科达自控(831832)智慧矿山解决方案领先企业充换电业务构建发展新动能

证券研究报告|公司深度|软件开发1/24科达自控(831832)报告日期：2024年06月12日o科达自控是国内智慧矿山解决方案领先企业，技术水平先进、客户资源优质且区位优势显著，未来煤矿行业智慧化转型带动公司主业需求，同时公司大力拓展立体式新能源充换电管理系统新业务，业绩有望持续超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。o以智慧矿山业务为核心，积极拓展充换电基础设施新领域公司应用工业互联网技术，服务于智慧矿山、智慧市政、智慧充换电等领域的下游客户。公司智慧矿山和智慧市政领域产品包括智慧矿山整体解决方案、标准化智能产品、365在现（线）自动化技术服务、市政数据远程监测系统等，智慧充换电领域，公司则推出自研的立体式新能源充换电管理系统。近年来传统主业+新拓业务共同驱动公司业绩快速增长，2021~2023年公司营收CAGR为+29.30%，归母净利润CAGR为+17.95%。o政策强驱动，智慧矿山、智慧市政、智慧充换电行业成长动能强劲（1）智慧矿山领域，当前煤炭在我国能源结构中仍占据重要地位，且未来较长时期仍将是主导性能源和基础性能源，而智慧矿山建设是提高矿山生产管理效率、保障安全开采的必由之路。当前我国煤矿智能化渗透率仍较低，近年来政府相继出台多条政策推动智慧矿山行业发展，自上而下推动煤矿智能化的路径明确，未来智慧矿山行业的加速发展有望推动对上游智慧矿山整体解决方案提供商的需求增长。（2）智慧市政领域，随着我国城市化进程不断加快，为满足居民的用水需求，我国供水管网建设持续推进，供水服务的覆盖范围大幅提高。为保障水务设施安全及高效运行，政府主导大力推动水务的智慧化升级，在智慧城市及智慧水务的持续推进背景下，智能水表等产业增长动能强劲。（3）智慧充换电领域，在新能源汽车、电动两轮车等销量、存量持续攀升推动下，我国充换电基础设施亦进入快速增长阶段，带动充换电桩、充换电管理系统等的快速发展。o传统主业智慧矿山优势稳固，新业务构建发展新动能一方面，公司传统主业智慧矿山业务客户资源优质且区位优势显著。公司与多家国有大型煤矿集团合作，品牌知名度不断提升，2020年公司在1000万吨及以上煤矿市场中累计服务客户数量占比为42.31%，且为超30%的国家首批智能化示范煤矿提供过服务；同时，公司地处煤炭生产核心地域山西，在服务半径、响应速度等方面相比竞争对手具有显著的区位优势。此外，公司于2018年起与华为开始进行战略合作，华为向公司提供技术或产品支持，有望进一步提升公司在智慧矿山领域的技术实力及市场竞争力。此外，在智慧水务领域，公司首创完全基于国产化芯片的智能超声波水表，打造全链条的信创智慧水务一体化平台，有望推动公司智慧市政领域营收的持续增长。另一方面，公司积极布局智慧充换电领域，加速构建第二成长曲线。公司自主研发立体式新能源充换电管理系统，具有“立体式”及“平台管理”的特色及优势，产品定位社区服务，目前充换电设备已覆盖国内14个省份，布设充换电设备10万余台，在社区充换电细分领域位居行业前列。o盈利预测与估值预计2024-2026年整体营业收入分别为6.11/8.14/10.44亿元，对应增速分别为38.72%/33.26%/28.27%，归母净利润分别为0.78/1.06/1.41亿元，对应增速分别为41.76%/35.34%/33.20%。huangyuchen01@.huanghaitong@65%44%24% 2/24请务必阅读正文之后o风险提示公司智慧矿山业务订单不及预期；公司新能源充换电管理系统市占率提升不及预期；政策落地不及预期。3/24请务必阅读正文之后预计2024-2026年整体营业收入分别为6.11/8.14/10.44亿元，对应增速分别为38.72%/33.26%/28.27%，归母净利润分别为0.78/1.06/1.41亿元，对应增速分别为41.76%/35.34%/33.20%。1）公司是智慧矿山解决方案的领军企业，技术水平先进、客户资源优质及区位优势显著。随着智慧矿山行业的持续发展，公司智慧矿山主业收入有望持续稳步增长。假设公司2024~2026年智慧矿山领域营收CAGR约11%。2）公司积极布局智慧充换电领域，自主研发立体式新能源充换电管理系统，在社区充换电细分领域位居行业前列。未来随着公司持续铺设充换电设备及提升社区覆盖面，公司智慧充换电领域有望进入高速增长期。假设公司2024~2026年立体式新能源充换电管理系统营收CAGR约77%。市场认为：公司智慧矿山业务占营收比重较大，而近年来核能、风能、太阳能等新能源行业发展迅速，引发市场对未来公司智慧矿山业务整体下游需求的担忧，进而担忧公司未来业绩成长性。我们认为：1）一方面，当前煤炭在我国能源结构中仍占据重要地位，虽然近年来新能源行业发展迅速，我国能源结构呈现多元化发展的态势，但“富煤、贫油、少气”的能源资源禀赋和新能源尚未可靠替代传统资源的现状，决定了具有成熟可靠、价格低廉等优势的煤炭资源仍将在较长时期内作为我国能源结构中的主导性能源和基础性能源，构筑智慧矿山巨大发展潜力的基石。