宁德时代 麒麟千里神行逐电破浪无疆

执业证书：S0600516080001zengdh@执业证书：S0600516080001zengdh@执业证书：S0600517120002ruanqy@执业证书：S0600522090009yuesy@执业证书：S06005240800022022A2023A2024E2025E2026E40091745256622.014412143.5820.5320.34EPS-最新摊薄（元/股）P/E（现价&最新摊薄）25.35 宁德时代沪深300 宁德时代沪深300市净率(倍)流通A股市值(百万元)689,739.78每股净资产(元,LF)44.61资产负债率(%,LF)总股本(百万股)流通A股(百万股)《宁德时代(300750)：2024年半年报2024-07-27《宁德时代(300750)：2024年一季报点评：业绩持续超预期，龙头尽显风2024-04-1624市净率(倍)流通A股市值(百万元)689,739.78每股净资产(元,LF)44.61资产负债率(%,LF)总股本(百万股)流通A股(百万股)《宁德时代(300750)：2024年半年报2024-07-27《宁德时代(300750)：2024年一季报点评：业绩持续超预期，龙头尽显风2024-04-16电池价格下探空间较小，而宁德时代盈利维持0.1元/Wh，公司深度研究 7 7 8 9 2.1.宁德时代：全球竞争优势强化，海外市 2.3.1.配套关系：车企供应商多样化，热 2.3.2.产品结构：神行+麒麟新品放量，装机比例 2.4.1.欧洲24-25年销量偏弱，26年新车型 2.4.3.欧洲准入-零碳：25年实现核心运营碳中和，35 2.5.1.美国销量：纯电车型延后推出， 2.5.3.海外建厂：LRS模式轻资产运行，重点针对 2.8.储能：中美主力市场持续发力，新兴 2.10.储能总结：产品竞争力历久弥新，远期市占率 3.1.龙头具备盈利优势，与二三线差距维持 3.3.成本端：龙头具备极强优势， 3.4.产品结构端：龙头海外占比高，比国内盈 4.1.短中期：新技术新应用全面爆发，宁德时代引 4.2.长期：宁德时代推出凝聚态电池，布局硫化物 4.3.极限制造：实现PPB级别高安全，超级 4.4.技术研发：宁德时代研发投入遥遥领先，AI赋能打造 4.5.总结：宁德时代技术布局全面领先，长期竞争 5.3.返利留存：对核心车企计提返 6.2.公司维持稳定增长，不确定性 7 8 8 8 8 9 9 1.电动化大有可为，终局需求超11TWh，仍有10倍空间注：本报告中锂电池需求不包含消费领域，仅针对新能源商用车,新能源乘用车,40.0% 全球中国欧洲美国其他地区40.0%35.9%19.1%19.1%9.5%3.6%0.7%35.0%31.8%30.0%26.0%25.0%20.0%15.0%10.0%9.4%8.5%5.3%4.0%35.9%19.1%19.1%9.5%3.6%0.7%35.0%31.8%30.0%26.0%25.0%20.0%15.0%10.0%9.4%8.5%5.3%4.0%2.2%0.5%8.5%4.3%1.0%7.1%5.0%4.5%0.4%4.0%0.4%3.1%1.9%0.3%0.%0.0%0.3%20142015201620172018201920202021202220232024H1400002021202220232024E2025E20对应电池装机需求790GWh；远期看，3040000新能源乘用车销量（万辆）20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E终局电动化单位（万辆）20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E终局电动化全球：新能源乘用车销量（万辆）130315541836220725872926327836178400YoY32%20%18%20%17%13%12%10%132%全球电动化率（%，右轴）17%20%23%27%30%33%36%39%80%全球：动力电池装机需求（GWh）6847909341152138716161863210256204000光伏配储工商业电站户用储能风电配储47475 400434344540000 20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E终局电动化40%单位（GWh）20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E终局电动化光伏占发电总量的比例4.9%6.1%7.8%9.8%12.0%14.4%17.2%20.2%52.3%光伏存量（GW）1247165721822796351543565356650737300光伏新增（GW）4105256147198411000115113471500存量配储比0.2%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%0.0%增量配储比11%12%14%16%18%20%22%24%50%配储小时（h）2.934储能装机需求（GWh）1011552213024005246798803500YoY（%，右轴）100%42%42%33%31%30%30%30%267%除动储市场外，工程机械、飞机船舶和机器人等领域贡献增量，远期需求合计超全球工程机械装机需求（Gwh）全球飞机需求（Gwh）全球船舶需求（Gwh）全球机器人需求（Gwh）400 