可再生能源设备项目投资评估与管理手册

可再生能源设备项目

投资评估与管理手册

目录

一、产业环境分析...................................................3

二、投资估算和效益分析.............................................4

三、必要性分析.....................................................6

四、评估参数.......................................................7

五、影子价格......................................................14

六、国民经济评价的作用............................................25

七、国民经济评价的程序............................................27

八、项目筹资来源..................................................28

九、资金成本计算与筹资方案的选择.................................42

十、无形资产投资估算与评估........................................46

H、流动资金的估算与评价........................................49

十二、总成本费用的构成............................................52

十三、总成本费用的估算............................................55

十四、企业资信评估的内容..........................................64

十五、企业资信评估的程序..........................................71

十六、企业经济效益评估指标........................................74

十七、企业经营管理评估指标........................................77

十八、公司概况....................................................79

公司合并资产负债表主要数据........................................80

公司合并利润表主要数据............................................80

十九、投资估算....................................................81

建设投资估算表.....................................................82

建设期利息估算表...................................................83

流动资金估算表.....................................................85

总投资及构成一览表.................................................86

项目投资计划与资金筹措一览表......................................87

二十、经济效益评价................................................88

营业收入、税金及附加和增值税估算表................................89

综合总成本费用估算表..............................................90

利润及利润分配表...................................................92

项目投资现金流量表.................................................94

借款还本付息计划表.................................................96

一、产业环境分析

全省经济社会呈现走势向好、结构趋优、动能转强、效益提升、

更可持续的高质量发展态势，为海南自由贸易港建设打下坚实基础。

一是经济总体平稳。预计全省生产总值增长5.8%左右，城镇新增就业

14.5万人，主要指标自第二季度起探底回升，为下一步发展积势蓄能。

二是经济结构不断优化。三次产业结构优化为20.1：20.6：59.3,第

三产业比重提高0.9个百分点、对经济增长的贡献达75%左右。十二个

重点产业对经济增长的贡献达67.3%o固定资产投资与地区生产总值比

例下降12.4个百分点至59.6%。消费的拉动作用进一步加大。非房地

产投资占比58.4%,提高6.9个百分点。新设外资企业数和实际利用外

资增速均超过100%。三是创新驱动力逐步提升。高新技术企业数量增

长48.6%,专利申请量、授权量分别增长44.2%和34.4%。四是发展质

量继续提高。地方一般公共预算收入增长8.2%,城镇和农村常住居民

人均可支配收入均增长8%,高于经济增速。五是生态环境保持一流。

单位生产总值能耗继续下降，全年空气优良天数比例达97.5%,细颗粒

物（PM2.5）年均浓度下降1个单位至16微克/立方米。今年经济社会

发展的主要预期目标是：地区生产总值增长6.5%左右，地方一般公共

预算收入增长6.5%左右，固定资产投资增长8.7%,社会消费品零售总

额增长7%,货物进出口总额增长10%,服务贸易进出口总额增长快于

地区生产总值和货物进出口总额，实际利用外资翻番，城镇和农村常

住居民人均可支配收入分别增长8%和8.2%,居民消费价格涨幅控制在

3.5%左右，城镇新增就业13万人以上，城镇调查失业率5.3%左右，细

颗粒物（PM2.5）年均浓度再降低1微克/立方米左右，确保完成国家

下达的节能减排降碳控制目标。实现这些目标，需要付出艰苦的努力。

二、投资估算和效益分析

（一）投资估算

“十四五”期间，我省风电新增约1250万千瓦，新增投资约1650

亿元；光优发电新增约1800万千瓦，新增投资约690亿元；各类生物

质发电新增约60万千瓦，新增投资约35亿元；抽水蓄能新增约68万

