VR行业深度报告：硬件迭代+生态完善VR有望铸就消费电子下一个“黄金时代”

1/22消费电子报告日期：2022年09月硬件迭代+生态完善，VR有望铸就消费电子下一个“黄金时代”o消费电子市场“供给创造需求”特征明显，通过复盘手机市场发展路径，我们认为颠覆性创新是驱动消费电子需求提升的核心。VR正处于渗透初期，硬件端Pancake、MicroOLED和6DoF方案迭代趋势明确，软件端的生态完善与场景出圈为VR市场带来从0到1的创新机遇。我们认为VR有望复刻手机市场先前的景气逻辑，催化相关产业链快速成长。o颠覆性创新是消费电子产品的景气核心，VR诸多创新仍待渗透回顾智能手机的渗透率提升过程，每次渗透率提升都伴随功能的颠覆性创新。而近年来手机可选创新路径收窄，由颠覆创新转为边际创新，需求持续萎靡。因此我们认为，消费电子产品的可成长空间和可创新空间之间高度对等，VR设备仍处在发展初期，可创新空间广阔，未来有望复刻手机先前的“黄金时代”。o苹果入局催化AR/VR新品周期到来，步入新一轮产品迭代周期大厂未来一年内均有新品发布计划，开启新一轮产品迭代周期。我们认为目前VR赛道是主题投资与价值投资的结合体，创新是支撑主题投资的景气核心，而短期全球新品周期开启前夕市场对于软硬件创新的关注度提升，也将加速创新的验证落地。o硬件迭代方向明确，Pancake/MicroOLED/6DoF方案空间广阔我们认为VR相关硬件目前仍停留在简单的功能实现阶段，未来将朝“性能提升+场景迭代”方向双重演进。演进过程中，科技品属性所提出的创新要求将催化Pancake、MicroOLED（即硅基OLED）、6DoF等新兴方案逐步渗透，为市场带来增量需求。同时VR品牌高度集中，单个品牌行为对行业风向的主导趋势明显，头部企业的创新升级往往倒逼全行业与之看齐，进一步催化硬件技术升级迭代。o生态构建不断完善，应用软件市场助推VR内容不断破壁出圈我们认为优质的内容对于VR、AR打开消费级市场起到助推器的作用。在核心场景之一的游戏领域VR游戏已经构建起相对成熟的生态，而在视频、直播、健身等细分场景，优质内容凭借AR/VR的沉浸式体验优势，能够向用户提供颠覆性的使用体验，未来有望真正构建“虚实共生”的元宇宙生态。o围绕硬件+“虚拟人与NFT”挖掘元宇宙投资机会我们建议：1）紧抓硬件创新，在硬件爆发中寻找投资标的：舜宇光学、歌尔股份；2）围绕优质内容创作实力挖掘元宇宙内容生态投资标的：蓝色光标、三人行；o风险提示VR、AR新品发布不及预期；新技术发展及商业化应用进程不及预期；VR、AR内容生态构建进程不及预期；监管政策存在不确定性风险；宏观经济下行影响VR、AR消费需求。技需求》2022.06.232/22请务必阅读正正文目录 1.1生态构建接棒硬件创新，成为下一个竞技场 51.2当下VR市场和先前手机市场具备差异化共性，可创新空间广阔 52展望：硬件迭代推动VR持续升级，C 2.1苹果入局催化AR/VR新品周期到来，技术创新拉动消费电子重新崛起 62.1.1苹果新品是短期催化剂，VR设备新一轮产品迭代周期开启 62.1.2AR/VR带来颠覆性创新，消费电子行业迎来重要拐点 82.2Pancake方案直击机身过厚痛点，逐步成为行业标配 2.3Pancake方案黄金搭档，MicroOLED方案成为当下最优解 2.4交互技术升级重新定义应用场景，推动XR破壁出圈 143.1硬件放量推动生态构建，Quest已成最大VR内容平台 3.2颠覆智能手机时代交互模式，VR实现各场景下的深度交互 3.3硬件放量带动内容生态加速构建，关注“NFT+虚拟人”概念 3.3.1多年沉淀+变现场景丰富，元宇宙将刺激虚拟人行业快速发展 