20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E终局电动化20232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E终局电动化全球新能源乘用车装机需求（gwh）6687709111,1261,3581,5831,8272,0625,620增速39%15%18%24%21%17%15%13%173%全球新能源商用车装机需求(GWh)47851492453194105226631,385增速12%81%75%64%30%29%27%27%109%全球储能装机需求（Gwh）1011552213024005246798803,500增速146%53%43%37%33%31%30%30%264%全球工程机械装机需求（Gwh）466596125164213263602增速27%39%41%48%30%31%30%23%129%全球飞机需求（Gwh）11246123增速100%36%93%52%97%1026%全球船舶需求（Gwh）1123467925增速0%100%50%33%50%17%29%178%全球机器人需求（Gwh）00000113339增速142%141%101%104%111%11447%总装机需求（Gwh）8501,0571,3491,7732,2082,6923,2543,89111,594增速63%24%28%31%24%22%21%20%198%对应实际出货（Gwh）1,0761,3491,7282,2682,8253,4454,1654,98311,594增速47%25%28%31%25%22%21%20%133%2.全球龙头地位稳固，海外市占率快速提升电池供应商多样化，二三供应商份额提升，但宁德时代通过神行、麒麟新产品的放量，国内份额国内份额(扣除比亚迪）海外份额全球份额40%49.0%46.7%44.6%49.0%46.7%44.6%41.8%40.2%47.0%43.1%45.1%48.4%45.5%44.5%46.3%42.5%40.5%42.8%42.8%数据来源：SNE，东吴证券研究所球份额稳中有升，LGES、SKon和松下份额下滑比亚迪松下中创新航SKI亿纬锂能三星SDI比亚迪松下中创新航SKI亿纬锂能三星SDI40%35%35%30%25%45%40%35%35%30%25%39% 37%35% 37%35%35%35%31%34%34%28%20%18%17%16%16%15%14%13%17%16%16%15%14%13%12%11%10%10%11%10%5%22-0222-0322-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-05数据来源：SNE，东吴证券研究所60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%全球欧洲美国其他地区中国60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2021年2022年2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2021年2022年2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月数据来源：SNE，东吴证券研究所内市场份额25.1%，同比下降4.8pct，中创新航/亿纬锂能/数据来源：GGII，东吴证券研究所数据来源：GGII，东吴证券研究所 市占率基本稳定。其中吉利汽车/广汽乘用车/长安汽车/上汽通用五菱/长城汽车/东风汽数据来源：GGII，东吴证券研究所数据来源：GGII，东吴证券研究所数据来源：GGII，东吴证券研究所数据来源：GGII，东吴证券研究所套0%)/特斯拉(配套83%)/(配套0-10%)/(配套10%-40%)/(配套40%-60%)/(配套60%-100%)的车企装机占比为23.5%/8.7%/7.2%/7.3%/13.4%/39.9%，1.0/-2.6/+0.2/+7.6pct，配套60-100%的车企装机占比持续提升，消费者对宁数据来源：GGII，东吴证券研究所数据来源：GGII，东吴证券研究所GWh2月3月4月5月6月累计神行电池AionYPlus0.260.130.330.331.10极氪0060.481.09极狐-阿尔法T50.060.08红旗E-QM50.030.110.040.120.30星纪元ES0.010.010.010.020.020.020.10星纪元ET0.000.00神行合计0.010.010.490.580.791.143.07铁锂合计6.483.888.597.579.1210.4046.03占比0.15%0.14%5.69%7.68%8.70%10.94%6.66%麒麟电池极氪0010.400.840.950.722.91小米su70.000.020.550.620.872.06理想mega0.010.040.350.120.070.060.64极氪0090.020.010.020.040.09麒麟合计0.010.040.791.511.641.705.69三元合计8.674.657.307.769.109.6947.16占比0.08%0.90%10.86%19.48%18.07%17.51%12.07%数据来源：GGII，东吴证券研究所注：神行电池中仅统计铁锂版本，M3P、三元版本暂未统计；出货和神行电池主打平价快充，是全球首款铁锂4C超充技术方案，10分钟实现20-数据来源：公司官网，东吴证券研究所数据来源：公司官网，东吴证券研究所并已具备大量专利保护，二线及海外电池厂难以跟数据来源：公司官网，东吴证券研究所数据来源：公司官网，东吴证券研究所且全面支持5C超充。滑板底盘两大核心上下享底盘研发成本，大大缩短了整车开发周期，让跨界玩家或规模较小的车企实现盈利。数据来源：公司官网，东吴证券研究所数据来源：公司官网，东吴证券研究所时代国内动力总份额维持45-50%。