近年来政府相继出台多条政策推动智慧矿山行业发展，自上而下推动煤矿智能化的路径明确，未来智慧矿山行业的加速发展有望推动上游智慧矿山整体解决方案提供商的需求增长。公司智慧矿山业务技术水平先进、客户资源优质且区位优势显著，享受行业成长红利确定性强。2）另一方面，公司加速构建第二成长曲线，积极布局智慧充换电领域，公司自主研发立体式新能源充换电管理系统，具有“立体式”及“平台管理”的特色及优势，产品定位社区服务，在社区充换电细分领域位居行业前列，未来随着公司持续铺设充换电设备及提升社区覆盖面，公司智慧充换电领域有望进入高速增长期。因此，未来煤矿智慧化转型带动公司主业需求，同时公司大力拓展立体式新能源充换电管理系统新业务，有望驱动公司业绩超预期。公司智慧矿山业务订单超预期；公司新能源充换电管理系统市占率提升超预期。公司智慧矿山业务订单不及预期；公司新能源充换电管理系统市占率提升不及预期；政策落地不及预期。4/24请务必阅读正文之后正文目录 61.1聚焦智慧矿山主业，加速发力城市新能源充换电业务 1.2股权结构较为集中，管理层行业经验丰富 71.3传统主业收入快速增长+新业务显著放量，公司营收持续高增 92.1政策密集出台，煤矿智慧化转型加速进行 92.2智慧城市快速发展，催生智慧市政及智慧充换电庞大市场需求 163.1智慧矿山业务区位优势显著，智慧水务打造全链条系统 3.2积极布局智慧充换电领域，加速拓展第二成长曲线 3.3科技创新持续赋能，“产学研”一体化加速运行 20 214.1盈利预测：预计2024-2026年EPS复合增速为34.3% 214.2估值分析：当前股价对应2024年PE为10.8X 22 225/24请务必阅读正文之后图1：2023年公司总营收结构中，矿山数据监测与自动控制系统占比约69% 图2：公司应用工业互联网体系，服务于智慧矿山、智慧市政、智慧充换电板块下游客户 图3：公司股权结构图（截至2024年一季报） 7图4：2021~2023年营业总收入CAGR为+29.30% 图5：2021~2023年归母净利润CAGR为+17.95% 图6：2021~2023年毛利率整体稳定在40%~45% 图7：2021~2023年公司期间费用率整体为25%~30% 图8：2017-2022年我国原煤产量CAGR为+5.3% 9图9：2022年全国能源消费总量中煤炭占56.2% 9图10：智慧矿山情景逻辑示意图 9图11：2020年我国大型煤矿机械化程度已达98.9% 图12：2022年我国煤矿智能化渗透率仅为13% 图13：2016-2020年我国智慧市政市场规模CAGR为+13.72% 图14：2017-2020年我国智慧水务市场规模CAGR为+87.3% 图15：2017-2021年中国智能水表表观消费量CAGR为+27.25% 图16：2017-2021年中国智能水表渗透率从23%提升至41% 图17：2023年我国新能源汽车渗透率达31.6% 图18：2018-2022年中国电动两轮车销量CAGR为+17.08% 图19：2018-2022年我国充电桩累计保有量CAGR为+61% 图20：2018-2022年我国公共充电桩累计保有量CAGR为+53% 图21：公司合作客户为煤矿行业头部企业 图22：2020年公司在1000万吨及以上煤矿市场中累计服务客户数量占比为42.31% 图23：公司地处我国原煤生产第一大省山西，区位优势显著 图24：华为矿鸿OS解决方案示意图 图25：2023年公司立体式新能源充换电管理系统收入占比为10.37% 图26：公司智慧充换电业务示意图 20图27：公司充换电运营管理平台示意图 20图28：公司研发费用率保持较高水平 20表1：公司管理层大多曾任职于煤矿等相关行业，行业经验丰富 7表2：近年来我国多部门出台多条相关政策，指导煤矿行业智能化/智慧化发展 表3：多个省级政府部门出台推动煤矿智能化/智慧化的政策 表4：相较竞争对手，科达自控在生产自动控制系统领域市场竞争力强劲且区位优势显著 表5：国家多部门出台政策推动智慧水务行业发展 表6：公司与华为在智慧矿山领域的软硬件多个方面深度合作 表7：盈利预测关键假设表 21表8：可比公司估值 22表附录：三大报表预测值 236/24请务必阅读正文之后以智慧矿山为核心，积极拓展充换电基础设施建设新领域业务。科达自控成立于2000年，2021年11月在北交所首批上市，为“北交所智慧矿山第一股”。公司传统主业应用工业互联网技术，服务于智慧矿山和智慧市政等板块下游客户，产品包括智慧矿山整体解决方案、标准化智能产品、365在现（线）自动化技术服务、市政数据远程监测系统等。此外，在智慧充换电领域，公司于2021年推出自研的立体式新能源充换电管理系统，近年来业务收入快速增长。2023年公司总营收结构中，矿山数据监测与自动控制系统、自动控制相关产品、立体式新能源充换电管理系统、365在现（线）技术服务、市政设备远程监测及控制系统分别占比68.9%、14.0%、10.4%、6.2%、0.4%。