3.3.2数字藏品（NFT元宇宙经济体系下连接现实与虚拟世界的通证 4.1紧抓硬件创新，在硬件爆发中寻找投资标的 4.1.1舜宇光学科技，全球领先综合光学零件及产品制造商 4.1.2歌尔股份，声光电领域整体解决方案领先者 4.2围绕着优质内容挖掘元宇宙内容生态投资标的 4.2.1蓝色光标，品牌营销服务全链条覆盖的行业龙头 4.2.2三人行，服务优质头部客户的整合营销领先者 20 3/22请务必阅读正图1：全球智能手机出货量从2016年起步入相对疲软周期（亿部） 4图2：智能手机渗透率的提升伴随颠覆性创新的催化 4图3：系统生态建设成为各手机品牌的又一个发力点 5图4：VR设备各产业链的价值量占比 6图5：VR设备格局高度集中 6图6：苹果VR头显渲染图 7图7：全球VR设备出货量及预测（单位：万台） 8图8：全球AR设备出货量及预测（单位：万台） 8图9：菲涅尔透镜和Pancake方案的技术原理 9图10：Pancake方案可以降低机身厚度50% 9图11：VR光学畸变类型 9 图13：MicroOLED的发光原理 图14：2021-2025全球XR设备MicroOLED市场规模及预测（单位：百万美元） 图15：6DoF方案提升空间体验感 图16：华为VRGlass搭载6DoF配件提升交互体验 13图17：6DoF方案对真实动作的还原程度更高 图18：HoloLens2在工业场景的应用 13图19：HoloLens2在教育场景的应用 13图20：SLAM算法提升XR设备空间感知交互能力 图21：HoloLens2搭载眼球追踪功能 14图22：HoloLens2搭载手动追踪功能 14图23：Steam平台VR游戏 图24：Quest平台VR游戏 图25：VR游戏《Half-Life:Alyx》 图26：VR游戏《BeatSaber》 图27：PicoVR演唱会 图28：芒果TVXR线上演唱会《潮音实验室》 图29：VR健身应用《REAKTPerformanceTrainer》 图30：虚拟人发展历程 表1：VR市场与智能手机市场存有“差异化共性” 6表2：创维PANCAKE1系列参数 7表3：Pico与Meta新品参数对比 8表4：VR设备中的主流光学方案分类 9表5：国内外重点整机厂商新品参数 表6：Pico与Meta新品参数对比 表7：AR/VR显示方案技术对比 表8：虚拟人应用领域、场景及角色 表9：国内上市公司NFT平台建设情况 4/22请务必阅读正通过梳理智能手机市场的发展历程，我们发现智能手机每次渗透率提升都伴随着功能与性能上的颠覆性创新。2016年起，全球智能手机出货量步入下行周期，智能手机渗透率维持在75%左右。我们认为，颠覆创新出尽是智能手机需求见顶的核心。颠覆性创新能够拓宽消费者对于产品功能和性能的认知边界，创造增量需求。如2007年手机搭载触摸屏改变了手机的按键方式、2011年的多摄浪潮极大提升了手机拍照性能、2013年兴起的指纹识别重新构建了手机隐私的安全边界等。而2016年以后可供选择的创新方向逐步收窄，颠覆性创新转为边际创新，智能手机需求也随之进入疲软阶段。5/22请务必阅读正硬件层面颠覆性创新的渗透周期和智能手机需求的上行周期彼此重合，互相催化，从0到1地培养用户的使用习惯，造就智能手机的“黄金时代”。软件生态的搭建是硬件创新放缓后各品牌的又一个创新方向。硬件布局逐步完善后，软硬件的生态耦合是培养用户使用习惯和品牌忠诚度的重要路径。苹果凭借IOS系统树立业界标杆，华为开发出独立的鸿蒙系统，小米和OV也基于Android开发出各自的操作生态。