数据来源：公司官网，东吴证券研究所数据来源：公司官网，东吴证券研究所统结构创新，新技术进步加速落地，凝聚态、锰铁锂、钠离子电池等实现差异化竞争，参数对比宁德时代国内二线电池厂国内三线电池厂海外电池厂电芯产品高镍、中镍高电压、神行中镍高电压、铁锂铁锂高镍电池包麒麟电池跟进CTP路线布局较少布局较少能量密度330（电芯）255（系统）280（电芯）220（系统）260（电芯）300（电芯）循环性能3-4千次2-3千次2-3千次2-3千次倍率性能4C2-3C2-3C安全性无热扩散无热扩散--单体失效率ppbppmppmppm新技术M3P、复合集流体、钠离子电池跟进新技术-4680横向扩拓滑板底盘、换电---固态电池凝聚态、硫化物半固态-硫化物、氧化物数据来源：公司官网，东吴证券研究所202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E国内新能源车销量合计（含出口，万辆）6879501,1841,4011,5981,8162,0262,2462,494yoy95%38%25%18%14%14%12%11%11%国内电动化率25.6%31.6%38.6%45.2%51.0%57.4%63.4%69.6%76.5%国内平均单车带电量（kwh）46.646.946.046.346.346.947.849.050.3国内：动力电池装机需求（Gwh）2893894795696447348269261,038yoy94%35%23%19%13%14%13%12%12%国内：动力电池实际需求（Gwh）3894755846947868951,0081,1291,266yoy101%22%23%19%13%14%13%12%12%比亚迪销量假设①（悲观，万辆）187302360420480545608674748份额占比27%32%30%30%30%30%30%30%30%宁德时代国内份额50%45%50%50%50%50%50%50%50%宁德时代出货量（Gwh）195214292347393448504565633yoy90%10%36%19%13%14%13%12%12%比亚迪销量假设②（中性偏悲观，万辆）187302380485562581648719798份额占比27%32%32%32%32%32%32%32%32%宁德时代国内份额50%45%47%48%48%48%48%48%48%宁德时代出货量（Gwh）195214275330373425479536602yoy90%10%28%20%13%14%13%12%12%比亚迪销量假设③（中性偏乐观，万辆）187302400490559635709786873份额占比27%32%34%35%35%35%35%35%35%宁德时代国内份额50%45%45%45%45%45%45%45%45%宁德时代出货量（Gwh）195214263312354403453508570yoy90%10%23%19%13%14%13%12%12%比亚迪销量假设④（乐观，万辆）187302420518591672750831923份额占比27%32%35%37%37%37%37%37%37%宁德时代国内份额50%45%43%43%43%43%43%43%43%宁德时代出货量（Gwh）195214251295334381428480538yoy90%10%17%18%13%14%13%12%12%数据来源：公司官网，东吴证券研究所同增1.5pct，LGES/三星SDI/SKon/中创新航/松下/孚能科技欧洲市场份额为33.2%/10.9%/8.7%/3.6%/2.6%/2.5%，同比-6.7/+1.4/-1.下降较多，SKon份额略有下降。新一轮定点中，欧洲车企对电池的安全性、回收、碳足迹等提出更多要求，宁德时代新一轮定点份额已获40%+，本土化产能建设加快，但升至40-50%，并进一步支撑全球份额..50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%CATLLGESSDISKOnCALBFarasisPanasonic46.1%43.0%41.2% 20212022202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403数据来源：SNE，东吴证券研究所201820222025E2030E（新标准）销量占比碳排放(g/km)销量占比碳排放(g/km)销量占比碳排放(g/km)销量占比碳排放(g/km)柴油56336.1%121.519.4%145.020217.0%136.77.5%130.0-其中：48v162.9%103.73720.0%127.15125.0%120.72625.0%114.8-其中：普通54797.1%122.014680.0%149.515275.0%142.07875.0%135.1汽车94260.4%123.451554.5%133.960150.5%126.234525.0%120.0-其中：48v272.9%105.310320.0%117.315025.0%111.58625.0%106.0-其中：普通91597.1%123.941280.0%138.045175.0%131.125875.0%124.7新能源车合计2.1%19.021622.9%14.434929.3%10.388764.3%9.8纯电动1.2%0.013.5%0.024520.5%0.062145.0%0.0氢燃料00.0%0.000.0%0.000.0%0.000.0%0.0插电0.9%46.0899.5%35.08.8%34.326619.3%32.6其他合计221.4%117.13.2%121.93.2%114.3443.2%108.7LPG1.1%121.0242.6%122.22.6%116.12.6%110.450.3%104.020.2%105.520.2%100.230.2%95.300.0%123.340.4%127.750.4%109.250.4%103.9合计1,56099.9%120.4944100.0%108.31,191100.0%93.61,378100.0%49.5考核标准（g/km）95.093.649.5车企电动化目标平台推出时间新车型大众集团大众集团2021年提出的2030年计划：2021年提出的2030年计划：2026年将在新平台生产纯电动车，到2030年时纯电动车占比达到50%，到2040年时旗下产品实现零排放，到2050年时实现碳中和目标。