债券市场研究系列：首批民企资产担保债券发行落地债券收益率全面下行-2024年6月图说债市月报 202407 -中诚信

20242024年6月1日—6月30日首批民企资产担保债券发行落地，债券收益率全面下行侯天成tchhou@ccxi.co卢菱歌lglu@ 侯天成tchhou@ccxi.co卢菱歌lglu@袁海霞hxyuan@ccxi.co交易商协会表示支持民企发行人特别是首次进入债券市场的发行担保债务融资工具，并重点支持科技创新、“专精特新”、绿色低碳大规模设备更新和消费品以旧换新等领域相关主体，有望进一步的民营企业范围。从发行利率来看，四家发行人中科伦集团和豫袁海霞hxyuan@ccxi.co发行利率，民企资产担保债务融资工具存在一定成本优势。保债务融资工具抵质押资产的资产类型较丰富，包括知识产权、款和股权等，有助于不同类型民企充分盘活存量资产。但需要注率全面下行-2024率全面下行-2024年5月炭企业债券投资机会-2024年4月升，长期限信用债投资机会可多加关注-2024年3月信用债发行降温收益率持续下行-2024年2月一二级市场升温债券收益率延续下行-2024年1月展望后市，目前经济运行依然存在多重挑战，信心不足制约需求回业仍在底部运行，经济修复依然需要货币政策支持，外部货币政策面外资流出压力，也为我国货币政策操作打开一定空间；但利率债供次关注长端利率以及开展国债借入操作或将制约月内方圆地产、天盈投资、当代集团、旭辉集团等共如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵zhao@如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵zhao@区间，其他主要经济数据也显示经济修复动能依然偏弱，叠加资产荒格局延续，不同等级信用债收益率全面下行，以中短期票据为例，其收益率下行幅度在6-53bp之间，其中各期限中AA-级中票下行幅度最大，均超过22热点事件：首批民企资产担保债券发行落地月，交易商协会为降低发行人融资成本和债券发行难度，推出了资产担保债务融资工具（coveredbond，简称CB为采用主体信用+资产信用的发行模式的创新型融资工具。对债权人而言，相比传统的信用债，资产担保债务融资工具的偿债来源更为多样：由于资产担保债务融资工具约定以主体资产抵押或资产现金流作为偿债来源，债权人可实现对债务发行主体和债券抵押资产的“双重追索”，即不仅对发行主体存在完全追索权，还有权对抵押资产进行处置。对于发行人而言，使用资产担保债务融资工具融资，一方面在债券存在抵押的情况下可以降低在民企融资持续承压的情况下，此次交易商协会推出民营企业资产担保债务融资工具，重点支持民企融资，长期来看或有助于一定程度上提振市场情绪，助力民企债券发行。从支持领域来看，交易商协会表示支持民企发行人特别是首次进入债券市场的发行主体注册发行资产担保债务融资工具，并重点支持科技创新、家发行人中科伦集团和豫园股份均在年内发行过债券，其资产担保债务融资工具具存在一定成本优势。同时，本次作为资产担保债务融资工具抵质押资产的资产类型较丰富，包括知识产权、持有物业、应收账款和股权等，有助于不同类型民124科伦SCP001（资产担保科创170D，1.99%据178D，2.26%）,24豫园商城PP企充分盘活存量资产。但需要注意，该工具的推出短期内对民企融资的改善程度或将有限，一方面资产担保债务融资工具原则上要求抵质押资产价值覆盖债券本息，同时要求发行人设置资产动态调整机制和合格标准，这对民企发行人要求相对较高，该工具或仍将主要由中高等级发行人发行，对资质相对较弱的民企支持力度短期内或将有限；另一方面该工具目前仅作为试点推出，投资人或仍有观望情绪，民营企业资产担保债务融资工具的发行规模和对民企融资的改善效果后续仍待持续观察。展望及策略建议且房地产行业仍在底部运行，经济修复依然需要货币政策支持，外部货币政策面临转向或减轻外资流出压力，也为我国货币政策操作打开一定空间；但利率债供给增加、央行多次关注长端利率以及开展国债借入操作或将制约利率下行，综合投资策略方面，信用利差目前已处于低位，趋势性机会难现，超长期信用债投资机会值得关注。二季度以来30年超长期信用债的供给明显增加，3月份仅有1支30年超长期债券发行，而4-6月共有7家主体发行了14支超长期信用债，发行规模合高的票息收益；对交易型投资者而言，在央行针对长端利率多次发声且表示将开展国债借入操作的背景下，长端利率或出现回调，带动相关信用债收益率回升，投资时也需关注超长期收益率波动风险。6月债券市场回顾一、债市风险：滚动违约率与上月持平，信用利差全面收窄24-6月发行的AAA级别10年期公司债、中期票据平均发行利率为2.77%，而AAA级别30年期品种发行利率为3%，可42022年8月2022年8月2023年5月2024年4月2023年5月2024年4月32103210业务包括医药、房地产开发、旅游景区运营等板块，其中医药业务是公司主要流由于部分业务开展不畅大幅下滑，信用风险逐渐累积，最终流动性不畅发生a级别调低债项评级调整次数2244u级别调低家为可转债发行主体。