率<200马力(依据俄罗斯联邦政府2022年11月24日N2132号决200马力≤功率<300马力300马力≤功率<400马力400马力≤功率<600马力(依据俄罗斯邦政府2024年4月27日N548号决议)铲装载机、功率<170马力4170马力≤功率<250马力68功率<100马力100马力≤功率<125马力125马力≤功率<150马力4150马力≤功率功率<40马力(依据俄罗斯联邦政府2022年11月24日N2132号决议)40马力≤功率<80马力5.5马力≤功率<50马力16(依据俄罗斯联邦政府2019年7月11日第884号决议)50马力≤功率<100马力(依据俄罗斯联邦政府2022年11月24日N2132号决议)100马力≤功率<200马力200马力≤功率<250马力(依据俄罗斯联邦政府2024年4月27日N548号决议)(依据俄罗斯联邦政府2022年11月24日N2132号决议)250马力≤功率<300马力300马力≤功率<400马力自走式起重底盘除外)功率<170马力(依据俄罗斯联邦政府2019年7月11日第884号决议)170马力≤功率<250马力功率<130马力(依据俄罗斯联邦政府2019年7月11日第884号决议130马力≤功率<200马力200马力≤功率<300马力17(依据俄罗斯联邦政府2019年7月11日第884号决议)17功率<100马力100马力≤功率<220马力中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业底盘除外)功率<200马力(依据俄罗斯联邦政府2022年11月24日N2132号决议)200马力≤功率<650马力(依据俄罗斯联邦政府2024年4月27日N548号决议)650马力≤功率<1750马力1750马力≤功率注：7月1日发生变动的系数在表中已标记红色资料来源：今日工程机械，中国银河证券研究院据小松统计，2023年东南亚工程机械销量合计2.95万台，同比下降16%,其中印度尼西亚占比超过50%。12年以来东南亚主要工程机械产品(7大类)需求量区间主要是1.7万台至3.5万0注：小松主要统计履带/轮式挖挖掘机、轮式装载机、推土机、(铰接式)自卸卡车、平地机等品类资料来源：小松2023年年报，中国银河证券研究院0下人资料来源：小松2023年年报，中国银河证券研究院2022年达到44%,建筑/农业/林业用途分别占比33%/12%/11%。按产品种类分，液压挖掘机是需请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业印尼路机械产品2022年实现销量890台(PAABI)。按下游应用场景分，道路机械中主要需求是振动/单滚筒压路机，2022年需求占比90%,其中23年1-4月进一步提升1.5个百分点。其中，又以10吨级的产品为主，约占整体振动/单滚筒压路机销量的97%。02019202020注：印尼统计口径上，重型机械和道路机械统称为工程机械资料来源：PAABI,中国银河证券研究院0资料来源：PAABI,中国银河证券研究院■2023年1-4月重型机械市场销售结构液压挖掘机市场结构(2023年1-4月)200吨以200吨以80吨，2%1%40吨，6%上，1%7吨，6%20吨，液压挖掘机非公路自卸车推土机摩托平地机轮式装载机资料来源：PAABI,中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业■2022年■2023年1-4月20吨级压路机，3%资料来源：PAABI,中国银河证券研究院2023年仅59%,远低于日本92%/美国83.3%/中国64.6%。矿业层面，虽然全球矿产资源价格上涨态势走弱，但是依旧在高位区间，支撑印尼采矿设备需求未来保持强劲。24年一季度印尼采矿业GDP(不变价)增速依旧维持在9%。基建层面，全球基础设施中心的数据显示，印尼未来5-10年的基建投资额将保持持续增长，至2040年达到828亿美元。强劲的基建投资有望支撑印尼市场中图37:大多数东南亚国家城镇化率尚低图38:主要东南亚国家合计建筑业GDP及增速美国印度尼西亚2023-112023-112018-112019-112020-112021-112022-110资料来源：世界银行，中国银河证券研究院注：本图中东南亚主要国家包括：印度尼西亚、马来西亚、资料来源：Wind,中国银河证券研究院菲律宾、泰国请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。中国银河证券|CGS图40:印尼基础设施投资额(百万美元)图40:印尼基础设施投资额(百万美元)0然然0资料来源：印尼央行，中国银河证券研究院资料来源：全球基础设施中心，Wind,中国银河证券研究院50%。以挖掘机&装载机为例，2021和2022年两年进口增速达到243%和56%,尽管23年同比滑落，但19-23年4年复合增速达到19%。