公用事业行业市场前景及投资研究报告：核电盈利

证券研究报告行业报告：行业深度研究2024年07月01日公用事业探索核电盈利奥秘摘要中国核电度电盈利更高，中国广核盈利弹性值得期待2023年中国核电、中国广核核电度电净利润为0.0939、0.0818元/千瓦时，较2020年增长0.0186、-0.0007元/千瓦时，涨幅为+24.8%、-0.9%。若剔除台山核电小修的影响，2023年中国广核度电净利润为0.0964元/千瓦时，较2020年增长0.0034元/千瓦时（+3.7%）。两核度电净利润涨幅差异较大，除却台山核电小修影响，核心原因为核电机组所处区位的不同：①中国核电的核电机组分布在浙江（权益装机占比42%）、江苏（26%）、福建（27%）、海南（5%），上述区域度电净利润综合涨幅*分别为+3%、+27%、+36%、+169%；②中国广核的核电机组分布在广东（权益装机占比67%）、广西（7%）、福建（8%）、辽宁（18%），上述区域度电净利润综合涨幅*分别为-6%、+19%、+15%、-1%。核电发电成本有多少？如何拆分？2023年各核电子公司度电发电总成本有所差别，除海南核电、台山核电外，基本保持在0.24-0.29元/千瓦时范围内。具体来看，其技术路线/投资成本的迥异会导致折旧成本的不同，大修时间的差异致使不同年份运营成本的波动，机组运行时间的不同会带来还款进度/财务费用的不一致，但其度电营业成本与财务费用占其发电总成本的90%，其中营业成本是发电成本中占比最大的部分。我们将中国广核2019-2023年度电营业成本进一步拆分，折旧度电平均成本0.062元/千瓦时、核燃料平均成本0.052元/千瓦时。投资建议：核电双寡头，每股派息稳定增长，持续看好核电运营商的经营稳定性和持续成长性，建议关注【中广核电力（H）】【中国广核】【中国核电】。风险提示：政策变动风险、宏观经济风险、核电投资低预期、核事故风险、铀燃料价格大幅波动、核电核准低预期等。*注：为降低18个月换料大修影响，我们用“2022+2023年数据”对比“2020+2021年数据”计算度电数据整体涨幅2目录1.核电度电拆分：电价？成本？利润？................................................................................................1.1.

中国核电度电盈利更高，中国广核盈利弹性值得期待..................................................................1.2.

度电净利润的两极：核电合营（0.24元/千瓦时）、台山核电（-0.11元/千瓦时）...........................1.3.

历史复盘，哪个省份的核电机组度电利润弹性最大？..................................................................2.核电发电成本中涵盖了哪些项？.......................................................................................................2.1.

核电度电发电总成本，因机组类型、大修安排、运行时间而有所不同............................................2.2.

项目分析：核电站度电营业成本与财务费用占其发电总成本的90%左右........................................2.3.

营业成本拆分：折旧度电成本0.062元/千瓦时、核燃料成本0.052元/千瓦时.................................3.投资建议......................................................................................................................................4.风险提示......................................................................................................................................4691317181923242631核电度电拆分：电价？成本？利润？41.核电度电拆分：电价？成本？利润？核电双寡头，2023年底在运核电装机合计占全国的95%。中国核电、中国广核作为中国核电行业双寡头，2023年底中国核电控股在运核电机组25台（装机2375万千瓦），中国广核管理在运核电27台（装机3057万千瓦），合计占全国在运核电装机规模（5703万千瓦）的95.24%。*本报告的研究对象聚焦在中国核电、中国广核各核电子公司（包括中国广核的联营公司红沿河核电）。表：【中国核电】在运核电机组表：【中国广核】在运核电机组装机容量（万千瓦）控股装机（万千瓦）权益装机（万千瓦）装机容量（万千瓦）管理装机（万千瓦）权益装机（万千瓦）公司机组堆型型号持股比例公司机组型号持股比例控股子公司大亚湾核电岭澳核电站岭东核电站阳江核电站阳江核电站阳江核电站防城港核电站防城港核电站台山核电站宁德核电站联营公司秦山一核