评级下调原因主要包括资产流动性较弱、业绩整体下滑，0AA-AA-00AAA与AA+级利差变动(bp)AA+与AA级利差变动(bp)AA与AA-级利差变动(bp)二、债券市场运行：信用债发行升温，收益率全面下行4使用中债中短期票据收益率数据计算。资料来源：wind、中诚信国际研究院整理资料来源：wind、中诚信国际研究院整理财新制造业PMI官方制造业资料来源：wind、中诚信国际研究院整理资料来源：wind、中诚信国际研究院整理财新制造业PMI官方制造业PMI%001110//0MLF1100000/显示非制造业继续保持扩张。6月财新PMI录得51.8%，较5月上升0.1个百分央行开展11660亿元逆回购、1820亿元MLF和26亿元SLF操作。同期有10300影响下，市场资金需求有所增加，尽管月末央行加大资金投放力度，但总体来30bp至2.17%。0单位：亿元单位：亿元08%000总发行量(左)净融资额(右%%%%AAAAA+AA4000.003000.002000.001000.00 文化产业建筑材料汽车商业与个人服务农林牧渔装备制造文化产业建筑材料汽车商业与个人服务农林牧渔装备制造电子化工公用事业有色金属批发和零售业钢铁房地产煤炭金融交通运输综合基础设施投融资发行规模到期规模本期发行利率上期发行利率净融资额2000.001500.001000.00 海南省黑龙江省内蒙古自治辽宁省吉林省甘肃省贵州省新疆维吾尔山西省河北省云南省海南省黑龙江省内蒙古自治辽宁省吉林省甘肃省贵州省新疆维吾尔山西省河北省云南省广西壮族自重庆安徽省陕西省四川省福建省河南省江西省湖北省 湖南省 天津上海浙江省广东省山东省江苏省北 发行规模到期规模本期发行利率上期发行利率净融资额净融资额较上月增加1593.29亿元至1842.06亿元。从累计数据看，2024年1-24bp之间。5主要此部分信用债包含超短期融资券、企业短期融资券、中期票据、企业债、公开发行公司债、非公开发90%1年3年5年7年10年15年宁夏回族自治区云南省天津广西壮族自治区甘肃省吉林省内蒙古自治区新疆维吾尔自治区贵州省湖南省海南省山东省河南省河北省山西省陕西省安徽省湖北省重庆江苏省江西省浙江省上海广东省辽宁省福建省四川省北京农林牧渔宁夏回族自治区云南省天津广西壮族自治区甘肃省吉林省内蒙古自治区新疆维吾尔自治区贵州省湖南省海南省山东省河南省河北省山西省陕西省安徽省湖北省重庆江苏省江西省浙江省上海广东省辽宁省福建省四川省北京农林牧渔房地产医药化工建筑批发和零售业装备制造钢铁汽车煤炭金融基础设施投融资建筑材料文化产业公用事业有色金属商业与个人服务综合轻工制造交通运输电力生产与供应00月增加6.38%至11.93万亿元,日均成交额较上月增加17.58%至6277.73亿元；至1002.81亿元。金融机构签订债券借入协议，继续推进国债借入卖出工作，考虑到人民银行加大对国债收益率的调控，叠加超长期国债、专项债供给压力尚存，建议投资者持续关注债券收益率阶段性回调风险。区域利差方面，青海、宁夏、云南、天津、广西等地区利差较高，均超过达成展期协议旭辉集团股份有限达成展期协议武汉当代科技产业武汉当代科技产业达成展期协议武汉天盈投资集团天盈投资公告称，公司与债券投资人达成展期协议广州市方圆房地产达成展期协议AAAA-AA-AAAAAAAA-AA-AA+AA+AA-AA-AAAAAA-AA-AAAAAA-AA-AAAAAAAAAAAA短融公司债债554333据55533300自然资源部、国研究处置闲置存量自然资源部会同国家发展改革委等部门研究出台住房的，可通过地方政府专项债券等资金予以支北京市住建委、人民银行北京市分行、金融监管总局北京局、北京住房公积金管《关于优化本市房地产市场平稳健康发展政策措施的通明确实施调整商业性个人住房贷款最低首付款比年期以上房贷利率下限目前为3.5%。购买二套住调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）金融监管总局、《关于进一步发挥城市房地产融资协调机制作用满足房地产项目合理融《促进创业投资高质量发展的若干政国债买卖纳入货币政策工具箱不代表要搞量化宽成功发行全球首批《以强监管、防风险推动资本市场高促进民营经济发展壮大暨扩大制造业中长期贷款投放和科技型企业项目融会议强调民营经济作为推进中国式现代化的生力水平科技自立自强、畅通国内大循环和“走出去”中不断发展壮大。要着力营造良好的货币金融环中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）法律保