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0资本结构：基本概念116.1资本结构问题与馅饼理论公司的价值被定义为公司的负债价值与权益价值之和： V=

B+S如果公司管理层的目标是尽可能使公司增值，则公司应选择使馅饼——公司总价值尽可能大的负债—权益比。公司价值SBSBSBSB2股东利益有两个非常重要的问题：为什么股东会关注整个企业的价值最大化？也许他们会更关心仅仅使股东价值最大化的策略？使股东利益最大化的负债权益比是多少？事实已经表明，当且仅当能增大公司价值时，资本结构的变化才会对股东有利。3MM命题I(无税)我们可通过调整自己的帐户来复制公司财务杠杆的影响。这种自制财务杠杆说明资本结构与公司价值是无关的：

VL=VU也就是说如果存在杠杆公司的价值高于无杠杆公司的价值，那么通过自制杠杆获得超额收益（借债买有杠杆公司的股票）。416.4MM命题II(无税)命题II股东的风险和期望收益随财务杠杆的增加而增加Rs=R0+(B/SL)(R0-RB)Rs

为（杠杆公司的）权益期望收益率（权益的资本成本）

R0

为无杠杆公司权益的期望收益率（资本成本）RB为利息率（债务的资本成本）B

为负债的价值SL

为杠杆公司的权益价值5MM命题II(无税)负债权益比值资本成本:R(%)R0RBRB616.5MM命题I&II(考虑公司税)命题I(有公司税时)公司价值随杠杆程度上升而增加VL=VU+TCB命题II(有公司税时)RS=R0+(B/S)×(1-TC)×(R0-RB)

RS

为权益的期望收益率（权益的资本成本）R0

为无杠杆公司的期望收益率（资本成本）RB

为利息率

（负债的资本成本）B

为负债的价值S

为杠杆公司权益的价值7投资者的全部现金流量杠杆公司比无杠杆公司交的所得税少因此，杠杆公司的负债与权益之和比无杠杆公司的权益更高。这就是不同的切法能使公司价值这块饼显得更“大”——政府从这块饼中拿走的更少了！SGSGB无杠杆公司 杠杆公司8总结:无税时在无税环境下，公司价值不受资本结构影响这就是M&M命题I:VL=VU命题I之所以成立是因为股东可通过自制杠杆自由地抵消公司的负债权益之比差别的影响在无税环境下，M&M命题II说明使用财务杠杆可增大股东的风险和期望收益率。9总结：考虑税时在有税、但不存在破产成本的环境下，财务杠杆能增大公司的价值这就是M&M命题I:VL=VU+TCB在有税的环境下，M&M命题II说明财务杠杆能增加股东的风险和期望收益率：

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