秦山核电站1×35压水堆压水堆压水堆压水堆重水堆压水堆压水堆压水堆压水堆压水堆压水堆压水堆CP300CP1000CP6003572.0%72.0%50.0%50.0%51.0%50.0%50.0%50.0%56.0%51.0%51.0%51.0%25.20156.8267.001、2号1、2号1、2号1、2号3、4号5、6号1、2号3、4号1、2号1至4号2×98.42×99M310M310196.819887.5%100%100%59%59%59%37%37%51%34%172.20198.00217.40128.15128.15128.1579.50秦山一核

方家山核电

2×108.9217.8134秦山二核秦山二核秦山三核江苏核电江苏核电江苏核电三门核电福清核电福清核电海南核电1、2号3、4号1、2号1、2号3、4号5、6号1、2号1至4号5、6号1、2号67\652×662×108.72×108.62×108.62×108.62×108.62×118.762×175CPR1000CPR1000CPR1000+ACPR1000CPR1000华龙一号EPR217.4217.2217.2217.2217.2237.5350CP60013467.002×72.82×1062×112.62×111.82×1254×108.92×116.12×65CANDU-6WWER145.621274.26106.00112.60111.80140.00222.16118.4266.30WWER225.2223.625086.93M310改进AP1000CP1000华龙一号CP600178.50147.074×108.9CPR1000435.6435.6232.2130红沿河核电站红沿河核电站1至4号5、6号4×111.92×111.9CPR1000447.6223.845%45%201.42100.71ACPR1000资料：wind、国家原子能机构、国家核应急中心、中国核电公告、中资料：

wind、国家原子能机构、国家核应急中心、中国广核公告、中国核电网、天风证券研究所广核电力公告、中国核电网、天风证券研究所51.1中国核电度电盈利更高，中国广核盈利弹性值得期待2023年中国核电平均度电净利润相对更高，但中国广核的度电盈利弹性更值得期待。

2023年中国核电、中国广核核电度电净利润为0.0939、0.0818元/千瓦时。其中，由于台山核电受小修影响导致2023年亏损16.78亿元，中国广核若剔除台山核电，度电净利润达0.0964元/千瓦时。2023M11台山1号机组已恢复发电，我们看好2024年中国广核盈利修复。

纵向时间维度来看，在“十四五”核电应发尽发、市场化电价随火电电价上涨的大背景下，中国核电2023年度电净利润较2020年增长0.0186元/千瓦时（+24.8%），而同时段中国广核度电净利润下降0.0007元/千瓦时（-0.9%），我们判断主要系台山核电自2021-2023年连续小修的影响；若剔除台山核电，同时段中国广核度电净利润上涨0.0034元/千瓦时（+3.7%）。图：

2019-2023年中国核电、中国广核度电净利润（元/千瓦时）资料：中国核电公告、中国广核公告、天风证券研究所注：中国广核数据中均考虑联营公司红沿河核电61.1中国核电度电盈利更高，中国广核盈利弹性值得期待从电价来看，中国核电、中国广核2023年度电电价较2020年上涨幅度分别为5.0%、2.4%。2020年中国核电、中国广核平均税后度电电价分别为0.3505、0.3516元/千瓦时，两者基本一致。伴随“十四五”中国电力供需偏紧带动市场化电量部分电价上涨，2023年中国核电、中国广核平均税后度电电价为0.3680、0.3601元/千瓦时，较2020年上涨0.0175、0.0084元/千瓦时，上涨幅度分别为+5.0%、+2.4%。图：

2019-2023年中国核电、中国广核税后度电电价（元/千瓦时）资料：中国核电公告、中国广核公告、天风证券研究所注：中国广核数据中均考虑联营公司红沿河核电71.1中国核电度电盈利更高，中国广核盈利弹性值得期待核电运营商的平均度电发电成本相对稳定，基本保持在0.25-0.29元/千瓦时。

