光元器件公司财务管理手册

光元器件公司

财务管理手册

目录

一、产业环境分析...................................................2

二、行业竞争特点...................................................3

三、必要性分析.....................................................4

四、公司简介.......................................................5

五、运用相关指标评价投资项目的财务可行性..........................6

六、动态评价指标的计算及特征......................................8

七、固定资产投资项目的可行性研究.................................13

八、固定资产投资的程序............................................17

九、短期融资的分类................................................17

十、短期融资券....................................................19

H、现金概述....................................................22

十二、现金的持有动机和成本........................................23

十三、应收款项的管理政策..........................................26

十四、应收款项的概述..............................................30

十五、杠杆效应....................................................32

十六、资本成本....................................................38

十七、可转换债券..................................................47

十八、认股权证....................................................54

十九、发行普通股..................................................56

二十、吸收直接投资................................................69

二十一、项目基本情况..............................................75

二十二、投资方案..................................................77

建设投资估算表.....................................................79

建设期利息估算表...................................................80

流动资金估算表.....................................................82

总投资及构成一览表.................................................83

项目投资计划与资金筹措一览表......................................84

二十三、进度计划..................................................85

项目实施进度计划一览表............................................85

二十四、经济效益分析..............................................87

营业收入、税金及附加和增值税估算表................................88

综合总成本费用估算表..............................................89

利润及利润分配表...................................................91

项目投资现金流量表.................................................93

借款还本付息计划表.................................................95

一、产业环境分析

（一）推动管理创新

系统推进全面创新改革试验。以统筹科技资源改革为主攻方向，

以资本为纽带、企业为主体、市场为导向，力争在军民深度融合、科

技成果转化、金融创新、人才培养和激励、开放创新等方面取得重大

突破。

（二）加强科技创新

强化知识创新。加强管理、信息与通讯、材料、航空、航天等重

点学科建设，建设一批基础研究品牌学科和精品专业。依托国家重点

实验室、国家工程中心及重点龙头企业，建设国家实验室。加大基础

和应用基础研究，围绕可能产生颠覆性突破的重点领域进行战略布局。

增强技术创新。依托国家重大技术创新工程，组织实施省级重大

科技专项。吸引世界知名跨国公司和创新型企业来陕设立研发机构，

鼓励省内企业、高校、科研院所与国内外机构建立科技合作机制。

（三）强化产业创新

围绕产业链部署创新链，围绕创新链拓展产业链，推进创新链与

产业链双向互动，实现技术链、资金链、服务链融合发展。

二、行业竞争特点

1、行业区域分布特征明显

随着国家把新一代信息技术列入战略性新兴产业，作为新一代信

息技术领域各项主要应用和业务的基础网络载体，光通信也因此被纳

入中国战略性新兴产业的范围。迄今为止，国内光通信领域已经实现

了多项重大突破，在传输、接入以及光纤光缆等方面掌握了核心技术,

逐步形成了五大区域（武汉、京津翼、长三角、珠三角、西三角）、

七大城市的产业发展格局。

2、技术水平不断提高

通信技术发展变化较快，一般每隔3至4年就会出现较大规模的

技术升级，从而带来通信设备的升级换代。这一方面使行业产品有了

持续不断的市场需求；另一方面，行业以满足客户需求为基础，持续

地进行新产品、新工艺的研发，提供专业的光无源器件和光纤连接产

品。行业技术发展将持续跟进通信行业最新技术，把握客户最新需求,

开发出富有竞争力的新产品和专业解决方案。

三、必要性分析

1、现有产能已无法满足公司业务发展需求

作为行业的领先企业，公司已建立良好的品牌形象和较高的市场

知名度，产品销售形势良好，产销率超过100%。预计未来几年公司的

销售规模仍将保持快速增长。

随着业务发展，公司现有厂房、设备资源已不能满足不断增长的

市场需求。公司通过优化生产流程、强化管理等手段，不断挖掘产能

潜力，但仍难以从根本上缓解产能不足问题。通过本次项目的建设，

公司将有效克服产能不足对公司发展的制约，为公司把握市场机遇奠

定基础。

2、公司产品结构升级的需要

随着制造业智能化、自动化产业升级，公司产品的性能也需要不

断优化升级。公司只有以技术创新和市场开发为驱动，不断研发新产

品，提升产品精密化程度，将产品质量水平提升到同类产品的领先水

准，提高生产的灵活性和适应性，契合关键零部件国产化的需求，才

能在与国外企业的竞争中获得优势，保持公司在领域的国内领先地位。

四、公司简介

（一）公司基本信息

1、公司名称：XXX集团有限公司

2、法定代表人：韩xx

3、注册资本：1440万元

4、统一社会信用代码：xxxxxxxxxxxxx

5、登记机关：xxx市场监督管理局

6、成立日期:2012-2-24

7、营业期限：2012-2-24至无固定期限

8、注册地址：xx市xx区xx

（二）公司简介

经过多年的发展，公司拥有雄厚的技术实力，丰富的生产经营管

理经验和可靠的产品质量保证体系，综合实力进一步增强。公司将继

续提升供应链构建与管理、新技术新工艺新材料应用研发。集团成立

至今，始终坚持以人为本、质量第一、自主创新、持续改进，以技术

领先求发展的方针。

公司按照“布局合理、产业协同、资源节约、生态环保”的原贝L

加强规划引导，推动智慧集群建设，带动形成一批产业集聚度高、创

新能力强、信息化基础好、引导带动作用大的重点产业集群。加强产

业集群对外合作交流，发挥产业集群在对外产能合作中的载体作用。

通过建立企业跨区域交流合作机制，承担社会责任，营造和谐发展环

境。

五、运用相关指标评价投资项目的财务可行性

财务可行性评价指标的首要功能，就是用于评价某个具体的投资

项目是否具有财务可行性。在投资决策的实践中，必须对所有已经具

备技术可行性的投资备选方案进行财务可行性评价。不能全面掌握某

一具体方案的各项评价指标，或者所掌握的评价指标的质量失真，都

无法完成投资决策的任务。

（一）判断方案完全具备财务可行性的条件

如果某一投资方案的所有评价指标均处于可行区间，则可以断定

该投资方案无论从哪个方面看都具备财务可行性，或完全具备可行性。

（二）判断方案是否完全不具备财务可行性的条件

如果某一投资项目的评价指标均处于不可行区间，则可以断定该

投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，或完全不具备可行

性，应当彻底放弃该投资方案。

（三）判断方案是否基本具备财务可行性的条件

如果在评价过程中发现某项目的主要指标处于可行区间，但次要

或辅助指标处于不可行区间，则可断定该项目基本上具有财务可行性。

（四）判断方案是否基本不具备财务可行性的条件

如果在评价过程中发现某项目出现主要指标处于不可行区间，即

使次要或辅助指标处于可行区间，也可断定该项目基本上不具有财务

可行性。

（五）其他应当注意的问题

在对投资方案进行财务可行性评价过程中，除了要熟练掌握和运

用上述判定条件外还必须明确以下两点：

第一，主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用。

在对独立项目进行财务可行性评价和投资决策的过程中，当静态

投资回收期（次要指标）或总投资收益率（辅助指标）的评价结论与

净现值等主要指标的评价结论发生矛盾时应当以主要指标的结论为准。

第二，利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，会得出

完全相同的结论。

在对同一个投资项目进行财务可行性评价时，净现值、净现值率

和内部收益率指标的评价结论是一致的。

六、动态评价指标的计算及特征

（一）折现率的确定

在财务可行性评价中，折现率是指计算动态评价指标所依据的一

个重要参数，财务可行性评价中的折现率可以按以下方法确定：

第一，以拟投资项目所在行业（而不是单个投资项目）的权益资

本必要收益率作为折现率，适用于资金来源单一的项目；第二，以拟

投资项目所在行业（而不是单个投资项目）的加权平均资金成本作为

折现率，适用于相关数据齐备的行业；第三，以社会的投资机会成本

作为折现率，适用于已经持有投资所需资金的项目；第四，以国家或

行业主管部门定期发布的行业基准资金收益率作为折现率，适用于投

资项目的财务可行性研究和建设项目评估中的净现值和净现值率指标

的计算；第五，完全人为主观确定折现率，适用于按逐次测试法计算

内部收益率指标。本章中所使用的折现率，按第四种方法或第五种方

法确定。

关于财务可行性评价中使用的折现率，必须在理论上明确以下问

题:

第一，折现率与金融业务中处理未到期票据贴现中所使用的票据

贴现率根本不是一个概念，不得将两者相混淆，最好也不要使用“贴

现率”这个术语；第二，在确定折现率时，往往需要考虑投资风险因

素，可人为提高折现率水平，而反映时间价值的利息率或贴现率则通

常不考虑风险因素；第三，折现率不应当也不可能根据单个投资项目

的资本成本计算出来。因为在财务可行性评价时，不是以筹资决策和

筹资行为的实施为前提。筹资的目的是为了投资项目筹措资金，只有

具备财务可行性的项目才有进行筹资决策的必要，所以投资决策与筹

资决策在时间顺序上不能颠倒位置，更不能互为前提。除非假定投资

决策时项目所需资金已经全部筹措到位，否则，对于连是否具有财务

可行性都不清楚的投资项目，根本没有进行筹资决策的必要，也无法

算出其资本成本。即使已经持有投资所需资金的项目，也不能用筹资

形成的资本成本作为折现率，因为由筹资所形成的资本成本中只包括

了资金供给者（原始投资者）所考虑的，向筹资者进行投资的风险，

并没有考虑资金使用者（企业）利用这些资金进行直接项目投资所面

临的风险因素。

（二）净现值

净现值，是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算

的各年净现金流量现值的代数和。

计算净现值指标可以通过一般方法、特殊方法和插入函数法三种

方法来完成。

1.净现值指标计算的一般方法

具体包括公式法和列表法两种形式。

(1)公式法。本法是指根据净现值的定义，直接利用理论计算公

式来完成该指标计算的方法。

(2)列表法。本法是指通过在现金流量表计算净现值指标的方法,

即在现金流量表上，根据已知的各年净现金流量，分别乘以各年的复

利现值系数，从而计算出各年折现的净现金流量，最后求出项目计算

期内折现的净现金流量的代数和，就是所求的净现值指标。

2.净现值指标计算的特殊方法

本法是指在特殊条件下，当项目投产后净现金流量表现为普通年

金或递延年金时，可.以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接

计算出项目净现值的方法，文称简化方法。

由于项目各年的净现金流量属于系列款项，所以当项目的全部原

始投资均于建设期投入，运营期不再追加投资，投产后的净现金流量

表现为普通年金或递延年金的形式时，就可视情况不同分别按不同的

简化公式计算净现值指标。

净现值指标的优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期内全

部净现金流量信息和投资风险；缺点在于：无法从动态的角度直接反

映投资项目的实际收益率水平，与静态投资回收期指标相比，计算过

程比较烦琐。

只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。

（三）净现值率

净现值率，是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率，

亦可将其理解为单位原始投资的现值所创造的净现值。

净现值率的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与

净产出之间的关系，计算过程比较简单；缺点是无法直接反映投资项

目的实际收益率。

只有该指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。

（四）内部收益率

内部收益率，是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它

是能使项目的净现值等于零时的折现率。

计算内部收益率指标可以通过特殊方法、一般方法和插入函数法

三种方法来完成。

1.内部收益率指标计算的特殊方法

该法是指当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时；

可以直接利用年仅现值系数计算内部收益率的方法，又称为简便算法。

应用本法的条件十分苛刻，只有当项目投产后的净现金流量表现

为普通年金的形式时才可以直接利用年金现值系数计算内部收益率。

2.内部收益率指标计算的一般方法

该法是指通过计算项目不同设定折现率的净现值，然后根据内部

收益率的定义所揭示的净现值与设定折现率的关系，采用一定技巧，

最终设法找到能使净现值等于零的折现率一内部收益率的方法，又称

为逐次测试逼近法（简称逐次测试法）。如项目不符合直接应用简便

算法的条件，必须按此法计算内部收益率。

上面介绍的计算内部收益率的两种方法中，都涉及内插法的应用

技巧，尽管具体应用条件不同，公式也存在差别，但该法的基本原理

是一致的，即假定自变量在较小变动区间内，它与自变量之间的关系

可以用线性模型来表示，因而可以采取近似计算的方法进行处理。

内部收益率的优点是既可以从动态的角度直接反映投资项目的实

际收益率水平，又不受基准收益率高低的影响，比较客观。缺点是计

算过程复杂，尤其当运营期内大量追加投资时，有可能导致多个内部

收益率出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。

只有当该指标大于或等于基准折现率的投资项目才具有财务可行

性。

（五）动态指标之间的关系

在计算时也需要利用净现值的计算技巧。这些指标都会受到建设

期的长短、投资方式，以及各年净现金流量的数量特征的影响。所不

同的是净现值为绝对量指标，其余为相对数指标，计算净现值和净现

值率所依据的折现率都是事先已知的，而内部收益率的计算本身与基

准折现率的高低无关。

七、固定资产投资项目的可行性研究

（一）可行性研究的概念

可行性是指一项事物可以做到的、现实行得通的、有成功把握的

可能性。就企业投资项目而言，其可行性就是指对环境的不利影响最

小，技术上具有先进性和适应性；产品在市场上能够被容纳或被接受,

财务上具有合理性和较强的盈利能力，对国民经济有贡献，能够创造

社会效益。

广义的可行性研究是指在现代环境中，组织一个长期投资项目之

前，必须进行的有关该项目投资必要性的全面考察与系统分析，以及

有关该项目未来在技术、财务乃至国际经济等诸方面能否实现其投资

目标的综合论证与科学评价。它是有关决策人（包括宏观投资管理当

局与投资当事人）做出正确可靠投资决策的前提与保证。

狭义的可行性研究专指在实施广义可行性研究过程中，与编制相

关研究报告相联系的有关工作。

广义的可行性研究包括机会研究、初步可行性研究和最终可行性

研究三个阶段，具体又包括环境与市场分析、技术与生产分析和财务

可行性评价等主要分析内容。

（二）环境与市场分析

1.建设项目的环境影响评价

在可行性研究中，必须开展建设项目的环境影响评价。所谓建设

项目的环境，是指建设项目所在地的自然环境、社会环境和生态环境

的统称。

建设项目的环境影响报告书应当包括下列内容：①建设项目概况;

②建设项目周围环境现状；③建设项目对环境可能造成影响的分析、

预测和评估；④建设项目环境保护措施及其技术、经济论证；⑤建设

项目对环境影响的经济损益分析；⑥对建设项目实施环境监测的建议;