但我们认为生态创新所带来的增量需求更多体现在产品间而非产品内，更多是通过生态协同吸引消费者添置手机外的其他电子产品，对手机本身的需求拉动相对有限。我们认为当下的VR市场和先前的智能手机市场具备“差异化共性”，对于手机市场的回溯可以洞悉VR未来的机遇。硬件方面的共性在于VR市场正处于类似手机市场初期的发展阶段，创新空间广阔；而这其中的差异在于VR实现的功能相对更加集中，产业链也更加清晰，因此硬件的创新方向相对更确定、更可追踪，如VR设备中光学方案和显示模块的升级。市占率超过90%，占据全球龙头地位。6/22请务必阅读正软件方面的共性在于VR生态的搭建同样能够为品牌赋能，培养用户粘性；而二者的差异在于VR所涉及的生态搭建相对更加宏大，涵盖整个元宇宙的渗透和迭代，生态建设对于产品本身的需求拉力更强。表1：VR市场与智能手机市场存有“差异化共性”因此我们认为，对于VR市场而言，硬件层面的技术创新和软件层面的生态建设对于市场需求的提振作用都不应忽视，沿着这两条发展主线，能够较好把握VR市场未来潜在发展机遇。我们认为VR设备的硬件迭代方向将和手机类似，即朝着更便携、更强体验感的方向发展。硬件创新升级初期往往伴随着量价双升过程，而技术成熟度和品牌搭载率的提升将催化这一升级过程。2.1.1苹果新品是短期催化剂，VR设备新一轮产品迭代周期开启苹果AR/VR设备有望于2022底至2023年初量产，并在2023年实现放量。苹果表示该产品可能是公司有史以来设计最复杂的产品，设备有望集成超高清显示、眼球追踪、环境识别等技术，为用户带来前所未有的使用体验。7/22请务必阅读正创维推出AR/VR新品，大厂未来一年内均有新品发布计划，开启新一轮产品迭代周期。2022年7月26日，创维发布全球首款消费级短焦6DoFVR一体机PANCAKE1系列产品，采用Pancake折叠光学短焦方案、自研6DoF算法、人体工学设计等，围绕虚拟现实体验，在产品重量、显示清晰度、延时等维度均实现突破和优化。////////Meta、Pico预计年内发布AR/VR新品，Apple预计23H1发布XR新品，22年AR/VR新品数量已超过20款，行业迎来新一轮产品迭代。根据Mixed报道，Pico4/4pro有望今年9月发布，而在去年FaceBookConnect大会就已经曝光的MetaCambria产品也有望与Pico同期发布。Meta与Pico的新品在光学方案、手势识别、面部识别等方面均实现技术迭代，可显著提升用户使用体验。参考触摸屏、多摄、指纹识别等颠覆性创新对智能手机爆发的贡献，光学成像、显示及相关硬件技术的迭代大幅提升VR/AR产品性能，为其打开C端消费市场提供可能。8/22请务必阅读正PancakePancakePancake//2.1.2AR/VR带来颠覆性创新，消费电子行业迎来重要拐点AR/VR接棒智能手机，硬件创新带来消费电子行业新爆发点。2010年以来，智能手机取代PC成为消费电子市场的中坚驱动力，但近年来缺少重大创新导致智能手机增速放缓乃至消费电子行情不及以往。智能手表、智能手环、TWS耳机等可穿戴设备虽带来了一些亮点，但产品本身的价值量和创新程度导致其无法像PC、智能手机引领消费电子行业发展。随着硬件产品的迭代，VR/AR终端在3D显示、沉浸式交互内容生态等方面已展现出颠覆性的创新。全球科技巨头及相关厂商发力布局，VR/AR产品迎来放量成长，产业链核心硬件技术环节（Pancake光学方案、MicroOLED显示方案）等迎来重大发展机遇。作为VR设备核心组件，光学方案技术不断迭代，Pancake方案逐渐成为主流选择。VR光学是连接显示屏和人眼的重要桥梁，在很大程度上决定了VR视觉呈现的效果并影响用户的使用体验，随着VR终端市场的加速成长，光学方案也有望进入快速发展期。