20150806-民生证券-新能源汽车行业深度研究系列报告一：大风起兮云飞扬 看新能源汽车高成长

汽车及配件行业大风起兮云飞扬看新能源汽车高成长—新能源汽车行业深度研究系列报告一民生精品---深度报告/汽车及配件行业报告摘要：l政策密集出台单一补贴转打组合拳2015年以来，国家和地方政府从单一的补贴鼓励积极转向政策组合拳来能源汽车的发展。主要变化体现在：第一，购车环节：国家层面补贴收紧，但考核指标更加细化科学，同时地方限购城市给予新能源车上牌优惠；第二，用车环节：在限行、过路费、停车费、充电桩建设及补贴方面都积极给予优惠。l产销高速发展有压力更有增长力持高速增长：1）地方政府考核压力，预计下半年增长点。未来在政策逐步完备细化，市场不断创新深入发展以及冬奥会成功申l新能源公交先行市场环境下的必然结果我们认为新能源公交车的先行，是市场环境下的必然选择，其自身运行的特点大大减小了续航里程、充电设施方面的问题，成为政府优先推广的领域，在其市场化进程中，一方面带动城市充电设施的建设，为新能源乘用车的发展披荆斩棘，另一方面，市场创新中融资租赁的运用也让市场看到新能源汽车运营方l租赁运营模式市场创新中优质的止痛药租赁运营模式的涌现，成为现行新能源汽车发展痛点优质的止痛药，有望带动新能源乘用车的进一步发展。租赁的方式可以有效解决目前的续航里程焦虑、充电设施建设滞后、整车厂技术财务风险问题等，加速新能源汽车的推广。未来，随着分时租赁模式的深入开展，全程智能化的运营操作将带动汽车共享化l投资机会分析新能源汽车的投资机会主要集中在三大方面：第一，新能源公交先行，推荐新能源客车宇通客车、金龙汽车及新能源客车空调配套商松芝股份；第二，新能源乘用车空间大，运营租赁模式有望解决现存痛点，推荐江淮汽车，建议关注纳川股份、科泰电源；第三，优质零部件厂商及电池、电机、电控及充电桩龙l盈利预测与财务指标重点公司现价PE评级2014A2015E2016E2014A2015E2016E宇通客车22.181.772.252.818强烈推荐金龙汽车23.290.560.791.1142强烈推荐江淮汽车14.090.410.791.08强烈推荐松芝股份17.030.680.961.30强烈推荐均胜电子32.160.550.711.0545强烈推荐万向钱潮20.530.370.380.4347强烈推荐行业与沪深300走势比较分析师分析师：崔琰研究助理：徐凌羽相关研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1新能源汽车行业深度研究系列报告一本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2新能源汽车行业深度研究系列报告一 4 5 5 7 7 9 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3新能源汽车行业深度研究系列报告一取得一定进展，未来发展空间广阔。针对目前存在的问题和市场情况，我们认为：第一，新能源公交先行，是市场环境营模式的涌现，成为优质的止痛药，有望带动新能源乘用车进一步发展。租赁的方式可运营租赁模式有望解决现存痛点，推荐江淮汽车，建议优质零部件厂商及电池、电机、电控及充电桩龙头，推荐均胜电子，建议关本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4新能源汽车行业深度研究系列报告一一、政策密集出台单一补贴转打组合拳的补贴鼓励转向政策组合拳，在研发投资、生产、消费等不同环节多个领域密集出台相销50万辆的目标，并从研发投资、生产、消费等方面政策方向政策内容础力系统、驱动电机、动力电池三种关键技术）的研发格局，成立要求、动力性能试验方法、轻型/重型混合动力电动汽车能量消耗量实验纯电动汽车、燃料电池电动汽车、氢发动机汽车、其他新能源。并对八类课题交给中国汽车研究中心进行专项研究，此举标志着《关于进一步加强节油节电工作的通知》明确指出新购能环保型汽车和清洁能源汽车，要求把节能本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5新能源汽车行业深度研究系列报告一新车船税法，对节约能源、使用新能源的车船对上海、长春、深圳、杭州、合肥五个试点城市私人购买2012年7月技术路线、主要目标、主要任务及保障措施，为节能与新能源汽车的未来发财政部、科技部、工信部及发改委等四部委发布《关于城市或区域为第二批推广应用城市。