2019-2023年中国核电、中国广核的核电度电发电成本保持在0.25-0.29元/千瓦时范围内波动，其中2022-2023年中国广核发电成本相对较高，主要受台山核电小修的影响。若剔除台山核电的影响，中国广核的核电度电发电成本较中国核电略低。

低息贷款置换，推动2023年度电发电成本略有下降。核电作为高负债、重资产行业，运营商积极推动低息贷款置换高息贷款，进而推动2023年度电发电成本的下降。图：2019-2023年中国核电、中国广核度电总成本（元/千瓦时）图：2018-2024年十年国债到期收益率波动资料：中国核电公告、中国广核公告、天风证券研究所资料：wind、中债估值中心、天风证券研究所注：中国广核数据中涵盖联营公司红沿河核电81.2度电净利润的两极：核电合营（0.24元/千瓦时）、台山核电（-0.11元/千瓦时）我们将2023年各个核电子公司的电价及净利润进行拆分，2023年：

度电净利润最高的核电子公司：核电合营（0.240元/千瓦时）、秦山三核（0.136元/千瓦时）；

度电净利润最低的核电子公司：台山核电（-0.112元/千瓦时）、海南核电（0.013元/千瓦时）、红沿河核电（0.038元/千瓦时）。图：

2023年核电子公司平均度电净利润（元/千瓦时）图：

2023年核电子公司平均度电税后电价（元/千瓦时）资料：中国核电公告、中国广核公告、天风证券研究所资料：中国核电公告、中国广核公告、天风证券研究所91.2度电净利润的两极：核电合营（0.24元/千瓦时）、台山核电（-0.11元/千瓦时）度电净利润最高的核电子公司：

核电合营：大亚湾核电80%电量供港，上网电价每年按照成本加成方式浮动，度电收入随成本加成结算结果及汇率变化波动，2019-2023年度电净利润或受汇率及大修影响而有所波动，但处较高水平。2023年度电净利润为0.240元/千瓦时，位列核电子公司盈利水平之首。

秦山三核：2023年度电净利润0.136元/千瓦时，较2018年显著提升，我们认为秦山三核作为我国大陆唯一在运的重水堆机组（截至2023年底），2019年实现第一批医药钴-60原料的自主生产，同位素制备（核能综合利用）或为其盈利水平提高的原因。图：

2019-2023年核电合营公司度电数据拆分（元/千瓦时）图：2019-2023年秦山三核度电净利润（元/千瓦时）资料：中国广核公告、天风证券研究所资料：中国核电公告、天风证券研究所101.2度电净利润的两极：核电合营（0.24元/千瓦时）、台山核电（-0.11元/千瓦时）度电净利润最低的核电子公司：

台山核电：台山1号机组2021M7-2022M8、2023Q1-2023M11两次长时间停机检修，或为台山核电子公司2021-2023年连续三年亏损的原因，进而导致度电净利润水平较低。

海南核电：2019年前由于海南省“大机小网”，海南核电产能无法完全释放；2019年随着海南省联网二回路（海南核电出资40%）的建成，海南两台机组的产能已得到逐步释放，但度电净利润水平相对较低，2023年度电净利润为0.0129元/千瓦时。图：

2019-2023年台山核电营业收入及净利润（亿元）图：2019-2023年海南核电度电数据拆分（元/千瓦时）资料：中国广核公告、天风证券研究所资料：中国核电公告、天风证券研究所111.2度电净利润的两极：核电合营（0.24元/千瓦时）、台山核电（-0.11元/千瓦时）度电净利润最低的核电子公司：