2023年12月，奥迪新任CEO格诺特·杜尔纳表示，短期内将继续推广内燃机、插电式混合动力汽车，纯电动汽车推出的速度放缓，到2026年推出20款新车型，其中一半将是纯电动车型。2022年发布“DareForward2030”战略规PPE平台2024年奥迪Q6e-tron：中型SUV，基于PPE平台，搭载800v，23年9月发布，24年上市奥迪A6e-tron：中型轿车，基于PPE平台，有望24年发布保时捷MacanMEBMEB+平台SSP平台2025年2025年2026年重点改善了续航里程、充电效率、座舱空间重点改善了续航里程、充电效率、座舱空间等部分。续航里程升级至700km，充电功率提升至175-200kw。且在改平台打造2.5万欧元入门级车型。车型包括ID2all概念车型、ID.GTI概念车覆盖大众的旗下所有品牌和所有级别车型的机电一体化平台架构，化繁为简，可将旗下所有电动车差异缩小60%。大众Trinity或为该平台首款车STLASmall2023年7月主攻城市通勤车，电池容量37~82kWh，续航上限500km水平；标致3008、5008等Stellantis划中，Stellantis集团将碳排放目标放在首位，表示2030年集团将减少50%的碳排放，生产500万辆电动车，并计划于2038年实现净零碳排放。STLALarge2024年1月主攻高档轿车，电池容量87~104kWh，续航上限700km水平STLASTLAMediumSTLAFrame2023年7月2023年7月主攻四驱性能车和肌肉车，电池容量主攻四驱性能车和肌肉车，电池容量101~118kWh，续航上限800km水平主攻方向大致是大型勤务车和商用车，电池容量159~200kWh左右，续航上限800km水平现代起亚现代起亚22年起亚发布2030年战略规划，22年起亚发布2030年战略规划，2030年全球销量400万辆，电动化率50%。其中，纯电2026年销量80.7万辆，2030年120万辆。至2027年，起亚将打造由14款纯电动车型组成的完整阵容。2021年，雷诺电动化目标：到2025年，电动乘用车的份额提升到65％；到2030年，起亚起亚现代IMA2024年2024年2025年起亚计划到2027年底，将在全球市场推出15款电动新车，包括EV1到EV9的9款车型。大型电动车EV6已在欧洲上市2年，EV9年底欧洲上市。小型车EV5、EV3、EV4将于24-25年上司，其中EV5将于24年中国和韩国上市，3-4将于25年在欧洲上市。基于E-GMP升级，可实现底盘、电池、电机标准化，新架构将可适用于所有细分市场的纯电动车，并提高续航里程。在该平台上至2030年推出17款新车型。2025年后23年底，宣布将在英国桑德兰工厂的EV36Zero中心投资高达30亿英镑生产三款电动汽车（EV）和三座电池超级工，分别是目前最畅销的日产逍遥客、劲客、新一代Leaf的电动版本。雷诺日产目标是电动乘用车至少占有90％的份额。2021年，日产电动化目标：到2030年，电动化率50%。并且，至2026财年，欧洲市场电驱化车型销量占车型总销量75%以上。雷诺2025年1）雷诺5E-Tech电动车：AmpRSmall平台设计的第一款车辆，起售价2.5w万欧元，25年夏季在法生产；2）与大众合作开发价格低于2万欧的廉价电动车；3）原计划依托Ampere，在欧发布7款纯电型，2024年2月雷诺取消AmpereIPO，或对进程有所影响。宝马2021年，宝马电动化目标：至2030年，纯电动车型将至少占到宝马集团总交付量的50%。其中，2023年，纯电销量将占到集团全球年销量的15%，2024年20%，2025年达到25%，2026年达到33%，到2030年将占据50%。新世代车型2025年H2从2025年下半年开始投产新一代车型，在随后的两年内将有至少6款新一代车型实现量产，包括一款运动型多功能车（SAV）和一款BMW3系所在细分市场的纯电轿车。新世代车型将采用宝马的第六代eDrive电力驱动系统和新一代锂离子电芯，在总体成本降低50%的同时，实现能量密度提升超过20%、续航里程提升30%、充电速度提升多达30%。戴姆勒2021年电动化目标：到2025年电动车销量占比达到50%。到2030年，奔驰将在纯电友好的市场提供全面电动化的产品阵容。2024年宣布推迟电动转型计划5年，到2030年电动车占比50%，并表示做好了继续生产燃油车的准备。MMA2025年1）不同于之前的EVA平台(定制化EV平台)，MMA是一个电动优先的平台。该平台车型续航里程可以超750km，百公里耗电量12kwh；充电15分钟续航400km等。