从2023年印度尼西亚从海外进口的工程机械品类看，挖高达90%。但推土机细分赛道中中国占比尚低(仅25%)。中国(亿美元)日本(亿美元)美国(亿美元)(亿美元)中国占比混凝土机械注：标红单元格代表中国占比超过50%的品类；此数据为海关口径，包括了新机和二手设备资料来源：印度尼西亚统计局(BadanPusatStatistik,BPS-StatisticsIndonesia),中国银河证券研究院中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业表6:RCEP免税政策下中国出口至成员国产品最终零关税南，泰国，菲律宾，文莱等)日本韩国寨、缅甸最终零关税比例00例外产品0资料来源：武汉商务局、中国银河证券研究院表7:24年8月部分中企一带一路新签约项目时间中企2024年8月签约中国路桥联营体中标卢旺达西部省道路升级改造项目中国港湾中标加纳阿博索玻璃厂改扩建项目中国电建签约新加坡地铁跨岛线CR207标段项目中国能建江苏电建一公司中国交建签约埃塞俄比亚国家体育场项目中国能建联营体签约沙特2吉瓦光伏项目国机工程集团签署巴基斯坦费萨拉巴德水资源扩建二期项目签约马来西亚TNB登嘉楼州南部275/132/33千伏变电站项目中国路桥2024年8月5日中国路桥中标援利比里亚杜博曼大道两座立交桥项目苏美达机电中标埃塞俄比亚世行微网备用电源项目中江国际中标赞比亚Mansa机场基础设施改造设计施工项目中交一公局中标喀麦隆阿瓦埃-埃塞-索阿公路工程项目电建市政公司签约肯尼亚基普乔格凯诺体育场升级扩建项目印度建筑设备制造商协会(ICEMA)统计数据显示，2023年4月-2024年3月，印度工程机械设备销量达135650台/同比增长26%,其中内销123660台/同比增长24%。按产品品类分，土方机械是占比最大的品类，2023年4月-2024年3月内外销合计93531台/同比增长21%,占比69%。此外，装卸转运机械18684台/同比增加61%,道路建筑设备6776台/同比增加40%,混凝土设备14034台/同比增加19%,材料加工机械2625台/同比增长8%。0注：印度FY24为23-24财年(2023年4月-2024年3月)印度工程机械市场增长主要动力来自建筑业和采矿业，24年二者投资额增速可观。据世界银升空间。在2024年印度政府计划为基础设施项目拨款1340亿美元，同比增长11%。此外，印度联邦煤炭部宣布计划到2027年实现全印度煤炭产量14.04亿吨，预计驱动印度煤炭有限公司投入30亿美元来扩建基础设施(截至2028/2029财年)。印度“2022年全民住房”落地完成有所延迟，目前仍在继续，预计至25年将为住房领域带来1.3万亿美元的投资。印度加速基建投资有助于支撑工程机械市场需求向好。表8:2024年4月-2025年3月部分印度建筑业和采矿业基建投资项目在2024年度预算中，印度政府将为基础设施项目拨款1340亿美元，同比增长112023年11月13日，印度联邦煤炭部宣布计划到2027年实现全印度煤炭产量14.04亿吨，到2030年进一步增加至15.77亿吨。到2028/2029财年，印度煤炭有限公司计划投入30亿美元来扩建基础设施，增加产能根据工程机械工业协会，截至2023年印度已经成为中国工程机械出口的第6大市场。2023年中国工程机械对印度出口金额达到17.8亿美元，其中21-23年实现了3年快速增长，复合增速35%。去年高基数基础上，24年1-7月中国对印出口工程机械产品金额仍旧实现了10%的正增长。中国工程机械出口印度的产品中，整机和零部件占比分别60%和40%,整机中起重机(汽车/履带/塔式/随车起重机)、叉车、挖掘机、装载机是重要品类，23年出口金额占总出口额的比例分别达到25%、中国工程机械出口印度的金额(亿美元)——同比(50挖掘机,6囊载机,4%其他路面机叉车，9%1%零部件，34%混凝土机械其他，13%中国银河资料来源：长沙市工程机械行业协会，中国银河证券研究院资料来源：中国工程机械工业协会，中国工程机械工业年鉴，Wind,中国银河资料来源：长沙市工程机械行业协会，中国银河证券研究院证券研究院3.巴西：24年建筑采矿需求继续扩张，中国挖机出口份额有待提升23年销量温和回升，土方机械和矿机是主要品类。根据SOBRATEMA预测，2023年巴西合计销售工程机械产品5.24万台，同比下滑13%,其中主要、其他工程机械品类销量分别为3.1万台、2.14万台(SOBRATEMA主要统计土方机械、起重机械和混凝土机械)。结构上看，根据巴西统计局数据，挖掘机、装载机、矿机等是主要品类，22年挖掘机/装载机/平地机/矿机销售量分别1.47万台/2.57万台/0.49万台/4.47万台，销售额约合15.5亿美元/21.8亿美元/8.8亿美元/13.3亿美元。