红沿河核电：5/6号机组分别于2021/2022年投产，红沿河核电平均发电成本有所下降，2023年公司度电发电成本为0.2532元/千瓦时，属于行业内较低水平。但2023年红沿河核电的度电净利润仅0.0383元/千瓦时，主要系红沿河核电处于辽宁省、电价水平相对较低，2023年平均度电税后电价仅0.2915元/千瓦时。图：

2019-2023年红沿河核电营业收入及净利润（亿元）图：2019-2023年红沿河核电度电数据拆分（元/千瓦时）资料：中国广核公告、天风证券研究所资料：中国广核公告、天风证券研究所121.3历史复盘，哪个省份的核电机组度电利润弹性最大？注：为降低18个月换料大修影响，我们用“2022+2023年数据”对比“2020+2021年数据”计算度电数据整体涨幅中国核电的核电机组主要分布在浙江、江苏、福建、海南四个省份：

浙江：在运核电权益装机占比42%，度电税后电价、度电净利润整体涨幅分别为2.6%、2.9%；

江苏：在运核电权益装机占比26%，度电税后电价、度电净利润整体涨幅分别为8.9%、26.5%；

福建：在运核电权益装机占比27%，度电税后电价、度电净利润整体涨幅分别为6.3%、36.4%；

海南：在运核电权益装机占比5%，度电税后电价、度电净利润整体涨幅分别为0.5%、168.7%。图：

2023年底[中国核电]分省份在运核电权益装机（万千瓦）及占图：[中国核电]核电机组分省份的度电税后电价/净利润涨幅对比比资料：wind、中国核电公告、天风证券研究所资料：wind、中国核电公告、天风证券研究所注：为降低18个月换料大修影响，我们用“2022+2023年数据”对比“2020+2021年数据”计算度电数据涨幅131.3历史复盘，哪个省份的核电机组度电利润弹性最大？中国广核的核电机组主要分布在广东、广西、福建、辽宁四个省份：