千瓦，新增投资约37亿元。“十四五”期间，我省可再生能源新增装

机约3200万千瓦，新增投资约2400亿元。

（二）效益分析

可再生能源产业可有力带动装备制造、科技研发、配套服务等相

关产业发展，大幅增加新增就业岗位，推动产业结构转型升级和经济

发展方式转变，成为我省经济发展的重要增长点。

风电、光伏发电等可再生能源在能源生产过程中不排放污染物和

温室气体，而且可显著减少各类化石能源消耗，降低煤炭开采的生态

破坏和燃煤发电的水资源消耗。生物质发电排放的二氧化硫、氮氧化

物和烟尘等污染物也远少于燃煤发电，同时减少秸秆直接焚烧产生的

大气污染以及畜禽粪便对河流、水源和地下水的污染，改善农村地区

环境卫生。抽水蓄能电站是最环保、最经济的大规模储能设施，能够

保障电力系统安全稳定运行，提高人民生活质量。初步预计，到2025

年，全省可再生能源发电量相当于每年替代3300余万吨标准煤，与常

规燃煤发电机组相比，全省可再生能源年发电量相当于减少二氧化碳

年排放量约8700余万吨，减少二氧化硫年排放量约1.34万吨，减少

氮氧化物年排放量约1.92万吨，环境效益十分显著。

在可再生能源开发过程中，要严格遵守《中华人民共和国环境保

护法》《中华人民共和国环境影响评价法》《中华人民共和国节约能

源法》等法律法规以及我省各项政策要求，落实相关措施，加大建设

开发生产环节和运营环节的环境保护措施力度，加强生态环境保护。

风电建设要加强开发布局，协调好与自然保护地、水利设施、风景名

胜区和候鸟迁徙通道等之间的关系，并采取措施防止噪音污染以及对

鸟类、景观的影响，海上风电要加强对通航安全等的影响分析，防止

对航道锚地、船用雷达以及船舶自动识别系统等产生影响。大型地面

光伏电站要合理布局，协调好与自然保护地、重要湿地和生物多样性

之间的关系，利用建筑屋顶的光伏、太阳能热水系统，要合理设计，

形成与建筑相协调的布局。生物质能开发还应合理利用秸秆、土地等

资源。

总体来看，可再生能源涉及领域广，产业链长，带动相关产业发

展能力强，对环境和社会的可持续发展起到十分重要且积极的作用。

三、必要性分析

1、现有产能已无法满足公司业务发展需求

作为行业的领先企业，公司已建立良好的品牌形象和较高的市场

知名度，产品销售形势良好，产销率超过100%。预计未来几年公司的

销售规模仍将保持快速增长。

随着业务发展，公司现有厂房、设备资源已不能满足不断增长的

市场需求。公司通过优化生产流程、强化管理等手段，不断挖掘产能

潜力，但仍难以从根本上缓解产能不足问题。通过本次项目的建设，

公司将有效克服产能不足对公司发展的制约，为公司把握市场机遇奠

定基础。

2、公司产品结构升级的需要

随着制造业智能化、自动化产业升级，公司产品的性能也需要不

断优化升级。公司只有以技术创新和市场开发为驱动，不断研发新产

品，提升产品精密化程度，将产品质量水平提升到同类产品的领先水

准，提高生产的灵活性和适应性，契合关键零部件国产化的需求，才

能在与国外企业的竞争中获得优势，保持公司在领域的国内领先地位。

四、评估参数

国民经济评估参数是国民经济评估的基础。正确理解和使用评估

参数，对正确计算项目的效益、费用和评价指标，以及比选优化方案

具有重要作用。国民经济评估参数包括计算、衡量项目的经济费用效

益的各类计算参数和判定项目经济合理性的判据参数。它主要可分为

两大类：一类是通用参数，如影子汇率（口岸价格综合转换系数）、

社会折现率等，由国家行政主管部门统一测定并发布，在各类投资项

目的国民经，济评估中必须使用。另一类是货物影子价格等一般参数,

如影子工资换算系数和土地影子价格等，由行业或者项目评价人员测

定，在各类投资项目的国民经济评估中可参考使用。需要说明的是，

这些参数仅仅供投资项目评价及决策使用，并不在任何意义上暗示现

行价格、汇率及利率的变动趋势，也不作为国家分配投资、企业间进

行商品交换的依据。另外，由于在现实经济生活中，各方面的经济情

况是在发展变化的，所以从理论上讲，参数具有一定的时效性，我们

应根据具体情况随时调整，但是在实践过程中只能做到阶段性调整。

国民经济评估参数是用来计算和衡量项目投入费用和产出效益，

并判断项目宏观经济合理性的一系列数值依据。其目的是保证各类项

目评价标准的统一性和评价结论的可比性。所以，项目评估工作人员

在评价参数的取值时一定要注意其合理性，并能反映、符合客观实际

情况。一般地，项目国民经济评估参数主要有以下几种：

（一）社会折现率

1、社会折现率的含义

项目的国民经济评估主要采用费用效益分析方法或者费用效果分

析方法。在费用效益分析方法中，主要采用动态计算方法，计算经济

净现值或者经济内部收益率指标。在计算项目的经济净现值指标时，

我们需要使用一个事先确定的折现率，而在使用经济内部收益率指标

时，需要用一个事先确定的基准收益率做对比，以判定项目的经济效

益是否达到了标准。为此，现实中通常将经济净现值计算中的折现率

和经济内部收益率判据的基准收益率统一起来，规定为社会折现率。

社会折现率是资金的影子价格，也是资金的机会成本，反映国家

对资金时间价值的估量和资金稀缺程度，是社会对项目占用资金所要

求达到的最低获利标准。它是项目国民经济效益评估的重要通用参数,

作为计算经济净现值的折现率，并作为衡量经济内部收益率的基准值,

是项目经济可行性和方案比优的主要判据。在宏观上，社会折现率是

国家调节控制投资活动的主要手段之一，可以起到控制投资规模、调

节投资方向、优化投资结构和提高投资效益等作用。社会折现率低，

满足经济要求的项目多，投资规模就会大；社会折现率高，满足经济

要求的项目少，投资规模就会小。由于社会折现率的高低会影响整个

国家的投资规模，从而影响整个国家的积累与消费比例，影响整个国

家的总投资效果。因此，适当的社会折现率有利于正确引导投资，改

变整个国家的资源配置情况，达到社会资源的最佳配置，调节资金的

供求平衡。

2、社会折现率的测定

目前公布的社会折现率，是以资本的社会机会成本与费用效益的

时间偏好率二者为基础进行测算的结果。

在项目评价中，社会折现率既代表了资金的机会成本，也是不同

年份之间费用效益的折算率。理论上，如果社会资源供求在最优状态

平衡，资金的机会成本应当等于不同年份之间的折算率，但在现实经

济中，社会投资资金总是表现出一定的短缺，资金的机会成本总是高

于不同年份之间的费用效率折算率。同时，由于投资风险的存在，资

本投资所要求的收益率总是要高于不同年份折算率。因此，按照资金

机会成本原则确定的社会折现率总是高于按照费用效益的时间偏好率

原则确定的数值。社会折现率的测定主要有以下两种方法:

