水泥行业新时代研究专题之二：西藏水泥供需傍水生盈利尚可期

baoyanxin@yangdongting@以及前期区域供给问题的逐步解决消纳。后续伴随水利等重大基建项目持续推进，区域内水泥产能利用率及盈利有望稳中提升。推荐藏布江中下游和澜沧江上游两大水系分布，相距约1000公里以上，中新增较多引起阶段性竞争失衡，22年通过严控产能“批小建大”西藏水电站建设围绕雅鲁藏布江中下游以及澜沧江上游展开，我们祁连山、海螺水泥其西藏区域内产能占公司国内总产能比重分别为利角度看，由于区域价格波动小，因此产能利用率与区域水泥盈利相关度较高，假设重点项目及水利工程的逐步落地，区域水泥产能利用率提振将带动西藏区域内水泥企业盈利中枢抬升。研究行业专题研究证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分3of行业专题研究但同时因为西藏地域广袤，水泥产线围绕雅鲁藏布江中下游和澜沧江上游22年通过严控产能“批小建大”以及开启自律性错峰维护行业吨左右的水泥需求弹性：西藏水电站建设围绕雅鲁藏布江中下游以及澜沧西藏天路区域占比最高，华新产品结构最优，区区域水泥产能利用率提振将带动西藏区域内水泥企业盈利中枢抬升。推荐华新水泥，海螺水泥，受益标的西藏天路。---反应区域内水泥供需变化情况。产能集中释放、竞争加剧；2）产量方面，22-23年之间，在国内水泥需请务必阅读正文之后的免责条款部分4of11行业专题研究西藏区域水泥价格（元/吨）西藏区域水泥价格（元/吨）西藏:日喀则:价格:普通水泥(42.5级,散装)——西藏:山南:价格:普通水泥(42.5级,散装) 西藏:林芝:价格:普通水泥(42.5级,散装)2016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-02202016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02西藏开投海通西藏开投海通海螺水泥5%6%河北曲寨10%祁连山20%华新水泥29%西藏高争30%请务必阅读正文之后的免责条款部分5o行业专题研究县请务必阅读正文之后的免责条款部分6of行业专题研究0象的督查，2022年中央环保督察组要求八宿海螺存完成环保督察“批年开始执行错峰停窑政策，以企业自律性错峰为主。2023年西4.1.基建驱动下，23年西藏西藏水泥需求主要由基建项目驱动。根据西藏自治区国民经济和社会发展雅安至林芝段西藏境内投资位居全国第一。分领域看，工业投资增长2023年受基建项目发力带动，西藏水泥需求超预期好转，+51%，大幅跑赢全国同比-0.70%的产量增速。请务必阅读正文之后的免责条款部分7of行业专题研究02016-022016-062017-022017-062018-02202016-022016-062017-022017-062018-022018-062019-022019-062020-022020-062020-102021-022021-062022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06(50)(100)西藏:产量:水泥:累计同比——西藏:固定资产投资完成额:累计同比——西藏:交通固定资产投资(公路水路):累计值:同比藏区内重点项目分别有191个，总拉萨贡嘎机场T1/T2航站楼改造、城市道路和桥梁工程、％，数据来源：西藏自治区发展改革委，国泰君《西藏自治区国民经济和社会发展第十四个五年规划和二。三五年远景目动雅鲁藏布江下游水电规划建设并适时启动相关工程，水电建成和在建装行业专题研究墨脱墨脱求弹性。请务必阅读正文之后的免责条款部分9of行业专题研究化水泥需求增加约260万吨，占23年西藏区域内水泥产从产能占比看，我们对比西藏区域内目前在产的主要企业，其中西藏天路（西藏高争）产能全部位于西藏区域内，华新水泥、祁连山、海螺水泥其350300020.0%40%20%从产品结构上看，我们判断由于重大水利工程大坝主体需要特种低热水泥我们以西藏天路为例进行分析，在区域价格波动较小的环境下，判断2023年以来区域内新增产能基本稳定，同时固定资产投资快速增长，产能利用率提振将带动西藏区域内水泥企业盈利中枢抬升。行业专题研究7005004003002000(100)20162017201820192020202120222023——水泥销量（万吨）——吨均价——吨毛利——吨净利如若西藏区域内重点项目没有如期兑现落地，则水泥需求强度或低于预如若西藏区域内仍有新产能进入，或错峰执行力度不到位，可能带来作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任市场有风险，投资需谨慎。投资