2）基于MMA平台打造，搭载奔驰MB.OS的车型将具备城市领航的能3）2023年9月慕尼黑车展上，MMA平台首款车型——CLA级准量产概念车全球首发，量产版本2024年推出4）在未来不远的时间里，全新的MMA平台将诞生出4款车型，分别是1款四门轿跑车、1款猎跑车、2款SUV2022年销量2月4月6月7月8月9月10月11月12月合计2421242127250同比33%39%12%0%3%-7%-1%6%12%20%29%55%17%2023年销量24222527242628288同比3%13%27%26%39%40%44%65%11%13%-4%-29%15%2024年销量29212229242628321同比27%10%-7%11%-10%-4%8%3%27%19%18%39%11%2024年销量2921222922242628304同比27%10%-7%11%-10%-4%-2%-7%16%8%7%27%6%2024年销量2921222921282325288同比27%10%-7%11%-10%-4%-12%-16%4%-2%-4%14%0%2021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E欧洲乘用车销量（万辆）1466.31287.11,5021,5471,5941,6421,6911,7421,7941,848欧洲电动化率14.6%20%19%20%22%28%32%34%37%39%欧洲新能源车销量（万辆）214.2251.0289303348453543598658723YoY70%17%15%15%30%20%10%10%10%员会制定的技术质量标准，只有取得ECE认证（E-mark认证）的证书，产品才可以在证，新增了5分钟无热扩散的安全性要求，但存量项目仍可以沿用ECE发四代NP技术，其中NP2.0方案已实现量产交付，应用在麒麟电池、滑板底盘等众多证书，并成为全球首家大众汽车测试实验室模组+电芯双认证的电池制造商。而LGES软包电池体系保守，无法满足安全性要求，频繁引发召回事件，在欧洲份额持续下滑。数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所年新一轮定点中，欧洲车企对电池的安全性、回收、碳足迹等提出更多要包产品无法满足要求，宁德时代新一轮定点份额已获40%+，竞争优势强化。此产能规划20222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2030E宁德时代德国5匈牙利10017.567.5100100100合计11452431.581.5100100100波兰9070809090909090909090SKI匈牙利-第一工厂8888888888匈牙利-第二工厂匈牙利-第三工厂3030303030303030合计4848484848484848三星匈牙利90304045456070809090亿纬锂能匈牙利3030303030Northvolt瑞典602040606060606060瑞典-沃尔沃合资203040德国-大众合资60203040合计170204080100120160160160ACC法国402025303540德国40（或暂停）意大利40（或暂停）合计120（或暂停）2025303540数据来源：公司公告，东吴证券研究所能源车销量24-25年偏弱，25-26年开启新车周期，平价并进一步支撑全球份额的提升。4003002000宁德时代欧洲出货量（GWh）——YoY（%，右轴）3222732299578202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E150%100%50%0%数据来源：公司官网，东吴证券研究所202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E欧洲新能源车销量（万辆）251289303348453543598658723yoy17%15%15%30%20%10%10%10%欧洲电动化率20%19%20%22%28%32%34%37%39%欧洲平均单车带电量欧洲动力电池装机需求（Gwh）140176183211285352400452508yoy27%26%4%15%35%24%14%13%12%欧洲动力电池实际需求（Gwh）189215224257347429488551620yoy32%14%4%15%35%24%14%13%12%宁德时代欧洲份额28%35%35%37%42%45%47%50%52%宁德时代出货量（GWh）757895146191229273322yoy120%41%4%22%53%31%20%19%18%数据来源：公司官网，东吴证券研究所小，后续宁德时代预计通过技术授权模式突破，在美份额26年后有望40%40PanasonicLGESSDI一CATLSKOn4046.6%47.3%48.6%46.6%45.6%43.6%43.0%43.6%207% 207% 数据来源：SNE，东吴证券研究所关支出，通用、福特、Rivian等美国本土车企及新势力的新车型延后至25-车企品牌车型上市时间定位类型预计价格续航销量、电动化规划LucidLucidGravity2024H2SUV-EEV最低10万美元830km销量低于预期，24年1-4月销量2239辆特斯拉特斯拉特斯拉特斯拉RoadsterModelQ推迟至2025预计2025年轿跑-EN/A-C订金5万美金1000km增量来自：1）皮卡交付，预计24年贡献5-10万辆增量；2）新款M3和MY拉动需求，且德州工厂有新产能福特林肯Corsair-E2025年SUV-CEV推迟18个月林肯AviatorEVSUV-DEV计划到2030年为旗下所有燃油车型推出混动版本 推月（HEV、PHEV推迟部分EV车型的上市、暂停与林肯ExplorerEVSUV-DEVSKOn的合资电池项目等至2025福特新电动皮卡2025年皮卡EV通用凯迪拉克Optiq2024年SUV-CEV608km 凯迪拉克CT4EV2026年三厢-CEV通用汽车正在重新制定其新能源汽车战略，放弃挑战 凯迪拉克CT5EV2026年三厢-DEV特斯拉在美国电动汽车领域的地位，并取消电动车近 别克EncoreGXEV2026年SUV-CEV期销售目标，并且原计划与本田合作的3万美金以下 GMCSierraEV推迟至2025皮卡EV10.7万美元600km的新车型项目取消。