当日，还发布《关后共确认39个城市或城更强调使用环节等领域《关于印发加强“车油路”统筹加快推进机动车污染综合防治方案》提财政部、科技部、工信部及发改委等四部委下发充电设施奖励的通知，行奖励，并鼓励创新投入方式，采取公私合营（PPP2015年3月提出重点在城市公交、出租汽车和城市物流配送领域等领域推广，并明确到补助标准：2017－2020年除燃料电池汽车外本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6新能源汽车行业深度研究系列报告一信息化、智能化核心技术，推动自主品牌节能与新能《关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推各地积极出台配套政策推动新能源汽车的市场化进程，配套政策主要为推广实施方地方配套政策以国家层面政策为导向，结合城市具体情况更加细化。主要有以下几宁波、青岛、武汉、湖南、广州、深圳、西安、厦门等；第二，），1、购车环节：补贴标准退坡但科学性更强针对购车环节的优惠政策主要集中在两个方面：一方面主要是限购城市新能源车上牌优惠；另一方面是对纳入推荐名录的车型进行购车补贴，补贴力度逐渐退坡，但是补贴考核指标更加细化科学。限购城市对于新能源汽车牌照的优惠主要分为两种，一种单独设立摇本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7新能源汽车行业深度研究系列报告一城市新能源牌照制度备注节能车指符合工信部《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐证检测机构认定的，节油率超过20%的混合动力小客能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目资料来源：网上公开资料，民生证券研究院整理资料来源：乘联会，民生证券研究院整理资料来源：乘联会，民生证券研究院整理购车补助实行普惠制，整体补贴力度减弱，但补贴考核指标更加全面合理、科学性池类乘用车未发生变化，符合燃料电池尚处导入期的现状。纯电动乘用车：2016E2017E2018E2019E2020E本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8新能源汽车行业深度研究系列报告一插电式混合动力乘用车（含增程式）201620172018201920203燃料电池20162017201820192020——资料来源：民生证券研究院整理（含增程式）补助标准按照下表纯电动续驶里程划分，考核指标更加细化科学。其中，61.2倍给予补助。表4：客车补贴标准（单位：万元）车辆类型单位载质量能量消耗量（Ekg，Wh/km·kg）标准车（10米＜车长≤12米）纯电动续驶里程R6公里≤R<20公里20≤公里R<50≤公里R<100公里100≤公里R＜150公里＜250公里R≥250公纯电动客车Ekg<0.250.25≤Ekg<0.350.35≤Ekg<0.50.5≤Ekg<0.60.6≤Ekg<0.7插电式混合动力客车（含增程式）//资料来源：民生证券研究院整理12万公里（以先到者为准，下同）的质保期限，商用车生产企业（含客车、专用车、货2、用车环节：多领域齐发力共筑便捷出行本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9新能源汽车行业深度研究系列报告一用车环节的优惠措施主要集中在地方政策层面。各城市根据自己的具体情况，在不限行、过路费、停车费、充电桩建设及补贴方面都积极给予优惠，共同推动新能源汽车表5：全国新能源汽车不限行情况一览全国限行城市对新能源汽车开启绿灯城市具体规定资料来源：民生证券研究院整理城市优惠措施资料来源：民生证券研究院整理新能源汽车行业深度研究系列报告一新能源汽车行业深度研究系列报告一二、产销高速发展有压力更见增长力汽车产销持续披露的有乘联会、工信部和中汽协，三家数据均显示，2015H1新能源汽车图3：2015H1新能源乘用车销售情况（资料来源：乘联会，第一电动网，民生证券研究院整理图5：2015H1新能源乘用车销售情况（单位：辆）资料来源：工信部，第一电动网，民生证券研究院整理图4：2015H1新能源乘用车销售分类占比（单位：资料来源：乘联会，第一电动网，民生证券研究院整理图6：2015H1新能源商用车销售情况（资料来源：工信部，第一电动网，民生证券研究院整理新能源汽车行业深度研究系列报告一推动产销快速增长。