⑦环境影响评价的结论。

建设项目的环境影响评价属于否决性指标，凡未开展或没通过环

境影响评价的建设项目，不论其经济可行性和财务可行性如何，一律

不得上马。

2.市场分析

市场分析又称市场研究，是指在市场调查的基础上，通过预测未

来市场的变化趋势，了解拟建项目产品的未来销路而开展的工作。

进行投资项目可行性研究，必须要从市场分析入手。因为一个投

资项目的设想，大多来自市场分析的结果或源于某一自然资源的发现

和开发，以及某一新技术新设计的应用即使是后两种情况，也必须把

市场分析放在可行性研究的首要位置。如果市场对于项目的产品完全

没有需求，项目仍不能成立。

市场分析要提供未来运营期不同阶段的产品年需求量和预测价格

等预测数据，同时要综合考虑潜在或现实竞争产品的市场占有率和变

动趋势，以及人们的购买力及消赛心理的变化情况。这项工作通常由

市场营销人员或委托的市场分析专家完成。

（三）技术与生产分析

1.技术分析

技术是指在生产过程中由系统的科学知识、成熟的实践经验和操

作技艺综合而成的专门学问和手段。它经常与工艺通称为工艺技术，

但工艺是指为生产某种产品所采用的工作流程和制造方法，不能将二

者混为一谈。

广义的技术分析是指构成项目组成部分及发展阶段上凡与技术问

题有关的分析论证与评价。它贯穿于可行性研究的项目确立、厂址选

择、工程设计、设备选型和生产工艺确定等各项工作，成为与财务可

行性评价相区别的技术可行性评价的主要内容。狭义的技术分析是指

对项目本身所采用工艺技术、技术装备的构成以及产品内在的技术含

量等方面内容进行的分析研究与评价。

技术可行性研究是一项十分复杂的工作，通常由专业工程师完成。

2.生产分析

生产分析是指在确保能够通过项目对环境影响评价的前提下，所

进行的厂址选择分析、资源条件分析、建设实施条件分析、投产后生

产条件分析等一系列分析论证工作的统称。厂址选择分析包括选点和

定址两个方面内容。前者主要是指建设地区的选择，主要考虑生产力

布局对项目的约束；后者则指项目具体地理位置的确定。在厂址选择

时，应通盘考虑自然因素（包括自然资源和自然条件）、经济技术因

素、社会政治因素和运输及地理位置因素。

生产分析涉及的因素多，问题复杂，需要组织各方面专家分工协

作才能完成。

（四）财务可行性分析

财务可行性评价，是指在已完成相关环境与市场分析、技术与生

产分析的前提下，围绕已具备技术可行性的建设项目而开展的，有关

该项目在财务方面是否具有投资可行性的一种专门分析评价。

八、固定资产投资的程序

企业投资的程序主要包括以下步骤。

（1）提出投资领域和投资对象。这需要在把握良好投资机会的情

况下，根据企业的长远发展战略、中长期投资计划和投资环境的变化

来确定。

（2）评价投资方案的可行性。在评价投资项目的环境、市场、技

术和生产可行性的基础上，对财务可行性做出总体评价。

（3）投资方案比较与选择。在财务可行性评价的基础上，对可供

选择的多个投资方案进行比较和选择。

（4）投资方案的执行。投资方案的执行即投资行为的具体实施。

（5）投资方案的再评价，在投资方案的执行过程中，应注意原来

做出的投资决策是否合理、是否正确。一旦出现新的情况，就要随时

根据变化的情况做出新的评价和调整。

九、短期融资的分类

(一)按照应付金额确定与否

以应付金额是否确定为标准，可把短期融资分为应付金额确定的

短期融资和应付金额不确定的短期融资。

(1)应付金额确定的短期融资，主要是指根据合同或法律的规定,

到期必须偿还，并有确定金额的流动负债。如短期借款、应付账款、

应付票据、应付短期融资券等。

(2)应付金额不确定的短期融资，主要是指根据企业生产经营状

况，到一定时期才能确定的流动负债以及应付金额需要估计的流动负

债。如应缴税金、应付利润等。

(二)按照短期融资的来源不同

以短期融资的来源为标准，可把短期融资分为自然形成的短期融

资和人为的短期融资。

(1)自然形成的短期融资是指不需进行正式安排，由于企业经营

中正常的结算程序等原因而自然形成的那部分短期资金来源。在企业

生产经营过程中，由于法定结算程序等原因，使一部分应付款项的支

付时间晚于形成时间，这部分已形成但尚未支付的款项就成为企业短

期的资金来源，这一资金来源无需进行正式安排，而是自然形成的。

如应付账款、应付票据等。

(2)人为的短期融资是指企业的财务管理人员根据企业生产经营

中对短期资金的需求情况，通过人为安排所形成的短期资金来源。如

银行短期借款、应付短期融资券等。

由于企业用以进行短期融资的方式比较多，本节只介绍银行短期

借款、商业信用和短期融资券三种主要方式。

十、短期融资券

短期融资券又称商业票据、短期债券，是由大型工商企业或金融

企业所发行的短期无担保本票，是一种新型的短期融资方式。

(一)短期融资券的种类

L按照发行方式的不同

按发行方式不同，可将短期融资券分为经纪人代销的融资券和直

接销售的融资券。

经纪人代销的融资券又称间接销售融资券，它是指由发行公司卖

给经纪人，然后再由经纪人卖给投资者的融资券。

直接销售融资券是指发行人直接销售给最终投资者的融资券。直

接发行融资券的公司通常为经营金融业务的公司或自己有附属经营金

融机构的公司，它们有自己的分支网点，有专门的金融人才，因此，

有力量自己组织推销工作，从而节省了间接发行时付给证券公司的手

续费。

2.按照发行人不同

按发行人的不同，可将短期融资券分为金融企业的融资券和非金

融企业的融资券。

金融企业的融资券是指由各大公司所属的财务公司、各种投资信

托公司、银行控股公司等发行的融资券。这类融资券一般采用直接发

行方式。

非金融企业的融资券是指那些没有设立财务公司的工商企业所发

行的融资券。这类融资券一般采用间接融资方式。

3.按照融资券的发行和流通范围不同

按融资券的发行和流通范围，可将短期融资券分为国内融资券和

国际融资券。

国内融资券是指一国发行者在其国内金融市场上发行的融资券。

发行这种融资券一般只要遵循本国法规和金融市场惯例即可。