矿山数据监测与自动控制系统自动控制相关产品立体式新能源充换电管理系统365在现（线）技术服务市政设备远程监测及控制系统0.4%6.2%6.2%10.4%14.0%68.9%7/24请务必阅读正文之后公司股权结构较为集中，设立聚焦细分业务的全资子公司，协同助力业务发展。截至2024年一季报，公司董事长付国军持股19.71%，李惠勇持股12.67%，两人合计持股32.38%，为公司的控股股东、实际控制人，前十大股东合计持股49.78%，股权结构较为集中。此外，公司设立多家全资子公司，分别聚焦于智慧矿山、智慧充换电等领域的研发、制造、销售、售后等环节，共同助力公司实现多条线共成长的战略目标。公司管理层大多曾任职于煤矿等相关行业，行业经验丰富。公司管理层大多曾在煤炭、矿务等相关行业的公司任职，行业经验丰富，且多位高管在公司内部任职时间较长，团队稳定性强。伊茂森董事、总经理任建英董事、副总经理、董事会秘书份有限公司行政总监、董事会秘书。2022董事、副总本科学历，正高级工程师。1990年至1996年任太所、山西科达自控技术有限公司、山西科达自控工程技术有限公司副总经理兼总工程师；2013年至今任山西科达自控股份科达自控工程技术有限公司技术员、技术部组长、技术部部长；2013年8/24请务必阅读正文之后传统主业收入持续增长+新业务开始明显放量，共同驱动公司营收快速增长。公司2021~2023年总营收分别为2.63/3.47/4.40亿元，CAGR为+29.30%，归母净利润分别为0.40/0.57/0.55亿元，CAGR为+17.95%，主要系公司积极拓展省内外客户，智慧矿山传统主业收入快速增长，同时新业务立体式新能源充换电管理系统开始明显放量。营业总收入（亿元）——营业总收入YOY（右轴）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02021202220232024Q135%30%25%20%15%10%5%0%0.0-0.12021202220232024Q160%50%40%30%20%10%0%-10%2021~2023年公司毛利率稳定在40%~45%，归母净利率稳定在12~17%。2021~2023年公司毛利率分别为44.78%/41.74%/42.91%，整体稳定在40%~45%；归母净利率分别为15.05%/16.34%/12.52%，整体稳定在12~17%。24Q1公司归母净利率为8.64%，利润率有所下降的主要原因系融资用于立体式新能源充换电管理系统固定资产投入导致财务费用较毛利率归母净利率50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%2021202220232024Q1 销售费用率——管理费用率——研发费用率财务费用率期间费用率40%35%30%25%20%5%0%2021202220232024Q1-5%9/24请务必阅读正文之后当前煤炭在我国能源结构中仍占据重要地位，未来较长时期仍将是主导性能源和基础性能源。随着我国经济的不断发展，各行业对于能源的需求不断提升，我国经济社会发展较长时间都依赖于煤炭资源，虽然近年来核能、风能、太阳能等新能源行业发展迅速，我国能源结构呈现多元化发展的态势，但“富煤、贫油、少气”的能源资源禀赋和新能源尚未可靠替代传统资源的现状，决定了具备成熟可靠、价格低廉等优势的煤炭资源仍将在较长时期内作为我国能源结构中的主导性能源和基础性能源，煤炭仍将是能源供应的“压舱石”及“稳定器”，构筑智慧矿山巨大发展潜力的基石。根据国家统计局数据，我国原煤产量从2017年的35.2亿吨提升至2022年的45.6亿吨，CAGR为+5.3%，2022年全国能源消费总量结构中，煤炭消费量占56.2%。我国原煤产量(亿吨)同比增速（%，右轴） 2017其他其他,17.9%天然气、水电、核天然气、水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源,25.9%煤炭,56.2%煤炭,56.2%资料来源：国家统计局，浙商证券研究所智慧矿山建设是提高矿山生产管理效率、保障安全开采的必由之路。矿山生产属于高危行业，具有环境恶劣、灾害较多、安全管理难度大等特性，传统矿山生产井下工作人员多，安全隐患较高。因此，建设智慧矿山实现转型升级是必由之路，通过可靠高效的数据采集和信息传输系统，构建矿山人、机、物的互联，实现矿山少人化，能够有效增强矿企生产管理效率、减少资源浪费、降低人员事故风险。10/24我国大型煤矿实现高度机械化，形成煤矿智慧化的基础。煤矿首先需要先完成机械化，才能对机械设备进行数据分析和监测管控等信息化和数字化改造，实现智慧化升级。据中国煤炭工业协会统计数据，自1978年以来我国大型煤矿机械化程度不断提升，由1978年的32.5%提升至2020年的98.9%，当前我国大型煤矿实现高度机械化，形成煤矿智慧化的基础。