新能源-国际能源电力企业转型研究系列：NextEra固本兴新开创新纪元

请仔细阅读本报告末页声明NextEraEnergy(NEE)的运营业绩主要由其两大业务的运营推动，即电燃料成本、积极地投资于太阳能发电提高低成本的可再生能源电源比例、将资本配置于建立内部数据分析能力，经营效率提升以及成本下降的电力格局中，这些投资是公司自身可持续发展的基石，作者分析师何琳邮箱：helin@相关研究YieldCo是一种以收益增长为导向的实体，是美国很多传统公用事业企业创建的一种投融平台，目的是将其发电资产货币化，以便将资金重新购、管理和拥有具有长期稳定现金流的清洁能源合同项目。通过NEPOpCo，NEP拥有或部分拥有可再生能源资产组合用将愈发强化，且重要性也将持续凸显。一方面，NEE管网资产的稳定盈利可持续，另一方面增量电源、储能与管网资产的业绩提振可预期，其同时兼顾了传统公用事业企业的业绩稳定性与新能源加剧风险，技术发展不及预期风险，极端天气气候事件加剧风险。P.2请仔细阅读本报告末页声明 3 3 5 6 8 图表1：NEE的简化所有权结构 3图表2：NEE净收入结构变化（USDmillions） 4图表3：美国LCOE比较分析 4图表4：美国风电和光电的LOCE比较分析 5图表5：FPL业务分布 5 5 6 6图表9：NEER经营区域 7图表10：NEP架构 8图表11：NEE过去5年回报变化 10图表12：NextEraEnergy,NextEraPartner和Brooklynfieldmarketcap和价格变动比较 12P.3请仔细阅读本报告末页声明公司，总部位于佛罗里达州，是北美最大的电力和能源基础设施公司之一，也是能源行业的领导者。NEE拥有佛罗里达电力和照明公司（FPL是佛罗里达州最大的电提供清洁、负担得起、可靠的电力，其战略重点是投资发电、输电和配电设施，以实现图表1：NEE的简化所有权结构罗里达州、新罕布什尔州和威斯康星州的七个商业核电机组生产清洁电力。N如可再生能源发电设施和储能项目以及输电设施。的现金清理和信贷支持（CSCS）协议的一方。NEET拥有并运营费率管制的输电设施，590万客户提供服务，是美国最大的电力公司之一，后通过改造化石燃料发电设备降低整体发电燃料成本、积极地投资于太阳能发电提本的可再生能源电源比例、将资本配置于建立内部数据分析能力，经营效率提升以及成P.4请仔细阅读本报告末页声明图表2：NEE净收入结构变化（USDmillions）4,00002019202图表3：美国LCOE比较分析技术进步带来的度电成本持续下降是驱动美国光伏和风电装机量大幅提升的重要因经济可行性。联邦政府、美国大多数州政府和加拿大部分地区政府提供激励措施，如税P.5请仔细阅读本报告末页声明图表4：美国风电和光电的LOCE比较分析图表5：FPL业务分布图表6：FPL的营业收入和客户账户的百分比资料来源：NextEraEnergy2023年报,长城证券产业金融研究院整理资料来源：NextEraEnergy2023年报,长城证券产业金融研究院整理P.6请仔细阅读本报告末页声明提供服务的成本，并包括合理的投资资本回报率。由于监管机构有权确定提供服务的相率或收回所有成本。由于费率在很大程度上是基于成本的，为了能够达成对于客户具有吸引力的价格，FPL采取了发展和维持低成本地位的战略，即，不断发展的技术（特别33,276兆瓦来自FPL拥有的设施，244兆瓦通过长期购点协议（PowerPurchase常在夏季较高，这主要是由于其服务区普遍使用空调。偶尔的冬季月份异常寒冷的温度强调的是长期合同资产的开发、建设和运营，重点关注清洁能源。NEER加拿大的能源市场拥有、开发、建设、管理和运营发电设施，还包括对其他以清洁能源再生能源，是世界上最大的风能和太阳能可再生能源发电商。