国际融资券是指一国发行者在其本国以外的金融市场上发行的融

资券。发行这种融资券，必须遵循有关国家的法律和国际金融市场上

的惯例。

(二)短期融资券的发行程序

(1)公司做出决策，采用短期融资券方式筹集资金。

(2)办理短期融资券的信用评级。

(3)向有关审批机关提出发行融资券的申请。

(4)审批机关对企业的申请进行审查和批准。

(5)正式发行融资券，取得资金。

(三)短期融资券的优缺点

1.短期融资券筹资的优点

(1)筹资成本比较低。在西方，短期融资券的利率加上发行成本,

通常要低于银行的同期贷款利率。这是因为利用短期融资券筹集资金

时，筹资者与投资者直接往来，绕开了银行，从而节省了一笔原应支

付给银行的筹资费用。但目前我国短期融资券的利率一般比银行借款

利率高。这主要是因为我国短期融资券市场刚刚建立，还不十分成熟。

随着短期融资券市场的不断发展和完善，短期融资券的利率会逐渐接

近银行贷款利率，直至略低于银行贷款利率。

(2)筹资数额比较大。银行一般不会向企业贷放巨额的短期借款,

而发行短期融资券可以筹集更多的资金。对于需要巨额资金的企业，

短期融资券这一方式更为适用。

(3)能提高企业的信誉。由于能在货币市场上发行短期融资券的

公司都是著名的大公司，因而，一个公司如果能在货币市场上发行自

己的短期融资券，说明该公司的信誉很好。

2.短期融资券筹资的缺点

(1)风险比较大。短期融资券到期必须归还，一般不会有延期的

可能。到期不归还，会产生严重后果。

(2)弹性比较小。只有当企业的资金需求达到一定数量时才能使

用短期融资券，如果数量较小，则会加大单位资金的筹资成本。另外,

短期融资券一般不能提前偿还，即使公司资金比较宽裕，也只能在到

期才能还款。

(3)发行条件比较严格。并不是任何公司都能发行短期融资券进

行筹资，必须是实力强、信誉好、效益高的企业才能使用，而一些小

企业或信誉不太好的企业则不能利用短期融资券来进行筹资。

十一、现金概述

现金的定义有狭义与广义之分。狭义的现金仅指库存现金，而广

义的现金除了库存现金以外，还包括各种现金等价物，即指随时可以

根据需要转换成现金的货币性资产，如银行存款、外埠存款和在途现

金。本书所指的现金是广义的现金。

现金是流动性最强的一种货币性资产，是指在企业的生产经营过

程中以货币形态存在的那部分资产，是企业流动资产的重要组成部分。

现金包括一切可以自由流通与转让的交易媒介。如库存现金、银行存

款、外埠存款、银行本票存款、银行汇票存款、在途现金等。根据核

算和管理的需要，可以将现金按不同的标志进行分类。现金按形式的

不同可分为铸币、纸币、银行存款、支票、本票、银行汇票等；按币

种不同可分为本币和外币。

企业流入、流出及置存的现金是投资者、债权人和管理当局据以

进行经营决策的最基本的因素之一。因此它代表着企业的现实购买力,

并且这种现实购买力能够在社会经济生活中极易得到实现，具有流动

性强的特点。企业为了进行正常的生产经营活动，必须拥有一定数额

的现金，用于材料采购、支付工资、缴纳税金、支付利息及进行其他

投资活动。同时，一个企业拥有现金的多少，又标志着其偿债能力与

支付能力的大小，是企业投资人、债权人等分析判断企业财务状况好

坏的重要标志。

十二、现金的持有动机和成本

（一）现金的持有动机

尽管货币资金通常被称为“非盈利资产”，然而任何企业都必须

持有一定数量的现金，具体来说，企业持有货币资金的动机可归纳如

下。

1.交易动机

为满足日常业务的现金支付，必须持有一定数额的货币资金。尽

管企业也经常会收到现金，但现金的收支在时间数额上往往是不同的,

若不维持适当的现金余额，就难以保证企业的业务活动正常进行下去。

一般说来，企业为满足交易动机所持有的现金余额主要取决于销售水

平。企业销售扩大，销售额增加，所需现金余额也随之增加。

2.预防动机

预防动机即置存现金以防发生意外的支付。这种需求的大小与现

金预算的准确性、突发事件发生的可能性及企业取得短期借款的难易

程度有关。现金预算越准确，突发事件发生的概率越小，企业取得短

期借款越容易，则所需预防性余额越小；反之，所需预防性余额越大。

3.投机动机

投机动机即企业为了抓住各种瞬息即逝的市场机会，获取较大的

利益而准备的现金余额。比如遇有廉价原材料或其他资产供应的机会,

便可用手头现金大量购入；再比如在适当时机购入价格有利的股票和

其他有价证券，等等。当然，除了金融和投资公司外，一般地讲，其

他企业专为投机性需要而特殊置存现金的不多，遇到不寻常的购买机

会，也常设法临时筹集资金，但拥有相当数额的现金，确实为突然的

大批采购提供了方便。

企业除以上三种原因持有现金外，也会基于满足将来某一特定要

求或者为在银行维持补偿性余额等其他原因而持有现金。企业在确定

现金余额时，一般应综合考虑各方面的持有动机。但要注意的是，由

于各种动机所需的现金可以调节使用，企业持有的现金总额并不等于

各种动机所需现金余额的简单相加，前者通常小于后者。另外，上述

各种动机所需保持的现金，并不要求必须是货币形态，也可以是能够

随时变现的有价证券以及能够随时转换成现金的其他各种存在形态，

如可随时借入的银行信贷资金等。

（二）现金的成本

现金的成本通常由以下四部分组成。

1.机会成本

机会成本是企业不能同时用该现金进行有价证券投资所产生的再

投资收益，这种成本在数额上等同于资金成本。它与现金持有量成正

比例关系。

2.管理成本

企业保留现金，对现金进行管理，会发生一定的管理费用，如管

理人员工资及必要的安全措施费用等。这部分费用具有固定成本的性

质，它在一定范围内与现金持有量的多少关系不长，是决策无关成本。

3.转换成本

转换成本是指企业用现金购买有价证券以及转让有价证券换取现

金时付出的交易费用，即现金同有价证券之间相互转换的成本，如委

托买卖佣金、委托手续费、证券过户费、实物交割费等。其中委托买

卖佣金和委托手续费是按照委托成交金额计算的，在证券总额既定的