我国大型煤矿机械化程度90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1978198819982003200820132017201820192020我国煤矿智能化渗透率仍较低，未来加速发展有望推动上游智慧矿山整体解决方案提供商的需求增长。当前我国煤矿智能化仍处于初期发展阶段，根据中国煤炭工业协会数据，2022年全国煤矿数量为4400处，而智能化煤矿仅572处，渗透率为13%。随着未来我国煤矿智能化建设的加速推进，我国智慧矿山行业有望持续快速发展，并推动上游智慧矿山整体解决方案提供商的需求增长。44005,000.04,500.044005,000.04,500.04,000.03,500.03,000.02,500.02,000.01,500.01,000.0500.05720.02022年全国煤矿数量（处）2022年智能化煤矿（处）11/24政策密集出台，加速引导矿山行业的智慧化发展。近年来，政府相继出台多条推动智慧矿山行业发展的相关政策，引导形成智能化煤矿设计、建设、评价、验收等系列技术规范与标准体系，其中国家发改委等部门提出“到2035年，各类煤矿基本实现智能化，构建多产业链、多系统集成的煤矿智能化系统”，多个省级政府部门也相继提出煤矿智能化率的目标，自上而下推动煤矿智能化的路径明确。表2：近年来我国多部门出台多条相关政策，指导煤矿行业智国家发改委、能源局、应急部等8部委《关于加快煤矿智能化发展的指导意到2025年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化与标准体系，实现开拓设计、地质保障、采掘（剥）运输、通风、洗选物流等系统的智能化决策和自动化协同运行，井下重点岗位机器人作业，露天煤矿实现智能连续作五”高质量发展指导意见（征求意见稿）》司、国家矿山安全监察局综合司《智能化示范煤矿建设管理暂行办智能化示范煤矿是指纳入国家示范清单，按照建设方案实施智能化升级改造或新（改扩）建并通过验收的示范煤矿。国家能源局、国家矿山安全监察局负责全国智能化示范煤矿建设的指导协调和组织管理工作。省级能源主管部门、省级煤矿安全监管部门国家能源局、国家矿山安全监察局《煤矿智能化建设按照《指导意见》提出的三阶段目标，重点突破智能化煤矿综合管控平台、智能综采（放）、智能快速掘进、智能主辅运输、智能安全监控、智能选煤厂、智能机器人等系列关键技术与装备，形成智能化煤矿设计、建设、评价、验收等系列技术规范与标国家发展改革委、《能源领域5G应建设煤矿井上井下5G网络基础系统，搭建智能化煤矿融合管控平台、企业云平台和大数据处理中心等基础设施，打造“云—边—应急管理部、国家矿山安全监察局《“十四五”矿山伴随5G、人工智能、云计算等新一代信息技术与矿山深度融泛应用，矿山智能化建设步伐加快，少人或无人开采逐步成为现实，科技创新为矿山颁布主体政策名称政策内容《山东省煤矿智能化建设全省煤矿基本实现智能化，基本形成完整配套的智能化生产、管理体系、智能化《云南省人民政府关于整治煤炭行业加强煤矿安决定全省以曲靖、昭通、红河等3个州、市为重点，以楚雄州楚雄市、南华县，文山州富宁县，大理州祥云县，丽江市华坪县等5个县、市为补充。对实现不了机械化开采的煤矿，坚决关闭退出。山西省发改委、能源局、应急管《关于印发〈关于加快煤矿智能化发展的指导意见〉的通知》决议加快煤矿智能化建设改造，将人工智能、5G通信、大数据技术引入煤矿智能化示范煤矿和50个智能化综采示范工作面建设；2025年全安徽省发改委、《关于加快煤矿智能化发展的实施意见》矿基本实现智能化，做到开拓设计、地质保障、采掘、机电、运输、通风、洗选物流等系统的智能化决策和自动化协同运行，井下重点岗位基本实现机器人作业。到2035年，全省各类煤矿基本实现智能化，建成智能感知执行的煤矿智能化体系。贵州省发改委、能源局、工信厅《贵州省煤矿智能化发展到2025年底，全省基本形成煤矿智能化实现开拓、采掘、机电、运输、通风、安全保障、生态保护、生产管理等系统的自动化协同运行与智能化决策，井下重点岗位机器人作业；全省生产煤矿综采、内蒙古自治区能高质量发展的意见》、《内蒙古自治区已配置煤炭资源项目监管办法》建设智能煤矿，鼓励井工煤矿建设智能工作面、露天煤矿发展无人驾驶，重点推动冲击地压、煤与瓦斯突出等灾害严重矿井开展智能化采掘和危险岗位机器人替《河南省煤矿智能化建设三年行动方案（2021-作面和200个以上智能化掘进工作面；井下部分危险岗位实现机器人作业。冲击地压煤矿的采掘工作面、采深超千米的煤与瓦斯煤矿突出采掘工作面全部实现智12/24与竞争对手相比，科达自控在生产自动控制系统领域市场竞争力强劲且区位优势显著。目前国内智慧矿山整体方案提供商主要包括科达自控、梅安森、龙软科技、尤洛卡、北路智控等，其中梅安森致力于物联网技术在矿山安全监测监控与预警领域的应用，尤洛卡深耕煤矿顶板安全监控设备领域，北路智控专业从事智能矿山相关信息系统，龙软科技主要专注于煤矿基础地理信息系统与专业应用软件开发与销售。