(1)用投资项目经济内部收益率排队的方法测定。

用投资项目内部收益率排队的方法制定社会折现率的原理是：在

一定的时期内，国家和社会可用来投资的资金总额是一定的，而投资

项目的数量则是不定的。将可供选择的投资项目按其经济内部收益率

高低依次累计并计算项目投资额之和，直到累计投资额等于预计可供

筹集的投资总额为止。最后一个投资项目的经济内部收益率即为社会

折现率。从这种意义上讲，社会折现率的高低取决于一个国家资金供

应总量和社会资源量的多少。一般地，投资资金供应量越多，社会折

现率就越低；反之，社会折现率就越高。

但是，需要提出的是，这种方法从理论上讲是成立的，但在实际

中却是很难计算的。这是因为：首先，现实中，投资项目的可行性研

究、安排及决策是分别进行的，并不具备这样测定社会折现率的条件。

其次，若能有效地按这种方式进行投资项目的排队并进行决策，就没

有必要再测定社会折现率。现阶段，我国的市场经济还不完善，各行

业之间的收益水平也很不平衡，考虑国民经济综合平衡的要求，也不

可能按照这种方式安排投资项目并分配投资资金。如果这样的话，投

资收益水平较低的基础性投资项目和公益性投资项目的投资资金就得

不到保证。

(2)根据现行价格下的投资收益率的统计数据测定。

这是一种根据投资收益率的统计值测定社会折现率的方法，即是

利用国家统计局公开公布的有关统计资料，用一种简化的方法测算社

会平均投资收益率，从而确定社会折现率取值的方法。它的原理是在

考虑资金时间价值的情况下，一定时期内的投资支出与可收回投资的

收益额相等时的折现率。

总之，社会折现率应根据国家的社会经济发展目标、发展战略、

发展优先顺序、发展水平、宏观调控意图、社会成员的费用效益偏好、

社会投资收益水平、资金供给状况、资金机会成本等因素综合测定。

根据上述要求，结合当前的实际情况，我国在现阶段的社会折现率的

取值为8%。对于受益期长的建设项目，如果远期效益较大，效益实现

的风险较小，社会折现率可适当降低，但不应低于6%。

（二）影子汇率

1、影子汇率

影子汇率是外汇的影子价格，是把单位外币换成人民币的真实价

值。一般发展中国家都存在外汇短缺情况，政府不同程度地对外汇实

施管制，低估外汇价值，外汇市场汇率往往不能反映外汇的真实价值。

因此，在进行项目的国民经济效益评估时，我们需要采用影子汇率。

外汇是一种稀缺资源，我们应该用机会成本测算其实际价值，影子汇

率实际上等于外汇可自由兑换时的市场汇率。它是国民经济效益评估

中的重要通用参数，由国家统一测定并定期修正。它体现从国家角度

对外汇价值的估量，在国民经济评估中用于外汇与人民币之间的换算。

同时，它又是经济换汇成本或经济节汇成本的判据。影子汇率的高低,

直接影响项目比选中的进出口决策，影响对产品进口替代型项目和产

品出口型项目的决策。当项目需要国外进口投入物时，影子汇率影响

进口物成本，从而影响项目的费用。当项目产出物出口时，影子汇率

影响项目效益的计算，从而影响项目决策。因此，影子汇率的高低往

往对项目的国民经济评估具有决定性的作用。

2、影子汇率换算系数

影子汇率换算系数是影子汇率与国家外汇牌价的比值系数，可以

直观反映外汇影子价格相对于官方汇率的溢价比例，也可以反映国家

外汇牌价对于外汇经济价值的低估比率。在项目的经济评价中，常用

国家外汇牌价乘以影子汇率换算系数得到影子汇率。

影子汇率换算系数在项目国民经济评估中用于计算外汇影子价格,

直接或间接地影响项目的进出口货物价值。

3、影子汇率的测定

在现有的外汇收支状况下，国家在现有水平上增加一个单位的外

汇收入，可以用于增加进口或者减少出口。一般认为，在边际上，这

一单位外汇中将有一部分用于增加进口，另一部分用于减少出口。有

多少用于增加进口，多少用于减少出口，取决于国家外贸的进出口弹

性。用于增加进口，可以增加国内消费或投资，获得社会经济效益；

用于减少出口，可以减少国内生产出口产品的资源消耗，减少社会资

源消耗费用。一个单位外汇的社会经济价值，取决于其用于增加进口

而获得的社会经济效益与减少出口获得的社会资源消耗费用节省两部

分之和。增加进口的社会经济效益应当以使用者的支付意愿定价。减

少出口节省的社会资源消耗费用由这些社会资源的社会经济价值决定,

应当也决定于这些资源的社会使用者的支付意愿。

如果外汇的边际成本等于边际贡献，那么国家的外汇收支应当处

于可以由市场自动均衡的状态，即外汇收支处于均衡状态，这种可以

使外汇收支平衡的汇率称为均衡汇率。影子汇率的一种理论上的确定

方法是以均衡汇率为基础的。由于国家的外汇收支并没有被市场自动

平衡的状态，国家外汇牌价相对于影子汇率存在差异。外汇牌价与影

子汇率之间的差异，一方面来自外汇牌价对均衡汇率的扭曲，另一方

面来自进出口关税带来的扭曲。

均衡汇率需要通过一定的模型进行估算。实践中，影子汇率的测

定还存在多种实用的简化方法，如采用进出口平均关税税率确定影子

汇率，采用进出口贸易逆差确定影子汇率，以出口换汇成本确定影子

汇率等。

（三）贸易费用率

在国民经济评估中，贸易费用主要是指物资系统、外贸公司和各

级商业批发站等部门花费在货物流通过程中以影子价格计算的费用

（长途运输费用除外）。贸易费用率是反映这部分费用相对于影子价

格的一个综合比率。贸易费用率用以计算货物的贸易费用。

一般地，贸易费用率取值为6%。对于少数价格高、体积与重量相

对较小的货物，我们可适当降低贸易费用率。不经商贸部门流转而由

生产厂家直接提供的货物，不计算贸易费用。

五、影子价格

（一）影子价格的含义

影子价格又称最优计划价格或核算价格，是20世纪三四十年代由

荷兰数理经济学家、计量经济学创始人之一简，丁伯根和苏联数学家、

经济学家康托洛维奇分别提出来的，影子价格是指当社会经济处于某

种最优状态下时，能够反映社会劳动的消耗、资源稀缺程度和对最终

产品需求情况的价格。也就是说，影子价格是人为确定的、比交换价

格更为合理的价格。这里所说的合理的标志，从定价原则来看，应该

能更好地反映产品的价值、市场供求状况、资源稀缺程度；从定价的

效果来看，应该能使资源配置向优化的方向发展。

影子价格是进行国民经济评价时使用的价格。经济费用效益（效

果）评估目的是考察项目给国民经济做出多大贡献（效益）和国民经

济付出多少代价（费用）。所以，价格是否真实，决定了经济费用效

益评估的可信度，决定了资源配置是否能趋向优化。如果价格是合理

的，或者说对效益和费用的衡量是真实的，那么项目经济评价就能够

正确指导投资决策以及有限资源的合理配置，从而使国民经济获得高

效率、高速度的增长；如果价格扭曲，对效益和费用的衡量失实，就

必须导致错误的投资决策，浪费国家有限的资源，阻碍国民经济的发

展。所以，价格是否真实，决定了国民经济评价的可信度，决定了资

源配置是否能趋向优化。

（二）项目影子价格的类型及范围

从本质上说，影子价格应该是运用线性规划对偶解计算的最优计

划价格。从数学上看，影子价格即线性对偶规划的最优解，是物品的

边际效用价值。但由于求解线性对偶规划需要大量的参数，有些参数

很难获取；再加上我国仍然是发展中国家，整个经济体系还没有完成

工业化过程，国际市场和国内市场的完全融合仍然需要一定时间等具

体情况。我们将投入物和产出物区分为外贸货物和非外贸货物，并采

用不同的思路确定其影子价格。一般符合以下条件的投入物和产出物

应该进行价格调整：一是现行价格严重不合理，二是在赛用或效益中

所占比重较大。

项目的投入物和产出物按其类型可分为外贸货物、非外贸货物、

特殊投入物、资金和外汇等。其中资金、外汇均按照国家颁发的影子

价格即影子汇率和社会折现率加以确定。国民经济评价价格调整的主

要内容是货物的价格调整，即影子价格的确定。要正确确定某种货物

的影子价格，首先必须正确区分货物的类型。

根据我国的具体情况，区分外贸货物与非外贸货物的原则一般是:

(1)凡是直接进口的都看作外贸货物。

(2)凡是符合下列情况的、间接影响进出口的货物，按外贸货物

处理。

①虽然是供国内使用，但确实可以替代进口，项目投产后，可以

减少进口数量；

②虽然不直接出口，但确实能顶替其他产品，使这些产品增加出

口。

(3)符合下列情况的货物，应视为非外贸货物。

①天然非外贸货物，如国内运输项目、大部分电力项目、国内电

信项目等基础设施所提供的产品或服务；

②由于地理位置所限，国内运费过高，不能进行外贸的货物;