凯迪拉克Celestiq2024年三厢-EEV超30万美金483kmRivianRivian2026年H1SUV4.5万美元起Rivian电动皮卡和suv销量亮眼，24年计划生产8.5万辆，同比增60%+，24年6月推出25款R1T和R1S，计算能力升级。2021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E美国乘用车销量（万辆）1503.21386.91,5631,6101,6581,7081,7591,8121,8661,922美国电动化率4.3%7%9%11%13%18%23%28%32%34%美国新能源车销量（万辆）65.298.0147176220308401501601661YoY101%50%50%20%25%40%30%25%20%10%针对美国市场，宁德时代推出技术授权（LRS）模式，即许可、授模式轻资产运行，帮助主机厂甚至电池厂快速建成电池工厂，目前已与福特/通用/特斯绝境，将冻结所有高管年薪。24年看，海外电池厂海外份额、盈利持续下降，allin风 10% 数据来源：公司官网，东吴证券研究所数据来源：公司官网，东吴证券研究所202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E美国新能源车销量（万辆）98147176220308401501601661YoY50%50%20%25%40%30%25%20%10%美国电动化率7%9%11%13%18%23%28%32%34%美国单车带电量（kwh）6160616365676970美国动力装机需求（Gwh）90107133194260335413464yoy63%64%19%25%45%34%29%23%12%美国动力实际需求（Gwh）74109130163236317409504567yoy70%48%19%25%45%34%29%23%12%宁德时代美国份额14%15%13%12%15%20%22%25%27%宁德时代美国出货（GWh）206391125155yoy290%60%3%16%75%79%45%37%24%数据来源：公司官网，东吴证券研究所注：美国地区存在政策风险，测算结果波动性较大40%35%30%25%20%15%10%5%0%CATLLGESBYDSKOnSDIPanasonic...... ...7.8%4.2%4.46%20212022202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403数据来源：SNE，东吴证券研究所动力出货380GWh+，其中国内/欧洲/美国/其他地区出货263/78/17/23GWh，占比全球份额有望进一步提升至40%。202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E宁德时代国内份额50%45%47%48%48%48%48%48%48%宁德时代国内出货量（GWh）21426331235440345350857078%67%69%68%61%56%53%50%48%宁德时代欧洲份额28%35%35%37%42%45%47%50%52%宁德时代欧洲出货量（GWh）75789522927332221%23%21%21%25%27%27%27%27%宁德时代美国份额14%15%13%12%15%20%22%25%27%宁德时代美国出货量（GWh）2063914%4%6%9%11%12%13%宁德时代其他地区份额20%28%35%38%40%43%45%48%50%宁德时代其他地区出货量（GWh）62342753%6%7%7%8%9%10%11%全球锂电池总需求（GWh）6958731028123615471875220925832971宁德时代全球份额36.1%36.8%37.1%37.1%37.2%38.0%38.5%39.0%39.7%宁德时代动力出货量（GWh）25132138245857671385010061178yoy91%28%19%20%26%24%19%18%17%出口量（GWh）103109132184219251316408yoy88%90%21%39%19%14%26%29%占比总出货22%32%29%29%32%31%29%31%35%本土化生产（GWh）2491.5145.5182200yoy-100%150%40%179%135%59%25%10%数据来源：公司官网，东吴证券研究所开花，24年起量，25-26年并网高峰。户储方面，新兴市场贡献增量400004000%4000400%高，同时系统价格高于国内2-3倍，盈利弹性更大0.920.89数据来源：公司官网，东吴证券研究所4.004.00数据来源：公司官网，东吴证券研究所宁德时代23年79.123年份额24年1月24年2月24年3月24年4月24年5月24年6月单月份额24年累计累计份额35%7.310.511.030%43.635%LGESLGES比亚迪2%0.30.20.41.922%9%1122.57%9.37%三星三星SDI亿纬锂能4.84.8222%1.5510%13%18.315%国轩高科国轩高科松下8.58.54%2.57%76%0.050.00.10%0.30%鹏辉电源鹏辉电源瑞浦兰钧4%0.40.03%2.912%7%112.43.810%11.29%派能科技派能科技南都电源0.050.00.20.450%00.10.10%0.50%中天储能中天储能中创新航0%0.0100000.00%0.040%3%10%8.16%海辰储能海辰储能赣锋锂电5.88%112.08.47%3%2.152%其他24.711%0.690.710%9.728%合计229.1100%13.1510.5517.320.227.836.5100%125.44100%数据来源：鑫椤锂电，东吴证券研究所代为储能电池规格的引领者，71173规格的方形铝壳来源于早期宁德时代与宇通客车的一致性、经济性等优势。