相比其他竞争对手，科达自控主要业务集中在安全生产环节的无人值守，覆盖煤矿生产的采、掘、运、提、排、通、洗选等各个关键环节，全面覆盖矿山生产各环节，在生产自动控制系统领域市场竞争力强劲；且公司地处煤炭生产核心地域山西，区位优势显著。表4：相较竞争对手，科达自控在生产自动梅安森梅安森主营业务为安全生产监测监控与预公司在监测监控与预警技术领域具2023年实现营业收入尤洛卡主营军工业务、煤矿安全业务及信息通信业务。其中煤矿安全业务主要是为煤矿顶板安全、井下运输及采掘生产等煤矿运营不同环节提供监控监测和防治的相公司系全国较早研发生产煤矿顶板安全监测防治产品的企业之一，在煤矿顶板安全业务领域具有较强的2023年实现营业收入北路智控聚焦煤矿信息化、智能化建设领域，专业从事智能矿山相关信息系统的开发、生产与销售。公司形成包含智能矿山通信、监控、集控及装备配套四大类信息系2023年实现营业收入龙软科技核心技术及产品主要围绕自主研发的地理信息系统，并推出了“透明化矿公司的核心竞争力在于打造有自主LongRuan“一张图”在线协同管理的基础技术平台，在地理信息物理系统领域具有较强的市场竞争力。2023年实现营业收入公司一直致力于推动智慧矿山建设实现无人值守，并通过提供软硬件一体化产品及服务，产品已覆盖矿山生产的采、掘、公司地处煤炭开采核心地域山西，拥有丰富的客户市场资源，参与制定起草行业标准，作为联盟主席单位牵头成立了“中国智慧矿山协同创新联盟。公司在煤矿生产自动控制2023年实现营业收入智慧市政指市政管理自动化、数字化、智能化，实现城市市政管理水平和居民生活便捷程度的提升。智慧市政是智慧城市体系的核心组成部分，指运用物联网设备对城市市政公共建设场景进行监测和数据采集，结合人工智能、无线通信和大数据分析等技术，实现对市政工程、市政管廊和环境保护等领域的智能化管理，提高城市的市政管理水平和居民生活便捷程度。据中商产业研究院数据，2016-2020年我国智慧市政市场规模从1791.6亿元增长至2996.3亿元，CAGR为+13.72%。13/24中国智慧市政市场规模（亿元）——同比增速（%，右轴）3,500.03,000.02,500.02,000.01,500.01,000.0500.00.02016201720182019202016%14%12%10%8%6%4%2%0%政府主导大力推动水务的智慧化升级，智慧水务市场规模快速扩大。智慧水务是智慧市政的重要分支，随着我国城市化进程不断加快，为满足居民的用水需求，我国供水管网建设持续推进，供水服务的覆盖范围大幅提高。为保障水务设施安全及高效运行，政府出台多条政策，大力推动水务的智慧化升级，如2023年5月中共中央、国务院提出“到2035年，基本形成国家水网总体格局，数字化、网络化、智能化调度运用基本实现”。根据中商产业研究院数据，2017-2020年我国智慧水务市场规模从26.2亿元增长至172.3亿元，CAGR为+87.3%。中国智慧水务市场规模（亿元）同比增速（%，右轴）200.0180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.02017201820192020180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%14/24国家发展改革委、《“十四五”水安全保障规划》加强智慧水利建设，提升数字化网络化智能化水平。按照“强感知、增智慧、促应用”的思路，加强水安全感知能力建设，畅通水利信息网，强化水利网络安全保障，推进水利工程智能化改造，加快水利数字化转型，构建数字乡建设部办公厅、国家发展公厅《关于加强公共供水管网漏损控制的到2025年全国城市公共供水管网漏损率力争控制在9%以内。开展供水管网智能化建设工程，建立基于物联网的供水智能化管理平台，逐步提高城市供水管网漏损的信息院《国家水网建设规到2025年，建设一批国家水网骨干工程，着力补齐水网智能化等短板和薄弱环节；到2035年，基本形成国家水网总体格局，数字化、网络化、智能化调度运用基本实现。推动水网工程数字化智能化建设；推进水网工程与相关行业数字化平台衔接；提升水网调度管理智能化水平，完善水《关于进一步加强水资源节约集约利在城镇市政领域，开展公共供水管网漏损治理，完善检漏制度，实施管网改造、分区计量压力调控、智能化建设等工程持续推进重点城市(县城)公共供水管网漏损治理。推进智慧节水，强化数字挛生大数据、人工智能等新一代信息技术在节水业务中的应用研究，健全标准计量体系。随着智慧水务建设的加速推进，智能水表产业增长动能强劲。智能水表作为智慧水务行业重要的硬件设备之一，在用水流量计量、水费结算、用水控制、实时监控等方面发挥重要作用。传统机械式水表存在数据抄收难、人工抄表成本高、数据准确性差等问题，智能水表可以利用远程抄表、智能终端阀控技术，实现自动抄表、实时监测、欠费报警等功能，确保水资源的合理利用。随着智慧水务建设的加速推进，智能水表产业增长动能强劲。