注：按照2019-2022汇率分别为1巴西雷亚尔兑0.249/0.193/0.179/0.189美元折算资料来源：巴西统计局，中国银河证券研究院火资料来源：巴西建筑和采矿技术协会，今日工程机械公众号，中国银河证券研究院宏观经济可能带来长期需求波动，建筑业和采矿业将是24年市场增长的有力支撑。历史上巴西人均GDP自2012开始下滑，一定程度上影响工程机械市场自峰值萎缩，产品销量经历了12-17年长达6年的下行区间。当前巴西宏观经济依旧存在一定的不确定性。但短期来看，24年增长确定性相对强。索布拉特玛公司市场调查数据显示，2024年土方工程市场发展前景良好，预计设备销量将增长约7%,达到3.3万多台。同时该研究预计，2024年巴西建筑机械销售额将增长6%,起重请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业机和升降平台的销售量将分别增长20%和11%。此外，24年主要矿企铜矿产图49:主要矿企铜矿产量开采增速预期2019-112019-11土木建筑领域工业实物生产指数(2022=100,右轴)资料来源：巴西统计局，LEM,中国银河证券研究院资料来源：淡水河谷、必和必拓、紫金矿业、力拓公司公告和官网，中国银河证券研究院议授予私人企业或外国公司来建设和运营。如24年4月3日国家电网与于2029年投运，特许经营权期限30年。美元，一期(2023年-2026年)投资2870亿美元，二期投资(2026年后)600亿美元。其中9个州政府投资：如24年1月10日巴交通部长雷南表示，2026年前，政府预计将在铁路和公路领域投资700亿至800亿雷亚尔(约125-145亿美元)。2024年，政府预计将交付和启动约60个公路项目，举行13场高速公路特许权拍卖(新华网)。请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业巴西特许权国公司来建设和运营。容量500万千瓦。计划于2029年投运，特许经营权期限30增长计划”(2023年-2026年)投资2870亿美元，二期投资(2026年后)600亿美元，资金来源分别是私人部门1260亿美元、联邦政府总预算760亿美亿美元。美元；教育与科技92亿美元；社会基础设施包容性5亿美元；卫生保健63亿美元；资24年1月10日巴交通部长雷南表示，2026年前，政府预计将700亿至800亿雷亚尔(约125-145亿美元)。2024年，政府预计将交付和启动约60资料来源：新华网，中国商业部，中国银河证券研究院14.7亿美元，同比下滑5%,主要是由于22年高基数。21-23年3年中国对巴西出口金额CAGR达到61%。2024年1-7月累计出口巴西金额12.9亿美元，同比增速较2023年大幅反弹至57%。但从结构上看，中国出口巴西前3大类工程机械产品主要是零部件、叉车和起重机，挖掘机占比尚低 (仅9%),主要是中国供应链优势暂难以体现在巴西市场。中国工程机械出口巴西的金额(亿美元)——同比(右轴)其他，16%零部件，28%装载机，9%4起重机，10%叉车，25%资料来源：中国工程机械工业协会，中国工程机械工业年鉴，Wind,中国银河资料来源：长沙市工程机械行业协会，中国银河证券研究院路面机械，4%8602证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。21-23年海外市场给中国工程机械行业提供重要支撑。据机械工程机械工业协会，2023年中国工程机械出口金额485.5亿美元，同比增长9.6%。2021年以来的3年时间内，我国工程机械出口金额实现了CAGR32%的强劲增长，挖掘机出口同比增速持续高于内销增速。24年出海增速放缓，非挖产品表现更佳。高基数下24年增速趋缓，24年1-7月同比增长3.89%,增速环比23年的9.6%下滑5.7pp。1H24挖机出口增速由正转负至-13.8%(海关数据),7月增速环比尚为负数(-0.5%),但单月出口下滑程度已经连续5个月环比改善。此外，后工程机械品类海外销售增速可观。7月装载机出口同比增速达到30%,维持了6月份的高增速，1-7月出口量累计同比7.8%,汽车起重机、叉车、高空作业平台、高空作业车7月份出口同比分别增加31%、22%、47%和150%。0中国对俄罗斯、印度和非洲和拉丁美洲工程机械出口规模大，增速快。据中国工程机械工业协会，2023年，中国对亚洲、欧洲和拉美的出口呈现正增长，而对北美和大洋洲出口呈现负增长。24年1-6月数据显示，基于强劲的基建投资，非洲和拉丁美洲维持了两位数正增长趋势，而欧洲区域出口则在23年高基数基础上回落。分国家/地区，23年和24年上半年，俄罗斯均稳居中国工程机械出口金额榜首，24年上半年巴西、印度、荷兰、东南亚4国(除印尼)增速较高。