条件下，无论变现次数怎样变动，所需支付的委托成本金额是固定的,

因此属于决策无关成本。与证券变现次数密切相关的转换成本便只包

括其中的固定性交易费用。固定性转换成本与现金持有量成反比例关

系。

4.短缺成本

现金短缺成本是指在现金持有量不足而又无法及时通过有价证券

变现加以补充而给企业造成的损失，包括直接损失和间接损失。例如

丧失购买机会、造成信用损失和得不到折扣的好处等，其中因不能按

期支付有关款项而造成信用损失的后果是无法用货币来计量的。现金

的短缺成本与现金持有量呈反方向变动关系。

十三、应收款项的管理政策

应收款项的管理政策又称为信用政策，是企业对应收款项进行规

划和控制的一些原则性规定，它主要包括信用标准、信用条件和收账

政策三部分。

（一）信用标准

所谓信用标准是指企业提供信用时要求客户达到的最低信用水平。

如果客户达不到企业的信用标准，便不能享受企业提供的商业信用。

为了有效地控制应收款项，通常采用的评估方法有：

1,信用的“5C”分析

所谓信用的“5C”，是指品行、能力、资本、担保品和条件。

(1)品行。品行即客户履行偿还其债务的可能性。这是衡量客户

是杏信守契约的重要标准，也是企业决定是否赊销给客户产品的首要

条件。

(2)能力。能力即考察客户按期付款的能力，主要通过了解企业

的经营手段、偿债记录和获利情况等做出判断，或进行实地考察。

(3)资本。资本即通过分析客户的资产负债比率、流动比率等了

解其财务状况，分析客户的资产、负债、所有者权益情况。

(4)担保品。担保品即客户为获得信用所能提供担保的资产，这

是企业提供给客户信誉的可靠保证。

(5)条件。条件即可以影响到客户偿债的一般经济趋势和某些地

区或经济领域的特殊因素。

以上五个方面的资料，可由以下途径取得：

①公司以往与客户交易的经验；

②客户与其他债权人交往的情报

③企业间的证明，即由其他有声望的客户证明某客户的信用品质;

④银行的证明；

⑤诚信调查机构所提供的客户信用品质及其信用等级的资料；

⑥客户的财务报表。

2.信用评分法

所谓信用评分法是根据有关指标和情况计算出客户的信用分数,

然后与既定的标准比较，确定其信用等级的方法。

对客户信用进行评分的指标体系主要包括流动比率、速动比率、

销售利润率、负债比率、应收账款周转率等指标。此外还要考虑其赊

购支付历史及企业未来预计等情况。在进行信用评定时，要先将上述

各因素打分，然后再乘上一个权数（按重要性而定）确定其信用分数。

在采用信用评分法时，企业应先确定一个最低信用分数，若某客

户信用分数低于该分数，则不给予信用。分数越高，则表明信用品质

越好，信用等级越高。通常分数在80分以上者，表明其信用状况良好;

分数在60〜80分者，表明其信用状况一般；分数在60分以下者则信

用情况较差。

（二）信用条件

信用条件指企业要求客户支付赊销款项的条件，包括信用期限、

折扣期限和现金折扣。

1.信用期限

信用期限是指企业给予客户的最长付款时间。一般来说，企业给

予客户信用期限越长，所能增加的销售额也越多，但同时企业在应收

款项上的投资也越大，出现坏账损失的可能性也越大。所以企业应当

在延长信用期产生的收益与成本之间做出比较，从而确定最佳信用期

限。

2.折扣期限：

折扣期限是指为客户规定的可享受现金折扣的付款时间。

3.现金折扣

现金折扣是指企业对客户在商业价格上所做的扣减。向客户提供

这种价格上的优惠，主要目的是在于吸引客户为享受优惠而提前付款,

缩短企业的平均收款期。另外，现金折扣也能招揽一些视折扣为减价

出售的客户前来购买，企业借此扩大销售。企业在对是否提供现金折

扣做出决策时应该充分考虑现金折扣所带来的收益和成本的增加额，

若前者大于后者，则企业就应该提供折扣，否则企业应维持原来的价

格，不予提供现金折扣。

关于多个方法的比较选优，也可用该方法，但需要对最终的收益

进行比较，以选择收益最大的方案作为决策的标准。

（三）收账政策

收账政策是指当信用条件被违反时，企业应采取的收账策略。若

企业采取积极的收账政策，就会增加企业应收款项的投资，反之，企

业就会增加应收款项的收账费用。一般企业为了扩大产品的销售量，

增强竞争能力，往往在客户的逾期未付款项规定一个允许拖欠的期限,

超过规定的期限，企业就将进行各种形式的催还。如果企业制定的收

款政策过宽，会导致逾期未付款的客户拖延时间更长，对企业不利；

收款政策过严，催款过急，又可能伤害无意拖欠的客户，影响企业未

来的销售和利润。因此企业在制定收款政策时必须十分谨慎，掌握好

宽严程度。

企业对不同的过期账款应采取不同的收款方式。企业对账款过期

较短的客户，应不给予过多地打扰，以免将来失去这一市场；对过期

稍长的客户，可措辞婉转地写信催款；对过期很长的客户，频繁地信

件催款并电话催询；对过期很长的客户，可在催款过程中措辞严厉，

必要时提请有关部门仲裁或提请诉讼，等等。

催款要发生费用，某些催款方式的费用，如诉讼费，还会很高。

一般来说，收账的费用越大，坏账措施越有力，可收回的账款就越大,

坏账损失也就越小。因此制定收账政策，应在收账费用和所减少的坏

账损失之间做出权衡。如果增加的收账费用高于减少的坏账损失，说

明此收账措施是不合适的；如果增加的收账费用低于减少的坏账损失,

可继续催款，这时若有不同的收账方案可供选择的话，可根据应收账

款总成本进行比较选择，制定有效、得当的收账政策。

十四、应收款项的概述

应收款项是指企业因对外销售产品、材料、供应劳务及其他原因,

应向购货单位或接受劳务的单位及其他单位收取的款项，包括应收销

货款、其他应付款、应收票据等。

（一）应收款项产生的原因

1.市场竞争

在社会主义市场经济条件下，存在着激烈的市场竞争。市场竞争

迫使企业以各种手段扩大销售。企业除了依靠产品质量、价格、服务

等促销外，赊销也是扩大销售的重要手段。对于同等质量的产品，相

同的价格，一样的售后服务，实行赊销的产品的销售额将大于现金销

售的产品销售额。实行赊销，无疑给客户购买产品带来了更多的机会;