据前瞻产业研究院数据，中国智能水表渗透率从2017年的23.44%提升至2021年的40.50%，提升幅度达+17.06pct。中国智能水表表观消费量（万个）——同比增速（%，右轴）——中国智能水表渗透率（%）2017201815/24此外，随着城市汽车电动化和智慧城市的推进，充换电基础设施作为智慧城市建设的重要组成部分之一，需求进入高速增长期。一方面，近年来新能源汽车行业高速增长，2023年我国新能源汽车渗透率达31.6%。据中国汽车工业协会数据，我国新能源汽车销量从2014年的7.5万辆增长至2023年的949.5万辆，CAGR高达+71.3%，渗透率从0.3%提升至31.6%，新能源汽车的高速发展催生充换电基础设施等相关配套设施的需求增长。我国汽车销量（万辆）我国新能源汽车销量（万辆）渗透率（%，右轴）3,500.03,000.02,500.02,000.01,500.01,000.0500.00.0201420152016201720182019202020212022202335%30%25%20%15%10%5%0%另一方面，电动两轮车满足短途出行需求，近年来市场规模快速扩大。电动两轮车具有操作简单、方便快捷、性价比高等特点，满足短途出行的需求，近年来销量快速提升。据中商产业研究院数据，2018-2022年中国电动两轮车销量从3230万辆提升至6070万辆，CAGR为+17.08%；同时，根据中国自行车协会数据，2022年我国两轮电动车保有量约3.5亿辆，庞大的市场保有量和快速增长的市场规模，激发配套充换电基础设施的庞大市场空中国电动两轮车销量（万辆）同比（%，右轴）7,000.06,000.05,000.04,000.03,000.02,000.01,000.00.02018201920202021202235%30%25%20%15%10%5%0%16/24新能源汽车及电动两轮车的快速发展，推动配套充电基础设施需求快速增长。在新能源汽车、电动两轮车等销量、存量持续攀升推动下，我国充电基础设施进入快速增长阶段，据中国充电联盟数据，我国充电桩累计保有量从2018年的78万台提升至2022年的521万台，CAGR为+61%，其中公共充电桩累计保有量从2018年的33万台提升至2022年的180万台，CAGR为+53%。未来随着新能源汽车及电动两轮车市场规模的持续扩大，配套充电基础设施的需求有望持续增长。中国充电桩累计保有量（万台）0中国公共充电桩累计保有量（万台）0公司合作客户为煤矿行业头部企业，客户资源优质。在智慧矿山领域，公司与国内多家大型煤矿集团开展业务合作，包括国家能源投资集团、中国中煤能源集团、晋能控股集团、陕西煤业股份、开滦集团、冀中能源集团、山西焦煤股份等。公司与多家国有大型煤矿集团合作，不断提升品牌知名度，并助力公司拓展行业内更多客户。2021年中国煤炭行业市场份额（产量）山东能源集团中煤能源集团陕煤集团山西焦煤集团潞安化工集团山东能源集团中煤能源集团陕煤集团山西焦煤集团潞安化工集团 /华能集团国家能源集团晋能控股其他集团淮河能源集团国家电投集团淮河能源集团国家电投集团 17/24公司主要市场面向大型煤矿，2020年公司在1000万吨及以上煤矿市场中累计服务客户数量占比为42.31%，且为超30%的国家首批智能化示范煤矿提供过服务。2010年以来全国各地进行多轮煤矿落后产能淘汰行动，目前已经基本形成较为稳固的煤矿产能分布结构，随着我国提升煤炭行业产能效率的行动持续开展，预计我国单井煤矿生产能力在120万吨以下煤矿总量受地区内集团兼并重组政策指引，将会呈现下降趋势。公司目前主要服务单井年生产能力在120万吨及以上大型煤矿，对大型煤矿的全流程生产管控能力强，截至2020年，公司累计服务超过182家煤矿，占我国煤矿数量的3.87%，其中累计服务1000万吨及以上煤矿22家，占我国煤矿数量的42.31%。此外，根据2020年《关于开展首批智能化示范煤矿建设的通知》，71家煤矿被认定为国家首批智能化示范煤矿，公司为其中22家提供过智能化技术服务，占比超过30%。2020年我国煤矿数量（家）2020年公司累计服务煤矿客户数量（家）5,000.04,500.04,000.03,500.03,000.02,500.02,000.01,500.01,000.0500.00.0120万吨以下120-1000万吨1,000万吨及以上总计45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%公司地处煤炭生产核心地域山西，区位优势显著。山西省是我国煤炭大省，根据煤炭资源网数据，2023年山西原煤产量占全国比重为29.1%，公司在服务半径、响应速度等方面相比竞争对手具有显著的区位优势。此外，公司立足山西本地市场，业务已经拓展至内蒙古、陕西、新疆、贵州、安徽等国内矿产资源丰富的地区，随着公司逐步拓展省外智慧矿山市场，区域覆盖率有望持续提升。2023年全国各省份原煤产量份额占比山西内蒙古陕西新疆贵州安徽河南其他18/24与华为达成战略合作，进一步提升公司技术实力及整体市场竞争力。