广东：在运核电权益装机占比67%，度电税后电价、度电净利润整体涨幅分别为2.8%、-5.9%；

广西：在运核电权益装机占比7%，度电税后电价、度电净利润整体涨幅分别为14.9%、19.3%；

福建：在运核电权益装机占比8%，度电税后电价、度电净利润整体涨幅分别为8.7%、15.0%；

辽宁：在运核电权益装机占比18%，度电税后电价、度电净利润整体涨幅分别为-3.5%、-0.5%。图：

2023年底[中国广核]分省份在运核电权益装机（万千瓦）及占比图：[中国广核]核电机组分省份的度电税后电价/净利润涨幅对比资料：wind、中国广核公告、天风证券研究所资料：wind、中国广核公告、天风证券研究所注：为降低18个月换料大修影响，我们用“2022+2023年数据”对比“2020+2021年数据”计算度电数据涨幅141.3历史复盘，哪个省份的核电机组度电利润弹性最大？表：中国核电[601985.SH]各子公司度电发电成本拆分项目单位-秦山一核浙江秦山二核浙江秦山三核浙江田湾核电江苏三门核电浙江福清核电福建海南核电海南省份综合（全口径）综合（权益口径）年份装机规模万千瓦252.872%268145.651%660.8250667.8130持股比例%50%50%56%51%51%营业收入亿元73.1277.1043.96179.0143.4471.76159.1944.5137.831.25641.96163.741,744.580.36800.09390.2741639.75159.151,732.160.36930.09190.2775572.49134.251,617.260.35400.08300.2710483.99103.891,380.960.35050.07520.2752451.0587.12343.7887.46净利润亿元16.8021.2615.0221.45上网电量亿千瓦时元/千瓦时元/千瓦时元/千瓦时亿元199.070.36730.08440.282970.42210.920.36550.10080.264773.55110.290.39860.13620.262542.88469.070.38160.09260.2890190.1956.00192.880.37200.11120.260868.49464.790.34250.09580.2467156.9342.0797.560.38770.01290.374937.281.43934.380.36790.09360.2743341.8584.192023度电电价（税后）度电净利润度电发电总成本营业收入净利润亿元15.5019.0114.8110.32上网电量亿千瓦时元/千瓦时元/千瓦时元/千瓦时亿元191.170.36840.08110.287368.69202.420.36340.09390.269471.15107.510.39890.13780.261141.85490.900.38740.11410.2734159.8642.04181.950.37640.05670.319768.62460.390.34090.09140.2495127.8328.8997.820.38110.01460.366534.490.21925.710.36930.09090.2783307.5271.952022202120202019度电电价（税后）度电净利润度电发电总成本营业收入净利润亿元15.9817.8514.8014.47上网电量亿千瓦时元/千瓦时元/千瓦时元/千瓦时亿元190.760.36010.08380.276363.64201.020.35390.08880.265170.51106.820.39170.13860.253141.61449.650.35550.09350.2620114.3221.49186.440.36810.07760.290564.69392.170.32600.07370.252395.2990.400.38150.00230.379233.920.70867.680.35440.08290.2715261.5956.00度电电价（税后）度电净利润度电发电总成本营业收入净利润亿元12.9119.8015.8414.4118.74上网电量亿千瓦时元/千瓦时元/千瓦时元/千瓦时亿元179.940.35370.07180.281965.91201.090.35070.09850.252270.36107.760.38620.14700.239242.37326.410.35020.06580.2844110.6421.20175.450.36870.08210.286636.44301.840.31570.06210.253690.7788.470.38340.00800.375534.573.03745.570.35090.07510.2757243.8947.52度电电价（税后）度电净利润度电发电总成本营业收入净利润亿元18.7419.3113.11-8.7420.49上网电量亿千瓦时元/千瓦时元/千瓦时元/千瓦时184.060.35810.10180.2563196.860.35740.09810.2593107.780.39310.12160.2715305.670.36190.06930.292698.61287.340.31590.07130.244689.940.38440.03360.35081,270.260.35510.06860.2865686.390.35530.06920.2861度电电价（税后）度电净利润度电发电总成本0.3695-0.08860.4582资料：wind、中国核电公告、天风证券研究所注：①蓝色底色表格表明当年有新增机组投产；②装机规模为2023年3月底数据151.3历史复盘，哪个省份的核电机组度电利润弹性最大？表：中国广核[003816.SZ

|1816.HK]各子公司度电发电成本拆分项目单位-核电合营广东岭澳核电广东岭东核电广东阳江核电广东宁德核电

防城港核电

台山核电

红沿河核电综合(剔除台山，全口径)综合(剔除台山，权益口径)省份福建广西广东350.0辽宁综合综合年份装机规模持股比例营业收入净利润上网电量万千瓦%196.8198.0217.4651.6435.6336.0671.4(全口径)(权益口径)87.5%75.61100.0%54.88100.0%62.8259.0%180.0851.7833.8%114.5628.6636.6%88.7151.0%57.2045.0%137.2218.02亿元亿元亿千瓦时771.08175.222,141.460.36010.08180.2783717.44158.191,983.740.36170.07970.2819705.75166.652,011.500.35090.08280.2680655.75153.901,864.890.35160.08250.2691632.58156.281,789.700.35350.08730.2661713.88191.991,991.940.35840.09640.2620670.16179.441,859.630.36040.09650.2639635.56173.131,826.630.34790.09480.2532574.96153.321,649.160.34860.09300.2557572.07150.291,627.920.35140.09230.2591452.17112.871,224.280.36930.09220.2771427.78104.631,155.240.37030.09060.2797419.39107.031,166.970.35940.09170.2677395.08102.461,093.310.36140.09370.2676387.67104.851,056.490.36690.09920.2677423.00121.431,148.030.36850.10580.2627403.67115.471,091.950.36970.10570.2639383.60110.341,072.680.35760.10290.2547353.87102.17983.290.35990.10390.2560356.81101.80973.980.36630.10450.261834.8212.6620.6825.38-16.78149.520.3826-0.11220.494847.29144.890.52180.24030.281573.55148.670.36910.08520.284053.56171.190.36700.12080.246160.43500.330.35990.10350.2564182.7454.91323.600.35400.08860.2655109.5824.40232.510.38150.10910.272461.06470.750.29150.03830.2532129.2419.552023度电电价（税后）