源汽车推广量同比实现增速1662%，北京新能源汽车推广量同比实现增速1438%地方配套政策会加速落地，推动新能源汽车的增长。表7：地方城市2015H1新能源汽车推广量情况（单位：辆）城市2014H12015H1同比增速————————我们认为，未来在政策逐步完备细化，市场不断创新深入发展以及冬奥会成功申办新能源汽车行业深度研究系列报告一图7：2015年上半年国内主要新能源车企销量资料来源：网上公开资料，民生证券研究院整理新能源汽车公共领域推广方面，从客车细分市场来看，按照销量情况，行业集中度列示前五强的企业分别为郑州宇通、苏州金龙、上海申沃、中通客车和福田客车，这5图8：2014年新能源客车车企销售分布（单位：%）资料来源：网上公开资料，民生证券研究院整理依靠政府的补贴政策，在2015年国家一系列推动公共交通领域新能源汽车发展的优惠举新能源汽车行业深度研究系列报告一三、推广过程三大痛：续航、充电和产能图9：典型行驶距离（工作日）资料来源：德勤，民生证券研究院整理图10：持续行驶里程的期望值资料来源：德勤，民生证券研究院整理足消费者的期望值，续航里程的焦虑成为消费者犹豫购买新能源汽车的重要因素，也是中可能还会受制于这些因素大打折扣。面对厂商价格（万元）续驶里程（km）新能源汽车行业深度研究系列报告一资料来源：前瞻网，民生证券研究院整理（注：进口新能源车不享受补贴，国产新能源汽车价格按照地方和国家1:1双重补贴标准后计算）续航里程的限制使新能源汽车在使用过程中需要充电设施的及时补给，然而，目前按照国家的规划，2011-2015年，电动汽车充电站规模达到4,000座，同步大力推广建设2）充电配套设施建设盈利情况模糊。目前公共充电桩的路径主要有两种，一种是以充电接口标准未统一导致充电桩和不同电动车之间匹配成为问题，影响建成充电配的理解产生差异，充电服务时存在充电桩和表9：五大电动车充电接口标准详解类型概况优点缺点新能源汽车行业深度研究系列报告一资料来源：GeekCar，民生证券研究院整理（三）市场高增长产能凸显不足企业类型车型电池供应商电池类型江淮汽车北汽集团池牌秦磷酸铁锂电池东风汽车东风牌EV2695×1560×1585浙江佳贝思绿色能源有限公司磷酸铁锂蓄电池新能源汽车行业深度研究系列报告一海马汽车奇瑞汽车池池池池上汽池集团HitachiVehicleEnergy,长城汽车一汽重庆力帆长安汽车池池汽车AutomotiveEnergySupp华晨汽车资料来源：民生证券研究院整理新能源汽车行业深度研究系列报告一四、新能源公交先行市场环境下的必然结果公交车自身的运行特点，决定了在续航里程、充电方面较新能源乘用车遇到的问题2）起始站、终点站集中建设相关充电配套设施较容易，有效解决充电问题。4）价格并不敏感，公交车带有一定的社会公益性，政府对于公交公司有补贴。（二）符合国家推广路径公共领域要先行国家新能源汽车推广路径为公共领域带动私人发展，我们认为公共领域中会以占比较大的公交车为先导，进而带动新能源物流、环卫等用车的发展。从鼓励推动新能源汽表11：公共领域新能源汽车政策政策主要内容新能源汽车行业深度研究系列报告一资料来源：民生证券研究院整理新能源公交车的融资租赁方式较好地解决了前期购置成本高的问题，同时为后续维修保养提供良好的保障。公共领域新能源汽车的运营创新带动私人领域新能源乘用车创本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明新能源汽车行业深度研究系列报告一五、租赁运营模式市场创新中优质的止痛药新能源汽车市场参与主体涉及到多个方面，租赁的方式可以有效解决目前的续航里便使用，加速私人领域的推广。2）对于集团消费者：降低如公共公司、出租车公司、政府部分等资金压力，加速公3）对于整车厂：缓解资金压力，有效分摊技术及财务风险。4）对于充电设施运营企业：解决充电设施运营企业资金一次性投入过大的问题，释放资金压力，推动充电设施建设。图13：新能源汽车不同环节毛利率比较（单位：国家和地方政府支持并推动新能源汽车市场化推广过程中的投融资本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明新能源汽车行业深度研究系列报告一表12：政策鼓励新能源汽车租赁模式开展层面政策的企业，给予每车每月1000资料来源：民生证券研究院整理（三）点赞分时租赁新能源乘用车发展一大助力分时租赁有效的解决消费者的续航里程焦虑及目前充电设施问题。