9/22请务必阅读正厚度缩减对可穿戴设备来说可以大幅优化用户体验感。Pancake技术通过多镜片折叠光路设计，实现光路的多次折返，从而降低光路传播距离来完成超短焦成像。根据YVR发布的最新VR设备，采用Pancake方案可降低设备厚度50%。优化成像效果，Pancake方案提升用户视觉体验。传统菲涅尔透镜因为镜片本身镜片问题，边角会出现暗角、模糊和畸变。Pancake方案通过透镜组合，提高透镜边缘成像质量，降低图像畸变，提高成像对比度、清晰度和细腻度。另外，Pancake方案可通过控制透镜进行屈光度调节，目前可支持0-700度范围，可大幅优化近视用户的使用体验。品牌对Pancake搭载成为趋势，强化消费者的技术认知。2022年各大厂商陆续推出新一代VR头显，从已发布的新品以及近期将发布的产品参数看，Pancake方案成为厂商首选，并有望在未来几年内的消费级市场中保持主导地位。我们认为品牌搭载率提升带来的消费者认知提升有望助推Pancake方案逐步成为标配，催化其进一步渗透。10/22YVR2Pancake95-105度随着Pancake方案逐步导入，AR、VR终端设备实现轻量化迭代，产品使用体验大幅优化。参考过去几款产品在消费端市场的表现，我们看好技术升级下AR、VR头显进一步打开市场，推动元宇宙生态流量导入的加速。解决Pancake方案透光率问题，MicroOLED显示方案推动产品升级。目前Pancake光学方案在光利用率方面仍存在缺陷，受多重透镜及光学膜的影响，透光率仅能达到20%左右。MicroOLED技术（即硅基OLED技术）q可以在维持相近分辨率水平的基础上显示面积更小的OLED，拥有更高像素密度（PPI具备轻薄、耗电量少、发光效率高等优点，成为Pancake方案的黄金搭档。MicroOLED技术逐渐得到VR/AR厂商认可，未来有望成为行业主流方案。2021年下半年以来，VR/AR厂商逐步在新品上搭载MicroOLED方案，我们认为MicroOLED已经逐步导入商用，未来几年内有望成为行业主流方案。11/22Pimax/NrealNrealAirMicroOLED技术参数优于LCD、OLED，看好成为VR、AR主流方案。MicroOLED像素仅有传统显示器件的1/10，可有效提升像素密度，并且MicroOLED的响应时间达到微秒级，可大幅提升画面刷新速度，优化画质效果。而相比于业内更先进的MicroLED技术，MicroOLED在成本上具备显著优势，我们认为短期内仍是商用产品的第一选择。~~低高高高~1~-高40~400度产品端应用优势明显，工艺技术相对成熟，享受半导体成熟体系红利。从技术角度看，MicroOLED已经进入成熟量产阶段，技术工艺主要分为单晶硅光刻的基底驱动层技术和OLED蒸镀技术。对于基底层驱动技术而言，MicroOLED采用28nm、55nm或180nm成熟的CMOS工艺，技术难度及工艺成本较低；对于OLED蒸镀工艺而言，MicroOLED集中在8寸和12寸硅晶圆上，面积小，难度较低。12/22随着苹果等大厂在XR对MicroOLED的潜在导入，MicroOLED方案有望逐步成为行业标配，带来全新的增量需求。据CINNO，2021年全球XR设备硅基OLED市场规模约为1.7亿美元，到2025年有望达到14.7亿美元，2021-2025CAGR约为71.48%。基于Pancake技术成为VR、AR头显主流光学方案的趋势，MicroOLED方案可有效弥补其不足，并且已经具备商业化应用条件，可加速AR、VR光学方案过渡，从亮度、清晰度等优化使用体验，提升产品在消费市场的吸引力。