2018年，公司与华为签订战略合作协议，共同制定“智慧矿山通讯网络整体解决方案”，解决行业中普遍存在的信息孤岛现象，实现矿井高带宽、低时延、高可靠性的通信要求。目前公司与华为在4G、5G通讯、人工智能、服务器、数据中心等方面深入合作，华为向公司提供技术或产品支持，公司负责完成生产环节的应用控制，开发适用于矿井特殊环境的技术或产品。华为在人工智能、通信、物联网等各领域均具有领先市场的技术及产品，公司与华为的深度合作有望进一步提升公司在智慧矿山领域的技术实力，实现市场地位的提升并推动业绩的硬件方面采购华为通讯设备进行改造使其符合矿用产品煤安标准，共同打造“智慧矿山通信于矿鸿的系统及产品迁移相关工作，目前已应用于多个系统，矿井智能化排水控制及水情预警系统等系统已进入测试、认证阶段。此外，公司的智慧矿山安全生将华为智联汽车技术与矿山无人驾驶结合，使智驾系统应用于矿山车辆，优化升在智慧水务领域，公司首创基于国产芯片的智能超声波水表，打造全链条的信创智慧水务一体化平台。智慧水务作为公司的传统业务板块之一，此前主要服务于水务生产端智慧化，向客户提供水务信息共享服务平台，应用于水源地、自来水厂、污水处理厂以及管网的监测等场景，实现水务企业业务监控、管理、服务等的数字化。公司基于在智慧水务领域的成熟技术，利用龙芯中科的国产芯片开发出智能超声波水表，于2023年4月推出，是国内水务行业首创的完全基于国产化芯片的信创技术产品，助力公司实现水厂生产端和居民用户端的连接，打造全链条的信创智慧水务一体化平台。随着智慧水务行业的加速发展，通过智慧水务平台和智能水表产品的协同发展，公司智慧水务业务收入规模未来有望持续增长。19/24公司自主研发立体式新能源充换电管理系统，定位社区服务，在社区充换电细分领域位居行业前列。公司基于自身的物联网技术积累，2020年启动并开发出立体式新能源充换电管理系统，以社区充电为主、公共充电站为辅、换电为补充。其中社区充电包括两轮车充电及居民电动汽车充电，目前以两轮车充电为主，并利用自行车充电系统已覆盖的社区资源积极拓展汽车充电业务，在全国社区充换电细分领域位居行业前列；公共充电站主要服务于电动汽车，换电站服务于快递员等运营车辆。公司立体式新能源充换电管理系统目前已覆盖国内十余个省份，已布设充换电设备10万余台，业务实现快速增长，公司立体式新能源充换电管理系统收入占总营收比重从2022年的1.45%提升至2023年的10.37%。立体式新能源充换电管理系统收入（万元）占总营收比重(%，右轴）5,000.04,500.04,000.03,500.03,000.02,500.02,000.01,500.01,000.0500.00.02022202312%10%8%6%4%2%0%与市场同类企业相比，公司新能源充换电管理系统具备“立体式”的特色。公司充分研究城市不同层次的充换电需求，在国内率先提出在同一个平台上满足城市居民电动两轮车、电动汽车，及快递小哥、出租车等运营车辆的不同客户充换电需求，可实现快充、慢充、换电等功能全覆盖，解决多样化的充换电需求，并提高充换电设备的使用率和用电安基于传统业务成熟的软硬件及物联网技术，构建充换电系统显著的“平台管理”优势。公司将智慧矿山业务积累的成熟物联网技术，应用于新能源充换电领域，技术优势显著。通过采用物联网、智能监测、大数据、AI分析、5G通讯等技术，公司的新能源充换电管理系统可以实时展示终端设备运行信息、用户充换电信息、运营数据信息并自动分析，为物业提供充换电项目运营数据支持，为政府机构提供AP接入服务，打造云端网一体的互联网新能源充换电管理系统，“平台管理”优势显著。20/24请务必阅读正文之后公司与上下游企业和科研机构广泛合作，构建“产学研”体系，持续提升技术竞争力。公司注重产学研合作，与国家应急产业部信息研究院、成煤炭科学研究总院、中国科学院、北京大学、清华大学、同济大学、中国矿业大学、东北大学、太原理工大学等十余所高校和科研单位开展了项目和人才共建计划。此外，公司还搭建了技术开发和产品推广中心，吸引全国知名高校和科研机构进行联合开发，通过“产学研”体系，持续提升技术竞争力。2020~2023年公司研发投入持续增加，研发费用分别为0.20/0.29/0.39/0.42亿元，占营收比重分别为9.73%/11.05%/11.25%/9.51%，研发费用率保持较高水平。研发费用（亿元）营业总收入（亿元）研发费用率(%，右轴）5.04.54.03.53.02.52.00.50.0202020212022202312%10%8%6%4%2%0%技术优势显著，发挥技术协同性构建第二增长曲线。公司深耕智慧矿山领域二十余年，熟悉煤矿行业特殊环境和生产工艺，且经过长期的技术积累，形成具有自主知识产权的工业控制模型、算法，精通强电及弱电的开发、软件及硬件研发，掌握先进的物联网技术，截至2024年5月29日，公司拥有知识产权400余项，其中发明专利（含国际发明专利）41项。