③受国内国际贸易政策的限制，不能进行外贸的货物。

（4）特殊投入物一般指劳务的投入和土地的投入。

（5）资金的影子价格一社会折现率。

（6）外汇的影子价格一影子汇率。

（三）项目影子价格的确定

1、外贸货物的影子价格

如果投入物或产出物是外贸货物，在理论上，如果假设在完全的

市场经济条件下，国内市场价格应等于口岸价格，即进口货物为到岸

价格，出口货物为离岸价格。但在实际经济生活中，由于关税、进出

口限额、补贴等因素，各类货物存在供需矛盾，国内市场价格可能高

于或低于口岸价格。因此，在国民经济评价中要以口岸价格为基础确

定外贸货物的影子价格。

（1）项目投入物影子价格（到厂价格）确定。

①直接进口产品（国外产品）的影子价格等于到岸价格乘以影子

汇率，力口）国内运输费用和贸易费用。

②间接进口产品的影子价格等于到岸价格乘以影子汇率，加口岸

到原用户的运输费及贸易费用，减去供应厂到用户（原供应厂和用户

难以确定时，可按直接进口考虑）的运输费用及贸易费用，再加上供

应厂到拟建项目的运输费用及贸易费用。

③减少出口产品的影子价格等于离岸价格乘以影子汇率，减去供

应厂（供应厂难以确定时，可按离岸价格计算）到口岸的运输费用及

贸易费用，再加上供应厂到拟建项目的运输费用及贸易费用。

（2）项目产出物影子价格（出厂价格）的确定。

①直接出口产品（外销产品）的影子价格等于离岸价格乘以影子

汇率，再减去国内运输费用和贸易费用。

②间接出口产品的影子价格等于离岸价格乘以影子汇率，减去原

供应厂到口岸的运输费用及贸易费用，再加上原供应厂到用户（原供

应厂和用户难以确定时，可按直接出口考虑）的运输费用及贸易费用,

再减去拟建项目到用户的运输费用及贸易费用。

③替代进口产品的影子价格等于原进口货物的到岸价格乘以影子

汇率，加口岸到用户（具体用户难以确定时，可按到岸价格计算）的

运输费用及贸易费用减去拟建项目到用户的运输费用及贸易费用。

在计算外贸货物的影子价格时，有一个问题需要注意，这里的运

费和贸易费用属非贸易货物，本身如果是财务价格，且占的比重较大

时，就要按非贸易货物首先调整为影子价格，再计算贸易货物的影子

价格。

外贸货物影子价格的基础是口岸价格。口岸价格可根据海关统计

数据对历年的口岸价格进行回归和预测，也可根据国际上一些组织机

构编辑的出版物，分析一些重要货物国际市场价格的变动趋势。在确

定口岸价格时，我们要注意剔除倾销、暂时紧缺、短期波动等因素，

同时还要考虑质量差价。

2、非外贸货物的影子价格

从理论上说，非外贸货物的影子价格主要应从供求关系出发，按

照机会成本加以确定。

(1)项目投入物影子价格的确定。

①通过挖掘原有企业生产能力增加供应。项目所需某种投入物，

只要发挥原有生产能力即可满足供应，不必新增投资。这说明货物原

有生产能力过剩，属于长线物资。此时，我们可对它的可变成本进行

分解，得到货物出厂的影子价格，加上运输费用和贸易费用，就是货

物到项目的影子价格。

②通过新增生产能力增加供应。项目所需的投入物必须通过投资

扩大生产规模，从而满足项目需求。这说明货物的生产能力已被充分

利用，不属于长线物资。此时，我们可对它的全部成本进行分解，得

到货物出厂影子价格，加上运输费用和贸易费用，就是货物到项目的

影子价格。

③无法通过扩大生产能力供应。项目需要的某种投入物，原有生

产能力无法满足供应，又不可能新增生产能力，只有去挤占其他用户

的用量才能得到。这说明货物是极为紧缺的物资。此时，影子价格取

计划价格加补贴、市场价格、协议价格这三者之中最高者，再加上贸

易费用和运输费用。

(2)项目产出物影子价格的确定。

①增加国内供应数量，满足国内需求者，产出物影子价格从计划

价格、计划价格加补贴、市场价格、协议价格、同类企业产品的平均

分解成本等价格中选取。选取的依据是供求状况。供求基本均衡，取

上述价格中低者；供不应求，取上述价格中高者；无法判断供求关系,

取低者。

②替代其他企业的产出，使这些企业减产甚至停产。这说明产出

物是长线产品，项目很可能属于盲目投资或重复建设。在这种情况下,

如果产出物在质量、花色、品种等方面并无特色，我们应该分解被替

代企业相应产品的可变成本作为影子价格；如果质量确有提高，我们

可取国内市场价格为影子价格，也可参照国际市场价格定价，但这时

该产出物可能已转变成可实现进口替代的外贸货物了。

(3)确定非外贸货物影子价格的基本方法是成本分解法。

成本分解法是确定非外贸货物影子价格的一种重要方法，基本思

路是：如果某货物为一项非外贸货物，且找不到现成的影子价格，则

可将构成该货物价格的各要素如，原料、燃料、动力等进行分解，分

别求出其影子价格，加总后即可得到该货物的影子价格。用成本分解

法求取影子价格的最重要的调整是将原单位产品成本费用中的折旧及

借贷资金利息项目调整为单位货物总投资的资金回收费用。成本分解

法原则上是对边际成本而不是平均成本进行分解，如果缺乏资料，也

可分解平均成本。必须用新增投资增加所需投入物供应的，应按其全

部成本进行分解；可以挖掘原有企业生产能力增加供应的，应按其可

变成本进行分解。这种方法的具体步骤为：

①按照费用要素列出某种非外贸货物的财务成本、单位货物的固

定资产投资额和流动资金，并列出该货物生产厂的建设期限及建设期

各年投资比例。

②剔除上述数据中包括的税金。

③对外购原材料、燃料和动力等投入物的费用进行调整，其中有

些可直接使用给定的影子价格或换算系数；对于重要的外贸货物自行

测算其影子价格；对于重要的非外贸货物可留待第二轮分解，有条件

时，也应对投资中某些占比例大的费用项目进行调整。

④工资及福利费和其他费用原则上不予调整。

⑤计算单位货物总投资（包括固定资产和流动资金）的资金回收

费用，对折旧和流动资金利息进行调整。

⑥必要时对上述分解成本中涉及非外贸货物进行第二轮分解。

综合以上各步之后，即可得到该种货物的分解成本。

3、特殊投入物的影子价格

(1)人力资源的影子工资。

影子工资体现国家和社会为建设项目使用劳动力而付出的代价，

劳动力的影子工资应该能够反映该劳动力用于拟建项目而使社会放弃

的效益，以及社会为此而增加的资源消耗。因此，影子工资由两部分

组成：劳动的边际产出和劳动力就业或转移引起的社会资源消耗。在

国民经济评价中，影子工资作为费用计入经营费用。

影子工资可通过财务评价时所用的工资与福利费之和乘以影子工

资换算系数求得。影子工资换算系数是项目国民经济评价的重要参数,

根据我国劳动力的状况、结构及就业水平，国家拟定一般建设项目的

影子工资换算系数为1,在建设期内使用大量民工的项目，如水利、公

路项目，其民工的影子工资换算系数为0.5。

项目评价可根据项目所在地区劳动力的充裕程度及所用劳动力的

技术熟练程度，适当提高或降低影子工资换算系数，对于就业压力大

的地区或占用大量非熟练劳动力的项目，影子工资换算系数可小于1;