VR/AR设备从3DoF升级到6DoF，推动应用场景拓展，升级交互体验。传统3DoF头显无法自动捕捉用户视野高度，也无法通过头部位移的微小动作调整视距，直接影响了用户使用的沉浸感。6DoF可实现游戏场景下的用户交互。支持6DoF的设备在空间上新增了三个自由度，可在虚拟游戏场景中实现躲避障碍、跳跃等互动动作，将XR设备的应用场景进一步拓展，显著提升VR游戏的可玩性和沉浸感。13/22资料来源：WellsennXR，浙商证券研究所整理6DoF方案对于交互体验的改善让设备的动作识别范围从头部延展到全身，打破简单观可以实现在工业、医疗、教育等场景的多元应用，扩大XR设备的应用下游。6DoF方案迭代带来配套软硬件双重升级，带来价值增量。硬件方面，传统的3DoF方案一般采用陀螺仪、加速度计等IMU方案即可，而6DoF方案需要额外搭载光学部件或红外追踪部件，催生新的硬件需求。SLAM算法与6DoF方案高度契合，带来和谐交互体验。SLAM算法能够根据传感器反馈的数据实时构建周围环境地图，并根据地图推测自身定位，能打破XR设备应用空间的局限。SLAM技术发端于车载和机器人，已具备一定技术成熟度。SLAM算法成熟度高，在XR端的应用基本不存在技术壁垒，未来渗透确定性强，且仍在朝前迭代。VSLAM方案是SLAM的更先进技术，无需额外的外部计算，能够直接接收6DoF信息并进行3D建图。6DoF方案推动软硬件同步升级带来价值量的稳步提升。以华为的VRGlass为例，其官网单独的6DoF配件售价为1999元，而根据所选用的追踪硬件和相关搭载算法的不同，6DoF方案的价值量可能更高。我们认为6DoF创新带来的场景迭代是助推XR设备不断朝刚需属性迈进的重要推手，其本身带来的软硬件升级也将带动XR价值量稳步提升。14/22面部追踪、眼球追踪等技术逐步商业化应用，目前受成本制约但未来必将推动VR产品用户体验的持续优化。目前受商业化成本的制约，仅有几款高端机型计划搭载面部识别、眼球追踪等功能，但这些都是VR厂商持续布局研发的技术，通过眼动、面部表情等数据的采集和分析，实现用户在虚拟环境下更自然的交互。VR内容平台以Quest和Steam为代表，未来Pico、Apple等内容平台有望加速构建。目前Quest平台已成为全球最大的VR终端内容平台，截至2021年底，Quest平台注册用户规模达1200万，平台内容销售额达4.8亿美元。目前平台官方商城共有游戏318款，Quest平台以其丰富的优质内容和严格审核标注，成为VR内容制作者参考的标杆。受益PC端内容生态的游戏社区独有优势，Steam主导PCVR内容平台。截至2022年上半年，Steam共有6574款VR游戏和应用，保持VR内容总数量最多的平台地位。Steam得益于多年来构建的游戏社区，庞大的用户基础和优质的VR内容互相推动VR内容生态构15/22建，近年来VR终端产品的持续优化以及厂商在自建内容生态上的布局，用户对Steam平台和PCVR模式的粘性有所降低，我们认为最终用户导流到基于VR终端的内容生态中将成为必然趋势。VR内容生态可渗透用户各类场景，实现更有沉浸感的交互体验。随着VR虚拟技术结合实际场景以及不同相关公司的持续布局，目前已经在娱乐（直播、视频）、教育、医疗健康（手术辅助、健身指导）、办公（会议、工程）等场景有所应用。考虑VR设备带来的虚实融合特性，VR内容能够为用户提供智能手机时代无法实现的深度交互，随着VR终端产品持续放量，生态入口打开，各赛道优质应用软件的出现将加速元宇宙生态的构建。游戏行业将长期作为VR内容生态核心应用场景，用户沉浸式体验及内容开发生态成为核心竞争力。