元/千瓦时度电净利润度电发电总成本营业收入元/千瓦时元/千瓦时亿元净利润亿元31.6713.8218.4016.68-21.25124.110.3810-0.17120.552270.18上网电量亿千瓦时154.340.47660.20520.271467.87143.000.37460.09670.277957.12163.980.36850.11220.256353.48499.290.36600.11000.2560177.4153.17314.060.34890.07770.2712107.2324.03165.830.36820.10060.267658.00419.130.30830.04670.2617114.4516.832022202120202019度电电价（税后）

元/千瓦时度电净利润度电发电总成本营业收入元/千瓦时元/千瓦时亿元净利润亿元34.0816.1210.6618.22-6.48上网电量亿千瓦时157.430.43110.21650.214670.95155.850.36650.10350.263153.76146.830.36420.07260.291653.51492.150.36050.10800.2524152.0044.89331.550.32340.07250.250999.06170.560.34000.10680.233249.55184.870.3796-0.03510.414780.79372.260.30740.04520.262296.13度电电价（税后）

元/千瓦时度电净利润度电发电总成本营业收入元/千瓦时元/千瓦时亿元净利润亿元36.7714.4212.2422.1410.880.5711.98上网电量亿千瓦时158.740.44690.23160.215372.26145.640.36910.09900.270157.61148.770.35970.08230.277456.38424.930.35770.10560.2521147.4948.78306.390.32330.07230.251193.89158.200.31320.06880.244449.12215.730.37450.00270.371960.51306.490.31360.03910.274695.30度电电价（税后）

元/千瓦时度电净利润度电发电总成本营业收入元/千瓦时元/千瓦时亿元净利润亿元33.8213.7615.1219.658.475.9910.70上网电量亿千瓦时154.760.46690.21850.2484143.820.40060.09560.3049154.870.36410.09770.2664412.870.35720.11810.2391292.770.32070.06710.2536161.190.30480.05250.2522161.780.37400.03700.3370307.640.30980.03480.2750度电电价（税后）

元/千瓦时度电净利润元/千瓦时元/千瓦时度电发电总成本资料：wind、中国广核公告、天风证券研究所注：①红沿河核电为联营公司（不并表）；②蓝色底色表格表明当年有新增机组投产；③装机规模为2023年3月底数据162核电发电成本中涵盖了哪些项？172.1核电度电发电总成本，因机组类型、大修安排、运行时间而有所不同2023年各核电子公司度电发电总成本有所差别，除海南核电、台山核电外，基本保持在0.24-0.29元/千瓦时范围内。我们认为核电资产拥有高负债、长久期、重资产、强规划等特性，其技术路线/投资成本的迥异会导致折旧成本的不同，大修时间的差异致使不同年份运营成本的波动，机组运行时间的不同会带来还款进度/财务费用的不一致。纵观2023年各核电子公司来看，台山核电发电度电总成本最高（0.495元/千瓦时），岭东核电度电发电总成本最低（0.246元/千瓦时）。图：2019-2023年中国核电、中国广核度电总成本（元/千瓦时）图：2023年核电子公司平均度电总成本（元/千瓦时）资料：中国核电公告、中国广核公告、天风证券研究所资料：中国核电公告、中国广核公告、天风证券研究所注：中国广核数据中涵盖联营公司红沿河核电182.2项目分析：核电站度电营业成本与财务费用占其发电总成本的90%左右针对各个核电子公司的度电发电成本间的异同，我们选取三门核电、江苏核电、福清核电子公司作为研究对象，对其度电发电成本的各个组成部分进一步的拆解分析。表：三门核电、江苏核电、福清核电装机情况项目名称机组省份江苏江苏江苏江苏江苏江苏福建福建福建福建福建福建浙江浙江控股股东中国核电中国核电中国核电中国核电中国核电中国核电中国核电中国核电中国核电中国核电中国核电中国核电中国核电中国核电堆型技术VVER-1000/V-428VVER-1000/V-428VVER-1000/V-428MVVER-1000/V-428MM310改进型M310改进型M310改进型M310改进型M310改进型M310改进型华龙一号额定功率(万千瓦)