对于占用大量短缺的专业技术人员的项目，影子工资换算系数可以大

于lo

(2)土地的影子费用。

土地是项目的特殊投入物，土地的影子费用应该能够反映该土地

用于拟建项目而使社会为此放弃的效益，以及社会为此面增加的资源

消耗。在国民经济评价中，土地的影子赛用包括拟建项目占用土地而

使国民经济为此放弃的效益，即土地的机会成本，以及国民经济为项

目占用土地而新增加的资源消耗。

土地机会成本按照拟建项目占用土地而使国民经济为此放弃的该

土地最好可行替代用途的净效益测算。评估人员可根据土地的种类，

项目计算期内技术、环境、适应性等多方面的约束条件，选择该土地

最可行的替代用途2〜3种进行比较，以其最大者为计算基础，适当考

虑年平均净收益的增长率，求出土地的机会成本，

在进行国民经济评价时，如果土地费用是分年度支付的，则将土

地的影子费用按等额回收因数计算每年应支付的影子费用，记入经营

成本；如为一次性支付，则将影子费用全部记入固定资产投资。处理

方法及范围可与财务评价相一致，如搬迁费，若计入固定资产投资，

则在影子费用计算时就不应重复计入经营费用。

4、其他投入物的影子价格

如果项目的产出效果表现为对人力资本、生命延续或疾病预防等

方面的影响，如教育项目、卫生项目、环境改善工程或交通运输项目

等，我们应根据项目的具体情况，测算人力资本增值的价值、可能减

少死亡的价值，以及对健康影响的价值，并将量化结果纳入项目经济

费用效益分析的框架之中。如果货币量化缺乏可靠依据，应采用非货

币的方法进行量化。

(1)对于项目的实施能够引起人力资本增值的效果，如教育项目

引起的人才培养和素质提高，在劳动力市场发育成熟的情况下，其价

值应根据“有项目”和“无项目”两种情况下的税前工资率的差别进

行估算。

(2)对于项目的效果表现为增加或减少死亡的价值，应尽可能地

分析由于死亡风险的增加或减少的价值，根据社会成员为避免死亡而

愿意支付的价格进行计算。在缺乏估算人们对生命的支付意愿的资料

时，我们可采用人力资本法，通过分析人员死亡所带来的为社会创造

收入的减少评价死亡引起的损失，以测算生命的价值，或者通过分析

不同工种的工资差别测算人们对生命价值的支付意愿。

(3)对于项目的效果表现为对人们健康的影响时，一般应通过分

析疾病发病率与项目影响之间的关系，测算发病率的变化所导致的收

入损失，看病、住院、医药等医疗成本及其他各种相关支出的变化，

并综合考虑人们对避免疾病而获得健康生活所愿意付出的代价，测算

其经济价值。

六、国民经济评价的作用

国民经济评价是按照资源合理配置的原则，从国家整体角度考察

项目的效益和费用，用货物影子价格、影子工资、影子汇率和社会折

现率等经济参数分析、计算项目对国民经济的净贡献，评价项目的经

济合理性。它是项目评估的重要内容，是投资决策的主要依据。

对投资项目进行国民经济评价的重要作用，主要表现在以下三个

方面：

（-）经济评价是宏观上合理配置国家有限资源的需要

国家的资源（包括资金、外汇、土地、劳动力及其他自然资源）

总是有限的，我们必须在资源的各种相互竞争的用途中做出选择。而

这种选择必须借助于经济评价，从国家整体的角度考虑。把国民经济

当作一个大系统，项目的建设作为这个大系统中的一个子系统，项目

的建设与生产，要从国民经济这个大系统中汲取大量的投入物（资金、

劳力、物资、土地等），同时也向国民经济这个大系统提供一定数量

的产出（产品、服务等）。经济评价就是评价项目从国民经济中所汲

取的投入与向国民经济提供的产出对国民经济这个大系统的经济目标

的影响，从而选择对大系统目标优化最有利的项目或方案。

经济评价是一种宏观评价，对于建设社会主义市场经济具有十分

重要的意义。只有多数项目的建设符合整个国民经济发展的需要，并

充分合理利用有限资源，国家才能获得最大的净效益。

（二）经济评价是真实反映项目对国民经济净贡献的需要

我国和大多数发展中国家一样，不少商品的价格不能反映价值，

也不能反映供求关系。在这种商品价格严重失真的条件下，按现行价

格计算项目的投入或产出，不能确切地反映项目建设给国民经济带来

的效益与费用支出。因此，我们就必须运用能反映资源真实价值的影

子价格，计算投资项目的费用和效益，考察该项目的建设对达成国民

经济总目标的作用。

（三）国民经济评价是投资决策科学化的需要

国民经济评价是投资决策科学化的需要，主要体现在以下三个方

面：

（1）有利于引导投资方向。国民经济评价运用经济净现值、经济

内部收益率等指标及体现宏观意图的影子价格、影子汇率等参数，可

以起到鼓励或抑制某些行业或项目发展的作用，促进国家资源的合理

分配。

（2）有利于控制投资规模。最明显的是国家可以通过调整社会折

现率这个重要的参数调控投资总规模。当投资规模膨胀时，国家可以

适当提高社会折现率，控制一些项目的通过率。

（3）有利于提高计划质量。项目是计划的基础，有了足够数量、

经过充分论证和科学评价的备选项目，各级计划部门才便于从宏观经

济角度对项目进行排队和取舍。

七、国民经济评价的程序

项目的国民经济评价是在项目财务评价基础之上进行的，其程序

为：

（一）收集整理数据资料

评估人员根据计算和分析的需要，收集有关的信息资料，然后进

行整理、分类。在进行项目财务基础数据测算和财务评价中收集到的

有关方面的资料，是国民经济评价的重要基础资料，但仅这些还是不

够的，评估人员还需要收集更广泛的信息资料。资料收集工作完成后,

评估人员要根据评价的要求对资料进行分类，对一些资源进行核实，

力争数据准确，来源可靠。

（二）调整价格

根据收集整理的资料和国家有关部门颁发的影子价格及调整方法,

我们要对现行的价格进行调整。

（三）计算费用和效益

价格调整以后，我们要用调整过的价格度量项目分年的费用和效

益，根据需要进行汇总。评估要求各类赛用和效益尽可能地完全，不

能漏项和加项。这就需要项目评估人员事先列好项目的费用和效益细

目表，不但包括直接费用和效益，还要包括间接费用和效益，对定量

和不可定量的分别列项处理，计算可定量的部分，不可定量的可作定

性分析的依据。

（四）计算现金流量和评价指标

根据计算出来的费用和效益数据，评估人员首先要建立经济现金

流量表，然后根据此表计算经济内部收益率、经济净现值等评价指标。

另外，还可以计算有关静态指标，如投资净收益率等。

（五）分析评价

计算出评价指标以后，评估人员根据国家颁发的标准进行分析评

价，达到或超过国家规定标准的就是可行的。

八、项目筹资来源

项目的筹资渠道主要有两大类：一是投资者自有资金，可作为资

本金投入；二是外部筹资，通常采用借贷或发行债券的方式。

（一）资本金

根据我国《企业财务通则》规定：“设立企业必须有法定的资本

金。资本金是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金。”《中华

人民共和国公司法》实行认缴资本制，即实缴资本与注册资金不一致

的原则。资本金在不同类型的企业中的表现形式有所不同。股份有限

公司的资本金被称为股本，股份有限公司以外的一般企业的资本金被

称为实收资本。

项目资本金的出资方式，即项目投资资本金可以用货币出资，也

可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权等出资，但必须经

过有资格的资产评估机构依照法律、法规评估作价。以工业产权、非

专利技术作价出资的比例不得超过投资项目资本金总额的20%,国家对

采用高新技术成果有特别规定的除外。根据2015年《国务院关于调整

和完善固定资产投资项目资本金制度的通知》，各行业固定资产投资

项目的最低资本金比例按以下规定执行。城市和交通基础设施项目：