目前单体失效率已达ppb级（十亿分之一而产品满意度。数据来源：公司官网，东吴证券研究所数据来源：公司官网，东吴证券研究所EnergyPackQG解决方案中，宁德时代提供全方位维护服务，二者共同确保客户享受高数据来源：公司官网，东吴证券研究所数据来源：公司官网，东吴证券研究所水平的售后保障，预计储能竞争力持续强化，远期市占率预202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E储能电池需求（GWh）8524234446460578410051286宁德时代份额55%42%41%40%40%40%40%40%40%宁德时代储能出货量（GWh）4769100138186242314402514yoy181%47%45%38%35%30%30%28%28%美国储能电池需求（GWh）28679520126134033%23%28%27%26%26%26%26%26%宁德时代份额50%50%50%50%50%50%50%50%50%宁德时代美国储能出货量（GWh）47617810013117030%27%34%34%33%32%32%33%33%配套特斯拉出货量（GWh）7709512315820214%21%35%36%38%39%39%39%39%配套其他客户出货量（GWh）40658824431286%79%65%64%62%61%61%61%61%数据来源：公司官网，东吴证券研究所1Q242Q243Q24E4Q24E2024E2025E1.动力电池系统收入（亿元）-环比增长（%）533-26%59411%65911%79621%2590-9%295614%销量（gwh）76.0085.0095.66116.70379.58454.14均价（含税，元/wh）毛利率（%）0.7927.50%0.7926.36%0.7826.00%0.7726.50%0.7727.00%0.7427.00%单位利润（元/wh）0.0860.0980.0940.0920.0910.090合计利润（亿元）6683901073454092.储能系统收入（亿元）-环比增长（%）133-18%15617%1666%18110%6519%82126%出货量（gwh)19.025.028.031.6100.05137.1均价（含税，元/wh）毛利率（%）0.7927.5%0.7030.0%0.6730.0%0.6530.0%0.7429.0%0.6829.0%单位利润（元/wh）0.090.100.09合计利润（亿元）272830981273.其他业务合计利润（亿元）-环比增长（%）23--40%5%5.0-65%6028%6915%合计：营收（亿元）798870961112638664526-环比-25%9%10%17%-4%17%电池销售（gwh)95.0110.0123.7148.3479.6591.2电池单wh利润（元/wh）0.0860.1000.0950.0920.0920.091归母净利润（亿元）105124132142502605-增长yoy-增长QOQ7%-19%13%18%27%7%9%7%14%-21%--净利率13.2%14.2%13.8%12.6%13.0%13.4%数据来源：公司公告，东吴证券研究所3.龙头全方位领先优势，超额盈利预计可维持21/0121/0421/公司项目1Q232Q233Q234Q231Q242Q242023年宁德时代收入（亿）8901,0021,0541,0627988704,009电池收入（亿）7848908978816667493,452出货量（出货量（gwh）均价（含税，元/wh）76761.1694941.071001001.011201200.8395950.791101100.773903901毛利率20.2%20.8%22.3%28.9%27.5%27.1%23.10%单瓦净利（元/wh）0.090.100.090.120.090.100.101亿纬锂能收入（亿）11211812613393127488电池收入（亿）949810310873101403出货量（出货量（gwh）均价（含税，元/wh）991.1512120.8915150.8018180.6714140.6119190.6054.3754.370.88毛利率16.0%13.4%17.0%15.4%16.0%16.0%15.43%单瓦净利（元/wh）0.030.030.040.030.030.030.032欣旺达收入（亿）105118121135110137479动力收入（百万）232928292739108出货量（出货量（gwh）均价（含税，元/wh）221.19331.16331.04440.85440.76660.7312124.2毛利率10.0%19.9%10.0%4.6%8.0%13.0%11.14%单瓦净利（元/wh）-0.16-0.08-0.08-0.20-0.11-0.05-0.13国轩高科收入（亿）728165987595316动力收入（亿）717765957491308出货量（出货量（gwh）均价（含税，元/wh）990.8911110.7911110.6714140.7712120.7015150.6945450.77毛利率18.9%14.0%20.0%14.0%14.0%14.0%16.39%单瓦利润（元/wh）0.000.000.000.000.000.010孚能科技收入（亿）3732425229-164动力收入（亿）373242522933164出货量（gwh）16.0均价（含税，元/wh）1.141.361.051.120.940.901.17毛利率1.9%2.9%5.2%14.2%11.9%3.0%6.04%单瓦利润（元/wh）-0.10-0.17-0.15-0.05-0.05-0.10-0.12派能科技收入（亿）7534733单价（含税，元/wh）2.121.991.851.501.741.661.87毛利率40.2%32.0%25.2%25.0%25.0%25.0%30.62%-出货量（Mmh）9804063001882505001,875-单wh利润（wh/元）0.510.65-0.01-0.560.060.100.15数据来源：公司公告，东吴证券研究所预计扩大。