同时，公司将多年积累的物联网技术平移至新能源充换电领域，发挥技术协同性，成功培育业务新增长点，并推动公司整体规模的持续扩大。21/24请务必阅读正文之后智慧矿山建设是提高矿山生产管理效率、保障安全开采的核心途径，当前我国煤矿智能化渗透率仍较低，政府相继出台多条推动智慧矿山行业发展的政策，随着未来我国煤矿智能化建设的加速推进，我国智慧矿山行业有望持续快速发展，并推动上游智慧矿山整体解决方案提供商的需求增长。公司是智慧矿山解决方案的领军企业，全面覆盖矿山生产各环节，且公司地处煤炭生产核心地域山西，区位优势显著，合作客户为国有大型煤矿集团，客户资源优质。随着智慧矿山行业的加速发展，公司智慧矿山领域收入规模有望持续快速增长。我们预计公司2024/2025/2026年智慧矿山领域营收分别为4.56/5.14/5.66亿元。随着我国城市化进程不断加快，我国供水服务的覆盖范围大幅提高，为保障水务设施安全及高效运行，政府主导大力推动水务的智慧化升级，在智慧城市及智慧水务的持续推进背景下，智能水表产业增长动能强劲。在智慧水务领域，公司首创基于国产化芯片的智能超声波水表，通过智慧水务平台和智能水表产品的协同发展，打造全链条的信创智慧水务一体化平台。随着公司智慧水务及其他智慧市政业务的持续发展，公司市政设备远程监测及控制系统规模未来有望稳步增长。我们预计公司2024/2025/2026年市政设备远程监测及控制系统营收分别为0.02/0.03/0.04亿元。在新能源汽车、电动两轮车等销量、存量持续攀升推动下，我国充换电基础设施进入快速增长阶段。公司积极布局智慧充换电领域，自主研发立体式新能源充换电管理系统，定位社区服务，在社区充换电细分领域位居行业前列。公司充换电设备目前已覆盖国内14个省份，已布设充换电设备10万余台，未来随着公司持续铺设充换电设备及提升社区覆盖面，公司智慧充换电业务有望进入高速增长期。我们预计公司2024/2025/2026年立体式新能源充换电管理系统营收分别为1.52/2.97/4.75亿元。预计2024-2026年整体营业收入分别为6.11/8.14/10.44亿元，对应增速分别为38.72%/33.26%/28.27%，归母净利润分别为0.78/1.06/1.41亿元，对应增速分别为41.76%/35.34%/33.20%。yoyyoyyoyyoyyoy22/24请务必阅读正文之后公司主要聚焦工业互联网领域，提供智慧矿山解决方案、智慧市政平台及设备、智慧充换电等相关产品。根据业务可比性原则，选择北路智控、梅安森、尤洛卡、龙软科技作为可比公司。科达自控是智慧矿山解决方案领域领先企业，技术水平先进、客户资源优质及区位优势显著，同时公司自研立体式新能源充换电管理系统，在社区充换电细分领域市场地位位居前列，有望共同驱动公司业绩持续高增，预计公司2024-2026年公司归母净利润CAGR为34.3%，给予公司2024年15XPE，首次覆盖，给予“买入”评级。代码简称现价（元）总市值（亿元）营收（亿元）销售毛利率ROE（平均）归母净利润（亿元）净利润CAGR2024/06/122023年2024-2026年20232024E2025E2026E301195.SZ北路智控31.6541.6310.0845.95%10.19%2.2524.04%18.5014.8711.919.66300275.SZ梅安森10.1630.714.3141.73%5.51%0.4532.44%68.7850.3437.4528.70300099.SZ尤洛卡4.6834.506.6844.88%5.58%1.3226.09688078.SH龙软科技23.5217.143.9654.55%12.35%0.8423.09%20.3316.1912.9710.68平均6.2646.78%8.41%1.2225.00%33.4327.1320.7816.35831832.BJ科达自控10.918.434.4042.91%8.52%0.5534.27%15.2910.787.975.98注：可比公司2024~2026年预测值为Wind一致预测公司智慧矿山业务订单不及预期。智慧矿山业务是公司的传统优势主业，若未来智慧矿山解决方案市场竞争进一步加剧，或公司在技术研发及产品性能等方面竞争力下降，可能导致公司智慧矿山业务订单不及预期，则对公司未来整体营收及业绩增长性具有负面影公司新能源充换电管理系统市占率提升不及预期。公司大力拓展新能源充换电管理系统，若下游需求疲软或充换电领域竞争加剧，公司市占率提升不及预期，则公司立体式新能源充换电管理系统收入成长性可能也不及预期，进而影响公司整体业绩成长性。政策落地不及预期。近年来，政府在智慧矿山、智慧充换电、智慧市政领域出台多条推动行业发展的政策，若政策落地不及预期，则可能影响行业整体需求，进而影响公司客户订单及收入规模的成长性。23/24请务必阅读正文之后资产负债表利润表(百万元)20232024E2025E2026E(百万元)20232其它应收款2325其他443939非流动资产483541671