城市轨道交通项目为20%,港口、沿海及内河航运、机场项目为25%,

铁路、公路项目为20%；房地产开发项目：保障性住房和普通商品住房

项目维持20%,其他项目为25%；产能过剩行业项目：钢铁、电解铝项

目为40%,水泥项目为35%,煤炭、电石、铁合金、烧碱、焦炭、黄磷、

多晶硅项目维持为30%；其他工业项目：玉米深加工项目为20%,化肥

（钟肥除外）项目为25%；电力等其他项目为20%；城市地下综合管廊、

城市停车场项目，以及经国务院批准的核电站等重大建设项目，可以

在规定最低资本金比例基础上适当降低。

(二)外部资金来源

1、国内资金来源

(1)银行信贷。

银行信贷是国内银行利用信贷资金向建设项目发放的固定资产贷

款或流动资金贷款，是项目国内筹资的重要来源，主要分为政策性银

行借款和商业银行贷款。

政策性银行借款一般是指执行国家政策性借款业务的银行向企业

发放的贷款。政策性贷款是目前中国政策性银行的主要资产业务。一

方面，它具有指导性、非营利性和优惠性等特殊性，在贷款规模、期

限、利率等方面提供优惠；另一方面，它明显有别于可以无偿占用的

财政拨款，而是以偿还为条件，与其他银行贷款一样具有相同的金融

属性一偿还性。例如，国家开发银行为满足企业承建国家重点建设项

目的资金需要提供贷款，进出口银行为大型设备的进出口提供买方或

卖方信贷。

商业银行贷款是指由商业银行向企业发放的贷款。目前企业银行

贷款类型有流动贷款、固定资产贷款、信用贷款、担保贷款、股票质

押贷款、外汇质押贷款、单位定期存单质押贷款、黄金质押贷款、银

团贷款、银行承兑汇票、银行承兑汇票贴现、商业承兑汇票贴现、买

方或协议付息票据贴现、有追索权国内保理、出口退税账户托管贷款

等十几种。最常见的企业银行贷款类型是公司信用贷款。它是指公司

贷款申请无须提供抵押，银行根据公司的信用放款。公司信用是由信

用评级机构对公司进行信用调查、信用分析和信用建模确定的，按贷

款期限，分短期贷款、中期贷款和长期贷款。

(2)发行股票。

股票融资是指资金不通过金融中介机构，借助股票这一载体直接

从资金盈余部门流向资金短缺部门，资金供给者作为所有者享有对企

业控制权的融资方式。股票融资具有永久性，无到期日，不需归还，

没有还本付息的压力等特点，因而筹资风险较小。股票市场可促进企

业转换经营机制，真正成为自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约

束的法人实体和市场竞争主体。一方面，股票市场为资产重组提供了

广阔的舞台，优化了企业组织结构，提高了企业的整合能力。另一方

面，股票融资也有以下弊端。上市时间跨度长，竞争激烈，无法满足

企业紧迫的融资需求；当企业发行新股时，出售新股票，引进新股东,

会导致公司控制权的分散；新股东分享公司未发行新股前积累的盈余,

会降低普通股的净收益，从而可能引起股价的下跌。

(3)发行债券。

企业债券也称公司债券，是企业依照法定程序发行、约定在一定

期限内还本付息的有价证券，表示发债企业和投资人之间是一种债权

债务关系。债券持有人不参与企业的经营管理，但有权按期收回约定

的本息。在企业破产清算时，债权人优先于股东享有对企业剩余财产

的索取权。企业债券与股票一样，同属有价证券，可以自由转让。债

券融资和股票融资是企业直接融资的两种方式，在国际成熟的资本市

场上，债券融资往往更受企业的青睐，企业的债券融资额通常是股权

融资的3〜10倍。之所以会出现这种现象，是因为企业债券融资同股

票融资相比，在财务上具有许多优势。

首先是债券融资的税盾作用。债券的税盾作用来自债务利息和股

利的支出顺序不同，世界各国税法基本上都准予利息支出在税前列支,

而股息则在税后支付。这对企业而言相当于债券筹资成本中的相当一

部分是由国家负担的，因而负债经营能为企业带来税收节约价值。我

国企业所得税税率为25%,也就意味着企业举债成本中有将近1/4是由

国家承担，因此，企业举债可以合理地避税，从而使企业的每股税后

利润增加。

其次是债券融资的财务杠杆作用。财务杠杆是指企业负债对经营

成果具有放大作用。股票融资可以增加企业的资本金和抗风险能力，

但股票融资同时也使企业的所有者权益增加，其结果是通过股票发行

筹集资金所产生的收益或亏损会被全体股东均摊。债券融资则不然，

企业发行债券除了按事先确定的票面利率支付利息外，其余的经营成

果将被原来的股东分享。如果纳税付息前利润率高于利率，负债经营

就可以增加税后利润，从而形成财富从债权人到股东之间的转移，使

股东收益增加。

最后是债券融资的资本结构优化作用。罗斯的信号传递理论认为,

企业的价值与负债率正相关，越是高质量的企业，负债率越高。

(4)非银行金融机构的贷款。

非银行金融机构贷款是指向除银行之外从事金融业务的机构借人

的用于企业自身经营的各项贷款。我国的非银行金融机构包括城市信

用社、农村信用社、保险公司、金融信托投资公司、证券公司、财务

公司、金融租赁公司、融资公司等。

(5)融资租赁。

融资租赁是指由租赁公司预先垫付资金，购买项目所需的主要技

术设备并租给企业，在租赁期间企业按期交付资金，租赁期满，承租

人有权续租、退租或作价购买。这种融资性租赁业务在西方比较发达,

是项目建设中常用的一种筹资形式。它的具体内容是指出租人根据承

租人对租货物件的特定要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租

货物件，并租给承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金，在租

赁期内租货物件的所有权属于出租人所有，承租人拥有租货物件的使

用权。租期届满，租金支付完毕并且承租人根据融资租赁合同的规定

履行完全部义务后，租货物件所有权即转归承租人所有。尽管在融资

租赁交易中，出租人也有设备购买人的身份，但购买设备的实质性内

容如供货人的选择、对设备的特定要求、购买合同条件的谈判等都由

承租人享有和行使，承租人是租货物件实质上的购买人。融资租赁是

集融资与融物、贸易与技术更新于一体的新型金融产业。由于其融资

与融物相结合的特点，出现问题时租赁公司可以回收、处理租货物，

因而在办理融资时对企业资信和担保的要求不高，所以非常适合中小

企业融资。此外，融资租赁属于表内融资（资产负债表），不体现在

企业财务报表的负债项目中，不影响企业的资信状况。这对需要多渠

道融资的中小企业而言是非常有利的。

融资租赁的主要特征是：由于租赁物件的所有权只是出租人为了

控制承租人偿还租金的风险而采取的一种形式所有权，在合同结束时

最终有可能转移给承租人，因此租货物件的购买由承租人负责，维修

保养也由承租人负责，出租人只提供金融服务。租金计算原则是：出

租人以租货物件的购买价格为基础，按承租人占用出租人资金的时间

为计算依据，根据双方商定的利率计算租金。它实质是依附于传统租

赁上的金融，交易，是一种特殊的金融工具。

融资租赁的种类有简单融资租赁、杠杆融资租赁、委托融资租赁、

项目融资租赁。①简单融资租赁是指由承租人选择需要购买的租货物

件，出租人通过对租赁项目进行风险评估后出租租货物件给承租人使

用。在整个租赁期间承租人没有所有权但享有使用权，并负责维修和

保养租货物件。出租人对租货物件的好坏不负任何责任，设备折旧在

承租人一方。②杠杆租赁的做法类似银团贷款，是一种专门做大型租

赁项目的有税收好处的融资租赁，主要是由一家租赁公司牵头作为主

干公司，为一个超大型的租赁项目融资。首先成立一个脱离租赁公司

主体的操作机构一专为本项目成立资金管理公司，提供项目总金额20%

以上的资金，其余部分资金来源主要是吸收银行和社会闲散游资，利

用100%享受低税的好处，“以二博八”的杠杆方式，为租赁项目取得