商运日期1号机组2号机组3号机租4号机组5号机组6号机组1号机组2号机组3号机组4号机组5号机组6号机组1号机组2号机组压水堆压水堆压水堆压水堆压水堆压水堆压水堆压水堆压水堆压水堆压水堆压水堆压水堆压水堆106.0106.0112.6112.6111.8111.8108.9108.9108.9108.9116.1116.1125.1125.12007/5/172007/8/162018/2/152018/12/222020/9/8田湾核电站2021/6/22014/11/222015/10/162016/10/242017/9/172021/1/292022/3/252018/9/212018/11/5福清核电站三门核电站华龙一号AP1000AP1000资料：中核智库公众号、天风证券研究所192.2项目分析：核电站度电营业成本与财务费用占其发电总成本的90%左右一、各个核电公司度电发电成本结构略有不同，但其度电营业成本与财务费用占其发电总成本的90%左右，其中营业成本是发电成本中占比最大的部分。具体来看：

三门核电2023年度电营业成本0.1991元/千瓦时、财务费用0.0565元/千瓦时，分别占发电总成本（0.2608元/千瓦时）的76%、22%，合计占比98%；

福清核电2023年度电营业成本0.1943元/千瓦时、财务费用0.0400元/千瓦时，合计占发电总成本（0.2467元/千瓦时）的79%、16%，合计占比95%；图：2019-2023年三门核电、福清核电、江苏核电度电总成本拆分（元/千瓦时）0.23540.250.200.150.100.050.000.21640.21370.20600.20330.20260.19960.19910.19180.19430.19600.18040.17780.18260.17630.17140.09330.07300.06940.03680.05560.02290.05710.01610.04990.02600.05080.02540.05650.04610.02920.04580.02110.02920.02980.04000.01240.04090.02910.04030.03500.02680.026820190.02560.005220202021202220232019202020212022202320192020202120222023三门核电福清核电江苏核电度电营业成本度电财务费用度电非营业/财务成本资料：wind、中国核电公告、天风证券研究所202.2项目分析：核电站度电营业成本与财务费用占其发电总成本的90%左右一、各个核电公司度电发电成本结构略有不同，但其度电营业成本与财务费用占其发电总成本的90%，其中营业成本是发电成本中占比最大的部分。具体来看：

江苏核电度电2023年营业成本0.2137元/千瓦时、财务费用0.0403元/千瓦时，合计占发电总成本（0.2890元/千瓦时）的74%、14%，合计占比88%。图：2019-2023年三门核电、福清核电、江苏核电度电总成本拆分100%2%6%7%5%9%8%10%20%8%9%8%11%15%13%24%12%18%11%11%12%14%22%16%23%18%17%20%80%60%40%20%0%25%29%43%79%77%76%74%73%74%72%74%70%70%70%66%63%62%51%201920202021202220232019202020212022202320192020202120222023三门核电度电营业成本福清核电度电财务费用江苏核电度电非营业/财务成本资料：wind、中国核电公告、天风证券研究所212.2项目分析：核电站度电营业成本与财务费用占其发电总成本的90%左右二、各机组运行时间的不同会带来还款进度/财务费用的迥异。2023年三门核电、福清核电、江苏核电由于运营时间的不同，债务偿还进度有所不同，三者资产负债率分别为72.32%、68.05%、64.82%。与之对应的是，2023年