目前来看VR最核心的应用之一仍然是游戏，用户通过VR设备，在游戏场景中可实现沉浸式的交互体验，高度还原现实世界中的各类游戏体验。从内容创作来看，VR游戏更加追求画面和交互体验的逼真，对游戏内容的复杂程度提出了更高的要求，玩法的多样的内容的细致决定了VR游戏未来的用户生命周期和开发周期也会更长，这将有助于内容开发商对内容的精雕细琢，打造出更多的爆款游戏应用。VR视频制播技术逐渐成熟，模拟现实场景打造视频娱乐活动全新体验。目前国内的互联网及视频娱乐内容商在原有的PC、手机和TV端基础上，布局VR端的制播技术，Pico持续整合字节跳动内容资源，打造VR视频平台，优化用户体验的同时，也打开了内容资源新的变现渠道。16/22VR直播兴起，演唱会、现场演出试水VR形式，提升用户观看体验。芒果TV打造首场XR线上演唱会《潮音实验室》虚拟演唱会·说唱专场，打造国内首个虚拟直播演唱会厂牌，成功实现了虚拟人与真实场景、真人与虚拟场景融合的呈现模式，增强综艺内容创新性的同时，赋能流量吸引，为未来元宇宙生态的商业变现奠定了良好基础。疫情催生居家健身需求，VR成健身小白的最佳助手。近年来以Switch健身环为代表的体感游戏备受消费市场追捧，而VR设备可将这一体验进一步升级。《BeatSaber》《Supernatural》等节奏+动作玩法的VR应用将娱乐性和健身性有机结合，Forrester数据显示，美国有18%的VR使用者将VR用于运动健身。相比于智能手机端的健身APP，在VR虚拟环境下，系统可对用户动作的标准程度通过虚拟影像指引或者动作目标实现更有效的指导，完成健身目标。17/22国内优先看好虚拟人、数字藏品（NFT）两大发展方向。参考我国头部互联网企业科技创新历程，可以发现在移动互联网时代，依托庞大的用户流量基础，国内互联网企业在社交内容方面的toC端流通变现环节具备强大的主观能动性和技术优势。从内容及流量变现和企业价值成长角度，我们认为国内的虚拟人与数字藏品（NFT）将优先收益。3.3.1多年沉淀+变现场景丰富，元宇宙将刺激虚拟人行业快速发展多年沉淀+变现场景丰富，元宇宙将刺激虚拟人行业快速发展。虚拟人概念经过数十年的沉淀和发展，在元宇宙热潮及科技创新中，从虚拟世界逐渐走向并影响物理世界。我们相信随着元宇宙生态的不断发展，虚拟数字人行业快速发展，并最终借助人工智能实现虚实共生的终极形态。虚拟人应用场景不断拓展，可赋能多行业领域。随着虚拟人技术结合实际应用场并形成行业应用解决方案，目前已经出现了娱乐型虚拟人（如虚拟主播、虚拟偶像）、教育型虚拟人（如虚拟教师）、助手型虚拟人（如虚拟客服、虚拟导游、智能助手）、影视虚拟人（如虚拟演员）等，虚拟人已覆盖影视、传媒、游戏、金融、文旅等领域，且可以根据用户实际需求提供定制化服务。角色数字替身特效帮助导演实现现实拍摄中无法表现的内金融博物馆、科技馆等虚拟小剧场、虚拟导游、虚教育18/223.3.2数字藏品（NFT元宇宙经济体系下连接现实与虚拟世界的通证数字藏品（NFT元宇宙经济体系下连接现实与虚拟世界的通证。相比于同质化代币FT（FungibleTokenNFT具有不可分割、不可替代、独一无二等特点，保证其既可以锁定现实世界中物品的数字凭证，也代表了虚拟世界区块链上数字资产的归属权，保证了游戏、艺术品、收藏品、数字音乐及虚拟世界等领域资产数字化的可行性，将现实与虚拟世界的经济体系连接起来。NFT可类比为虚拟资产的“证券化”，为虚拟数字资产提供确权与流通机制，提升虚拟资产流动性的同时将赋能元宇宙内容生态。NFT的唯一性保证了虚拟世界中每一份虚拟资产归属权是确定且不可篡改的，提供了虚拟物品确权和溯源的机制。