实行赊销，相当于给客户一笔无息或低息贷款，所以对客户的吸引力

极大。正因为如此，许多企业都广泛采取赊销方式进行产品销售，而

同时应收款项应运而生。市场竞争是应收款项产生的根本原因，应收

款项又反过来加剧了市场竞争。

2.销售与收款的时间差

销售时间与应收时间常常不一致，因为货款结算需要时间结算手

段越是落后，结算需要的时间越长，应收款项收回所需的时间就越长,

销售企业垫支的资金占用期限就越长，这是本质意义上的应收款项。

本章所要研究的作为竞争手段的，属于商业信用的应收款项。

(二)应收账款的成本

企业为了促销而形成应收款项，运用这种商业信用是要付出代价

的，即形成应收款项的成本。这种代价表现在以下方面。

(1)坏账损失成本。应收款项收不回来而造成的损失就是应收款

项的坏账损失成本。这项成本一般与应收款项发生的数量成正比。

(2)机会成本。机会成本指企业的资金由于投放应收款项而丧失

的其他投资收益。这种成本一般按有价证券的利率确定。

(3)管理成本。管理成本指管理应收款项而付出的费用。包括客

户信用情况调查所需的费用、收集客户各种信息的费用、账簿的记录

费用、收账费用等。

(三)应收款项管理的目的

通过对企业应收账款产生的原因和有关成本的分析，我们可以得

出，企业提供商业信用，一方面可以扩大销售、增加利润，另一方面

也会发生成本费用，如垫支成本、坏账损失等。因此，应收款项管理

的目的就是要在应收款项信用政策放宽所增加的销售利润与所增加的

成本之间进行权衡，确定适当的信用政策，提高企业的经济效益。

十五、杠杆效应

财务管理中存在着类似于物理学中的杠杆效应，表现为：由于特

定固定支出或费用的存在，导致当某一财务变量以较小幅度变动时，

另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的杠杆效应，包括经营

杠杆、财务杠杆和总杠杆三种效应形式。杠杆效应既可以产生杠杆利

益，也可能带来杠杆风险。

（一）经营杠杆效应

1.经营杠杆

经营杠杆，是指由于固定性经营成本的存在，而使得企业的资产

报酬（息税前利润）变动率大于业务量变动率的现象。经营杠杆反映

了资产报酬的波动性，用以评价企业的经营风险。

当产品成本中存在固定成本时，如果其他条件不变，产销业务量

的增加虽然不会改变固定成本总额，但会降低单位产品分摊的固定成

本，从而提高单位产品利润，使息税前利润的增长率大于产销业务量

的增长率，进而产生经营杠杆效应。当不存在固定性经营成本时，所

有成本都是变动性经营成本，边际贡献等于息税前利润，此时息税前

利润变动率与产销业务量的变动率完全一致。

2.经营杠杆系数

只要企业存在固定性经营成本，就存在经营杠杆效应。但不同的

产销业务量，其相应杠杆效应的大小程度是不一致的。测算经营杠杆

效应程度，常用指标为经营杠杆系数。经营杠杆系数，是息税前利润

变动率与产销业务量变动率的比。

3.经营杠杆与经营风险

经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动

的风险。引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素

的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产

报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利

润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明资产报酬等利润波动程度越

大，经营风险也就越大。在企业不发生经营性亏损、息税前利润为正

的前提下，经营杠杆系数最低为1,不会为负数；只要有固定性经营成

本存在，经营杠杆系数总是大于1。

影响经营杠杆的因素包括：企业成本结构中的固定成本比重；息

税前利润水平。其中，息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、

成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响。固定成本比

重越高，成本水平越高，产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠

杆效应越大，反之亦然。

在其他因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大，经

营风险也就越大，反之亦然。

（二）财务杠杆效应

1.财务杠杆

财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通

股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠

杆反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。

影响普通股收益的因素包括资产报酬、资本成本、所得税税率等

因素。当有固定利息费用等资本成本存在时，如果其他条件不变，息

税前利润的增加虽然不改变固定利息费用总额，但会降低每一元息税

前利润分摊的利息费用，从而提高每股收益，使得普通股收益的增长

率大于息税前利润的增长率，进而产生财务杠杆效应。当不存在固定

利息、股息等资本成本时，息税前利润就是利润总额，此时利润总额

变动率与息税前利润变动率完全一致。如果两期所得税税率和普通股

股数保持不变，每股收益的变动率与利润总额变动率也完全一致，进

而与息税前利润变动率一致。

2.财务杠杆系数

只要企业融资方式中存在固定性资本成本，就存在财务杠杆效应。

如固定利息、固定融资租赁费等的存在，都会产生财务杠杆效应。在

同一固定的资本成本支付水平上，不同的息税前利润水平，对固定的

资本成本的承受负担是不一样的，其财务杠杆效应的大小程度是不一

致的。测算财务杠杆效应程度，常用指标为财务杠杆系数。财务杠杆

系数，是每股收益变动率与息税前利润变动率的倍数。

资本成本固定型的资本所占比重越高，财务杠杆系数就越大。

3.财务枉杆与财务风险

财务风险是指企业由于筹资原因产生的资本成本负担而导致的普

通股收益波动的风险。引起企业财务风险的主要原因是资产报酬的不

利变化和资本成本的固定负担。由于财务杠杆的作用，当企业的息税

前利润下降时，企业仍然需要支付固定的资本成本，导致普通股剩余

收益以更快的速度下降。财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益

的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，财务

风险也就越大。只要有固定性资本成本存在，财务杠杆系数总是大于1。

从公式可知，影响财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资

本比重；普通股收益水平；所得税税率水平。其中，普通股收益水平

又受息税前利润、固定资本成本（利息）高低的影响。债务成本比重

越高、固定的资本成本支付额越高、息税前利润永平越低，财务杠杆

效应越大，反之亦然。

（三）总杠杆效应

1.总杠杆

经营杠杆和财务杠杆可以独自发挥作用，也可以综合发挥作用，

总杠杆是用来反映两者之间共同作用结果的，即权益资本报酬与产销

业务量之间的变动关系。由于固定性经营成本的存在，产生经营杠杆

效应，导致产销业务量变动对息税前利润变动有放大作用；同样，由

于固定性资本成本的存在，产生财务杠杆效应，导致息税前利润变动

对普通股收益有放大作用。两种杠杆共同作用，将导致产销业务量的

变动引起普通股每股收益更大的变动。

总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普

通股每股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。

2.总杠杆系数

只要企业同时存在固定性经营成本和固定性资本成本，就存在总

杠杆效应。产销量变动通过息税前利润的变动，传导至普通股收益，

使得每股收益发生更大的变动。用总杠杆系数表示总杠杆效应程度，

可见，总杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，是普通股

每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。

3.总杠杆与公司风险

公司风险包括企业的经营风险和财务风险。总杠杆系数反映了经

营杠杆和财务杠杆之间的关系，用以评价企业的整体风险水平。在总

杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。总

杠杆效应的意义在于：第一，能够说明产销业务量变动对普通股收益

的影响，据以预测未来的每股收益水平；第二，揭示了财务管理的风

险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆

系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。

一般来说，固定资产比较重大的资本密集型企业，经营杠杆系数

高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠

杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆

系数低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务

杠杆系数和财务风险。

一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小,

经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使

用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大,

经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大债务资本，在较高程

度上使用财务杠杆。

十六、资本成本

资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得经济

效益的最低要求。企业筹得的资本付诸使用以后，只有投资报酬率高

于资本成本；才能表明所筹集的资本取得了较好的经济效益。

（一）资本成本的含义

资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹资费

用和占用费用。资本成本是资本所有权与资本使用权分离的结果。对

出资者而言，由于让渡了资本使用权，必须要求有一定的补偿，资本

成本表现为让渡资本使用权所带来的投资报酬。对筹资者而言，由于

取得了资本使用权，必须支付一定代价，资本成本表现为取得资本使

用权所付出的代价。

1.筹资费

筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获得资本而付出的代价，

如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而支付的发行费

等。筹资费用通常在资本筹集时一次性发生，在资本使用过程中不再

发生，因此，视为筹资数额的一项扣除。

2.占用费

占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，

如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利等。占用费用是因

为占用了他人资金而必须支付的，是资本成本的主要内容。

（二）资本成本的作用

1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据；

各种资本的资本成本率，是比较、评价各种筹资方式的依据。在

评价各种筹资方式时一般会考虑的因素包括对企业控制权的影响、对

投资者吸引力的大小、融资的难易和风险、资本成本的高低等，而资

本成本是其中的重要因素。在其他条件相同时，企业筹资应选择资本

成本最低的方式。

2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据

企业财务管理目标是企业价值最大化，企业价值是企业资产带来

的未来经济利益的现值。计算现值时采用的贴现率通常会选择企业的

平均资本成本；当平均资本成本率最小时，企业价值最大，此时的资

本结构是企业理想的最佳资本结构。

3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准

资本成本通常用相对数表示，它是企业对投入资本所要求的报酬

率（或收益率），即最低必要报酬率。任何投资项目，如果它预期的

投资报酬率超过该项目使用资金的资本成本率，则该项目在经济上就

是可行的。因此，资本成本率是企业用以确定项目要求达到的按资报

酬率的最低标准。

4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据

一定时期企业资本成本的高低，不仅反映企业筹资管理的水平，

还可作为评价企业整体经营业绩的标准。企业的生产经营活动，实际

上就是所筹集资本经过投放后形成的资产营运，企业的总资产报酬率

应高于其平均资本成本率，才能带来剩余收益。

（二）影响资本成本的因素

1.总体经济环境

总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状况和水平，

以及预期的通货膨胀。总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬

率上，如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，整个社会经济的资

金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资金所有者投资的风险小,

预期报酬率低，筹资的资本成本相应就比较低。相反，如果国民经济

不景气或者经济过热，通货膨胀持续居高不下，投资者投资风险大，

预期报酬率高，筹资的资本成本就高。

2、资本市场条件

资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流动性。资本

商品的流动性高，表现为容易变现且变现时价格波动较小。如果资本

市场缺乏效率，证券的市场流动性低，投资者投资风险大，要求的预

期报酬率高，那么通过资本市场筹集的资本其资本成本就比较高。

3.企业经营状况和融资状况

企业内部经营风险是企业投资决策的结果，表现为资产报酬率的

不确定性；企业融资状况导致的财务风险是企业筹资决策的结果，表

现为股东权益资本报酬率的不确定性。两者共同构成企业总体风险，

如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者

要求的预期报酬率高，企业筹资的资本成本相应就大。

4.企业对筹资规模和时限的需求

在一定时期内，国民经济体系中资金供给总量是一定的，资本是

一种稀缺资源。因此企业一次性需要筹集的资金规模越大、占用资金

时限越长，资本成本就越高。当然，融资规模、时限与资本成本的正

向相关性并非线性关系，一般说来，融资规模在一定限度内，并不引

起资本成本的明显变化，当融资规模突破一定限度时，才引起资本成

本的明显变化。

（四）个别资本成本的计算

个别资本成本是指单一融资方式的资本成本，包括银行借款资本

成本、公司债券资本成本、融资租赁资本成本、普通股资本成本和留

存收益成本等，其中前三类是债务资本成本，后两类是权益资本成本。

个别资本成本率可用于比较和评价各种筹资方式。

1.资本成本计算的基本模式

（1）一般模式。为了便于分析比较，资本成本通常不考虑时间价

值的一般通用模型计算，而是用相对数即资本成本率表达。计算时，

将初期的筹资费用作为筹资额的一项扣除，扣除筹资费用后的筹资额

称为筹资净额。（注：若资金来源为负债，还存在税前资本成本和税

后资本成本的区别。计算税后资本成本需要从年资金占用费中减去资

金占用费税前扣除导致的所得税节约额。）

（2）折现模式。对于金额大、时间超过1年的长期资本，更准确

一些的资本成本计算方式是采用折现模式，即将债务未来还本付息或

股权未来股利分红的折现值与目前筹资净额相等时的折现率作为资本

成本率。

2.银行借款资本成本的计算

银行借款资本成本包括借款利息和借款手续费用。利息费用税前

支付，可以起抵税作用，一般计算税后资本成本率，税后资本成本率

与权益资本成本率具有可比性。

对于长期借款，考虑时间价值问题，还可以用折现模式计算资本

成本率。

3.公司债券资本成本的计算

公司债券资本成本包括债券利息和借款发行费用。债券可以溢价

发行，也可以折价发行。

4.融资租赁资本成本的计算

融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用

（即租赁公司的各期利润），其资本成本率只能按贴现模式计算。

5.普通股资本成本的计算

普通股资本成本主要是向股东支付的各期股利。由于各期股利并

不一定固定，随企业各期收益波动，因此普通股的资本成本只能按贴

现模式计算，并假定各期股利的变化具有一定的规律性。如果是上市

公司普通股，其资本成本还可以根据该公司的股票收益率与市场收益

率的相关性，按资本资产定价模型法估计。方法有：①股利增长模型

法；②资本资产定价模型法。

6.留存收益资本成本的计算

留存收益是企业税后净利形成的，是一种所有者权益，其实质是

所有者向企业的追加投资。企业利用留存收益筹资无须发生筹资费用。

如果企业将留存收益用于再投资，所获得的收益率低于股东自己进行

一项风险相似的投资项目的收益率，企业就应该将其分配给股东。留

存收益的资本成本率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与

