5月份通胀数据解读：通胀进入观察期不同情景走势几何

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，【债券日报】【债券日报】周三上午统计局公布数据显示，5月CPI同比上涨0.3%，预期涨0.4%，前值涨0.3%；5月PPI同比降1.4%，预期降1.5%，前值降2.5%。具体来看：一、通胀进入观察期1、PPI：关注环比回正是否持续。5月PPI环比回正是对高频数据的滞后反应，数据公布后市场波动有限，6月以来大宗商品价格呈现分化状态，PPI环比回正的持续性仍需关注。供给偏紧格局下铜价上涨的弹性仍较高，需观察其价格上涨的持续性。同时考虑国内宽信用政策的生效情况，综合对PPI同比转正时点进行判断1）季节性情境：PPI环比取季节性水平（2014年以来同期均值则PPI转正时点或在四季度末。（2）积极情境：考虑铜涨价因素，假设6-9月以每月5%增速继续增长（有色弹性约为5.8%则PPI转正时点有望提前至8月份。（3）悲观情境：输入性通胀压力与国内基本面偏弱带来的价格效应对冲，环比持续为0，则年内或难看到PPI转正。2、CPI：关注猪肉和公用事业涨价对CPI的拉动作用。（1）季节性情境：年末CPI有望修复至1.2%附近，全年中枢或在0.5%附近。（2）考虑猪肉涨价：当前猪价与2022年年中持续去产能后的低点相近，后续存在上涨弹性，若食品项参考2022年同期涨幅，年末CPI有望修复至1.5%，全年中枢或在0.6%附近。（3）进一步考虑公用事业涨价。假设后续水电燃料、铁路交通费上涨5%、创近年来新高，年末CPI有望修复至1.8%，全年中枢或在0.7%附近。因此，年内CPI同比读数或仍处于2%以内温和通胀区间，难以对货币政策形成掣肘，但读数在1.5%以上时需关注对债市情绪的影响。二、5月PPI：原油和有色对冲，煤炭、钢材价格回升，环比年内首次转正1、PPI环比：环比半年以来首次转正至0.2%，采掘、原材料、加工业等生产资料部门价格均有所支撑，生活资料价格有所拖累。5月生产资料价格上涨0.4%（+0.6pct其中采掘工业价格上涨0.2%（+1.2pct原材料工业价格上涨0.9%（+0.6pct加工工业价格上涨0.1%（+0.5pct合计影响PPI上行约0.28个百分点；下游的生活资料价格下降0.1%（持平影响PPI下降约0.04个百分点。2、分行业1）30个公布PPI的行业：工业生产者行业中价格上涨的行业数量从6个增加至11个。（2）输入性通胀：原油、有色产业链表现分化，互相子设备制造等耐用消费品。三、5月CPI：食品项有支撑，非食品受油价和出行拖累，同比维持在0.3%1、5月CPI食品项中猪肉和生鲜价格均有所支撑，非食品项受油价和出行消费拖累，环比下行至-0.1%，同比维持在0.3%，影响CPI环比变动从高到低>核心消费品（-0.07pct）。（2）生鲜：多雨天气影响生鲜市场供应，多数生鲜价格表现好于季节性。3、非食品项环比：超季节性回落至-0.2%附近。（1）能源核心消费品：汽车促销活动叠加“618”提前启动，受耐用消费品价格拖累，环比从0.03%下降至-0.07%。（3）服务：小长假过后出行相关服务消费需求季节性回落，CPI服务环比大幅回落至-0.1%附近。风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。证券分析师：周冠南证券分析师：周冠南证券分析师：许洪波相关研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4（一）PPI：关注环比回正是否持续 4 5 6（一）整体：PPI环比半年以来首次转正 6（二）分行业：有色、钢材、煤炭是主要支撑项，原油是主要拖累项 7 9（一）食品项：猪肉启动涨价，多雨天气影响生鲜市场供应 9（二）非食品项：受油价下跌和出行消费季节性回落拖累 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3 4 5 5 5 6 6 7 7 7 8 8 8 8 9 9 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号胀压力有所缓解（油价仍有拖累、铜价涨幅放缓），国内钢材涨价势头略显不足，但同时煤炭、PTA、水泥价格边际改善，大宗商品价幅高增的概率不大，对债市的影响较为可控，环比回正的持续性值得关注。资料来源：Wind，华创证券注：数据统计截至2024年6月12日），（2）积极情境：考虑铜涨价因素，参考历史上铜冶设证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5资料来源：Wind，华创证券注：以2022年工业部门中的营业收入占比估计，简易按有色金属冶炼及压延加工业（5.54%）+有色金属矿采选业（0.26%）资料来源：Wind，华创证券预测随着生猪持续去产能以及压栏惜售情绪下供给有所收紧，6月以来猪价开始加速上行，平均批发价环比上涨接近14.5%。现有产能调控机制（能繁母猪存栏量目标控制在资料来源：Wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6活动提前的影响）作为季节性预测后续食品项和非食品项1.2%附近，全年中枢或在0.5%附近。运输占比约为0.17%（2020年投入产出表居民消费支出构资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券预测料价格上涨0.4%（+0.6pct），其中采掘工业价格上涨0.2%（+1.2pct），原材料工业价个百分点；下游的生活资料价格下降0.1%（持平影响PPI下降约0.04个百分点。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券煤炭及其他燃料加工业价格上涨1%。（2）钢材行业。大规基建资金到位边际改善，钢材市场预期向好，黑色金属矿采选业价格降幅由5.8%收窄至资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号9资料来源：Wind，华创证券>畜肉（-0.01pct能源（-0.03pct服务消费（-0.04pct核心消费品（-0.07pct）。资料来源：Wind，华创证券测算注：假设交通工具用燃料代表能源、权重为4%，服务权重为40%，根据各分项环比×权重计算拉动率；食品、非食品、畜肉拉动率采用统计局公布数据；生鲜拉动率≈食品-畜肉（粮油价格变化不大核心消费品拉动率≈非食品-能源-服务（2）多数生鲜价格表现好于季节性：多雨天气影响生鲜市场供应，鲜菜价2.5%，影响CPI下降约0.05个百分点，鲜果、蛋类价格分证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号对外经济贸易大学保险学硕士。曾任职于和君资本、联合证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号销售经理jiangyu@销售经理销售经理销售经理销售经理panyaqi@jiangsaizhuan@销售经理证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但