NFT可视为是一种有价代币，这一特点保证了虚拟数字资产通过代币化，可以在二级市场上进行交易，从而带来了价值重估以及灵敏的价格反应机制。由于元宇宙去中心化的特点，用户均有用NFT的“币权”，对社区内的优质内容（创作、产品、服务等）可给予更多的经济奖励，这也将带来更加活跃的创作者经济。网易星球APP“数字藏品”4.1.1舜宇光学科技，全球领先综合光学零件及产品制造商舜宇光学科技深耕光学产业多年，专注于光学及光电相关产品的设计、研发、生产及销售，形成光学零件、光电产品和光学仪器三大业务板块。公司经过多年经营，立足技术引领企业发展，兼具技术储备和量产能力优势，成为全球光学行业巨轮。现有业务保持龙头优势，新业务加快拓展为公司注入新动力。公司三大主营产品手机镜头、手机摄像模组、车载镜头，其中车载镜头2021年市占率为全球第一。从应用端来看，公司产品广泛应用于手机、汽车等多个领域，目前已形成手机、汽车、安防、显微仪器、机器人、VR/AR、工业检测、医疗检测行业等八大业务板块。同时，公司开始深化人工智能物联网（即AIoT）领域的业务布局及产品开发，与国内外知名客户在VR/AR、无人机、智能家居等细分市场开展进一步合作。19/22VR/AR布局前瞻，公司核心技术优势显著。公司自2015年便已布局AR/VR相关技术，截至2022年上半年公司已实现Pancake模组量产，目前在SLAM定位镜头模组、pancake显示模块居于市场领先地位。产品方面，VR产品以供应镜头、模组、菲涅尔镜片和pancake显示模块为主，是Oculus的核心共供应商；AR产品以光机系统为主，涉及投射、显示、成像等环节，具备整体解决方案提供能力。长期有望收益市场高速增长，看好公司AR/VR业务前景。2021年公司VR/AR收入13.45亿元，同比增长126%，考虑未来全球元宇宙硬件终端出货量加速增长，苹果MR3ppancake显示模块潜在进入可能等核心驱动力，我们看好未来几年公司在相关业务上的快速增长。4.1.2歌尔股份，声光电领域整体解决方案领先者公司起步于声学领域，多年来不断拓展业务方向，成为声光电领域整体解决方案提供商。目前公司形成精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务三大板块，产品广泛应用于以智能手机、智能平板电脑、智能家用电子游戏机和智能可穿戴电子产品为代表的消费电子领域，为客户提供一站式解决方案，打造高度垂直整合的精密加工与智造平台。重点布局VR/AR，有望受益于市场加速放量。公司深度布局VR代工业务，多年来积累大量行业经验，构建了一站式解决方案提供能力，ODM业务在国内遥遥领先。公司深度绑定全球VR/AR行业头部客户，成为Meta旗下OculusQuest2、索尼PSVR以及字节跳动PicoVR的独家代工商，有望充分受益行业上升趋势。深耕TWS耳机和手表赛道，可穿戴业务远期空间广阔。公司从2018年开始布局TWS耳机业务，积累技术优势，目前牢牢掌控头部客户TWS耳机核心供应商地位，业务有望受益于客户新品发布。智能手表业务方面，公司智能手表业务覆盖国内安卓系大客户，根据旭日大数据，2022年全球智能手表出货量预计同比增长29%，公司相关业务有望受益于行业上升趋势。4.2.1蓝色光标，品牌营销服务全链条覆盖的行业龙头国内营销龙头企业，服务内容实现全产业链覆盖。公司作为为企业提供品牌管理服务的行业龙头企业，主要提供品牌传播、产品推广、数字媒体营销、企业社会责任等一体化的链条式服务。公司多年来保持创新活力和高速发展态势，率先利用互联网技术将公共关系服务与网络技术融合集成，实现服务手段创新；同时积极布局元宇宙等新兴赛道，于2021年成立全资子公司“蓝色宇宙数字科技有限公司”，专注探索元宇宙相关投资和运营业务。