图表7：NEER2023年实际出力（按电源结构）图表8：NEER2023年发电量（按电源结构）资料来源：NextEraEnergy2023年报,长城证券产业金融研究院整理资料来源：NextEraEnergy2023年报,长城证券产业金融研究院整理P.7请仔细阅读本报告末页声明发和建设的储能项目，一方面与可再生能源项目相结合，提高了其满足客户公司容量需求的能力，另一方面作为独立储能设施进行运营。NEER还在北美拥有、开发、建设和图表9：NEER经营区域NEER的收入大部分来源于与公用事业、零售电力供应商、电力合作社NEER还从事与能源相关的商品营销和交易活动，包括签订金融和实物合同。这些合同主要包括电力和燃料商品及其相关产品，目的是提供全面的能源和容量需求服务，主要是向市场上的配电公用事业企业、批发客户提供定制的电力和燃料及相关的风险管理服电设施的产出销售到现货市场。在这种情况下，NEER经常签订期限通常不到三年的短期双边合同，以对冲与向每日现货市场销售相关的价格风险。此类双边合同可能是实物NEER利用掉期、期权、期货和远期来锁定定价，并管理售电和燃料购买时固有的商品NEER还通过经营和非经营所有权权益参与天然气、液化天然气和石油生产，并通过全资子公司或非控股或合资权益参与管道基础设施的建设、管理和运营；同时对冲了其天然气基础设施生产资产的预期产量，以防止价格波动。例如，NEER拥有的天然气管道所有权，主要是位于美国中西部和南部地区的油气页岩地层的所有权，同时其还拥有西此外，NEER的投资组合还包括对其他以清洁能源为重点业P.8请仔细阅读本报告末页声明NEE及其子公司需要资金来支持和发展业务。这些资金用于日常运营、资本和业务的投资或收购、到期债务和相关衍生债务的支付，以及不时赎回或回购未偿债务购的合同天然气管道的所有权权益。NEP还不时投资为其某些资产提供动力或扩大其资图表10：NEP架构用北美能源行业的趋势，包括随着老化或不经济的发电设施的逐步淘汰，增加清洁能源公司治理与管理层面，NEP没有任何员工P.9请仔细阅读本报告末页声明源项目的所有权权益，重点是可再生能源项目的。金额。预计大部分可用现金将来自项目运营。可供分配的现金可能因季度而异，在某些情况下，由于项目的绩效、季节性、风能和太阳能资源的波动、维护和停电时间表、偿债时间和其他因素，现金可能会大幅波动。为了实现向普通股持有人提供现金分配这一目标，NEP专注于根据长期合同运营的高质量、长期项目，这些项目有望通过其投资组合中风电设施重新供电的机会产生稳定的长期现金流和有机增长。NEP相信其现金流状的投资组合包括风能和太阳能发电设施、太阳能+储能项目、独立储能项目和管道资产的投资。多样化的投资组合往往会减少单个项目或区域偏离历史资源条件的程度，从而在长期内提供比非多元化投资组合更稳定的现金流。此外，其投资组合的关注北美。NEP计划将投资重点放在北美。NEP相信通过专注于北美，保持健全的资本结构和财务灵活性。NEP及其子公司利用了各种融资结构，包括有限追索权的项目融资、出售某些子公司不同成员的权益和股权、优先股、可转换高级无担保票据和高级无担保债券，以及循环信贷和定期贷款等。NEP最具竞争力的资本成本，为未来收购和风电设施重新供电相关的增长提供资金，重点是保持投资或收购融资成本与增量现金流价值之间的正价差。此外，包括再融资NEER目前在其整个投资组合中提供的运营专业通过选择性收购运营项目或在建项目的所有权权益，以及为现有项目重新供电，发所有权权益，保持严格的投资方法，利用未来从NEER项目都位于美国。NEER基本上运营着NEP投资组转而大力投资其新能源旗舰公司NEER，并将其打造成最大的风能和太阳能可再生能源成为美国能源行业最大的基础设施投资者，也是这一时期美国所有行业最大的资本投资为世界上最大、利润最高的清洁能源供应商，拥有全行业最好的技能和能力。