中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业图54:2023和24H1中国工程机械出口金额增速(分区域)30%25%20%15%10%不同。以挖掘机为例，欧美和亚太为代表的成熟市场以微挖为主(主要用于市政、农场工况),南亚、印尼、拉美市场以中挖为主(主要用于基建工况),非洲中东区域、俄语区以大挖为主(主要用于矿山工况)。图57:2023年中国工程机械各类产品出口金额(亿美元)及占比资料来源：中国机电产品进出口商会，中国银河证券研究院资料来源：中国工程机械工业协会，中国银河证券研究院图59:2023年1-3Q海外市场挖掘机容量(海外合计36.3万台)0资料来源：中国工程机械工业协会，中国银河证券研究院图60:2023全球工程机械制造商市场份额排名国家公司名称1美国2日本小松3美国约翰迪尔6.1%4中国5利勃海尔6中国中国中联重科中国请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业外销销量CAGR12%,远高于内销的-5%,外销占比从19%左右快速攀升至56%。此后，外销占比高速成长期全球布局国际化海外布局高速成长期国际协调成长期作，进行仿制系列有竞争力的产品展出口拓展中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业时间美国国内1980-至今中国、印度、波兰等资料来源：卡特彼勒官网、中国银河证券研究院大利亚(1991)、南非(1997)、智利(1999)等出资矿业国代理店，实现全球合并经营。时间欧洲(1967)美国(1970)新加坡(1971)澳大利亚(1978)自主发动机的中型&大型推土机尝试海外建厂：巴西(1972)墨西哥(1974)印度尼西亚(1982)市场建厂工程机械发达市场建厂：英国(1985)意大利(1991)德国(1989/1996)美国(1985/1988/2002)1995-至今品创新发部门和生产部门早期合作2.成长中市场建厂：中国(1995/2004)泰国(1995)印度(1998/2007)俄罗斯(2010)澳大利亚(1991)南非(1997)智利(1999)秘鲁(2008)资料来源：《无所畏惧的信念》(安崎晓著)中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业柳工：已拥有超过30家海外子公司和机构，地),5大全球研发基地，300多家经销商，为170多个国家和地区提供产品和服务。中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业图62:主要工程机械厂商海外收入及产能布局营收规模(亿元)营收增速(%)00■徐工机械■中联重科■柳工工三重机国(普印尼建期),机国(施堆英)兰1巴西全起重机、挖掘机、装载机、等SKD组装机备兰HSW巴西建波兰建厂，装厂收购意械国(M-白俄罗建海外收入同比增速分别19%/33%/79%/41%,海外收入占比进一步提升至59%/40%/38%/42%,基重工/徐工机械/中联重科/柳工海外毛利率分别31%/24%/32%/28%,比国内毛利率高图64:主要工程机械主机厂海外收入占比(%)图64:主要工程机械主机厂海外收入占比(%)图63:主要工程机械主机厂海外毛利率(%)201620172018201920海外工程机械市场中长期空间广阔。在静待内需筑底反弹的同时，出海是国内厂商穿越周期的重要动能。工程机械海外市场具备宏观经济强相关、区域市场差异化特征，有清晰出海战略，具备产品、供应与生产、研发、渠道、组织等综合优势的企业，有望更好地顺应此轮出海大潮实现国际地位提升。经过多轮行业周期的考验，中国工程机械龙头企业综合优势不断积累，正从产品出海和单点试水，向产业出海和全球拓展转变，叠加持续的产品升级、结构优化、降本增效，有望巩固自身a,占据产业价值链更高端。我们推荐国内龙头主机厂三一、中联以及零部件厂商恒立液压，建议关注徐工、柳工、艾迪精密。全球宏观经济不及预期风险，贸易摩擦升级风险，汇率波动风险，市场竞争加剧风险。中国银河证券|CGS行业深度报告·机械行业 5图2:外资工程机械企业2023年分区域业绩变化 7图3:卡特彼勒1Q24终端零售额增速 8图4:小松2024年4-6月各板块业绩增速 8图5:2023年全球除中国市场外分机型销量 9图6:工程机械海外龙头厂商服务收入占比 9图7:美国非住宅建造支出(十亿美元)及环比增速(%,右轴) 图8:美国制造业建造支出(百万美元)及产能利用率(%,右轴) 图9:美国营建许可数和新屋开工数 图10:美国设备租赁市场增速超过非住房建设投资增速 图11:2023年北美工程&矿山机械市场竞争格局 图12:中国工程机械出口北美的金额及增速 图13:2023年中国工程机械出口美国的产品结构(按金额) 图14:欧盟营建产出(季调)和工程机械销售额(以2010年为基准赋值100)