媒体+客户资源优势明显，奠定公司核心竞争力。媒体渠道端，公司实现海外主流平台全覆盖，形成竞争壁垒。公司是国内唯一一家同时拥有Meta、Google、Twitter、Linkedin、TikTok等全球十六大媒体平台官方授权代理商，提供一站式出海营销。公司在媒体渠道方向布局多元化，不断拓展Snapchat等新兴高增长平台，优质渠道资源能够全方位满足客户出海营销需求。客户端，公司针对中小企业打造“鲁班跨境通”，打通长尾海外市场。公司为兼顾国内大中小企业的出海需求，于2019年推出一站式跨境社交智能引流系统“鲁班跨境通”，服务国内中小跨境出海企业，截至2021年底客户数量超过2万家，2021年实现营收超5亿元，同比增长近200%。虚拟人及虚拟直播赛道领先者，有望开启营销新玩法。公司率探索元宇宙场景下营销内容与应用，初步形成虚拟直播、虚拟人和虚拟空间三大战略布局。虚拟直播业务上，联合阿里达摩院打造虚拟直播间，利用长尾时间段与真人主播形成互补；虚拟人业务上，为腾讯伊利等头部企业打造虚拟品牌代言人，推出自有IP虚拟人“苏小妹”和“K”，研发“分身有术”SaaS产品提供低成本、高效率、超写真的真人数字分身解决方案；虚拟空间上，联合百度希壤和当红齐天，正式启用XR摄影棚，实现线上下VR/AR场景的营销探索。基于公司在营销领域的强大综合实力，市场领先的出海营销业务，叠加在元宇宙业务上的领先布局，我们看好公司未来在元宇宙业务中开辟新商业模式，成为行业领军者。4.2.2三人行，服务优质头部客户的整合营销领先者整合营销行业龙头，成功转型数字营销，积极布局元宇宙。公司专业从事整合营销服务主营业务包含数字媒体营销服务、场景活动服务和校园媒体营销服务，为客户提供覆盖媒体与场景、线上与线下的全流程整合营销服务。2021年起公司积极布局元宇宙业务，打造自有虚拟人并拓展营销场景，建立数字文化创新产品交易平台，拓展公司平台型商业模式。构建媒体资源网络，深度绑定优质头部客户。凭借专业的整合营销服务能力，公司协同整合媒体与场景、线上与线下等营销信息传播渠道。线下方面，公司校园媒体网络覆盖31省各大高校，构建了较为广泛的校园媒体资源网络；线上方面，与字节跳动、腾讯、爱奇艺、优酷等众多知名互联网优势媒体建立长期合作关系，覆盖新闻资讯、短视频、综艺、社交等多个板块。客户资源方面，公司深度绑定头部客户，长期合作粘性高。公司客户覆盖通信运营、金融、消费、互联网等行业，与中国移动、中国电信、工商银行、京东集团、伊利集团等均已合作超过7年，客户粘性高且营销预算高，保证公司在业内的知名度和认可度的同时，保障公司业务的稳定性和成长性。积极布局元宇宙，虚拟人和NFT为公司两大抓手。公司与魔珐科技开展合作，利用智能化工业化虚拟内容制作核心技术、虚拟直播核心技术及AI虚拟人核心技术，构建虚拟世界关键平台化产品。公司于2020年推出原创虚拟人“翎”并应用至天猫、百雀羚、特斯拉等代言活动中，同年为欧莱雅集团开发推出全球首位虚拟品牌代言人“M姐”。NFT领域，公司与北文中心共同建立数字文化创意产品交易平台。平台建成后，北文中心将实现系统接入、IP形象授权、登记结算平台对接和监管。公司借助北文中心的政策资源、成熟交易团队等优势，主导平台建设，通过提供产品及服务，吸引创作者、收藏者、游戏公司、影视公司、广告公司等各类用户加入并建立合作关系。基于公司领先行业的整合营销能力，全维度多场景的媒体资源网络以及深度绑定的优质客户资源，我们认为布局元宇宙有望赋能公司紧跟营销行业新趋势，进一步完善自有产品服务矩阵，打开公司新增长极。1、VR、AR新品发布不及预期：20/22请务必阅读正21/22