这一战略此期间的复合年增长率接近8.5%。这些持续的图表11：NEE过去5年回报变化SonalPatel(2022),NewEraforNextEra:AUtilitySpotlight,POWER,citedfrom:/new-era-for-nextera-a-utility-spotlight/P.10请仔细阅读本报告末页声明P.11请仔细阅读本报告末页声明母公司发起创立的、持有一定规模营运资产、并将该资产产生的部分现金流以股息形式支付给股东/持有人的实体，并进行了上市。YieldCo模式独特之处在于公司注入资产。因此，NEP严格上来说并不能称为是一家公司，本质是创立的一个收益的压力。相应的，NEER之所以营收保持稳定，其背后主要重要原因也在于持续剥离资年和2020年85%的收入来自电力批发市场，但该公司的受监幅增长。穆迪表示，在联邦、州和地方激励措施的支持下，对可再生能源的需求不断增长，使该公司能够根据长期合同向一系列客户出售电力，其中包括希望实现自身可持续发展目标的大型公用事业企业。以可再生能源资产为主的长期合同收入的可预见性，不涉及燃料风险或商品价格风险，与不受监管的电力公司相关的风险通常更高形成鲜明对NEP认为未来的增长潜力并没有反映在其当前的估值中，并认为这种脱节是由因素，以及作为合伙企业，其可转换股权投资组合融资收购提供资金所需的股权分担共股票发行来为可转换股权组合融资收购提供资金。这些变化的最终结果旨在为权益持有人创造领先的100%可再生能源纯投资机会与利益。具体来看，其清洁能源转型的计划年之前取消所有股权要求，而不是根据其市场股权发行计划进行的机会主义发行股权，费用，该合伙企业将能够利用该现金流在很大程度上取代与出售天然气管道资产相关的图表12：NextEraEnergy,NextEraPartner和Brooklynfieldmarketcap和价格变动比较的持续增长，一方面离不开行业的红利，即政策支持及成本下行背景下美国可再生能源装机容量迅速增长；另一方面也受益于公司特有的经营优势，包括佛罗里达州等优质的SeekingAlpha，citedfrom:/comparison/new/MCUyQ25lcCUyQ25lZSUyQ2JpcA==?axis=linear&compare=NEP,NEE,BIP&interval=5Y&metric=dividends_aP.12请仔细阅读本报告末页声明P.13请仔细阅读本报告末页声明国内来看，能源转型同样是大势所趋。在“双碳”目标和配套政策进步带来绿电成本的下行，目前国内也正处于绿电装机快速增长的阶段，加之电改的推新能源投资布局优质区位，在技术的叠加下，可以得到更高的增长。通过开拓布局具备较好资源的区域，不仅能够享受电力需求的增长，还能够通过为更多的用户服务来摊薄发电的固定成本，发挥经营杠杆，降低度电成本。同时，在技术进步和政策补贴双重因素作用下，光伏和风电在美国已经成为最具经济性的电源类型，公司在长期一段时间内均能获得稳定的价格。在特许经营区域，NEE通应用数字化工具，实现降本增效。大数据和AI等数字总结来说，NEE构建了一个较为稳定的商业模式。在电力背景下，传统电源、输配电基础设施的建设对电力系统的支撑作用将愈发强化，且重要性也将持续凸显。一方面，NEE存量电源资产与管网资产的稳定盈利可持续，另一方面增量电源、储能与管网资产的业绩提振可预期，其同时兼顾了传统公用事业企业的业绩稳定性与新能源发展以及相关配套基础设施投入所带来的成长性，希望这种模式能够对本文参考资料[1]2008年、2009年、2010年以及2014年至2023年NEXTERAENERGY,INC.年报[2]2014年至2023年NEXTERAENERGYPARTNERS,LP年报[3]LAZARD,2023年LCOE报告（2024年4