普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不

同点在于留存收益资本成本不考虑筹资费用。

（五）平均资本成本的计算

平均资本成本是指多元化融资方式下的综合资本成本，反映了企

业资本成本整体水平的高低。在衡量和评价单一融资方案时，需要计

算个别资本成本；在衡量和评价企业筹资总体的经济性时，需要计算

企业的平均资本成本。平均资本成本用于衡量企业资本成本水平，确

立企业理想的资本结构。

企业平均资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中的比重为

权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。

平均资本成本的计算，存在着权数价值的选择问题，即各项个别

资本按什么权数来确定资本比重。通常，可供选择的价值形式有账面

价值、市场价值、目标价值等。

1.账面价值权数

即以各项个别资本的会计报表账面价值为基础来计算资本权数，

确定各类资本占总资本的比重。其优点是资料容易取得，可以直接从

资产负债表中得到，而且计算结果比较稳定。其缺点是，当债券和股

票的市价与账面价值差距较大时，导致按账面价值计算出来的资本成

本，不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评

价现时的资本结构。

2.市场价值权数

即以各项个别资本的现行市价为基础来计算资本权数，确定各类

资本占总资本的比重。其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利

于进行资本结构决策。但现行市价处于经常变动之中，不容易取得，

而且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策。

3.目标价值权数

即以各项个别资本预计的未来价值为基础来确定资本权数，确定

各类资本占总资本的比重。目标价值是目标资本结构要求下的产物，

是公司筹措和使用资金对资本结构的一种要求。对于公司筹措新资金,

需要反映期望的资本结构来说，目标价值是有益的，适用于未来的筹

资决策，但目标价值的确定难免具有主观性。

以目标价值为基础计算资本权重，能体现决策的相关性。目标价

值权数的确定，可以选择未来的市场价值，也可以选择未来的账面价

值。选择未来的市场价值，与资本市场现状联系比较紧密，能够与现

时的资本市场环境状况结合起来，目标价值权数的确定一般以现时市

场价值为依据。但市场价值波动频繁，可行方案是选用市场价值的历

史平均值。总之，目标价值权数是主观愿望和预期的表现，依赖于财

务经理的价值判断和职业经验。

（六）边际资本成本的计算

边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业的个别资本成本和平

均资本成本，是企业过去筹集的单项资本的成本和目前使用全部资本

的成本。然而，企业在追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用资本的

成本，还要考虑新筹集资金的成本，即边际资本成本。边际资本成本,

是企业进行追加筹资的决策依据。筹资方案组合时，边际资本成本的

权数采用目标价值权数。

十七、可转换债券

可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券与证券期权的组

合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格

或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。按照转股权是否

与可转换债券分离，可转换债券可以分为两类：一类是一般转换债券,

其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股价

格，在约定的期限内将债券转换为股票；一类是可分离就交易的可转

换债券，这类债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的

组合，又被称为“可分离的附认股权证的公司债券”，发行上市后公

司债券和认股权证各自独立流通、交易。认股权证的持有者认购股票

时，需要按照认购价（行权价）出资购买股票。

（一）可转换债券的基本性质

1.证券期权性

可转换债券给予了债券持有者未来的选择权，在事先约定的期限

内，投资者可以选择将债券转换为普通股票，也可以放弃转换权利，

持有至债券到期还本付息。由于可转换债券持有人具有在未来按一定

的价格购买股票的权利，因此可转换债券实质上是一种未来的买入期

权。

2.资本转换性

可转换债券在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于

股权性质。在债券的转换期间中，持有人没有将其转换为股票，发行

企业到期必须无条件地支付本金和利息。转换成股票后，债券持有人

成为企业的股权投资者。资本双重性的转换，取决于投资者是否行权。

3.赎回与回售

可转换债券一般都会有赎回条款，发债公司在可转换债券转换前,

可以按一定条件赎回债券。通常，公司股票价格在一段时期内连续高

于转股价格达到某一幅度时，公司会按事先约定的价格买回未转股的

可转换公司债券。同样，可转换债券一般也会有回售条款，公司股票

价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时，债券持有人可

按事先约定的价格将所持债券回卖给发行公司。

（二）可转换债券的基本要素

可转换债券的基本要素是指构成可转换债券基本特征的必要因素,

它们代表了可转换债券与一般债券的区别。

1.标的股票

可转换债券转换期权的标的物，就是可转换成的公司股票。标的

股票一般是发行公司自己的普通股票，不过也可以是其他公司的股票,

如该公司的上市子公司的股票。

2.票面利率

可转换债券的票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚

至还低于同期银行存款利率。因为可转换债券的投资收益中，除了债

券的利息收益外，还附加了股票买入期权的收益部分。一个设计合理

的可转换债券在大多数情况下，其股票买入期权的收益足以弥补债券

利息收益的差额。

3.转换价格

转换价格是指可转换债券在转换期间内据以转换为普通股的折算

价格，即将可转换债券转换为普通股的每股普通股的价格。由于可转

换债券在未来可以行权转换成股票，在债券发售时，所确定的转换价

格般比发售日股票市场价格高出一定比例。我国《可转换公司债券管

理暂行办法》规定，上市公司发行可转换公司债券，以发行前1个月

股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。

4.转换比率

转换比率是指每一份可转换债券在既定的转换价格下能转换为普

通股股票的数量。在债券面值和转换价格确定的前提下，转换比率为

债券面值与转换价格之商。

5.转换期

转换期指的是可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。可

转换债券的转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。

转换期间的设定通常有四种情形：债券发行日至到期日；发行日至到

期前；发行后某日至到期日；发行后某日至到期前。至于选择哪种，

要看公司的资本使用状况、项目情况、投资者要求等。由于转换价格

高于公司发债时股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权。

6.赎回条款

赎回条款是指发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件

规定，赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格

达到某一幅度时。赎回条款通常包括：不可赎回期间与赎回期；赎回

价格（一般高于可转换债券的面值）；赎回条件（分为无条件赎回和

有条件赎回）等。

发债公司在赎回债券之前，要向债券持有人发出赎回通知，要求

他们在将债券转股与卖回给发债公司之间做出选择。一般情况下，投

资者大多会将债券转换为普通股。可见，设置赎回条款最主要的功能

是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也

能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的

债券利率所蒙受的损失。

7.回售条款

回售条款是指债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给

发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连

续低于转股价格达到某一幅度时。回售对于投资者而言实际上是一种

卖权，有利于降低投资者的持券风险。