营业利润率23Q123Q424Q1环比23Q123Q424Q1环比23Q123Q424Q1环比23Q123Q424Q1环比23Q123Q424Q1环比代8松下45数据来源：Bloomberg，东吴证券研aLGESUCATLUSDIaSKOnuFarasisa其他uPanasonicaLGESUCATLaSDIUSKOnu其他4.1%数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：Bloomberg，东吴证券研究所二线企业，落后产能预计逐步出清，24H2-25年行业新增产能较预期减少，行业有所改善，产能利用率25年预计升至近75%水平进一步恢复。产能（gwh）出货量（gwh）产能利用率（%）盈利情况2023E有效2024E有效2025E有效20232024E2025E20232024E2025EQ1扣非净利润（亿盈利水平：元/wh，营业利润率%宁德时代55262971239049162571%78%88%940.095LG新能源17221024913017020076%81%80%83%比亚迪20026130117524030088%92%100%38-中创新航7311013542608158%55%60%--松下558610625528545%60%80%55%三星SDI42516530456071%88%93%5%亿纬锂能80120170598711474%72%67%70.025国轩高科9110612644557048%52%55%0.10SKI729211858749580%80%80%-18-20%欣旺达4060662531%30%38%2.8-0.11蜂巢能源305060827%20%22%--孚能科技305060233057%46%50%-1.8-0.05主流厂商合计1,4361,8242,1679911324169869%73%78%数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所造成本低0.01元/Wh，包括单线产能大、人工低、折旧少（虽宁德二线电池宁德时代磷酸铁锂单位用量单位单位价格单位成本单位成本单位用量单位单位价格单位成本单位成本电芯原材料成本（/gwh）（元/wh）占比（/gwh）（元/wh）占比正极材料1,959t3.70.0611%1,921t3.50.0610%-正极加工费1,959t0.70.012%1,921t0.60.011%-磷酸铁1,959t1.10.022%1,921t1.10.022%正极导电剂（AB）31t17.100.001%30t16.250.001%正极黏贴剂（PVDF）39t250.011%38t200.011%分散剂（NMP）8t3.800.000%8t3.610.000%正极集体流（铝箔）367t2.610.011%360t2.250.011%负极活性物质（石墨）989t2.050.023%970t2.020.023%负极粘结剂1(SBR)41t19.000.011%40t18.050.011%负极粘结剂2（CMC）41t4.650.000%40t4.420.000%负极集流体（铜箔）765t9.00.0610%750t8.70.0610%电解液1,368t2.100.034%1,341t2.000.024%隔膜（干法涂覆）1,843万m20.50.011%1,807万m20.50.011%壳体&辊压膜及其他1套0.00.047%1套0.00.048%电芯材料成本合计(元/wh)0.24546%0.23744%碳酸锂（正极+电解液含量）530t8.000.047%520t8.000.047%六氟磷酸铁锂184t5.800.012%180t5.800.012%电费5,000万kwh0.400.024,000万kwh0.400.02人工130人10.000.0180人10.000.01折旧(元/wh)2.20亿-0.051.50亿-0.05电芯制造成本合计(元/wh)0.08382%0.07480%合格率95.0%97.0%产能利用率60.0%70.0%电芯成本合计（元/wh不含税）0.400.35资源合作公司合作形式股权产能进展龙蟠科技合资成立龙蟠时代30%4万吨碳酸锂24年3月试生产天华新能合资成立天宜锂业25%5万吨氢氧化锂，全资子公司奉新时代10万吨碳酸锂氢氧化锂5万吨项目顺利达产，碳酸锂项目一期3万吨项目达产合资成立天华时代25%天华时代收购AVZMinerals的Manono项目24%股权，总资源量达到4亿吨，碳酸锂平均品味1.65%开发中四川能投战略合作-间接持有四川省金川县李家沟锂矿采矿权，氧化锂资源量50.22万吨，平均品味1.3%21年10月签署合作锂宜春时代矿业子公司65%拥有江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝陶瓷土探矿权，氧化锂资源量265万吨，平均品味0.27%按计划在正常生产天府矿业等合资成立四川康德40%选矿、矿物洗选加工等22年2月成立，注册成本20亿元四川斯诺威矿业控股100%拥有四川雅江县德扯弄巴锂矿探矿权，