分时租赁不同与传统汽车的按日租赁，瞄准的对象是日常短途需求的消费者，不考虑50公里以内，目前主流新能源汽车续航里程完全可以满足，有效的解决了续航里程焦虑分时租赁的运营模式逐步在乘用车领域开展，多地区运用并推广，我们认为，租赁模式的创新将克服市场发展现存痛点，推动新能源乘用车的快速发展。新能源汽车分时表13：租赁模式推广新能源汽车城市车企/高校/政府租赁模式租赁车型租赁方式——本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明新能源汽车行业深度研究系列报告一——车资料来源：网上公开信息，民生证券研究院整理未来，新能源汽车分时租赁模式的深入开展，全程智能化的运营操作将带动汽车共本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明新能源汽车行业深度研究系列报告一图14：新能源汽车分时租赁拓补图本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明新能源汽车行业深度研究系列报告一六、投资机会：跟随政策导向着眼市场需求新能源汽车的投资机会主要集中在三大方面：2）新能源乘用车空间大，运营租赁模式有望解决现存痛点，推荐江淮汽车，建议关3）优质零部件厂商及电池、电机、电控及充电桩龙头，细分行业证券代码证券名称涉及领域收盘价8BMS002460.SZ赣锋锂业锂产业龙头本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明新能源汽车行业深度研究系列报告一资料来源：民生证券研究院整理（注：未覆盖公司盈利预测采用Wind一致预期）本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明新能源汽车行业深度研究系列报告一七、风险提示政策落地情况不及预期，商业模式创新带来的市场开发进度不及预期。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明新能源汽车行业深度研究系列报告一插图目录图1：6月份新能源汽车个人摇号/申领情况（单位：个、%） 8图2：6月份新能源汽车单位摇号/申领情况（单位：个、%） 8图3：2015H1新能源乘用车销售情况（单位：辆） 图4：2015H1新能源乘用车销售分类占比（单位：%） 图5：2015H1新能源乘用车销售情况（单位：辆） 图6：2015H1新能源商用车销售情况（单位：辆） 图7：2015年上半年国内主要新能源车企销量 图8：2014年新能源客车车企销售分布（单位：%） 图9：典型行驶距离（工作日） 图10：持续行驶里程的期望值 图11：青年客车传统融资租赁 图12：安凯客车电池租赁 图13：新能源汽车不同环节毛利率比较（单位：%） 图14：新能源汽车分时租赁拓补图 表格目录表1：中国新能源汽车相关政策 5表2：主要限购城市新能源汽车牌照情况 8表3：乘用车补贴情况：正式稿VS征求意见稿（单位：万元） 8表4：客车补贴标准（单位：万元） 9表5：全国新能源汽车不限行情况一览 表6：多城市给予新能源汽车停车费、过路费优惠 表7：地方城市2015H1新能源汽车推广量情况（单位：辆） 表8：主要在售电动车概况 表9：五大电动车充电接口标准详解 表10：主要乘用车电池配套商 表11：公共领域新能源汽车政策 表12：政策鼓励新能源汽车租赁模式开展 表13：租赁模式推广新能源汽车 表14：新能源汽车相关上市公司 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明新能源汽车行业深度研究系列报告一分析师简介崔琰，汽车行业分析师，经济学硕士，5年证券行业研究经验，曾供职于富邦证券从事汽车行业分析，2012年分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨强烈推荐相对沪深300指数涨幅20%以上谨慎推荐相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间相对沪深300指数下跌10%以上行业评级标准以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨相对沪深300指数涨幅5%以上相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%