巨额资金。其余做法与融资租赁基本相同，只不过合同的复杂程度因

涉及面广而随之增大。由于可享受税收好处、操作规范、综合效益好、

租金回收安全、费用低，该做法一般用于飞机、轮船、通信设备和大

型成套设备的融资租赁。③委托融资租赁是指拥有资金或设备的人委

托非银行金融机构从事融资租赁，第一出租人同时是委托人，第二出

租人同时是受托人。出租人接受委托人的资金或租赁标的物，根据委

托人的书面委托，向委托人指定的承租人办理融资租赁业务。在租赁

期内租赁标的物的所有权归委托人，出租人只收取手续费，不承担风

险。这种委托租赁的一大特点就是让没有租赁经营权的企业，可以

“借权”经营。电子商务租赁即依靠委托租赁作为商务租赁平台。④

项目融资租赁是指承租人以项目自身的财产和效益为保证，与出租人

签订项目融资租赁合同，出租人对承租人项目以外的财产和收益无追

索权，租金的收取也只能以项目的现金流量和效益确定。出卖人（租

赁物品生产商）通过自己控股的租赁公司采取这种方式推销产品，扩

大市场份额。通信设备、大型医疗设备、运输设备甚至高速公路经营

权都可以采用这种方法。其他还包括返还式租赁（售后租回融资租赁）

和融资转租赁（转融资租赁）。

2、国外资金的筹集方式

项目国外资金的筹资方式，主要是借贷和吸收外国直接投资，主

要有以下几种形式：

（1）外国政府贷款。

外国政府贷款是指一国政府向另一国政府提供的，具有一定赠予

性质的优惠贷款。它具有政府间开发援助或部分赠予的性质，在国际

统计上又叫双边贷款，与多边贷款共同组成官方信贷。其资金来源一

般分两部分：软贷款和出口信贷。软贷款部分多为政府财政预算内资

金，出口信贷部分为信贷金融资金。双边政府贷款是政府之间的信贷

关系，由两国政府机构或政府代理机构出面谈判，签署贷款协议，确

定具有契约性偿还义务的外币债务。

外国政府贷款一般根据贷款国的经济实力、经济政策和具有优势

的行业，确定贷款投向范围和项目。经济发达的国家，如法国、英国、

德国等，贷款一般投向能源、交通、通信、原材料及其他工业项目。

某些行业比较先进的发达国家则侧重于该行业的项目贷款，如丹麦重

点选择其先进的乳品加工、制糖、冷冻设备方面的项目贷款，卢森堡

侧重钢铁工业的项目贷款，瑞士选择精密机械、机床项目贷款，奥地

利侧重于水电、火电等项目贷款。

(2)国际金融机构贷款。

国际金融机构贷款是指世界银行、国际货币基金组织、亚洲开发

银行等国际金融机构提供的贷款。这种贷款是附有一定的贷款条件的。

例如，国际货币基金组织一般只对其会员国或地区，提供短期或中期

贷款，利率随期限递增，对数额较大的贷款，要求借款国提供其国际

收支情况的报表。世界银行的贷款，也只对其会员，而且贷款必须由

借款方的政府担保，且贷款的使用要由该行的代表监督。国际金融组

织的贷款一般利率较低，期限较长。例如，国际开发协会主要是对低

收入的贫困国家提供开发项目及文教建设方面的长期贷款，最长期限

可达50年，只收0.75%的手续费。国际金融组织的贷款审查严格，从

项目申请到获得贷款，往往需要很长的时间。

(3)出口信贷。

出口信贷是指工业发达的国家，为促进和扩大本国产品出口，加

强国际贸易竞争，为本国商业银行设立的一种贷款方式。一般出口信

贷的利率低于商业信贷利率，其差额由政府补贴。根据提供贷款的对

象不同，出口信贷有卖方信贷和买方信贷两类。

卖方信贷是指外国银行向外商提供的贷款，外商向我方提供技术

设备，我方则延期付款。关于这种贷款方式，一方面，出口商和出口

银行要承担一定风险；另一方面，出口商将一切费用加在产品售价中,

转价给买方。因此，有些国家已不用这种信贷方式。

买方信贷是指外国银行直接向买方(进口商或进口国银行)提供

贷款。采用此方式时，买卖双方签约后由买方先预付15%定金，其余

85%由出口国银行贷给进口国银行，以后再转给买方，买方则今后分期

以现汇支付贷款。通常是在设备投产后，买方通过其银行分期向出口

国银行归还本息，使用买方信贷，进口厂家易于了解技术设备的真实

价格，便于比较选择。

(4)外国银行贷款。

外国银行贷款，即一般商业借贷或自由外汇贷款。这种贷款不必

与一定的进口项目联系，也不受使用地点和用途的限制，可以自由运

用，其贷款利率通常较高，随行就市。一般是按伦敦银行同业拆放利

率再加上一定费用计息。欧洲货币市场是国际货币市场的中心。欧洲

货币市场上的商业银行贷款分为短、中、长期三种。短期一般不超过1

年，其中以30〜90天的短期借贷较多。借贷利率经双方商定，一般低

于国内商业银行对客户的放款利率，借入单位的资信条件对借款额度、

期限、利率均有影响。存放款利率相差0.25%〜1%。中、长期信贷的期

限一般为2年、3年、5年、7年，最高为10年。贷款额度较大、期限

较长的长期贷款有时由多家银行组成银团联合贷放，这样既可加强资

金供应能力，又可分担可能的风险。贷款利率还要附加利率，大多定

为浮动利率，每3个月或半年调整一次，把利率定死不变的虽然有，

但为数极少。

（5）补偿贸易。

补偿贸易由外商提供技术设备，我方用本项目的产品或双方商定

的其他产品归还，其性质与出口信贷类似。按照偿付标的不同，补偿

贸易大体上可分为直接产品补偿、其他产品补偿、劳务补偿三类。

直接产品补偿，即双方在协议中约定，由设备供应方向设备进口

方承诺购买一定数量或金额的，由该设备直接生产出来的产品。这种

做法的局限性在于，要求生产出来的直接产品及其质量必须是对方所

需要的，或者在国际市场上是可销的，否则不易为对方所接受。

其他产品补偿指当所交易的设备本身并不生产物质产品，或设备

所生产的直接产品并非对方所需或在国际市场上不好销时，可由双方

根据需要和可能进行协商，用回购其他产品来代替的补偿方式。

劳务补偿常见于同来料加工或来件装配相结合的中小型补偿贸易

中。具体做法是：双方根据协议，往往由对方代为购进所需的技术、

设备，货款由对方垫付。我方按对方要求加工生产后，从应收的加工

费中分期扣还所欠款项。

上述三种做法还可结合使用，即进行综合补偿。有时，根据实际

情况的需要，我们还可以部分用直接产品或其他产品或劳务补偿，部

分用现汇支付等。

(6)国际租赁。

国际租赁是指一国承租人以支付一定租金的方式向他国出租人，

租用所需生产设备的交易活动，为克服价值巨大商品在国际贸易中面

临困难而产生的一种商品信贷和金融信贷同时进行的筹措资金的特殊

形式，是利用外资的方式之一。在这种安排下，租赁公司垫付资金，

购买设备，租给用户使用，用户支付租金，取得设备使用权，期满后,

承租人有权退租、续租或留购。国际租赁又分为融资性租赁和经营性

租赁。目前国际较多采用的杠杆租赁和出售与返租式租赁即是融资性

租赁派生出来的两种特殊形式。杠杆租赁大多涉及较大资本项目。出

租人一般只出全部设备金额的20%〜40%资金，其余资金以出租设备为

抵押，由金融机构贷款。出售与返租租赁是企业将所拥有设备出售给

租赁公司，再向租赁公司将设备租回继续使用。

(7)国外直接投资。

国外直接投资包含举办中外合资企业、中外合作经营企业，以及

建立外商独资企业等形式，这是我国改革开放以来，引进技术、设备

和资金的重要途径。中外合资经营企业，是由中外双方的企业、公司

或个人，按照中国法律规定，共同组建的有限责任公司，其特点是中

外双方将各自的出资额作为股权，共同投资、共同管理，按注册资金

比例分配利润和分担风险。

(8)证券市场筹资。

发行外币债券和股票，是建设项目筹集和利用外资的一条重要渠

道。目前在国际证券市场上，政府机构、企业集团、公司和民营企业

等均可发行债券。发行外币债券具有期限长、利率费用合理、方便灵

活、易于操作等优点，我国建设单位发行国际债券，要经主管部门批

准，并由国家授权的金融机构(如中国银行、中国国际信托投资公司

等）负责办理。发行股票分为两种，一种是在我国的证券市场上发行

外币股票，另一种是直接在国外证券市场发行股票筹资。

九、资金成本计算与筹资方案的选择

（一）资金成本的含义和作用

企业筹资需付出一定代价，资金成本就是企业使用资金所需支付

的费用，包括资金占用费和资金的筹集费用。资金占用费用包括股息、

利息、资金占用税等；资金筹集费用是指资金筹措过程中所发生的费

用，包括注册费、代办费、手续费、承诺费等。资金成本又称资金成

本率，是企业使用资金所负担的费用与筹集资金的净额之比率。

资金成本是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用赛和筹

资费，是市场经济条件下资金所有权和使用权分离的产物。资金成本

是企业的耗费，企业使用资金要付出代价，但这种代价最终要作为企

业收益的扣除额得到补偿。首先，资金成本是确定项目基准收益率的

重要因素，而项目基准收益率是评价方案取舍的标准，只有当方案的

预期收益足以弥补资金成本时，方案才可以被接受，因此资金成本是

影响项目可行性的重要经济参数；其次，资金成本是选择资金来源，

拟定筹资方案的依据，不同的筹资方式，其资金成本各不相同，分析

比较各种资金来源的成本，合理调整资本结构，就可以达到以最低的

综合资金成本筹集项目所需资金的目的。

（二）资金成本计算

资金成本是企业或项目业主为取得和使用各种来源的资金需要付

出的综合费用，即各种单项来源资金成本的加权平均值。由于现实条

件的制约，企业不可能只从某一种资金成本较低的来源中筹集全部资

金，一般都是从多种来源取得资金以形成各种筹资方式的组合。因此,

为了筹资决策，企业首先应广开财源，计算各种资金筹措方式的单项

资金成本率，其次计算各个资金筹措方案的综合资金成本率，最后通

过比较各方案的综合资金成本率选出最佳筹资方案。下面简略介绍西

方企业计算资金成本的几个常用公式：

1、借贷资金成本

借贷资金一般采取银行借款、公司债券等形式，但无论哪种形式

都要按照契约利率（借据或债券上所注明的利率）向资金借出者支付

报酬，借贷资金的成本主要来自利息的支出。但是，契约利率不一定

就是实际的资金成本率，资金成本率应该是借债企业支付的实际利率。

实际利率是根据具体情况对契约利率进行调整、修正后的利率。调整、

修正的因素包括：债券的折价或溢价发行的影响、债券不同类型的影

响、借款契约的限定条件及所得税、资金筹集费的影响。税法规定应

征所得税额为应纳税收入所得税率乘以应纳税收入，是公司部分收入

扣除规定支出项目后的净收入。在所得税率一定的条件下，应纳税收

入越少，应纳税额越少。公司为借贷资金支付的利息属于应扣除的支

出项目，把它从总收入中扣除后，必然要减少应纳税收入，并带来税

金的节约。借贷资金的成本率，即公司为借贷资金支付的实际利率。

2、股票筹资的成本

当企业通过发行股票筹资时，股东将以股票形式投资，并以股利

形式获得报酬，所以股利是计算股票筹资成本的基础。股票的种类虽

多，但主要可分为优先股与普通股。优先股是享有优先权的股票。优

先股的股东对公司资产、利润分配等享有优先权，其风险较小。但是

优先股股东对公司事务无表决权。优先股股东没有选举及被选举权，

一般来说对公司的经营没有参与权，优先股股东不能退股，只能通过

优先股的赎回条款被公司赎回，但是能稳定分红。普通股是享有普通

权利、承担普通义务的股份，是公司股份的最基本形式。普通股的股

东对公司的管理、收益享有平等权利，根据公司经营效益分红，风险

较大。在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份,

代表满足所有债权偿付要求及优先股东的收益权与求偿权要求后，对

企业盈利和剩余财产的索取权。它构成公司资本的基础，是股票的一

种基本形式，也是发行量最大，最为重要的股票。

3、保留盈余的成本

保留盈余是指企业从税后利润总额中扣除股利之后的剩余部分。

它是企业经营的直接成果，属于企业主或股东。使用保留利润的资金

成本的计算，要根据机会成本原则。在资金总额有限的条件下投资人

往往不得不放弃一部分有利的投资机会及与之相应的利润，故可认为

企业所采纳的投资项目是以放弃其他项目的盈利机会为代价的，一般

把这种代价称为机会成本。故机会成本率等于企业所放弃的最有利的

投资机会的利润率，所以，从机会成本的观点来看，即使项目使用的

是自有资金，也是付出了代价的，故也应计算其成本。站在股东立场

分析，公司用于固定资产投资的那一部分保留利润也可作为股利支付

给股东，并由他们自行进行其他有利的投资。可见企业保留利润是以

股东放弃上述盈利机会为前提的，因此，我们应按照机会成本原则确

定保留利润的成本。

4、综合资金成本的计算

综合资金成本率，即筹资方案中各种资金筹措方式的单项资金成

本率的加权平均值。

筹资方案的优化选择，就是从诸多筹资方案中寻求综合资金成本

率最低的筹资方案。其步骤如下：其一，计算各种资金筹措方式的单

项资金成本率。其二，分别计算每个筹资方案的各种筹资方式筹集资

金占各方案全部资金的比重。其三，通过加权求和，计算各个资金筹

措方案的加权平均资金成本率（方案的综合资金成本率）。其四，比

较各方案的综合资金成本率，选取最小者为最佳筹资方案。

十、无形资产投资估算与评估

（一）无形资产的概念

无形资产是指企业拥有或者控制的没有实物形态的可辨认非货币

性资产。无形资产主要包括专利权、专有技术、商标权、著作权、土

地使用权、特许权等。

专利权是指政府有关部门向发明人授予的在一定期限内生产、销

售或以其他方式使用发明的排他权利。专利分为发明、实用新型和外

观设计三种。专有技术又称秘密技术或技术诀窍，是指从事生产、管

理和财务等活动领域的一切符合法律规定条件的秘密知识、经验和技

能，其中包括工艺流程、公式、配方、技术规范、管理和销售的技巧

与经验等。商标权是商标专用权的简称，是指商标使用人依法对所使

用的商标享有的专用权利，是商标注册人依法支配其注册商标并禁止

他人侵害的权利，包括商标注册人对其注册商标的排他使用权、收益

权、处分权、续展权和禁止他人侵害的权利。著作权是指文学、艺术、

科学作品的作者依法对他的作品享有的一系列的专有权。著作权是一

种特殊的民事权利，与工业产权构成知识产权的主要内容。在广义上,

它也包括法律赋予表演者、音像制作者、广播电台、电视台或出版者

对其表演活动、音像制品、广播电视节目或版式设计的与著作权有关

的权利。根据我国的著作权制度，著作权是一种包含若干特殊的人身

权和财产权的混合权利，行使著作权中的财产权往往涉及其中的人身

权。例如，作者将他的作品首次交给出版社出版时，不仅是在行使出

版权，往往也是在行使发表权。土地使用权是指国家机关、企事业单

位、农民集体和公民个人，以及三资企业，凡具备法定条件者，依照

法定程序或依约定对国有土地或农民集体土地所享有的占有、利用、

收益和有限处分的权利。土地使用权是外延比较大的概念，这里的土

地包括农用地、建设用地、未利用地。特许权指由政府部门授予或通

过协议由一方授予另一方行使某一特定功能或销售某一产品的权利。

专营权包括专卖和专买权。政府授予的专营主要是具有垄断性质的服

务或某些特殊权利，如邮电等公用事业、烟草专卖、进口权等特许经

营权。常见的公司间的专营权是公司授予另一公司使用商标、专利、

专有技术，如饮食业的肯德基、旅馆业的假日饭店。

（二）无形资产投资估算的意义

无形资产投资估算可以培养品牌意识和加强品牌维护。市场经济

下，知识就是财富，知识产权就是财富，客观上的评价标准之一就是

其市场化的价值。在市场经济的作用下，各行各业都在想方设法对自

身现有的无形资产进行挖掘、开发、整